激勵股票期權的理論與實踐

1、骯股票期權在中國八的實踐從最早的敖埃通公司開始只靶有短短的襖3佰年時間，這些股藹票期權計劃雖然癌與國外的股票期瓣權計劃有著許多襖的差異，有些甚絆至從概念上講并邦不是一種嚴格意懊義的股票期權，叭但是這些嘗試顯隘然是中國的經(jīng)濟翱與政策環(huán)境所決傲定的，具有適應拌性、變通性與過笆渡性的特點。愛激勵股票期權的靶理論與實踐埃股票期權制度的藹發(fā)展概述案 壩股票期權計劃作昂為一種長期激勵鞍機制萌芽于安70壩年代的美國，在霸90拜年代得到長足的哀發(fā)展。根據(jù)美國背國內(nèi)稅務法則的傲法律解釋，股票隘期權計劃可分為藹激勵股票期權與矮非法定股票期權背兩種類型。而由唉于股票期權通常阿是授予公司的經(jīng)癌理層，因此經(jīng)濟岸學界也將

2、其通稱捌為經(jīng)理股票期權安。扮 百作為一種企業(yè)內(nèi)般部分配制度的創(chuàng)骯新，股票期權計佰劃的產(chǎn)生與發(fā)展百與美國公司產(chǎn)權瓣結構與公司治理班結構的變化密切岸相關，另外的重絆要原因還包括經(jīng)拌理人賣方市場特傲性的強化與高級翱人才流動給企業(yè)伴帶來的威脅加大伴、美國稅收政策鞍和新會計準則的板頒布、與股票期襖權計劃相關的服柏務業(yè)的發(fā)展、大叭規(guī)模的企業(yè)精簡哎與兼并重組的發(fā)絆生等，同時整個敗80擺年代與皚90辦年代美國股票市凹場的持續(xù)牛市也扒是關鍵性的因素鞍之一。胺 奧有統(tǒng)計表明，截把至柏1998班年，美國懊350靶家最大公司中有按近愛30%邦實施了員工普遍岸持有股票期權計皚劃，用于員工激艾勵計劃的股票平啊均占股票總數(shù)

3、的按近佰8%藹，在計算機公司百這一比例高達巴16%捌，總體上實施股安票期權計劃的公背司用于股票期權瓣計劃的股票已占隘股票總數(shù)的艾10%伴。根據(jù)布萊克與頒斯科爾斯的期權癌定價理論來估算絆，哀1998埃年全美扮100稗家大企業(yè)的薪酬氨中，有壩53.3%巴來自股票期權，襖而這一數(shù)字在埃1994爸年為傲26%斑，般80擺年代中期僅有擺2%巴。在推行股票期氨權計劃的企業(yè)數(shù)靶量急劇增加的同柏時，股票期權計爸劃的受益面也在唉擴大，開始由經(jīng)礙理層面向一般的按公司雇員擴散。凹另外一個重要的瓣變化是，股票期礙權的種類與技術伴方面的設計不斷邦得到創(chuàng)新與應用阿，例如從無條件擺的股票期權到按捌升水定價的期權般與附加條件

4、期權襖，還有換新期權哀的出現(xiàn)等。伴 哎在我國的香港，耙上市公司也普遍爸實行了認股期權哎計劃耙(SOS)昂作為對公司雇員罷進行激勵的重要拌手段。香港上市辦公司的頒SOS骯必須符合上市把規(guī)則第十七章擺的有關規(guī)定，并斑經(jīng)聯(lián)交所批準，翱同時該類計劃必唉須獲得股東大會爸的批準。在香港般上市的紅籌股公拔司包括聯(lián)想香港皚公司、方正香港哀公司、上海實業(yè)氨及北京控股等均澳參照實行了艾SOS辦。叭我國股票期權制擺度的實踐澳 藹一、五個典型案奧例哀 熬股票期權在中國礙的實踐從最早的礙埃通公司開始只扳有短短的捌3扮年時間，其間陸霸續(xù)有幾種類型的癌股票期權計劃被辦實施。這些股票斑期權計劃雖然與般國外的股票期權跋計劃有著

5、許多的案差異，有些甚至壩從概念上講并不懊是一種嚴格意義隘的股票期權，但版是這些嘗試顯然埃是中國的經(jīng)濟與捌政策環(huán)境所決定礙的，具有適應性罷、變通性與過渡壩性的特點。下面挨的幾個案例選自叭最近幾年我國企癌業(yè)尤其是上市公盎司的實踐，這些岸案例在許多方面百頗具創(chuàng)意，也具吧有相當?shù)慕梃b與巴研究的價值。胺 扳案例把1巴：埃通公司的股奧票期權計劃哎 傲埃通公司是中國靶最早實行經(jīng)營者罷群體持股和期股岸計劃的非上市公般司。其背景是鞍1996哀年底上海紡織控捌股集團公司出臺版企業(yè)經(jīng)營群體佰持股辦法，該壩辦法明確規(guī)定：跋經(jīng)營者群體持股捌比例應在霸5阿板20%澳之間，而主要經(jīng)佰營者則應不低于邦經(jīng)營群體股份的凹20%啊

6、。阿 搬1997澳年初該公司成立耙時由其第一大股礙東太平洋機電公百司劃出背100鞍萬股股本作為實唉施經(jīng)營者群體持鞍股計劃的股份，埃占注冊資本的唉7.7%版。實施范圍包括辦企業(yè)中層以上干罷部與業(yè)務技術骨佰干約扮30背余人。其設計思版路是：如果總經(jīng)班理在規(guī)定年限內(nèi)挨還清公司提供的邦用于購買其股份柏的無息貸款，期俺股的所有權與收爸益權就屬于個人佰；如果經(jīng)營者合唉法離開公司，則佰有自由處置股權背的權利。關于轉癌讓價格，如果有芭市場價格則按市藹場價格轉讓；如絆屬于上市公司可辦自由流通買賣；版非上市公司則按俺當年資產(chǎn)凈收益辦提供的價格轉讓胺。如果總經(jīng)理在拔離開企業(yè)時，經(jīng)版財務審計評估有胺潛虧的，股權收白益

7、全部拿不出來胺。哀1997扳年骯7隘月該公司改制時澳群體持股比例增半加至伴20%翱，為般260昂萬股。同時對總胺經(jīng)理和黨委書記懊實行股票期權，扮根據(jù)董事會的規(guī)挨定，期股按傲1伴比佰4跋的比例分配，總岸經(jīng)理與黨委書記版分別獲得凹88岸萬股和頒37.4熬萬股股票期權。拔 敖該案例是國內(nèi)迄敗今為止與股票期斑權的基本設計原埃理最為接近的，岸其主要的設計特皚點可歸納為：拌1.哀延期支付有效期伴8拔年。安2.襖 拔8背年后一次性行權扒。壩3.案行權價為股票面翱值。靶4.耙行權有效期澳8翱年。鞍5.瓣授予期權附加條胺件為行權有效期翱內(nèi)必須全部通過鞍分紅資金完成其骯全部股票期權的捌行權。巴 辦案例版2稗：上海

8、貝嶺的股挨票期權計劃擺 澳上海貝嶺是我國芭上市公司中最早擺推行股票期權計伴劃的公司，并且伴其計劃方案也獨叭具創(chuàng)意。該公司板對高級管理人員胺和高級科技人員稗實行不同的激勵板制度：對高級管翱理人員采用年薪隘制、獎金和股票扮期權的組合模式邦，對高級科技人霸員采用年薪、獎懊金、股票期權及瓣營業(yè)收入提成的佰組合模式。該公拜司于矮1999扳年上半年開始在懊企業(yè)內(nèi)部試行把“傲虛擬股票贈與與叭持有捌”傲激勵計劃，計劃案的授予對象現(xiàn)階靶段主要為公司的般高級管理人員與疤技術骨干。該計八劃的總體構思是阿將每年的員工獎爸勵基金轉換為公凹司的叭“跋虛擬股票哀”愛并由授予對象持頒有，在規(guī)定的期壩限按照公司的真八實股票市場

9、價格班以現(xiàn)金形式分期啊兌現(xiàn)。其大致操壩作程序如下：暗1.按設立一個專門的岸獎勵基金作為進芭行罷“捌虛擬股票霸”凹獎勵的基礎。癌2.襖確定每年度提取斑的獎勵基金的總絆額。骯3.啊確定公司虛擬股哀票的初始價格。凹4.叭確定公司每年發(fā)扳放虛擬股票的總跋股數(shù)：板5.埃對授予對象進行懊綜合考核確定其矮評價系數(shù)按(癌虛擬股票的分配癌比例系數(shù)襖)襖。癌6.按確定計劃受益人俺的評價系數(shù)與單俺位系數(shù)的分配數(shù)拔量，確定所獲虛百擬股票獎勵的數(shù)叭量。疤7.拜虛擬股票的兌現(xiàn)班。公司虛擬股票奧的授予對象在授懊予并持有虛擬股奧票至規(guī)定期限逐拔步將其持有的虛芭擬股票轉換成現(xiàn)搬金予以兌現(xiàn)，虛靶擬股票的轉換價把格以公司真實股白票

10、的市場價格為扒基礎。礙 哎案例壩3皚：武漢國有資產(chǎn)班經(jīng)營公司的股票哀期權計劃拜 扒1999傲年敖5拔月，武漢國有資傲產(chǎn)經(jīng)營公司推出捌武漢國有資產(chǎn)礙經(jīng)營公司關于企懊業(yè)法定代表人考藹核獎懲暫行辦法矮。根據(jù)該暫行扒辦法，武漢國有翱資產(chǎn)經(jīng)營公司將胺對其包括壩4辦家上市公司在內(nèi)哎的癌21背家控股與全資企艾業(yè)的董事長或法爸人代表實行一種跋新的年薪制。新巴的年薪制將年薪伴分為基薪收入、懊風險收入和年功昂收入，三個部分哎的收入數(shù)額依據(jù)白年度考核的結果艾與制定的評價標般準分別確定，并斑以不同的方式兌敖付。其中基薪收頒入與年功收入在艾年終考核后以現(xiàn)礙金一次性支付，奧風險收入則分為皚兩個部分：叭30%柏以現(xiàn)金形式當

11、年熬兌付，其余襖70%俺轉為該公司的可敗流通股票并在拜3頒年內(nèi)延期兌付。稗 矮該案例與國外的澳可立即執(zhí)行的股靶票期權比較接近熬，其股票期權的按行權價格為授予疤時的股票市場價愛格。不過由于該氨計劃的股票轉換瓣并持有是以現(xiàn)金百獎勵為前提的并佰由現(xiàn)金轉換而來拔，因此其從本質傲上而言是一種強霸制性的股票持有按計劃，而與股票半期權的無償授予哀、有償行權及非把強制性特征不相拔吻合。罷 俺案例敖4拜：聯(lián)想集團的股板票期權計劃啊 襖1994矮年前后，為解決敗聯(lián)想集團創(chuàng)業(yè)者埃的工資福利與其跋創(chuàng)造的價值極度藹不對稱的問題，艾使企業(yè)未來的發(fā)八展與老員工的切扳身利益結合起來壩并支持年輕一代懊迅速走上領導崗澳位，中科院

12、從其百擁有的澳100%凹聯(lián)想集團股權中艾拿出奧35%壩的分紅權給聯(lián)想啊集團員工持股會伴。員工持股會將隘持有的霸35%般分紅權分別以岸35%頒、按20%搬和拌45%百的份額進行再分岸配，其中伴35%邦分配給公司創(chuàng)業(yè)挨時期有特殊貢獻安的老員工計靶一五岸人；拌20%氨分配給拜1984壩年以后一段時間百內(nèi)較早進入公司俺的員工約骯160搬人；愛45%伴根據(jù)貢獻大小分八配給后來有特殊癌貢獻的員工。搬1999唉年聯(lián)想集團正在叭著手徹底的股份哀制改造，其核心佰便是將霸35%安的員工分紅權轉背變?yōu)閱T工的完整襖意義上的股權。敖 安案例愛5拜：新四通集團的把股票期權計劃暗 翱1998按年四通集團開始耙啟動經(jīng)理層融資

13、靶收購計劃，重組礙成立由職工持股鞍會和四通集團分稗別占扮51%安和阿49%叭股權的新四通。按四通重組不僅開氨創(chuàng)了中國背MBO(按管理層收購芭)扒先例，其關于高敖層經(jīng)理的期股安叭排更是引人注目隘。據(jù)直接參與四罷通產(chǎn)權重組策劃八的中國證券市場翱研究設計中心稱奧，新四通將實施礙一項懊1200稗萬元的鞍ISO(捌股票期權按)骯計劃，外部股權隘投資人將為新四暗通高層經(jīng)理人員柏提供吧1200扳萬元的期股。通霸過這一安排，外白部股權投資人帶敗來了愛“澳給頭腦定價岸”八的機制，借助這跋一機制將決定給叭誰期股和給多少艾期股。在四通的伴這一制度安排中拜，成立四通稗“矮職工持股會壩”斑是其成功實施挨MBO霸與絆IS

14、O扮的首要環(huán)節(jié)，而唉這又得益于北京胺市關于企業(yè)職工胺持股會的地方性伴政策的保障。翱 捌二、案例所提示板的若干理論、政翱策與技術問題爸 阿從我國一些實施叭股票期權制度的笆案例可以發(fā)現(xiàn)，拔股票期權制作為鞍一種分配制度創(chuàng)鞍新正是我國企業(yè)襖產(chǎn)權制度變革的罷必然產(chǎn)物，然而岸我們在許多方面靶，尤其是在政策啊與法律環(huán)境以及氨企業(yè)內(nèi)部的治理唉機制方面尚缺乏背實施股票期權制扒度的基本條件。邦其中政策與法律拔方面的障礙主要罷有：懊 按1.擺股票期權制度的啊建立缺乏相應的爸政策與法律保障班。目前我國尚沒皚有一部類似于美版國國內(nèi)稅務法則耙的國家法律涉及斑到股票期權制度傲的基本構架與實礙施細則，也缺乏艾類似于美國證券斑

15、交易法中關于股巴票期權行權與交岸易的法律條款，跋因此我國目前的奧股票期權制度實拔驗基本上可以說埃是處在法律真空案中運作的。挨 捌2.鞍雖然上海市先后頒在唉1996岸年與奧1999安年出臺了關于企襖業(yè)經(jīng)營層持股的礙全國第一個地方哀性政策，但是即敖使是這些政策也隘沒有一個關于股隘票期權的基本框熬架的法律確認，拜同時許多方面與板國家現(xiàn)行的有關罷法律與政策相沖懊突，因此其有效襖性尚難確認。而拜另外的一些實驗笆如武漢國有資產(chǎn)吧經(jīng)營公司的方案胺則基本上是在無氨法可依的情況下搬出臺的。澳 奧3.壩作為實施股票期胺權計劃的基本組捌織如雇員信托機敖構或職工持股會礙，其法律地位問叭題沒有得到解決哎。除了少數(shù)地區(qū)拌

16、如北京市和上海案市頒布了關于職搬工持股會的地方扒性法規(guī)之外，其按他地區(qū)均缺乏這拜方面的地方法規(guī)稗，國家的有關法吧律如公司法拌等也對企業(yè)職工襖持股會沒有相應皚的法律解釋條款笆。斑 疤4.柏現(xiàn)行股票發(fā)行政瓣策的限制與上市靶公司股票回購的背政策限制。按照凹現(xiàn)行股票發(fā)行政拜策不存在預留新挨發(fā)行股份的作法骯，使上市公司無按法通過正常的增扒資擴股獲得實施埃期權計劃所需的哀股票。而上市公敖司的股份回購也敗因為受到上市公礙司除減資以外不扳得從二級市場回吧購可流通股份的把規(guī)定限制，堵住吧了上市公司取得百可流通股的另外佰一條可行的渠道白。爸 敖5.扳國家股與法人股跋的非流通性質。哎現(xiàn)行政策限制國疤家股與法人股的巴

17、上市流通，使上跋市公司無法通過伴國家股轉讓或國岸家股紅股贈與、百配股權轉讓等手盎段獲得可流通的按股票。絆 般6.罷關于經(jīng)營層持股百與出售的政策性懊限制使股票期權翱制度的設計變得敖困難。這些限制半包括公司法奧第扮147邦條八“斑公司董事、監(jiān)事礙、經(jīng)理應當向公按司申報所持有的疤本公司股份，并斑在任職期間內(nèi)不岸得轉讓岸”瓣、股票發(fā)行與隘交易管理暫行條背例第吧38搬條霸“半股份有限公司的柏董事、監(jiān)事、高昂級管理人員和頒暗，將其持有的公拔司股票在買入后版6氨個月內(nèi)賣出或者芭在賣出后佰6皚個月內(nèi)買入，由半此獲得的利潤歸岸公司所有拌”翱。罷 拔除了上述的政策頒與法律障礙外，翱下列問題將可能捌在相當程度上影壩

18、響到股票期權制癌度的順利實施與敗有效性：對股票隘期權的認識誤區(qū)扳；股票二級市場哀的效率與投機性俺；公司治理結構拌的混亂；經(jīng)理人耙市場的殘缺；經(jīng)扮理人選擇機制的跋行政化；經(jīng)理人傲約束機制的弱化澳；技術的價值評拜估困難；技術性熬人力資本的定價跋；公平與效率的皚平衡等。礙 瓣在上述政策法律叭與既定環(huán)境的約昂束下，我國實施絆股票期權制度的拌案例在許多方面般呈現(xiàn)出完全不同爸于國際慣例的作扮法。其突出表現(xiàn)爸為：懊 翱1.背將股票期權計劃岸與股票獎勵計劃按或股票購買計劃班以及股票持有計岸劃等同起來，形靶成對股票期權制拜度認識上的誤區(qū)跋。其實產(chǎn)生激勵搬的機理與激勵效敗果以及計劃的技耙術設計均存在相愛當大區(qū)別。

19、我國岸許多與股票有關霸的計劃并不是股矮票期權計劃，而凹是股票獎勵計劃吧或股票購買計劃拌或一種簡單的股凹票持有計劃。需哀要對這些不同的埃計劃進行正確的爸劃分。傲 皚2.班一些非上市公司傲的股票期權實驗哀實質上是一種凈絆資產(chǎn)增值權，其藹操作的基礎是以巴每股凈資產(chǎn)值的耙增長提供刺激來吧源的，這與獲得把市場股價的增值哀權所提供的刺激捌是完全不一樣的拌。鞍 按3.藹激勵的主體應該藹是誰這個問題沒氨有解決。艾 暗4.板激勵對象為公司矮法人代表而非經(jīng)挨營管理者，有違叭認股期權激勵的骯初衷。爸 版5.白經(jīng)理層強制性持白股的作法缺乏法哎律與政策上的依敖據(jù)。阿 耙6.佰以一個或幾個財奧務指標如凈利潤奧額作為上市公

20、司懊經(jīng)理股票獎勵的霸標準是否客觀與壩全面值得探討。哎 隘7.罷在非上市公司中稗模擬股票期權的傲操作使對經(jīng)營者爸激勵機制內(nèi)在化罷，仍然無法解決挨對經(jīng)營者的評價柏客觀性問題。叭 岸8.敖股票期權是一種凹選擇權，而不是安一種義務。利益凹誘導是股票期權板的激勵邏輯。而半在我國的一些案唉例中，無論是股斑票獎勵還是股票阿持有均帶有十分藹強烈的強制性與爸行政命令色彩。芭 熬9.澳股票期權計劃通靶常并不適用于相愛對成熟的產(chǎn)業(yè)，耙而在高成長預期翱和不確定性程度柏高的新興企業(yè)中斑推行股票期權的邦激勵效果則較為懊明顯。從中國目礙前實行股票期權擺制度企業(yè)的行業(yè)氨分布情況來看，胺顯然有一哄而上懊的傾向。捌股票期權制度的

21、澳重要理論解說翱 把我們需要對股票氨期權制度所涉及敗的一些基本理論岸問題進行深入的翱探討。實際上，氨即使在美國等已哀經(jīng)有了比較成熟巴的股票期權制度百的國家，許多理拔論性的問題依然版困擾著經(jīng)濟學界頒。另外，一些由巴股票期權的實施阿所引發(fā)的新現(xiàn)象啊也導致人們對這愛種制度進行反思捌與重新認識。俺 把一、股票期權與爸企業(yè)經(jīng)營績效的捌相關性叭 阿國外經(jīng)濟學界對般股票期權激勵效藹果的研究從一開罷始就存在著較大鞍的分歧。有人認柏為管理人員擁有罷股權對公司業(yè)績翱有利有弊。柏利吧和明斯在澳1932鞍年首次強調，對哀于股權分散的公安司，管理人員擁癌有少量的股權將暗會激勵他們追求澳自己的利益。而搬隨著管理人員股埃權

22、份額的增加，擺他們的利益將會辦與廣大股東趨于按一致，其偏離利頒益最大化的傾向稗就會減輕。背 邦更進一步的研究般是莫克、肖萊弗襖與維斯尼所作的奧一項實證分析，敖結論表明董事股啊權上升時帶來扒q(百公司資產(chǎn)市值傲)擺的初始增長，反跋映了董事股權提般高帶來的刺激效凹應；在擺0奧叭5%皚這一范圍，版q版與董事股權正相拜關；版5扒扒25%芭的范圍內(nèi)，耙q襖與董事股權是負佰相關；超過邦25%岸，二者可能進一氨步負相關。埃 吧與此相反，杰森盎與莫非叭(1988)扒的研究結論是，拔實際的經(jīng)理人員扮報酬協(xié)議不能提拌供足夠的激勵；翱盡管股權可以提稗供優(yōu)于其他報酬矮方案的激勵，但壩大多數(shù)總裁只持阿有企業(yè)很少一部邦分

23、股票。他們認版為這種經(jīng)營表現(xiàn)吧與報酬之間的低壩相關性主要是由唉于其他權益持有鞍人挨(佰包括債券人叭)巴和公眾包括媒體班的壓力。澳 笆由于我國的股票扒期權實施的時間搬較短，尚沒有關頒于股票期權激勵靶效果的完整的研邦究成果，不過有扮一些研究可以從隘某個側面說明一挨些問題，例如袁啊國良 HYPERLINK x/ l 隘表背1敖 懊1哎 按所作的一個關于芭我國股權激勵的哎實證分析具有提捌示價值。這份報啊告所作的樣本為八100暗家上市公司的相安關分析顯示，我拜國目前上市公司班的經(jīng)營業(yè)績與公瓣司管理層的持股笆比例之間并不相佰關，同時即使是扒非國家控股的上芭市公司，高級管昂理人員持股多少拔

24、與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績跋的相關性也非常挨低。雖然股票期哎權制度并不能簡傲單地等同于一個哀經(jīng)理人持股制度八，引用經(jīng)理人持愛股與企業(yè)經(jīng)營績礙效的不相關的研佰究結論可能會導扳致誤解，但是股半票期權制度本質版上與股票持有具昂有基本的邏輯聯(lián)霸系，因此上述的柏研究結論對我國拜在推行股票期權邦時的警醒意義是扒存在的。百 皚另外，值得一提皚的是我國經(jīng)濟學佰家張維迎 HYPERLINK x/ l 佰表半2半 昂2 八所作的一項研究頒，該項研究根據(jù)骯其實證分析提出傲了三個命題：骯1.翱初始委托人的監(jiān)跋督積極性和最終爸代理人的工作努把力水平隨公有化凹程度的提高和公般有制經(jīng)濟規(guī)模的唉擴大而遞減。藹2.爸所有

25、權共同體的佰分解將使初始委案托人和最終代理爸人的工作努力水霸平嚴格增加。巴3.頒代理人事實上的稗剩余索取權是對俺正宗公有經(jīng)濟俺(啊初始委托人索取巴剩余鞍)拜的帕累托改進。伴 扳 按二、關于股票市扮場的效率：市場頒價格失真耙 拌需要肯定的是，澳股票期權制度設柏計的創(chuàng)意之一正翱是在于通過將企白業(yè)提供的內(nèi)部激礙勵外部化與市場版化，即激勵的大熬小完全決定于公昂司股票的市場價拜格的高低。股票拌市場價格一般而矮言代表了所有投邦資者或者整個社斑會對公司的評價扒，這種市場評價案即使可能由于市礙場操作而妨礙其扮有效性，但是在熬一個成熟的股票敖市場，其市場評耙價通常比內(nèi)部評艾價更加客觀與公跋正卻是不容置疑氨的。白

26、 奧最近幾年，美國挨的經(jīng)濟學界對一辦些公司在推行股拜票期權計劃的同澳時存在著明顯的皚市場操作行為感傲到憂慮，在解決吧經(jīng)營者被委托代靶理理論稱之為愛“暗代理人道德風險絆”壩的同時，股票期氨權制正在誘發(fā)企半業(yè)經(jīng)營者新的道伴德風險。扒 把在中國，由于股翱票價格的變化可把能無法正確反映安公司業(yè)績狀況，盎很顯然按升水定吧價不可取，但是爸按業(yè)績定價的方奧法同樣受到上述澳情況的影響而削啊弱股票期權的激俺勵效果。因此可矮能的解決方案是吧在未來股價出現(xiàn)澳與公司業(yè)績走勢疤嚴重背離時，采佰取非市場評價方邦法對股票進行修盎正，并據(jù)此修正拜行權價。不過可昂能面臨的問題是般，非市場評價的靶客觀性較難保證辦，同時對行權價礙

27、的頻繁修正可能般會導致行權價的俺不嚴肅性。胺 耙在一個波動劇烈版與不成熟的新興版股票市場中，上癌市公司的經(jīng)營者骯無法準確地預期罷其獲得的期權的佰未來價值與股票靶增值，因此推行芭股票期權的效果白可能無法產(chǎn)生，岸甚至帶來反向激癌勵。這種反向作瓣用輕則削弱期權把的激勵作用，重板則導致高管人員爸參與市場操作。骯 皚如何在股票期權氨計劃的設計中解邦決市場價格可能巴出現(xiàn)的失真？可叭行的方法是在行八權價格確定與股扒票出售價格的確奧定上進行某種設頒計。一方面，為霸避免授予期權時百的市場價格的失拔真，需要在確定疤行權價時不僅僅盎以期權授予時的鞍市場價格作為唯半一的基礎，同時柏應當采取非市場壩價值評估的方法班予以

28、修正，或者昂在期權行權期根矮據(jù)市場價格失真盎程度重新修訂行扒權價格。另一方八面，為避免期權挨收益人在期權行拜權后的股票出售岸時由于市場價格壩的失真導致其應挨得利益受損或產(chǎn)擺生拌“霸意外的驚喜凹”背，需要設計出一巴種八“把市場糾錯拌”隘機制，即在市場佰價格被嚴重低估把時給予股票出售吧者以適當?shù)难a償拜，而在市場價格安被高估時則可將辦這份拌“唉意外的驚喜挨”奧留給當事人。絆 安三、股票期權的敗授予者艾 把在美國由上市公板司的股東來實施按上市公司激勵股瓣票期權計劃的例稗子十分鮮見，然澳而在中國，由股俺東盎(爸主要是國家股股鞍東疤)瓣來制定并實施股案票獎勵計劃者從熬一開始就存在，奧也有仿效者。追擺溯較早

29、的案例如奧上海儀電控股集頒團到最近的武漢骯國有資產(chǎn)管理公稗司，其設計思路斑大同小異，均由按國家股股東一手拌包辦。敖 辦雖然美國的公司靶也存在由公司控隘股股東通過捐贈哎方式建立一個諸奧如瓣ESOP(案員工持股擺)按計劃的作法，但巴ESOP傲與雇員股票購買柏計劃不一樣，同斑經(jīng)理人員激勵方罷案也有本質的區(qū)拔別。為了使雇員巴能夠持股，美國搬的公司可以通過俺雇員信托獲得債胺務融資以購買企疤業(yè)新發(fā)行的股票扒，雇員信托用這暗些新資本帶來的佰收入償還債務。跋 辦有人認為中國的敖上市公司由其國傲家股股東來制定按并實施類似于股矮票獎勵計劃的作案法是一種公司治艾理結構的倒退，絆當然相反的觀點巴也存在。梅慎實 HYP

30、ERLINK x懊xsmh.or骯gx/ l壩 哎表氨3罷 瓣3邦就認為，襖“版股東不應寄希望敖予其選舉產(chǎn)生的擺董事本不屬優(yōu)秀疤人才，而讓其持鞍有數(shù)股則會澳板與其利益休戚相敖關挨埃，這只能是一種壩幻想。因此，盡耙管我國現(xiàn)代公司挨擺所有與分離胺邦剛剛發(fā)端，分離板程度尚不高，大板股東仍能發(fā)揮所板有者的作用。案”佰 扮問題至少可以從爸三個方面進行探哎討：靶1.傲從法律的角度，霸公司股東對公司伴并不負有任何的罷激勵義務與責任氨。由公司股東直半接給予公司的經(jīng)昂營者某種形式的絆獎勵是有悖公司哀法的行為。按2.澳從公平的角度，叭由大股東實施激俺勵本身就是對其扒他中小股東的權奧利的一種忽視。敖3.鞍從公司治理

31、的角八度，由股東實施稗對包括董事長在哀內(nèi)的股東代理人敗的獎勵可能造成瓣公司治理結構的胺混亂。矮 艾在特定的中國企拌業(yè)中由國家股股霸東來實施認股期半權是符合國家政唉策的。但即使如矮此，我們?nèi)匀徽J靶為這種作法在絕扳大多數(shù)企業(yè)包括埃國有控股企業(yè)中耙并不是一種最合俺適的選擇。氨 柏四、股票期權的啊授予對象瓣 愛中央的政策明確安強調可以對三類扮人員給予股份獎吧勵，包括經(jīng)營層唉、科技人員和有氨突出貢獻的企業(yè)扳職工。芭 昂股票期權激勵的罷對象通常是對企巴業(yè)的未來發(fā)展有柏著舉足輕重影響唉的公司雇員，包吧括公司的董事、背經(jīng)理人員與技術礙人員。經(jīng)理人員背尤其是公司的首襖席執(zhí)行官通常是拔股票期權激勵的澳主要對象。而

32、對安技術人員提供股罷票期權激勵也正唉在受到越來越多斑的公司的重視，傲特別是在那些具骯有高成長性的新矮興企業(yè)與一些高隘科技企業(yè)中。在骯美國，股票期權拌激勵的另外一類傲對象是公司的董澳事，包括雇員董班事與非雇員董事藹。對董事的股票芭期權授予通常采壩取在任職時授予癌一定數(shù)量的股票阿，然后每年授予礙一個固定數(shù)量的笆股票期權，這些壩授予董事的股票爸期權在數(shù)量上常胺遠低于授予首席礙執(zhí)行官的期權數(shù)捌量。白 吧就我國實施認股頒期權制度的一些皚案例來看，授予百認股權的對象以鞍公司的經(jīng)營層為礙主，有少數(shù)的案班例以企業(yè)的法人翱代表和黨委書記襖為對象，核心的拔科技人員尤其是疤創(chuàng)業(yè)的科技人員扒在高科技企業(yè)中挨是認股權的

33、主要版授予對象，但是叭在其他行業(yè)科技奧人員并未受到重懊視。澳 耙五、對股東權益皚的影響靶 鞍關于股票期權計挨劃對股東權益的壩影響，美國經(jīng)濟癌學界作過許多的跋實證性的研究，佰其研究的結論也笆不盡一致。概括搬而言，如果說股柏票期權激勵計劃敗以及其他建立在頒股票基礎上的激跋勵計劃在過去一佰個相當長的時期扮確實給股東帶來癌了長期的利益增挨長的話，那么，半隨著股票期權授霸予數(shù)量的日益增半加甚至泛濫則從埃其他方面顯示出敗不利于公司股東半權益的負面影響隘。叭 敗近年來美國的公壩司平均而言用于爸股票期權計劃的哀股票數(shù)量已經(jīng)占氨到實施股票期權叭計劃公司總股本扳的扮10%愛，甚至在一些公啊司這個比例高達瓣30%搬

34、以上，如摩根笆熬斯坦利公司在絆1996氨年實施的股票期礙權計劃就授予了佰占當時該公司總艾股本班55%吧的股票期權。這叭種股票期權授予半數(shù)量的大量增加邦無疑使原本并不埃突出的股東權益襖攤薄問題變得敏絆感起來。不僅如凹此，一些會計專拔家認為，在美國哎由于實施股票期叭權并不計入公司案成本和體現(xiàn)在公八司的損益表中，把因此公司的賬面般盈利被或多或少癌地高估。般 佰按照美國的現(xiàn)行扒會計準則，股票按期權購股權不能阿作為報酬類支出柏，其購股權的價拔值只需要作一個版?zhèn)渥?，因此這種隘計賬方式造成了安一種假象，因為奧股東事后要承擔胺這部分支出，具絆體表現(xiàn)在股權的扳減損上。八 柏六、股票期權導敗致企業(yè)內(nèi)部分配癌的不公

35、平吧 挨股票期權的廣泛叭應用正在受到經(jīng)芭濟學家與社會學襖家的批評，批評把大多數(shù)集中在股柏票期權的濫用及皚由此而導致的收唉入分配的不公正擺，美國企業(yè)的高耙級管理人員尤其扒是公司的首席執(zhí)哎行官凹(CEO)辦的個人收入增長把過快，與企業(yè)內(nèi)埃部其他人員的差翱距被不合理地擴柏大。商業(yè)周刊啊的統(tǒng)計與調查敗結果顯示，案1980案年美國大型企業(yè)半CEO隘平均年收入相當芭于同年普通工人吧平均年收入的爸42扮倍，扒1990熬年為百85皚倍，捌1992矮年為壩一五7拔倍，敗1995癌年為氨141隘倍，唉1996半年為鞍209鞍倍，埃1997骯年為耙326暗倍。骯 壩有經(jīng)濟學家根據(jù)扮美國勞工部的統(tǒng)暗計結果認為，美般國

36、公司高級經(jīng)理般薪酬與一般員工藹的差距不合理地拔拉大損害了一般霸員工對管理層的氨信任和敬業(yè)精神翱，從長遠的角度翱來看，這種損害傲將危及美國企業(yè)岸生產(chǎn)率的提高。啊 骯有鑒于此，在中跋國的企業(yè)推行股捌票期權激勵計劃斑時，由于計劃所暗導致的收入分配懊不公平的問題需擺要納入到考慮之唉中。而防止不公扮平的方法至少有邦兩個：其一，將斑股票期權可能帶奧來的長期收益盡壩可能與其獲得的皚短期報酬聯(lián)系起靶來，并與公司員傲工總報酬增長率斑聯(lián)系起來。其二白，對授予任何個絆人的股票期權之百數(shù)量與行權價格百予以有效的限制吧，以防止授予股隘票期權的泛濫。辦股票期權制度的扳關鍵性技術設計敖 壩一、氨 安實施股票期權計翱劃的股票

37、來源擺 敖美國的公司通常八采用兩種方式取佰得實施股票期權白計劃所需之股份癌：一種方式是向笆內(nèi)部發(fā)行新股，稗二是通過留存股奧票賬戶回購股份扳。埃 岸中國目前的新股啊發(fā)行政策尚沒有稗關于準許從上市把公司的首次公開唉發(fā)行中預留股份拌以實施公司的股扮票期權激勵計劃邦的規(guī)定，同時增翱發(fā)新股的政策也斑沒有相應的條款芭。雖然作為一種啊政策預期，新股背發(fā)行預留的政策搬在不久的將來可擺能會有一些有利辦的變化，但是目鞍前形勢并未明朗巴化。另一方面，骯中國的上市公司啊通過股份回購的扮方式取得實施股柏票期權激勵計劃氨所需股份的途徑跋被相應的政策規(guī)般定所封鎖。我國頒公司法第壩149搬條明確規(guī)定，藹“稗公司不能收購本安公

38、司的股票，但跋為減少公司資本板而注銷股份或者斑與持有本公司股佰票的其他公司合案并時除外搬”板。扮 瓣顯然還有其他的半途徑可以獲得實拔施股票期權計劃鞍所需的股份，并疤且有一些方法還笆有政策的支持或懊者在中國已有先啊例斑4皚：鞍 搬1.俺國家股股東所送稗紅股預留。有關擺政策明確提出，伴“艾在部分高科技企襖業(yè)中試點，從近奧年國有凈資產(chǎn)增矮值部分中拿出一頒定比例作為股份班，獎勵有貢獻的伴職工特別是科技巴人員和經(jīng)營管理頒人員爸”礙。 HYPERLINK x/ l 哎表八4頒 邦4澳 伴2.瓣減持國家股并向拌公司內(nèi)部職工配頒售。根據(jù)國有股敖配售試點具體方矮案，試點上市公襖司將一定比例的扮

39、國有股優(yōu)先配售八給該公司原有流唉通股股東，如有傲余額再配售給證耙券投資基金，配隘售價格在凈資產(chǎn)懊值之上、市盈率敗10疤倍以下的范圍內(nèi)吧確定，向原有流拌通股股東配售的頒國有股可立即上奧市流通。背 疤3.柏國家股股東現(xiàn)金癌分紅購買股份預百留，以此作為上斑市公司實施股票芭期權的股票儲存耙。目前武漢國有熬資產(chǎn)經(jīng)營公司采挨取此方式實行股拔票獎勵計劃的作罷法雖然與股票期俺權計劃不同，但俺股票來源的解決凹途徑是相同的。巴 阿4.啊上市公司從送股笆計劃中切出一塊靶作為實施股票獎斑勵的股票來源的翱作法同樣可以應案用于股票期權計翱劃。如中興通訊奧的方案。該方式伴只需獲得公司股靶東大會決議通過八，并不存在其他耙政策

40、性障礙。哎 百5.絆為繞開關于股票頒回購的政策障礙罷，上市公司可以耙具有獨立法人資哀格的職工持股會敗甚至以自然人的扮名義購買可流通案股份作為實施股版票期權計劃的股版份儲備。昂 擺下面的幾種方式矮通過職工持股會般這種特殊的機構鞍可以獲得所需股奧份，雖然目前在凹中國尚無先例，把但卻顯然具有探礙討與應用的價值疤：唉 澳 般6.挨上市公司國家股哎股東向上市公司叭職工持股會轉讓阿部分國家股股份案。奧 伴7.跋上市公司國家股唉股東或法人股股敖東放棄向上市公挨司職工持股會轉哎讓配股權。耙 白8.辦通過定向增發(fā)新敖股，然后由定向捌對象向公司職工半持股會轉讓該新安股。扳 敖二、股票期權的氨行權與出售扮 阿在美國

41、，公司授哎予董事與高級管拌理人員的股票期俺權在行權與行權矮后的股份出售方搬面存在法律約束罷，適用的法律包耙括美國國內(nèi)稅務拜法制與有關證券稗法律，其中主要熬有按144氨規(guī)則與瓣1934白年證券交易法案拔。這些法案的一扒些條款對公司董柏事與高級管理人爸員的期權行權時伴機與出售股票時斑機形成約束與限安制，具體表現(xiàn)在斑授予期權的行權埃與股份出售只能白在襖“胺窗口拔”巴期進行。所謂的扳“版窗口期礙”盎是指每季度財務愛報告公告后第三懊日開始到每季度稗最后一個月的第艾十天止。氨 瓣中國目前尚沒有背關于股票期權的翱法律與法規(guī)，但斑是證券法對凹公司的董事、監(jiān)疤事及經(jīng)理人員的暗股票出售有相應安的限制條款。斑證券法

42、第氨67拌條、第鞍70佰條規(guī)定，禁止內(nèi)矮幕知情人員買賣芭股票。另外，岸公司法第芭147拌條規(guī)定股份有限瓣公司的董事、監(jiān)哎事、經(jīng)理應當向皚公司申報所持有斑的本公司的股份哀，并在任職期內(nèi)絆不得轉讓。股叭票發(fā)行與交易管哀理暫行條例第拔38盎條規(guī)定，罷“笆股份有限公司的柏董事、監(jiān)事、高扮級管理人員和佰巴，將其持有的公懊司股票在買入后暗6搬個月內(nèi)賣出或者艾在賣出后凹6埃個月內(nèi)買入，由俺此獲得的利潤歸扒公司所有版”百。埃 哀美國的稅法在稅澳種與稅率的適用佰方面對股票期權叭的授予數(shù)量存在背限制。主要體現(xiàn)疤在：扳1.案如果授予的可即班刻行權的法定激八勵期權之價值超爸過懊10皚萬美元，則其超愛過部分不能享受翱法

43、定激勵期權的皚稅收優(yōu)惠待遇。壩2.伴如果授予的在今笆后一段時期行權絆的法定激勵期權昂，其于第一次行扮權的價值超過捌10胺萬美元時，其超辦出部分不能享受擺法定期權的相應埃稅收優(yōu)惠待遇。拔 柏三、上市公司中佰行權價格的確定頒 藹美國國內(nèi)稅務法伴則對激勵股票期澳權的行權價有法哀律規(guī)定，即不得扳低于公司可贖回白普通股的公平市巴場價格，同時對邦擁有公司投票權爸10%拜以上者的期權行搬權價還有特別的巴規(guī)定。但是美國班愈來愈多的企業(yè)隘采用重新定價的辦辦法以適應變化鞍了的市場價格，埃或者出于特定的版動機也經(jīng)常對初頒始的行權價格進皚行修訂。疤 叭由于授予認股期安權的時期不同，拌因此依據(jù)市場價擺格所確定的行權跋價

44、也可能差別很搬大，尤其是在公拔司公開上市前后啊所授予的認股期把權其差距是相當挨大的。例如美國瓣雅虎公開上市前阿授予的期權的行版權價一般在唉$0.01扒俺$4.00佰之間，而上市之扒后的行權價則一扒般達到拌$30.00艾以上，最高行權叭價為俺$一三5.00八。盎1996搬年、俺1997案年和班1998阿年的加權平均行疤權價格分別為澳$0.79佰、捌$4.34翱和壩$26.53隘。奧 擺為了將公司的業(yè)班績指標與行權價傲聯(lián)系起來，行權叭價也可以被設計吧為一種可變的行擺權價。這種行權靶價格將根據(jù)未來骯時期特定的財務艾指標的變化而變辦化。其激勵的邏癌輯是：期權獲受耙人的表現(xiàn)愈佳奧疤其導致的特定財半務指標

45、增長愈快盎澳其期權的行權價阿愈低霸頒其期權市場價格笆與行權價的價差吧愈大拜稗其獲利愈多壩叭其激勵效果愈好芭。佰 辦我國企業(yè)一些試隘驗的認股期權計哀劃在行權價格的辦確定方面基本上把采取了國際通行絆的方法，即以股翱票市場價格作為埃定價的基礎。如哎上海貝嶺的虛擬胺股票期權計劃中跋其行權價確定為拌行權前熬3阿天或疤5邦天的二級市場平捌均收盤價格。武絆漢國有資產(chǎn)管理頒公司的可即刻行背權股票期權的行懊權價格被確定為跋“背該企業(yè)年報公布阿后一個月的股票壩平均價把”安。敖 矮四、非上市公司邦中行權價的確定伴 靶與上市公司不同敖，非上市公司在拔制訂股票期權激拜勵計劃時，其股愛票期權行權價的捌確定沒有相應的艾股票

46、市場價格作拜為定價基礎，因懊此其確定的難度癌相對要大得多。敖美國的非上市公盎司通常采用的方懊法是對企業(yè)的價翱值進行專業(yè)的評挨估，以確定企業(yè)耙每股的內(nèi)在價值癌并以此作為股票斑期權行權價與出辦售價格的基礎。絆 疤我國的一些非上哎市公司在實施股奧票期權計劃和股襖票獎勵計劃或股擺票持有計劃時，笆行權價與出售價叭的確定一般采用柏每股凈資產(chǎn)值作挨為主要的甚至是熬唯一的依據(jù)，一唉些企業(yè)的股票期皚權的行權價格干安脆就簡單地確定俺為普通股票的面安值。埃通公司即熬是一個典型的例翱子。埃通公司在翱1997奧年授予總經(jīng)理伴88捌萬股股票期權的捌行權價實際上就鞍是辦1伴元，并且采取柏8辦年延期支付的行艾權方式。武漢國笆

47、有資產(chǎn)管理公司昂對非上市公司與翱有限責任公司的懊股票期權授予的隘行權價格確定為吧“靶按審計的當年企百業(yè)凈資產(chǎn)折算成阿企業(yè)法定代表人柏持股份額耙”班。我們認為，以半每股凈資產(chǎn)值或白者以股票面值作背為行權價的基礎暗顯然是一種過于埃簡單化的處理，白其客觀性、準確佰性與公正性存在矮著嚴重的問題。隘 哎國外一些非上市澳公司在實施股票胺期權計劃時，其凹行權價格通常依鞍據(jù)一個較復雜的皚數(shù)學模型所計算瓣出來的公司真實吧價值而確定。所伴采用的數(shù)學模型艾一般是建立在若笆干假定的前提之笆下，考慮的因素絆則以可以充分反奧映公司長期增長霸潛力的變量為主搬，短期的因素并胺不重要。例如阿Yahoo敖！公司在首次公皚開發(fā)行上

48、市前所案授予期權的行權敖價格采用最小價叭值方法，依據(jù)霸Black-S昂choles按 翱模型確定公平價埃格。另外一個例氨子是美國的一家笆非上市公司瑪麗唉哀凱公司，該公司拜虛擬股票的價值埃專門由斯特恩隘拜斯圖爾特公司每哀年計算一次，公埃司依據(jù)每年計算隘的公司價值確定盎虛擬股票期權的邦行權價。疤 按解決非上市公司唉的行權價沒有一敗個統(tǒng)一的確定辦藹法，因為公司價暗值的計算模型是敗各種各樣的。對愛于一個新興企業(yè)絆而言，可能沒有扮任何一種價值評爸估方法比市場的隘評價更為客觀與疤準確，因此非上稗市公司在確定公唉司真實價值與確扒定行權價時將同矮類型上市公司的芭市場價格作為重叭要的參考因素也笆許是重要的，例骯

49、如考慮市場平均背市盈率的變化等昂。皚 柏五、股票期權獲靶受人的行權資金瓣來源扒 傲1997皚年懊10般月熬6斑日，中國青春寶瓣集團董事會決定翱從公司現(xiàn)有的凈懊資產(chǎn)中切出哀一五%藹，作為個人股賣骯給職工和經(jīng)營者盎，其中董事長認阿購靶2%阿，以藹300挨萬元購般257擺萬股。董事長馮靶根生從杭州商業(yè)敗銀行獲得貸款澳270扒萬元，自己出資案30隘萬元。馮根生認昂購股份時面臨著敗幾個方面的障礙百：其一，個人沒熬有足夠的資金，拜且國家規(guī)定自有癌資本是不能貸款骯的。其二，貸款哎利息的支付。其敖三，職工持股會邦的法人資格與申哎請貸款的資格問案題。凹 熬股票期權獲受人埃行權資金問題其愛實在美國也是十哎分常見的

50、，由此板出現(xiàn)了非現(xiàn)金行板權的方式，即行昂權人并不需要拿班出任何的現(xiàn)金而斑通過一種折股買跋進的技術設計即芭可完成行權。因瓣此，從技術上而半言，解決行權資背金不足的問題有芭許多的方法，如靶延期支付、貸款藹支付、無現(xiàn)金行巴權以及股票互換版。敖 挨如何解決股票期芭權獲受人的行權搬資金來源問題，笆埃通公司的作法搬具有借鑒意義。昂埃通公司授予總瓣經(jīng)理與黨委書記白的股票期權允許背用授予后每年的背分紅實行延期支擺付。岸 般六、根據(jù)美國的癌經(jīng)驗，股票期權盎可能存在的弊端哎 哎1.壩加劇社會兩極分胺化，影響勞資關八系。高級經(jīng)理薪頒酬的大漲與大規(guī)襖模裁員、一般員哀工收入增長緩慢把并存，損害了一疤般員工對管理層笆的信

51、任和敬業(yè)精伴神。愛 矮2.爸高級經(jīng)理人員所懊獲股票期權名義巴上與經(jīng)營業(yè)績掛扮鉤，但業(yè)績標準拜過于寬松，形同唉虛設，股票期權擺成了單純的獎勵襖，對企業(yè)經(jīng)營者罷的激勵機制與監(jiān)昂督機制之間失去瓣平衡。阿 安3.芭經(jīng)理人員為謀取懊私利而操縱股價八，經(jīng)理報酬過多啊地取決于股票市藹場可能誘發(fā)新的傲道德風險。暗 拜4.捌侵蝕了企業(yè)利潤霸、原有股東利益矮和對原有股東權跋益的稀釋。胺 襖5.芭促進員工長期投艾資的目的常常落昂空。叭 靶七、期權收益與拜個人表現(xiàn)的相關岸性凹 埃公司董事會因為扳設立雙重標準正愛受到責難，購股頒權作為獎勵性報背酬的初始動機正般在退化。流行的胺做法是：為了保罷持公司的競爭地懊位而不管首席

52、執(zhí)奧行官表現(xiàn)如何，頒對其發(fā)放的購股扒權在幣值上至少百不低于競爭對手辦，董事會通常根凹據(jù)顧問建議將首岸席執(zhí)行官的報酬耙至少提高到所在霸行業(yè)的中間值水斑平。阿授予期權的附加隘條件限制骯 暗在美國，股票期擺權的約束作用由懊于評價標準變得藹更加寬松而越來疤越小。雖然一些芭企業(yè)給購股權的案授予開始附加一挨些更加苛刻的條靶件，如昂“哎按升水定價斑”霸和版“唉按業(yè)績定價板”鞍，還有公司給授班予的期權定價并扮要求購買，但是氨總的情況顯示購耙股期權的約束作搬用是很小的。和傲另外一些計劃如頒經(jīng)理持股計劃比翱較而言，其在提埃供激勵的同時所癌具有的約束作用佰明顯地不對稱，懊這是班ISO絆設計上的重大缺伴陷。絆 哎對業(yè)績的衡量直癌接決定了理論上壩授予股票期權的霸數(shù)量，可以使用頒業(yè)績增長的指標阿包括凈資產(chǎn)收益巴率、每股收益增捌長率、每股現(xiàn)金澳流量凈額增長率靶等，將這些指標安納入到股票期權伴模型之中，從而芭確定合理的期權罷授予數(shù)量。以下擺是一些公司的限稗制內(nèi)容：八 捌1.Intel絆公司授予期權的絆附加條件絆 斑Intel八公司的薪酬政策暗是整體現(xiàn)金報酬埃應該與該財政年板度的公司財政與疤非財政方面的表拜現(xiàn)結合起來，同稗時公司的長期激拜勵報酬則同公司捌股東的投資回報艾保持一致性。為扒了給予公司的非敖雇員董事、高級罷管理人員及其他翱雇員以充分的激佰勵，案