美債收益率會(huì)破2%嗎

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250013 美債收益率研究框架 3 HYPERLINK l _TOC_250012 美債長(zhǎng)期收益率分拆：通脹視角和溢價(jià)視角的統(tǒng)一 3 HYPERLINK l _TOC_250011 概念詳解：從TIS收益率到盈虧平衡通脹 3 HYPERLINK l _TOC_250010 美債收益率三因素驅(qū)動(dòng)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 6 HYPERLINK l _TOC_250009 美聯(lián)儲(chǔ)看得見的手：關(guān)鍵在于何時(shí)釋放預(yù)期 7 HYPERLINK l _TOC_250008 美債收益率影響因素分析基于LECM 模型 8 HYPERLINK l _TOC_250

2、007 模型變量選取 8 HYPERLINK l _TOC_250006 三因素模型結(jié)果：通脹、經(jīng)濟(jì)因素對(duì)美債收益率影響最大 10 HYPERLINK l _TOC_250005 2008年以來，通脹和經(jīng)濟(jì)對(duì)10年美債貢獻(xiàn)度旗鼓相當(dāng) HYPERLINK l _TOC_250004 美債收益率動(dòng)能已切換：未來應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注實(shí)際利率變化 12 HYPERLINK l _TOC_250003 財(cái)政、疫情、疫苗三重利好共振，推升全球復(fù)蘇預(yù)期 12通脹預(yù)期已充分反映，未來美債收益率或主要靠實(shí)際利率驅(qū)動(dòng) 14 HYPERLINK l _TOC_250002 交易擾動(dòng)暫歇，美債收益率短期或小幅回調(diào) 14 HYP

3、ERLINK l _TOC_250001 apering 信號(hào)或成為美債收益是否“破2決定性因素 15 HYPERLINK l _TOC_250000 2021年美債收益率模型預(yù)測(cè)：無政策干擾下高點(diǎn)在四季度 15美聯(lián)儲(chǔ)若在下半年釋放tapering信號(hào)，或成為破2的導(dǎo)火索.17若美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)不釋放tapering信號(hào)，可能的制約因素有哪些？18美債收益率研究框架美債長(zhǎng)期收益率分拆：通脹視角和溢價(jià)視角的統(tǒng)一分別從通貨膨脹和限價(jià)兩個(gè)不同的角度發(fā)可以有兩種拆解長(zhǎng)利的路第種通膨角來?yè)?jù)雪式名義率= 實(shí)利率+ 通貨膨脹第種從期價(jià)視出期利率= 短期率+ 期溢價(jià)個(gè)等式時(shí)果現(xiàn)通視和價(jià)角統(tǒng)一們必一步拆解率。通脹風(fēng)險(xiǎn)

4、溢價(jià)同時(shí)含通脹和溢價(jià)兩種屬通脹視角和溢價(jià)視的同之處通風(fēng)溢是者因擔(dān)義券對(duì)通脹值券通風(fēng)而要求的外通角通風(fēng)溢和通脹起成盈平通脹，而在價(jià)脹溢價(jià)實(shí)期溢之等于義限通脹風(fēng)險(xiǎn)價(jià)個(gè)介長(zhǎng)名義率通視和價(jià)視完了一。圖：長(zhǎng)期收益率解數(shù)據(jù)源國(guó)君證研究除了通脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)長(zhǎng)名義利率中還可以分實(shí)際利率實(shí)際期限溢預(yù)期通貨膨脹三個(gè)部分中短實(shí)利與兩組合又別成長(zhǎng)實(shí)際利率短名利。概念詳解：從TIPS收益率到盈虧平衡通脹從通脹世界著手0年一般美債收益率可以示長(zhǎng)期實(shí)際收益率的似標(biāo)0年通脹指數(shù)美（TP收益率和盈虧衡通脹之和由通數(shù)美債的短是5 資者少直觀的期實(shí)利高指果繼續(xù)從價(jià)角手就無把脹期名利率區(qū)出因們選擇從脹角通脹數(shù)長(zhǎng)義收率解實(shí)收率的近（TPS

5、 益和虧平通之可到除在債機(jī)冠疫情危期，0 年TPS收益長(zhǎng)在值上圖 ：美債收益由TS收益率和盈虧平衡通構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：in，國(guó)泰君安證券研究TIPS 收益率是實(shí)際收一個(gè)非常好的近似。TPS 收益和際益的別在于TPS 收率還了一分TPS 流性，但著償還TPS 在中期償國(guó)中比提到10以動(dòng)溢價(jià)已相程上窄。因此我認(rèn)在多情況可直把TPS 收益作實(shí)收率代理指標(biāo)。圖：盈虧平衡通是實(shí)通脹的領(lǐng)先指標(biāo)數(shù)據(jù)源：國(guó)安證研究盈虧平衡通脹和通預(yù)之間差了一個(gè)通脹險(xiǎn)價(jià)盈虧衡脹指般美債收率通指美收益之所映通水平虧衡脹脹預(yù)期和脹險(xiǎn)價(jià)成從以來們常為通風(fēng)溢是正意味著虧衡脹通應(yīng)高預(yù)通根里夫聯(lián)測(cè)大時(shí)間段10通預(yù)低盈平衡脹021年2月的10通

6、預(yù)期為1.42。圖：10年期盈虧平衡脹與通脹預(yù)期數(shù)據(jù)源：克蘭聯(lián)，泰安券究盈虧平衡通脹是歷真通脹中樞水平相當(dāng)振小的領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先期為6個(gè)月。因此，我們以為 10 年期美債盈虧平通脹的實(shí)際經(jīng)濟(jì)意是期通脹預(yù)期。和以PI 同比量的史實(shí)脹比盈虧衡脹有個(gè)點(diǎn)： 1）樞平當(dāng)。003 年以，10 美盈衡通的值為20，和PI同比值205基相當(dāng)振更小盈平通運(yùn)在3 區(qū)而PI同比行在36 區(qū)盈虧衡脹振為PI同的13小先。歷史看盈平通對(duì)PI領(lǐng)時(shí)在在6 月。圖：盈虧平衡通是實(shí)通脹的領(lǐng)先指標(biāo)數(shù)據(jù)源：國(guó)安證研究至此，我們成功將債益率拆解成為了可測(cè)數(shù)據(jù)：長(zhǎng)期債益率=TPS益率+ 盈平通脹=實(shí)利率 -TPS流性溢價(jià)+ 虧衡脹 際率+

7、 期預(yù)期美債收益率三因素驅(qū)動(dòng)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)美債收益率主要受大本面因素驅(qū)經(jīng)濟(jì)增通貨膨風(fēng)險(xiǎn)溢其中通貨脹以于畫虧平通非直觀在下我將細(xì)析何經(jīng)濟(jì)增和險(xiǎn)價(jià)夠好地釋際率動(dòng)。長(zhǎng)期實(shí)際利率主要經(jīng)增長(zhǎng)決定率本資金格而濟(jì)長(zhǎng)資金需求動(dòng)來長(zhǎng)際利包短實(shí)利和實(shí)期溢兩它們的決性素是濟(jì)長(zhǎng)圖6 中們了203 以美制業(yè)PI 和 TPS收率現(xiàn)了融危和冠機(jī)間兩者呈較的相一般來端率經(jīng)變化為感導(dǎo)期利差往經(jīng)反移由于TPS 的短限年，們用10 和2 年一國(guó)的義限價(jià)和 P 增做比期限價(jià)經(jīng)增呈明顯負(fù)我推論完全致。圖：TPS收益率和制業(yè)PI正相關(guān)圖：期限利差和P增速負(fù)相關(guān)數(shù)據(jù)來源：in，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國(guó)泰君安證券研

8、究特殊時(shí)期期限溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)對(duì)長(zhǎng)期際益率走勢(shì)產(chǎn)生較大響通過風(fēng)險(xiǎn)價(jià)響期際率的制兩性溢表為金場(chǎng)出現(xiàn)流危時(shí)所資價(jià)格幅跌美收率在期速升圖8中我們用VX 數(shù)表動(dòng)危機(jī)嚴(yán)程現(xiàn)性溢主在融機(jī)新冠危對(duì)場(chǎng)擊大時(shí)候現(xiàn)2安資折價(jià)表為他家現(xiàn)主權(quán)債危時(shí)全投者對(duì)債置求升美債際益下圖9 中我們以經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的主權(quán)債務(wù)/貨幣危機(jī)分項(xiàng)表示主要債券危機(jī)的嚴(yán)重程，現(xiàn)全產(chǎn)價(jià)主體在債機(jī)期，圖：流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)金融危機(jī)和新冠危期間圖：安全資產(chǎn)折主發(fā)生在歐債危機(jī)時(shí)期數(shù)據(jù)來源：in，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國(guó)泰君安證券研究美聯(lián)儲(chǔ)看得見的手：關(guān)鍵在于何時(shí)釋放預(yù)期聯(lián)邦基金目標(biāo)利率調(diào)一般滯后于 0 年期美收益率變化我認(rèn)因有二1美儲(chǔ)好進(jìn)了市

9、預(yù)管整邦基利的為早被市場(chǎng)所知并映了債收率2美儲(chǔ)整聯(lián)基利的為宏觀基本決直原因往是聯(lián)看了濟(jì)生了顯上下趨而這種經(jīng)濟(jì)變化可能在更早的時(shí)候已經(jīng)被敏銳的市場(chǎng)交易者所認(rèn)知并在第一時(shí)間體現(xiàn)美收率變中。圖：美債收益率變動(dòng)先聯(lián)邦基金目標(biāo)利調(diào)整數(shù)據(jù)源：國(guó)安證研究美聯(lián)儲(chǔ)在改變貨幣策引特別是釋放Eaerng信號(hào)時(shí)容易引起市較大波動(dòng)。近次在2013 年5 月伯克會(huì)證時(shí)示如經(jīng)可以保成動(dòng)么行在來個(gè)可考開始減債模這言論被市認(rèn)釋了QE apng 信，使場(chǎng)了縮恐（aper anu在隨幾月，球市都現(xiàn)不幅的跌。美債收益率影響因素分析基于L-EM模型基于文濟(jì)和風(fēng)溢的因分框們立分預(yù)測(cè)美債益的ADECM 模?？紲陧懙牧啃虯DL 具有明顯優(yōu)

10、外它更加用小本析在協(xié)關(guān)的理也有獨(dú)特的力即論是0還是1，都保果的致和效。模型變量選取因變量10年美債收益模用樣區(qū)為953 三度至200 度，測(cè)為201 季度四度。自變量經(jīng)濟(jì)因素季調(diào)后的P環(huán)比折年由基效0202經(jīng)濟(jì)增極和22Q2 極高直利當(dāng)同增速據(jù)能在差因此我們用比環(huán)比據(jù)季性我們行季性反映經(jīng)濟(jì)本的理標(biāo)有制業(yè)P，國(guó)I 經(jīng)濟(jì)指等我都行了穩(wěn)健檢現(xiàn)果致照濟(jì)論該標(biāo)為向標(biāo)經(jīng)增率越低，美收率低為債牛。自變量通脹因素調(diào)后的PI環(huán)比折年率相應(yīng)國(guó)PI季也存在數(shù)題我使季調(diào)的PI 環(huán)進(jìn)模。們樣美國(guó)PCE 和核心PCE 進(jìn)了健檢驗(yàn)按經(jīng)理，指標(biāo)正指，貨脹越低，美收率低。自變量 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)素基于具有 CM 效應(yīng)的 EACH 模型

11、估算的標(biāo)普500波動(dòng)率于明風(fēng)溢程的用理指普500VX 始于1990了擴(kuò)樣間我選標(biāo)普500數(shù)計(jì)對(duì)收進(jìn)一步估該數(shù)的H 波率于序具集征并呈“峰尾因能直使正分的準(zhǔn)差為動(dòng)們立了具有RHM效的AH 型行離。我們現(xiàn)估的動(dòng)和VX 在190 后相關(guān)相性過0因此們?yōu)槲彝?gòu)建有RHM效的AH 型計(jì)動(dòng)率可以好替VX。圖：標(biāo)普0 的對(duì)數(shù)收益率具有集聚特征圖：標(biāo)普00 的對(duì)數(shù)益率序列為“尖峰尾”數(shù)據(jù)來源：in，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國(guó)泰君安證券研究圖：基于具有CM效應(yīng)的ECH模型估算的標(biāo)普波動(dòng)率）70300000205001956-051961-091956-051961-091967-011972-05197

12、7-091983-011991-011996-052001-092007-012012-052017-09國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普50波動(dòng)率指:季標(biāo)普500波動(dòng)率（基于具有ARCH-M效應(yīng)的EGARCH模型估算）（右）數(shù)據(jù)源：國(guó)安證研究三因素模型結(jié)果：通脹、經(jīng)濟(jì)因素對(duì)美債收益率影響最大首們變進(jìn)界檢結(jié)為拒不存長(zhǎng)關(guān)的假說明符邊檢，以立DL模型。表：邊界檢驗(yàn)通，用DLCM模型邊界檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量原假設(shè)：沒有水平長(zhǎng)期關(guān)系臨界值（）（）全樣本 1953Q3, 2020Q4-onset1.02432K300283725%3241數(shù)據(jù)源國(guó)君證研究進(jìn)們立差模型反變之的態(tài)調(diào)機(jī)最剝各個(gè)變量間長(zhǎng)關(guān)模型中三素?cái)?shù)均為正符預(yù)期其經(jīng)濟(jì)因通膨因險(xiǎn)

13、溢均美收率顯著影明P 環(huán)比年P(guān)I 環(huán)年率風(fēng)溢每升1 個(gè)百點(diǎn)分拉美收益率提升0.76 個(gè)分1.3 個(gè)分點(diǎn)和0.39 個(gè)點(diǎn)，脹美收率彈性更，次經(jīng)因。我的型合度R 方達(dá)了0.9，從擬合圖也以到型合效較。表：LCM模型歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差-統(tǒng)計(jì)量P值全樣本 1953Q3, 2020Q4率 = 素 + 素 + 價(jià) - 數(shù)據(jù)源國(guó)君證研究圖：模型擬合效果圖數(shù)據(jù)源：國(guó)安證研究2008年以來，通脹和經(jīng)濟(jì)對(duì)10年美債貢獻(xiàn)度旗鼓相當(dāng)利用RL 模型，我一步離各素分對(duì)10Y 債益的程度在獻(xiàn)剝當(dāng)我們發(fā)歷上債益率構(gòu)因中主的成分是脹素其是濟(jì)因，險(xiǎn)素低。并且從208 以來著通逐走經(jīng)素占逐提達(dá)通脹旗鼓當(dāng)貢度。圖：三因素貢獻(xiàn)程度2

14、008年后通脹和經(jīng)濟(jì)旗相當(dāng)數(shù)據(jù)源：國(guó)安證研究美債收益率動(dòng)能已切換：未來應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注實(shí)際利率變化財(cái)政、疫情、疫苗三重利好共振，推升全球復(fù)蘇預(yù)期拜登政府1.9萬(wàn)億美元激方案入021年拜登府成藍(lán)潮，市場(chǎng)期規(guī)刺計(jì)將會(huì)地拜政通了預(yù)調(diào)機(jī)，續(xù)19 萬(wàn)億左的激劃拯救劃將望地而短美仍受疫的影響，業(yè)產(chǎn)相不，供矛加，導(dǎo)了通預(yù)的一走。表：拜登“拯救劃的主要內(nèi)容單位：億美元CE（3月）PPPCE（4月）（12月）拜登救濟(jì)法案1.數(shù)據(jù)來源：Boob、Ruter、CN、SJ 等整理，國(guó)泰君安證券研究注釋CRES法案是00年3月底美國(guó)國(guó)會(huì)通過的約22萬(wàn)億美元的救濟(jì)法案PPPCE是220年4月國(guó)會(huì)通過的主要針對(duì)小企業(yè)和醫(yī)療健康系

15、統(tǒng)的約700 億美元的救濟(jì)計(jì)劃RA是220年2月底國(guó)會(huì)通過的約900億美元的救濟(jì)法案。2、州和地方政府援助與教育支出、交通運(yùn)輸業(yè)、醫(yī)療健康支出等領(lǐng)域有重疊部分。歐盟就 1.8 萬(wàn)億歐元刺計(jì)劃達(dá)成共識(shí)，與國(guó)激政策形成共振，一推升全球復(fù)蘇預(yù)期。計(jì)歐盟201 至207 長(zhǎng)預(yù)算為1.74 萬(wàn)元，在預(yù)基上設(shè)額7500億元恢基盟算助最規(guī)的一攬計(jì)歐央維持松格下歐財(cái)政極力保了洲的復(fù)蘇帶了球復(fù)預(yù)期。歐美疫情新增確診例點(diǎn)逐步呈現(xiàn)，新增診例在 221 年 1 月中下后步回落。防經(jīng)和施加的況，情望得進(jìn)步制。圖 ：歐美新增確診病逐步呈現(xiàn)拐點(diǎn)，疫有得到控制數(shù)據(jù)來源：in，國(guó)泰君安證券研究與此同時(shí)疫苗歐美接種也有序推進(jìn)拜登

16、上臺(tái)進(jìn)一步加快了苗接種進(jìn)程止2月7 國(guó)已種281萬(wàn)占口比的1.7其中14%的人少種一疫一時(shí)平每種約50 超此前提出上一天種1 億所的（天00 劑國(guó)鮑里斯約遜2 月0 日宣國(guó)大快新疫接計(jì)國(guó)所有年在7 月前獲首新疫，有50 歲上民在4 月中旬前得劑冠苗。圖 ：歐美疫苗接種速較快數(shù)據(jù)來源：Ourorld inDta, 國(guó)泰君安證券研究通脹預(yù)期已充分反映，未來美債收益率或主要靠實(shí)際利率驅(qū)動(dòng)2020 年 10 月201 年 1 月，在通脹預(yù)期推下美債收益率開啟了波強(qiáng)的上行美收從200年0月3的0.0至221年1月0的1，幅度到41 個(gè)P其盈虧衡脹獻(xiàn)49 個(gè)P實(shí)利貢為負(fù)8 個(gè)P。圖 ：美債收益率上行力由通

17、脹切換為實(shí)利率數(shù)據(jù)來源：in，國(guó)泰君安證券研究但是從 221 年 2 月開，實(shí)際利率開始接通成為美債收益率上的要驅(qū)動(dòng)力。隨全復(fù)預(yù)強(qiáng)化實(shí)利在2 月顯抬從2 月1 日的1.2%提至2月23日的0.79內(nèi)行度到23個(gè)P盈平通貢幾乎維不全年來看盈虧平衡通脹繼續(xù)行間已不大虧衡的實(shí)際經(jīng)意是期脹期根彭平預(yù)即使基效加下221年P(guān)I 同季高也會(huì)過3。此我為盈平通大率在 225%間幅動(dòng)。交易擾動(dòng)暫歇，美債收益率短期或小幅回調(diào)10 期債益近速上破15口創(chuàng)下情來高盤更是升至161飆速絕對(duì)都起市擔(dān)。我認(rèn)引這短巨幅波動(dòng)原主有點(diǎn)。第一，可能存在交易性因素，即收益率在突破關(guān)鍵“閾值”后自我反饋式上升從歷經(jīng)看美利下跌一程存“我

18、反的鍵點(diǎn)一旦突破一鍵點(diǎn)期顯的跌帶迫部分資出國(guó)而收益率次入反饋的升上.5一國(guó)金市場(chǎng)普遍為臨點(diǎn)是量基的損和債貨的倉(cāng)。此外BS參與者近期行“凸性對(duì)沖進(jìn)而一步惡化美債供需局加劇收益率上升趨BS為主債與般券同其性負(fù)與前還款有即利上前付速可減而BS 久增加。BS參者常單的MS ，僅儲(chǔ)非國(guó)內(nèi)資為純多與普賺取BS和債間利此在入BS的時(shí)依據(jù)MBS 的期應(yīng)相同期國(guó)進(jìn)對(duì)而利率上行拉長(zhǎng)了 MS 久期突破關(guān)鍵點(diǎn)后S對(duì)沖者將出售長(zhǎng)期美以補(bǔ)償組合久期的動(dòng)長(zhǎng)，從而拉升收益率上升。第二多位美聯(lián)官員示并不擔(dān)心美債長(zhǎng)收率上升認(rèn)為這映了濟(jì)基本面的改善官的表態(tài)破市對(duì)美儲(chǔ)會(huì)手制債端益率過快行預(yù)，致債市波在時(shí)內(nèi)劇放。表：預(yù)測(cè)10年美債收率

19、在沒有寬松預(yù)期情達(dá)到1.9%數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)，堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)，國(guó)泰君安證券研究我們認(rèn)為未來交易的因素影響將弱化，沖高的美債收益率短期或出現(xiàn)小幅回調(diào)在二季度出現(xiàn)明確經(jīng)復(fù)蘇信號(hào)之后，美收率預(yù)計(jì)將重回上升勢(shì)。apeing信號(hào)或成為美債收益率是“破決定性因素2021年美債收益率模型預(yù)測(cè)：無政策干擾下高點(diǎn)在四季度基于RDECM模們對(duì)021年季美益率行測(cè)假風(fēng)溢價(jià)水不生顯經(jīng)濟(jì)和PI比以彭加預(yù)為我們預(yù)測(cè)在沒有政策干擾情下10年美債收益率在01年四季度均值分別為 1.71.1.目221年10年美收益均為117超我們的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為主要是由于市場(chǎng)交易因素?cái)_動(dòng)導(dǎo)致美債收益率過快爬升未來著場(chǎng)緒

20、復(fù)美債益在期能會(huì)有幅落。圖：預(yù)測(cè)0年美債收益率在沒有寬松預(yù)的況達(dá)到1.%2.92.72.52.92.72.52.42.32.22.11.97 1.61.41.10.93321.92112016Q32017Q22017Q42018Q32019Q22020Q12020Q32021Q2E0數(shù)據(jù)來源：Boob，國(guó)泰君安證券研究如果進(jìn)步離個(gè)素對(duì)來個(gè)度債益率于220 年度變 化的動(dòng)我們發(fā)現(xiàn)影美債收益率的主要?jiǎng)訉⒅鸩綇耐涋D(zhuǎn)移經(jīng)因素即美收率在02Q1 相較于02Q4 升了02 個(gè)百點(diǎn)其經(jīng)素是-0.8 百點(diǎn)下為1.2個(gè)分的其他知素了0.2個(gè)百分點(diǎn)在201相于2004美收率升了08 百點(diǎn)但濟(jì)因素了1.2個(gè)分，通

21、因反下了04 個(gè)分。若無政策干預(yù)美債收率年內(nèi)高點(diǎn)或?qū)⒊鲈诩径葷?jì)長(zhǎng)是美債收益上的要力根據(jù)博權(quán)均測(cè)021 年個(gè)度的P 折年別2.9556.4.8其三度動(dòng)能四度增速也遠(yuǎn)于018和219 的值2.4濟(jì)處較快蘇通此基本面出，季看美收益高也站住的。圖：預(yù)測(cè)0年美債收益率在沒有寬松預(yù)的況達(dá)到1.%數(shù)據(jù)來源：Boob，國(guó)泰君安證券研究表：預(yù)測(cè)10年美債收率在沒有寬松預(yù)期情達(dá)到1.9%數(shù)據(jù)來源：Boob，國(guó)泰君安證券研究美聯(lián)儲(chǔ)若在下半年釋放tapering信號(hào)或成“破2的導(dǎo)火索回顧E美聯(lián)儲(chǔ)縮減E分三步走一是討apeng 問在12年2 月OMC 議首次及第步釋信號(hào)203 年5 月2 時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在聯(lián)經(jīng)濟(jì)委

22、員會(huì)上表示美聯(lián)可能會(huì)在未來幾次會(huì)議上開始削其券買量放減E的確號(hào)第三是式施213年12月的OMC會(huì)上出從2014年1月式始減QE的案在204 年月停資購(gòu)。圖：美聯(lián)儲(chǔ)縮減E分為三步走數(shù)據(jù)來源：FE，i，國(guó)泰君安證券研究根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要討內(nèi)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇奏我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)存在 01 年下半年釋放明確perng信號(hào)的可能020年12的OMC 多會(huì)指出旦“質(zhì)展聯(lián)就以始步縮購(gòu)規(guī)并需考慮持大模債市運(yùn)作經(jīng)穩(wěn)是具負(fù)面響們?yōu)楸硎鲞@或可被為內(nèi)討論apeg 開。外1 月的OMC 會(huì)紀(jì)要透聯(lián)官們到大模財(cái)刺計(jì)影經(jīng)上的相比去年12 月經(jīng)了多參考博權(quán)均期021 Q3 的P 環(huán)折率為6.39，同最PI 環(huán)比年為3.6僅比年高低0.31 分體看201 季度本復(fù)中濟(jì)比動(dòng)最的度強(qiáng)勁的濟(jì)現(xiàn)促美儲(chǔ)在半放apeng信號(hào)。如果美聯(lián)儲(chǔ)釋放明確E aperng信號(hào)，我們認(rèn)為債實(shí)際收益率或溫走至 0附近。前已提美聯(lián)在205 年5 月了apeg 明信導(dǎo)致實(shí)收TPS短時(shí)內(nèi)升如從203 年4月5日0.74點(diǎn)始計(jì)算到013 年9 月5 日0.9，際益在5 個(gè)的間上了16 個(gè)P如從南講的5 月1 日