皮革公司風(fēng)險(xiǎn)管理【參考】

1、泓域/皮革公司風(fēng)險(xiǎn)管理皮革公司風(fēng)險(xiǎn)管理xx有限公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc111555183 一、 公司基本情況 PAGEREF _Toc111555183 h 3 HYPERLINK l _Toc111555184 二、 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc111555184 h 4 HYPERLINK l _Toc111555185 三、 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc111555185 h 5 HYPERLINK l _Toc111555186 四、 敏感性分析及波動(dòng)性分析 PAGEREF _Toc111555186 h 8 HYPERL

2、INK l _Toc111555187 五、 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 PAGEREF _Toc111555187 h 10 HYPERLINK l _Toc111555188 六、 財(cái)產(chǎn)中的權(quán)益 PAGEREF _Toc111555188 h 14 HYPERLINK l _Toc111555189 七、 財(cái)產(chǎn)的暴露后果 PAGEREF _Toc111555189 h 18 HYPERLINK l _Toc111555190 八、 環(huán)境風(fēng)險(xiǎn) PAGEREF _Toc111555190 h 20 HYPERLINK l _Toc111555191 九、 火災(zāi) PAGEREF _Toc111555191 h 2

3、2 HYPERLINK l _Toc111555192 十、 通過(guò)賣出期貨進(jìn)行套期保值 PAGEREF _Toc111555192 h 23 HYPERLINK l _Toc111555193 十一、 期貨風(fēng)險(xiǎn)的特征 PAGEREF _Toc111555193 h 24 HYPERLINK l _Toc111555194 十二、 衍生工具的性質(zhì) PAGEREF _Toc111555194 h 26 HYPERLINK l _Toc111555195 十三、 基本的衍生工具 PAGEREF _Toc111555195 h 26 HYPERLINK l _Toc111555196 十四、 通過(guò)賣出

4、期權(quán)進(jìn)行套期保值 PAGEREF _Toc111555196 h 29 HYPERLINK l _Toc111555197 十五、 期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的特征 PAGEREF _Toc111555197 h 29 HYPERLINK l _Toc111555198 十六、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc111555198 h 31 HYPERLINK l _Toc111555199 十七、 必要性分析 PAGEREF _Toc111555199 h 32 HYPERLINK l _Toc111555200 十八、 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià) PAGEREF _Toc111555200 h 32 HYPERL

5、INK l _Toc111555201 營(yíng)業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表 PAGEREF _Toc111555201 h 33 HYPERLINK l _Toc111555202 綜合總成本費(fèi)用估算表 PAGEREF _Toc111555202 h 34 HYPERLINK l _Toc111555203 利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表 PAGEREF _Toc111555203 h 36 HYPERLINK l _Toc111555204 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表 PAGEREF _Toc111555204 h 38 HYPERLINK l _Toc111555205 借款還本付息計(jì)劃表 PAGEREF _T

6、oc111555205 h 40 HYPERLINK l _Toc111555206 十九、 項(xiàng)目規(guī)劃進(jìn)度 PAGEREF _Toc111555206 h 41 HYPERLINK l _Toc111555207 項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃一覽表 PAGEREF _Toc111555207 h 42公司基本情況（一）公司簡(jiǎn)介公司依據(jù)公司法等法律法規(guī)、規(guī)范性文件及公司章程的有關(guān)規(guī)定，制定并由股東大會(huì)審議通過(guò)了董事會(huì)議事規(guī)則，董事會(huì)議事規(guī)則對(duì)董事會(huì)的職權(quán)、召集、提案、出席、議事、表決、決議及會(huì)議記錄等進(jìn)行了規(guī)范。 公司不斷推動(dòng)企業(yè)品牌建設(shè)，實(shí)施品牌戰(zhàn)略，增強(qiáng)品牌意識(shí)，提升品牌管理能力，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品服務(wù)經(jīng)營(yíng)向品

7、牌經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。公司積極申報(bào)注冊(cè)國(guó)家及本區(qū)域著名商標(biāo)等，加強(qiáng)品牌策劃與設(shè)計(jì)，豐富品牌內(nèi)涵，不斷提高自主品牌產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)份額。推進(jìn)區(qū)域品牌建設(shè)，提高區(qū)域內(nèi)企業(yè)影響力。（二）核心人員介紹1、韋xx，中國(guó)國(guó)籍，1978年出生，本科學(xué)歷，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師。2015年9月至今任xxx有限公司董事、2015年9月至今任xxx有限公司董事。2019年1月至今任公司獨(dú)立董事。2、石xx，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)永久境外居留權(quán)，1959年出生，大專學(xué)歷，高級(jí)工程師職稱。2003年2月至2004年7月在xxx股份有限公司兼任技術(shù)顧問(wèn)；2004年8月至2011年3月任xxx有限責(zé)任公司總工程師。2018年3月至今任公司董事、副總經(jīng)

8、理、總工程師。3、向xx，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)永久境外居留權(quán)，1970年出生，碩士研究生學(xué)歷。2012年4月至今任xxx有限公司監(jiān)事。2018年8月至今任公司獨(dú)立董事。4、謝xx，1974年出生，研究生學(xué)歷。2002年6月至2006年8月就職于xxx有限責(zé)任公司；2006年8月至2011年3月，任xxx有限責(zé)任公司銷售部副經(jīng)理。2011年3月至今歷任公司監(jiān)事、銷售部副部長(zhǎng)、部長(zhǎng)；2019年8月至今任公司監(jiān)事會(huì)主席。5、姚xx，中國(guó)國(guó)籍，1977年出生，本科學(xué)歷。2018年9月至今歷任公司辦公室主任，2017年8月至今任公司監(jiān)事。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性包括兩種含義，一種是產(chǎn)品的流動(dòng)性，一種是現(xiàn)金的流動(dòng)性。所謂

9、產(chǎn)品的流動(dòng)性，是指某種金融產(chǎn)品以合理的價(jià)格在市場(chǎng)上流通、交易以及變現(xiàn)等的能力。如果市場(chǎng)活躍，產(chǎn)品的品質(zhì)好，能夠隨時(shí)大量地交易，而又不以降低價(jià)格為代價(jià)，則此種產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小；反之，如果市場(chǎng)低迷，某種產(chǎn)品不能及時(shí)變現(xiàn)或由于市場(chǎng)效率低下、產(chǎn)品品質(zhì)差等原因無(wú)法按正常的市場(chǎng)價(jià)格交易，則此種產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大?，F(xiàn)金的流動(dòng)性是指企業(yè)滿足現(xiàn)金流動(dòng)要求的能力，即在清算日履行支付義務(wù)的能力。如果企業(yè)持有的資產(chǎn)能隨時(shí)得以償付，能以合理的價(jià)格出售，或者能夠在短時(shí)間內(nèi)以合理的價(jià)格借入資金，則其現(xiàn)金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)??；反之，風(fēng)險(xiǎn)大。企業(yè)面臨現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致違約或發(fā)生財(cái)務(wù)損失。香港地區(qū)最大的華資證券投資公司“百富

10、勤”集團(tuán)就是因?yàn)楝F(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，在1998年亞洲金融危機(jī)中，資金周轉(zhuǎn)困難，最終導(dǎo)致公司破產(chǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于受到證券、利率、匯率或商品價(jià)格的不確定變動(dòng)的影響而遭受損失的不確定性。具體地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。1.利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率的不確定變動(dòng)而使行為人遭受損失的不確定性。利率風(fēng)險(xiǎn)是許多企業(yè)面臨的主要金融風(fēng)險(xiǎn)之一。20世紀(jì)70年代之前，大多數(shù)國(guó)家對(duì)利率都實(shí)行嚴(yán)格的管制，利率在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都保持穩(wěn)定，利率風(fēng)險(xiǎn)也沒有受到重視。隨著80年代世界宏觀金融形勢(shì)的巨大變化，西方各國(guó)相繼放松或取消了對(duì)利率的管制，利率的不確定變動(dòng)逐漸影響到眾多企業(yè)的經(jīng)

11、營(yíng)與利潤(rùn)。利率風(fēng)險(xiǎn)的根本來(lái)源是貨幣供求及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)。當(dāng)貨幣當(dāng)局采用寬松的貨幣政策時(shí)，資金供給充足，市場(chǎng)融資渠道通暢，市場(chǎng)利率趨于下降；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高速增長(zhǎng)的階段時(shí)，投資機(jī)會(huì)增多，對(duì)資金的需求增加，市場(chǎng)利率趨于上升。利率風(fēng)險(xiǎn)的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)方面是作用于企業(yè)內(nèi)部的，另一個(gè)方面是作用于企業(yè)外部的。首先，利率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流量不確定，從而使得融資成本和收益不確定。當(dāng)利率升高時(shí)，融資成本可能會(huì)增加，反之，當(dāng)利率降低時(shí)，企業(yè)的收益可能會(huì)減少。其次，利率的不確定變動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到企業(yè)的利潤(rùn)。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境對(duì)利率敏感時(shí)尤其如此。例如，裝修材料生產(chǎn)商的經(jīng)營(yíng)就

12、與房地產(chǎn)市場(chǎng)密切相關(guān)，而房地產(chǎn)業(yè)是利率敏感性行業(yè)，當(dāng)利率升高，房地產(chǎn)業(yè)走向低迷時(shí)，裝修材料生產(chǎn)商的經(jīng)營(yíng)也將受到打擊。2.匯率風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率的不確定變動(dòng)而使行為人遭受損失的不確定性。1973年，“布雷頓森林體系”這一維系世界外匯市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定的基本機(jī)制崩潰，世界主要匯率自由浮動(dòng)，使得匯率的波動(dòng)性急劇上升。90年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化的趨勢(shì)使得匯率波動(dòng)更為頻繁?？傮w而言，一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和實(shí)力是影響該國(guó)貨幣匯率變動(dòng)的最基本因素。國(guó)的生產(chǎn)發(fā)展速度快，財(cái)政收支狀況良好，物價(jià)穩(wěn)定，出口貿(mào)易增加，則該國(guó)貨幣升值。反之，若一國(guó)生產(chǎn)停滯，財(cái)政收支赤字?jǐn)U大，通貨膨脹不斷發(fā)生，出口貿(mào)易減少，則該

13、國(guó)貨幣貶值。匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響主要有三個(gè)方面，分別稱為交易暴露、換算暴露和經(jīng)濟(jì)暴露。交易暴露是指企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量因?yàn)閰R率的不確定變動(dòng)而面臨的不確定性。在用外幣支付的貿(mào)易中，出口商會(huì)因外幣貶值而遭受損失，進(jìn)口商會(huì)因外幣升值而遭受損失。換算暴露是指涉外企業(yè)會(huì)計(jì)科目中以外幣計(jì)的各種科目，因匯率變動(dòng)引起的賬面價(jià)值的不確定變動(dòng)。如在合并會(huì)計(jì)報(bào)表、將海外子公司的報(bào)表轉(zhuǎn)為本國(guó)基本貨幣記賬時(shí)，都可能因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致公司資產(chǎn)價(jià)值損失。經(jīng)濟(jì)暴露比較間接，它是指匯率變動(dòng)會(huì)影響到一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，進(jìn)而使得企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)、銷貨價(jià)格、融資能力等受到影響。3.證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指證券價(jià)格的不確定變化導(dǎo)致行為人遭受損

14、失的不確定性。金融市場(chǎng)是整個(gè)市場(chǎng)體系的一個(gè)重要組成部分，金融市場(chǎng)中的國(guó)債、企業(yè)債、股票等證券的價(jià)格每天都處于波動(dòng)之中，尤其是股票價(jià)格，變幻莫測(cè)，不確定性很大。證券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的影響因素有很多，涉及政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、心理等很多方面，甚至還與一些自然風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。如1995年1月日本的阪神地震，就使得日經(jīng)225指數(shù)大幅下挫。證券價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響到企業(yè)的投資收益以及融資成本。4.商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中可能會(huì)涉及多種商品，這些商品價(jià)格的不確定變化使得企業(yè)面臨損失的不確定性，這就是商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。敏感性分析及波動(dòng)性分析2、敏感性分析敏感性分析通過(guò)金融資產(chǎn)價(jià)值對(duì)相關(guān)市場(chǎng)因子的敏感度來(lái)評(píng)估其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。敏感度

15、是指當(dāng)市場(chǎng)因子發(fā)生變化時(shí)，金融資產(chǎn)價(jià)值的變化幅度。敏感度描述了金融資產(chǎn)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)因子變化的反應(yīng)，敏感度越大的金融資產(chǎn)，受市場(chǎng)因子變化的影響越大，相應(yīng)地，風(fēng)險(xiǎn)越大。不同的金融資產(chǎn)針對(duì)不同的市場(chǎng)因子，有不同的敏感度。實(shí)際中常用的敏感度包括：債券的持續(xù)期和凸性，股票的Beta值，衍生工具的Delta、Gamma、Theta、Vega值等。敏感性分析在概念上簡(jiǎn)明且直觀，使用起來(lái)比較簡(jiǎn)單，但它也有一定的局限性：（1）大多數(shù)敏感度指標(biāo)度量的是金融資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)于市場(chǎng)因子變化的線性變化，但一些金融資產(chǎn)價(jià)值的變化不是市場(chǎng)因子變化的線性函數(shù)，特別是期權(quán)類金融工具。（2）市場(chǎng)因子的變化并不能完全解釋金融資產(chǎn)價(jià)值的變

16、化。因此，即使某金融資產(chǎn)，的敏感度低，它也可能面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。（3）不同的金融工具有不同的敏感度，這些敏感度不具有可比性，無(wú)法用來(lái)比較不同證券的風(fēng)險(xiǎn)大小，也無(wú)法度量由不同證券組成的證券組合的風(fēng)險(xiǎn)。這極大地限制了敏感性分析的應(yīng)用。由于上述不足，敏感性分析比較適合簡(jiǎn)單金融工具在市場(chǎng)因子變化較小情形下的風(fēng)險(xiǎn)分析，對(duì)于復(fù)雜的證券組合或市場(chǎng)因子大幅波動(dòng)的情況，敏感性分析的準(zhǔn)確性就比較差，或者因?yàn)閺?fù)雜而失去了原有的簡(jiǎn)單直觀性。2、波動(dòng)性分析波動(dòng)性分析從未來(lái)收益的不確定性入手，通過(guò)實(shí)際結(jié)果偏離期望結(jié)果的程度來(lái)度量，風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常采用的度量指標(biāo)為方差和標(biāo)準(zhǔn)差。波動(dòng)性分析描述了金融資產(chǎn)價(jià)格的變化程度，但它沒有反映出

17、金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)損失到底會(huì)達(dá)到多少。僅僅通過(guò)方差還不能將概率分布中的信息完整地表達(dá)出來(lái)。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為了解決傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法所不能解決的問(wèn)題，一種能夠全面度量復(fù)雜證券組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值被提出。1.VaR的概念VaR的含義是“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”，它指的是市場(chǎng)正常波動(dòng)下，在一定的概率水平，（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來(lái)特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失。VaR的意義非常直觀。如JPMorgan公司1994年置信度為95%的日VaR值為960萬(wàn)美元，這就意味著該公司可以以95%的把握保證，1994年每一特定時(shí)點(diǎn)上的證券組合在未來(lái)24小時(shí)內(nèi)，由于市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而帶來(lái)的損失不會(huì)超過(guò)960萬(wàn)美元

18、。換句話說(shuō)，只有5%的可能會(huì)超過(guò)960萬(wàn)美元。在VaR的定義中，置信度的概念非常重要。如果沒有置信度，VaR就相當(dāng)于回答“在一個(gè)給定的期間內(nèi)，資產(chǎn)組合可能會(huì)損失多少”，而這個(gè)問(wèn)題的答案是，可能會(huì)損失資產(chǎn)，組合的全部?jī)r(jià)值，否則其他任何一個(gè)值我們都無(wú)法以百分之百的把握保證損失不超過(guò)它。2.VaR的計(jì)算VaR的計(jì)算方法主要有三種：非參數(shù)法、參數(shù)法和蒙特卡羅模擬法。首先，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)或模擬數(shù)據(jù)得到既定期間（如1天或10天）內(nèi)資產(chǎn)組合價(jià)值或收益的遠(yuǎn)期分布；其次，將置信度c轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的分位數(shù)，計(jì)算此分位數(shù)下的可能最大損失。如果所用數(shù)據(jù)本身就是損益值，那么按上述步驟直接就可以求出VaR值，如果所用數(shù)據(jù)是金融

19、資產(chǎn)或證券組合的價(jià)值，則要進(jìn)行簡(jiǎn)單的轉(zhuǎn)換，使之成為損益值。（1）非參數(shù)法非參數(shù)法也稱為歷史模擬法，它基于歷史數(shù)據(jù)的頻率分布來(lái)計(jì)算VaR。因?yàn)檫@種方法不涉及對(duì)某種理論分布的估計(jì)，故其結(jié)果也稱為非參數(shù)VaR。非參數(shù)法不依賴于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子分布的任何假定，而且，因?yàn)闅v史數(shù)據(jù)反映了市場(chǎng)中所有風(fēng)險(xiǎn)因子的同步變化，所以經(jīng)常需要單獨(dú)考慮的波動(dòng)性、相關(guān)性以及厚尾問(wèn)題都可以通過(guò)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來(lái)。但這種方法完全依賴特定的歷史數(shù)據(jù)，它基于這樣一個(gè)假定，即未來(lái)的情況和歷史數(shù)據(jù)中表現(xiàn)的過(guò)去的情況是一致的，但實(shí)際上，過(guò)去影響損益的一些事件在未來(lái)不一定還會(huì)重現(xiàn)，而未來(lái)出現(xiàn)的事件也可能是過(guò)去不曾有過(guò)的。另一個(gè)局限是，非參數(shù)法可能會(huì)受

20、數(shù)據(jù)數(shù)量的限制，不能完全反映出風(fēng)險(xiǎn)的狀況，如一些極端的、不太可能發(fā)生的情況。（2）參數(shù)法在非參數(shù)法中，VaR是根據(jù)金融資產(chǎn)在1年內(nèi)每日損益數(shù)據(jù)的歷史分布來(lái)計(jì)算的。在這種非參數(shù)VaR的計(jì)算中，沒有對(duì)損益的分布做出任何假定。如果能夠假定損益分布為某種可分析的密度函數(shù)f（R），則VaR的計(jì)算就會(huì)簡(jiǎn)化，只需根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)假定的分布函數(shù)的參數(shù)即可。參數(shù)法的計(jì)算較為簡(jiǎn)便，而且即使影響到收益的風(fēng)險(xiǎn)因子不服從正態(tài)分布，根據(jù)中心極限定理，只要風(fēng)險(xiǎn)因子的數(shù)量足夠大，而且相互之間獨(dú)立，也可以使用這種方法。但是，也有一些情況無(wú)法滿足正態(tài)性假設(shè)，只能使用別的方法。（3）蒙特卡羅模擬法當(dāng)沒有充足的數(shù)據(jù)，或者現(xiàn)有數(shù)據(jù)無(wú)法

21、滿足參數(shù)法的假設(shè)要求時(shí)，可以使用蒙特卡羅模擬法得到大量的數(shù)據(jù)。蒙特卡羅模擬法通過(guò)對(duì)那些決定市場(chǎng)價(jià)格和收益率的情況進(jìn)行重復(fù)的模擬，得出一系列可能的結(jié)果，當(dāng)模擬次數(shù)足夠多時(shí)，模擬分布就將趨近于真實(shí)分布。蒙特卡羅模擬法可以適用于任何情況的分布，也可以將任何復(fù)雜的資產(chǎn)組合納入模型，但這種方法計(jì)算過(guò)程復(fù)雜，極端依賴于計(jì)算機(jī)。3.持有期和置信度的選擇在VaR的定義中，有兩個(gè)重要的參數(shù)，即持有期和置信度。在計(jì)算VaR之前必須給定這兩個(gè)參數(shù)。持有期是VaR的時(shí)間范圍，持有期越長(zhǎng)，VaR可能越大。通常選擇一天或一個(gè)月作，為持有期，某些金融機(jī)構(gòu)也選取更長(zhǎng)的持有期，如一個(gè)季度或一年。在1997年年底生效的巴塞爾委員

22、會(huì)的資本充足性條款中，持有期為兩個(gè)星期（10個(gè)交易日）。流動(dòng)性、正態(tài)性、頭寸調(diào)整和數(shù)據(jù)約束是影響持有期選擇的四個(gè)因素。如果交易頭寸可以快速流動(dòng)，則可以選擇較短的持有期。如果采用參數(shù)法，并假設(shè)投資收益服從正態(tài)分布，則選擇較短的持有期更適合。由于管理者會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況不斷調(diào)整其頭寸或組合，在計(jì)算VaR時(shí)，往往假定在不同持有期下組合的頭寸是相同的，因此，持有期越短就越容易滿足組合保持不變的假定。最后，VaR的計(jì)算往往需要大量的歷史數(shù)據(jù)，持有期較長(zhǎng)，所需的歷史時(shí)間跨度也越長(zhǎng)，實(shí)際數(shù)據(jù)可能無(wú)法滿足。持有期越短，得到大量樣本數(shù)據(jù)的可能性越大。實(shí)踐中，經(jīng)常采用的置信度有95%、99%等。置信度的選擇依賴于有效

23、性驗(yàn)證的需要、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)資本需求和監(jiān)管要求等。如果選擇較高的置信度，則意味著實(shí)際中損失超過(guò)VaR的可能性較小，在對(duì)VaR進(jìn)行驗(yàn)證時(shí)，就需要較多的數(shù)據(jù)，否則無(wú)法觀察到這種極端值。但實(shí)際中可能無(wú)法獲得這么多數(shù)據(jù)，這就限制了高置信度的使用。在準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)，要反映機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，安全性追求越高，置信度選擇也越高。此外，美國(guó)等國(guó)家的監(jiān)管當(dāng)局為了保持金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，有時(shí)也會(huì)要求金融機(jī)構(gòu)設(shè)置較高的置信度。財(cái)產(chǎn)中的權(quán)益財(cái)產(chǎn)對(duì)應(yīng)于相應(yīng)的權(quán)益，只有對(duì)財(cái)產(chǎn)擁有合法權(quán)益的個(gè)人或組織才可能因財(cái)產(chǎn)損毀而遭受一定的經(jīng)濟(jì)損失。在識(shí)別和評(píng)估企業(yè)商業(yè)活動(dòng)中所涉及的財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，必須了解與財(cái)產(chǎn)有關(guān)的各種權(quán)益，這樣才能對(duì)潛

24、在的財(cái)產(chǎn)損失進(jìn)行評(píng)價(jià)。財(cái)產(chǎn)合法權(quán)益的擁有者主要有以下幾類：1.所有者所有者對(duì)財(cái)產(chǎn)的擁有分為獨(dú)家所有和部分所有兩種。最清楚的財(cái)產(chǎn)權(quán)益就是單一所有。所有者要承受財(cái)產(chǎn)遭受的直接損失、間接損失和時(shí)間因素?fù)p失。如果企業(yè)只擁有某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的部分所有權(quán)，那么它就只承擔(dān)該項(xiàng)財(cái)產(chǎn)相應(yīng)比例的部分損失。2.持有擔(dān)保品的債權(quán)人持有擔(dān)保品的債權(quán)人包括：抵押品的受押者；處于留置權(quán)限制下的制造商；因運(yùn)輸費(fèi)用或存儲(chǔ)費(fèi)用而擁有貨物留置權(quán)的運(yùn)輸公司或倉(cāng)儲(chǔ)公司；在有條件的銷售合同中，因購(gòu)買貨款未付足而留置不動(dòng)產(chǎn)的賣主等。持有擔(dān)保品的債權(quán)人對(duì)于用作貸款保證的財(cái)產(chǎn)擁有一定的權(quán)益，因?yàn)檫@項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的損毀會(huì)影響債權(quán)人向債務(wù)人索賠的能力。一旦擔(dān)保品

25、損毀，債權(quán)人承擔(dān)的損失并不是這項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的價(jià)值，而是貸款的未償額。另一方面，從信貸中得到的收益是潛在收益。3.賣方和買方在無(wú)條件銷售合同中，當(dāng)財(cái)產(chǎn)損毀或滅失時(shí)，擁有法定所有權(quán)的一方就會(huì)承擔(dān)損失，另一方面，其潛在的收益就是銷售利潤(rùn)。很多情況下，買賣合同中都規(guī)定了什么時(shí)候財(cái)產(chǎn)所有權(quán)從賣方轉(zhuǎn)移到買方。例如，在以離岸價(jià)格、成本加運(yùn)費(fèi)價(jià)或到岸價(jià)格成交的合同中，當(dāng)貨物越過(guò)船舷或裝上船只，所有權(quán)即由賣方轉(zhuǎn)移至買方。在以裝運(yùn)港船邊交貨價(jià)成交的合同中，當(dāng)貨物由賣方運(yùn)送至停泊于裝貨港的載貨船船邊時(shí)、達(dá)到其裝貨用具所能達(dá)到的范圍內(nèi)或搬入碼頭倉(cāng)庫(kù)時(shí)，貨物所有權(quán)即由賣方轉(zhuǎn)移至買方。在以目的港船邊交貨價(jià)成交的合同中，當(dāng)賣方將

26、貨物運(yùn)送到目的港，在船邊交給買方時(shí)，貨物的所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移。在所有權(quán)轉(zhuǎn)移前后，同一財(cái)產(chǎn)屬于不同的所有者，財(cái)產(chǎn)發(fā)生損毀時(shí)，損失的承擔(dān)者也不同。4.承租人承租人并不擁有其所使用的財(cái)產(chǎn)，但在規(guī)定時(shí)期內(nèi)繼續(xù)使用該財(cái)產(chǎn)有著受法律保護(hù)的權(quán)益。承租人也有義務(wù)在期滿后歸還該財(cái)產(chǎn)。承租人的這些權(quán)利和義務(wù)一般都在租賃協(xié)議中有所規(guī)定。由于承租人對(duì)于財(cái)產(chǎn)的這種特殊的角色，他一般不會(huì)面臨財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，但有三種例外情況值得注意：首先，承租人應(yīng)對(duì)由于自己的過(guò)失而造成的財(cái)產(chǎn)損失負(fù)責(zé)。例如，由于使用、保管或維修保養(yǎng)不當(dāng)，造成租用財(cái)產(chǎn)損壞、滅失的，要負(fù)責(zé)修復(fù)或賠償；如果擅自拆改房屋、設(shè)備等財(cái)產(chǎn)，要負(fù)責(zé)賠償由此造成的損失。其次，某些

27、情況下，承租人對(duì)意外事故造成的財(cái)產(chǎn)損失也要負(fù)責(zé)。例如，有些租賃合同中就規(guī)定，承租人將財(cái)產(chǎn)歸還給出租人時(shí)，其財(cái)產(chǎn)狀況應(yīng)與接收時(shí)的狀況一樣好，損耗除外。這就意味著承租人除了要對(duì)因自己疏忽造成的損失負(fù)責(zé)以外，對(duì)意外事件造成的損失也有責(zé)任。當(dāng)然，承租人也可以通過(guò)合同條款將這些責(zé)任轉(zhuǎn)移給出租人。最后，承租人在使用租賃財(cái)物時(shí)，可能會(huì)對(duì)其進(jìn)行改善，以從中獲得某種利益。例如，商場(chǎng)承租人可能會(huì)在所租場(chǎng)所內(nèi)安裝玻璃櫥窗以陳列樣品，餐館承租人可能會(huì)將所租場(chǎng)所分割為多個(gè)小房間。大多數(shù)租約都規(guī)定，出租人對(duì)承租人所進(jìn)行的改善不負(fù)責(zé)任。在租賃期，承租人對(duì)這部分財(cái)產(chǎn)具有所有權(quán)權(quán)益。如果這些改善是可以搬遷的，那么如果改善發(fā)生損

28、失，則損失視同承租人在租賃場(chǎng)所放置的其他動(dòng)產(chǎn)；如果這些改善不能搬遷，則一旦發(fā)生損毀，承租人的損失就取決于這些改善在租約剩余期限內(nèi)的價(jià)值。此外，如果租約可以展期，還可以使用重置成本法來(lái)評(píng)估承租人的損失。5.受托人受托人是指按照委托合同從另一方（委托人）那里取得財(cái)產(chǎn)的人。他暫時(shí)擁有屬于他人的財(cái)產(chǎn)，如洗衣店、倉(cāng)庫(kù)、修理廠等，他們對(duì)屬于別人的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清洗、保存和維修。受托人對(duì)財(cái)產(chǎn)損失所承擔(dān)的責(zé)任通常取決于受托物的性質(zhì)。一般來(lái)說(shuō)，受托人對(duì)所保管的財(cái)產(chǎn)有合理注意的責(zé)任，他對(duì)由自己的疏忽引起的損失要負(fù)責(zé)。因此，對(duì)于托管財(cái)產(chǎn)，受托人所面臨的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是一種責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，只是由于承擔(dān)這一責(zé)任的代價(jià)等于財(cái)產(chǎn)的重置成本

29、，因此風(fēng)險(xiǎn)管理人員在評(píng)估受托人所面臨的這種風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)視為受托人擁有這些財(cái)產(chǎn)。6.所有者代理人受托人如果愿意承擔(dān)所托財(cái)產(chǎn)因意外事故所造成的損失，則受托人就成為財(cái)物所有者的代理人。當(dāng)受托人成為所有者代理人后，他不僅要對(duì)由自己的疏忽引起的損失負(fù)責(zé)，還要對(duì)由意外事故引起的損失負(fù)責(zé)。當(dāng)然，此時(shí)他對(duì)所托財(cái)物也享有了某些權(quán)益。財(cái)產(chǎn)的暴露后果財(cái)產(chǎn)面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)暴露的后果即財(cái)產(chǎn)的損失，從損失的性質(zhì)出發(fā)可以將之分為直接后果、間接后果和時(shí)間因素后果。1.直接后果直接后果是指風(fēng)險(xiǎn)直接作用于真實(shí)物體，引起此物體價(jià)值的改變，如果是物體價(jià)值減少，就是直接損失。例如，在一次爆炸事故中，公司的一棟建筑物被毀，直接

30、損失就是修復(fù)這棟建筑物的費(fèi)用，或者這棟建筑物被毀之前的價(jià)值減去現(xiàn)存價(jià)值。又如，保險(xiǎn)箱被盜，丟失的現(xiàn)金和有價(jià)證券的價(jià)值總額就是直接后果。直接后果并不都是損失，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的一些直接后果就可能是收益。比如，資金投資到股市上，就面臨股票價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果股票價(jià)格向有利的方向變動(dòng)，投資者就會(huì)從低買高賣中獲益，這種直接后果就是收益。2.間接后果間接后果指的是，在風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)物體發(fā)生直接作用，導(dǎo)致直接后果以后，進(jìn)一步產(chǎn)生的后果。例如，暴風(fēng)雨摧毀了輸電線和變壓器，使得居民家中儲(chǔ)藏在冰箱的食品變質(zhì)了，這里，直接后果是修復(fù)受損電線和變壓器的費(fèi)用，間接后果是變質(zhì)的食品的價(jià)值。顯然，食品變質(zhì)所帶來(lái)的損失并不是由暴風(fēng)雨直

31、接造成的。同樣，間接后果也可能是收益。3.時(shí)間因素后果時(shí)間因素后果實(shí)質(zhì)上也是一種間接后果，但和一般的間接后果不同的是，它的大小和時(shí)間有很大關(guān)系。一般地，如果財(cái)產(chǎn)受到直接損失后，有一段時(shí)間無(wú)法使用，那么在這段時(shí)間內(nèi)就會(huì)發(fā)生時(shí)間因素?fù)p失。例如，某企業(yè)的組裝車間發(fā)生事故，廠房被毀，企業(yè)為了保證業(yè)務(wù)流程的正常進(jìn)行，另租房維持生產(chǎn)，直到原廠房修復(fù)完畢才可以使用。這里企業(yè)在他處租房的費(fèi)用就是一種時(shí)間因素?fù)p失，因?yàn)榉孔獾亩嗌倥c原廠房不能使用的時(shí)間長(zhǎng)度直接相關(guān)。因此，時(shí)間長(zhǎng)度和由此帶來(lái)的后果之間的密切關(guān)系是時(shí)間因素后果區(qū)別于其他間接后果的重要特征。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是近年來(lái)出現(xiàn)的一種新的基本風(fēng)險(xiǎn)，它是指人類行為

32、可能造成的對(duì)人的傷害，以及對(duì)自然環(huán)境的災(zāi)難性損害。1.核風(fēng)險(xiǎn)核能的開發(fā)與使用使得人們面臨潛在的核風(fēng)險(xiǎn)。雖然核事故發(fā)生的概率非常小，但一旦發(fā)生核泄漏，放射性塵?？赡軙?huì)飄到很遠(yuǎn)的地方，因此，潛在的損失難以估計(jì)。2.全球變暖近百年來(lái)，全球氣候正經(jīng)歷著以變暖為主要特征的變化。20世紀(jì)全世界的平均溫度大約上升了0.6，全球平均溫度達(dá)到歷史第四高。氣候變暖導(dǎo)致南北兩極冰川融化，海平面上升。20世紀(jì)全球海平面上升速度是近300年來(lái)最快的。從1900年至今，全球海平面高度平均上升了1020厘米。全球變暖與人類的頻繁活動(dòng)，尤其是人類在能源消耗和生產(chǎn)過(guò)程中大量排放二氧化碳等溫室氣體，以及全球環(huán)境惡化、污染加劇直接

33、相關(guān)。全球變暖的一個(gè)主要原因是稀有氣體的增加。地球的大氣層除了78%的氨氣和21%的氧氣之外，還包括二氧化碳、臭氧和甲烷等稀有氣體，這些稀有氣體的特性之一就是吸收地球散發(fā)的部分熱輻射并反射回地表，從而減少?gòu)牡厍蛱右莸臒崃?。由于近年?lái)全世界石油消耗增加，例如大量的汽車油耗，就使得稀有氣體增加，尤其是二氧化碳。這使得反射回地表的熱輻射增加，從而導(dǎo)致溫室效應(yīng)。此外，全球，特別是中緯度地區(qū)的森林遭受嚴(yán)重破壞，使得在20世紀(jì)中森林占地球表面積的比例從36%下降到23%0，這也是全球變暖的一個(gè)重要原因?？茖W(xué)界一直在研究人類行為對(duì)全球變暖的影響。1995年，聯(lián)合國(guó)主持下的政府間氣候變化會(huì)議得出結(jié)論：人類行為

34、確實(shí)正在對(duì)全球氣候產(chǎn)生明顯的影響。隨著全球氣候轉(zhuǎn)暖，全球最大的保險(xiǎn)商慕尼黑再保險(xiǎn)公司開始越來(lái)越擔(dān)心因此會(huì)承受更多的風(fēng)險(xiǎn)。該公司最近得出結(jié)論，過(guò)去數(shù)年中讓慕尼黑再保險(xiǎn)賠償巨額損失的自然災(zāi)害中，許多都與氣候轉(zhuǎn)暖有直接關(guān)聯(lián)。分析師認(rèn)為，如果慕尼黑再保險(xiǎn)最終認(rèn)為結(jié)論正確，可能會(huì)大大抬高有關(guān)保費(fèi)。3.污染污染包括空氣污染、土地污染和水污染等，它對(duì)人類造成的影響可能持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。20世紀(jì)后半期，人們開始意識(shí)到污染造成的問(wèn)題，一些發(fā)達(dá)國(guó)家開始限制在目前和未來(lái)會(huì)產(chǎn)生污染的行為，政府也努力試圖要求公共部門和私人部門中可能負(fù)有責(zé)任的各方來(lái)分?jǐn)偽廴镜那謇碣M(fèi)用。那些被認(rèn)為對(duì)污染負(fù)有重要責(zé)任的公司被要求支付大額資金來(lái)資

35、助清理工作，而他們自然就想到要通過(guò)保險(xiǎn)來(lái)轉(zhuǎn)移這部分費(fèi)用，于是導(dǎo)致了保險(xiǎn)人和被保險(xiǎn)人之間的一場(chǎng)爭(zhēng)論：保險(xiǎn)合同中的承保范圍是許多年前寫的，現(xiàn)在是否還適用？解決這些爭(zhēng)議花費(fèi)了大量法律費(fèi)用?；馂?zāi)火災(zāi)指的是一種異常的燃燒，并且其火勢(shì)有蔓延擴(kuò)大能力的危險(xiǎn)狀態(tài)。1.燃燒的類型（1）閃燃閃燃是指易燃與可燃液體揮發(fā)的蒸氣與空氣混合達(dá)到一定濃度，遇明火發(fā)生一閃即滅的燃燒現(xiàn)象。易燃與可燃液體發(fā)生閃燃時(shí)的最低溫度稱為閃點(diǎn)。可燃液體閃點(diǎn)的高低，是評(píng)定液體火災(zāi)危險(xiǎn)性的主要依據(jù)。閃點(diǎn)越低，火災(zāi)危險(xiǎn)性就越大。如汽油的閃點(diǎn)為4810，煤油閃點(diǎn)為2845，所以汽油比煤油的危險(xiǎn)性大。（2）著火可燃物受到外界火源的直接作用而開始的持

36、續(xù)燃燒現(xiàn)象稱為著火。一種物質(zhì)開始著火所需要的最低溫度，稱作該物質(zhì)的燃點(diǎn)。（3）自燃可燃物在沒有外部火花、火焰等火源的作用下，由于受熱或自身發(fā)熱并蓄熱所產(chǎn)生的自然燃燒現(xiàn)象稱為自燃。在規(guī)定條件下，可燃物質(zhì)產(chǎn)生自燃的最低溫度稱為自燃點(diǎn)。（4）爆炸爆炸是指由于物質(zhì)急劇氧化或分解反應(yīng)產(chǎn)生的溫度、壓力增加或者兩者同時(shí)增加的現(xiàn)象?？扇?xì)怏w、蒸氣或粉塵與空氣混合后，遇火產(chǎn)生爆炸的最低和最高濃度，稱為爆炸濃度極限。2.火災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)因素只有對(duì)火災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)因素有足夠的認(rèn)識(shí)和了解，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理者才能對(duì)本企業(yè)面臨的火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)有正確的判斷，才能有效地對(duì)火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范和控制?；馂?zāi)風(fēng)險(xiǎn)因素分為有形風(fēng)險(xiǎn)因素和無(wú)形風(fēng)險(xiǎn)因素。有形風(fēng)

37、險(xiǎn)因素包括可燃物、助燃物和點(diǎn)火源。道德風(fēng)險(xiǎn)因素和心理風(fēng)險(xiǎn)因素這些無(wú)形風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的影響也不容忽視，特別是心理風(fēng)險(xiǎn)因素，如對(duì)火災(zāi)的不關(guān)心、僥幸心理、疏忽大意等是火災(zāi)發(fā)生的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。通過(guò)賣出期貨進(jìn)行套期保值再看上節(jié)B公司的例子。假設(shè)B公司也希望放棄100萬(wàn)美元以上的收益而得到100萬(wàn)美元以下的補(bǔ)償，由于B公司的損益線和A公司恰好相反，因此它要找的交易對(duì)手應(yīng)在油價(jià)低于45美元/桶時(shí)，能夠補(bǔ)償給它45美元/桶和當(dāng)時(shí)油價(jià)之間的差價(jià)。作為報(bào)酬，當(dāng)油價(jià)為46美元/桶時(shí)，A公司支付給對(duì)方25萬(wàn)美元（125萬(wàn)美元100萬(wàn)美元），當(dāng)油價(jià)為47美元/桶時(shí)，A公司支付給對(duì)方50萬(wàn)美元（150萬(wàn)美元100萬(wàn)美

38、元）。這時(shí)，我們就稱A公司賣出了期貨，也稱為期貨做空。此時(shí)，B公司未來(lái)所面對(duì)的燃油價(jià)格也基本被鎖定。當(dāng)一個(gè)公司已經(jīng)持有某商品，并且預(yù)期在未來(lái)賣出該商品，或者目前未持有某商品，但確知在未來(lái)某時(shí)間會(huì)持有時(shí)，為了避免未來(lái)價(jià)格下跌，就可以進(jìn)行空頭保值。期貨風(fēng)險(xiǎn)的特征利用期貨進(jìn)行套期保值，首先要面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于期貨交易的保證金制度。為了有效防止交易者因市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而違約，期貨交易建立了保證金制度。期貨合約的買賣雙方都必須向經(jīng)紀(jì)人繳納保證金，存入其保證金賬戶以保證履行合約。保證金分為初始保證金和維持保證金?？蛻糸_倉(cāng)時(shí)繳納的保證金稱為初始保證金，一般相當(dāng)于合約價(jià)值的5%10%。初始保證金存入

39、后，隨著期貨價(jià)格的變化，期貨合約的價(jià)格也在變化，這樣與市場(chǎng)價(jià)格相比，投資者未結(jié)清的期貨合約就出現(xiàn)了賬面盈虧，因而在每個(gè)交易日結(jié)束后，結(jié)算公司將根據(jù)當(dāng)日的結(jié)算價(jià)格（一般為收盤價(jià)），對(duì)投資者未結(jié)清合約進(jìn)行重新估價(jià)，確定當(dāng)日的盈虧水平。如果賬戶余額超過(guò)初始保證金，投資者可將超出部分提走，但如果出現(xiàn)虧損，保證金賬戶余額必須維持在一個(gè)最低水平上，這就是維持保證金。它通常為初始保證金的75%。當(dāng)賬戶余額低于維持保證金水平，經(jīng)紀(jì)人就會(huì)要求客戶再存入一筆保證金，使之達(dá)到初始保證金，這就是追加保證金。若客戶不及時(shí)存入追加保證金，則經(jīng)紀(jì)人將予以強(qiáng)行平倉(cāng)。這種每日結(jié)算收益和損失的制度也稱為逐日盯市。保證金導(dǎo)致的杠桿

40、作用以及逐日盯市制度使得套期保值者需要一定的資金維持期貨倉(cāng)位，當(dāng)保值對(duì)象的數(shù)額比較大時(shí)，可能就會(huì)因?yàn)槟貌怀鼍揞~的保證金而面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。此外，使用期貨的套期保值者還會(huì)面臨基差風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)期貨交易，使得交易方預(yù)先鎖定一個(gè)價(jià)格，完全消除了風(fēng)險(xiǎn)，這樣的保值是完美的保值。但實(shí)踐中，期貨市場(chǎng)的損益與現(xiàn)貨市場(chǎng)的損益可能不完全吻合，這就導(dǎo)致基差風(fēng)險(xiǎn)。具體地，期貨交易的基差指的是現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差，在期貨交易開始和終止時(shí)，如果基差恰好相等，就是完全的套期保值，現(xiàn)貨市場(chǎng)的損益和期貨市場(chǎng)的損益恰好抵消，反之，則可能有少量的凈虧損或凈收益。衍生工具的性質(zhì)衍生工具是指從基礎(chǔ)的交易標(biāo)的物衍生出來(lái)的交易工具?；A(chǔ)的交易

41、標(biāo)的物包括其他資產(chǎn)、基準(zhǔn)利率或者指數(shù)，如消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。衍生工具所基于的資產(chǎn)也稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)，它可以是商品、股票、貨幣或者債券等。衍生工具的價(jià)值就源于其基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值、基準(zhǔn)利率或者指數(shù)。與股票和債券等用于融資的證券不同，衍生產(chǎn)品是一種合約，或者說(shuō)是雙方的私人協(xié)議。因此，衍生產(chǎn)品合約的損益之和必定為零。在交易雙方中，一方的任何收益就意味著另一方相同大小的損失，盡管在場(chǎng)內(nèi)交易中，我們可能并不知道交易對(duì)方是誰(shuí)。衍生工具的一個(gè)最基本的用途就是幫助公司將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)上。為了幫助客戶對(duì)付形形色色的風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行不斷設(shè)計(jì)出各種各樣新的衍生工具，這些衍生工具就像一株枝繁葉茂的大樹一樣，充滿了奇妙與誘人之處。

42、基本的衍生工具衍生工具有很多分類方法，既可以根據(jù)交易標(biāo)的物來(lái)分類，也可以根據(jù)交易形態(tài)來(lái)分類。寬泛地說(shuō)，衍生工具可以分為線性工具和非線性工具兩類。線性工具包括遠(yuǎn)期、期貨和互換，它們都是根據(jù)預(yù)定的時(shí)間表交換支付的契約。遠(yuǎn)期合約和在交易所內(nèi)進(jìn)行交易的期貨的定價(jià)相對(duì)簡(jiǎn)單，互換更為復(fù)雜一些。非線性工具包括期權(quán)，它在場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外均可交易。(1)遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約是交易雙方之間達(dá)成的、在將來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)以當(dāng)前約定的價(jià)格買進(jìn)或者賣出合約標(biāo)的物的一種協(xié)定。遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)沒有實(shí)際的交易場(chǎng)所和設(shè)施，不存在任何建筑物或者作為市場(chǎng)的有序的公司體制，其交易范圍僅限于場(chǎng)外交易市場(chǎng)，也就是由主要金融機(jī)構(gòu)之間的直接交流而形成的市場(chǎng)。早期

43、的遠(yuǎn)期合約源于一些農(nóng)民意識(shí)到，預(yù)先將未來(lái)的交割價(jià)格定下來(lái)是有益的，這使得他們可以避開預(yù)期產(chǎn)品銷售的價(jià)格波動(dòng)。遠(yuǎn)期合約的基本作用和期貨合約非常相似，不同的是，遠(yuǎn)期合約不是標(biāo)準(zhǔn)化的，也不是在特定的交易所內(nèi)買賣的，它通常是買賣雙方私下的協(xié)議，約定在未來(lái)以固定的價(jià)格交易給定資產(chǎn)和現(xiàn)金。在一些技術(shù)細(xì)節(jié)上，遠(yuǎn)期合約和期貨合約也有所區(qū)別。遠(yuǎn)期合約作聽起來(lái)很像期權(quán)合約，但是期權(quán)合約只代表履行交易的權(quán)利，并不附帶有義務(wù)。如果標(biāo)的物價(jià)格發(fā)生變化，期權(quán)買方有權(quán)決定放棄以該固定價(jià)格買賣標(biāo)的物，但遠(yuǎn)期合約的交易雙方必須承擔(dān)最終買賣標(biāo)的物的義務(wù)。（2）期貨合約期貨合約是交易雙方達(dá)成的、在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)買賣合約標(biāo)的物的協(xié)定。

44、該合約必須在交易所交易，并按照當(dāng)日結(jié)算的程序進(jìn)行。期貨合約的發(fā)展源于遠(yuǎn)期合約，它保持了許多和遠(yuǎn)期合約相同的特點(diǎn)，與遠(yuǎn)期合約不同的是，期貨合約在有組織的交易所，即期貨市場(chǎng)中進(jìn)行交易。期貨合約的買方有責(zé)任在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)買進(jìn)標(biāo)的物，但他們也可以在期貨市場(chǎng)上把期貨合約直接賣掉，這就豁免了他們購(gòu)買標(biāo)的物的責(zé)任。同理，期貨的賣方有義務(wù)于將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)賣出合約標(biāo)的物，他們也可選擇從期貨市場(chǎng)上把合約買回來(lái)，這也豁免了他們出售標(biāo)的物的責(zé)任。期貨合約與遠(yuǎn)期合約還有一點(diǎn)不同之處，即它受制于當(dāng)日結(jié)算程序。根據(jù)當(dāng)日結(jié)算的要求，產(chǎn)生虧損的投資方需要每天向獲得盈利的投資方支付款項(xiàng)。期貨價(jià)格每天都在不停地波動(dòng)，作為套期保值者的

45、合約買方和賣方都試圖從價(jià)格波動(dòng)中獲利，以此降低合約標(biāo)的物的交易風(fēng)險(xiǎn)。(3)互換合約互換是一種交易雙方同意彼此交換現(xiàn)金流量的合約形式。（4）期權(quán)期權(quán)是交易雙方，即買方和賣方簽訂的一種合約，它賦予購(gòu)買者一種權(quán)利，但不附加義務(wù)，使得購(gòu)買者有權(quán)在某個(gè)日期按照現(xiàn)在商定的價(jià)格購(gòu)買或者出售物品。為此，期權(quán)購(gòu)買者需要支付給售方一筆資金，稱為期權(quán)價(jià)格或權(quán)利金。如果期權(quán)買方愿意的話，期權(quán)賣方必須隨時(shí)準(zhǔn)備根據(jù)合約條款賣出或者買進(jìn)合約標(biāo)的物。盡管期權(quán)交易是在管理有序的市場(chǎng)中進(jìn)行的，但相當(dāng)一部分期權(quán)交易仍然以交易雙方私下成交的方式完成，他們認(rèn)為這種雙方訂立的合約要比交易所的公開交易好。這種市場(chǎng)稱為場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)。自197

46、3年有組織的期權(quán)交易所創(chuàng)辦以來(lái)，場(chǎng)外期權(quán)交易市場(chǎng)的利益受到?jīng)_擊，但近年來(lái)，場(chǎng)外市場(chǎng)又開始興起，現(xiàn)在已有相當(dāng)大的規(guī)模，參與者大多為公司和金融機(jī)構(gòu)。但無(wú)論是場(chǎng)內(nèi)交易還是場(chǎng)外交易，期權(quán)定價(jià)和期權(quán)使用的原則并沒有太多區(qū)別。通過(guò)賣出期權(quán)進(jìn)行套期保值對(duì)于A公司和B公司來(lái)說(shuō)，如果單純看它們?cè)谫I入期權(quán)中的損益。它們的交易對(duì)手，即期權(quán)賣出者的損益線恰好相反。賣出期權(quán)也具有一定的套期保值功能，但這種功能是有限的。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格向?qū)ζ洳焕姆较蜃儎?dòng)時(shí)，它最多可以規(guī)避期權(quán)價(jià)格那么多的損失，但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格向?qū)ζ溆欣姆较蜃儎?dòng)時(shí)，因?yàn)榇藭r(shí)正是買入者的損失區(qū)間，它需要補(bǔ)償對(duì)方的損失，自己的獲利越多，補(bǔ)償給對(duì)方的相應(yīng)也

47、就越多，最終，獲利的大部分將會(huì)和付給對(duì)方的補(bǔ)償相抵消。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的特征期權(quán)雖然可以用來(lái)進(jìn)行套期保值，轉(zhuǎn)移價(jià)格不利變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但它也會(huì)給使用者帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。首先，期權(quán)的買入者和賣出者所面臨的情況有所不同。對(duì)于買入者來(lái)說(shuō)，期權(quán)使得他只面臨有限的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)賣出者來(lái)說(shuō)，他只能得到有限的報(bào)酬。買入者不可能失去比所支付的期權(quán)價(jià)格更大的價(jià)值，因此，他只需要支付期權(quán)費(fèi)，而不需要承擔(dān)任何未來(lái)的損失或償付資金的責(zé)任。因此，不管合約中相關(guān)商品價(jià)格的變動(dòng)有多大，期權(quán)的所有者都不用擔(dān)心。另一方面，賣出者則處于極為不利的位置上，他從買入者那里所得到的期權(quán)費(fèi)是他所能得到的最大補(bǔ)償，如果損失進(jìn)一步擴(kuò)大，他的潛在損失將是無(wú)限的。

48、其次，利用衍生工具進(jìn)行套期保值會(huì)面臨基差風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)也不例外。所謂基差風(fēng)險(xiǎn)，是指被套期商品所導(dǎo)致的損失不能完全被來(lái)自套期保值工具的收益所抵消的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，這個(gè)問(wèn)題很普遍。導(dǎo)致基差風(fēng)險(xiǎn)的原因很多，被套期商品和衍生工具所基于的商品種類不同、發(fā)生交易的時(shí)間不同等，都會(huì)導(dǎo)致基差風(fēng)險(xiǎn)。最后，利用買入期權(quán)進(jìn)行套期保值可能會(huì)面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。由于買入者需要支付期權(quán)費(fèi)，假設(shè)期權(quán)費(fèi)為10000元，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生小幅的不利變動(dòng)時(shí)，如果損失只有1000元，雖然可以從期權(quán)的執(zhí)行中得到損失補(bǔ)償，但相比期權(quán)費(fèi)來(lái)說(shuō)，這個(gè)收益太小了。而如果沒有事先的套期保值，損失僅限于1000元，而套期保值后損失卻擴(kuò)大到9000元（100

49、00元1000元）。產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析（一）增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力和活力充分發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用、消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和出口的促進(jìn)作用，優(yōu)化勞動(dòng)力、資本、土地、技術(shù)、管理等要素配置，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的均衡性、協(xié)同性和可持續(xù)性。（二）培育壯大新興產(chǎn)業(yè)把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展新方向，落實(shí)中國(guó)制造2025，以集群化、信息化、智能化發(fā)展為路徑，加快發(fā)展以節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)的先進(jìn)制造業(yè)，以信息服務(wù)業(yè)為重點(diǎn)的新興生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，以文化休閑旅游業(yè)為重點(diǎn)的新興生活性服務(wù)業(yè)。（三）推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)推動(dòng)區(qū)內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)的裝備制造、材料工業(yè)、食品工業(yè)以及生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、生活性服務(wù)業(yè)圍繞生產(chǎn)技術(shù)、商業(yè)模式、供求趨勢(shì)的變化，滿足新需求，采用新技術(shù)、新模式，實(shí)現(xiàn)優(yōu)

50、化升級(jí)。（四）提升創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)能力加快推進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展，以企業(yè)為創(chuàng)新主體，逐步完善政策、人才和市場(chǎng)環(huán)境，形成創(chuàng)新支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的格局。必要性分析1、提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力項(xiàng)目的投資，引入資金的到位將改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充流動(dòng)資金將提高公司應(yīng)對(duì)短期流動(dòng)性壓力的能力，降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用水平，提升公司盈利能力，促進(jìn)公司的進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)資金補(bǔ)充流動(dòng)資金將為公司未來(lái)成為國(guó)際領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)服務(wù)商發(fā)展戰(zhàn)略提供堅(jiān)實(shí)支持，提高公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)（一）生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品方案本期項(xiàng)目所有基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均以近期物價(jià)水平為基礎(chǔ)，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)不考慮通貨膨脹因素，只考慮裝產(chǎn)品及服務(wù)相對(duì)價(jià)格變化，同時(shí)，假設(shè)當(dāng)年裝產(chǎn)品及服務(wù)產(chǎn)量等于當(dāng)

51、年產(chǎn)品銷售量。（二）項(xiàng)目計(jì)算期及達(dá)產(chǎn)計(jì)劃的確定為了更加直觀的體現(xiàn)項(xiàng)目的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)情況，本期項(xiàng)目計(jì)算期為10年，其中建設(shè)期1年（12個(gè)月），運(yùn)營(yíng)期9年。項(xiàng)目自投入運(yùn)營(yíng)后逐年提高運(yùn)營(yíng)能力直至達(dá)到預(yù)期規(guī)劃目標(biāo)，即滿負(fù)荷運(yùn)營(yíng)。（三）營(yíng)業(yè)收入估算本期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年預(yù)計(jì)每年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19800.00萬(wàn)元；具體測(cè)算數(shù)據(jù)詳見營(yíng)業(yè)收入稅金及附加和增值稅估算表所示。營(yíng)業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表單位：萬(wàn)元序號(hào)項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年1營(yíng)業(yè)收入12870.0014850.0016830.0019800.002增值稅557.88658.34758.79909.482.1銷項(xiàng)稅1673.101930.50

52、2187.902574.002.2進(jìn)項(xiàng)稅1115.221272.161429.111664.523稅金及附加66.9579.0091.06109.133.1城建稅39.0546.0853.1263.663.2教育費(fèi)附加16.7419.7522.7627.283.3地方教育附加11.1613.1715.1818.19（二）達(dá)產(chǎn)年增值稅估算根據(jù)中華人民共和國(guó)增值稅暫行條例的規(guī)定和關(guān)于全國(guó)實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革若干問(wèn)題的通知及相關(guān)規(guī)定，本期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年應(yīng)繳納增值稅計(jì)算如下：達(dá)產(chǎn)年應(yīng)繳增值稅=銷項(xiàng)稅額-進(jìn)項(xiàng)稅額=909.48萬(wàn)元。（三）綜合總成本費(fèi)用估算本期項(xiàng)目總成本費(fèi)用主要包括外購(gòu)原材料費(fèi)、外購(gòu)燃料動(dòng)力費(fèi)

53、、工資及福利費(fèi)、修理費(fèi)、其他費(fèi)用（其他制造費(fèi)用、其他管理費(fèi)用、其他營(yíng)業(yè)費(fèi)用）、折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和利息支出等。本期項(xiàng)目年綜合總成本費(fèi)用的估算是以產(chǎn)品的綜合總成本費(fèi)用為基點(diǎn)進(jìn)行，根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測(cè)算，當(dāng)項(xiàng)目達(dá)到正常生產(chǎn)年份時(shí)，按達(dá)產(chǎn)年經(jīng)營(yíng)能力計(jì)算，本期項(xiàng)目綜合總成本費(fèi)用15186.34萬(wàn)元，其中：可變成本12902.92萬(wàn)元，固定成本2283.42萬(wàn)元。達(dá)產(chǎn)年項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成本14487.81萬(wàn)元。具體測(cè)算數(shù)據(jù)詳見綜合總成本費(fèi)用估算表所示。綜合總成本費(fèi)用估算表單位：萬(wàn)元序號(hào)項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年1原材料、燃料費(fèi)7847.139054.3810261.6312072.512工資及福利費(fèi)830.418

54、30.41830.41830.413修理費(fèi)239.73239.73239.73239.734其他費(fèi)用1345.161345.161345.161345.164.1其他制造費(fèi)用117.49117.49117.49117.494.2其他管理費(fèi)用91.2791.2791.2791.274.3其他營(yíng)業(yè)費(fèi)用1136.401136.401136.401136.405經(jīng)營(yíng)成本10262.4311469.6812676.9314487.816折舊費(fèi)466.96466.96466.96466.967攤銷費(fèi)13.1313.1313.1313.138利息支出218.44218.44218.44218.449總成本費(fèi)

55、用10960.9612168.2113375.4615186.349.1其中：固定成本2283.422283.422283.422283.429.2可變成本8677.549884.7911092.0412902.92（四）稅金及附加本期項(xiàng)目稅金及附加主要包括城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加和地方教育附加。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測(cè)算，本期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年應(yīng)納稅金及附加109.13萬(wàn)元。（五）利潤(rùn)總額及企業(yè)所得稅根據(jù)國(guó)家有關(guān)稅收政策規(guī)定，本期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年利潤(rùn)總額（PFO）：利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)收入-綜合總成本費(fèi)用-稅金及附加=4504.53（萬(wàn)元）。企業(yè)所得稅稅率按25.00%計(jì)征，根據(jù)規(guī)定本期項(xiàng)目應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，達(dá)產(chǎn)年應(yīng)納

56、企業(yè)所得稅：企業(yè)所得稅=應(yīng)納稅所得額稅率=4504.5325.00%=1126.13（萬(wàn)元）。（六）利潤(rùn)及利潤(rùn)分配該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4504.53萬(wàn)元，繳納企業(yè)所得稅1126.13萬(wàn)元，其正常經(jīng)營(yíng)年份凈利潤(rùn)：凈利潤(rùn)=達(dá)產(chǎn)年利潤(rùn)總額-企業(yè)所得稅=4504.53-1126.13=3378.40（萬(wàn)元）。利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表單位：萬(wàn)元序號(hào)項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年1營(yíng)業(yè)收入12870.0014850.0016830.0019800.002稅金及附加66.9579.0091.06109.133總成本費(fèi)用10960.9612168.2113375.4615186.344利潤(rùn)總額1842.09

57、2602.793363.484504.535應(yīng)納所得稅額1842.092602.793363.484504.536所得稅460.52650.70840.871126.137凈利潤(rùn)1381.571952.092522.613378.408期初未分配利潤(rùn)0.001243.412875.954858.719可供分配的利潤(rùn)1381.573195.505398.568237.1110法定盈余公積金138.16319.55539.86823.7111可供分配的利潤(rùn)1243.412875.954858.717413.4012未分配利潤(rùn)1243.412875.954858.717413.4013息稅前利潤(rùn)25

58、21.053471.934422.795849.10（四）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅后）項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR），系指項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)為零時(shí)的折現(xiàn)率，本期項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為：財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）=24.27%。本期項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率24.27%，高于行業(yè)基準(zhǔn)內(nèi)部收益率，表明本期項(xiàng)目對(duì)所占用資金的回收能力要大于同行業(yè)占用資金的平均水平，投資使用效率較高。（五）財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（所得稅后）所得稅后財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）系指項(xiàng)目按設(shè)定的折現(xiàn)率，計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和：財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）=7673.28（萬(wàn)元）。以上計(jì)算結(jié)果表明，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值7673.

59、28萬(wàn)元（大于0），說(shuō)明本期項(xiàng)目具有較強(qiáng)的盈利能力，在財(cái)務(wù)上是可以接受的。（六）投資回收期（所得稅后）投資回收期是指以項(xiàng)目的凈收益抵償全部投資所需要的時(shí)間，是財(cái)務(wù)上投資回收能力的主要靜態(tài)指標(biāo)；全部投資回收期（Pt）=（累計(jì)現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值年份數(shù)）-1+上年累計(jì)現(xiàn)金凈流量的絕對(duì)值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量，本期項(xiàng)目投資回收期：投資回收期（Pt）=5.22年。本期項(xiàng)目全部投資回收期5.22年，要小于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期，說(shuō)明項(xiàng)目投資回收能力高于同行業(yè)的平均水平，這表明項(xiàng)目的投資能夠及時(shí)回收，盈利能力較強(qiáng)，故投資風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較小。項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表單位：萬(wàn)元序號(hào)項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年1現(xiàn)金流入0.0012870.0014850.0016830.0019800.001.1營(yíng)業(yè)收入0.0012870.0014850.0016830