夏新電子財務(wù)分析報告

1、大起大落的夏新電子 2002-2004夏新電子財務(wù)分析報告 2010年6月 目 錄 公司簡介1因素分解分析 2財務(wù)指標(biāo)體系及其“三維分析” 34財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析及財務(wù)政策建議 5財務(wù)政策評價 6未來發(fā)展展望 12公司發(fā)展歷程3公司財務(wù)狀況 一、公司簡介公司經(jīng)營范圍一、公司簡介 1、發(fā)展歷程從“廈新”到“夏新”1997年4月24日,以向社會公眾募股方式設(shè)立，并在上證交易所掛牌上市。1997年5月23日,取得企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照，注冊資本為人民幣18800萬元;1999年度實施配股及送轉(zhuǎn)增股后注冊資本已變更為35820萬元;2003年度實施每10股送2股方案后注冊資本增至42984萬元;2003年7月

2、25日更名為 “夏新電子股份有限公司”，股票簡稱由“廈新電子”變更為“夏新電子”。 2、經(jīng)營范圍從“VCD”到“手機”到“電腦” 目前主營：手機、小靈通、LCD-TV、DVD、筆記本電腦、MP3等3C融合的消費類電子產(chǎn)品，手機業(yè)務(wù)占其營業(yè)收入80%的比例，并且從2002年來在中國手機市場居國產(chǎn)品牌的前3至前5名。 一、公司簡介 一、公司簡介3、上市后財務(wù)狀況波動性一、公司簡介 2002-2004年夏新電子主要財務(wù)數(shù)據(jù) 年 份 2004 2003 2002 銷售收入 50.54 68.17 44.86 凈利潤 0.1585 6.14 6.07 總資產(chǎn) 42.89 43.48 27.62 凈資產(chǎn)

3、13.18 14.63 8.89 資產(chǎn)負債率 66-69% 64-66% 68-70% ROE 1.2% 41.98% 68.25% EPS 0.04元 1.43元 1.69元 每股經(jīng)營凈現(xiàn)金 -1.54元 1.17元 2.71元12歷史比較分析 3構(gòu)成比較分析 二、財務(wù)指標(biāo)體系及其“三維分析”行業(yè)比較分析 表1：夏新2002-2004年度盈利能力（單位：萬元 ）財務(wù)指標(biāo)2002年2003年2004年1.營業(yè)毛利率37.36%33.98%20.68%2.銷售凈利率13.53%9.01%0.31%3.資產(chǎn)凈利率21.97%14.13%0.37%4.ROE68.25%41.98%1.20%5.RO

4、IC70.21%54.57%2.02%其中：WCR12,318.8031,569.1578,505.93夏新電子的盈利能力在2002年達到顛峰后逐年下降，到2004年更是大幅縮水。夏新的“變臉”正是目前手機市場利潤下降、產(chǎn)量過剩下的縮影。二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析”歷史比較分析表2：夏新2002-2004年度流動性對比夏新2003年的流動性指標(biāo)略高于2002年，這是因為：雖然2003年夏新的短期借款和應(yīng)付帳款有較快的增長，但由于應(yīng)收票據(jù)、貨幣資金的增加更多，因此總體使得流動性指標(biāo)表現(xiàn)出一個平緩的增長趨勢。但到2004年，由于貨幣資金余額減少、短期借款大量增加，流動比率下降到接近1；而且由于存貨

5、增加較快，速動比率從0.81下降到0.53。可見，其流動性風(fēng)險已然呈現(xiàn)。二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析”歷史比較分析 財務(wù)指標(biāo)2002年2003年2004年1.流動比率1.38 1.44 1.17 2.速動比率0.78 0.81 0.53 表3：夏新2002-2004年度負債能力對比夏新總資產(chǎn)負債率變化不大，但短債提高，長債減少，說明夏新采取了“短債長投”的資本結(jié)構(gòu)，過分依靠短期負債周轉(zhuǎn)，加大了財務(wù)風(fēng)險。利息保障倍數(shù)從91.49下跌到3.08僅經(jīng)歷一年時間，從損益表得知，財務(wù)費用并未有太大變化，“變臉”的根源在于息稅前利潤（EBIT）的狂降，說明手機行業(yè)競爭劇烈、高利潤的時代已成為歷史。二、財務(wù)指

6、標(biāo)體系“三維分析”歷史比較分析 財務(wù)指標(biāo) 2002年2003年2004年1.總資產(chǎn)負債率67.80%64.05%67.30%2.長債資產(chǎn)比5.28%4.90%0.87%3.短債資產(chǎn)比62.52%59.16%66.43%4.負債權(quán)益比2.11 1.90 2.19 5.股東權(quán)益比32.20%33.65%30.73%6.利息保障倍數(shù)34.71 91.493.08表4：夏新2002-2004年度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力對比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三年來呈下降趨勢，特別是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，2004年比起2003年下滑了將近一半，說明資產(chǎn)管理水平下降。存貨占總資產(chǎn)比例超30%，2004年高達42%，若存貨不能及時消化，

7、隨著時間的推移，存貨的實際價值將被大打折扣，因此應(yīng)重視存貨管理。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖然有所下降，但仍遠高于同業(yè)平均水平6.75，說明隨著效益下降，夏新注意到了加強應(yīng)收賬款的管理。二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 歷史比較分析財務(wù)指標(biāo)2002年2003年2004年1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.061.921.172.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率18.6214.597.823.應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率26.4637.7724.224.存貨周轉(zhuǎn)率3.193.612.41表5：夏新2002-2004年度成本費用對比 夏新的主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入比例逐年增加，我們知道，國產(chǎn)手機企業(yè)缺乏核心技術(shù)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本居高不下，這一“硬傷”給企業(yè)的

8、發(fā)展帶來了巨大的阻力，在激烈的市場競爭中將難以與國外手機廠商長期抗衡。另外，期間營業(yè)費用居高不下也嚴重影響著公司業(yè)績。二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 歷史比較分析 財務(wù)指標(biāo)2002年2003年2004年1、主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入比例62.19%65.56%79.08%2、營業(yè)費用占主營業(yè)務(wù)收入比例13.83%14.29%14.47%3、管理費用占主營業(yè)務(wù)收入比例7.01%7.68%6.65%4、財務(wù)費用占主營業(yè)務(wù)收入比例0.46%0.12%0.24%表6：夏新2002-2004年度成長能力對比 從表6中的各項成長指標(biāo)來看，2002和2003年是高速增長時期，而2004年迅速下滑，全部成長性指

9、標(biāo)都體現(xiàn)為負數(shù)。這是因為手機市場競爭激烈，為清理庫存，手機產(chǎn)品價格下降幅度較大，盈利空間進一步下降所致。二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 歷史比較分析財務(wù)指標(biāo)2002年2003年2004年1.主營收入增長率354.00%51.94%-25.86%2.凈利潤增長率875.65%1.20%-97.42%3.主營利潤增長率870.54%38.19%-54.89%4.總資產(chǎn)增長率74.33%57.41%-1.35%5.股東權(quán)益增長率115.80%64.54%-9.91%表7： 2004年盈利指標(biāo)行業(yè)比較 三家企業(yè)作為國產(chǎn)手機的重要品牌，主要指標(biāo)基本好于行業(yè)平均水平，但三家之中，夏新電子明顯處于弱勢，波導(dǎo)股

10、份的表現(xiàn)最好。說明夏新電子的盈利水平已在行業(yè)中不具優(yōu)勢，其在行業(yè)日后進一步的激烈中如何應(yīng)對，是非常嚴峻的挑戰(zhàn)。二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 行業(yè)比較分析財務(wù)指標(biāo)夏新波導(dǎo)東方行業(yè)平均1、凈資產(chǎn)收益率（）1.2013.252.40-84.192、營業(yè)毛利率（）20.6815.4011.5621.903、銷售凈利率（）0.312.021.04-7.72表8： 2004年流動性指標(biāo)行業(yè)比較從流動性來看，三家主要國產(chǎn)手機廠家的水平均低于行業(yè)平均值。說明在經(jīng)營擴張的過程中，保存一定庫存量、增加經(jīng)營性應(yīng)收以及應(yīng)付可能是難以避免的。從三家的比較來看，夏新電子的流動比率，特別是速動比率比其他兩家都為低，從夏新2

11、004年的資產(chǎn)負債表中可知，貨幣資金的減少和存貨的增加是主要原因。行業(yè)的比較告訴我們：夏新電子的流動性水平偏低，流動風(fēng)險偏大已是事實。二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 行業(yè)比較分析財務(wù)指標(biāo)夏新波導(dǎo)東方行業(yè)平均流動比率（倍）1.171.351.761.87速動比率（倍）0.530.690.886.76表9： 2004年負債能力指標(biāo)行業(yè)比較從資本結(jié)構(gòu)來看，2004年夏新的負債水平與行業(yè)平均水平和其他企業(yè)的水平相比，資產(chǎn)負債率略高，但負債權(quán)益比率比其他2家企業(yè)和同行業(yè)分別高出46%，140%和62%，說明其負債水平較高，權(quán)益資金比重較低，財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致銷售和盈利下降后財務(wù)風(fēng)險激增。從利息保障倍數(shù)看

12、，由于沒有行業(yè)平均水平的相應(yīng)數(shù)據(jù)，只能與波導(dǎo)進行比較，夏新的利息保障倍數(shù)是很低的，說明其償債能力明顯不足。二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 行業(yè)比較分析財務(wù)指標(biāo)夏新波導(dǎo)東方行業(yè)平均1、資產(chǎn)負債比率67.30%62.76%41.86%65.48%2、利息保障倍數(shù)3.0876.46NANA3、負債權(quán)益比218.98%172.02%78.46%156.80%表10： 2004年資產(chǎn)使用指標(biāo)行業(yè)比較夏新應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)平均水平和東方通信，但低于波導(dǎo)股份，說明其應(yīng)收賬款回收相對較快。但夏新近三年都沒有為應(yīng)收賬款計提壞賬準備，而2003年比2004年，主要應(yīng)收款凈增1億元，說明應(yīng)收款的管理并不樂觀。從總

13、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，夏新電子高于行業(yè)平均水平，與東方通信相當(dāng)，但低于波導(dǎo)股份，說明其資產(chǎn)利用率尚可。夏新的存貨周轉(zhuǎn)率只有行業(yè)平均水平的一半，是其他兩家企業(yè)的三分之一， 2003年比2004年存貨凈增近3億元，說明其存貨的流動性差，存貨的管理效率低，銷售形勢堪憂。二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 行業(yè)比較分析財務(wù)指標(biāo)夏新波導(dǎo)東方行業(yè)平均1、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）24.2234.346.416.752、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （次）1.172.271.090.663、存貨周轉(zhuǎn)率（次）2.416.096.064.51在2002-2004這三年中，手機類產(chǎn)品在夏新的銷售收入中所占比例都在80%左右，處于絕對主導(dǎo)地位，其主

14、營業(yè)務(wù)收入在2003年比2002年增加了51.94，主要系手機類產(chǎn)品銷售增加所致，2004年比2003年主營業(yè)務(wù)收入下降26%，主要也是因為手機類產(chǎn)品市場競爭激烈，價格和收入大幅下降，成本居高不下，導(dǎo)致毛利率下降，可謂“成也手機，敗也手機”。二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 構(gòu)成比較分析圖1：2002-2004年度夏新的主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)分析表12：夏新2002-2004年資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)分析 （單位：百萬元或%）指標(biāo)名稱20042004結(jié)構(gòu)比%20032003結(jié)構(gòu)比%20022002結(jié)構(gòu)比%2004/2003變動比%2003/2002變動比%貨幣資金390.91 9.1 980.24 22.5 52

15、7.77 19.1 -60.12 85.73 應(yīng)收賬款283.94 6.6 196.80 4.5 254.28 9.2 44.28 -22.60 應(yīng)收票據(jù)802.35 18.7 942.03 21.7 555.17 20.1 -14.83 69.68 存貨1806.22 42.1 1512.65 34.8 971.51 35.2 19.41 55.70 流動資產(chǎn)3327.98 77.6 3691.25 84.9 2381.69 86.2 -9.84 54.98 固定資產(chǎn)合計696.53 16.2 596.62 13.7 337.90 12.2 16.75 76.57 無形資產(chǎn)235.78 5.

16、5 46.37 1.1 32.23 1.2 408.48 43.87 總資產(chǎn)4289.23 100.0 4347.78 100.0 2762.00 100.0 -1.35 57.41 短期借款1063.11 24.8 530.50 12.2 28.14 1.0 100.40 1785.04 應(yīng)付票據(jù)393.25 9.2 325.56 7.5 153.74 5.6 20.79 111.76 應(yīng)付帳款1110.33 25.9 843.45 19.4 746.67 27.0 31.64 12.96 預(yù)收賬款166.33 3.9 600.41 13.8 429.21 15.5 -72.30 39.89

17、 流動負債2849.24 66.4 2571.98 59.2 1726.84 62.5 10.78 48.94 負債合計2886.61 67.3 2784.89 64.1 1872.75 67.8 3.65 48.71 股本429.84 10.0 429.84 9.9 358.20 13.0 0.00 20.00 未分配利潤414.86 9.7 559.46 12.9 145.71 5.3 -25.85 283.96 股東權(quán)益合計1318.19 30.7 1463.13 33.7 889.25 32.2 -9.91 64.54 負債和股東權(quán)益合計4289.23 100.0 4347.78 10

18、0.0 2762.00 100.0 -1.35 57.41 二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 構(gòu)成比較分析收入下降庫存積壓資金短缺舉債維持 貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)在2003年大幅增長后在2004年明顯下降；存貨不斷增長；短期借款從2002年不足3000萬劇增到2003年的5億2004年更是突破了10億，占總資產(chǎn)的約四分之一；未分配利潤2003年增長284%，2004年是負增長。 二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 構(gòu)成比較分析二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 構(gòu)成比較分析 表13：夏新電子2002-2004三年損益表結(jié)構(gòu)分析 （百萬元）指標(biāo)名稱2004結(jié)構(gòu)比%2003結(jié)構(gòu)比%2002結(jié)構(gòu)比%2004/2003變

19、動比%2003/2002變動比%主營業(yè)務(wù)收入5054.5100.006817.14100.004486.70100.00-25.8651.94主營業(yè)務(wù)成本3997.079.084468.9965.562790.3862.19-10.5660.16主營業(yè)務(wù)稅金及附加12.390.2531.540.4619.960.44-60.7058.03主營業(yè)務(wù)利潤1045.120.682316.6233.981676.3637.36-54.8938.19其他業(yè)務(wù)利潤30.840.619.930.15-13.98-0.31210.59-171.05營業(yè)費用(銷售費用)731.5014.47973.8714.2

20、9620.6813.83-24.8956.91管理費用336.136.65523.757.68314.747.01-35.8266.41財務(wù)費用12.130.248.400.1220.600.4644.47-59.23營業(yè)利潤-3.81-0.08820.5312.04706.3715.74-100.4616.16補貼收入22.510.451.110.020.000.001922.33NA營業(yè)外損益-2.89-0.06-15.47-0.23-20.25-0.45-81.30-23.62利潤總額15.640.31807.4611.84686.6215.30-98.0617.60所得稅2.150.0

21、4149.002.1979.681.78-98.5687.01凈利潤15.850.31614.259.01606.9413.53-97.421.20二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 構(gòu)成比較分析比較2003年和2002年，主營業(yè)務(wù)收入、成本、管理費用和營業(yè)費用等主要損益指標(biāo)均增幅在50%以上，由于費用增長很快，主營業(yè)務(wù)利潤增長了38%，而凈利潤只增長了1%。到2004年，以上各項指標(biāo)急劇下降，各項成本費用較2003年下降了10-35%，主營業(yè)務(wù)收入下降了26%，主營業(yè)務(wù)利潤下降了55%，凈利潤則下降了97%之多。夏新電子的由盛而衰在這三年的財務(wù)數(shù)據(jù)上顯露無遺。并且如上文所述，2003年雖然主營業(yè)務(wù)

22、收入增幅很快，但成本費用的巨大壓力使得企業(yè)在彼時已顯疲態(tài)，凈利潤的增長勉強僅1%。2004年損益表中唯一突出的是補貼收入2251萬元，正由于此，夏新電子的當(dāng)年利潤才免于紅字，夏新電子在年報中披露補貼收入主要為廈門當(dāng)?shù)卣a助，企業(yè)借助外部力量“扭虧為盈”，值得玩味。評述：二、財務(wù)指標(biāo)體系“三維分析” 構(gòu)成比較分析表14：夏新電子2002-2004三年現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析 （百萬元）2004年現(xiàn)金流量凈額為負，公司的當(dāng)年主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入已不足以支付本年度的主營業(yè)務(wù)付款所需資金，公司為保證正常發(fā)展，投資仍需一定支出，所以不得不通過大量的籌資活動來維持資金鏈條?？梢姡男码娮拥闹鳡I業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金能力下降

23、已是不爭事實，現(xiàn)金流的風(fēng)險開始顯現(xiàn)，值得關(guān)注。指標(biāo)名稱2004200320022004/20032003/2002經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-660.34500.97972.16-231.81-48.47投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-291.42-299.58-87.24-2.73243.40籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額364.15253.90-537.2943.42-147.26現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26三、因素分解分析 ROE 因素分解分析12風(fēng)險分解分析4自我可持續(xù)增長率分解分析 EVA 因素分解分析 36三年來夏新電子ROE的逐年

24、下降，主要因為營業(yè)利潤率和資本周轉(zhuǎn)率、財務(wù)成本率下降。由于預(yù)繳所得稅出現(xiàn)紅字，2004年夏新電子的稅收效應(yīng)大于1。營業(yè)利潤下降說明企業(yè)盈利能力降低。資本周轉(zhuǎn)率下降說明企業(yè)銷售乏力、資本周轉(zhuǎn)管理效率降低。財務(wù)成本率降低說明企業(yè)利息負擔(dān)增加，財務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)反映企業(yè)債務(wù)水平上升。從ROE的因素分解來看，與前文的分析一致：銷售收縮、資金短缺、借款增加，夏新電子面臨著多重困難。表15：夏新電子2002-2004三年ROE因素分解分析表營業(yè)利潤率資本周轉(zhuǎn)率財務(wù)成本率財務(wù)結(jié)構(gòu)稅收效應(yīng)ROE200215.76%5.0697.09%0.990.8868.25%200311.31%3.9098.97%1.200.7

25、641.98%20040.60%2.7356.31%1.401.011.2%三、因素分解分析 ROE分解分析從與同行業(yè)其他企業(yè)的比較來看，夏新電子的ROE的低水平主要是因為其營業(yè)利潤率和資本周轉(zhuǎn)率、財務(wù)成本率的低水平。因此，如何提高主營業(yè)務(wù)收入的盈利水平、控制成本，增加收入的現(xiàn)金流入水平，采用更低成本方式籌措資金是夏新電子要重新崛起必須考慮的問題。表16：2004年度同行業(yè)ROE因素分解分析表營業(yè)利潤率資本周轉(zhuǎn)率財務(wù)成本率財務(wù)結(jié)構(gòu)稅收效應(yīng)ROE夏新0.60%2.7356.31%1.401.011.2%波導(dǎo)2.47%2.01101.00%2.740.8011.00%東方1.00%1.21124.

26、00%1.870.832.36%三、因素分解分析 ROE分解分析表17：2002-2004年度夏新經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和總風(fēng)險分解分析財務(wù)項目2002年2003年2004年利息支出2,973.20523.201,941.30凈利潤60,693.8561,424.661,585.43凈利潤增長率0.01-0.97EBIT71634.8876848.173741.35EBIT5213.29-73106.82EBIT增長率0.07-0.95主營業(yè)務(wù)收入448,669.60681,713.89505,454.08主營業(yè)務(wù)收入233,044.29-176,259.81主營收入增長率0.52-0.26經(jīng)營杠

27、桿程度DOL0.143.68財務(wù)杠桿程度DFL0.171.02總杠桿程度DTL0.023.77三、因素分解分析 風(fēng)險分解分析 夏新2004年度經(jīng)營杠桿系數(shù)從2003年的0.14大幅度上升到3.68,究其原因主要是銷量的起伏波動,主營業(yè)務(wù)收入降低，增加了經(jīng)營風(fēng)險.要想進一步減少經(jīng)營風(fēng)險，一方面可以通過可控因素，挖潛創(chuàng)新,盡量擴大銷售收入和降低銷售收入的波動；另一方面也可以利用投資決策，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及成本結(jié)構(gòu)以控制經(jīng)營杠桿。 夏新的財務(wù)杠桿系數(shù)由0.17增加到1.02,財務(wù)風(fēng)險急劇增大。 夏新的經(jīng)營杠桿程度和財務(wù)杠桿程度都大幅上升，綜合杠桿程度也是隨之上升到3.77，這表明：在其他條件不變的情況下

28、,銷售收入增加或減少1%,股東每股收益將同方向變動為3.77%。 三、因素分解分析 風(fēng)險分解分析評述：營業(yè)利潤率、資本周轉(zhuǎn)率、財務(wù)成本率的下降帶來稅后ROIC的下降，并最終導(dǎo)致到2004年已經(jīng)低于資本成本，所以2004年EVA為負值，企業(yè)處于“價值損害”狀態(tài)。表18：夏新電子2002-2004三年EVA因素分解分析表夏新電子2002年2003年2004年ROIC=EBIT/投入資本79.70%44.10%1.63%稅收效應(yīng)=EAT/EBT0.880.761.01稅后ROIC70.13%33.51%1.65%負債資本成本率Kd(假定一致)5.85%5.85%5.85%負債比例=L/TA67.80

29、%64.05%67.30%權(quán)益資本成本率Ke(假定一致)15.00%15.00%15.00%權(quán)益比例=E/TA32.20%33.65%30.73%WACC8.80%8.79%8.55%投入資本184,992.12174,994.03184,992.13EVA113,455.6743,258.52-12,764.46三、因素分解分析 EVA分解分析2002年，夏新的自我可持續(xù)增長率是53.24%，表明其能在2003年支持的銷售增長率是53.24%，而實際上2003年夏新的實際銷售增長率只有51.94%，說明其“資金剩余”；2003年，夏新的自我可持續(xù)增長率是39.96%，表明其能在2004年支持

30、的銷售增長率是39.96%，而實際上2004年夏新的實際銷售增長率只有-25.85%，再次說明其“資金剩余”；面對市場需求激烈變化和競爭，夏新無法實現(xiàn)其快速增長，而股利支付率又很低。若銷售、利潤和現(xiàn)金無法繼續(xù)快速增長，應(yīng)檢討其股利政策。表19：夏新電子2002-2004三年自我可持續(xù)增長率因素分解分析表ROE留存收益比自我可持續(xù)增長率營業(yè)利潤率資本周轉(zhuǎn)率財務(wù)成本率財務(wù)結(jié)構(gòu)稅收效應(yīng)20020.60%2.7356.31%1.401.010.7853.24%200311.31%3.9098.97%1.200.760.7631.90%200415.76%5.0697.09%0.990.881.001.

31、2%三、因素分解分析 自我可持續(xù)增長率分解分析四、財務(wù)政策評價營運資本政策資本結(jié)構(gòu)政策2004年夏新電子的存貨周轉(zhuǎn)率下降，應(yīng)收賬款回收期延長，運營資金大幅減少，凈經(jīng)營性現(xiàn)金流由2003年的5.01億元，降為2004年的6.6億元。并且短期債務(wù)數(shù)額高于現(xiàn)金儲備，公司只能將需要依靠銀行貸款維持運營，這使得夏新電子的負債水平還將上升，并導(dǎo)致其償債能力和財務(wù)彈性進一步降低。公司現(xiàn)在屬高負債、高風(fēng)險的資本結(jié)構(gòu)。但夏新的高風(fēng)險帶來低回報，甚至是負的回報?？梢姡男录毙枵{(diào)整公司戰(zhàn)略方向，要么實行緊縮政策的減法操作，要么在多元化的方面努力拓展尋求高利潤高風(fēng)險的產(chǎn)業(yè)。 四、財務(wù)政策評價股利政策投資政策雖主營業(yè)務(wù)

32、收入急劇下滑，但公司沒有減少投入。2004年投入29.1億元，主要用于購買夏新的商標(biāo)、液晶電視投入、筆記本開發(fā)，公司還加大3G手機項目。資金來源于原本較為充裕的貨幣資金，從03年底的9.8億元，到04年底剩3.9億元。從2005年第三季度季報分析，每股收益-0.32元，說明新投入的項目盈利能力也不足，3G手機還不明朗。夏新未來的投資重點將轉(zhuǎn)向多元化的家電、IT、汽車電子產(chǎn)品等行業(yè)，能否在公司未涉及的行業(yè)中奪穎而出將面臨著巨大的挑戰(zhàn)，投資者未來亦將面臨著巨大的投資風(fēng)險。2002年度實行10股派3.8元且送2股紅股的股利分配政策。這得益于2002年度ROE達到68.25%，凈利潤6.15億元，營利相當(dāng)良好，公司沒有更好的投資機會，況且資產(chǎn)負債率在同行業(yè)中處于平均水平，發(fā)放現(xiàn)金對股東回報是最好的解決辦法。2003年實行每10股派3.2元現(xiàn)金的股利政策，然而2004年度夏新營利能力急劇下降，凈利潤都得靠補貼收入來支撐，因此未進行股利分配。分配剩余現(xiàn)金提高資產(chǎn)管理效率擴大市場份額、提價或控制費用以提高營業(yè)利潤率檢討資本結(jié)構(gòu)若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，則優(yōu)化資本