財務(wù)成本管理與財務(wù)報表分析

1、第一章財務(wù)成本治理總論一、企業(yè)的目標(biāo)及其對財務(wù)治理的要求1、生存。要求：以收抵支、償還到期債務(wù)客觀題：生存威脅的內(nèi)在緣故：長期虧損；直接緣故：不能到期償債。2、進(jìn)展。要求：籌集企業(yè)進(jìn)展所需的資金3、獲利。要求：通過合理、有效地使用資金使企業(yè)獲利。二、財務(wù)目標(biāo)的三種主張1、利潤最大化：缺點：沒有考慮投入產(chǎn)出比；沒有考慮時刻價值；沒有考慮風(fēng)險2、每股盈余最大化：（前兩種觀點僅掌握缺點就行了）缺點：仍然沒有考慮時刻因素；沒有考慮風(fēng)險因素3、股東財寶最大化(企業(yè)價值最大) ：那個需要重點掌握優(yōu)點：考慮時刻、風(fēng)險因素和投入產(chǎn)出的比較股價是最具代表性的指標(biāo)：股價的高低，反映了資本和獲利之間的關(guān)系；它受預(yù)期

2、每股盈余的阻礙，反映了每股盈余大小和取得的時刻；它受企業(yè)風(fēng)險大小的阻礙，能夠反映每股盈余的風(fēng)險。三、阻礙財務(wù)治理目標(biāo)實現(xiàn)的因素（掌握）1、外部不可控因素：法律環(huán)境、金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境。2、內(nèi)部可控因素：、直接因素投資酬勞率：風(fēng)險相同時，與股東財寶成正比。風(fēng)險：所冒風(fēng)險和所得額外酬勞相稱時，方案才可取。、間接因素投資項目：是決定投資酬勞率和風(fēng)險的首在因素。資本結(jié)構(gòu)：籌資問題，資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)是公司破產(chǎn)的一個重要緣故。股利分配政策：核心：確定股利支付率。四、股東、經(jīng)營者、債權(quán)人之間的沖突與協(xié)調(diào)1、股東和經(jīng)營者、經(jīng)營都的目標(biāo)：高酬勞、低風(fēng)險、工作輕閑。、經(jīng)營都對股東目標(biāo)的背離：道德風(fēng)險、逆向選擇、解決方

3、法：監(jiān)督、激勵最佳解決方法：監(jiān)督成本激勵成本偏離目標(biāo)損失最小2、股東和債權(quán)人、債權(quán)人目標(biāo)：本利求償權(quán)、股東目標(biāo)：投資于高風(fēng)險項目、股東通過經(jīng)營者損害債權(quán)人利益的方式：A、未經(jīng)債權(quán)人同意，投資高風(fēng)險項目B、未經(jīng)債權(quán)人同意，發(fā)行新債、債權(quán)人除立法愛護(hù)（破產(chǎn)時優(yōu)先接管、優(yōu)先受償）外的措施：契約限制、終止合作3、社會公眾：不要看了，絕對不考五、財務(wù)治理的對象、內(nèi)容及職能1財務(wù)治理的對象：現(xiàn)金及其流轉(zhuǎn)。2現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡的緣故、內(nèi)部緣故A、盈利企業(yè)假如不擴(kuò)充，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)一般比較順暢。即使是盈利企業(yè)，假如大規(guī)模擴(kuò)充，也會使企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡。B、虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。（掌握）從長期的觀點看，虧損企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)是

4、不可能維持的。從短期來看，又分為兩種：一是虧損小于折舊的，由于折舊是現(xiàn)金的一種來源，在固定資產(chǎn)重置前能夠維持下去；二是虧損額大于的折舊的，不從外部補充現(xiàn)金，將專門快破產(chǎn)。 C、任何要迅速擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，都會遇到相當(dāng)嚴(yán)峻的現(xiàn)金短缺。、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不平衡的外部緣故：市場的季節(jié)性變化；經(jīng)濟(jì)波動；通貨膨脹；競爭3、財務(wù)治理的內(nèi)容、投資A、直接投資（投資于生產(chǎn)經(jīng)營）、間接投資（證券投資）B、長投（要考慮時刻價值、風(fēng)險價值）、短期投資、籌資：確定最佳資本結(jié)構(gòu)。、股利分配政策：或者講是保留盈余決策4、財務(wù)決策：指有關(guān)資金籌集和使用的決策。（看看就行了，沒考點）、決策的過程：情報活動。設(shè)計活動。抉擇活動。審查

5、活動。、五個要素：決策者。決策對象。信息。理論和方法。結(jié)果。、決策的準(zhǔn)則：使多重目標(biāo)都達(dá)到令人中意的、足夠好的水平六、財務(wù)治理的原則1、有關(guān)競爭環(huán)境的原則：資本市場中人的行為規(guī)律的差不多認(rèn)識。、自利行為原則：其條件相同的條件下人們會選擇對自己經(jīng)濟(jì)利益最大的行動。A、依據(jù)是理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)， 重要應(yīng)用：一是托付一代理理論，二是機(jī)會成本和機(jī)會損失的概念、雙方交易原則：指，在一方依照自己的經(jīng)濟(jì)利益決策時另一方也會按照自己的經(jīng)濟(jì)利益行動，同時對方和你一樣聰慧、勤奮和富有制造力，因此你在決策時要正確預(yù)見對方的反應(yīng)A、建立依據(jù)是商業(yè)交易至少有兩方、交易是“零和博弈”，各方差不多上自利的B、理解：財務(wù)交易時

6、不能以我為中心，不能自以為是。注意稅收阻礙、信號傳遞原則：指行動能夠傳遞信息，同時比公司的聲明更有講明力自利原則的延伸。要求：A、依照公司的行為來推斷它以后的收益狀況；B、決策時不僅要考慮方案本身，還要考慮該方案可能給人們傳達(dá)的信息。、引導(dǎo)原則（重點掌握）：指當(dāng)所有方法都失敗時，查找一個能夠信賴的榜樣作為自己的引導(dǎo)是行動傳遞信號原則的一種運用引導(dǎo)原則可不能幫你找到最好的方案，卻常常能夠使你幸免采取最差的行動，它是一個次優(yōu)化準(zhǔn)則適用：能力有限，找不到最優(yōu)方案。查找最優(yōu)方案成本過高。應(yīng)用：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)概念、 自由跟莊概念2、有關(guān)制造價值和經(jīng)濟(jì)效率的原則，它們是對增加企業(yè)財寶差不多規(guī)律的認(rèn)識。、自利行為

7、原則：指新創(chuàng)意能獲得額外酬勞要緊應(yīng)用：直接投資項目，此外還可應(yīng)用于經(jīng)營和銷售活動、比較優(yōu)勢原則：指專長能制造價值A(chǔ)、依據(jù)：分工理論B、原則：A、人盡其才，物盡其用；B、優(yōu)勢互補把自己的要緊精力放在自己的比較優(yōu)勢上，而不是日常的運行上、期權(quán)原則：指在估價時要考慮期權(quán)的價值。廣義的期權(quán)不限于財務(wù)合約，任何不附帶義務(wù)的權(quán)利都屬于期權(quán)、凈增效益原則：指財務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)上，一項決策的價值取決于它和替代方案相比所增加的凈收益（掌握）應(yīng)用：一是差額分析法，在分析投資方案時只分析它們有區(qū)不，省略相同部分一個沉沒成本概念，沉沒成本與將要采納的決策無關(guān)，因此在分析決策方案時應(yīng)將其排除3、財務(wù)交易的原則

8、、風(fēng)險酬勞權(quán)衡原則依據(jù)：自利行為原則與風(fēng)險反感共同決定應(yīng)用：風(fēng)險與收益對等、投資分散化原則：不要把全部財寶都投資于一個公司，而要分散投資理論依據(jù)是投資組合理論、資本市場有效原則：指在資本市場上頻繁交易的金融資產(chǎn)的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速地做出調(diào)整要求：理財時重視市場對企業(yè)的估價，慎重使用金融工具、貨幣時刻價值原則：指在進(jìn)行財務(wù)計量時要考慮貨幣時刻價值因素應(yīng)用：現(xiàn)值概念，另一個重要應(yīng)用是早收晚付概念七、財務(wù)治理的金融市場環(huán)境1、金融性資產(chǎn)的特點：流淌性、收益性、風(fēng)險性相互聯(lián)系、互相制約：流淌性和收益性成反比，收益性和風(fēng)險性成正比，流淌性與風(fēng)險性成反比，2、金融市場

9、上利率的決定因素（反復(fù)考的地點）利率純粹利率通貨膨脹附加率風(fēng)險附加率（公式2003年新變化，簡單了）、純粹利率：指無通貨膨脹、無風(fēng)險情況下的平均利率。在沒有通貨膨脹時國庫券利率可視為純粹利率。純粹利率的高低，受平均利潤率、資金供求關(guān)系和國家調(diào)節(jié)的阻礙、通貨膨脹附加率：由于通貨膨脹使貨幣貶值，投資者的真實酬勞下降。為彌補通貨膨脹造成的購買力損失，投資人要求的酬勞率應(yīng)是純粹利率加上可能通貨膨脹率、風(fēng)險附加率：是投資者除要求的純粹利率和通貨膨脹之外的風(fēng)險補償3、經(jīng)濟(jì)環(huán)境：經(jīng)濟(jì)進(jìn)展?fàn)顩r、通貨膨脹、利率波動、政府經(jīng)濟(jì)政策、競爭第二章財務(wù)報表分析 一、財務(wù)報表分析概述 1、含義、財務(wù)分析的前提：是正確理解

10、財務(wù)報表 、財務(wù)分析的結(jié)果：是對企業(yè)的償債能力、盈利能力和抵抗風(fēng)險能力作出評價，或找出存在的問題。 、財務(wù)分析的性質(zhì)：是只能發(fā)覺問題而不能提供解決問題的現(xiàn)成答案，只能作出評價而不能改善企業(yè)的狀況，不能提供最終的解決問題的方法 2、目的（掌握） 、一般目的：評價過去、衡量現(xiàn)在、預(yù)測以后 、不同報表使用者：投資人關(guān)懷企業(yè)的長期價值，債權(quán)人更關(guān)懷企業(yè)的短期償債能力 3、方法 *中級職稱考試：側(cè)重計算；注冊會計師考試：側(cè)重分析。 、比較分析法 A、按比較對象分類（和誰比） a.不同時期的比較、b.不同企業(yè)間的比較、c.實際與打算的比較； B、按比較內(nèi)容分類（比什么） a. 總量比較，b.結(jié)構(gòu)百分比比較

11、，c.財務(wù)比率比較（使用最多） 、因素分析法 A、差額分析法：凈增效率原則的具體應(yīng)用 B、指標(biāo)分解法：應(yīng)用較多，如杜邦分析體系 C、連環(huán)替代法：差不多不用。 D、定基替代法：14章的標(biāo)準(zhǔn)成本差異分析。 4、財務(wù)報表分析的局限性 、報表本身的局限性 、報表的真實性 、企業(yè)會計政策的不同選擇對可比性的阻礙 、比較基礎(chǔ)的存在局限性（引導(dǎo)原則具體應(yīng)用） 二、差不多的財務(wù)比率（絕對要掌握） 1、變現(xiàn)能力比率：反映企業(yè)的短期償債能力（這三個比例，分母都要同） 、流淌比率流淌資產(chǎn)流淌負(fù)債 分析：流淌比率能夠反映短期償債能力。一般認(rèn)為流淌比率越高，企業(yè)償還短期債務(wù)的能力越強(qiáng)；反之，則越差。 企業(yè)能否償還短期債

12、務(wù)，還要看短期債務(wù)的多少，以及有多少可變現(xiàn)償債的流淌資產(chǎn)。營運資金的多少能夠反映償還短期債務(wù)的能力，但它是一個絕對數(shù)。流淌比率是個相對數(shù)，排除了企業(yè)規(guī)模不同的阻礙，更適合企業(yè)之間以及本企業(yè)不同歷史時期的比較。 阻礙因素：營業(yè)周期、流淌資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)速度。 標(biāo)準(zhǔn)值：一般認(rèn)為生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流淌比率為2 、速動比率(流淌資產(chǎn)存貨)流淌負(fù)債 計算速動比率時要把存貨從流淌資產(chǎn)中剔除的四個緣故 A、在流淌資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)速度最慢； B、部分存貨已損失報廢還沒做處理 C、部分存貨已抵押給某債權(quán)人 D、貨估價還存在著成本與合理市價相差懸殊的問題 分析：通常認(rèn)為正常的速動比率為1。 速動比率阻

13、礙速動比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。 、保守速動比率（現(xiàn)金短期證券應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款凈額） 流淌負(fù)債 、阻礙變現(xiàn)能力的其他因素 引起變現(xiàn)能力增加的因素：可動用的銀行貸款指標(biāo)、預(yù)備專門快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)、償債能力的聲譽。 引起變現(xiàn)能力減少的因素：未作記錄的或有負(fù)債 2、資產(chǎn)治理比率 、營業(yè)周期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 營業(yè)周期短，講明資金周轉(zhuǎn)速度快；營業(yè)周期長，講明資金周轉(zhuǎn)速度慢 、存貨周轉(zhuǎn)率銷售成本平均存貨 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)360存貨周轉(zhuǎn)率（平均存貨360）銷售成本 分析：存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流淌性越強(qiáng)，存貨變現(xiàn)越快；提高存貨周轉(zhuǎn)率能夠提高企業(yè)的變現(xiàn)能力；存貨周轉(zhuǎn)速度

14、越慢則變現(xiàn)能力越差 、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率銷售收入平均應(yīng)收賬款 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（平均應(yīng)收賬款360）銷售收入 公式中的“銷售收入” 扣除折扣和折讓后的銷售凈額?！捌骄鶓?yīng)收賬款”是指未扣除壞賬預(yù)備的應(yīng)收賬款全額 分析：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高、平均收賬期越短，講明應(yīng)收賬款的收回越快 阻礙該指標(biāo)正確計算的因素： A、季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)使用那個指標(biāo)時不能反映實際情況 B、大量使用分期付款結(jié)算方式 C、大量的銷售使用現(xiàn)金結(jié)算 D、年末大量銷售或年末銷售大幅度下降 、流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入平均流淌資產(chǎn) 分析：流淌資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流淌資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)速度快，會相對節(jié)約流淌資產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力；反之，周轉(zhuǎn)速度慢，

15、需要補充流淌資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，降低企業(yè)的盈利能力。 、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入平均資產(chǎn)總額 分析：該指標(biāo)反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強(qiáng) 3、負(fù)債比率：反映企業(yè)償付債務(wù)本金和支付債務(wù)利息的能力。 、資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債總額資產(chǎn)總額）100% 注意：負(fù)債總額包括長期負(fù)債和短期負(fù)債。資產(chǎn)總額是扣除累計折舊后的凈額 分析：分析角度不同，對資產(chǎn)負(fù)債率的高低看法也不相同。 債權(quán)人認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率越低越好，該比率越低，債權(quán)人越有保障，貸款風(fēng)險越??；從股東的角度看，假如全部資本利潤率大于借債利率，則希望該指標(biāo)越大越好，否則反之；從經(jīng)營者角度看，負(fù)債過高，企業(yè)難以接著籌資，負(fù)債過低，講明企業(yè)經(jīng)營缺乏活力；

16、因此從財務(wù)治理的角度，企業(yè)要在盈利與風(fēng)險之間作出權(quán)衡，確定合理的資本結(jié)構(gòu) 、產(chǎn)權(quán)比率（負(fù)債總額股東權(quán)益）100% 分析：該指標(biāo)一方面反映了由債權(quán)人提供的資本和股東提供的資本的相對比率關(guān)系，反映企業(yè)差不多財務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。 產(chǎn)權(quán)比率高，是高風(fēng)險、高酬勞的財務(wù)結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)比率低，是低風(fēng)險、低酬勞的財務(wù)結(jié)構(gòu)。另一方面，該指標(biāo)也表明企業(yè)清算時對債權(quán)人利益的保障程度 、有形凈值債務(wù)率負(fù)債總額（股東權(quán)益無形資產(chǎn)凈值）100% 分析：有形凈值債務(wù)率是更為慎重、保守地反映企業(yè)清算時債務(wù)人投入的資本受到股東權(quán)益保障的程度。從長期償債能力來講，其比率應(yīng)是越低越好 、已獲利息倍數(shù)息稅前利潤利息費用（每次考都涉及它）

17、注意公式中：利息費用財務(wù)費用中的利息資本化利息 分析：已獲利息倍數(shù)指標(biāo)反映了企業(yè)息稅前利潤為所需支付債務(wù)利息的倍數(shù)，倍數(shù)越大，償付債務(wù)利息的能力越強(qiáng)；在確定已獲利息倍數(shù)時，應(yīng)本著穩(wěn)健性原則，采納指標(biāo)最低年度的數(shù)據(jù)來確定，以保證最低的償債能力 另外，也能夠結(jié)合這一指標(biāo)測算長期負(fù)債與營運資金的比率，長期債務(wù)會隨時刻連續(xù)不斷轉(zhuǎn)化短期負(fù)債，并需要動用流淌資產(chǎn)來償還，為了使債權(quán)人感到安全有保障，應(yīng)保持長期債務(wù)不超過營運資金。 、阻礙企業(yè)長期償債能力的其他因素：長期租賃、擔(dān)保責(zé)任、或有項目 4、盈利能力比率：企業(yè)賺取利潤的比率（重點掌握） *規(guī)律性：AB率BA100% 一般講來，企業(yè)的盈利能力只涉及正常營

18、業(yè)狀況，非正常營業(yè)狀況帶來的收益或損失，不能講明企業(yè)能力，在分析企業(yè)盈利能力時應(yīng)予以排除 A、證券買賣等非正常項目 B、差不多或?qū)⒁Ｖ沟臓I業(yè)項目 C、重大事項或法律更改等特不項目 D、會計準(zhǔn)則和財務(wù)制度變更帶來的累積阻礙 、銷售凈利率(凈利潤銷售收入)100% 分析：該指標(biāo)反映收入的收益水平，其能夠進(jìn)一步分解為銷售毛利率、銷售稅金率、銷售成本率、銷售期間費用率等因素 、銷售毛利率(銷售收入銷售成本)銷售收入100% 分析：沒有足夠大的毛利率就不能盈利 、資產(chǎn)凈利率(凈利潤平均資產(chǎn)總額)100% 分析：該指標(biāo)講明三個方面的問題： A、表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果； B、指出了阻礙資產(chǎn)凈利率的因素

19、有產(chǎn)品價格、單位成本高低、產(chǎn)量和銷量的大小、資金占用量的大??； C、能夠利用它來分析經(jīng)營中存在的問題，提高銷售利潤率，加速資金周轉(zhuǎn)。 、凈資產(chǎn)收益率率(凈利潤平均凈資產(chǎn))100% 凈資產(chǎn)收益率（股份公司）凈利潤年度末股東權(quán)益100% 分析：該指標(biāo)反映公司所有者權(quán)益的投資酬勞率，具有專門強(qiáng)的綜合性。 *掌握標(biāo)準(zhǔn)： 關(guān)于每一指標(biāo)，都要從含義、計算、分析過程、阻礙因素、注意問題等全面把握 、在計算指標(biāo)時，要注意分子分母的可比性：分子為時期指標(biāo)時，分母也應(yīng)為時期指標(biāo)；分子為時點指標(biāo)時，分母也應(yīng)為時點指標(biāo)。假如分子分母不匹配，應(yīng)將時點指標(biāo)加以平均，用平均數(shù)計算； 、在分析時，要注意運用穩(wěn)健原則。例如，在

20、選擇已獲利息倍數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)時，就應(yīng)選擇連續(xù)幾年的最小值 、分析指標(biāo)時，要注意由大到小，層層深入，直到找到問題的最終癥結(jié) 、計算指標(biāo)時，要注意運用最佳替代指標(biāo)。例如，計算存貨周轉(zhuǎn)率時，按要求應(yīng)該使用銷售成本；假如題目中沒有銷售成本指標(biāo)，就用銷售收入指標(biāo)近似替代 三、杠邦財務(wù)分析體系 1、杜邦分析體系中，核心指標(biāo)是權(quán)益凈利率、資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù) *權(quán)益凈利率是所有比率中綜合性最強(qiáng)、最具代表性的財務(wù)指標(biāo) 權(quán)益凈利率資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù) 權(quán)益凈利率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) *權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)權(quán)益率的倒數(shù)，表示企業(yè)負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高。 權(quán)益乘數(shù)1（1資產(chǎn)負(fù)債率）1產(chǎn)權(quán)比率 2、分析：

21、從公式中看，決定權(quán)益凈利率高低的因素有三個：銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。資產(chǎn)凈利率受到銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的阻礙，銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率又能夠進(jìn)一步分解，如此一步步將各項阻礙指標(biāo)進(jìn)行分解，最終將阻礙權(quán)益凈利率發(fā)生升降的緣故具體化。 需要特不注意的是，單獨的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)通常直接用資產(chǎn)與負(fù)債的期末余額計算，而在權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)中的資產(chǎn)負(fù)債率需要用全年平均額計算 掌握杜邦財務(wù)分析體系的核心是理解各項指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系。 3、國有資本金效績評價體系：反正也不考，看不看的吧 四、上市公司財務(wù)比率分析（重點掌握） 1、每股收益 衡量上市公司盈利能力最重要的財務(wù)指標(biāo)，反映一般股的獲利水平 每股收益凈利

22、潤年末一般股份總數(shù) 、計算每股收益要注意的問題： A、編制合并報表的企業(yè)按合并報表數(shù)據(jù)計算 B、有優(yōu)先股的企業(yè)，計算益時，分子分母中要分不扣除優(yōu)先股利及股數(shù) C、年度中一般股有增減變化的，一般股份總數(shù)按照年平均發(fā)行在外股數(shù)計算 D、復(fù)雜股權(quán)結(jié)構(gòu)問題：暫不考慮 、進(jìn)行每股收益分析時要注意的問題 A、它不反映股票所含有的風(fēng)險 B、不同股票換取每股收益的投入量不同，限制了公司間的比較 C、每股收益多，并不意味著分紅多，還要看公司的股利分配政策 2、每股收益的延伸分析：（為了克服每股收益指標(biāo)的局限性而計算） 、市盈率（倍數(shù)）一般股每股市價一般股每股收益 該比率反映投資人對每元凈利潤所愿支付的價格，能夠

23、用來可能股票投資酬勞和風(fēng)險。市盈率越高，表明市場對公司的以后越看好，公司的社會信賴度高，但從投資者角度看，市盈率越高，投資風(fēng)險就越大 投資酬勞率市盈率1 通常認(rèn)為，超過20的市盈率是不正常的，專門可能是股份下跌的前兆，風(fēng)險相當(dāng)大；市盈率在5以下的股票，其前景比較悲觀。過高或過低的市盈率都不是好兆頭，平均的市盈率在1011之間，市盈率在520之間是比較正常的。 、每股股利股利總額（一般股現(xiàn)金股利）年末一般股股份總數(shù) 、股票獲利率一般股每股股利一般股每股市價100% 、股利支付率（一般股每股股利一般股每股凈收益）100%（掌握） 、股利保障倍數(shù)一般股每股收益一般股每股股利 、留存盈利比率（凈利潤全

24、部股利）凈利潤100% 自己推導(dǎo)一下那個結(jié)論：留存收益率股利支付率1 3、每股凈資產(chǎn)年度末股東權(quán)益年度末一般股數(shù) 該指標(biāo)反映發(fā)行在外的每股一般股所代表的凈資產(chǎn)成本即賬面權(quán)益。把每股凈資產(chǎn)和每股市價聯(lián)系起來，能夠講明市場對公司資產(chǎn)質(zhì)量的評價。 市凈率（倍數(shù)）每股市價每股凈資產(chǎn) 投資者認(rèn)為，市價高于賬面價值時企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量好，有進(jìn)展?jié)摿?；反之則資產(chǎn)質(zhì)量差，沒有進(jìn)展前景。優(yōu)質(zhì)股票的市價都超過每股凈資產(chǎn)許多，一般講來市凈率達(dá)到3能夠樹立較好的公司形象。 四、現(xiàn)金流量表分析 重要結(jié)論：資產(chǎn)的內(nèi)在價值是其以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。那個觀點貫穿整個財務(wù)治理 1、現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析 、流入結(jié)構(gòu)=部分/總體 、流出結(jié)

25、構(gòu)=部分/總體 、流入流出比 A、經(jīng)營活動流入流出比；2、投資活動流入流出比；3、籌資活動流入流出比 記住那個結(jié)論：對一個健康的正在成長的公司業(yè)講，經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量應(yīng)是正數(shù)，投資活動的凈現(xiàn)金流量應(yīng)是負(fù)數(shù)，籌資活動的凈現(xiàn)金流量應(yīng)是正負(fù)相間的。 2、流淌性分析：指將資產(chǎn)迅速變?yōu)楝F(xiàn)金的能力 、現(xiàn)金到期債務(wù)比經(jīng)營現(xiàn)金凈流量本期到期的債務(wù) 本期到期的債務(wù)，是指本期到期的長期債務(wù)和本期應(yīng)付票據(jù)。通常，這兩種債務(wù)是不能延期的，必須如數(shù)掃期償還 、現(xiàn)金流淌負(fù)債比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量流淌負(fù)債 、現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量債務(wù)總額 那個比率越高企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。 3、獵取現(xiàn)金能力分析： 、銷售現(xiàn)金比率經(jīng)

26、營現(xiàn)金凈流量銷售額 該比率反映每元銷售得到的凈現(xiàn)金，越大越好 、每股營業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量一般股股數(shù) 該指標(biāo)反映企業(yè)最大的分派股利能力，超過此限度，就要借款分紅 、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率營業(yè)現(xiàn)金凈流入全部資產(chǎn)100 4、財務(wù)彈性分析 、金滿足投資比率近5年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量近5年資本支出、存貨增加、現(xiàn)金股利之和 該比率越大，講明資金自給率越高。達(dá)到1時，講明企業(yè)能夠用經(jīng)營獵取的現(xiàn)金滿足擴(kuò)充所需的資金；若小于1，則是靠外部融資來補充。 、股利保障倍數(shù)每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量每股現(xiàn)金股利該比率越大，講明支付現(xiàn)金股利的能力越大。 5、收益質(zhì)量分析 、決定收益質(zhì)量的因素專門多，大體上能夠分為三個方面（推斷）

27、 （1）會計政策的選擇。（2）會計政策的運用。（3）收益與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 、凈收益營運指數(shù)經(jīng)營凈收益凈收益（凈收益-非經(jīng)營收益）凈收益經(jīng)營活動凈收益凈收益非經(jīng)營收益非經(jīng)營損失 凈收益營運指數(shù)越大，講明收益質(zhì)量越好。 凈收益營運指數(shù)強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)營凈收益在凈收益中的比重。在總收益一定的情況下，非經(jīng)營收益越多，凈收益營運指數(shù)就越小，收益質(zhì)量便越差 非經(jīng)營收益盡管也是“收益”，但其可持續(xù)性低，不代表企業(yè)的收益“能力” 、現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營應(yīng)得現(xiàn)金 經(jīng)營應(yīng)得現(xiàn)金，是指經(jīng)營凈收益與非付現(xiàn)費用之和。 現(xiàn)金營運指數(shù)小于1，講明收益質(zhì)量不夠好 第三章財務(wù)預(yù)測與打算 歷年考試重點，題型為計算題和綜合題

28、，約占10分 一、財務(wù)預(yù)測 1、財務(wù)預(yù)測的步驟 、銷售預(yù)測：這是財務(wù)預(yù)測的起點 、可能需要的資產(chǎn) 、可能收入、費用和保留盈余 、可能所需籌資額 2、銷售百分比法 差不多原理：首先假設(shè)收入、費用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，依照可能銷售額和相應(yīng)的百分比可能資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益，然后利用會計等式確定融資需求 、總額法步驟： A、區(qū)分變動項目和不變項目 B、計算基期變動性資產(chǎn)及變動性負(fù)債的銷售百分比 基期變動性資產(chǎn)（或負(fù)債）基期銷售收入 C、計算可能銷售額下的可能資產(chǎn)、負(fù)債可能收入銷售百分比 注意，總額法下，要計算變動性項目和不變項目之和。 D、可能留存收益增加額可能銷售額銷售凈利率（1股

29、利支付率） E、計算外部融資需求 外部融資需求可能總資產(chǎn)（包括可變項目和不變項目）可能總負(fù)債可能股東權(quán)益 、增加額法： 外部融資需求資產(chǎn)的增加-負(fù)債的自然增加-留存收益增加額 （變動性資產(chǎn)銷售百分比銷售額）（變動性負(fù)債銷售百分比銷售額）打算銷售凈利率打算銷售額（1股利支付率） *兩種方法計算結(jié)果一致，增加額法計算更簡單，因此比較多用 二、銷售增長與外部融資的關(guān)系 1、從資金來源上看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種 、不對外籌資，完全依靠內(nèi)部資金增長：即內(nèi)含增長率，限制企業(yè)進(jìn)展。 、要緊依靠外部資金增長：是不能持久的 、平衡增長：保持目前資資金結(jié)構(gòu)，是可持續(xù)的增長速度 2、外部融資占銷售增長比：確實是

30、銷售額每增長一元需要追加的外部融資額 外部融資占銷售增長比 3、敏感分析 將上式中的六個因素分不作為單個因素來看待，在其他因素都明白，只有一個因素為未知數(shù)時，就能夠?qū)ｉT容易地求出那個因素，這確實是外部融資需求的敏感分析 外部融資需求，取決于三個因素：銷售的增長，股利支付率、銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大；銷售凈利率越大，外部融資需求越少 敏感分析時，這幾個因素只能一個一個地變，不能同時變幾個，否則不能測算出敏感程度。 4、內(nèi)含增長率：外部融資為零時的銷售增長率，即： *資本結(jié)構(gòu)改變了。 5、可持續(xù)增長率 、可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增

31、長的最大比率 、假設(shè)條件： （必須掌握） A、目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，同時打算接著維持下去 B、目前的股利政策是一個目標(biāo)股利政策，同時打算接著維持下去 C、不情愿或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源 D、公司的銷售凈利率維持當(dāng)前水平，同時能夠涵蓋負(fù)債的利息； E、公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平 *假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。 、可持續(xù)增長率的計算 A、依照期初股東權(quán)益計算 可持續(xù)增長率股東權(quán)益增長率 股東權(quán)益本期增加/期初股東權(quán)益 B、依照期末股權(quán)益計算 可持續(xù)增長率銷售增加額基期銷售額 *阻礙可持續(xù)增長率的四個因素：確實是公式里的四個財務(wù)比率。

32、、可持續(xù)增長率與實際增長率 A、區(qū)不：可持續(xù)增長率是由企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力，而實際增長率是本年銷售額比上年銷售額的增長百分比。 可持續(xù)增長率的高低，取決于公式中的4項財務(wù)比率。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運用資產(chǎn)獵取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合實力。 B、聯(lián)系： a. 假如某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，則實際增長率等于上年的可持續(xù)增長率 b. 假如某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值增加，則實際增長率就會超過上年的可持續(xù)增長率 c. 假如某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值比上年下降，則實際銷售增長就會低于上年的可持續(xù)增

33、長率 三、財務(wù)預(yù)算（本章重點，一定要研究透） 1、全面預(yù)算的內(nèi)容 、按其內(nèi)容分為總預(yù)算（包括可能損益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流表）和專門預(yù)算 、按涉及的業(yè)務(wù)流淌活動領(lǐng)域分為銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算和財務(wù)預(yù)算 2、現(xiàn)金預(yù)算的編制 、現(xiàn)金預(yù)算實際上是以銷售預(yù)算、生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費用預(yù)算、產(chǎn)品成本預(yù)算、銷售及治理費用預(yù)算等預(yù)算為基礎(chǔ)，是其中有關(guān)現(xiàn)金收支部分的匯總，以及收支差額平衡措施的具體打算 、現(xiàn)金預(yù)算的內(nèi)容包括四部分：現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出、現(xiàn)金多余或不足的計算，不足部分的籌集和多余部分的利用 （只有在多做題的基礎(chǔ)上才能真正領(lǐng)會） 、編制現(xiàn)金預(yù)算表要搞清晰預(yù)算表中每一項數(shù)據(jù)的來源。

34、編表時要考慮兩個因素： A、“現(xiàn)金多余和不足”。該項目列示現(xiàn)金收入合計與現(xiàn)金支出合計的差額。差額為正，講明收入大于支出，多余部分的現(xiàn)金可用來償還借款，或者用于短期證券投資。差額為負(fù)，講明支出大于收入，現(xiàn)金出現(xiàn)不足，應(yīng)向銀行取得新的借款。 B、現(xiàn)金預(yù)算的編制，以各項業(yè)務(wù)營業(yè)預(yù)算和資本預(yù)算為基礎(chǔ)?，F(xiàn)金預(yù)算的目的在于資金不足時籌措資金，資金多余時及時處理現(xiàn)金余額，同時提供現(xiàn)金收支的操縱限額，能夠發(fā)揮現(xiàn)金治理的作用 第四章財務(wù)估價 本章是財務(wù)成本治理教材最重要的一章，也是2003年教材變化最大的一章，歷年考試重點，講占15分也不算多過分，綜合題確信有，要引起高度重視。 一、幾個相關(guān)概念 1、內(nèi)在價值：

35、用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預(yù)期以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 2、賬面價值：資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價值，以歷史成本計量，與市場價值相差較大 3、市場價值：在交易市場上的價格，它是買賣雙方都能同意的價格 4、清算價值：清算時一項資產(chǎn)單獨拍賣價，通常低于正常交易價格 5、貨幣的時刻價值：指貨幣經(jīng)歷一定時刻的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時刻價值 貨幣時刻價值是在沒有風(fēng)險和沒有通脹條件下的社會平均資金利潤率 二、貨幣的時刻價值的計算 1、復(fù)利的計算 、復(fù)利現(xiàn)值終值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) ps(1+i)n 、復(fù)利終值現(xiàn)值復(fù)利終值系數(shù) sp(1+i)n 、名義利率與實際利率（考過2次） 產(chǎn)生緣故：實際計息期不是一年時，

36、給出的年利率為稱名義利率r， 名義利率計息次數(shù)每期利率 當(dāng)名義利率一定時，一定時期內(nèi)計息期越短，計息次數(shù)越多，終值越大 2、一般年金的計算 年金要點：定期、等額發(fā)生、系列收付 一般年金是指各期期末收付的年金 、一般年金終值年金年金終值系數(shù)sA（s/A，i，n） 這是基礎(chǔ) 、償債基金：年金終值逆運算As（s/A，i，n） 自然而然得出的結(jié)論：償債基金系數(shù)年金終值系數(shù)1 、一般年金現(xiàn)值（重點掌握。考試從來差不多上考現(xiàn)金值，沒考過終值） 一般年金現(xiàn)值是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要一次投入的金額；也能夠理解為，在以后每期期末取得的相等金額的款項折算為現(xiàn)在的總的價值。 現(xiàn)值終值/年金現(xiàn)值系

37、數(shù) pA（p/A，i，n） 、投資回收系數(shù)：年金現(xiàn)值逆運算As（p/A，i，n） 必要熟練掌握。特不是有關(guān)現(xiàn)值計算的公式，必須做到信手拈來。 3、預(yù)付年金的計算 與一般年金不同，它是在每期期初、定期、等額發(fā)生、系列收付 、預(yù)付年金的現(xiàn)值年金預(yù)付年金終值系數(shù)pA（p/A，i，n1）1 在紙上畫一下草圖，就容易理解了。 、預(yù)付年金的終值年金一般年金終值系數(shù)sA（s/A，i，n1）1 4、遞延年金的現(xiàn)值 特不強(qiáng)調(diào)一下，遞延年金于每期期末發(fā)生。例如，從第3期開始的年金，實際上是從第3期的期末開始發(fā)生第一次，遞延期為2期，而不是3期。 、乘的方法：先從mn處用一般年金折現(xiàn)到m處，再從m處用復(fù)得現(xiàn)值折現(xiàn)。

38、 pA（p/A,i,n）（p/s,i,m） 、減的方法：先假設(shè)是（m+n）期的年金現(xiàn)值，再扣除遞延期（m）的年金現(xiàn)值 pA（p/A,i,mn）（p/A,i,m） 5、永續(xù)年金 PAi 三、債券估價 1、債券估價的差不多模型 債券價值以后每期利息的現(xiàn)值到期本金現(xiàn)值 VI（p/A，i，n）M（p/s，i，n） *折現(xiàn)率取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險水平 *債券價值的計算實際上確實是計算債券以后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 2、債券價值與必要酬勞率的關(guān)系 、投資者必要酬勞率票面利率時，票面價值債券價值，平價出售。 、投資者必要酬勞率票面利率時，票面價值債券價值，折價出售。 、投資者必要酬勞率票面利率時，票面價

39、值債券價值，溢價出售。 3、債券價值與到期時刻的關(guān)系：是一個價值回歸過程 、必要酬勞率不變時，債券價值隨到期時刻的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價值等于債券面值 、必要酬勞率變動時，隨到期時刻的縮短，必要酬勞率變動對債券價值的阻礙越來越小 4、不同利率支付頻率下債券價值的計算 、純貼息債券：在到期日作某一單筆支付 （+i）n 、平息債券：在到期時刻內(nèi)按年、月或季平均支付利息 、永久債券：沒有到期日，永不停止支付利息 利息額必要酬勞率 5、流通債券的價值：等于以后利息收入和本金收入的現(xiàn)值。估價時需要考慮現(xiàn)在至下一次利息支付的時刻因素。 6、債券的收益率 指以特定價格購買債券并持有到期日所能

40、獲得的收益率，它是使以后現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率（即內(nèi)含酬勞率） 依照等式“VI（p/A，i，n）M（p/s，i，n）”，其中V、I、p、A、M、n是給定的，現(xiàn)在確實是要求貼現(xiàn)率i，用內(nèi)插法： 投資決策方法：到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)，它能夠反映債券投資的按復(fù)利計算的真實收益率。假如高于投資人要求的酬勞率，則應(yīng)買進(jìn)該債券，否則就放棄。 *孫進(jìn)山內(nèi)插法口訣：（原文出自中國會計視野社區(qū)） 求利率時，利率差之比等于系數(shù)差之比；求年限時，年限差之比等于系數(shù)差之比；求內(nèi)含酬勞率時，酬勞率差之比等于凈現(xiàn)值（現(xiàn)值）差之比。 舉例 ：現(xiàn)存款10000元，期限5年，銀行利率為多少到期才能得到15

41、000元? 該題屬一般復(fù)利：15000=10000*（s/p i 5） 通過計算終值系數(shù)應(yīng)為1.5，查表不能查到1.5對應(yīng)的利率，設(shè)終值系數(shù)1.5對應(yīng)的利率為8%+4%則有 8% 1.4693 8%+X% 1.5 9% 1.5386 利率差分不為X%、1%，對應(yīng)的系數(shù)差分不為0.0307、0.0693 根椐口訣X%/1%=0.0307/0.0693 計算結(jié)果X=0.443則要求銀行利率應(yīng)為8.443% 四、股票的價值 從實質(zhì)上來講，股票價值的計算也是計算股票以后現(xiàn)金收益的現(xiàn)值。 1、股票評價的差不多模式 股票價值V以后各年股利現(xiàn)值之和 2、零成長股票的價值：利用永續(xù)年金現(xiàn)值計算永續(xù)股利支付的現(xiàn)

42、值。公式：P0=D/RS 3、固定成長股票的價值：P D1/( RSg) 注意，公式中是D1，不是D0 兩個前提條件，一是RS大于g；二是期限必須是無窮大。假如題目中講“最近剛剛支付的股利”、“今年的股利”確實是D0；假如題目中明確講明“下一年股利”、“可能股利”等差不多上指D1 擴(kuò)展應(yīng)用：計算投資股票的價值、股票投資收益率，也可計算股票發(fā)行的價格、股票籌資的成本 4、非固定成長股票價值：股利不固定時，應(yīng)采納分段計算法計算股票價值 五、風(fēng)險的概念 1、風(fēng)險是指預(yù)期結(jié)果的不確定性 風(fēng)險的負(fù)面效應(yīng)危險；風(fēng)險的正面效應(yīng)機(jī)會 2、投資組合理論：在充分組合的情況下，單個資產(chǎn)的風(fēng)險關(guān)于決策是沒有用的，投資

43、人關(guān)注的只是投資組合的風(fēng)險；專門風(fēng)險與決策是不相關(guān)的，相關(guān)的只是系統(tǒng)風(fēng)險。因此，在投資組合理論出現(xiàn)以后，風(fēng)險是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險，既不是指單個資產(chǎn)的收益變動性，也不是指投資組合收益的變動性。 六、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和酬勞 1、用到的統(tǒng)計學(xué)中的差不多術(shù)語 、概率：用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 、隨機(jī)變量的數(shù)值呈離散型或連續(xù)型分布 、預(yù)期值：隨機(jī)變量的各個取值，以相應(yīng)的概率作為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù) 、常用隨機(jī)變量離散程度的指標(biāo)：方差、標(biāo)準(zhǔn)差 、“預(yù)期值X個標(biāo)準(zhǔn)差”稱為置信區(qū)間，與其相應(yīng)的概率為置信概率 2、如何推斷不同方案風(fēng)險的大小 差不多思路：以酬勞率的預(yù)期值和標(biāo)準(zhǔn)差作為置信區(qū)間。 標(biāo)準(zhǔn)差（）

44、個數(shù)置信概率置信區(qū)間 168.26%酬勞率預(yù)期值1 295.44%酬勞率預(yù)期值2 399.72%酬勞率預(yù)期值3 分析方法： 假如置信概率一定，預(yù)期酬勞率的置信區(qū)間越大，風(fēng)險便越大。是阻礙置信概率的要緊因素。越大，風(fēng)險越大。風(fēng)險大的項目，其虧損或酬勞的不確定性增加，有可能發(fā)生較大的損失，也有可能獲得較高的酬勞。 一般情況下，在酬勞率相同時選擇風(fēng)險小的項目，風(fēng)險相同時選擇酬勞率高的項目。是否選擇高風(fēng)險高酬勞項目，則取決于兩點：一是酬勞率是否高到值得去冒風(fēng)險；二是投資者對風(fēng)險的態(tài)度。 關(guān)于一個愿冒風(fēng)險的投資者而言，風(fēng)險高是好的，因為風(fēng)險高意味著高酬勞；關(guān)于一個不愿冒風(fēng)險的投資者而言，風(fēng)險越小越好，因

45、為風(fēng)險低意味著酬勞穩(wěn)定。 3、計算投資項目的置信區(qū)間與置信概率。 已知置信區(qū)間，能夠求出置信概率；已知置信概率，也能夠求出置信區(qū)間 置信區(qū)間與置信概率之間的轉(zhuǎn)換是通過標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行的。 七、投資組合的風(fēng)險和酬勞 投資組合理論認(rèn)為：若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，然而其風(fēng)險并不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，故投資組合能降低風(fēng)險。 1、證券組合的預(yù)期酬勞率和標(biāo)準(zhǔn)差 、投資組合的酬勞率等于組合中單個證券酬勞率的加權(quán)平均數(shù) 、證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差不等于單個證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù) *各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)；不同股票的投資組合能夠降低風(fēng)險，但又不能完全消除風(fēng)險

46、；股票的種類越多，風(fēng)險越小。 2、投資組合的風(fēng)險計量 、投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式 其中： rjk是證券i和證券k酬勞率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)。 、這幾個結(jié)論記一下（具體推導(dǎo)過程不用掌握） A、協(xié)方差矩陣對角線位置上的投資組合，其協(xié)方差確實是各證券自身的方差。 B、投資組合的風(fēng)險，只與證券之間協(xié)方差的阻礙，與各證券本身的方差無關(guān) C、假如兩種證券的相關(guān)系數(shù)等于1，沒有任何抵銷作用，在等比例投資的情況下，該組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于兩種證券各標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)平均數(shù)。 D、相關(guān)系數(shù)： 相關(guān)系數(shù)相關(guān)程度結(jié)論 1完全負(fù)相關(guān)組合的非系統(tǒng)風(fēng)險被全部抵消 1完全正相關(guān)組合的風(fēng)險不減少也不擴(kuò)大 0不相關(guān)組合的方差是各自投資比例為

47、權(quán)數(shù)的加權(quán)平均 11不完全相關(guān)股票投資組合能夠降低風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險，組合中的股票種類越多，風(fēng)險越小，若投資組合中包括全部股票，不承擔(dān)公司特有風(fēng)險，只承擔(dān)市場風(fēng)險 3、兩種證券組合的投資比例與有效集 兩種證券投資組合有效集揭示了以下問題： 、揭示了分散化效應(yīng)：機(jī)會集曲線愈是向左彎曲，分散化效應(yīng)越是明顯 、達(dá)了最小方差組合：機(jī)會集曲線最左邊的一點為最小方差組合 、表達(dá)了投資的有效組合：投資者的所有有效組合只能出現(xiàn)在機(jī)會集曲線上，而可不能出現(xiàn)在該曲線上方或下方 4、相關(guān)性對風(fēng)險的阻礙 、證券酬勞率之間的相關(guān)性越小，機(jī)會集曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)就越強(qiáng) 、證券酬勞率之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險分

48、散化效應(yīng)就越弱 、完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)，其機(jī)會集是一條直線 5、多種證券組合的風(fēng)險和和酬勞 、多種證券組合的機(jī)會集是一個平面 、存在最小方差組合 、最小方差組合點至最高預(yù)期酬勞率的部分，稱為有效集或有效邊界 6、資本市場線 、假設(shè)存在無風(fēng)險資產(chǎn) 、資本市場線與有效邊界集的切點稱為市場均衡點，它代表惟一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合，即市場組合 、市場均衡點左邊為貸出資金，組合的風(fēng)險相對較??；市場均衡點右邊為借入資金，風(fēng)險相對較大 、個人的效用偏好與最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合相獨立：關(guān)于不同風(fēng)險偏好的投資者來講，只要能以無風(fēng)險利率自由借貸，他

49、們都會選擇市場組合，即分離原理最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定獨立于投資者的風(fēng)險偏好 7系統(tǒng)風(fēng)險和專門風(fēng)險 、系統(tǒng)風(fēng)險：又叫市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險 是對所有公司產(chǎn)生阻礙的因素引起的風(fēng)險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等。無法通過投資組合來分散 、公司特有風(fēng)險：又叫可分散風(fēng)險或非系統(tǒng)風(fēng)險 發(fā)生于個不公司的特有事件造成的風(fēng)險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。能夠通過投資多樣化分散掉 、一項資產(chǎn)的預(yù)期酬勞率高低取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大小 8、總的結(jié)論 、證券組合的風(fēng)險不僅與組合中每個證券的酬勞率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間酬勞率的協(xié)方差有關(guān) 、風(fēng)險分散化效應(yīng)有時使得機(jī)會集曲線向后彎

50、曲，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合 、有效邊界確實是機(jī)會集曲線上從最小方差組合點到最高預(yù)期酬勞率的那段曲線 、持有多種彼此不完全相關(guān)的證券能夠降低風(fēng)險 、假如存在無風(fēng)險證券，新的有效邊界是通過無風(fēng)險利率并和機(jī)會集相切的直線，該直線稱為資本市場線，該切點被稱為市場組合 、資本市場線反映了在資本市場上資產(chǎn)組合系統(tǒng)風(fēng)險和期望酬勞率的權(quán)衡關(guān)系 八、資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型的研究對象：充分組合情況下風(fēng)險與要求的收益率之間的均衡關(guān)系 1、系統(tǒng)風(fēng)險的度量貝他系數(shù)（） 、定義：某單個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性 、貝他系數(shù)計算方法回歸直線法：直線方程的斜率b，確實是某種股票的系數(shù)

51、 、貝他系數(shù)計算方法定義計算法：依照公式計算 、貝他系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：測度相關(guān)于市場組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險是多少 、貝他系數(shù)分析 A、貝他系數(shù)1講明它的風(fēng)險與整個市場的平均風(fēng)險相同，市場收益率上升1%，該股票收益率也上升1% B、貝他系數(shù)2時，講明它的風(fēng)險是股票市場平均風(fēng)險的2倍，市場收益率上升1%，該股票收益率上升2% C、貝他系數(shù)0.5時，講明它的風(fēng)險只是市場平均風(fēng)險的一半，市場收益率上升1%，該股票的收益率只上升0.5% 2、投資組合的貝他系數(shù)：等于被組合各證券值的加權(quán)平均數(shù)。 *一種股票的值能夠度量該股票對整個組合風(fēng)險的貢獻(xiàn)，值作為這一股票風(fēng)險程度的一個大致度量。 3、證券市場線：

52、Ki=Rf+(Km-Rf) 、(KmRf)是投資者為補償承擔(dān)超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)險而要求的額外收益，即風(fēng)險價格 、投資者對風(fēng)險的厭惡感越強(qiáng)，證券市場線的斜率越大，對風(fēng)險資產(chǎn)所要求的風(fēng)險補償越大，對風(fēng)險資產(chǎn)的要求收益率越高 、值越大，要求的收益率越高 4、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè) 、所有投資者均追求單期財寶的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇 、所有投資者均能夠無風(fēng)險利率無限制地借入或貸出資金 、所有投資者擁有同樣預(yù)期，即對所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀可能 、所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流淌性且沒有交易成本 、沒有稅金 、所

53、有投資者均為價格的同意者，即任何一個投資者的買賣行為都可不能對股票價格產(chǎn)生阻礙； 、所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的、固定不變的 第五章投資治理 本章是考試的重點和難點，重點在計算題和綜合題上，題量大、難度大、分值高，失誤率高，得分低，且本章內(nèi)容經(jīng)常與其他章節(jié)內(nèi)容（如要求用本量利分析原理先計算出現(xiàn)金流量，然后再按投資項目的評價方法來進(jìn)行投資項目評價）結(jié)合起來，綜合性專門強(qiáng)，一定要細(xì)細(xì)地吃透，約占10分左右。 一、資本投資的治理程序的五個步驟（了解了解） 1、提出各種投資方案（新品方案來自營口銷部門，更新方案來自營銷部門） 2、可能相關(guān)現(xiàn)金流量 3、計算指標(biāo)（如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率） 4、指標(biāo)數(shù)值與可同意標(biāo)

54、準(zhǔn)的比較。5、對已同意的方案進(jìn)行再評價。二、資本投資評價的差不多原理 1、投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。 2、投資人要求的酬勞率債務(wù)比重利率（1所得稅率）權(quán)益比重權(quán)益成本 3、投資者要求的酬勞率即資本成本，是評價項目能否為股東制造價值的標(biāo)準(zhǔn)三、投資項目評價的差不多方法 掌握要求：指標(biāo)計算方法、評價指標(biāo)優(yōu)劣的推斷。1、貼現(xiàn)指標(biāo)、凈現(xiàn)值：指特定方案以后現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與以后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之間的差額A、推斷方法：凈現(xiàn)值為正數(shù)，講明投資方案的酬勞率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，講明投資方案的酬勞率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率；在若干可行方案中

55、，凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)選方案。B、凈現(xiàn)值法的要緊問題：是如何確定貼現(xiàn)率一種方法是依照資本成本來確定，然而資本成本的計算比較困難。另一種方法是依照企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定，比較容易計算。、現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)金流出現(xiàn)值A(chǔ)、評價的標(biāo)準(zhǔn)：現(xiàn)值指數(shù)大于1，講明投資方案的酬勞率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；若現(xiàn)值指數(shù)小于1，講明投資方案的酬勞率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率；在若干可行方案中，現(xiàn)值指數(shù)最大的方案為優(yōu)選方案。B、優(yōu)點：能夠進(jìn)行獨立投資機(jī)會獲利能力的比較。這是因為現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益、內(nèi)含酬勞率：又稱內(nèi)部收益率，指能夠使以后現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于以后現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼

56、現(xiàn)率，即：能夠使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。A、它揭示了投資方案本身的實際酬勞率水平B、計算方法：內(nèi)含酬勞率實際上是凈現(xiàn)值的逆運算。當(dāng)折現(xiàn)率已知時，能夠求出凈現(xiàn)值，此即為凈現(xiàn)值法；當(dāng)已知凈現(xiàn)值為零時，反過來也能夠求出折現(xiàn)率，那個折現(xiàn)率確實是內(nèi)含酬勞率。a. 各年現(xiàn)金流入量相等，投資額在期初一次發(fā)生 首先，計算方案本身的年金現(xiàn)值系數(shù)； 其次，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與該方案相同期限和與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的兩個年金現(xiàn)值系數(shù)及所對應(yīng)的貼現(xiàn)率； 最后，運用內(nèi)插法求的內(nèi)含酬勞率。b. 若各年現(xiàn)金流入量不等，在這種情況下需要逐次測試。 首先，可能一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值，假如凈現(xiàn)值為正數(shù)，講明方案本身的酬

57、勞率超過可能的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試；假如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，講明方案本身的酬勞率低于可能的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試。 通過多次測試，查找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含酬勞率。C、投資方案評價的標(biāo)準(zhǔn)是：若某方案的內(nèi)含酬勞率大于其資本成本或預(yù)定酬勞率，該方案可行；在多個可行方案中，內(nèi)含酬勞率最大的方案為優(yōu)選方案。D、內(nèi)含酬勞率法與凈現(xiàn)值法的區(qū)不：內(nèi)含酬勞率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。它與現(xiàn)值指數(shù)有相似之處，即差不多上依照相對比率來評價方案。假如兩個方案是相互排斥的，要使用凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值較大的方案；假如兩個方案是相互獨立的，應(yīng)使用內(nèi)含酬勞率指標(biāo)，

58、優(yōu)先安排內(nèi)含酬勞率較高的方案E、內(nèi)含酬勞率法與現(xiàn)值指數(shù)法的區(qū)不：在計算現(xiàn)值指數(shù)時，需要事先設(shè)定貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率的高低將阻礙方案的優(yōu)先次序。而在計算內(nèi)含酬勞率時，則不必事先選擇貼現(xiàn)率，依照內(nèi)含酬勞率就能夠排定獨立投資的優(yōu)先次序。2、非貼現(xiàn)指標(biāo)、投資回收期：A、回收期越短，方案越好B、計算方法：a. 假如每年現(xiàn)金流入量相等，且原始投資一次性發(fā)生投資回收期原始投資額每年現(xiàn)金凈流入量公式中，投資回收期等于內(nèi)含酬勞率法下各期現(xiàn)金流入量相等時的年金現(xiàn)值系數(shù)。b. 假如每年現(xiàn)金流入量不相等，或原始投資是分年投入，現(xiàn)在的回收期應(yīng)按累計的現(xiàn)金凈流入量計算。累計的現(xiàn)金凈流入量與原始投資相等的時刻即為回收期。C、優(yōu)點

59、：計算簡便D、缺點：（1）忽視了貨幣時刻價值因素；沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量E、它只能作為輔助方法使用，要緊用來測定方案的流淌性而非營利性。、會計收益率：指投資方案的年均凈收益與原始投資額的比率是評價投資方案優(yōu)劣的輔助方法四、現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量是指在投資決策中由于項目所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出增加的數(shù)量1、現(xiàn)金流出量（指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額）、購置生產(chǎn)線的價款、墊支流淌資金2、現(xiàn)金流入量（指該方案引起的現(xiàn)金收入的增加額）、營業(yè)現(xiàn)金流入：一般是各期期末營業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入付現(xiàn)成本 利潤折舊、殘值收入：項目終結(jié)點、收回墊支的流淌資金：項目終結(jié)點3、現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量五

60、、現(xiàn)金流量的可能 可能相關(guān)現(xiàn)金流量的差不多原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。所謂增量現(xiàn)金流量是指同意或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。注意四點：A、區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策項目有關(guān)的、在分析評價時必須考慮的成本因素，如差額成本、以后成本、機(jī)會成本、重置成本等。非相關(guān)成本則是指與特定決策項目無關(guān)的、在分析評價時不必考慮的成本因素，如沉沒成本、過去成本、帳面成本等。進(jìn)行現(xiàn)金流量可能不需要考慮非相關(guān)成本。B、注意機(jī)會成本。機(jī)會成本不是通常意義上的“成本”，而是一種失去的潛在收益，盡管沒有實際發(fā)生，但在決策時必須要考慮。考慮機(jī)會成本有助于全面考慮