并購重組模式及融資需求分析

1、并購重組模式及融資需求分析并購重組是指境內(nèi)并購方企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購新 增股權(quán)，或收購資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已 設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營的目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)的交易行為。并購可在并購 方與目標(biāo)企業(yè)之間直接進(jìn)行，也可由并購方通過其專門設(shè)立的 無其他業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)的全資或控股子公司間接進(jìn)行。1、并購重組階段劃分一般意義上的并購重組可以概括為三大階段：并購準(zhǔn)備階 段、并購實(shí)施階段與并購整合階段。2、并購重組融資方式在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)并購融資通過各種融資工具和途 徑來實(shí)現(xiàn)，運(yùn)用不同融資工具及實(shí)現(xiàn)途徑，形成不同的融資方 式，隨著全球金融體系的開展，金融融資工具越來越豐富，融 資方式越發(fā)多樣化，主

2、要分為內(nèi)部融資和外部融資：內(nèi)部融資主要指企業(yè)在內(nèi)部籌措收購過程中所需資金，主 要來源于企業(yè)自有資金和運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流等，因內(nèi)部融資不 需要對(duì)外支付利息或者股息，且不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，本錢遠(yuǎn)低 于外部融資，但并購活動(dòng)所需要資金量往往非常巨大，企業(yè)內(nèi) 部資金相對(duì)有限，內(nèi)部融資一般不作為主要方式。外部融資即從企業(yè)外部開辟資金來源，向企業(yè)以外的資金 主體籌措資金，主要有股權(quán)融資、債權(quán)融資等。3、并購融資的難點(diǎn)并購融資在傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)的固有風(fēng)險(xiǎn)上疊加了被并購方的 風(fēng)險(xiǎn)、聘請的第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)的能力和道德風(fēng)險(xiǎn)，跨境并購還 涉及境外風(fēng)險(xiǎn)因素與境內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)因素的疊加，因此較傳統(tǒng)貸款業(yè) 務(wù)而言風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。針對(duì)并購重組的

3、融資，需要在綜合考慮法律問題、交易方 式、融資金額、融資本錢、控制權(quán)等諸多問題的基礎(chǔ)上來確定， 就銀行角度而言，并購融資難點(diǎn)主要表達(dá)在四方面：(1)并購融資業(yè)務(wù)政策和法律風(fēng)險(xiǎn)突出國家行業(yè)管理方法眾多，無法單純按照銀行監(jiān)管規(guī)定來進(jìn) 行政策和法律風(fēng)險(xiǎn)審查，如保險(xiǎn)企業(yè)并購，除去一般性的并購 管理規(guī)定，保險(xiǎn)行業(yè)股權(quán)管理方法規(guī)定，保險(xiǎn)公司并購原那么上 需以自有資金投入，此外，保險(xiǎn)公司收購管理方法規(guī)定，以銀 行借款方式進(jìn)行保險(xiǎn)公司收購，原那么上融資金額不得超過保險(xiǎn) 公司收購價(jià)款的50%等。另外，對(duì)于一些特殊行業(yè)工程投資的 政策要求也不容忽視，如對(duì)于鋼鐵或房地產(chǎn)行業(yè)新設(shè)的工程法 人主體發(fā)放并購貸款，可能存在

4、規(guī)避工程資本金比例要求的政 策風(fēng)險(xiǎn)。此類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于海外并購影響更加突出，商業(yè)銀行知識(shí)儲(chǔ)藏 和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)相對(duì)缺乏，尤其是國外法律、政策規(guī)定與境內(nèi)的差 異等，都可能導(dǎo)致境內(nèi)企業(yè)海外并購重組出現(xiàn)較大的不確定性, 甚至存在諸多政策和法律風(fēng)險(xiǎn)。(2)并購融資業(yè)務(wù)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購貸款的發(fā)放金額取決于并購交易價(jià)款，實(shí)踐操作中， 并購股權(quán)估值是并購交易的重要前提，是銀行核定貸款額度、 確定抵質(zhì)押率等采取風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的重要依據(jù)，因此并購股權(quán) 的估值準(zhǔn)確性、合理性至關(guān)重要。尤其對(duì)于非上市公司股權(quán), 通常存在信息不對(duì)稱，使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈 利能力的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確。(3)并購融資業(yè)務(wù)面臨較

5、多的或有風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)并購重組中最易出現(xiàn)的糾紛且較難防范的問題包括目標(biāo)公 司的對(duì)外擔(dān)保、未決訴訟、仲裁糾紛以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)、產(chǎn)品 質(zhì)量侵權(quán)、可能發(fā)生的員工勞資糾紛等等或有負(fù)債。對(duì)于這些 無法預(yù)計(jì)的或有負(fù)債，以及目標(biāo)公司承諾披露的或有負(fù)債，如 在簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議后實(shí)際發(fā)生了權(quán)利人的追索，且未在協(xié)議 中約定由轉(zhuǎn)讓方承當(dāng)，該類風(fēng)險(xiǎn)很可能首先由目標(biāo)公司承當(dāng), 同時(shí)給并購方即借款人貸款風(fēng)險(xiǎn)并傳導(dǎo)至銀行。此外，一家企 業(yè)的戰(zhàn)略性并購，一般短那么3-5年，長那么超過10年，并購融 資的還款來源主要取決于并購主體的未來股權(quán)收益，在較長時(shí) 間內(nèi)，其分紅策略可能發(fā)生調(diào)整，市場變化、技術(shù)變化等均可 能導(dǎo)致其質(zhì)押股權(quán)的貶值以及收益發(fā)生變化。因此在并購融資 業(yè)務(wù)面臨較多的或有風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。(4)貸后管理環(huán)節(jié)的整合風(fēng)險(xiǎn)跟蹤及風(fēng)險(xiǎn)防控并購?fù)瓿珊蟮恼巷L(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要，其重要性甚至超過并購本身?！捌咂叨伞笔强鐕①徑灰字幸粋€(gè)重要定律，是指70% 的并購沒有實(shí)現(xiàn)期望的商業(yè)價(jià)值，而其中70%失敗于并購后的 文化整合。因此在并購貸款放款后，一是需密切跟蹤財(cái)務(wù)整合、 人力資源整合、資產(chǎn)整合、企業(yè)文化整合情況，評(píng)估并購雙方 未來現(xiàn)金流的可預(yù)測性和穩(wěn)定性、還款計(jì)劃與還款來源是否匹 配；二是要針對(duì)借款合同中設(shè)定的并購后企業(yè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)的 約束性條款、企