研究方法探討乘風(fēng)破浪而來奔赴星辰大海

1、我國醫(yī)療服務(wù)供需關(guān)系不平衡，政策長期支持社會(huì)辦醫(yī)31細(xì)分賽道特點(diǎn)：消費(fèi)醫(yī)療品牌效應(yīng)強(qiáng)，嚴(yán)肅醫(yī)療技術(shù)壁壘高2細(xì)分賽道企業(yè)投資邏輯：學(xué)科建設(shè)、擴(kuò)張速度等多維度評價(jià)3案例分析：某連鎖眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭4目錄我國醫(yī)療服務(wù)供需關(guān)系不平衡，政策長期支持社會(huì)辦醫(yī)41我國衛(wèi)生支出穩(wěn)定提升，但仍與發(fā)達(dá)國家存在不小差距。我國醫(yī)療投入逐年加大，衛(wèi)生總支出多年來穩(wěn) 定增長，從2000年的4587億元提升至2019年的65841億元，復(fù)合年增長率為15%。但與發(fā)達(dá)國家相比，我 國醫(yī)療衛(wèi)生投入仍然有不小的差距，2018年我國醫(yī)療衛(wèi)生支出占GDP比重約5.4%，遠(yuǎn)低于美國、德國、 法國、日本、英國等國家10%以上的水平，具有

2、較大的提升空間。我國醫(yī)療服務(wù)供需關(guān)系不平衡，政策長期支持社會(huì)辦醫(yī)我國整體醫(yī)療衛(wèi)生投入持續(xù)提升資料來源：Wind，中信建投2000-2018年不同國家衛(wèi)生支出GDP占比2000-2019年我國衛(wèi)生支出情況18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年美國德國法國日本英國韓國中國0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00030%200

3、0年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年我國衛(wèi)生總支出（億元）YOY資料來源：Wind，中信建投5我國60歲以上老年人口占比達(dá)18.7%，老齡化推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)需求提升。我國人口老齡化趨勢加劇，60歲 以上老年人口數(shù)量從2010年的1.78億增長至2020年的2.64億，占總?cè)丝诒壤龔?010年的13.3%提升至2020 年的18.7%。老年人慢性病、心腦血管病、癌癥等患病率明顯增加，對醫(yī)療服務(wù)的市場需求不斷擴(kuò)大。人口老齡化加劇，醫(yī)療服務(wù)需求增加

4、“七普”與“六普”人口年齡結(jié)構(gòu)對比2010-2020年我國60歲以上人口數(shù)量及占比17.95%63.35%18.70%16.60%70.14%13.26%0%20%40%60%80%100%2010 6th2020 7th0-14歲15-59歲60歲及以上13.3% 13.7%14.3% 14.9% 15.5%16.1% 16.7% 17.3%17.9% 18.1% 18.7%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%0501001502002503002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年60歲以上人口（百

5、萬）占總?cè)丝诒壤Y料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中信建投資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中信建投我國醫(yī)療服務(wù)供需關(guān)系不平衡，政策長期支持社會(huì)辦醫(yī)6我國居民人均收支水平提升，醫(yī)療可負(fù)擔(dān)性提高。我國居民人均可支配收入穩(wěn)定增長，2020年達(dá)到 32189元，2013-2020年復(fù)合增長率為8.4%。我國人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出大幅提升，2019年達(dá)到1902元， 2013-2019年復(fù)合增長率為13%（2020年受疫情影響略有下降）。隨著我國居民的可支配收入增長， 醫(yī)療 服務(wù)可負(fù)擔(dān)性提高，在眼科、口腔、醫(yī)美等不受基本醫(yī)保約束的消費(fèi)性醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，民營醫(yī)療有望具 有更好的發(fā)展前景。居民人均收支水平提高，消費(fèi)性醫(yī)療需求增加資料

6、來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中信建投2013-2020年我國居民人均醫(yī)療保健支出2013-2020年我國居民人均可支配收入0%2%4%6%8%10%050001000015000200002500030000350002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年居民人均可支配收入（元）YOY-5%0%5%10%15%20%12%20001800160014001200100080060040020002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出（元）YOY資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中信

7、建投我國醫(yī)療服務(wù)供需關(guān)系不平衡，政策長期支持社會(huì)辦醫(yī)7政策驅(qū)動(dòng)公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展，提升社會(huì)辦醫(yī)支持力度資料來源：國務(wù)院，中國政府網(wǎng)，中信建投鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)政策頻出，引導(dǎo)民營深入?？萍?xì)分領(lǐng)域。國家多年來持續(xù)發(fā)布政策支持引導(dǎo)社會(huì)辦醫(yī)，對社會(huì)辦醫(yī)采取“寬準(zhǔn)入、強(qiáng)監(jiān)管”的政策，全面執(zhí)行診所備案制，三級(jí)以外醫(yī)療機(jī)構(gòu)取消“設(shè)置醫(yī)療機(jī)構(gòu)審批書”，加強(qiáng)監(jiān)督管理；同時(shí)，發(fā)揮民營醫(yī)院優(yōu)勢，支持社會(huì)力量深入?？漆t(yī)療等細(xì)分服務(wù)領(lǐng)域，如眼科、骨科、口腔、婦產(chǎn)、兒科、腫瘤、精神、醫(yī)療美容等專科以及中醫(yī)康復(fù)、護(hù)理、體檢等領(lǐng)域。表： 近期國家鼓勵(lì)社會(huì)辦醫(yī)政策發(fā)布時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)名稱醫(yī)療服務(wù)相關(guān)政策內(nèi)容加大力度推動(dòng)社會(huì)領(lǐng)域 公共服務(wù)

8、補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)提支持社會(huì)力量深入?？漆t(yī)療等細(xì)分服務(wù)領(lǐng)域，在眼科、骨科、口腔、婦產(chǎn)、2019/2/19發(fā)改委等質(zhì)量，促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)兒科、腫瘤、精神、醫(yī)療美容等?？埔约爸嗅t(yī)康復(fù)、護(hù)理、體檢等領(lǐng)域，加市場的行動(dòng)方案2019/12/28全國人大中華人民共和國基本醫(yī) 療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)力量依法舉辦醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，支持和規(guī)范社會(huì)力量舉辦的醫(yī) 療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)與政府舉辦的醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)開展多種類型的醫(yī)療業(yè)務(wù)、學(xué)科建設(shè) 人才培養(yǎng)等合作。2021/6/3國務(wù)院關(guān)于深化“證照分離” 改革進(jìn)一步激發(fā)市場主體 發(fā)展活力的通知全面執(zhí)行診所備案制，三級(jí)以外醫(yī)療機(jī)構(gòu)取消“設(shè)置醫(yī)療機(jī)構(gòu)審批書”，診 所執(zhí)業(yè)由許可管理轉(zhuǎn)為備

9、案管理，對社會(huì)辦醫(yī)乙類大型醫(yī)用設(shè)備實(shí)行告知承 諾制。2021/6/4國務(wù)院關(guān)于推動(dòng)公立醫(yī)院高質(zhì) 量發(fā)展的意見建設(shè)國家醫(yī)學(xué)中心和區(qū)域醫(yī)療中心；以滿足重大疾病臨床需求為導(dǎo)向，重點(diǎn) 發(fā)展重癥、腫瘤、心腦血管、呼吸等臨床?？?；引導(dǎo)醫(yī)院回歸功能定位，提 高效率、節(jié)約費(fèi)用；合理制定并落實(shí)公立醫(yī)院人員編制標(biāo)準(zhǔn)，建立動(dòng)態(tài)核增 機(jī)制。2021/6/17國務(wù)院深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2021年重點(diǎn)工作任務(wù)積極支持社會(huì)辦醫(yī)發(fā)展，優(yōu)化支持國有企業(yè)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展。社會(huì)辦醫(yī)療機(jī) 構(gòu)可牽頭組建或參加縣域醫(yī)共體和城市醫(yī)療集團(tuán)。我國醫(yī)療服務(wù)供需關(guān)系不平衡，政策長期支持社會(huì)辦醫(yī)8細(xì)分賽道特點(diǎn)：消費(fèi)醫(yī)療品牌效應(yīng)強(qiáng)，嚴(yán)肅醫(yī)療技術(shù)壁壘高9

10、2民營醫(yī)療服務(wù)可分為消費(fèi)醫(yī)療和嚴(yán)肅醫(yī)療（復(fù)雜醫(yī)療?？坪途C合醫(yī)院）。按照?？铺攸c(diǎn)，民營醫(yī)療服務(wù) 可分為消費(fèi)醫(yī)療和嚴(yán)肅醫(yī)療。消費(fèi)醫(yī)療主要包括眼科、口腔、醫(yī)美、植發(fā)、體檢、康復(fù)等?？?，品牌效 應(yīng)明顯；嚴(yán)肅醫(yī)療可分為復(fù)雜醫(yī)療專科（腫瘤、輔助生殖、骨科、心血管、腦血管等）和綜合醫(yī)院，診 療技術(shù)壁壘較高。多維度比較消費(fèi)醫(yī)療和嚴(yán)肅醫(yī)療。資金投入：嚴(yán)肅醫(yī)療消費(fèi)醫(yī)療；盈利能力：消費(fèi)醫(yī)療嚴(yán)肅醫(yī)療； 醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)：嚴(yán)肅醫(yī)療消費(fèi)醫(yī)療；醫(yī)生依賴性：嚴(yán)肅醫(yī)療消費(fèi)醫(yī)療；醫(yī)保依賴性：嚴(yán)肅醫(yī)療消費(fèi)醫(yī) 療；行業(yè)增速：消費(fèi)醫(yī)療嚴(yán)肅醫(yī)療；可復(fù)制性：消費(fèi)醫(yī)療嚴(yán)肅醫(yī)療。細(xì)分賽道特點(diǎn)：消費(fèi)醫(yī)療品牌效應(yīng)強(qiáng)，嚴(yán)肅醫(yī)療技術(shù)壁壘高民營醫(yī)療服務(wù)市場分類

11、資料來源：浩悅資本，中信建投表：民營醫(yī)療服務(wù)市場分類及特點(diǎn)分類10典型?？浦饕攸c(diǎn)消費(fèi)醫(yī)療?？瓶祻?fù)等眼科、口腔、醫(yī)美、植發(fā)、體檢、 目前主要分布一、二線城市，用戶群體豐富；醫(yī)保依賴性弱、消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)；商業(yè)模式成熟，盈利能力強(qiáng)；醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)相對不高；獲客成本 高；行業(yè)發(fā)展迅速復(fù)雜醫(yī)療專科綜合醫(yī)院腫瘤、輔助生殖、骨科、心血管、 醫(yī)療技術(shù)壁壘高、學(xué)科建設(shè)能力要求高；優(yōu)質(zhì)人才招聘、留住很重要；腦血管等就醫(yī)環(huán)境、服務(wù)優(yōu)于公立醫(yī)院科室設(shè)置全，通常采取大?？?、小 規(guī)模體量大；就醫(yī)環(huán)境、服務(wù)優(yōu)于公立醫(yī)院；醫(yī)保依賴性強(qiáng)；與公立綜合模式醫(yī)院定位差異化；前期投入大，盈利周期長；可復(fù)制性弱?？七B鎖醫(yī)療服務(wù)橫向?qū)Ρ柔t(yī)療服務(wù)

12、行業(yè)健康體檢眼科口腔腫瘤輔助生殖康復(fù)植發(fā)醫(yī)美1510億元1037億元1200億元3711252億元583億元134億元1436億（2018年）（2019年）（2020年）（2019年）（2018年）（2018年）（2020年）（2019年）公立：民營（市場規(guī)模）80%：20%70%：30%30%：70%90%：10%90%：10%75%：25%15%：85%10%：90%利潤率5-10%10-15%10-15%5-10%20-30%0-10%10-20%10-15%11行業(yè)規(guī)模核心競爭力口碑、醫(yī)生口碑、設(shè)備、 口碑、設(shè)備、醫(yī)規(guī)模生醫(yī)生、物理師 生、技術(shù)人員醫(yī)生、治療師口碑、設(shè)備、 牌照、口碑、

13、醫(yī)口碑、?？贫ㄎ?、 口碑、規(guī)模 口碑、醫(yī)生人才依賴度較低（除B超 醫(yī)生）等，更依賴設(shè)備高高員依賴度高對醫(yī)生依賴度 對醫(yī)生依賴度中 對醫(yī)生依賴度很 對醫(yī)生依賴度 對醫(yī)生、實(shí)驗(yàn)人 對醫(yī)療團(tuán)隊(duì)依賴度較低，康復(fù)治 療師缺口大對醫(yī)療團(tuán)隊(duì) 對醫(yī)生依賴 依賴度低度高設(shè)備依賴度對設(shè)備依賴度高對設(shè)備依賴度對設(shè)備依賴度高 對設(shè)備依賴度低 高，資金壁壘 對設(shè)備依賴度低 對設(shè)備依賴度低 高對設(shè)備依賴 對設(shè)備依賴度低度低可復(fù)制性可復(fù)制性強(qiáng)可復(fù)制性中等，進(jìn)入新市場困難可復(fù)制性強(qiáng)，可復(fù)制性強(qiáng)具有區(qū)域性特點(diǎn)， 與周邊公立醫(yī)院合作是重要 獲客途徑可復(fù)制性中等，可復(fù)制性中?？贫ㄎ恢匾?可復(fù)制性強(qiáng)， 等，不同醫(yī)可復(fù)制性弱與周邊公

14、立醫(yī)院 盈利周期短， 療機(jī)構(gòu)質(zhì)量 合作是重要獲客 獲客成本高 參差不齊，途徑獲客成本高資料來源：中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，弗若斯特沙利文，艾瑞咨詢，各公司公告，專家訪談，中信建投表： ?？七B鎖醫(yī)療服務(wù)橫向?qū)Ρ燃?xì)分賽道特點(diǎn)：消費(fèi)醫(yī)療品牌效應(yīng)強(qiáng)，嚴(yán)肅醫(yī)療技術(shù)壁壘高醫(yī)療服務(wù)市場較為分散，全國性品牌缺乏，并購整合常見。醫(yī)療服務(wù)市場競爭格局整體較為分散，尤其 是消費(fèi)醫(yī)療，全國性品牌缺乏，并購整合常見，行業(yè)正處于快速擴(kuò)張階段。以民營口腔?？茷槔?020 年，我國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模約831億元，而民營口腔連鎖CR5市占率僅8.5%（按收入口徑）。消費(fèi)型醫(yī)療服務(wù)盈利能力強(qiáng)，保持高增長。根據(jù)中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)

15、年鑒數(shù)據(jù)，整形外科醫(yī)院、口腔醫(yī)院、 美容醫(yī)院和眼科醫(yī)院近幾年平均利潤率均在10%以上。盈利能力強(qiáng)的?？漆t(yī)院，投資回報(bào)周期短，更容 易連鎖復(fù)制擴(kuò)張，近年來醫(yī)院數(shù)量增速較快。牙科醫(yī)院從2015年的455家增長到2019年945家（CAGR21.5% ），美容醫(yī)院從2015年的228家增長到2019年450家（CAGR19.5% ），口腔醫(yī)院從2015年501家增長到2019年885家（CAGR15.3% ） 。細(xì)分賽道特點(diǎn)：消費(fèi)醫(yī)療品牌效應(yīng)強(qiáng)，嚴(yán)肅醫(yī)療技術(shù)壁壘高醫(yī)療服務(wù)市場分散，消費(fèi)醫(yī)療整體增速較快資料來源：中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，中信建投表： 2015-2019年國內(nèi)各個(gè)?？漆t(yī)院數(shù)量變化情況（部分

16、）單位：家20152016201720182019精神病醫(yī)院9201026117013301545YOY11.5%14.0%13.7%16.2%眼科醫(yī)院455537641761945YOY18.0%19.4%18.7%24.2%口腔醫(yī)院501594689786885YOY18.6%16.0%14.1%12.6%婦產(chǎn)(科)醫(yī)院703757773807809YOY7.7%2.1%4.4%0.2%康復(fù)醫(yī)院453495552637706YOY9.3%11.5%15.4%10.8%骨科醫(yī)院558603617654663YOY8.1%2.3%6.0%1.4%美容醫(yī)院228275345398450YOY20

17、.6%25.5%15.4%13.1%12細(xì)分賽道特點(diǎn)：消費(fèi)醫(yī)療品牌效應(yīng)強(qiáng)，嚴(yán)肅醫(yī)療技術(shù)壁壘高醫(yī)療服務(wù)市場分散，消費(fèi)醫(yī)療整體增速較快13資料來源：中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，中信建投表：2015-2019年國內(nèi)各個(gè)?？漆t(yī)院利潤率情況20152016201720182019整形外科醫(yī)院11.4%11.3%13.8%8.4%22.3%職業(yè)病醫(yī)院-1.5%4.5%-0.4%2.7%19.5%口腔醫(yī)院11.8%12.5%11.0%11.5%15.1%美容醫(yī)院10.8%9.0%14.3%10.8%14.2%眼科醫(yī)院13.1%14.7%11.2%12.6%12.4%皮膚病醫(yī)院5.5%6.8%6.5%2.5%11.

18、4%精神病醫(yī)院8.3%7.2%7.3%8.3%10.1%腫瘤醫(yī)院7.0%6.4%5.7%5.9%8.9%麻風(fēng)病醫(yī)院3.9%3.9%2.5%7.5%8.2%結(jié)核病醫(yī)院3.4%3.0%3.5%5.6%7.9%兒童醫(yī)院3.6%2.0%1.6%1.6%5.5%婦產(chǎn)(科)醫(yī)院2.1%6.3%6.3%3.2%4.3%心血管病醫(yī)院2.1%2.3%-0.2%0.6%3.6%骨科醫(yī)院2.2%4.8%3.8%4.0%3.5%胸科醫(yī)院0.5%1.3%0.1%0.8%2.2%血液病醫(yī)院0.0%9.6%0.9%2.2%-0.4%耳鼻喉科醫(yī)院7.8%-1.7%2.7%-0.4%-1.7%康復(fù)醫(yī)院8.8%4.7%5.4%-

19、0.1%-1.9%傳染病醫(yī)院-1.7%-1.7%-2.5%-0.8%-5.4%細(xì)分賽道企業(yè)投資邏輯：學(xué)科建設(shè)、擴(kuò)張速度等多維度評價(jià)143細(xì)分賽道企業(yè)投資邏輯：學(xué)科建設(shè)、擴(kuò)張速度等多維度評價(jià)消費(fèi)醫(yī)療?？疲河\(yùn)營管理，擴(kuò)張搶占市場份額重點(diǎn)關(guān)注盈利能力+擴(kuò)張速度。消費(fèi)屬性強(qiáng)、復(fù)制能力強(qiáng)的賽道是民營醫(yī)療服務(wù)發(fā)展最快的方向。在具 體選擇標(biāo)的時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注盈利能力（客單價(jià)、客流量、獲客成本、管理費(fèi)用等指標(biāo)）和擴(kuò)張速度（ 資金 實(shí)力、門店數(shù)量、門店增速、單店盈利周期等指標(biāo)）。表：消費(fèi)類?？撇糠种攸c(diǎn)企業(yè)近期融資情況公司成立時(shí)間融資輪次融資時(shí)間融資金額投資機(jī)構(gòu)優(yōu)勢領(lǐng)域瑞爾齒科（申報(bào)中）1999年E輪2021

20、年4月2億美元淡馬錫、奧博資本、Ward Ferry、漢能投資、興業(yè)銀行、未來資產(chǎn)集團(tuán)馬瀧齒科2014年E輪2021年3月未披露中金資本、華西銀峰口腔聯(lián)合麗格2011年D輪2021年3月數(shù)億元達(dá)晨財(cái)智醫(yī)美賽德陽光口腔2013年A輪2020年1月數(shù)億元啟明創(chuàng)投、融匯資本口腔美中宜和2012年P(guān)re-IPO輪2019年12月未披露藥明康德、水木投資、國科投資等婦幼口腔華廈眼科（已過會(huì)）2004年P(guān)re-IPO輪2019年12月5.5億元（老股轉(zhuǎn)前?；礉煞街蹌?chuàng)投、中信產(chǎn)業(yè)基金、讓）中金資本何氏眼科（申報(bào)中）1995年P(guān)re-IPO輪2019年11月3,000萬元央企扶貧基金眼科眼科普瑞眼科（申報(bào)中）

21、2005年P(guān)re-IPO輪2019年數(shù)億元（融資老 股轉(zhuǎn)讓）朝聚眼科（申報(bào)中）1988年B輪2019年數(shù)億元?dú)g樂口腔2007年B輪2018年6月4.5億元芙艾醫(yī)療2012年B輪2017年6月1.2億元國壽大健康、紅杉資本中國、基石資 本、金浦投資、道遠(yuǎn)資本普思資本、 朗瑪峰創(chuàng)投等方源資本、蘭鑫亞洲、陽光融匯 君聯(lián)資本、清科資管、清科創(chuàng)投、上海澤屹、廣德成信君聯(lián)資本、拾玉資本、正奇金融、銳 盛投資眼科眼科口腔醫(yī)美招銀國際資本、中國人壽、金浦投資、固生堂2010年D輪2017年5月10.1億元中醫(yī) 國風(fēng)投資料來源：浩悅資本，中信建投（注：部分企業(yè)的融資信息為網(wǎng)1絡(luò)5查詢的公開信息，未必為最新融資信

22、息）細(xì)分賽道企業(yè)投資邏輯：學(xué)科建設(shè)、擴(kuò)張速度等多維度評價(jià)復(fù)雜醫(yī)療專科：技術(shù)筑造高壁壘，連鎖打開天花板資料來源：國家衛(wèi)健委，中信建投（截至2020年12月31日）表：我國輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量2018年我國輔助生殖市場競爭格局（按收入）資料來源：錦欣生殖招股說明書，中信建投6.20%3.90%3.60%2.70%2.90%80.70%中信湘雅 錦欣生殖山大附屬生殖醫(yī)院 北醫(yī)三院上海九院 其他診療能力和醫(yī)生資源是復(fù)雜醫(yī)療?？菩袠I(yè)最核心的壁壘。以腦血管、腫瘤、輔助生殖等為代表的復(fù)雜醫(yī)療 由于診療難度大，人才培養(yǎng)周期長，且民營醫(yī)院在人才引進(jìn)、科研政策、職稱晉升等方面存在劣勢，使得 民營醫(yī)院優(yōu)質(zhì)醫(yī)生資源匱

23、乏，技術(shù)開展受限。以輔助生殖為例，截至2020年12月31日，我國輔助生殖醫(yī)療 機(jī)構(gòu)共536家，其中公立醫(yī)院數(shù)量多、規(guī)模大、優(yōu)質(zhì)醫(yī)生多、技術(shù)開展成熟，占大部分市場份額。夫精人工授精技術(shù)291506536100%供精人工授精技術(shù)140769015%常規(guī)體外受精-胚胎移植技術(shù)30237941177%卵胞漿內(nèi)單精子顯微注射技術(shù)30237941177%植入前胚胎遺傳學(xué)診斷技術(shù)140647815%16 運(yùn)行狀態(tài)輔助生殖技術(shù)總計(jì)占比 試運(yùn)行限期整改 正式運(yùn)行細(xì)分賽道企業(yè)投資邏輯：學(xué)科建設(shè)、擴(kuò)張速度等多維度評價(jià)復(fù)雜醫(yī)療?？疲杭夹g(shù)筑造高壁壘，連鎖打開天花板17業(yè)務(wù)開展、學(xué)科品牌、人才梯隊(duì)、硬件條件四維度評價(jià)復(fù)

24、雜醫(yī)療?？?。業(yè)務(wù)開展方面：重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)院資質(zhì)、床位數(shù)、診療人次、住院人次、次均門診費(fèi)用、次均住 院費(fèi)用、床位使用率、單床收入、床位周轉(zhuǎn)天數(shù)、手術(shù)量（特別是三四級(jí)手術(shù)）、藥占比、 耗占比等指標(biāo)；學(xué)科品牌方面：重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)院資質(zhì)、重點(diǎn)?？疲▏壹?jí)、省級(jí)、市級(jí)）、科研項(xiàng)目情況等；人才梯隊(duì)方面：重點(diǎn)關(guān)注人員職稱、薪酬及股權(quán)激勵(lì)、醫(yī)生學(xué)術(shù)任職、醫(yī)生流失率等情況；硬件條件方面：重點(diǎn)關(guān)注大型醫(yī)療設(shè)備及使用情況、床位擴(kuò)張計(jì)劃、醫(yī)院自建及并購新院情 況。細(xì)分賽道企業(yè)投資邏輯：學(xué)科建設(shè)、擴(kuò)張速度等多維度評價(jià)民營綜合醫(yī)院：?？贫ㄎ徊町愋?，激勵(lì)機(jī)制市場化綜合醫(yī)院：準(zhǔn)入門檻高，重資產(chǎn)投資，盈利周期長，可復(fù)制性差。綜合醫(yī)院承

25、接我國大部分基礎(chǔ)醫(yī)療需 求，大型三甲公立綜合醫(yī)院代表了我國醫(yī)療的頂級(jí)水平。與公立醫(yī)院差異化發(fā)展。傳統(tǒng)公立綜合醫(yī)院因優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源集中，通常供不應(yīng)求，民營綜合醫(yī)院可以在 醫(yī)療資源可及性、服務(wù)品質(zhì)提升、?？贫ㄎ?、成本控制等維度差異化發(fā)展；醫(yī)生是公立醫(yī)院最核心的資 源，民營機(jī)構(gòu)運(yùn)營機(jī)制靈活，通過年薪制、股權(quán)激勵(lì)等方式吸引優(yōu)質(zhì)醫(yī)生人才。重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)：區(qū)域醫(yī)療資源、地區(qū)流行病學(xué)、醫(yī)院覆蓋人口范圍、醫(yī)院規(guī)模體量、學(xué)科發(fā)展水平、業(yè) 務(wù)開展情況、技術(shù)人才情況、硬件設(shè)備情況等。錯(cuò)位發(fā)展學(xué)科品牌人才隊(duì)伍激勵(lì)機(jī)制資料來源：CNKI，中信建投成本控制政府關(guān)系民營綜合醫(yī)院發(fā)展核心要素18案例分析：某眼科醫(yī)療服務(wù)連鎖集團(tuán)194案例分析：某眼科連鎖集團(tuán)某眼科連鎖集團(tuán)：深耕中國、放眼全球以某眼科連鎖集團(tuán)為例，公司在分級(jí)布局、外延并購、股權(quán)激勵(lì)，人才引進(jìn)等領(lǐng)域的堅(jiān)持和積累是其在二級(jí)市場表現(xiàn)優(yōu)異的主要原因。某眼科連鎖集團(tuán)復(fù)盤圖資料來源：W