光明乳業(yè)股份有限公司財務(wù)質(zhì)量分析

1、.北京科技大學(xué) 財務(wù)報表分析 王媛 史?。?； PAGE 12 光明乳業(yè)股份2007年財務(wù)報告分析 2007年4月 目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc197369920 第一部分 案例資料 PAGEREF _Toc197369920 h 2 HYPERLINK l _Toc197369921 第二部分 對光明乳業(yè)股份公司財務(wù)情況質(zhì)量的分析與評價 PAGEREF _Toc197369921 h 3 HYPERLINK l _Toc197369922 一、綜合閱讀 PAGEREF _Toc197369922 h 3 HYPERLINK l _Toc1973699

2、23 經(jīng)過對光明乳業(yè)2007年年度報告總和閱讀，初步了解到如下內(nèi)容： PAGEREF _Toc197369923 h 3 HYPERLINK l _Toc197369924 1、年度報告的總體構(gòu)造 PAGEREF _Toc197369924 h 3 HYPERLINK l _Toc197369925 在其披露的年度報告中，既包括上市公司本身的個別報表，也包括以上市公司為母公司的合并報表。從總體上來說，該企業(yè)披露的信息較為系統(tǒng)。 PAGEREF _Toc197369925 h 3 HYPERLINK l _Toc197369926 2、企業(yè)所處的行業(yè)以及消費運營特點 PAGEREF _Toc19

3、7369926 h 3 HYPERLINK l _Toc197369927 3、企業(yè)的開展沿革 PAGEREF _Toc197369927 h 3 HYPERLINK l _Toc197369928 4、企業(yè)的主要股東、尤其是控制性股東的持股及變動情況分析 PAGEREF _Toc197369928 h 4 HYPERLINK l _Toc197369929 5、五力分析 PAGEREF _Toc197369929 h 4 HYPERLINK l _Toc197369930 6、公司戰(zhàn)略分析 PAGEREF _Toc197369930 h 6 HYPERLINK l _Toc197369931

4、 二、關(guān)注審計報告的措辭 PAGEREF _Toc197369931 h 6 HYPERLINK l _Toc197369932 三、財務(wù)比率分析 PAGEREF _Toc197369932 h 6 HYPERLINK l _Toc197369933 四、結(jié)合報表附注披露信息以及同行業(yè)情況進(jìn)展詳細(xì)分析 PAGEREF _Toc197369933 h 7 HYPERLINK l _Toc197369934 1.關(guān)于企業(yè)的盈利才干 PAGEREF _Toc197369934 h 7 HYPERLINK l _Toc197369935 2.企業(yè)的資產(chǎn)管理才干 PAGEREF _Toc19736993

5、5 h 7 HYPERLINK l _Toc197369936 3.企業(yè)的償債才干 PAGEREF _Toc197369936 h 8 HYPERLINK l _Toc197369937 4.同行業(yè)比較 PAGEREF _Toc197369937 h 9 HYPERLINK l _Toc197369938 五、財務(wù)問題匯總 PAGEREF _Toc197369938 h 10 HYPERLINK l _Toc197369939 1、期間費用大幅添加之前已有分析 PAGEREF _Toc197369939 h 10 HYPERLINK l _Toc197369940 2、營業(yè)利潤縮水非常嚴(yán)重 P

6、AGEREF _Toc197369940 h 10 HYPERLINK l _Toc197369941 3、盈利才干的質(zhì)疑 PAGEREF _Toc197369941 h 10 HYPERLINK l _Toc197369942 六、從分析結(jié)果中得出預(yù)測 PAGEREF _Toc197369942 h 10 HYPERLINK l _Toc197369943 1.令人擔(dān)憂的近期前景 PAGEREF _Toc197369943 h 10 HYPERLINK l _Toc197369944 2、長期預(yù)測 PAGEREF _Toc197369944 h 11第一部分 案例資料本報告選取光明乳業(yè)股份財

7、務(wù)報告，以其2007年的財務(wù)報告為主，結(jié)合其2006、2005年財務(wù)數(shù)據(jù)以及同行業(yè)蒙牛、伊利和北京三元食品股份的數(shù)據(jù)，對光明乳業(yè)的財務(wù)情況質(zhì)量進(jìn)展分析。案例資料上海證券買賣所網(wǎng)站。詳見附件光明乳業(yè)年報.pdf。第二部分 對光明乳業(yè)股份公司財務(wù)情況質(zhì)量的分析與評價一、綜合閱讀經(jīng)過對光明乳業(yè)2007年年度報告總和閱讀，初步了解到如下內(nèi)容：1、年度報告的總體構(gòu)造在其披露的年度報告中，既包括上市公司本身的個別報表，也包括以上市公司為母公司的合并報表。從總體上來說，該企業(yè)披露的信息較為系統(tǒng)。2、企業(yè)所處的行業(yè)以及消費運營特點光明乳業(yè)：光明乳業(yè)股份是由國資、外資、民營資本組成的股份制上市公司，主要從事乳和

8、乳制品開發(fā)、消費和銷售，奶牛和公牛的豢養(yǎng)、培育，物流配送，營養(yǎng)保健食品的開發(fā)、消費和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發(fā)中心、乳品加工設(shè)備以及先進(jìn)的乳品加工工藝，構(gòu)成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是國內(nèi)最大規(guī)模的乳制品消費、銷售企業(yè)之一。3、企業(yè)的開展沿革光明乳業(yè)股份系由上實食品控股(“上實食品)、上海牛奶(集團)(“牛奶集團)、上海國有資產(chǎn)運營、群眾交通(集團)股份、東方希望集團和Danone Asia Pte. Ltd.,(“達(dá)能亞洲)六家作為發(fā)起人于2000年11月17日改制設(shè)立，公司于2002年8月14日向社會公眾發(fā)行了每股面值1元的人民幣普通股

9、1.5億股，并于2002年8月28日在上海證券買賣所上市買賣。并于2002年8月28日在上海證券買賣所上市買賣。后來10股送6股，公司總股本增至10.4億股。4、企業(yè)的主要股東、尤其是控制性股東的持股及變動情況分析 公司的法人實踐控制人為前兩位股東的母公司，上海牛奶集團和Shanghai Industrial Holdings Limited上海實業(yè)控股。這兩家公司均為國有資產(chǎn)性質(zhì)的企業(yè)。值得留意的是：上海成立大光明集團之后，達(dá)能增持和控制光明乳業(yè)的希望曾經(jīng)比較渺茫，而且光明集團也曾經(jīng)確立了今后集團的開展方向，乳業(yè)曾經(jīng)成為其開展大戰(zhàn)略中的組成部分，而不再是單獨一塊。達(dá)能退出也就順理成章。光明乳

10、業(yè)達(dá)能亞洲將所持有的光明乳業(yè)20.01%的股份以4.58元/股的價錢轉(zhuǎn)讓給光明乳業(yè)的第一和第二大股東上實食品和牛奶集團；而且達(dá)能公司(與達(dá)能亞洲同屬達(dá)能集團的全資子公司)將向光明乳業(yè)支付3.3億元，以補償光明的營銷投入等費用。光明乳業(yè)將旗下“可的便利店轉(zhuǎn)讓給同一集團的農(nóng)工商超市，作價2.268億元，未來光明乳業(yè)將集中資源作乳業(yè)，成為大光明集團乳業(yè)的主要平臺。收到達(dá)能補償費和可的轉(zhuǎn)讓費后，公司將有豐厚現(xiàn)金來進(jìn)展市場開辟和營銷，而且公司業(yè)務(wù)未來集中于乳業(yè)，開展方向明晰；但達(dá)能退出后，公司需求重新開辟一些市場和產(chǎn)品，另外思索到乳業(yè)大環(huán)境的困難以及公司處于恢復(fù)期，公司近兩年開展并不太樂觀。5、五力分析

11、1上游分析全球奶粉及原料供應(yīng)根本都由新西蘭和澳大利亞提供。但由于地處太平洋南部的新西蘭島國正處在百年不遇的大旱中，天氣繼續(xù)影響著牧草的生長，全世界都墮入了“奶荒時期，遭到?jīng)_擊最大的是“大包粉進(jìn)口77%依賴新西蘭的中國。由于中國乳品企業(yè)在消費酸奶、乳飲料、奶粉及某些高端乳品時，需求運用包括脫脂奶粉、全脂奶粉、乳清粉在內(nèi)的工業(yè)大包粉。而且這種趨勢仍將繼續(xù)。根據(jù)新西蘭恒天然集團提供的數(shù)據(jù)，過去一年，中國重新西蘭進(jìn)口的脫脂奶粉每噸從2萬元人民幣上漲至5萬元左右，全脂奶粉每噸從1.5萬元漲至3.7萬元左右。一位經(jīng)銷商泄漏，國內(nèi)嬰幼兒奶粉等高端產(chǎn)品中必需添加的乳糖、乳清粉價錢更是漲勢驚人:乳清粉從每噸0.

12、8萬元漲至約2.5萬元，脫鹽乳清粉D70、脫鹽乳清粉D90也從每噸1.1萬元上升到2.5萬元。新西蘭大包粉價錢瘋漲，中國的乳品企業(yè)利潤大幅下滑，并面臨斷貨的危險。新西蘭2007年1月的產(chǎn)奶量比去年同期下降了11%。由于在新西蘭，國內(nèi)銷售的利潤比出口高，所以出口量下降幅度達(dá)20%以上。與此同時，由于歐盟減少農(nóng)業(yè)補貼，美國飼料價錢高漲，歐美兩大區(qū)域奶產(chǎn)量急、劇下滑，本來緊俏的新西蘭大包粉更加供不應(yīng)求，價錢自然水漲船高。大包粉漲價導(dǎo)致廣東乳品企業(yè)平均凈利潤率由原來的約7%降至約5.5%。廣東還算是中國乳品利潤較高的地域，內(nèi)陸很多地方凈利率不到5%，甚至低的還不到3%，再下降1.5%，數(shù)據(jù)顯示，200

13、7年上半年國乳品市場購買力比去年同期的增幅僅有5%一7%，北京地域甚至只需2%一3%。而去年的數(shù)據(jù)那么是15%一20%。面對這種趨勢，公司積極在北方建立奶源基地，目前已在黑龍江、內(nèi)蒙古、北京和德州等地采取兼并或新建的方式建立奶源基地和鮮奶加工廠，以進(jìn)一步擴展市場的覆蓋范圍、運營規(guī)模提供充足的奶源，大大降低消費本錢。2下游市場分析從1996年和2004年城鄉(xiāng)居民人均乳品消費情況看，1996年，城鎮(zhèn)居民和鄉(xiāng)村居民人均消費量分別為8.02公斤和0.8公斤，2004年分別為25.68公斤和1.98公斤，城鎮(zhèn)居民和鄉(xiāng)村居民人均消費量的年均增長率分別為31.46%和21.07%。雖然鄉(xiāng)村人均乳品消費增長幅

14、度小，但是，鄉(xiāng)村人口基數(shù)大，消費增長總量較大，所以前景還是可觀的。 據(jù)麥肯錫的調(diào)查,未來中國消費者對新穎牛奶、奶酪、酸奶等高附加值產(chǎn)品需求會更劇烈,預(yù)測未來五年牛奶飲品、奶酪和甜點、酸奶這三類產(chǎn)品將以每年22%、38%和31%的速度增長。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,近兩年,國內(nèi)新穎酸奶市場增長速度堅持在30%以上,果粒酸奶等品項增長率更是到達(dá)40%以上。3競爭對手分析截至去年12月底止,蒙牛乳業(yè)凈利9.358億元人民幣，2006年該公司凈利為7.274億元人民幣，凈利年增29%,營業(yè)收入居國內(nèi)同行業(yè)首位。伊利在堅持穩(wěn)健增幅的同時,其17倍暴增的高端產(chǎn)品格外引人關(guān)注。內(nèi)蒙古伊利和蒙牛這兩大草原雙雄,在他們的身

15、上都帶有成吉思汗當(dāng)年橫跨中原降服歐亞那種精神氣概,去年雙雙的業(yè)績均超越了160億元(伊利163.39億、蒙牛162.464億,兩者僅相差0.926億),他們都穩(wěn)坐盤據(jù)在中國奶業(yè)的第一陣營內(nèi)稱一數(shù)二,其霸主位置牢不可破。相比之下,曾經(jīng)當(dāng)過中國奶業(yè)老大的上海光明,去年的銷售業(yè)績只需71億元,北京三元等原一二線的企業(yè)那么業(yè)績不斷不振。因此,伊利、蒙牛與第二、第三陳營乳業(yè)企業(yè)的間隔 已越拉越大,從市場份額占有率的角度上看,伊利、蒙牛兩家已擁有壟斷位置。這種情況的構(gòu)成,很不利于中國奶業(yè)市場步入真正的良性有序的競爭,也不利于中國的奶業(yè)市場競爭走出那一個低層次的無序的競爭。4新進(jìn)入者分析乳業(yè)是一個生長性較好

16、的產(chǎn)業(yè)，各地政府都把它作為農(nóng)業(yè)構(gòu)造調(diào)整的重點和農(nóng)業(yè)增收、農(nóng)民致富、鄉(xiāng)村經(jīng)濟開展的重要途徑來抓。乳業(yè)的開展需求龍頭企業(yè)的帶動，各地都在鼓勵和支持新進(jìn)入者，積極培育當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)，無形之中對中小型企業(yè)也起到了維護(hù)作用。雖然乳品行業(yè)正在“洗牌，大企業(yè)在加快規(guī)模擴張，實施兼并、結(jié)合，但是，企業(yè)數(shù)量依然以年均15.52%的速度增長，闡明中國乳品加工業(yè)的規(guī)模依然繼續(xù)擴展。5替代品分析暫無替代品。6、公司戰(zhàn)略分析在中國乳制品競爭猛烈的情況下，公司采用集聚化、差別化以及本錢領(lǐng)先的戰(zhàn)略組合，使公司經(jīng)過聚焦乳業(yè)，聚焦資源、聚焦新產(chǎn)品的戰(zhàn)略提升公司中心競爭力，經(jīng)過聚焦大品牌、運用副品牌和差別化溝通等戰(zhàn)略整合產(chǎn)品線，

17、經(jīng)過擴展投資及技術(shù)改造來控制本錢，促使運營業(yè)績的繼續(xù)穩(wěn)定開展，為股東發(fā)明價值。二、關(guān)注審計報告的措辭該審計報告是由四大會計師事務(wù)所之一德勤所做。從審計報告的措辭來看，該報告是一個無保管意見的審計報告。這就是說，注冊會計師對企業(yè)的財務(wù)報告的編制是認(rèn)可的。三、財務(wù)比率分析為了對光明乳業(yè)的財務(wù)情況有個全面的了解，我們按照財務(wù)報告中所披露的數(shù)據(jù)來計算企業(yè)的根本財務(wù)比率如下： 光明乳業(yè)根本財務(wù)比率表 毛利率(%)34.1232.1232.15營業(yè)利潤率%0.42.83.69每股收益0.20.150.2資產(chǎn)報酬率0.95.46.40存貨周轉(zhuǎn)率(%)10.7611.3112.11應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(%)15.0

18、315.3615.35總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)2.021.951.93營業(yè)周期34+24=5832+24=5630+24=54資產(chǎn)負(fù)債率(%)40.728239.743938.8447股東權(quán)益比率(%)57.317957.173657.4752流動比率(%)1.42331.28921.3813速動比率(%)1.05480.94651.0674概括地說，經(jīng)過簡單的比率分析和比較，我們對公司整體的財務(wù)情況得出初步的認(rèn)識： 1.毛利率較高，但是營業(yè)利潤率很低并且在下降非常厲害，闡明主營業(yè)務(wù)盈利才干下降。同時資產(chǎn)報答率很低；2.短期償債才干正常，不存在惡化的風(fēng)險：營業(yè)周期雖然上升但是在可接受范圍內(nèi)；具備長期

19、融資的才干；資產(chǎn)整體周轉(zhuǎn)質(zhì)量較好。四、結(jié)合報表附注披露信息以及同行業(yè)情況進(jìn)展詳細(xì)分析1.關(guān)于企業(yè)的盈利才干調(diào)查與企業(yè)盈利才干有關(guān)的目的，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：1光明乳業(yè)的營業(yè)利潤在營業(yè)收入穩(wěn)步提高的情況，發(fā)生了極度縮水的情況。而且這種變化是數(shù)量級上的變化。對比同行業(yè)蒙牛、伊利和三元公司，發(fā)現(xiàn)乳品行業(yè)的營業(yè)利潤都有所下滑，但都沒有出現(xiàn)這樣極度縮水的情況。闡明光明乳業(yè)在盈利才干上有相當(dāng)?shù)膯栴}。2公司的三大期間費用增長幅度大幅提高。其中由于2007年人力本錢的提高使公司管理費用有了小幅添加；再加上我國貸款利率的上調(diào)，使公司財務(wù)費用也有所添加；但增幅最大的是銷售費用，據(jù)我們分析，由于05年的“回奶事件，使

20、光明的品牌、商譽都遭到了嚴(yán)重?fù)p失，為了重新塑造公司品牌籠統(tǒng)，公司將拿大筆資金進(jìn)展公關(guān)、品牌重塑以及推行，而且，由于公司“聚焦新品的戰(zhàn)略，配合新品的推行銷售，必然會有大量廣告、公關(guān)的投入，使得公司銷售費用漲幅較大，從18.5億上漲到23.8億。2.企業(yè)的資產(chǎn)管理才干調(diào)查與企業(yè)資產(chǎn)管理才干有關(guān)的目的，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：本年公司的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率，均比上年有所提高，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也根本持平。參考同行業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，營業(yè)周期為58天，只比蒙牛略低，與伊利根本是在同一程度，三元那么差得很遠(yuǎn)，在70天左右。闡明公司在行業(yè)內(nèi)尚屬中上程度，公司對資產(chǎn)管理的才干的尚屬不錯。3.企業(yè)的償債才干察與企業(yè)償債才干

21、有關(guān)的目的，我們發(fā)現(xiàn)以下情況：1企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為40.7282%，從目的本身看，資產(chǎn)負(fù)債率不高，闡明企業(yè)經(jīng)過長期負(fù)債融資的空間較大。 2企業(yè)本年流動比率為1.4233，闡明企業(yè)運用流動資產(chǎn)歸還流動負(fù)債的才干正常。速動比率為1.0548，闡明企業(yè)短期償債才干很好。比較兩年的流動比率和速動比率根本持平。與同行業(yè)相比，這兩個目的比伊利和三元均高，反映企業(yè)的短期償債才干正常。綜上，企業(yè)本年度短期償債才干正常，而且，由于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款平均付賬期繼續(xù)穩(wěn)步提高的影響，可推斷，企業(yè)的償債才干將比較穩(wěn)步的增長。4.同行業(yè)比較公司營業(yè)收入及凈利潤雙雙增長，但實踐上在公司這份美麗的年報后面暗藏隱憂。數(shù)據(jù)所

22、示，光明乳業(yè)在產(chǎn)銷量、市場占有率等方面都明顯落后于伊利股份和蒙牛乳業(yè)，同時公司在奶源等方面也不具備優(yōu)勢，但其產(chǎn)品毛利卻遠(yuǎn)高于伊利股份和蒙牛乳業(yè)這本身就令人難解。而更大的問題是2007年光明乳業(yè)母公司的乳制品收入為41.26億元，本錢30.23億元，毛利率為26.73%，這與同行業(yè)上市公司的毛利率根本吻合而在扣除母公司的乳制品收入后，光明乳業(yè)剩余的乳制品收入，即納入合并報表范圍內(nèi)的子公司的乳制品收入為22.73億元，本錢11.94億元，毛利率高達(dá)35%，高出同行業(yè)企業(yè)50%，這就很不正常了。據(jù)光明乳業(yè)年報顯示，在公司主要的子公司之中，有12家子公司涉及乳制品的消費銷售，而除上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品公司外，其他10家均虧損或微利，這闡明上海乳品四廠及黑龍江光明松鶴乳品公司的毛利率能夠遠(yuǎn)高于光明乳業(yè)其他子公司的程度，即這兩家公司的毛利率很能夠遠(yuǎn)高于35%。雖然光如乳業(yè)不斷以技術(shù)科技優(yōu)勢自居，而這樣的毛利率程度難以令人服氣，其真實性令人質(zhì)疑。 五、財務(wù)問題匯總1、期間費用大幅添加之前已有分析營業(yè)利潤縮水非常嚴(yán)重影響要素：產(chǎn)品的