IDC百頁洞見政策、供需與創(chuàng)新的三重共振

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250040 投資要點(diǎn) 8 HYPERLINK l _TOC_250039 供需面：數(shù)字化轉(zhuǎn)型中，IDC 供需格局邊際生變 10 HYPERLINK l _TOC_250038 需求變化 1：5G 新周期，流量再迎 10 倍增長(zhǎng) 10 HYPERLINK l _TOC_250037 需求變化 2：云計(jì)算持續(xù)高增長(zhǎng)，格局初現(xiàn)雛形 13 HYPERLINK l _TOC_250036 需求變化 3：疫情加速數(shù)字化進(jìn)程，海內(nèi)外云基礎(chǔ)設(shè)施投資力度加強(qiáng) 17 HYPERLINK l _TOC_250035 需求變化 4：需求向上傳導(dǎo)，國內(nèi)科技巨頭爭(zhēng)奪一線 ID

2、C 資源 21 HYPERLINK l _TOC_250034 需求變化 5：機(jī)柜密度升級(jí)，8kW 高功率機(jī)柜成稀缺資源 22 HYPERLINK l _TOC_250033 需求變化 6：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出海加速，對(duì)海外 IDC 資源需求將持續(xù)增長(zhǎng) 23 HYPERLINK l _TOC_250032 供給變化 1：海外運(yùn)營商剝離 IDC 資產(chǎn)，第三方 IDC 與云廠商發(fā)展壯大 25 HYPERLINK l _TOC_250031 供給變化 2：能耗、用地限制趨嚴(yán)，一線城市資源更顯緊俏 26 HYPERLINK l _TOC_250030 政策面：數(shù)據(jù)成為新生產(chǎn)要素，IDC 成新基建排頭兵 29

3、HYPERLINK l _TOC_250029 核心驅(qū)動(dòng)力：數(shù)據(jù)成重要生產(chǎn)要素，資本入場(chǎng)搶占風(fēng)口 29 HYPERLINK l _TOC_250028 政策支持：自上而下持續(xù)加碼，IDC 及配套產(chǎn)業(yè)迎來多重扶持 30 HYPERLINK l _TOC_250027 融資渠道放開：REITs 新政助力，盤活存量資產(chǎn)提高資金使用效率 35 HYPERLINK l _TOC_250026 能耗指標(biāo)供給或有增加：PUE 限制仍為前提，匹配需求快速增長(zhǎng) 40 HYPERLINK l _TOC_250025 傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型：鋼企騰籠換鳥，資源優(yōu)勢(shì)顯著，后天運(yùn)維或成關(guān)鍵 41 HYPERLINK l _TOC

4、_250024 IDC 企業(yè)的估值體系、分析框架及標(biāo)的梳理 43 HYPERLINK l _TOC_250023 IDC 全球估值體系分析 43 HYPERLINK l _TOC_250022 美股：2020 年行業(yè)平均 23.6X，萬國數(shù)據(jù)憑高成長(zhǎng)性達(dá) 31.8X 43 HYPERLINK l _TOC_250021 港股：新意網(wǎng) 2020 年 18X，估值水平在三大市場(chǎng)中最低 44 HYPERLINK l _TOC_250020 A 股：2020 年行業(yè)平均 30.1X，憑借高成長(zhǎng)享有估值溢價(jià) 44 HYPERLINK l _TOC_250019 IDC 公司核心競(jìng)爭(zhēng)力分析框架 45 HY

5、PERLINK l _TOC_250018 A 股 IDC 標(biāo)的全梳理 46 HYPERLINK l _TOC_250017 技術(shù)面：IDC 爆發(fā)帶動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整、迭代、升級(jí) 48 HYPERLINK l _TOC_250016 光模塊：Beta 層面上疊加的 Alpha 投資機(jī)會(huì) 48 HYPERLINK l _TOC_250015 中國廠商話語權(quán)逐步提升 50 HYPERLINK l _TOC_250014 數(shù)據(jù)中心帶動(dòng)光通信迎來新一輪上升通道 51 HYPERLINK l _TOC_250013 技術(shù)升級(jí)，400G 光模塊放量在即 53 HYPERLINK l _TOC_250012

6、QSFP-DD 或成 400G 光模塊主流封裝形式 55 HYPERLINK l _TOC_250011 光模塊主流廠商的進(jìn)展情況 57 HYPERLINK l _TOC_250010 網(wǎng)絡(luò)設(shè)備：受益速率升級(jí)，400G 加速迭代 62 HYPERLINK l _TOC_250009 數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的發(fā)展歷程 62 HYPERLINK l _TOC_250008 400G 時(shí)代交換機(jī)率先實(shí)現(xiàn)最高密度轉(zhuǎn)發(fā) 63新一代數(shù)據(jù)中心交換機(jī)主要廠商方案 65 HYPERLINK l _TOC_250007 OM 多模光纖/光纖連接器：IDC 的“毛細(xì)血管”，產(chǎn)業(yè)厚度增加 68 HYPERLINK l _T

7、OC_250006 被低估的數(shù)據(jù)中心光學(xué)連接方案 68 HYPERLINK l _TOC_250005 光纖連接器標(biāo)準(zhǔn)解析 70 HYPERLINK l _TOC_250004 多模光纖：IDC 內(nèi)部連接速率提高，催化產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升 71主流布線/連接器供應(yīng)商 75 HYPERLINK l _TOC_250003 PCB/CCL：元器件之母，高速板成 IDC 中核心需求 78 HYPERLINK l _TOC_250002 高頻、高速 PCB 板在 5G 基站的使用 78 HYPERLINK l _TOC_250001 高速 PCB 板在數(shù)據(jù)中心的使用 79主流 PCB 供應(yīng)商 81 HYPER

8、LINK l _TOC_250000 CCL 技術(shù)壁壘高，中美貿(mào)易制裁加速 CCL 產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代趨勢(shì) 82國內(nèi)主流 CCL 供應(yīng)商 83電源與散熱方案：高密數(shù)據(jù)中心下的新解決方案 84電源需求隨功耗水漲船高，方案形式或有轉(zhuǎn)變 86主流電源供應(yīng)商 89散熱：高功耗+低 PUE 結(jié)合下誕生的液冷散熱方案有望成為主流 91主流散熱方案供應(yīng)商 96投資建議 98風(fēng)險(xiǎn)提示 100圖表目錄圖表 1：接承 5G，IDC 有望成為未來通信另一投資主線 8圖表 2：愛立信預(yù)測(cè)到 2025 年全球?qū)⒂?26 億 5G 用戶 10圖表 3：韓國 4G 和 5G 人均流量對(duì)比（2020.04）（單位 MB） 11圖表

9、 4：韓國 5G 用戶數(shù)（2020.04）（單位：萬人） 11圖表 5：韓國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶流量占比尚未出現(xiàn)邊際變化 12圖表 6：我國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量及戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量 12圖表 7：羅永浩抖音直播帶貨 13圖表 8：B 站破圈已不僅是二次元專屬 13圖表 9：截至 2020Q1 三大運(yùn)營商主要運(yùn)營數(shù)據(jù) 13圖表 10：全球云數(shù)據(jù)中心流量增長(zhǎng)（單位：ZB） 14圖表 11：2019 數(shù)據(jù)中心流量分布預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量占 72% 14圖表 12：全球云計(jì)算市場(chǎng)份額變化 14圖表 13：亞太云計(jì)算市場(chǎng)份額變化 14圖表 14：亞馬遜AWS 云業(yè)務(wù)營收及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元

10、） 15圖表 15：微軟智能云業(yè)務(wù)歷年?duì)I收及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元） 15圖表 16：微軟持續(xù)領(lǐng)跑全球 SaaS 市場(chǎng) 16圖表 17：阿里云歷年?duì)I收及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元） 16圖表 18：微軟 ProjectxCloud 云游戲 17圖表 19：基于谷歌云的自動(dòng)駕駛測(cè)試 17圖表 20：2020Q1 亞馬遜、微軟、谷歌云業(yè)務(wù)營收 18圖表 21：四家北美云廠商 2015Q1-2020Q1 資本支出合計(jì)及其同比/環(huán)比增速（按季度、萬美元） 18圖表 22：亞馬遜資本開支及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元） 19圖表 23：微軟資本開支及其同比/環(huán)比增速（按季度、百

11、萬美元） 19圖表 24：谷歌資本開支及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元） 20圖表 25：Facebook 資本開支及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元） 20圖表 26：疫情影響下云辦公迎來大爆發(fā) 21圖表 27：阿里近 3 年IDC 領(lǐng)域資源布局 22圖表 28：TikTok（抖音海外版）繼續(xù)保持全球頂級(jí) APP 第一 23圖表 29：中國游戲海外收入及其增速 24圖表 30：奧飛數(shù)據(jù)國際近幾年?duì)I收及利潤均實(shí)現(xiàn)較高速增長(zhǎng) 24圖表 31：美國運(yùn)營商紛紛選擇剝離IDC 資產(chǎn) 25圖表 32：AWS Direct Connect 架構(gòu) 26圖表 33：Azure Express Route

12、 架構(gòu) 26圖表 34：數(shù)據(jù)中心耗電量占比預(yù)估（單位：億千瓦時(shí)） 26圖表 35：全球ICT 產(chǎn)業(yè)能耗預(yù)測(cè)（單位：9000TWh） 27圖表 36：美國數(shù)據(jù)中心發(fā)展情況 27圖表 37：一線城市 IDC 能耗相關(guān)政策 28圖表 38：全球連接數(shù) 10 年增長(zhǎng) 10 倍 30圖表 39：全球存儲(chǔ)量快速增長(zhǎng)（單位：ZB） 30圖表 40：5G 相關(guān)扶持政策梳理 30圖表 41：物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)扶持政策梳理 31圖表 42：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)扶持政策梳理 31圖表 43：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)扶持政策梳理 31圖表 44：人工智能相關(guān)扶持政策梳理 32圖表 45：云計(jì)算相關(guān)扶持政策梳理 32圖表 46：區(qū)塊鏈相關(guān)扶持

13、政策梳理 32圖表 47：數(shù)據(jù)中心相關(guān)扶持政策梳理 33圖表 48：智能計(jì)算中心相關(guān)扶持政策梳理 33圖表 49：智能交通基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)扶持政策梳理 33圖表 50：智慧能源相關(guān)扶持政策梳理 34圖表 51：創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)扶持政策梳理 34圖表 52：REITs 基本形式 36圖表 53：全球主要區(qū)域REITs 總市值規(guī)模 37圖表 54：美國權(quán)益型REITs 按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類規(guī)模 38圖表 55：美國 7 個(gè)基建REITs 主要情況 38圖表 56：美國權(quán)益型 REITs 長(zhǎng)期回報(bào)率高于股票收益率 39圖表 57：美國權(quán)益型 REITs 長(zhǎng)期回報(bào)率高于股票收益率 39圖表 58：數(shù)據(jù)中心呈現(xiàn)集

14、約化、高密化、綠色化發(fā)展趨勢(shì) 40圖表 59：中國電信網(wǎng)絡(luò)骨干網(wǎng)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu) 42圖表 60：中國IDC 運(yùn)營商各省分布 42圖表 61：美股可比公司估值情況 44圖表 62：港股可比公司估值情況 44圖表 63：A 股可比公司估值情況 45圖表 64：IDC 公司競(jìng)爭(zhēng)力分析 45圖表 65：A 股 IDC 標(biāo)的梳理 47圖表 66：LightCounting 數(shù)據(jù)中心光模塊市場(chǎng)預(yù)測(cè) 48圖表 67：疫情后光模塊有望較快復(fù)蘇（單位：百萬美金） 49圖表 68：光模塊產(chǎn)業(yè)鏈 49圖表 69：光器件產(chǎn)業(yè)鏈 50圖表 70：全球TOP10 光模塊公司變遷 50圖表 71：全 2016-2025 全球光模

15、塊銷售情況（單位：百萬美金） 51圖表 72：全 2016-2025 全球光模塊銷售情況（單位：百萬美金） 51圖表 73：更加扁平胖寬的葉脊架構(gòu)（左）與傳統(tǒng)三層架構(gòu)（右）比較 52圖表 74：葉脊架構(gòu)所需高速光模塊數(shù)量更大 52圖表 75：Facebook 數(shù)據(jù)中心上一代 4 fabric 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu) 53圖表 76：Facebook 數(shù)據(jù)中心整體網(wǎng)絡(luò)架構(gòu) 53圖表 77：光模塊出貨量及生命周期預(yù)測(cè)（2018） 53圖表 78：數(shù)通光模塊收入預(yù)測(cè)（億美元） 54圖表 79：400G 光模塊收入預(yù)測(cè)（億美元） 54圖表 80：LightCounting 預(yù)測(cè)數(shù)通市場(chǎng)將在 2020 年恢復(fù)增長(zhǎng) 5

16、4圖表 81：中國公有云市場(chǎng)規(guī)模及增速 55圖表 82：中國私有云市場(chǎng)規(guī)模及增速 55圖表 83：2010-2022 年數(shù)據(jù)中心光模塊規(guī)模及預(yù)測(cè)（單位：百萬美金） 55圖表 84：400G 光模塊的三種封裝對(duì)比 56圖表 85：QSFP-DD 在所有類型中具有最高的帶寬密度 56圖表 86：QSFP-DD 成為 400G 光模塊的主流封裝方式 57圖表 87：主流廠商光模塊布局情況 57圖表 88：旭創(chuàng)科技 400G 光通信模塊產(chǎn)品組合 58圖表 89：旭創(chuàng) 400G 光模塊進(jìn)展 58圖表 90：新易盛 400G OSFP 產(chǎn)品 59圖表 91：新易盛 400G 產(chǎn)品參數(shù) 59圖表 92：劍橋

17、完成對(duì)MACOM 高端光模塊的收購 60圖表 93：收購MACOM 和Oclaro Japan 情況 60圖表 94：公司部分自主研發(fā)的光模塊產(chǎn)品 61圖表 95：華工正源部分自主研發(fā)的光模塊產(chǎn)品 61圖表 96：Finisar400G QSFP-DD 產(chǎn)品 62圖表 97：Finisar400G CFP8 產(chǎn)品 62圖表 98：“核心-匯聚-接入”傳統(tǒng)三層架構(gòu) 62圖表 99：2008 年Gartner 給出的服務(wù)器虛擬化趨勢(shì)分析 63圖表 100：具有采用部分或者全部SDN 技術(shù)的數(shù)據(jù)中心占比 63圖表 101：數(shù)據(jù)中心內(nèi)SDN/NFV 東西向流量占比 63圖表 102：主流 1RU 交換

18、機(jī)交換機(jī)升級(jí)路線圖，整個(gè)行業(yè)正向 12.8T 支持 400G 升級(jí) 64圖表 103：交換機(jī)芯片升級(jí)與光模塊升級(jí)的相關(guān)性 64圖表 104：思科Nexus GX 系列CloudSec 脊交換機(jī)和葉交換機(jī)規(guī)格 65圖表 105：思科Nexus9316D-GX 脊交換機(jī) 65圖表 106：思科Nexus 93600CD-GX 葉交換機(jī) 65圖表 107：思科 Nexus 3408-S 66圖表 108：支持 400G 的Arista 7800R3 系列 66圖表 109：Arista 7800R 系列數(shù)據(jù)中心交換機(jī) 66圖表 110：支持 400G 的Arista 7368X4 系列 67圖表 1

19、11：Arista 7280R3 系列數(shù)據(jù)中心交換機(jī) 67圖表 112：新華三 S12500 系列云計(jì)算數(shù)據(jù)中心核心交換機(jī) 67圖表 113：2019MWC 大會(huì)亮相的RG-N18018-CX 400G 核心交換機(jī) 68圖表 114：RG-N18000-X 系列云架構(gòu)核心交換機(jī)產(chǎn)品圖 68圖表 115：交換機(jī)之間借助光模塊和光纖連接器實(shí)現(xiàn)連接 68圖表 116：交換機(jī)、光模塊、光纖連接器具體連接方式 69圖表 117：太辰光光纖連接器的定制方案 69圖表 118：光纖連接器主流接頭型號(hào) 69圖表 119：400G 以太網(wǎng)布線方案 70圖表 120：400GBase-SR8 70圖表 121：4

20、00GBase-SR4.2 70圖表 122：400GBase-DR4 71圖表 123：400GBase-FR8 71圖表 124：美國光纖連接器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（2017）（百萬美元） 71圖表 125：多模光纖 vs 單模光纖 72圖表 126：兩種類型的多模光纖對(duì)比 72圖表 127：OM1-5 多模光纖對(duì)比及應(yīng)用領(lǐng)域 73圖表 128：OM5 光纖使用示意圖 74圖表 129：IEEE 802.3 以太網(wǎng)應(yīng)用的不同多模光纖（MMF）標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范及其支持的鏈路距離 74圖表 130：康寧品種齊全的光纖連接器產(chǎn)品 75圖表 131：康寧數(shù)據(jù)中心EDGE 光纖布線系統(tǒng) 75圖表 132：康普型號(hào)豐

21、富的光纖跳線產(chǎn)品 76圖表 133：太辰光光纖連接器產(chǎn)品規(guī)格齊全 77圖表 134：光迅科技 40/100G 光纖布線解決方案 77圖表 135：光迅科技 400G 光纖布線解決方案 77圖表 136：2018-2023 年P(guān)CB 下游cagr 增長(zhǎng) 78圖表 137：高頻、高速PCB 板技術(shù)要求及應(yīng)用領(lǐng)域 78圖表 138：射頻單元RRU 所需PCB 板（金屬基板） 79圖表 139：基站的 BBU、單板、背板 79圖表 140：G 基站對(duì)PCB 的市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 79圖表 141：老款服務(wù)器主板一般為 6-8 層PCB 80圖表 142：下一代服務(wù)器主板多為 16 層以上PCB 80圖表 1

22、43：浪潮 FP5466G2 服務(wù)器，采用M6 級(jí)主板，14 層PCB，全內(nèi)層走線 80圖表 144：11-18 年全球服務(wù)器出貨量及其增速 81圖表 145：17-22 年中國服務(wù)器出貨量及其增速預(yù)測(cè) 81圖表 146：中國PCB 進(jìn)出口金額（億美元） 81圖表 147：深南電路針對(duì)高速大容量應(yīng)用的解決方案 82圖表 148：滬電支持最高 32 層的高速高密度Linecard 產(chǎn)品 82圖表 149：全球主要特殊覆銅板生產(chǎn)企業(yè) 83圖表 150：生益科技Synamic 6N 高速產(chǎn)品 83圖表 151：5G 通信技術(shù)關(guān)鍵性能指標(biāo) 85圖表 152：我國數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)量（單位：萬架） 85圖表

23、 153：數(shù)據(jù)中心耗電量占比預(yù)估（單位：億千瓦時(shí)） 85圖表 154：從傳統(tǒng)供電技術(shù)到巴拿馬電源技術(shù)的轉(zhuǎn)變 86圖表 155：傳統(tǒng)UPS 系統(tǒng)價(jià)格VSHVDC 系統(tǒng)架構(gòu) 87圖表 156：直流/交流系統(tǒng)效率對(duì)比 87圖表 157：傳統(tǒng)UPS 和 HVDC 電源建設(shè)投資成本分析對(duì)比 87圖表 158：傳統(tǒng)UPS 和 HVDC 電源運(yùn)營成本分析對(duì)比 88圖表 159：傳統(tǒng)UPS 和 HVDC 電源耗電量分析對(duì)比 88圖表 160：傳統(tǒng)型UPS 和 HVDC 電源占用機(jī)房面積對(duì)比 88圖表 161：巴拿馬電源方案組成單元 89圖表 162：ILS 分立式電源系統(tǒng) 90圖表 163：公司部分高端電源產(chǎn)

24、品 90圖表 164：LSE 系列南都蓄電池 91圖表 165：各類散熱方案PUE 及成本對(duì)比 91圖表 166：液冷散熱形式 92圖表 167：傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心有大量能耗消耗在非IT 功耗上 92圖表 168：數(shù)據(jù)中心電力消耗明細(xì) 93圖表 169：傳統(tǒng)風(fēng)冷模式示例 93圖表 170：新型液冷模式示例 93圖表 171：風(fēng)冷與液冷散熱用電量對(duì)比 94圖表 172：阿里巴巴部署的浸沒液冷服務(wù)器集群 94圖表 173：華為數(shù)據(jù)中心 94圖表 174：數(shù)據(jù)中心電力消耗明細(xì) 94圖表 175：間接接觸性液冷散熱 95圖表 176：間接接觸性液冷散熱原理 95圖表 177：直接接觸性液冷散熱 95圖表 1

25、78：直接接觸性液冷散熱原理 95圖表 179：公司機(jī)房溫控空調(diào) 96圖表 180：Xstorm 系列風(fēng)墻解決方案 97圖表 181：佳力圖全系列機(jī)房節(jié)能溫控產(chǎn)品 97圖表 182：高瀾機(jī)架液冷解決方案 98圖表 183：高瀾列級(jí)液冷解決方案 98投資要點(diǎn)2018-2019 年，市場(chǎng)貫穿以 5G 為核心的投資方向成為主流。運(yùn)營商的資本開支變化、基站的建設(shè)節(jié)奏、設(shè)備及材料技術(shù)創(chuàng)新、基站里的零部件供應(yīng)商、建設(shè)基站的流程等成為市場(chǎng)關(guān)心的主要方向。我們一直強(qiáng)調(diào) 5G 的投資節(jié)奏分為三個(gè)階段：第一階段牌照發(fā)放之前，尋找 5G 的建設(shè)節(jié)奏和邊際變化（周期與創(chuàng)新）；第二階段牌照發(fā)放之后，尋找業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的確定性

26、（周期上行反映到 EPS）；第三階段規(guī)模建網(wǎng)之后，尋找 5G 落地帶來的流量增長(zhǎng)和應(yīng)用落地的投資機(jī)會(huì)。而在 2020 年，疊加前幾年運(yùn)營商提速降費(fèi)的影響以及一季度“新冠”疫情的影響，線上流量的增長(zhǎng)速度驚人。2-3 年間，運(yùn)營商 DOU 翻了 3 倍以上，并仍在保持高速增長(zhǎng)。企業(yè)上云的步伐加快，線上辦公、直播等方式滲透率逐步提高，云廠商的流量承載壓力也在逐步加大。未來，IDC 的投資方向有望接承 5G，成為通信行業(yè)的另一條長(zhǎng)期主線。曾經(jīng)我們關(guān)注運(yùn)營商的 CAPEX，未來我們也會(huì)關(guān)注云計(jì)算等廠商的CAPEX；曾經(jīng)我們關(guān)注基站里的器件供應(yīng)商，未來我們也會(huì)關(guān)注 IDC 里的設(shè)備供應(yīng)商；相比于通信制式的

27、提升，IDC 的發(fā)展仍處于較早期階段。運(yùn)營商的投資由供需、政策等共同決定，而云廠商等對(duì)于 IDC 的投資更多由需求導(dǎo)向。圖表 1：接承 5G，IDC 有望成為未來通信另一投資主線資料來源：國盛證券研究所整理通信制式的升級(jí)給流量的增長(zhǎng)提供了土壤，流量增長(zhǎng)給 IDC 的發(fā)展帶來了需求。區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)中心的認(rèn)知仍集中于局限的 IDC 廠商，而我們將 IDC 的投資機(jī)會(huì)向更多的細(xì)分產(chǎn)業(yè)做了延伸和推進(jìn)。市場(chǎng)將 IDC 比較簡(jiǎn)單地定義成了“IT 地產(chǎn)”，而我們所提到的 IDC 產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)覆蓋第三方 IDC 廠商、IDC 內(nèi)部的設(shè)備/器件/解決方案等。流量增長(zhǎng)是驅(qū)動(dòng) IDC 發(fā)展的根本驅(qū)動(dòng)

28、力，IDC 自身的機(jī)柜數(shù)量的需求水漲船高，同時(shí)由于傳輸速率、功耗、PUE 等方面的變化，帶來的諸如光通信、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、PCB、無源器件、散熱等方向的投資機(jī)會(huì)。市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)中心升級(jí)帶來的需求認(rèn)知不足。市場(chǎng)對(duì)北美率先展開的 400G 數(shù)據(jù)中心升級(jí)所拉動(dòng)的需求認(rèn)知不足。我們認(rèn)為，隨著流量的爆發(fā)和云計(jì)算、人工智能等技術(shù)的不斷興起，數(shù)據(jù)中心對(duì)外南北向以及對(duì)內(nèi)東西向流量均迎來爆發(fā)，技術(shù)升級(jí)刻不容緩。北美云廠商的資本支出在 2020 年會(huì)迎來高增長(zhǎng)，400G 的資本支出一定高于以往任一階段的數(shù)據(jù)中心升級(jí)。而在這一過程中，參與 IDC 建設(shè)升級(jí)的相關(guān)廠商都將獲得明顯的邊際改善，是行業(yè)性的需求提升。市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)中心高

29、景氣的持續(xù)性認(rèn)知不足。云廠商等的 IDC 相關(guān)資本開支較運(yùn)營商的資本開支相比仍然是低位。5G 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之后，流量的大幅度增長(zhǎng)帶來的承載需求對(duì)于數(shù)據(jù)中心的相關(guān)建設(shè)會(huì)有極大的促進(jìn)。云廠商等的相關(guān)開支會(huì)在未來有持續(xù)的提升的可能性，發(fā)展的空間更大更持久。關(guān)鍵假設(shè)：在企業(yè)上云、線上活動(dòng)不斷增加的背景下，未來云廠商等有望進(jìn)一步加大對(duì)于數(shù)據(jù)中心等相關(guān)的投資力度，且巨頭對(duì)核心資源的爭(zhēng)奪將加劇。新基建下，各省有望對(duì) IDC 提供額外扶持，支持本地傳統(tǒng)企業(yè)騰籠換鳥，向 IDC轉(zhuǎn)型，企業(yè)拿資源能力更加多元。數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的數(shù)據(jù)交換量進(jìn)一步提升，傳輸速率迭代周期有望不斷縮短，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光模塊等的產(chǎn)品需求量和速率

30、升級(jí)要求進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為未來隨著云將成為大趨勢(shì)，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的東西向流量將占到整個(gè)數(shù)據(jù)中心流量的大頭，內(nèi)部流量的爆發(fā)將帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心采用葉脊架構(gòu)，器件向更高密度進(jìn)行升級(jí)。數(shù)據(jù)中心需求量增大以及更高密度的器件和設(shè)備獲將帶來功耗的大幅提升，對(duì)于各個(gè)產(chǎn)品線的解決方案會(huì)提出新的要求，對(duì)于電源/散熱等也有新的解決方案誕生。股價(jià)上漲的催化因素：云廠商資本開支及建設(shè) IDC 節(jié)奏超預(yù)期；流量爆發(fā)超預(yù)期；高帶寬、大流量新應(yīng)用涌現(xiàn)；云廠商 400G 升級(jí)提速。投資風(fēng)險(xiǎn)：全球貿(mào)易摩擦加??；大型云廠商數(shù)據(jù)中心資本開支進(jìn)展不及預(yù)期。IDC 行業(yè)產(chǎn)能階段性過剩。供需面：數(shù)字化轉(zhuǎn)型中，IDC 供需格局邊際生變近二十年，

31、以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)、以網(wǎng)絡(luò)為媒介、以計(jì)算為核心的科技以迅雷不及掩耳的速度急速發(fā)展，全球進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，產(chǎn)生的數(shù)據(jù)量相當(dāng)于過去數(shù)世紀(jì)的數(shù)據(jù)量總和，并持續(xù)以指數(shù)級(jí)的數(shù)量增加。2006 年亞馬遜正式推出 EC2 服務(wù)標(biāo)志著人類進(jìn)入了云時(shí)代，經(jīng)過十多年的發(fā)展，云服務(wù)已經(jīng)影響到企業(yè)和個(gè)人生活的方方面面。隨著全球范圍 5G 的加速落地、物聯(lián)網(wǎng)高速的發(fā)展以及以云為基礎(chǔ)的數(shù)字化升級(jí)大趨勢(shì)下，IDC 作為核心信息基礎(chǔ)設(shè)施在需求側(cè)和供給側(cè)均發(fā)生邊際變化，其作用和價(jià)值正在不斷凸顯。從供需兩端看，需求側(cè)，5G 及云端流量增長(zhǎng)為主因，驅(qū)動(dòng)國內(nèi)外云廠商投資上行；供給側(cè)，對(duì)能耗指標(biāo)的管控、高功率機(jī)柜需求占比提升等均對(duì)市場(chǎng)格局

32、造成影響。需求變化 1：5G 新周期，流量再迎 10 倍增長(zhǎng)5G 大規(guī)模商用在即，流量將迎數(shù)十倍級(jí)爆發(fā)。當(dāng)前，全球主要國家正在積極參與 5G 的商用化，運(yùn)營商正在全速部署下一代網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，為后續(xù) 5G 服務(wù)做好準(zhǔn)備。目前我國與韓美歐日處于5G 第一梯隊(duì)，三大運(yùn)營商5G 招標(biāo)靴子落地，正式進(jìn)入大規(guī)模部署加速期。隨著視頻會(huì)議、4K/8K 高清視頻、直播、VR/AR 等大帶寬應(yīng)用的持續(xù)發(fā)酵醞釀，NB-IoT等技術(shù)引發(fā)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)新一輪增長(zhǎng)，海量移動(dòng)設(shè)備的接入，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，應(yīng)用端在 toC 和 toB 兩側(cè)均指向流量指數(shù)級(jí)爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)在 5G 時(shí)代隨著高寬帶應(yīng)用的逐步落地，流量將會(huì)以數(shù)十倍的量

33、級(jí)爆發(fā)。圖表 2：愛立信預(yù)測(cè)到 2025 年全球?qū)⒂?26 億 5G 用戶資料來源：愛立信，國盛證券研究所韓國 5G 發(fā)展順利，DOU 實(shí)現(xiàn) 3 倍增長(zhǎng)。以韓國為例，韓國在 2019 年 4 月開啟 5G 商用，到目前為止運(yùn)行良好。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，韓國 5G 人均流量對(duì)比 4G 實(shí)現(xiàn)了 3 倍的增長(zhǎng)，DOU 在 2020 年 1 月達(dá)到了 27GB。而根據(jù)韓國科學(xué)和信息部公布的最新數(shù)據(jù)，韓國 5G 用戶數(shù)量實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的高速發(fā)展，到 2020 年 2 月，5G 用戶數(shù)達(dá)到 536 萬，5G 滲透率達(dá)到 11%。韓國作為全球首批商用 5G 的國家，其運(yùn)營情況值得借鑒，運(yùn)營商先從 toB 端入

34、手再切入 toC 端，業(yè)務(wù)拓展良好，用戶數(shù)持續(xù)提升，2019 年 SKT、KT、LG 均實(shí)現(xiàn)了營收正增長(zhǎng)。圖表 3：韓國 4G 和 5G 人均流量對(duì)比（2020.04）（單位 MB）4G人均流量（MB）5G人均流量（MB）3000025000200001500010000500002019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表 4：韓國 5G 用戶數(shù)（2020.04）（單位：萬人）5G用戶數(shù)（萬）5G用戶數(shù)（萬）536487430

35、346.6350.05270.5191.2133.778.427.260050040030020010002019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02資料來源：The Minstry of Science and ICT，國盛證券研究所流量占比仍以視頻為主，5G 應(yīng)用落地后流量有望迎來新爆發(fā)。根據(jù) tefficient 的統(tǒng)計(jì)，韓國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶流量比例在 5G 商用后沒有出現(xiàn)太大變化，視頻占比仍在 50%以上。5G 人均流量尚未出現(xiàn)大爆發(fā)。我們認(rèn)為，在 5G 應(yīng)用

36、尚未大規(guī)模爆發(fā)的前提下，僅依靠高清視頻、AR/VR 等既有業(yè)務(wù)，韓國 5G 人均流量較 4G 實(shí)現(xiàn)了近 3 倍的增長(zhǎng)（DOU 從約 9G 到 27G）。而隨著 5G 建設(shè)趨于完善，5G 滲透率持續(xù)增長(zhǎng)，應(yīng)用端加速結(jié)果，5G生態(tài)逐漸豐富趨于完整，在 5G 應(yīng)用逐漸落地后，流量有望迎來新的大爆發(fā)。圖表 5：韓國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶流量占比尚未出現(xiàn)邊際變化資料來源：tefficient，國盛證券研究所我國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量保持快速增長(zhǎng)，3 月 DOU 值達(dá) 9.5GB。截止到 2020 年 Q1，我國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)累計(jì)流量達(dá) 357 億 GB，同比增長(zhǎng) 39.3%，在上年同期三位數(shù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

37、；其中，通過手機(jī)上網(wǎng)的流量達(dá)到 344 億GB，同比增長(zhǎng) 34.9%，占移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)總流量的 96.4%。3 月當(dāng)月戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（DOU）達(dá)到 9.5GB/戶,同比增長(zhǎng) 30.6%，較上年 12 月提高 0.91GB/戶，達(dá)到近 12 個(gè)月以來新高。圖表 6：我國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量及戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量240220200180160140120100806040移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（億GB）戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（GB/戶）9.58.338.648.398.547.817.848.278.598.887.277.322019-032019-052019-072019-092019-11

38、2020-0210.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00資料來源：工信部，國盛證券研究所國內(nèi)長(zhǎng)短視頻成為新潮流，電商進(jìn)入直播帶貨時(shí)代。在 4G 向 5G 升級(jí)的過渡期，長(zhǎng)短視頻成為新的風(fēng)口，抖音、火山小視頻、快手、B 站為首的短視頻，以及愛奇藝、騰訊視頻為主的長(zhǎng)視頻逐漸成為新潮流。而直播也發(fā)展出了更多形式，以淘寶、拼多多為主的電商逐漸進(jìn)入直播帶貨時(shí)代，抖音、快手也憑借其在短視頻的流量?jī)?yōu)勢(shì)涉足電商領(lǐng)域。用戶的習(xí)慣開始轉(zhuǎn)向以視頻和直播為主的應(yīng)用和媒介，而視頻直播又意味著流量相較過去有了數(shù)十倍的爆發(fā)。圖表 7：羅永浩抖音直播帶貨圖表 8：B 站破圈已不

39、僅是二次元專屬資料來源：抖音，國盛證券研究所資料來源：Bilibili，國盛證券研究所三大運(yùn)營商 5G 用戶數(shù)突破 5000 萬。截止到 2020 年 3 月底，中國移動(dòng) 5G 客戶數(shù)大增1632.4 萬戶，累計(jì)達(dá)到 3172.3 萬戶；中國電信 5G 套餐用戶凈增 588 萬，5G 套餐用戶累計(jì) 1661 萬戶。中國聯(lián)通此次依然沒有公布 5G 用戶數(shù)。而在國新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，工信部發(fā)言人透露，截至 3 月底，三大運(yùn)營商的 5G 套餐用戶總數(shù)已經(jīng)突破 5000萬大關(guān)，已經(jīng)有超 2000 萬個(gè) 5G 終端，全國已經(jīng)建成的 5G 基站 19.8 萬個(gè)。按照三大運(yùn)營商的規(guī)劃，預(yù)計(jì)年底全國范圍內(nèi)

40、將累計(jì)開通 5G 基站超過 55 萬個(gè)，實(shí)現(xiàn)地級(jí)市室外連續(xù)覆蓋、縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)有重點(diǎn)覆蓋、重點(diǎn)場(chǎng)景室內(nèi)覆蓋。圖表 9：截至 2020Q1 三大運(yùn)營商主要運(yùn)營數(shù)據(jù)單位：萬中國移動(dòng)中國電信中國聯(lián)通移動(dòng)用戶凈增413.461532.1累計(jì)移動(dòng)用戶94629.533655311004G 用戶凈增658.3/210.9累計(jì) 4G 用戶75195.3/25500寬帶用戶凈增253.74454.4累計(jì)寬帶用戶19113.8152328483.15G 用戶凈增1632.4588/累計(jì) 5G 用戶3172.31661/資料來源：三大運(yùn)營商，國盛證券研究所需求變化 2：云計(jì)算持續(xù)高增長(zhǎng)，格局初現(xiàn)雛形云計(jì)算持續(xù)深化，云

41、流量增長(zhǎng)趨勢(shì)迅猛。近年來云計(jì)算取得了令人矚目的成績(jī)，從 2006年亞馬遜首次推出云服務(wù)，到如今逐漸成長(zhǎng)為萬億規(guī)模的巨大市場(chǎng)，云計(jì)算在為企業(yè)和個(gè)人提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能的同時(shí)，自身也實(shí)現(xiàn)了持續(xù)高速的增長(zhǎng)。據(jù)思科預(yù)測(cè)，到 2021年全球數(shù)據(jù)中心流量將增長(zhǎng)到每年 20.5ZB，而 95%的數(shù)據(jù)中心流量將是云流量，云計(jì)算正逐漸成為全網(wǎng)流量增長(zhǎng)的核心推動(dòng)力。圖表 10：全球云數(shù)據(jù)中心流量增長(zhǎng)（單位：ZB）圖表 11：2019 數(shù)據(jù)中心流量分布預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量占 72%Zettabytes per year19.516.110.68.26252015105020162017201820192020資料來

42、源：Cisco，國盛證券研究所資料來源：Cisco，國盛證券研究所云計(jì)算市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，仍處于高速發(fā)展階段。根據(jù) Gartner 在 4 月 23 日發(fā)布的云計(jì)算市場(chǎng) 2019 年報(bào)告，2019 年全球云計(jì)算 IaaS 市場(chǎng)增長(zhǎng) 37.3%，規(guī)模達(dá)到 445 億美元。亞馬遜、微軟、阿里云、谷歌排名市占率前四，市場(chǎng)內(nèi)巨頭聚集效應(yīng)明顯，前四廠商共占據(jù)了 77.3%的市場(chǎng)份額，同時(shí)，在四大廠商內(nèi)部，阿里云增長(zhǎng)迅速，擠占了亞馬遜的份額。在亞太市場(chǎng)方面，市場(chǎng)規(guī)模增速更快，相比去年增加了 50%，同時(shí)，阿里云在亞太市場(chǎng)的份額進(jìn)一步上漲達(dá)到 28.2%，接近微軟與亞馬遜總和。圖表 12：全球云計(jì)算市場(chǎng)份額變

43、化資料來源：Gartner，國盛證券研究所圖表 13：亞太云計(jì)算市場(chǎng)份額變化資料來源：Gartner，國盛證券研究所亞馬遜：云計(jì)算一哥，單季度營收已突破 100 億美元。根據(jù)公司最新披露的 2020Q1 財(cái)報(bào)，公司 2020Q1 營收 754.5 億美元，同比增長(zhǎng) 29%，超出市場(chǎng)預(yù)期的 737.4 億美元。 AWS 云業(yè)務(wù)在 2020Q1 繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 102.19 億美元，同比增長(zhǎng)了33%，單季收入首次突破 100 億美元大關(guān)。云業(yè)務(wù) 2020Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤 30.75 億美元，利潤率超 30%，比去年同期上漲了 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，已成為公司核心利潤來源點(diǎn)。本季度 A

44、WS 在米蘭和開普敦新建了兩個(gè)數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)，根據(jù)計(jì)劃在未來新建九個(gè)數(shù)據(jù)區(qū)域與 3 個(gè)數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)，包括印尼，日本和西班牙。圖表 14：亞馬遜AWS 云業(yè)務(wù)營收及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元）120001000080006000400020000AWS云業(yè)務(wù)營收（百萬美元）YOYQOQ10,2192015Q2 2015Q4 2016Q2 2016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q470%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Bloomberg，國盛證券研究所微軟：云計(jì)算貫穿公司主線業(yè)務(wù)，已成公司戰(zhàn)略核心。根據(jù)公司最新披露的 2020Q

45、1 財(cái)報(bào)，公司 2020Q1 營業(yè)收入 350 億美元，同比增長(zhǎng) 15%，營業(yè)利潤 130 億美元，營業(yè)利潤率 37%，同比增長(zhǎng) 25%，凈利潤 108 億元，凈利潤率 31%，同比增長(zhǎng) 22%。智能云部門營業(yè)收入 122.8 億美元，同比增長(zhǎng)了 27%，毛利增長(zhǎng) 30%，主要受到了 Azure 云計(jì)算平臺(tái)的帶動(dòng)。該部門實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤 45.6 億元，同比增長(zhǎng) 42%。受益于公司近兩年的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，公司的軟硬件，傳統(tǒng)與云業(yè)務(wù)，在疫情下都表現(xiàn)出了較強(qiáng)的需求提升和適應(yīng)能力。圖表 15：微軟智能云業(yè)務(wù)歷年?duì)I收及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元）1400012000100008000600040002

46、0000智能云業(yè)務(wù)（百萬美元）YOYQOQ12,281 30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2015Q2 2015Q4 2016Q2 2016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4資料來源：Bloomberg，國盛證券研究所云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈全布局，SaaS 第一 IaaS+PaaS 坐穩(wěn)前二。微軟作為全球領(lǐng)先的軟件服務(wù)提供商，在 SaaS 業(yè)務(wù)上優(yōu)勢(shì)十分明顯。微軟企業(yè)級(jí) SaaS 服務(wù)主要以 Office 365、 Dynamics 365 及 LinkedIn 為核心，同時(shí)將 SaaS 平臺(tái)向開發(fā)者開放豐富產(chǎn)品的功能，使產(chǎn)

47、品更具活力。根據(jù)Synergy Research 的數(shù)據(jù)，2019 年 Q1 微軟以 17%的份額占據(jù)全球 SaaS 市場(chǎng)首位，較上一季度增長(zhǎng) 34%，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大。在 IaaS+PaaS 領(lǐng)域，微軟坐穩(wěn)第二的位置，并通過加大云基礎(chǔ)設(shè)施投入，鼓勵(lì)開發(fā)者使用其云平臺(tái)，縮小與亞馬遜的差距，市場(chǎng)份額持續(xù)增長(zhǎng)。圖表 16：微軟持續(xù)領(lǐng)跑全球 SaaS 市場(chǎng) 資料來源：Synergy Research Group，國盛證券研究所阿里巴巴：云計(jì)算市場(chǎng)份額亞洲第一，持續(xù)看好云計(jì)算未來發(fā)展前景。根據(jù) Gartner 最新的數(shù)據(jù)，阿里云在 2019 年全球市占率從 7.7%提升到 9.1%，仍然穩(wěn)居第三，在亞

48、太市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步擴(kuò)大，市占率上漲到 28.2%，接近微軟與亞馬遜總和。在 2019年第四季度，阿里云營收達(dá)到 107.6 億元，首次突破百億大關(guān)，增長(zhǎng)率為 62%，同一時(shí)間點(diǎn)增速領(lǐng)跑其他主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。隨著數(shù)字化進(jìn)程的不斷深入，阿里十分看好未來云計(jì)算的發(fā)展前景，宣布未來三年還要再投 2000 億元加大云計(jì)算投入力度。圖表 17：阿里云歷年?duì)I收及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元）180016001400120010008006004002000阿里云業(yè)務(wù)（百萬美元）YOYQOQ15372015Q2 2015Q4 2016Q2 2016Q4 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018

49、Q4 2019Q2 2019Q4160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：Bloomberg，國盛證券研究所谷歌：谷歌云將成為谷歌業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。谷歌發(fā)力云計(jì)算時(shí)間相對(duì)較晚，2019 年將云計(jì)算提升到戰(zhàn)略高度，將逐漸成為其他業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，并于 2019 年 4 季報(bào)開始單列云業(yè)務(wù)收入。根據(jù) 2020Q1 財(cái)報(bào)，一季度谷歌云業(yè)務(wù)收入 27.77 億美元，同比增長(zhǎng) 52%，與去年 4 季度的同比增長(zhǎng)速度持平。公司云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要來源于得益于 GCP（Google computing platform）的高速擴(kuò)張以及G Suite（云辦公業(yè)務(wù)）客戶的穩(wěn)定增長(zhǎng)，有許多家知名

50、公司開始使用G Suite 套件實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程辦公。從云計(jì)算整體市場(chǎng)規(guī)模來看，云計(jì)算景氣度依然很高，市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)高速增長(zhǎng)。從頭部廠商來看，云計(jì)算市場(chǎng)的規(guī)模效應(yīng)明顯，頭部廠商競(jìng)爭(zhēng)力明顯更強(qiáng)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。隨著云計(jì)算的持續(xù)深化發(fā)展，越來越多的企業(yè)和個(gè)人選擇上云或云服務(wù)，推動(dòng)全網(wǎng)流量持續(xù)高速增長(zhǎng)。需求變化 3：疫情加速數(shù)字化進(jìn)程，海內(nèi)外云基礎(chǔ)設(shè)施投資力度加強(qiáng)2020 年突發(fā)的新冠疫情對(duì)全球的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)均造成了嚴(yán)重的影響，人們生產(chǎn)生活方式轉(zhuǎn)向線上。在此大背景下，擁有更出色的數(shù)字化能力的企業(yè)具備更強(qiáng)的韌性，而為企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行數(shù)字化賦能的云廠商的作用表現(xiàn)的尤為突出，亞馬遜、微軟、谷歌、阿里、騰訊、Zoom

51、 等云廠商在各自的領(lǐng)域，提供了強(qiáng)有力的服務(wù)支撐起以線上為主的生活方式，疫情加速了數(shù)字化進(jìn)程，對(duì)生產(chǎn)生活方式造成了深遠(yuǎn)的影響，云廠商的作用越發(fā)明顯。科技巨頭紛紛加碼云計(jì)算，搶占未來制高點(diǎn)。近年來云計(jì)算也得到了長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，自 2006年亞馬遜首推云服務(wù)后，云服務(wù)逐漸被驗(yàn)證其技術(shù)和商業(yè)合理性，并成為科技巨頭的重要戰(zhàn)略方向。除亞馬遜、微軟、阿里巴巴、谷歌、Facebook 外，騰訊、華為、百度等巨頭也紛紛進(jìn)場(chǎng)，云計(jì)算正越來越被廣泛的應(yīng)用為科技巨頭的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，微軟基于云將傳統(tǒng)的軟件升級(jí)成 SaaS 應(yīng)用并探索云游戲的發(fā)展可能性，亞馬遜和阿里巴巴通過云計(jì)算為合作的中小企業(yè)提供服務(wù)。隨著科技巨頭紛紛加碼，中

52、小企業(yè)紛紛上云進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，城市通過云計(jì)算進(jìn)行智慧規(guī)劃管理，生產(chǎn)生活對(duì)云計(jì)算的依賴越來越高。圖表 18：微軟 ProjectxCloud 云游戲圖表 19：基于谷歌云的自動(dòng)駕駛測(cè)試資料來源：微軟，國盛證券研究所資料來源：谷歌，國盛證券研究所從云業(yè)務(wù)營收的角度看，根據(jù)目前已披露的數(shù)據(jù)，亞馬遜、微軟和谷歌均取得了出色的成績(jī)。其中亞馬遜在 2020Q1AWS 云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 102.19 億美元，同比增長(zhǎng) 33%；微軟智能云業(yè)務(wù) 2020Q1 實(shí)現(xiàn)營收 122.8 億美元，同比增長(zhǎng) 27%，谷歌云 2020Q1 實(shí)現(xiàn)營收 27.8 億美元，同比增長(zhǎng) 52%。在疫情期間，云服務(wù)的使用量大漲，相應(yīng)的云

53、業(yè)務(wù)營收也實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)，在整體經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，云廠商營收出色的表現(xiàn)凸顯了其業(yè)務(wù)的韌性與生命力。圖表 20：2020Q1 亞馬遜、微軟、谷歌云業(yè)務(wù)營收云業(yè)務(wù)營收（億美元）020406080100120140資料來源：公司公告整理，國盛證券研究所從資本開支的角度看，我們統(tǒng)計(jì)了北美四家云廠商（亞馬遜、微軟、谷歌、Facebook）自 2015Q1 以來資本開支的情況，四家云廠商在 2020Q1 資本開支總計(jì) 201.25 億美元，同比大漲 40.4%，環(huán)比提升近 6%。受疫情影響，在線業(yè)務(wù)需求大漲，全網(wǎng)流量爆發(fā)，云廠商加大資本開支力度建設(shè)云基礎(chǔ)設(shè)施。從資本開支歷史情況來看，在經(jīng)歷了 2018年

54、資本開支的大漲后，2019 年 Q1 增速同比和環(huán)比均出現(xiàn)下滑，達(dá)到近兩年低點(diǎn)，此后在 2019Q2 出現(xiàn)增速回暖，一直延續(xù)到 2020Q1。在當(dāng)前需求和未來預(yù)期的雙重推動(dòng)下，云廠商將繼續(xù)加大云基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)力度。圖表 21：四家北美云廠商 2015Q1-2020Q1 資本支出合計(jì)及其同比/環(huán)比增速（按季度、萬美元）資本支出合計(jì)(萬美元)同比增速環(huán)比增速2500000200000015000001000000500000020125002015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q112

55、0.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%資料來源：Bloomberg，國盛證券研究所疫情影響下，亞馬遜 2020Q1 資本開支大漲。亞馬遜 2020 資本支出為 67.95 億美元，同比增長(zhǎng) 106%，環(huán)比增長(zhǎng) 28%，主要用于疫情相關(guān)支出和原先計(jì)劃的設(shè)施建設(shè)。亞馬遜作為北美電商和云計(jì)算龍頭，疫情期間承擔(dān)了更多的責(zé)任，2020Q1 季度亞馬遜單季度招聘了近 10 萬員工用以應(yīng)對(duì)疫情帶來的需求增長(zhǎng)，與此同時(shí)加大了云基礎(chǔ)設(shè)施的投入力度。根據(jù)公司電話會(huì)議公布的信息，亞馬遜在手云計(jì)算訂單仍有數(shù)百億美元，后續(xù)將繼續(xù)加大與疫情相關(guān)的資本

56、投入以及加大云基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)力度。圖表 22：亞馬遜資本開支及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元）800070006000500040003000200010000資本開支（百萬美元）YOYQOQ2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：Bloomberg，國盛證券研究所微軟 2020Q1 資本開支同比大漲 52%，受疫情影響建設(shè)進(jìn)度有所延緩。公司 2020Q1資本支出為 39 億美元，同比上升 52%，其中

57、用于購買固定資產(chǎn)的支出為 38 億美元。公司資本支出主要用于滿足持續(xù)增長(zhǎng)的云業(yè)務(wù)需求，公司本季度資本支出略低于預(yù)期，主要是受到疫情所帶來的供應(yīng)鏈放緩影響，服務(wù)器短缺影響建設(shè)進(jìn)度。公司在電話會(huì)議上表示，公司對(duì)云業(yè)務(wù)非常有信心，將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大資本開支以支持云業(yè)務(wù)的發(fā)展，一旦疫情帶來的供應(yīng)鏈短缺情況得到緩解，公司將快速大幅增加云基礎(chǔ)設(shè)施的資本支出。圖表 23：微軟資本開支及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元）450040003500300025002000150010005000資本開支（百萬美元）YOYQOQ2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018

58、Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Bloomberg，國盛證券研究所谷歌略微降低資本開支預(yù)期，但仍將保持現(xiàn)有規(guī)模。谷歌 2020Q1 資本支出為 60.05 億美元，同比上升 29.5%，與去年四季度持平，主要增長(zhǎng)來自于數(shù)據(jù)中心建設(shè)。由于谷歌主要業(yè)務(wù)來自廣告部門，而廣告業(yè)務(wù)受疫情影響較為嚴(yán)重，且后續(xù)仍不明朗，谷歌在電話會(huì)議上表示，公司將會(huì)開始節(jié)省開支，包括降低招聘節(jié)奏，提高現(xiàn)有云基礎(chǔ)設(shè)施利用率。公司今年的資本開支預(yù)期從上升更改為略有降低，將會(huì)大幅減少辦公設(shè)施的購買，放緩數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器投資節(jié)奏。圖表 24：

59、谷歌資本開支及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元）800070006000500040003000200010000資本開支（百萬美元）YOYQOQ2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1250%200%150%100%50%0%-50%資料來源：Bloomberg，國盛證券研究所受疫情影響，F(xiàn)acebook 下調(diào) 2020 全年資本開支規(guī)模。Facebook 一季度資本支出為37 億美元，主要投資于數(shù)據(jù)中心，服務(wù)器，辦公樓以及網(wǎng)絡(luò)設(shè)施。公司用戶數(shù)量創(chuàng)下新高，通訊軟件使用量暴漲，但廣

60、告業(yè)務(wù)受疫情影響較大。公司認(rèn)為過去四年在設(shè)施方面年的資本支出很好的幫助公司度過了此次危機(jī)，公司在長(zhǎng)期仍然將投資于在全球建立各種設(shè)施。但今年由于受到居家令的影響，部分設(shè)施建設(shè)放緩，因此公司將此前的 170-190億資本支出目標(biāo)下降到了 140-160 億美元，但公司認(rèn)為下降的這部分只是被延期到了2021 年，需求只是延后并沒有消失。圖表 25：Facebook 資本開支及其同比/環(huán)比增速（按季度、百萬美元）5000450040003500300025002000150010005000資本開支（百萬美元）YOYQOQ2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q