A港美股市場把脈：核心資產(chǎn)新主角有超額收益

1、目錄觀點回顧新一輪改革開放與創(chuàng)新，再配置中國資產(chǎn)仍未晚20200116 .- 4 -興業(yè)證券之先進制造業(yè)相關行業(yè)最新觀點.- 5 - 興證海外TMT 洪嘉駿.- 5 - 興證電新 朱玥：盤點中國電動汽車百人會.- 7 -興證汽車 戴暢：12 月乘用車降幅收窄庫存降低，行業(yè)底部弱復蘇持續(xù).- 8 -興證海外能源&公用事業(yè)&汽車 余小麗.- 9 -興證有色鋼鐵 邱祖學：云南新投產(chǎn)能暫緩，看好電解鋁盈利維持高位。- 9 -興證化工 徐留明.- 10 -興證機械軍工 石康：看好一季度工程機械開門紅，新能源汽車行業(yè)迎來強心劑. - 11 -興證電子 謝恒：5G 相關需求大量啟動，CCL 具備價格彈性，3

2、Q20 之前 MLCC供需吃緊.- 12 -興證家電 王家遠：11 月渦旋壓縮機產(chǎn)銷同環(huán)比均增，格力電器重構業(yè)務板塊.- 12 -1、中國A 股市場監(jiān)測.- 13 -1.1、A 股市場表現(xiàn)概覽.- 13 -1.2、A 股估值與股權風險溢價.- 14 -1.3、陸股通資金流向.- 17 -1.4、A 股投資者情緒監(jiān)測.- 17 -1.5、中國內(nèi)地市場流動性和債市數(shù)據(jù)跟蹤.- 19 -2、港股市場監(jiān)測.- 21 -2.1、港股市場表現(xiàn)概覽.- 21 -2.2、港股盈利趨勢與估值.- 22 -2.3、港股通資金流向.- 23 -2.4、港股投資者情緒.- 24 -2.5、中國香港市場利率匯率跟蹤.-

3、 25 -3、美股市場監(jiān)測.- 26 -3.1、美股市場表現(xiàn)概覽.- 26 -3.2、美股盈利趨勢與估值.- 26 -3.3、美國投資者情緒和債券市場.- 28 -3.4、美股純因子收益.- 30 -3.5、美國流動性數(shù)據(jù)跟蹤.- 30 -4、風險提示.- 31 -圖表 1：科技賦能的先進制造業(yè)對應的細分行業(yè)取得明顯超額收益.- 5 -圖表 2：A 股重要指數(shù)漲跌幅（%） .- 13 -圖表 3：A 股行業(yè)指數(shù)漲跌幅（%） .- 13 -圖表 4：A 股風格指數(shù)漲跌幅(%).- 14 -圖表 5：表現(xiàn)前 20 的主題指數(shù)周漲跌幅(%).- 14 -圖表 6：A 股重要指數(shù)市盈率（TTM） .-

4、 15 -圖表 7：A 股重要指數(shù)PB.- 15 -圖表 8：A 股重要指數(shù) 2011 年以來市盈率歷史區(qū)間.- 15 -圖表 9：滬深 300 指數(shù)風險溢價及歷史區(qū)間.- 15 - 圖表 10：A 股 2011 年以來分行業(yè)歷史市盈率 TTM 區(qū)間 .- 16 - 圖表 11：A 股 2011 年以來分行業(yè)歷史PB 區(qū)間.- 16 -圖表 12：陸股通累計買入和周凈買入成交額（億人民幣）.- 17 -圖表 13：陸股通最近一周和最近一個月資金累計凈流入額（億人民幣）.- 17 -圖表 14：換手率%和中證流通指數(shù).- 18 -圖表 15：漲跌停數(shù)量比值 .- 18 -圖表 16：融資融券余額

5、周環(huán)比變動 .- 18 -圖表 17：融資買入額成交額占全部 A 股成交額比重.- 18 -圖表 18：滬深 300 股指期貨基差率 5 日移動平均.- 18 -圖表 19：上證 50ETF 期權隱含波動率指數(shù) IVIX .- 18 -圖表 20：央行公開市場操作：貨幣凈投放（億元人民幣）.- 19 -圖表 21：SHIBOR 利率.- 19 -圖表 22：質(zhì)押式回購加權利率與同業(yè)拆借加權利率.- 20 -圖表 23：同業(yè)存單利率 .- 20 -圖表 24：短期國債到期收益率 .- 20 -圖表 25：各類債券利差（期限匹配） .- 20 -圖表 26：港股重要指數(shù)漲跌幅(%) .- 21 -

6、圖表 27：恒生綜指行業(yè)漲跌幅(%) .- 21 -圖表 28：恒生指數(shù)盈利預期 .- 22 -圖表 29：恒生指數(shù)預期市盈率 .- 22 -圖表 30：恒生指數(shù)市盈率（TTM）歷史區(qū)間.- 22 -圖表 31：恒生國企指數(shù)市盈率（TTM）歷史區(qū)間.- 22 -圖表 32：港股 2011 年以來行業(yè)估值（截止 12 月底）.- 23 -圖表 33：恒指股息率（%） .- 23 -圖表 34：AH 溢價指數(shù).- 23 -圖表 35：港股通凈買入(億元).- 23 -圖表 36：南向成交占港股通成交比重 5 日移動平均.- 24 -圖表 37：近一周、一月港股通凈流入（億港元，根據(jù)十大活躍成交股的

7、數(shù)據(jù)計算）.- 24 - 圖表 38：VHSI 指數(shù)和恒指.- 24 - 圖表 39：中國香港主板賣空成交額/總成交額 .- 24 - 圖表 40：HIBOR 利率.- 25 -圖表 41：美元兌港元匯率 .- 25 -圖表 42：USDCNH 與 12 個月USDCNY:NDF.- 25 -圖表 43：USDCNH 一年期風險逆轉(zhuǎn)指數(shù).- 25 -圖表 44：美股重要指數(shù)漲跌幅 .- 26 -圖表 45：標普 500 行業(yè)漲跌幅.- 26 -圖表 46：標普 500 指數(shù)一致預期 EPS.- 27 -圖表 47：標普 500 指數(shù)風險溢價（%） .- 27 -圖表 48：標普 500 指數(shù)預

8、測市盈率.- 27 -圖表 49：標普 500 歷史市盈率（TTM）.- 27 -圖表 50：美股 2004 年以來分行業(yè)P/E.- 28 -圖表 51：中概股預測市盈率 .- 28 -圖表 52：標普 500 期權看跌-看漲比率.- 28 -圖表 53：VIX 指數(shù).- 28 -圖表 54：利率曲線時變信息：短、中、長端利率變動(%).- 29 -圖表 55：Bloomberg 純因子收益.- 30 -圖表 56：紐約聯(lián)儲公開市場操作 .- 30 -圖表 57：有擔保隔夜融資利率（SOFR）及 LIBOR-OIS 利差(%).- 30 -觀點回顧新一輪改革開放與創(chuàng)新，再配置中國資產(chǎn)仍未晚20

9、200116（下文為觀點回顧摘要，詳參報告正文）1、新興大國崛起之路充滿挑戰(zhàn)，風雨洗禮之后更加自信。以史為鑒，中美大國的經(jīng)貿(mào)博弈仍需做好“持久戰(zhàn)”準備。上世紀美日貿(mào)易沖突從 80 年代初開始，持續(xù)到 90 年代末，范圍從貿(mào)易摩擦到科技、金融、經(jīng)濟結(jié)構等全方面的爭奪。未來數(shù)年中美博弈仍有變數(shù)，時間站在中國這邊。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署的直接影響有利于 2020 年中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的外部環(huán)境，有利于經(jīng)濟和匯率企穩(wěn)。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽署的間接影響更重要珍惜 “休戰(zhàn)期”，2020 年中國將抓緊推進開放、創(chuàng)新、改革。短期，隨著中美簽署第一階段協(xié)議，中國 2019 年 11 月至今圍繞“穩(wěn)就業(yè)”的政

10、策寬松、流動性改善環(huán)境將面臨調(diào)整，快則春季之后慢則 3 月上旬全國“兩會”前后。2019 年 11 月當時中美貿(mào)易摩擦是導致失業(yè)率上升的潛在風險，所以，穩(wěn)就業(yè)成為短期經(jīng)濟政策的主要維“穩(wěn)”目標。中美第一階段協(xié)議的簽署，經(jīng)貿(mào)環(huán)境改善；疊加近幾個月社融環(huán)境連續(xù)改善，農(nóng)歷正月十五農(nóng)民工回城務工大潮結(jié)束，就業(yè)形勢確認無憂之后，政府工作的重心將調(diào)整。中期，中國經(jīng)濟政策重心轉(zhuǎn)向“促進新一輪改革和開放，推動經(jīng)濟高質(zhì)量、科技創(chuàng)新”，中國政策環(huán)境有別于過去兩年“外部不停談；內(nèi)部不停地調(diào)整、做減法除弊端、消除風險”，而更強調(diào)“提質(zhì)、立新”。包括：增強中國科技硬實力，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、5G 和半導體為代表的 TMT、

11、精密制造、精細化工、節(jié)能及新能源等先進制造業(yè)領域?qū)⒂楷F(xiàn)全球的贏家。新一輪高水平開放，包括金融、資本市場開放，也包括引入特斯拉等優(yōu)秀外資企業(yè)；推進國企改革，激活微觀活力、價值股重估。4、A 股、港股展望：2020 年震蕩、向上，看多中國核心資產(chǎn)的新主角行情節(jié)奏：上半年行情“螺螄殼里做道場”、結(jié)構機會精彩，先進制造業(yè)是貫穿全年的明星；下半年經(jīng)濟企穩(wěn)、國企改革驅(qū)動價值股重估和指數(shù)上行。注：先進制造業(yè)包括以下等領域：精密制造：1.1、半導體設備、鋰電設備等新興行業(yè)里面找“小巨人”；1.2、軍工領域：核心配套生產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)基礎電子元器件；1.3、傳統(tǒng)設備：油氣設備、工程機械和鐵路設備等領域，圍繞“強者恒強”

12、找景氣改善的彈性?；ぜ靶虏牧希?.1、具備一體化、規(guī)?；?、科研實力強大的傳統(tǒng)化工白馬龍頭；2.2、新材料領域的小巨人；2.3、農(nóng)化等細分領域的冠軍。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈為亮點的汽車產(chǎn)業(yè)鏈；3.1、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上的電池、負極材料、電解液和隔膜等；3.2、汽車領域優(yōu)勢龍頭和特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。節(jié)能和新能源產(chǎn)業(yè)鏈；4.1、光伏板塊產(chǎn)業(yè)鏈；4.2、風電板塊里裝機高端匹配領域；4.3、電力自動化；4.4 生產(chǎn)型制造向服務型制造轉(zhuǎn)變的白色家電。以 5G、半導體為亮點的 TMT 產(chǎn)業(yè)鏈：5.1、5G 終端產(chǎn)業(yè)鏈的硬件和服務商龍頭；5.2、5G 帶動下的“2B”、“2C”端的新應用領域；5.3、5G 網(wǎng)絡設備等通

13、信基建設備；5.4；半導體、智能硬件平臺及 5G 基站相關產(chǎn)業(yè)鏈。（自 20191112 發(fā)布年度策略全球資產(chǎn)荒與中國核心資產(chǎn)牛市新主角看好貫穿全年的新主角是科技賦能的先進制造業(yè)，至今，對應的細分行業(yè)取得明顯超額收益。圖表 1：科技賦能的先進制造業(yè)對應的細分行業(yè)取得明顯超額收益20191112發(fā)布年度策略全球資產(chǎn)荒與中國核心資產(chǎn)牛市新主角至20200117期間代表細分行業(yè)和滬深300收益凈值，201190112定基為11.301.251.201.151.101.051.002019-11-122019-11-142019-11-162019-11-182019-11-202019-11-222

14、019-11-242019-11-262019-11-282019-11-302019-12-022019-12-042019-12-062019-12-082019-12-102019-12-122019-12-142019-12-162019-12-182019-12-202019-12-222019-12-242019-12-262019-12-282019-12-302020-01-012020-01-032020-01-052020-01-072020-01-092020-01-112020-01-132020-01-152020-01-170.95 電子元器件通信有色金屬汽車 基礎

15、化工機械電力設備滬深300 數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理相關行業(yè)興證覆蓋團隊最新觀點詳見正文。興業(yè)證券之先進制造業(yè)相關行業(yè)最新觀點興證海外 TMT 洪嘉駿臺積電: 5G 與 HPC 驅(qū)動需求，先進制程持續(xù)領先收入略超預期，利用率與產(chǎn)品結(jié)構驅(qū)動毛利率改善。晶圓代工龍頭臺積電 4Q19 季度收入 103.9 億（美元，下同），略超公司指引（102103 億），同比+10.6%。受益于產(chǎn)能利用率提升與 7nm 產(chǎn)品占比提升，毛利率 50.2%，環(huán)比+2.6ppts，同比+2.5ppts。歸母凈利潤 38.0 億美元，同比+16%。未經(jīng)審核的 2019 年業(yè)績，公司收入 346.3

16、 億美元，同比+1.3%；毛利率 46%，yoy-2.3ppts，歸母凈利潤 111.8 億美元，同比+2%。營收指引淡季不淡，盈利能力穩(wěn)健，資本支出小幅提升。公司對下季度指引，收入預計為 102-103 億美元，毛利率 48.5%50.5%，凈利率 37.539.5，環(huán)比提升 0.5 個點。我們判斷，公司接近滿載的產(chǎn)能利用率限制營收增長空間，但隨著產(chǎn)品結(jié)構改善與制程工藝優(yōu)化，毛利率可望進一步提升。公司 2020 年資本開支目標為 150-160 億美元（2019 年金額接近 150 億），80%用于 7nm、5nm、3nm 等先進制程研發(fā)及擴產(chǎn)。5G 與高性能計算成長期增長驅(qū)動，先進制程需求

17、強勁。公司判斷半導體下游庫存在 2019 年底已回到正常水平，不計存儲的半導體行業(yè) 2020 年增速將達 8%，晶圓代工增速達 11%，公司長期的營收復合增長率可達到 5%-10%。5G 有助 AI 和 IoT 應用落地，大量數(shù)據(jù)將驅(qū)動計算能力需求。公司 5nm 工藝預計 2020 年上半年開始量產(chǎn)，目前流片項目數(shù)少于去年同期的 7nm，但因項目需求量提升，營收預計持平，全年有望貢獻 10%的營收占比。投資建議：當前智能機與高性能運算帶動先進制程需求，5G 加速滲透的數(shù)據(jù)量也將帶動 IoT 和高性能計算，5nm 制程量產(chǎn)與 3nm 制程推進，鞏固晶圓代工龍頭地位。在晶圓代工行業(yè)，成熟制程有望逐

18、步向國內(nèi)公司轉(zhuǎn)移，中芯國際與華虹半導體等廠商與相關供應鏈，有望直接受益。近期小米內(nèi)部組織積極變革，目標在中國市場份額的提升。伴隨 5G 手機進入主流價位段，半導體供應鏈的產(chǎn)能緊張，下半年或出現(xiàn)供需缺口。我們判斷，如一季度手機需求未明顯低于預期，手機供應鏈與半導體行業(yè)需求，將有望伴隨 3 季度 5G 手機進入 2000 元價位，以及新款 iPhone 進入量產(chǎn)備貨（20Q2）進一步提升，提前迎來旺季效應。全球 5G 商用進一步擴大，仍以 sub-6G 為主，運營商 2B 業(yè)務有望迎來快速發(fā)展。通信產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績也有望逐步兌現(xiàn)；2020 年全球 5G 滲透率有望達到 20%。投資建議：現(xiàn)階段看好 5

19、G 的終端換機與基礎建設需求，標的上選擇估值具有安全邊際的公司，推薦關注：小米集團（5G 時代手機份額樂觀+IoT 業(yè)務高增長）、長飛光纖光纜（SA 組網(wǎng)提振光纖光纜需求+光纖光纜價格觸底有望緩慢回升）、中國移動（ARPU 有望回升，5G 份額有望提升）。與此同時，晶圓代工行業(yè)產(chǎn)能緊俏，國產(chǎn)化趨勢明確建議投資者關注國產(chǎn)半導體代工與設備原物料產(chǎn)業(yè)鏈。我們預計受益于三家電商平臺的持續(xù)補貼，2020 年仍舊會是電商高速發(fā)展的一年， 我們看好頭部電商平臺，推薦 a）阿里巴巴：看好公司科技實力對各業(yè)務的賦能， 特別是云計算、物流能力對線上電商平臺效率的增強；b）拼多多：看好公司經(jīng)過前期補貼迅速增加買家、

20、提升 GMV 后，未來通過規(guī)模效應降低營銷費用率、實現(xiàn)盈利。5）此外也看好騰訊在金融科技領域的加速變現(xiàn)和利潤率的改善，并認為該業(yè)務在中長期將成為公司另一大現(xiàn)金牛，推薦騰訊控股。風險提示：1）宏觀經(jīng)濟下行風險 2）全球消費電子市場低迷 3）技術創(chuàng)新應用低于預期 4 5G 建設不及預期 5）中美貿(mào)易摩擦興證電新 朱玥：盤點中國電動汽車百人會行業(yè)投資策略：繼續(xù)看好光伏、新能源車和泛在電力物聯(lián)網(wǎng)。海外新能源汽車車型大量投放，需求有望持續(xù)提升，國產(chǎn)鋰電材料和設備受益，持續(xù)推薦新能源汽車，首推 LG 產(chǎn)業(yè)鏈。持續(xù)看好泛在電力物聯(lián)網(wǎng)投資機會，國網(wǎng)定調(diào) 2020，整體投資以穩(wěn)為主，但結(jié)構持續(xù)優(yōu)化，泛在投資力度

21、加大。新能源汽車：國產(chǎn)特斯拉 Model 3 價格首降，補貼后價格 29.9 萬，產(chǎn)能釋放進一步提速，全年產(chǎn)能有望達到 18 萬輛，LG 受益明顯。行業(yè)近期利好事件不斷，全國財政工作會議表態(tài)支持新能源汽車，同時新能源車長期規(guī)劃問世，“質(zhì)”“量”齊頭并進。2020 年是新能源汽車大年，海外電動化提速，國產(chǎn)電池材料以及鋰電設備受益，推薦全球供應鏈核心標的：璞泰來、恩捷股份、電芯龍頭寧德時代、當升科技、科達利、宏發(fā)股份等。新能源發(fā)電：光伏板塊，政策箭在弦上，12 月并網(wǎng)有望超預期，2020 年國內(nèi)預計裝機 40GW 以上，同比+50%，全球 150GW 以上，同比+20%，需求向好預期修復，反轉(zhuǎn)時刻

22、已至。風電板塊，12 月項目集中并網(wǎng)，預計 2019 年 25-28GW 吊裝規(guī)模，招標規(guī)模、招標價格預示行業(yè)加速向上，搶裝力度持續(xù)超預期，龍頭價量齊升趨業(yè)績持續(xù)高增。推薦：隆基股份、通威股份、金風科技、天順風能、日月股份。電力設備：1-11 月電網(wǎng)投資累計金額為 4116 億元，同比-8.8%，11 月單月同比+0.57%，電網(wǎng)投資增速下滑幅度逐步收窄。1-11 月全社會累計用電量同比增速、全國累計發(fā)電量同比增速分別為 5.14%、4.74%，與 10 月基本持平。近期國家電網(wǎng)發(fā)布了第二次新增批次信息化設備、服務中標結(jié)果，招標金額合計為 11.85 億元，全年合計招標金額約為 36 億元，符

23、合預期。2020 年是“泛在”建設的突破年，預計電網(wǎng)投資結(jié)構將持續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)重申首推龍頭國電南瑞、岷江水電，建議關注遠光軟件、朗新科技、億嘉和。工業(yè)控制：2019 年 12 月制造業(yè) PMI 為 50.2%，連續(xù)兩個月維持在榮枯線以上， 12 月 PPI 同比-0.5%，下降幅度收窄，環(huán)比持平，11 月單月國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤同比+5.4%，多指標反映制造業(yè)下游需求探底回升。建議積極布局新興業(yè)務、堅持產(chǎn)品迭代創(chuàng)新的企業(yè)有望穿越行業(yè)周期，推薦匯川技術、麥格米特推薦個股：通威股份：硅料格局保障價格體系，公司成本處于第一梯隊，進口及落后產(chǎn)能雙重替代，疊加技術及資金壁壘，盈利能力處于領先水平。電池成本優(yōu)勢

24、顯著，高效產(chǎn)品溢價，盈利能力超預期。璞泰來：負極材料定位高端，性能優(yōu)異，已經(jīng)獲得眾多國內(nèi)外一線電池廠訂單；涂覆膜產(chǎn)能快速釋放，出貨量同步提升。隨著國內(nèi)市占率提高及海外需求擴張，公司鋰電材料將持續(xù)受益。國電南瑞：公司系智能電網(wǎng)及電網(wǎng)信息通訊自主可控核心資產(chǎn)，當前電網(wǎng)投資結(jié)構性變化趨勢明確，國電南瑞所屬細分賽道投資額占比提升，受益泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設啟動，公司電力信通業(yè)務訂單增長，預計將帶動公司估值提升。風險提示：電動汽車政策不達預期的風險，電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈價格降幅超預期的風險，光伏、風電裝機不達預期的風險，自動化設備滲透率不達預期的風險，電網(wǎng)投資不達預期的風險等。興證汽車 戴暢：12 月乘用車降幅收

25、窄庫存降低，行業(yè)底部弱復蘇持續(xù)乘聯(lián)會公布 12 月狹義乘用車銷量批發(fā)/零售同比降幅收窄，行業(yè)景氣度底部弱回升持續(xù)。乘聯(lián)會公布狹義乘用車 12 月批發(fā)銷售 216.2 萬，同比-1.0%，環(huán)比+6.3%；零售銷售 214.1 萬，同比-3.4%，環(huán)比+11.1%。乘聯(lián)會 11 月乘用車批/零同比為- 4.6%/-4.1%。12 月乘聯(lián)會批零同比增速相對 11 月均收窄，我們認為乘用車行業(yè)處于底部弱復蘇階段，20/21 年在更新需求驅(qū)動下行業(yè)同比增速預計低個位數(shù)增長。汽車流通協(xié)會公布 12 月庫存系數(shù)環(huán)比進一步下降，主機廠年末批售更加理智。汽車流通協(xié)會公布 12 月份汽車經(jīng)銷商綜合庫存系數(shù)為 1.

26、33，同比下降 23.1%，環(huán)比下降 10.7%，庫存水平位于警戒線位置之下。其中，高端豪華和進口品牌庫存系數(shù)為 1.11，環(huán)比下降 7.8%；合資品牌庫存系數(shù)為 1.18，環(huán)比下降 9.2%；自主品牌庫存系數(shù)為 1.61，環(huán)比下降 11.2%。12 月庫存系數(shù)同比環(huán)比的進一步降低，顯示主機廠在年末批售相比往年更加理智，健康的庫存水平有望為 20 年的銷售奠定較好的基礎。降幅收窄庫存降低，行業(yè)底部復蘇持續(xù)，增配汽車行業(yè)！我們認為當前汽車行業(yè)基本面上處于底部向上的轉(zhuǎn)折點，乘用車經(jīng)過近兩年的向下調(diào)整后續(xù)預計底部弱復蘇，新能源領域特斯拉預計后續(xù) 2-3 年全球放量，重卡行業(yè)在多重因素影響下預計高景氣

27、依舊。特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈推薦拓普集團、三花智控、均勝電子、旭升股份（有色覆蓋）；乘用車復蘇推薦華域汽車、長安汽車（福特新車周期）、廣汽集團（日系周期）、上汽集團、長城汽車、廣匯汽車；重卡產(chǎn)業(yè)鏈推薦濰柴動力，關注中國重汽、威孚高科；其他關注零部件細分龍頭岱美股份、愛柯迪、伯特利、星宇股份、精鍛科技、寧波高發(fā)、銀輪股份等。風險提示：電動汽車政策不達預期的風險，電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈價格降幅超預期的風險，光伏、風電裝機不達預期的風險，自動化設備滲透率不達預期的風險，電網(wǎng)投資不達預期的風險等。興證海外能源&公用事業(yè)&汽車 余小麗信義光能：光伏玻璃價格展望樂觀，產(chǎn)能擴張確定性高，買入評級。我們對光伏玻璃的價格展望較為

28、樂觀，公司光伏玻璃盈利情況接近近年高位。2019 年 12 月，3.2mm 光伏玻璃價格于年內(nèi)第三次上漲，漲幅約為 1 元/平米，漲至約29 元/平米。此次漲價實際發(fā)生于下游需求并未出現(xiàn)明顯變化的時期，漲價的主要原因還是為行業(yè)庫存較低。展望 2020 年，在目前需求預期下，我們認為玻璃價格的下降較大概率發(fā)生，但發(fā)生的時間可能會較之前預期的更晚，主要由于 2020 年新增產(chǎn)能實際貢獻的時期更多在 2020Q4 及之后時間。在當前玻璃價格和較低的純堿價格情形下，公司光伏玻璃毛利率水平接近近年高位，我們預計在 37-38%的水平。公司產(chǎn)能擴張計劃確定性高，穩(wěn)固行業(yè)領先地位。公司于 2019 年 9

29、月底完成了最后一條冷修產(chǎn)線天津 500 噸/日產(chǎn)線的復產(chǎn)，當前處于滿產(chǎn)狀態(tài)。公司也維持了此前 2020 年每季度投產(chǎn)一條新產(chǎn)線的計劃，上半年投產(chǎn)的兩條線位于廣西北海，下半年的兩條新線在安徽蕪湖投產(chǎn)。考慮到行業(yè)中小廠商未來擴產(chǎn)或受到新出現(xiàn)的光伏玻璃被納入產(chǎn)能置換政策影響，公司則擁有繼續(xù)在海外擴產(chǎn)的能力，產(chǎn)能擴張的確定性高，能夠穩(wěn)固行業(yè)領先地位。我們的觀點：信義光能（968.HK）背靠母公司信義玻璃（868.HK），也剛剛完成了電站業(yè)務的分拆上市，公司經(jīng)歷多輪周期后依然穩(wěn)固行業(yè)領先地位，較同行業(yè)其他企業(yè)的競爭優(yōu)勢明顯。根據(jù)公司最新情況，我們將公司 2019-2021 年收入分別調(diào)整-1.8%、7.

30、1%和 2.1%至 9,122，12,493 和 14,034 百萬港元，歸母凈利潤分別調(diào)整 0.0%、15.9%和 12.4%至 2,447、3,465 和 3,743 百萬港元，2020 年 1 月 14 日股價對應的P/E 分別為 19.1、13.7 和 12.7 倍，維持“買入”評級，目標價從 4.90 港元上調(diào)到 6.54 港元，目標價對應玻璃分部 15x 2020 年 PE，電站業(yè)務參考了信義能源當前的估值。風險提示：國內(nèi)光伏裝機低于市場預期；海外需求不及預期；產(chǎn)能擴張不及預期興證有色鋼鐵 邱祖學：云南新投產(chǎn)能暫緩，看好電解鋁盈利維持高位。工業(yè)金屬：重點推薦新增供給低預期、現(xiàn)貨流通

31、及社會庫存維持低位的電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈，以及流動性受益最大的銅。周內(nèi)央行無逆回購、MLF 到期，同時新開展 6000 億元逆回購、3000 億元MLF 操作，累計凈投放 9000 億元流動性，節(jié)前貨幣市場流動性保持寬松，繼續(xù)推薦流動性受益最大的銅和電解鋁板塊。1)電解鋁：現(xiàn)貨市場流通偏緊、新增產(chǎn)能投產(chǎn)低預期，電解鋁盈利高景氣或?qū)⑤^長期維持。a)供應端：云南某鋁廠一期 15 萬噸電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)暫緩，主因或為當初地方政府招商引資時承諾的優(yōu)惠電價沒有落地（承諾用電含稅價不高于 0.25 元/千瓦時，恰逢枯水期實際電價或在 0.4 元/千瓦時以上），我們判斷未來云南電解鋁產(chǎn)能的釋放將低于預期；b)現(xiàn)貨及庫存

32、方面：截止 1 月 16 日，國內(nèi)電解鋁社會庫存 63 萬噸、繼續(xù)維持低位，期貨市場部分生產(chǎn)商選擇高位接貨（而非獲利了結(jié)）以保證長單供應凸顯了現(xiàn)貨供應緊張，低社會庫存加之流通盤偏緊的格局進一步證實了電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈庫存維持低位；c)噸鋁盈利維持高位：周內(nèi)電解鋁平均盈利仍維持高位約 1427 元/噸，在新增供給低預期、現(xiàn)貨流通及社會庫存偏低的背景下，我們判斷電解鋁單噸盈利或較長期維持高位。2）銅：供給方面，節(jié)前廢銅行業(yè)大多放假停產(chǎn)；庫存方面，全球三大交易所銅庫存合計 29.2 萬噸，續(xù)創(chuàng)階段低點。繼續(xù)重點推薦具備資源成長性、估值被低估標的紫金礦業(yè)：a)受益于RTB bor、諾頓金田等帶來的業(yè)績增厚，

33、我們預計 2019Q4 公司業(yè)績將環(huán)比大幅提升；b)得益于Timok上帶礦開發(fā)進度良好、或提前實現(xiàn)出礦，大陸黃金完成項目交割并產(chǎn)出金礦，2020年公司業(yè)績增速或超出此前預期；c)管理層換屆完成并將工作重心定位于“資源優(yōu)勢充分變?yōu)楫a(chǎn)量優(yōu)勢”，未來項目進度確定性進一步提升；d)公司現(xiàn)金流情況良好，預計未來公司融資策略或重點聚焦于銀行債務融資，為投資者創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)投資機遇。重點推薦：紫金礦業(yè)、云鋁股份、神火股份、索通股份、云南銅業(yè)等。嘉能可與特斯拉擬簽署長協(xié)，看好鈷價率先反彈。比亞迪本周發(fā)布新一代磷酸鐵鋰“刀片電池”，在體積比能量密度上比傳統(tǒng)鐵鋰電池提升 50%，預計今年 6 月將在比亞迪“漢”車型上實

34、現(xiàn)商業(yè)量產(chǎn)。該技術路徑若能推廣落地將有望重構上游動力電池鈷鋰需求，具體仍待進一步觀察。1）鈷：a)價格方面，本周 MB 標準級鈷報價 16.35 美元/盎司，周環(huán)比繼續(xù)提升 1.55%；b)供給方面，特斯拉與嘉能可洽談鈷原料供應合同以滿足上海工廠需求，這是自格林美、SK 創(chuàng)新以來，近期第三家大型需求方鎖定鈷供給資源，嘉能可在 Mutanda 礦停產(chǎn)期間，持續(xù)簽訂大量長協(xié)，若供給協(xié)議落地,市場可流通鈷將大幅下降，我們繼續(xù)看好 2020Q1 鈷價格繼續(xù)走高。2）鋰：12 月新能源銷量環(huán)比大幅改善，高鎳化推動電池級氫氧化鋰需求維持景氣。a)需求方面，中汽協(xié)披露 2019 年全國新能源汽車產(chǎn)銷量分別為

35、 124.2萬輛、120.6 萬輛，同比分別下降 2.3%和 4.0%，考慮 12 月國內(nèi)新能源車銷量環(huán)增 20%，加之 2020 年國內(nèi)新能源補貼“退坡”暫緩，預計 2020Q1 起 EV 鋰鹽需求將逐步回暖；b)價格方面，受澳礦新進礦企資金回籠低價售礦的影響鋰輝石報價跌至約 490 美元/噸，同比下跌 30.99%，但電池級氫氧化鋰需求景氣、出口均價仍維持相對高位，電池級氫氧化鋰和電池級碳酸鋰差價仍維持約 5000 元/噸。重點推薦華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等。3）石英：大基金二期投資額為 1500-2000 億，將較一期更側(cè)重半導體材料端的比重，石英等核心材料或?qū)⑹芤?。光伏?/p>

36、晶處于高景氣周期帶動高純石英砂價格存在上漲預期，同時光纖和半導體電子級石英材料終端景氣度持續(xù)改善。石英股份的石英玻璃材料通過半導體設備商TEL 的認證，有望受益于高純石英砂量價齊升、光纖和半導體用石英材料放量。重點推薦華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、石英股份、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等。風險提示：全球地緣政治風險；經(jīng)濟復蘇低于預期興證化工 徐留明中國化工產(chǎn)業(yè)景氣進入底部區(qū)域，領先公司已經(jīng)進入歷史較低估值區(qū)間，建議逆向加倉化工行業(yè)龍頭公司：大部分產(chǎn)品價格已經(jīng)遠遠低于歷史平均價位，部分甚至已經(jīng)跌入歷史價格區(qū)間的后 10%，行業(yè)盈利已經(jīng)有明顯回落，繼續(xù)向下空間已經(jīng)非常有限，且整體產(chǎn)品價格向上的概率肯定大幅高于向下概率

37、。資產(chǎn)負債表的修復帶來更靈活的開工負荷調(diào)節(jié)空間，使競爭型化工市場供給 與盈利的平衡可更好地建立。2）供改后龍頭企業(yè)掌控力進一步加強，行業(yè)格局有序化系統(tǒng)提升盈利中樞。環(huán)保推動下供改后行業(yè)集中度提升，規(guī)模以上化企數(shù)量收縮；3）隨著龍頭企業(yè)話語權的進一步提升，估值吸引力凸顯。重點關注：萬華化學、華魯恒升、揚農(nóng)化工、中國巨石、華峰氨綸、金禾實業(yè)等公司。風險提示：化工產(chǎn)品需求不達預期的風險，國際油價大幅下跌的風險，環(huán)保落實不力的風險興證機械軍工 石康：看好一季度工程機械開門紅，新能源汽車行業(yè)迎來強心劑2019 年挖掘機銷量超預期，看好一季度工程機械開門紅。據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機分會公布統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2

38、019 年全年挖掘機銷量 235693 臺（+15.9%），在逆周期調(diào)節(jié)、基建補短板的支撐和存量設備更新需求等諸多因素的推動下，超出此前預期。2019 年 11 月（+21.7%）、12 月（+25.8%）增速連創(chuàng)年內(nèi)新高，反映下游需求仍然保持旺盛。2019 年底召開的中央經(jīng)濟工作會議，再次強調(diào)了逆周期調(diào)節(jié)的重要性，加上今年初專項債的逐步下發(fā)，一季度開工數(shù)據(jù)無需擔心。今年初央行降準 0.5 個百分點，釋放流動性的同時，有望支撐工程機械下游需求保持旺盛。根據(jù)草根調(diào)研，下游核心零部件廠商近幾個月排產(chǎn)都處在高位，車間依舊滿負荷生產(chǎn)，一季度挖掘機銷量數(shù)據(jù)有望“開門紅”。2020 年下半年補貼或不會大幅

39、退坡，新能源汽車行業(yè)有望迎來強心劑。據(jù)上海證券報 1 月 12 日 9 點消息：1 月 11 日，工信部部長苗圩在中國電動汽車百人會論壇（2020）上表示，2020 年 7 月 1 日以后，新能源汽車補貼不會大幅退坡，新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）今年上半年也有望加快出臺。2019 年 3 月推出關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知，純電動乘用車的里程門檻從 150 公里提至 250 公里，最高補貼從 5 萬元降至 2.5 萬元，插電式混合動力乘用車補貼從 2.2 萬元降至 1 萬元，疊加車市不景氣的影響，下半年我國新能源汽車銷量出現(xiàn)較大幅度下滑。新的產(chǎn)業(yè)政策有

40、望為新能源汽車行業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展持續(xù)保駕護航。市場對新能源汽車政策支持力度預期改善，鋰電設備行情有望繼續(xù)受到催化。當前階段我們建議重點圍繞兩條主線選擇投資機會：1）新興成長領域，圍繞下游資本開支景氣周期和設備國產(chǎn)化替代機遇，關注半導體設備、光伏設備、鋰電設備和激光設備；2）傳統(tǒng)制造領域，關注高景氣度周期中的工程機械、油氣設備。重點推薦：三一重工、中聯(lián)重科、徐工機械、恒立液壓、浙江鼎力、杰瑞股份、先導智能、埃斯頓、銳科激光、北方華創(chuàng)、晶盛機電、捷佳偉創(chuàng)、華測檢測等風險提示：宏觀經(jīng)濟波動風險，政策變動風險，下游采購不及預期，油價大幅波動，行業(yè)競爭加劇，國產(chǎn)化進度不及預期。興證電子 謝恒：5G 相關

41、需求大量啟動，CCL 具備價格彈性，3Q20之前 MLCC 供需吃緊根據(jù) Gartner 的預測，2020 年全球終端用戶在穿戴式裝置上的支出將達到 515.45 億美元，比起 2019 年的 405.81 億美元成長幅度達 27%。2020 年智能手表為終端用戶支出最多的項目，拿下 44%市占。促使穿戴式裝置普及的最大原因之一在于新進使用者，其他影響因素包括感測準確度上升、微型化技術演進和使用者數(shù)據(jù)保護能力優(yōu)化。同時，IDC 報告顯示，2019 年第 3 季全球穿戴式裝置出貨達 8,450 萬臺，較 2018 年同期激增 94.6%，并創(chuàng)下了單季最高出貨量紀錄，主要受惠于耳戴式裝置(hear

42、able)需求成長，占了整體穿戴式裝置出貨近半。在可預見的一至兩年內(nèi)，無論是穿戴式裝置或者是無線耳機市場的競爭強度都將逐步增強。未來幾年的穿戴式與耳機裝置成為科技公司追求成長的熱門產(chǎn)業(yè)之一。TWS 穿戴式裝置市場將迎來如智能型手機般的早期高速成長期，當年智能型手機市場自 20092012 年期間的年均復合成長率(CAGR)高達 80%，預期 20192022 年期間 TWS 市場也將迎來相同的 CAGR。預計蘋果在該類別的主導地位，短期內(nèi)其它品牌仍難撼動其基礎。目前許多大廠嘗試著在這尚未開花結(jié)果的市場中，找到能夠觸發(fā)智慧眼鏡普及的條件。包含臉書、微軟、Magic Leap、亞馬遜和華為都透過其

43、企業(yè)營運核心的角度，設計一款自己覺得智慧眼鏡的模樣。目前亞馬遜(Amazon)、Google 等，開始提倡新觀念，環(huán)境運算(Ambient Computing)，讓人們不需要找 PC 或拿手機，只要想到事情就能查詢處理，這種時候需要用到的消費性電子產(chǎn)品，以穿戴式裝置最佳，2020 年代將是穿戴式裝置的時代。新一波穿戴式裝置熱潮，目前認為引爆點至少有 2 類產(chǎn)品：混合實境(MR)的頭戴顯示器，與多用途的智能型手表。重點關注：立訊精密（買入），匯頂科技（買入），滬電股份（審慎增持）。注：括號內(nèi)為個股評級。風險提示：1、消費電子行業(yè)景氣度下滑。2、行業(yè)制造管理成本上升。興證家電 王家遠：11 月渦旋

44、壓縮機產(chǎn)銷同環(huán)比均增，格力電器重構業(yè)務板塊11 月份冰箱內(nèi)銷提振，外銷疲軟。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2019 年 11 月冰箱內(nèi)銷量為 388 萬臺，同比增長 4.9%，環(huán)比增長 5.1%；出口量為 236.9 萬臺，同比增長下降 12.2%，環(huán)比下降 13.2%。內(nèi)銷市場增長主要是受雙十一企業(yè)聯(lián)動各平臺大促加大補貼力度、社交電商與直播電商等新玩法興起、三四線市場渠道下沉、精裝房和工程市場擴展、營銷渠道更加多元化等因素刺激。外銷下降較多，主要是受前期海外經(jīng)銷商備貨較多、黑五圣誕采購接近尾聲以及下一年采購談判開始等因素影響。11 月空調(diào)電機內(nèi)銷同環(huán)比均增。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2019 年 11 月中國空

45、調(diào)電機行業(yè)內(nèi)銷量為 2088.1 萬臺，環(huán)比增長 22.3%，同比增長 11.6%。11 月電機市場增長一方面是受到了去年同期基礎影響，同比增幅明顯；另一方面國家空調(diào)新能效升級政策發(fā)布在即，空調(diào)直流電機內(nèi)銷出貨持續(xù)增長，對整個電機市場起到了支撐作用。11 月空調(diào)直流電機內(nèi)銷 656.7 萬臺，同比增長 53.9%，環(huán)比增長 42.2%。從下游整機市場來看，雙十一大促提振了部分市場需求，加上格力“讓利公告” 加碼，終端市場回暖明顯。此外，年底沖量及小幅儲備性生產(chǎn)等因素也促進了空調(diào)電機采購增長。11 月 7HP 以上輕商壓縮機同增 21.6%。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2019 年 11 月國內(nèi)輕型商用空

46、調(diào)壓縮機銷售 155.8 萬臺，同比下滑 6.5%。從產(chǎn)品細分制冷量情況來看，3HP 輕商空調(diào)壓縮機銷售 106.1 萬臺，同比下滑 13.5%；3-7HP 輕商空調(diào)壓縮機銷售 38.7 萬臺，同比增長 10.6%；7HP 及以上輕商空調(diào)壓縮機國內(nèi)銷售 11.1 萬臺， 同比增長 21.6%。個股推薦：我們明確看多 2020 年空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷增速回暖。邏輯是兩個，一個是更新需求 2020 年會增多，另一個是 2020 年夏天炎夏會促發(fā)前后兩年的更新需求釋放。第一，隨著地產(chǎn)長期往下，更新需求逐漸成為空調(diào)需求的主要變量。2020 年是 2010 年家電補貼政策的 10 年后（2010 年空調(diào)內(nèi)銷量同

47、比增長 37%），十年空調(diào)壽命將至，更新需求會在這幾年上臺階。第二，空調(diào)是一個季節(jié)性很強的單品， 內(nèi)銷量2/3 都是二季度和三季度銷售出去，夏天熱不熱決定了這一年的更新需求。我們判斷 2020 年夏季炎夏，會集中釋放 2019 年涼夏未釋放的和 2020 年要釋放的更新需求。氣候判斷依據(jù)請見我們的月度氣候研究報告。推薦空調(diào)子行業(yè)，看多整體空調(diào)子行業(yè)，個股推薦格力電器、美的集團、海爾智家、海信家電。風險提示：中美貿(mào)易摩擦增強、氣候變化不及預期、價格戰(zhàn)持續(xù)升級、地產(chǎn)需求進一步低迷、消費需求進一步收縮下臺階1、中國 A 股市場監(jiān)測、A 股市場表現(xiàn)概覽本周 A 股主要股指漲跌不一。本周，中小板指（漲

48、1.86%）、創(chuàng)業(yè)板指（漲 1.49%）和深證成指（漲 0.69%）領漲，其余指數(shù)中，MSCI 中國A 股在岸上漲 0.11%，滬深 300 下跌 0.2%，上證 50 下跌 0.48%，上證綜指下跌 0.54%。行業(yè)指數(shù)中，電子元器件（漲 3.12%）、計算機（漲 2.81%）和醫(yī)藥（漲 1.68%）領漲，餐飲旅游（跌 2.77%）、農(nóng)林牧漁（跌 2.31%）和煤炭（跌 1.92%）領跌。圖表 2：A 股重要指數(shù)漲跌幅（%）圖表 3：A 股行業(yè)指數(shù)漲跌幅（%）10本周漲跌幅（%）近一月漲跌幅（%）86420(2)1412108642電子元器件計算機醫(yī)藥汽車通信紡織服裝食品飲料基礎化工電力設備

49、非銀行金融國防軍工輕工制造石油石化電力及公用事業(yè)機械有色金屬傳媒家電建筑房地產(chǎn)商貿(mào)零售鋼鐵建材銀行交通運輸綜合煤炭農(nóng)林牧漁餐飲旅游0(2)(4)本周漲跌幅（%）近一月漲跌幅 數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理風格上，漲幅排名前三的分別為高市盈率指數(shù)(漲 2.26%)、高價股指數(shù)(漲 1.4%)和中盤指數(shù)(漲 0.99%)。主題上，漲幅排名前三的分別為工業(yè)氣體指數(shù)（漲 10.58%)、光刻膠指數(shù)（漲 8.37%)和高價股指數(shù)（漲 6.81%）。圖表 4：A 股風格指數(shù)漲跌幅(%)圖表 5：表現(xiàn)前 20 的主題指數(shù)周漲跌幅(%)7654

50、3210(1)(2)(3)121110987654321工業(yè)氣體指數(shù)光刻膠指數(shù) 高價股指數(shù)集成電路指數(shù)芯片國產(chǎn)化指數(shù)機器視覺指數(shù)3D傳感指數(shù)近端次新股指數(shù)自主可控指數(shù)靶材指數(shù)借殼上市指數(shù)打板指數(shù)Micro LED指數(shù)陸股通周增倉 科技龍頭指數(shù)傳感器指數(shù)數(shù)字中國指數(shù)電子政務指數(shù)垃圾分類指數(shù)智慧停車指數(shù)高送轉(zhuǎn)預期指數(shù)國產(chǎn)軟硬件指數(shù)0本周漲跌幅(%)近一月漲跌幅(%)數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理、A 股估值與股權風險溢價滬深 300、上證 50 估值環(huán)比略有下降，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指估值環(huán)比略有上升。當前滬深 300、創(chuàng)業(yè)板、中小板、

51、上證 50 的PE-TTM 分別為 12.5、54、28.4、9.9倍，處于 2011 年以來的 61%、66%、43%、50%分位數(shù)水平。當前滬深 300、創(chuàng)業(yè)板、中小板、上證 50 的 PB 分別為 1.5 倍、5.8 倍、3.7 倍、1.2 倍, 處于 2011 年以來的 49%、71%、 40%、34%分位數(shù)水平。股權風險溢價為 4.9%，略高于上周 4.8%，低于 2012 年以來的均值水平。（注：股權風險溢價=滬深 300 指數(shù)市盈率倒數(shù)-10 年期國債收益率）圖表 6：A 股重要指數(shù)市盈率（TTM）圖表 7：A 股重要指數(shù) PB16014014120121001080860640

52、42022012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-0100 滬深300創(chuàng)業(yè)板指 滬深300中小板指中小板指上證50創(chuàng)業(yè)板指上證50數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研

53、究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 8：A 股重要指數(shù) 2011 年以來市盈率歷史區(qū)間圖表 9：滬深 300 指數(shù)風險溢價及歷史區(qū)間最低值中位數(shù)最新值最高值當前所處歷史分位數(shù)(右）150.0 100.050.0中小板指創(chuàng)業(yè)板指滬深3000.09 87 80%6 560% 4340% 220%12013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-0100%上證50 風險溢價歷史均值一倍標準差下限一倍標準差上線數(shù)據(jù)來源：

54、Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理（注：股權風險溢價=滬深 300 指數(shù)市盈率倒數(shù)-10 年期國債收益率）行業(yè)估值從市盈率 TTM 的角度，特征如下（以下涉及分位數(shù)時，其歷史區(qū)間為2011 年第一個交易日至今）：計算機 (82.5%)、食品飲料 (78%)、汽車(72.6%)、家用電器(68%)、銀行(64.3%)市盈率 TTM 處于相對較高分位數(shù)水平。醫(yī)藥生物(53.3%)、傳媒(52.3%)、紡織服裝(49%)、電子(47.5%)、有色金屬(44.7%)、交通運輸(43.7%)、通信(40.3%)、綜合(37.2%)、機械設備(36.9%

55、)、國防軍工(36.3%)、農(nóng)林牧漁(33.3%)、電氣設備(32.6%)市盈率 TTM 處于相對居中分位數(shù)水平。休閑服務(24.8%)、非銀金融(21.3%)、化工(20.5%)、輕工制造 20.2%)、公用事業(yè)(19.8%)、鋼鐵(15.4%)、建筑材料(14.3%)、房地產(chǎn)(9.2%)、建筑裝飾(6%)、采掘(4.7%)、商業(yè)貿(mào)易(2.9%)處于相對較低分位數(shù)水平（括號內(nèi)為其分位數(shù)數(shù)值）。圖表 10：A 股 2011 年以來分行業(yè)歷史市盈率 TTM 區(qū)間2011年以來行業(yè)PE（TTM）最低值中位數(shù)最新值最高值當前所處歷史分位數(shù)(右）100.080.060.040.020.00.0100

56、80 60 40 20 機械設備汽車非銀金融銀行通 信 傳 媒 計算機國防軍工電氣設備建筑裝飾建筑材料綜合休閑服務商業(yè)貿(mào)易房 地 產(chǎn) 交通運輸公用事業(yè)醫(yī)藥生物輕工制造紡織服裝食品飲料家用電器電子有色金屬鋼鐵化工采掘農(nóng)林牧漁0數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理注：市盈率最高值若超過 100 倍，未在圖中列示行業(yè)估值從市凈率的角度，特征如下（以下涉及分位數(shù)時，其歷史區(qū)間為 2011 年第一個交易日至今）：食品飲料(89.5%)、家用電器 (81.6%)、電子(68.5%)、農(nóng)林牧漁(59.9%)市凈率處于橫向相對較高水平。計算機(55.6%)、通信(55.2%)、休閑服務(47.8%

57、)、非銀金融(44.1%)、建筑材料(33.4%)、交通運輸(31.5%)、機械設備(31%)、電氣設備(27.6%)、國防軍工(23.1%)、輕工制造(21.7%)、紡織服裝(20.5%)行業(yè)市凈率分位數(shù)處于橫向相對居中水平。鋼鐵(19.4%)、汽車(18.8%)、醫(yī)藥生物(18.2%)、綜合(18%)、傳媒(17.5%)、有色金屬 15%)、化工(14.2%)、房地產(chǎn)(12.7%)、商業(yè)貿(mào)易(8.2%)、銀行(6%)、建筑裝飾(3.6%)、采掘(3.5%)、公用事業(yè)(2.5%)行業(yè)市凈率分位數(shù)處于相對較低分位數(shù)水平（括號內(nèi)為其分位數(shù)數(shù)值）。圖表 11：A 股 2011 年以來分行業(yè)歷史 P

58、B 區(qū)間2011年以來行業(yè)歷史PB最低值中位數(shù)最新值最高值當前所處歷史分位數(shù)(右）20.015.010.05.00.0100 80 60 40 20 機械設備汽車非銀金融銀行通 信 傳 媒 計算機國防軍工電氣設備建筑裝飾建筑材料綜合休閑服務商業(yè)貿(mào)易房 地 產(chǎn) 交通運輸公用事業(yè)醫(yī)藥生物輕工制造紡織服裝食品飲料家用電器電子有色金屬鋼鐵化工采掘農(nóng)林牧漁0數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理、陸股通資金流向陸股通資金凈流入。本周陸股通凈流入金額 195.5 億人民幣。截至本周五陸股通累計買入成交凈額為 10473.29 億人民幣。北向資金本周主要流入家電、食品飲料和非銀行金融，流出交通運輸

59、、機械和建材。圖表 12：陸股通累計買入和周凈買入成交額（億人民幣）圖表 13：陸股通最近一周和最近一個月資金累計凈流入額（億人民幣）500450400350300250200150100500(50)(100)(150)(200)陸股通:周度凈流入（億元）陸股通:累計買入成交凈額(人民幣，右)9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000090最近1周最近1月70503010家電食品飲料 非銀行金融通信銀行 房地產(chǎn)醫(yī)藥 汽車 計算機有色金屬農(nóng)林牧漁建筑基礎化工餐飲旅游電力設備電力及公用事業(yè)石油石化電子元器件傳媒建材機械交通運輸(10)數(shù)據(jù)來源：Wi

60、nd，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理、A 股投資者情緒監(jiān)測投資者情緒中性。（注，以下“A 股”指的是中證流通指數(shù)成分股）A 股日均換手率, 從上周的 1.46% 下跌為 1.26%，高于近五年以來的中位數(shù) 1.17%；本周五漲停家數(shù)/跌停家數(shù)比(10 日移動平均)為 6.55，低于上周的 6.81，處于 2013 年以來的 64%分位數(shù)水平。截至本周五, A 股融資融券余額為 10566.2 億元, 高于上周五的 10455.95 億元；融資買入成交額占全部 A 股成交額比重為 10.6%，與上周持平， 處于 2010 年 4 月以來的 85%分位