針對(duì)金融機(jī)構(gòu)客群的純債基金畫(huà)像與優(yōu)選

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250023 一、債券基金市場(chǎng)概況 1 HYPERLINK l _TOC_250022 （一）公募基金市場(chǎng)概況 1 HYPERLINK l _TOC_250021 （二）債券基金市場(chǎng)概況 2 HYPERLINK l _TOC_250020 債券基金分類 2 HYPERLINK l _TOC_250019 債券基金發(fā)展概況 3 HYPERLINK l _TOC_250018 債券基金業(yè)績(jī)特征 4 HYPERLINK l _TOC_250017 產(chǎn)品業(yè)績(jī)指標(biāo)特征 4 HYPERLINK l _TOC_250016 基金公司業(yè)績(jī)特征 6 HYPERLINK

2、l _TOC_250015 基金經(jīng)理人業(yè)績(jī)特征 8 HYPERLINK l _TOC_250014 二、純債型基金優(yōu)選 9 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）金融機(jī)構(gòu)客戶需求分析（略） 9 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）純債型基金初篩 9 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）純債型基金優(yōu)選 10 HYPERLINK l _TOC_250010 三大指標(biāo)優(yōu)選分析 10 HYPERLINK l _TOC_250009 業(yè)績(jī)指標(biāo) 10 HYPERLINK l _TOC_250008 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo) 11 HYPERLINK l _TOC_250

3、007 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo) 12 HYPERLINK l _TOC_250006 附加指標(biāo)優(yōu)選分析 13 HYPERLINK l _TOC_250005 規(guī)避信用違約風(fēng)險(xiǎn) 13 HYPERLINK l _TOC_250004 基金公司、基金經(jīng)理人實(shí)力 14 HYPERLINK l _TOC_250003 三、純債型基金優(yōu)選結(jié)果 15 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）優(yōu)選結(jié)果 15 HYPERLINK l _TOC_250001 （二）結(jié)合市場(chǎng)研判優(yōu)選分析 15 HYPERLINK l _TOC_250000 四、研究結(jié)果運(yùn)用與業(yè)務(wù)開(kāi)展建議（略） 16圖目錄圖 1：封閉式基金

4、 vs 開(kāi)放式基金規(guī)模變化 1圖 2：公募基金市場(chǎng)規(guī)模及數(shù)量變化 1圖 3：2010 年各類型基金規(guī)模占比 2圖 4：2020 年各類型基金規(guī)模占比 2圖 5：債券型基金分類 2圖 6：不同類型的債券基金只數(shù) 3圖 7：不同類型的債券基金規(guī)模 3圖 8：債券基金數(shù)量變化 4圖 9：債券基金規(guī)模變化 4圖 10：不同類型債券基金的累計(jì)收益表現(xiàn) 5圖 11：不同類型債券基金（細(xì)分）的累計(jì)收益表現(xiàn) 5圖 12：基金公司債基規(guī)模前 50 vs 后 50 的年均收益對(duì)比（中長(zhǎng)期純債型基金、勝率：82 ） 7圖 13：基金公司債基規(guī)模前 50 vs 后 50 的年均收益對(duì)比（短期純債型基金、勝率：63 ）

5、 7圖 14：基金公司債基規(guī)模前 50 vs 后 50 的年均收益對(duì)比（一級(jí)債基、勝率：73 ） 7圖 15：基金公司債基規(guī)模前 50 vs 后 50 的年均收益對(duì)比（二級(jí)債基、勝率：91 ） 7圖 16：基金公司債基規(guī)模前 50 vs 后 50 的年均收益對(duì)比（被動(dòng)指數(shù)型、勝率：33 ） 8圖 17：純債基金樣本初篩 10圖 18：純債績(jī)優(yōu)基金池 13圖 19：2018 年以來(lái)債券違約情況統(tǒng)計(jì) 14圖 20：債基“踩雷”后凈值往往出現(xiàn)較大回撤 14表目錄表 1：不同類型債券基金（細(xì)分）的平均收益情況（單位： ） 5表 2：不同類型債券基金（細(xì)分）的最大回撤情況（單位： ） 6表 3：基金經(jīng)理

6、管理規(guī)模與不同債券基金的收益表現(xiàn)、回撤幅度之間的對(duì)比 9表 4：2018-2020 年中長(zhǎng)債基收益率情況（單位： ） 11表 5：2019H2-2020 年短債基金收益率情況（單位： ） 11表 6：2018-2020 年中長(zhǎng)期債基回撤情況（單位： ） 12表 7：2019H2-2020 年短債基金回撤情況（單位： ） 12表 8：2018-2020 年中長(zhǎng)期債基風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益情況 12表 9：2019H2-2020 年短債基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益情況 13表 10：中長(zhǎng)期純債績(jī)優(yōu)基金池（略） 15表 11：短期純債績(jī)優(yōu)基金池（略） 15表 12：2019 年中長(zhǎng)期純債型基金整體收益表現(xiàn)（前 10，略）

7、 15表 13：2019 年 H2 短期純債型基金整體收益表現(xiàn)（前 10，略） 15一、債券基金市場(chǎng)概況（一）公募基金市場(chǎng)概況1998 年 3 月 27 日，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了我國(guó)第一批公募基金，隨后國(guó)泰基金和南方基金分別發(fā)行了基金金泰、基金開(kāi)元，拉開(kāi)了國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)的序幕。起初，公募基金全部都是封閉式基金，這種封閉式的運(yùn)作有利于基金經(jīng)理進(jìn)行資產(chǎn)管理和流動(dòng)性安排，同時(shí)也有利于基金公司獲得相對(duì)穩(wěn)定的管理費(fèi)收入。隨后，我國(guó)第一只開(kāi)放式基金“華安創(chuàng)新”于 2001 年成立，這類基金具備流動(dòng)性好、信息披露透明度高的優(yōu)點(diǎn)，其特有的贖回機(jī)制對(duì)基金管理人也起到了有效的約束作用。近十年來(lái)，我國(guó)公募基金市場(chǎng)規(guī)模及基

8、金數(shù)量呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲格局。截至2020 年年底，公募基金總規(guī)模達(dá)到 20 萬(wàn)億，較 2010 年增長(zhǎng)約 7 倍；數(shù)量達(dá)到 7400 余只（將A/B/C 合并統(tǒng)計(jì)），較 2010 年增長(zhǎng) 9.5 倍。以封閉開(kāi)放式分類來(lái)看，開(kāi)放式基金占比接近 90%，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，因此下文我們也將以開(kāi)放式公募基金作為研究對(duì)象開(kāi)展評(píng)價(jià)研究。以投資范疇分類來(lái)看，規(guī)模最大的是貨幣市場(chǎng)型基金，已超過(guò) 8 萬(wàn)億；其次是債券型基金，已超過(guò) 5 萬(wàn)億；受個(gè)人投資者青睞的混合型基金、股票型基金規(guī)模則往往跟隨權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)而出現(xiàn)同向波動(dòng)，受益于 2020 年的 A 股牛市，這兩類基金規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高，分別接近 5 萬(wàn)億和 2

9、萬(wàn)億。圖 1：封閉式基金 vs 開(kāi)放式基金規(guī)模變化圖 2：公募基金市場(chǎng)規(guī)模及數(shù)量變化注：2021 年數(shù)據(jù)的截止日期為 2021 年 2 月 28 日資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、從近十年規(guī)模占比變化來(lái)看，貨幣市場(chǎng)型基金在 2013 年余額寶推出后快速增長(zhǎng)，規(guī)模占比從 6%提升至 40%；債券型基金提升至 25%，成為第二大類型基金；股票型基金近十年總體規(guī)模變化不大，在 1 萬(wàn)億-2 萬(wàn)億之間波動(dòng)，占比從超過(guò) 50%下降至不足 10%；而混合型基金由于靈活度高、風(fēng)險(xiǎn)適中，近十來(lái)規(guī)模超過(guò)了股票型基金，占比略有下降。圖 3：2010 年各類型基金規(guī)模占比圖 4：2020 年各類型基金規(guī)模占

10、比資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、（二）債券基金市場(chǎng)概況債券基金分類在開(kāi)放式公募基金中，債券型基金以其收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)獲得了機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的廣泛青睞，我們也將首先開(kāi)展對(duì)于債券基金的評(píng)價(jià)。圖 5：債券型基金分類資料來(lái)源：Wind、根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券的即為債券型基金。按照投資范圍和投資品種的比例限制，并參考 Wind 的債券基金類型分類，可以將債券型基金分為純債型（短期、中長(zhǎng)期）、混合債券型（混合一級(jí)、混合二級(jí)）和指數(shù)債券型基金（被動(dòng)指數(shù)型、增強(qiáng)指數(shù)型）。下文中我們也將按照此分類方式對(duì)債基進(jìn)行研究分析。債券基金發(fā)展概況2002 年 9 月 20 日，我

11、國(guó)第一只債券基金南方寶元債券 A 宣告成立，標(biāo)志著債券型基金登上了國(guó)內(nèi)歷史的舞臺(tái)。近十年來(lái)，債券基金實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，基金規(guī)模年均增幅達(dá)到 141%。 2020 年數(shù)量突破 2300 只（將 A/B/C 合并統(tǒng)計(jì)），規(guī)模突破 5 萬(wàn)億。過(guò)去十年，除增強(qiáng)指數(shù)型債券基金外，其他各類型債券基金均得到了長(zhǎng)足的發(fā)展。中長(zhǎng)期純債型基金發(fā)展最為迅速，從 2010 年的 3 只增長(zhǎng)至 2020 年的 1590 只，規(guī)模也從 20 億增長(zhǎng)至 3.7 萬(wàn)億，無(wú)論是數(shù)量還是規(guī)模占比均在 70%左右，在債券類基金中占據(jù)了絕對(duì)地位；短期純債型基金近年來(lái)也實(shí)現(xiàn)了 高速發(fā)展，被不少投資者用作類流動(dòng)性管理；對(duì)于混合型債券基金來(lái)

12、說(shuō)，一、 二級(jí)債基發(fā)展較為分化，一級(jí)債基在取消一級(jí)市場(chǎng)網(wǎng)下打新資格后，基金數(shù)量 逐年減少，目前已不足百只；二級(jí)債基每年則保持相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，成為了債 券基金的第二大類品種；被動(dòng)指數(shù)型債基受益于近年來(lái)資產(chǎn)配置多元化的需求，規(guī)模近 5 年增長(zhǎng)了 30 倍，成為債券基金第三大類品種；增強(qiáng)指數(shù)型債券基金由于業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，目前市場(chǎng)僅存 1 只，規(guī)模也不足 1 億，基本成為市場(chǎng)中的邊緣品種。圖 6：不同類型的債券基金只數(shù)圖 7：不同類型的債券基金規(guī)模資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、在發(fā)行方面，中長(zhǎng)期純債基金同樣也是“佼佼者”，近 3 年平均每年新增近 300 只，新增規(guī)模年均超過(guò) 8000 億元，

13、在新發(fā)純債基金中占比約 70%。最值得關(guān)注的是短期純債型基金，近 3 年新發(fā)基金數(shù)量和規(guī)模均已超過(guò)存量的 90%，是近年來(lái)的后起之秀?；旌蟼?jí)基金和被動(dòng)指數(shù)型債券基金近年來(lái)也實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。圖 8：債券基金數(shù)量變化圖 9：債券基金規(guī)模變化資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、債券基金業(yè)績(jī)特征產(chǎn)品業(yè)績(jī)指標(biāo)特征不同類型的債券基金由于各自投資的品種和比例不同，業(yè)績(jī)差別較大。通過(guò)梳理 2010-2020 年不同類型債券基金的收益、以及回撤表現(xiàn)，我們總結(jié)出如下特征：混合債基近 10 年來(lái)的累計(jì)收益相對(duì)純債型、指數(shù)型債基更高，波動(dòng)范圍、回撤幅度也相對(duì)更大。由于混合債基持有少量股票資產(chǎn)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)往往會(huì)

14、受到權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)影響。在權(quán)益牛市時(shí)其收益相對(duì)其他債基更高，對(duì)整體累計(jì)收益也帶來(lái)了不小的正貢獻(xiàn)，但在權(quán)益熊市時(shí)也有可能出現(xiàn)虧損，符合一定程度的“高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征”，整體波動(dòng)、組合回撤幅度也較大。二級(jí)債基累計(jì)收益高于一級(jí)債基，業(yè)績(jī)波動(dòng)范圍相對(duì)更大，回撤幅度整體相當(dāng)?shù)鼛啄陙?lái)一級(jí)債基回撤更小。近幾年由于打新業(yè)務(wù)下降，一級(jí)債基持股占比減少，債券資產(chǎn)的配置比例更高，因此一級(jí)債基近幾年的表現(xiàn)更加 貼近純債基金，股市波動(dòng)對(duì)其的影響已邊際減弱，累計(jì)收益相對(duì)二級(jí)債基更低、回撤也相對(duì)更小。中長(zhǎng)期純債基金累計(jì)收益高于短期純債基金，波動(dòng)、回撤亦更大。中長(zhǎng)期純債基金由于持有的是久期較長(zhǎng)的債券，其業(yè)績(jī)波動(dòng)范圍相對(duì)短債更

15、寬。被動(dòng)和增強(qiáng)指數(shù)型債基收益、回撤表現(xiàn)較為分化。其中，被動(dòng)指數(shù)型債基由于跟蹤的是國(guó)債、地方政府債、政策性金融債以及少量的中高等級(jí)信用債指數(shù)，因此收益整體低于基準(zhǔn)、以及增強(qiáng)指數(shù)型債基，回撤幅度亦和純債基金類似。而增強(qiáng)指數(shù)型債基雖然累計(jì)收益較高，但近 10 年來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)率較大，組合回撤大，發(fā)展也偏向緩慢。圖 10：不同類型債券基金的累計(jì)收益表現(xiàn)圖 11：不同類型債券基金（細(xì)分）的累計(jì)收益表現(xiàn)資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、表 1：不同類型債券基金（細(xì)分）的平均收益情況（單位：%）資料來(lái)源：Wind、表 2：不同類型債券基金（細(xì)分）的最大回撤情況（單位：%）資料來(lái)源：Wind、基金公司業(yè)績(jī)特

16、征除了產(chǎn)品本身之外，債券基金所屬基金公司的投研實(shí)力、規(guī)模大小等均為投資者在進(jìn)行基金投資時(shí)所需要考量的核心維度之一。因此，我們梳理了 2010-2020 年市場(chǎng)中所有公募基金的債基類產(chǎn)品收益情況與公司本身債基規(guī)模大小的對(duì)比1，結(jié)果總結(jié)如下：債基管理規(guī)?？壳暗墓?，其相對(duì)收益情況更優(yōu)。我們以債基管理規(guī)模在前 50%以及后 50%的公司作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，并計(jì)算規(guī)模在前 50%的基金公司能夠獲得相對(duì)收益的勝率。我們發(fā)現(xiàn)，債基管理規(guī)?？壳暗墓?，其相對(duì)收益情況更優(yōu)，勝率也往往更高?；旌闲蛡?、純債基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和公司規(guī)模大小相關(guān)性較高，被動(dòng)指數(shù)型債基相關(guān)性則較低?；旌闲蛡稹⒓儌鸶涌简?yàn)投資人的

17、主動(dòng)管理能力，規(guī)模更大的基金公司一般能夠吸引投研實(shí)力強(qiáng)、以及投研經(jīng)驗(yàn)更為豐富的基金經(jīng)理，因此規(guī)模更大的基金公司在這兩類債基中年均收益表現(xiàn)也相對(duì)更高。而被動(dòng)指數(shù)型債基屬于被動(dòng)投資，和公司債基管理規(guī)模大小相關(guān)性較低。1 增強(qiáng)指數(shù)型債基目前市場(chǎng)僅有一只，僅涉及一家基金公司以及一位基金經(jīng)理人，無(wú)法進(jìn)行規(guī)模劃分，因此暫不做分析。圖 12：基金公司債基規(guī)模前 50%vs 后 50%的年均收益對(duì)比（中長(zhǎng)期純債型基金、勝率：82%）圖 13：基金公司債基規(guī)模前 50%vs 后 50%的年均收益對(duì)比（短期純債型基金、勝率：63%）資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 14：基金公司債基規(guī)模前 50%vs

18、后 50%的年均收益對(duì)比（一級(jí)債基、勝率：73%）圖 15：基金公司債基規(guī)模前 50%vs 后 50%的年均收益對(duì)比（二級(jí)債基、勝率：91%）資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、圖 16：基金公司債基規(guī)模前 50%vs 后 50%的年均收益對(duì)比（被動(dòng)指數(shù)型、勝率：33%）資料來(lái)源：Wind、基金經(jīng)理人業(yè)績(jī)特征基金經(jīng)理人的投資實(shí)力將在一定程度上直接決定該只債券基金的收益情況、風(fēng)險(xiǎn)管理能力等，因此在對(duì)債券基金進(jìn)行投資選擇時(shí)，選擇一位優(yōu)秀的基金經(jīng) 理也是至關(guān)重要的一環(huán)。但本章節(jié)由于篇幅有限，我們?cè)诖藘H對(duì)基金管理人的 平均管理規(guī)模與收益、回撤情況進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果總結(jié)如下：平均管理規(guī)模較高的基金經(jīng)理人

19、往往對(duì)應(yīng)著較高的超額收益。我們以債基管理規(guī)模在前 50%以及后 50%的基金經(jīng)理人作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，分別計(jì)算了這兩個(gè)區(qū)間的平均超額收益以及最大回撤情況。我們發(fā)現(xiàn)，債基管理規(guī)模越高的基金經(jīng)理人越具備獲得超額收益的能力。其實(shí)這也不難理解，投資能力越強(qiáng)的基金經(jīng)理越是能夠在市場(chǎng)中吸引更多的資金流入，管理規(guī)模本身也將不斷推升（但需要留意，此處不能排除因機(jī)構(gòu)定制所造成的基金經(jīng)理人管理規(guī)模偏高的情況）?；爻贩群鸵?guī)模之間相關(guān)性不強(qiáng)?；爻反笮≈饕偷讓淤Y產(chǎn)波動(dòng)、投資經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)管理能力有關(guān)，與管理規(guī)模之間的相關(guān)性并不強(qiáng)。而想要實(shí)現(xiàn)較高的收益，往往也需要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。具體如何在回撤與實(shí)現(xiàn)收益中做出平衡，需要對(duì)投資者自

20、身的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平進(jìn)行評(píng)估。但需要留意的是，上述基金公司、基金經(jīng)理人的規(guī)模與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系是近十年來(lái)全市場(chǎng)的平均情況，在某一時(shí)點(diǎn)內(nèi)、某幾家公司、某幾位基金經(jīng)理人之間未必適用。表 3：基金經(jīng)理管理規(guī)模與不同債券基金的收益表現(xiàn)、回撤幅度之間的對(duì)比債券基金類型基金經(jīng)理管理規(guī)模劃分任職以來(lái)超越基準(zhǔn)年化收益率()平均最大回撤（）平均管理規(guī)模（億元）中長(zhǎng)期純債型基金前 501.56-1.61160.77后 501.53-2.1423.51短期純債型基金前 500.30-1.1524.92后 500.24-0.561.40一級(jí)債基前 503.34-5.0122.64后 500.85-3.201.63二級(jí)債基前

21、 504.06-4.2538.38后 502.31-4.401.44被動(dòng)指數(shù)型債基前 501.58-4.0695.17后 501.42-2.479.66資料來(lái)源：Wind、二、純債型基金優(yōu)選債券基金是大財(cái)富管理中最重要的配置產(chǎn)品之一，客戶能夠通過(guò)配置債基來(lái)實(shí)現(xiàn)不同的投資目標(biāo)?？紤]到純債基金在債券類基金產(chǎn)品中的占比接近 80%，因此我們將首先開(kāi)展純債基金研究。根據(jù)市場(chǎng)主流的債券類基金評(píng)價(jià)方法，需首先建立客群畫(huà)像，并以此畫(huà)像 作為債券基金的初篩以及優(yōu)選標(biāo)準(zhǔn)；隨后建立以業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益為 主的三大指標(biāo)體系對(duì)債券基金進(jìn)行優(yōu)選排序，并構(gòu)建基礎(chǔ)的績(jī)優(yōu)基金池；接著，從公司層面、團(tuán)隊(duì)層面等附加指標(biāo)中對(duì)

22、績(jī)優(yōu)基金池進(jìn)行重排并得出最終的基金 排名。另外，我們?cè)诒疚闹幸布尤肓藢?duì)于后市的判斷，并基于市場(chǎng)行情為投資 者進(jìn)行有針對(duì)性的基金推薦。由于機(jī)構(gòu)投資者持有純債基金占比較高，本文將主要根據(jù)金融機(jī)構(gòu)客戶需求，篩選出績(jī)優(yōu)的純債型基金產(chǎn)品2。（一）金融機(jī)構(gòu)客戶需求分析（略）（二）純債型基金初篩根據(jù)金融機(jī)構(gòu)客戶需求分析，我們?cè)O(shè)定了 4 個(gè)指標(biāo)對(duì)純債基金進(jìn)行初篩：截止 2020 年底規(guī)模不低于 1 億元；中長(zhǎng)期債券基金成立時(shí)間 3 年以上，且至少有 3 個(gè)完整年度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)；短期債券基金由于近 2 年才實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，因此按照成立 18 個(gè)月以上，有 3 個(gè)半年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)進(jìn)行初篩。2 此處純債型公募基金產(chǎn)品的發(fā)

23、行者涵蓋有公募牌照的基金公司、證券公司、資管公司等。基金處于非封閉期，且開(kāi)放申購(gòu)與贖回；本報(bào)告針對(duì)金融機(jī)構(gòu)客戶客群，因此不對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資者占比指標(biāo)進(jìn)行篩選，但剔除單一投資者占比超過(guò) 80%的基金?；谝陨?4 個(gè)條件，在 2659 只純債基金中共有 203 只符合條件并納入評(píng)價(jià)，其中中長(zhǎng)期純債基金 131 只，短期純債基金 72 只。圖 17：純債基金樣本初篩資料來(lái)源：Wind、（三）純債型基金優(yōu)選在基金分類的基礎(chǔ)上，我們根據(jù)金融機(jī)構(gòu)投資者的投資目標(biāo)，構(gòu)建三大指標(biāo)體系，對(duì)基金的歷史表現(xiàn)進(jìn)行定量的刻畫(huà)，并結(jié)合其他相關(guān)信息進(jìn)行基金再度量，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)。最后結(jié)合我們對(duì)于未來(lái)債券市場(chǎng)的走勢(shì)研判，篩選

24、出未來(lái)預(yù)期表現(xiàn)較好的基金。三大指標(biāo)優(yōu)選分析在前期調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)客戶對(duì)于投資業(yè)績(jī)目標(biāo)、投資期限、可承受的風(fēng)險(xiǎn)等有不同的需求，但總體來(lái)說(shuō)一般偏好于業(yè)績(jī)更好、風(fēng)險(xiǎn)更小的基金?；谶@一共同的目標(biāo)，我們構(gòu)建了業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益三大指標(biāo)體系對(duì)基金進(jìn)行排名以及優(yōu)選。在時(shí)間的選取上，中長(zhǎng)期債券基金以 2018-2020 年 3個(gè)完整年度作為統(tǒng)計(jì)區(qū)間，短期債券基金則以 2019 下半年-2020 年 3 個(gè)半年期作為統(tǒng)計(jì)區(qū)間。業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)間越近越能代表基金團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在與未來(lái)的投資能力，因此我們將統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi) 3 期的業(yè)績(jī)分別賦予 30%、30%、40%的權(quán)重，計(jì)算出 3 期加權(quán)平均業(yè)績(jī)并進(jìn)行排名，最終篩選出

25、排名前 50%的基金作為業(yè)績(jī)指標(biāo)優(yōu)選基金。中長(zhǎng)期債券基金業(yè)績(jī)指標(biāo)通過(guò)計(jì)算中長(zhǎng)期債券基金 3 年加權(quán)平均業(yè)績(jī)，篩選出排名前 50%的 65 只基金，這些基金的收益率在 4.58%-9.14%之間。用 3 年加權(quán)收益率進(jìn)行排名能夠更好地找出在牛市、熊市以及震蕩市中均能保持較好業(yè)績(jī)的基金，穩(wěn)定的收益也能夠較好地滿足金融機(jī)構(gòu)客戶對(duì)投資回報(bào)的要求。表 4：2018-2020 年中長(zhǎng)債基收益率情況（單位：%）平均收益率中位數(shù)收益率最高收益率最低收益率2018 年6.426.8113.97-2.812019 年4.394.229.73-3.962020 年3.062.8112.580.173 年加權(quán)收益率4

26、.474.589.14-0.42排名前 50 基金 3年加權(quán)收益率5.295.219.144.58資料來(lái)源：Wind、短期債券基金業(yè)績(jī)指標(biāo)短債基金由于持有資產(chǎn)久期較短，收益率波動(dòng)范圍相對(duì)較窄，不同基金之間的收益差距也更小。同樣，我們篩選出排名在前 50%的 36 只短債基金，這些基金收益率在 4.47%-6.85%之間。表 5：2019H2-2020 年短債基金收益率情況（單位：%）平均收益率中位數(shù)收益率最高收益率最低收益率2019 下半年5.415.317.932.682020 上半年5.075.058.27-0.152020 下半年3.023.315.91-5.813 期加權(quán)收益率4.35

27、4.476.850.60排名前 50 基金 3期加權(quán)收益率5.075.056.854.47資料來(lái)源：Wind、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)投資者而言，對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)考量與業(yè)績(jī)考量同樣重要，尤其對(duì)于銀行類客戶、非銀金融機(jī)構(gòu)的自營(yíng)部門(mén)而言，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)甚至優(yōu)先于業(yè)績(jī)指標(biāo)。我們按照統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi) 3 期的最大回撤對(duì)基金進(jìn)行排名，篩選出排名前 50%的基金作為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)優(yōu)選基金。中長(zhǎng)期債券基金風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)根據(jù)中長(zhǎng)期債券基金過(guò)去 3 年的回撤情況來(lái)看，最大回撤發(fā)生在 2019 年，預(yù)計(jì)大概率與企業(yè)債暴雷相關(guān)。同樣，我們篩選出排名在前 50%的 65 只基金，這些基金的最大回撤在 0.08%-2.40%之間，能夠較好地保證客戶的

28、本金安全。表 6：2018-2020 年中長(zhǎng)期債基回撤情況（單位：%）平均回撤中位數(shù)回撤最大回撤最小回撤2018 年-1.74-0.90-7.87-0.072019 年-0.93-0.55-7.980.002020 年-2.17-2.20-5.39-0.073 年最大回撤-2.77-2.41-7.98-0.08排名前 50 基金 3年最大回撤-1.66-1.84-2.40-0.08資料來(lái)源：Wind、短期債券基金風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)過(guò)去 3 期的最大回撤均高于中長(zhǎng)期債券基金，預(yù)計(jì)和個(gè)別基金踩雷有關(guān)。同樣，我們篩選出排名在前 50%的 36 只短債基金，這些基金的最大回撤在 0.16%至 0.49%之間，也

29、能夠較好地保證客戶的本金安全。表 7：2019H2-2020 年短債基金回撤情況（單位：%）平均回撤中位數(shù)回撤最大回撤最小回撤2019 下半年-0.40-0.05-11.300.002020 上半年-0.89-0.45-10.15-0.152020 下半年-1.06-0.55-7.82-0.083 期最大回撤-1.19-0.55-11.30-0.16排名前 50 基金 3期最大回撤-0.31-0.33-0.49-0.16資料來(lái)源：Wind、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后業(yè)績(jī)是基金評(píng)估方法中比較常用的一種，可以衡量基金每一單位風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的超額回報(bào)，這里我們使用夏普比率（Sharpe Ratio）進(jìn)行衡

30、量。我們按照統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi) 3 期的加權(quán)平均夏普比率對(duì)基金進(jìn)行排名，并篩選出排名前 50%的基金作為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)優(yōu)選基金。中長(zhǎng)期債券基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)通過(guò)計(jì)算可選的中長(zhǎng)期債券基金過(guò)去 3 年的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)，我們篩選出排名在前 50%的 65 只基金，這些基金夏普比率在 0.19-0.34 之間。表 8：2018-2020 年中長(zhǎng)期債基風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益情況平均夏普比率中位數(shù)夏普比率最大夏普比率最小夏普比率2018 年0.290.320.68-0.122019 年0.210.210.51-0.302020 年0.070.070.32-1.043 年加權(quán)夏普比率0.170.180.34-0.43排

31、名前 50 基金 3年加權(quán)夏普比率0.230.210.340.19資料來(lái)源：Wind、短債基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)通過(guò)計(jì)算可選的短債基金過(guò)去 3 期的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)，我們篩選出排名在前 50%的 36 只基金，這些基金夏普比率在 0.30-0.52 之間，相較中長(zhǎng)期純債來(lái)說(shuō)略高。表 9：2019H2-2020 年短債基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益情況平均夏普比率中位數(shù)夏普比率最大夏普比率最小夏普比率2019 下半年0.510.550.830.082020 上半年0.190.180.40-0.202020 下半年0.150.140.44-0.123 期加權(quán)夏普比率0.270.260.520.01排名前 50 基

32、金 3期加權(quán)夏普比率0.390.370.520.30資料來(lái)源：Wind、一只基金若同時(shí)滿足業(yè)績(jī)優(yōu)選基金、風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)選基金和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益優(yōu)選基金的條件，即納入績(jī)優(yōu)基金池，并進(jìn)行其他要素的進(jìn)一步考量?；谝陨蠗l件， 203 只純債基金中有 51 只符合條件進(jìn)入績(jī)優(yōu)基金池，其中中長(zhǎng)期純債基金 30只，短期純債基金 21 只。最后，我們分別賦予最大回撤、年化收益率和夏普比率以 50%、30%和 20%的權(quán)重，得出每一只基金的加權(quán)得分，并進(jìn)行排序。圖 18：純債績(jī)優(yōu)基金池資料來(lái)源：Wind、附加指標(biāo)優(yōu)選分析在上述業(yè)績(jī)指標(biāo)篩選的結(jié)果基礎(chǔ)上，我們還綜合考慮了其他附加指標(biāo)的影響，例如信用違約風(fēng)險(xiǎn)、基金公司實(shí)力、基

33、金經(jīng)理/投研團(tuán)隊(duì)實(shí)力等方面的衡量，以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)基金“優(yōu)選”的目的。規(guī)避信用違約風(fēng)險(xiǎn)在信用違約方面，2018 年至今，全市場(chǎng)總共有 507 只債券出現(xiàn)違約問(wèn)題，涉及金額約 4900 億元。若債券基金重倉(cāng)某只違約券，其凈值將出現(xiàn)較大幅度的回撤，甚至給投資者帶來(lái)本金虧損的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)客戶來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，如何規(guī)避“踩雷”基金、篩選信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)的基金產(chǎn)品將是其重點(diǎn)考量的因素之一。圖 19：2018 年以來(lái)債券違約情況統(tǒng)計(jì)圖 20：債基“踩雷”后凈值往往出現(xiàn)較大回撤資料來(lái)源：Wind、資料來(lái)源：Wind、通過(guò)對(duì)比全市場(chǎng)純債基金的前五大重倉(cāng)券與 2018 年以來(lái)的債券違約名單，篩選出

34、曾經(jīng)持有過(guò)違約債券的債基作為目標(biāo)基金。進(jìn)一步地，對(duì)比目標(biāo)基金凈值變動(dòng)與違約債券價(jià)格大幅下跌時(shí)是否具備同步性來(lái)綜合判斷該基金是否存在信用違約問(wèn)題。而一旦某基金出現(xiàn)過(guò)信用暴雷，我們會(huì)將其從績(jī)優(yōu)基金池中剔除。通過(guò)對(duì)比，我們目前的優(yōu)選基金池暫未識(shí)別出踩雷基金，因此仍可保留?；鸸?、基金經(jīng)理人實(shí)力對(duì)于基金的優(yōu)選，除了對(duì)于產(chǎn)品本身的分析之外，一般還需要從公司和團(tuán)隊(duì)的層面展開(kāi)。而金融機(jī)構(gòu)投資者本身也更加青睞于規(guī)模相對(duì)較高、在信用風(fēng)險(xiǎn)管控、資金交易以及投研能力方面更具實(shí)力的公司和團(tuán)隊(duì)。因此，我們?cè)谶M(jìn)行債券基金優(yōu)選排序時(shí)，對(duì)于 N 只評(píng)分相近的債券基金產(chǎn)品，會(huì)根據(jù)公司、基金經(jīng)理人實(shí)力進(jìn)行小范圍的排序調(diào)整。例如，我們將已篩選出的 30 只中長(zhǎng)期純債基金按照評(píng)分分為 5 等分，同時(shí)僅在每一等分中的 6 只基金中進(jìn)行排序調(diào)整。基金公司方面，我們重點(diǎn)考察了基金公司近 3 年所有債基的業(yè)績(jī)類指標(biāo)以及規(guī)模類指標(biāo)，并通過(guò)各指標(biāo)排名得出綜合排序。需要留意的是，考慮到部分銀行系基金公司受益于股東支持，債券管理規(guī)模極大，但其產(chǎn)品規(guī)模并不