商業(yè)應收款證券化（DOC9）

1、. ：.；商業(yè)應收款證券化“應收款一詞涵蓋的資產(chǎn)范圍甚廣?，F(xiàn)實上，一切能為其權(quán)益人或持有人帶來未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)都可稱為“應收款資產(chǎn)；就此意義而言，一切可被證券化的資產(chǎn)都是“應收款資產(chǎn)。但在普通的商業(yè)活動中，如無特別指明，應收款普通都系指公司向他人賒銷商品或先行提供勞務而應獲得的款項。以商業(yè)買賣應收款作為對象所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券是當前資本市場中正迅速開展的一項金融工具和商品。一 商業(yè)應收款證券化概述 在證券化融資工具出現(xiàn)以前，對商業(yè)買賣活動中發(fā)生的應收帳款的融資普通是經(jīng)過發(fā)行商業(yè)票據(jù) (commercial paper)進展的。但商業(yè)票據(jù)的短期性顯然無法滿足那些擁有大量日常性應收帳款而希望獲

2、得中長期融資途徑的公司企業(yè)的需求。應收款證券化為應收款權(quán)益人資產(chǎn)發(fā)起人提供了一個中長期的融資渠道和工具，而且該種渠道和工具還兼?zhèn)淦桨残院偷捅惧X性。資產(chǎn)發(fā)起人經(jīng)過將商業(yè)應收款權(quán)益按其帳面價值以一定的折扣出賣給SPV，在縮短平均應收款期限的同時也將付款人的違約風險轉(zhuǎn)嫁給投資者，因此，商業(yè)應收款證券化對資產(chǎn)發(fā)起人是一種較為平安的融資途徑。此外，由于對應收款證券化產(chǎn)品的信譽評級主要依賴于應收款本身的信譽質(zhì)量，也即付款人的運營情況和信譽質(zhì)量，而受資產(chǎn)發(fā)起人本人的影響較少，因此只需應收款質(zhì)地優(yōu)良，那么即使資產(chǎn)發(fā)起人本身的信譽等級并不高，證券化買賣也能獲得高信譽評級從而獲得比通常銀行貸款或發(fā)行普通證券化產(chǎn)品

3、更加優(yōu)惠的利率條件。就此點而言，應收款證券化對資產(chǎn)發(fā)起人也是一種低本錢的融資途徑。一.商業(yè)應收款的信譽特征商業(yè)應收款普通具有如下信譽特征： eq oac(,1)應收款的債務人與債務人互為商業(yè)同伴，彼此之間的信譽情況都比較了解，且相互間資金往來的歷史情況較為詳實完備，有利于評級機構(gòu)對作為支持資產(chǎn)的應收款的信譽情況作出較為準確的判別； eq oac(,2)應收款的期限較短，普通不存在早償風險等問題； eq oac(,3)應收款債務人分散度不高，作為支持資產(chǎn)的應收款組合的現(xiàn)金流極易遭到個別債務人違約的影響；商業(yè)應收款的上述信譽特征使得在對其證券化時需求思索的主要問題是證券化產(chǎn)品的信譽提高。應收款債務

4、人的信譽構(gòu)成證券化產(chǎn)品信譽的根底，無疑對證券化產(chǎn)品的根本信譽評級有艱苦的影響。為確保證券化產(chǎn)品的信譽度到達一個合理高的程度，普通都要求作為支持資產(chǎn)的應收款額高出實踐支付給證券化產(chǎn)品投資者的一定數(shù)額，多余的應收款用于防備不測損失和每月或每季的應收款動搖，并作為證券化產(chǎn)品的備付尾款供投資者或證券化產(chǎn)品發(fā)行人SPV的追索。此外，發(fā)起人往往還尋求其金融界商業(yè)同伴的支持，經(jīng)過向投資者或證券化產(chǎn)品發(fā)行人提供直接的追索權(quán)以求最大限制地獲得資金融通。此種直接追索大多表現(xiàn)為發(fā)起人的同伴銀行為證券化買賣提供貸款便利、擔保、信譽證等信譽支持等從而由這些資信良好的銀行對投資者承當最終責任；而各金融機構(gòu)因充分了解發(fā)起人

5、的資信情況，且為了維系彼此之間業(yè)已存續(xù)的商業(yè)同伴關系，普通也樂于在收取部分費用的前提下協(xié)助提高證券化產(chǎn)品的信譽評級。二.應收款資產(chǎn)信譽評價商業(yè)應收款資產(chǎn)池的風險與應收款發(fā)起人所屬之產(chǎn)業(yè)及其業(yè)績嚴密相關。對應收款的信譽評價普通需調(diào)查以下要素：1.債務人違約風險應收款債務人過去的延滯付款及對其壞帳的沖銷記錄通常是反映該債務人名下應收款信譽質(zhì)量的最正確目的，尤其以拖欠時間較長的延滯應收款類別作為信譽質(zhì)量分析目的更具參考意義。2.非現(xiàn)金抵減風險指除違約或壞帳沖銷以外的諸如產(chǎn)品退貨、現(xiàn)金折扣、廣告折扣、數(shù)量折扣、酬賓方案、訂價爭議等緣由引致應收款余額非現(xiàn)金抵減的能夠性。這些風險要素可分為契約型和非契約型

6、。典型的契約型要素包括現(xiàn)金折扣和數(shù)量折扣，應收款債務人可因銷售合約而獲得付款優(yōu)惠，從而可以將非現(xiàn)金抵減風險予以簡單量化；而對非契約型要素那么須經(jīng)過對其過去績效進展更嚴厲的假設予以量化。對可以量化其非現(xiàn)金抵減風險的應收款可用計提抵減預備的方式加以處置。但對導致應收款非現(xiàn)金抵減的偶爾風險要素如抵銷，由于其并不依循一定的方式發(fā)生，因此無法量化其風險；對具備該類風險要素的應收款必需服從合規(guī)準那么將其從資產(chǎn)池中剔除。由于非現(xiàn)金抵減風險能夠會因債務人的運營理念與產(chǎn)業(yè)慣例的改動而明顯不同，因此需與債務人的違約風險綜合進展思索。3.債務人集中性風險許多商業(yè)應收款資產(chǎn)池都包含有頗為可觀的債務人集中風險。例如，假

7、設在一個商業(yè)應收款資產(chǎn)池中，屬于某一特定債務人之應收款即占了5%，那么當該債務人破產(chǎn)時，該商業(yè)應收款證券化案件即能夠完全無法收回該筆帳款。就短期應收款而言，債務人的集中程度能夠會隨時間而升高。因此，為防止發(fā)生債務人集中風險添加的情況，有必要對個別債務人設定債務額度限制。同理，對債務人的產(chǎn)業(yè)集中度有時也有必要一并予以設限。4.資金混合風險通常情況下，商業(yè)應收款的付款率與周轉(zhuǎn)率都較其它資產(chǎn)為高，因此，商業(yè)應收款證券化買賣存在的資金混合風險也更為突出。有鑒于此，應收款證券化買賣中的現(xiàn)金流量與任何能夠呵斥現(xiàn)金流量中斷的情況都必需加以詳細評價，除規(guī)定一切資產(chǎn)池收入都及時被匯到一個以SPV名義開立的賬戶外

8、，還應對任何能夠因混合風險所呵斥的資金短缺予以補足。5.效力商風險效力商違約或破產(chǎn)系招致支持資產(chǎn)資信惡化的主要緣由之一。因此，應遵照在確保支持資產(chǎn)平安性的前提下最大限制實現(xiàn)資產(chǎn)收入的原那么謹慎選擇效力商，在大部分的商業(yè)應收款證券化買賣中，發(fā)起人亦會擔任效力商，而這能夠是為證券化投資組合提供效力的最有效方式。其次，應盡力防止和防止對應收款資產(chǎn)的效力發(fā)生中斷。買賣應規(guī)定假設效力商無法繼續(xù)為應收款資產(chǎn)提供效力，或因其違約而被解除責任時，有替代效力商可以接手。但這并不意味著要為買賣指定一個隨時可以作業(yè)的備位效力商。決議能否需求一個實時備位效力商應思索效力商的信譽質(zhì)量、效力商業(yè)務范圍、性質(zhì)及業(yè)務系統(tǒng)的適

9、足性等要素。6.應收款管理績效評價對發(fā)起人的應收款管理績效評價系調(diào)查應收款信譽質(zhì)量的一個重要方面，分析內(nèi)容通常包括： eq oac(,1)過去一段時期3年以上定期每月、季扣除應收款貸項后的應收款余額； eq oac(,2)過去一段時期貨物銷售或提供效力的數(shù)量變動情況； eq oac(,3)過去一段時期定期延滯帳款統(tǒng)計與帳齡處置闡明； eq oac(,4)付款條件摘要，并根據(jù)特定的付款條件進展應收款資產(chǎn)池構(gòu)造的歷史數(shù)據(jù)分析； eq oac(,5)過去一段時期定期發(fā)生的對應收款余額的非現(xiàn)金抵減金額； eq oac(,6)歷來銷貨天數(shù)的變動情況分析； eq oac(,7)前幾大客戶的集中度分析； e

10、q oac(,8)應收款貸項抽樣調(diào)查，以估算非違約或壞帳沖銷緣由引起的對應收款余額的非現(xiàn)金抵減的發(fā)生時間；等等。三商業(yè)應收款資產(chǎn)池的組建在挑選應收款組建資產(chǎn)池時，為防止吸收高風險應收款而影響買賣信譽，普通應遵照以下資產(chǎn)合規(guī)準那么： eq oac(,1)剔除延滯賬戶，帳齡到達或超越一定年限的應收款不應納入資產(chǎn)池； eq oac(,2)防止應收款過度集中。為控制買賣所面臨的大型應收款債務人違約風險，應對來源于同一個債務人的應收款規(guī)模設限，通常是根據(jù)債務人的信譽評級及其所能得到的最低的信譽支持程度為根底進展設定。 eq oac(,3)限制未執(zhí)行合約項下應收款。在交貨或勞務完成前成立的應收款通常會被限

11、制進入支持資產(chǎn)池。緣由有二，其一是債務人不太能夠會為一項尚未交貨的商品或尚未履行之勞務而付款；其二那么是該應收款能夠會被視為基于一項未履行的契約，從而在發(fā)起人破產(chǎn)時能夠會被退回。 eq oac(,4)限制已開票但商品未付之應收款Bill and hold receivables。在發(fā)起人作為供貨商出賣商品給客戶，但仍以存貨方式保有該商品直到客戶需求為止的情況下，假設噶起人于存貨期間發(fā)生破產(chǎn)，客戶也許會停頓對尚未交運的商品進展付款。再者，假設發(fā)起人處有客戶已付款但尚未交運客戶手中的已開票存貨，那么要對運交該客戶的其它商品進展催帳能夠會有困難。 eq oac(,5)限制無優(yōu)先保證權(quán)之應收款。商業(yè)應

12、收款證券化買賣中普通會要求應收款賣方也即發(fā)起人在法律有效期間內(nèi)就已轉(zhuǎn)移的應收款給予SPV優(yōu)先保證權(quán)益。凡SPV無法享有第一順位保證權(quán)益之應收款，皆不可視為合規(guī)應收款。 eq oac(,6)定期挑選。在買賣過程中，還應對應收款資產(chǎn)池進展定期挑選，任何風險增高的應收款都應被及時剔除于資產(chǎn)池之外。四.商業(yè)應收款證券化的買賣構(gòu)造假定應收款資產(chǎn)池在買賣期間不再另行添加新的應收款資產(chǎn)，且一切收得款項都被用來支付證券化產(chǎn)品本息，那么在正常情況下，由于應收款可在數(shù)月內(nèi)獲得清償，證券化產(chǎn)品的“壽命也就數(shù)月，從買賣本錢角度而言顯然是不合算的。為了延伸應收款證券化產(chǎn)品的存續(xù)期間，買賣普通會采取循環(huán)構(gòu)造，主要為再循環(huán)

13、構(gòu)造和倉儲型循環(huán)構(gòu)造。再循環(huán)構(gòu)造適用于期限較長的應收款證券化買賣，其證券化產(chǎn)品方式既可以是信托受害憑證如過手證券，也可以是債券；其買賣周期普通為應收款周轉(zhuǎn)天數(shù)的倍數(shù)來估算。再循環(huán)構(gòu)造由于設立了循環(huán)期，即使某一時期賬戶組合的應收款實現(xiàn)量較大，也不會給投資者帶來再投資風險。倉儲型循環(huán)買賣構(gòu)造經(jīng)過買賣周期的循環(huán)也即延續(xù)的數(shù)個買賣實現(xiàn)循環(huán)買賣和融資長期化，其所發(fā)行的證券化產(chǎn)品普通為商業(yè)票據(jù)或其它短期債務融資工具，其買賣期間普通相當于應收款周轉(zhuǎn)天數(shù)。鑒于一些大公司、大機構(gòu)發(fā)起應收款證券化買賣的目的普通是為了融資處理流動資金的需求，其所發(fā)起的買賣普通采用倉儲型循環(huán)買賣構(gòu)造，發(fā)行的證券化產(chǎn)品普通為商業(yè)票據(jù)。

14、商業(yè)應收款證券化產(chǎn)品且通常由一家投資銀行機構(gòu)經(jīng)過組織設立一SPV而發(fā)行。該SPV的獨一業(yè)務就是為資產(chǎn)發(fā)起人的應收款融資，經(jīng)過應收款債務人的支付來支持票據(jù)的歸還。為實現(xiàn)此目的，SPV的業(yè)務范圍被限定于發(fā)行商業(yè)票據(jù)、將票據(jù)發(fā)行收入以應收款為抵押借貸給資產(chǎn)發(fā)起人或直接向資產(chǎn)發(fā)起人購買應收款包括循環(huán)抵押或購買、根據(jù)信譽提高條件向銀行暫時借款確保資金的流動性滿足票據(jù)的到期償付以及其它與證券化相關的特定附帶業(yè)務等。除為進展上述業(yè)務而發(fā)生的負債外，SPV不許有其它負債。五.買賣規(guī)模及現(xiàn)金流量配置應收款證券化買賣通常根據(jù)其融資根底borrowing base來決議資產(chǎn)支持證券的發(fā)行量。融資根底的計算方式眾多，

15、但大多數(shù)買賣均以凈合規(guī)應收款減去計提收益預備后之金額作為其融資根底。所謂的凈合規(guī)應收款是指合規(guī)應收款減去其中過度集中的部分。融資根底確實定可使買賣確立一個能將支持資產(chǎn)池現(xiàn)金流適當?shù)胤峙溆柰顿Y人，同時并能確保預定的計提預備得以維持的規(guī)范。支持資產(chǎn)池現(xiàn)金流屬于投資人權(quán)益的比例部分即等于投資人所得款項含一切分配給投資人之利息預備除以融資根底。買賣中一旦發(fā)生融資根底缺乏的情況，那么SPV不得將資產(chǎn)池中任何已收訖的應收款用于除支付證券本息和效力費用以外的任何用途。在再循環(huán)買賣構(gòu)造中，融資根底缺乏也即合規(guī)應收款減少至某一個特定程度以下時還會引發(fā)買賣提早進入攤還期間；而當買賣進入攤還期時資產(chǎn)池現(xiàn)金流對投資人

16、的分配比率是固定不動的。 收益預備系SPV購買應收款所獲得的折價部份。鑒于應收款乃非生息資產(chǎn)，因此收益預備的規(guī)模應足以支付買賣期間能夠發(fā)生的全部證券利息與效力費用。在決議收益預備時需重點思索貨物銷售的周期長短及其動搖性、預期應收款損失大小及其發(fā)生時間、證券利息支付頻率等。二 航空公司應收款證券化案例Oliver Airlines. Inc.以下簡稱“OA是美國八大航空公司之一。自1990年代中期以來運營連年虧損，1995年虧損2.27億美圓，1996年虧損2.85億美圓，該年公司航班還發(fā)生空難事故，進入1997年公司運營仍未見轉(zhuǎn)機，僅1-9月份就已告虧損0.8億美圓。運營不景氣再加上空難事故，

17、使得該公司市場信譽等級下降，元氣大傷。為維系業(yè)務正常運轉(zhuǎn)，該公司急需融資補充流動資金，而按該公司當時的情形，普通情況下是很難在資本市場上按傳統(tǒng)方式進展融資活動的，但該公司借助證券化工具，于1997年年底以應收帳款做支撐勝利發(fā)行了信譽等級為BB級的1億美圓債券，充分表達了證券化融資超越傳統(tǒng)股權(quán)融資或債務融資的優(yōu)越之處。一. 買賣參與主體1.證券化發(fā)起人：Oliver Airlines. Inc.OA。2.應收帳款支撐債券發(fā)行人SPV：一家名為Constellation Finance LLC.的有限責任公司以下簡稱“CF，于1997年12月12日注冊成立，OA擁有該公司99%股權(quán)。該公司系為債券

18、發(fā)行而專門成立的工程公司，其全部業(yè)務以OA應收帳款證券化為中心，其主要資產(chǎn)是從OA購買的應收帳款及帳款附屬的抵押權(quán)益，主要負債是發(fā)行在外的應收帳款支撐債券債務。3.支持資產(chǎn)效力商：由OA擔任，其職責是管理資產(chǎn)池內(nèi)應收帳款，包括催收應收帳款，每日營業(yè)日終了后報告截止當日的應收帳款總額及不合格應收帳款總額等。4.受托管理人：CF委托信譽卓著的大通曼哈頓銀行The Chase Manhattan Bank做證券化買賣的受托管理人，主要職責是托管資產(chǎn)池內(nèi)全部支持資產(chǎn)，管理CF和債券投資者賬戶。5.信譽支持機構(gòu)：OA6.信譽評級機構(gòu)：債券評級人為惠譽和達菲爾普斯DCR。支持資產(chǎn)支持資產(chǎn)為OA的應收帳款。

19、OA運營中經(jīng)常發(fā)生的應收帳款按其來源可分為以下幾類： eq oac(,1)信譽卡應收款：主要由接受OA效力的信譽卡持卡人信譽消費后構(gòu)成，由各信譽卡公司結(jié)算支付，平均支付期約為40天； eq oac(,2)機票代理公司應收款：機票代理公司銷售OA機票后的收入，普通要閱歷大約60天時間才轉(zhuǎn)到OA帳上； eq oac(,3)航空貨運代理公司應收款：航空貨運公司代理OA承攬航空貨運業(yè)務所收取的運費收入，普通要閱歷大約180天時間才轉(zhuǎn)到OA帳上； eq oac(,4)速遞公司與郵政局應收款：速遞公司或郵政局遞送物品或郵件而租用OA航班或艙位的租金，支付期普通在180天左右； eq oac(,5)同業(yè)效力

20、應收款：OA為其他航空公司提供飛機維修效力的報酬，支付期為100-180天； eq oac(,6)其它應收款，回收期限不一。OA選擇上述 eq oac(,1)- eq oac(,5)項應收款作為支持資產(chǎn)，經(jīng)調(diào)查各應收款賬戶歷史支付情況，選擇一批支付記錄穩(wěn)定，信譽良好的賬戶作為證券化買賣的根底賬戶，以各根底賬戶的應收帳款作為支持資產(chǎn)來源。各根底賬戶帳面應收款按通常財務規(guī)范剔除違約未償應收帳款及其它不合格應收款后的余額為合格應收帳款余額。鑒于應收款都存在壞帳景象，且每類應收款壞帳率均不一樣，在參考各根底賬戶歷史支付記錄的情況下，對各賬戶分配一個保守的信譽損失比例，再對同類的根底賬戶的信譽損失比例進

21、展加權(quán)平均計算得出該類賬戶平均信譽損失比例，該比例乘以該類根底賬戶內(nèi)合格應收帳款余額即為該類應收帳款信譽損失額；某類根底賬戶合格應收款余額扣除信譽損失額即為證券化買賣可利用的應收款余額，該余額與該類合格應收款余額的比值即為該類應收款的證券化買賣可用比例，也被稱為信譽提高比例。各類根底賬戶可為證券化買賣利用的應收款余額的總和即為證券化買賣所能發(fā)行的應收帳款支撐債券的最高限額。經(jīng)調(diào)查計算，各類根底賬戶的應收款平均信譽損失比例分別為：信譽卡應收款為21.2%，機票代理公司應收款為10%，航空貨運代理公司應收款為13%，速遞公司與郵政局應收款為5%，同業(yè)效力應收款為39%。對應的，各類應收款的信譽提高

22、比例分別為：信譽卡應收款為78.8%，機票代理公司應收款為90%，航空貨運代理公司應收款為87%，速遞公司與郵政局應收款為95%，同業(yè)效力應收款為61%。截止證券化買賣基準日，也即1997年12月12日，根底賬戶內(nèi)應收帳款帳面總值為1.71億美圓，經(jīng)按通常財務規(guī)范剔除違約未償應收帳款及其它不合格應收款后得到合格應收帳款余額為1.572億美圓，可為證券化買賣利用的應收款余額合計為125.81億美圓。買賣伊始，OA將上述總計1.572億美圓的合格應收帳款轉(zhuǎn)移給CF組建資產(chǎn)池，其中1億美圓轉(zhuǎn)讓給CF作為發(fā)債的支持資產(chǎn)，剩余部分作為OA對CF的從屬性貸款。在買賣周轉(zhuǎn)期內(nèi)所收訖的上述應收帳款資金將繼續(xù)用

23、于向OA購買根底賬戶后續(xù)發(fā)生的合格應收帳款或進展符合證券化買賣相關合同規(guī)定的其它投資下稱合格投資以維持資產(chǎn)池規(guī)模，如此循環(huán)直至買賣進入本金歸還期攤銷期或提早償付期。三. 證券化買賣構(gòu)造OA將截止買賣基準日全部根底賬戶合格應收帳款轉(zhuǎn)移給CF。CF以上述應收帳款組建資產(chǎn)池作為支撐向投資者發(fā)行債券并將發(fā)債收入扣除證券化買賣本錢后的余額作為應收帳款受讓價款支付給OA 。買賣周轉(zhuǎn)期內(nèi)所收訖的資產(chǎn)池內(nèi)應收帳款資金除支付債券利息和買賣費用外的部分將繼續(xù)用于向OA購買合格應收帳款或進展合格投資以堅持資產(chǎn)池規(guī)模。證券化買賣進入攤銷期或提早償付期后，資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金將按買賣相關合同的商定歸還債券本金和當期利息、

24、支付買賣費用和清償CF其它債務，買賣終了。買賣期內(nèi)，OA對資產(chǎn)池內(nèi)應收帳款提供管理效力，及時催收、匯總統(tǒng)計應收帳款，將收訖的應收帳款轉(zhuǎn)付給CF。受托管理人為CF和投資者提供賬戶管理效力，并托管資產(chǎn)池內(nèi)全部應收帳款及其它資產(chǎn)。買賣構(gòu)造圖解如下：受托管理人大通曼哈頓銀行 eq oac(,9) 現(xiàn)金托收總賬戶買賣發(fā)起人/效力商/信譽支持機構(gòu)OA應收帳款債務人 eq oac(,1) eq oac(,11) eq oac(,10) eq oac(,12) eq oac(,16)發(fā)行人托收賬戶投資者托收賬戶 eq oac(,2) eq oac(,6) eq oac(,5) eq oac(,8)信譽評級機構(gòu)

25、惠譽/DCR發(fā)行人/SPVCF eq oac(,7) eq oac(,13) eq oac(,14)本金托收子賬戶利息及費用累計子賬戶 eq oac(,3) eq oac(,4) eq oac(,17)債券投資者 eq oac(,15)OA應收帳款證券化買賣構(gòu)造及現(xiàn)金流分析表示圖注 解： eq oac(,1)應收帳款債務人信譽消費OA所提供的效力，構(gòu)成對OA的應收帳款債務； eq oac(,2)OA向CF轉(zhuǎn)移應收帳款包括出賣應收帳款及從屬性貸款； eq oac(,3)CF向投資者發(fā)行債券； eq oac(,4)投資者支付債券價款； eq oac(,5)CF向OA支付應收帳款轉(zhuǎn)移對價； eq o

26、ac(,6)OA為CF提供支持資產(chǎn)效力； eq oac(,7)信譽評級機構(gòu)對債券評級； eq oac(,8)CF將資產(chǎn)池內(nèi)應收帳款托管給受托管理人； eq oac(,9)受托管理人為買賣提供賬戶管理效力； eq oac(,10)應收帳款債務人向OA支付應收帳款； eq oac(,11)OA將收訖的應收帳款轉(zhuǎn)移到現(xiàn)金托收總賬戶； eq oac(,12)受托管理人將現(xiàn)金托收總賬戶內(nèi)資金分配給投資者托收賬戶和發(fā)行人托收賬戶； eq oac(,13)投資者托收賬戶被分配到本金托收子賬戶和利息及費用累積子賬戶； eq oac(,14)周轉(zhuǎn)期內(nèi)本金托收子賬戶資金立刻轉(zhuǎn)移到發(fā)行人托收賬戶； eq oac(,

27、15)利息及費用累積子賬戶資金在還本付息日支付投資者債券利息； eq oac(,16)發(fā)行人托收賬戶內(nèi)資金繼續(xù)向OA購買后續(xù)合格應收帳款； eq oac(,17)攤銷期或提早償付期內(nèi)本金托收子賬戶內(nèi)資金支付債券本金；四. 債券設計CF于1997年年底發(fā)行面值1億美圓的債券，自1998年1月1日起計息。債券設計的周轉(zhuǎn)期為三年，至2000年12月31日止；以后債券自動進入攤銷期。債券在周轉(zhuǎn)期內(nèi)只付利息不還本金，利息每月計付一次；攤銷期內(nèi)清償本金及該期利息。債券的還本付息日為每月的15日假設時逢節(jié)假日那么順延至下一任務日。根據(jù)OA應收帳款周轉(zhuǎn)的歷史情況及資產(chǎn)池內(nèi)應收帳款規(guī)模，估計債券的攤銷期約為4個

28、月，假設攤銷速度均勻穩(wěn)定，那么債券的平均存續(xù)期約為38個月。五. 買賣的信譽支持發(fā)起人OA為證券化買賣所提供的根底賬戶截止買賣基準期含有面值為1.71億美圓的各類應收帳款，經(jīng)按通常財務規(guī)范核算得到合格應收帳款余額為1.572億美圓。而CF發(fā)行債券1億美圓，扣除各項發(fā)行本錢，OA實踐得到的應收帳款轉(zhuǎn)讓價款尚缺乏1億美圓。買賣基期合格應收帳款總額與轉(zhuǎn)讓價款之間的差額即為OA對CF的從屬性貸款，該貸款作為CF的啟動資金，只需等CF全部歸還了投資者本息以及其他第三人的債務后才干用剩余資金歸還，也即該貸款在CF償付債務的優(yōu)先序列是排在最后的。六. 買賣期間現(xiàn)金流分析債券存續(xù)期間正常情況下可分為周轉(zhuǎn)期和攤

29、銷期；假設在周轉(zhuǎn)期內(nèi)發(fā)生提早歸還事件，那么周轉(zhuǎn)期提早終了，證券化買賣立刻進入提早償付期。周轉(zhuǎn)期內(nèi)只計付債券利息，攤銷期和提早償付期清償債券本金及同期利息。以下為債券存續(xù)期間的買賣現(xiàn)金流分析：1.OA管理劃入資產(chǎn)池內(nèi)的應收帳款，將每日收訖的應收帳款轉(zhuǎn)移到受托管理人管理的現(xiàn)金托收總賬戶；2.受托管理人每日將現(xiàn)金托收總賬戶內(nèi)資金按投入比例轉(zhuǎn)入投資者托收賬戶，剩余資金轉(zhuǎn)入發(fā)行人托收賬戶。轉(zhuǎn)入投資者托收賬戶內(nèi)資金又分為兩部分，一部分相當于該日應付的債券利息及買賣費用如效力商效力費和受托管理人報酬等，存入利息及費用累計子賬戶，于每月付息日支付給投資者及相關買賣參與者；其他款項存入投資者本金托收子賬戶。投入比例由OA于每一營業(yè)日終了后算出，其計算方法是：OA于每一營業(yè)日終了后統(tǒng)計該日資產(chǎn)池內(nèi)合格應收帳款總額，再乘以各類應收