投資中國制造優(yōu)勢競爭產(chǎn)業(yè)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 阿爾法：中國制造具備全球競爭優(yōu)勢 4 HYPERLINK l _TOC_250014 制造業(yè)是中國最具競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè) 4 HYPERLINK l _TOC_250013 規(guī)模生產(chǎn)是中國制造核心優(yōu)勢 5 HYPERLINK l _TOC_250012 化工是國民制造業(yè)的重中之重 7 HYPERLINK l _TOC_250011 貝塔：順周期產(chǎn)業(yè)充分受益全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 9 HYPERLINK l _TOC_250010 當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方興未艾 9 HYPERLINK l _TOC_250009 本輪大宗商品價(jià)格仍未見頂 11 HYPERL

2、INK l _TOC_250008 周期板塊顯著受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 13 HYPERLINK l _TOC_250007 中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)：既有周期性、更有成長性 15 HYPERLINK l _TOC_250006 中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)編制方式及簡介 15 HYPERLINK l _TOC_250005 中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)去年來表現(xiàn)優(yōu)異 16 HYPERLINK l _TOC_250004 指數(shù)風(fēng)格：順周期、成長性、低估值 16 HYPERLINK l _TOC_250003 指數(shù)估值：估值低于市場主要指數(shù) 21易方達(dá)中證石化產(chǎn)業(yè) ETF：投資中國制造優(yōu)勢競爭產(chǎn)業(yè) 23 HYPERLINK l _TOC

3、_250002 易方達(dá)中證石化產(chǎn)業(yè) ETF 簡介 23 HYPERLINK l _TOC_250001 管理公司：專業(yè)、規(guī)范 23 HYPERLINK l _TOC_250000 基金經(jīng)理：業(yè)內(nèi)新星，業(yè)績穩(wěn)健 24國信證券投資評級(jí) 25分析師承諾 25風(fēng)險(xiǎn)提示 25證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 25圖表目錄圖 1：中國制造業(yè)增加值全球占比居于世界第一 4圖 2：80 年代到 90 年代日本企業(yè)在全球影響力大幅增強(qiáng) 5圖 3：不同產(chǎn)業(yè)的競爭優(yōu)勢并不相同 6圖 4：2019 年申萬一級(jí)行業(yè)人工成本占總成本比重情況 7圖 5：化工產(chǎn)業(yè)鏈可以簡化為三環(huán)節(jié) 8圖 6：美國 M2 同比增速創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來的新高 1

4、0圖 7：日本和歐洲 M2 同比增速同樣處于歷史高位 10圖 8：當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在不斷推進(jìn)（%） 11圖 9：IMF 對全球各國 2021 年經(jīng)濟(jì)預(yù)測 11圖 10：去年下半年來大宗商品價(jià)格逐漸上漲至歷史高位 12圖 11：大宗商品價(jià)格高點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)之后 12圖 12：能源化工品價(jià)格高點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)之后 13圖 13：過去幾次復(fù)蘇行情中周期板塊基本面改善顯著 13圖 14：過去幾次復(fù)蘇行情中周期板塊歷史表現(xiàn) 14圖 15：去年年初以來中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)好于市場主要指數(shù) 16圖 16：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股規(guī)模分布（權(quán)重） 17圖 17：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股規(guī)模分布（數(shù)量） 17圖 18：

5、中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股行業(yè)分布(權(quán)重) 17圖 19：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股行業(yè)分布(數(shù)量) 18圖 20：國內(nèi)濕法和干法隔膜出貨量（億平） 19圖 21：國內(nèi)外電解液需求預(yù)測匯總（萬噸） 20圖 22：全球碳纖維需求（千噸） 21圖 23：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù) PE、PB 估值 21圖 24：2011 年中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù) PE 走勢 22圖 25：2011 年中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù) PB 走勢 22表 1：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)基本信息 15表 2：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)近兩年收益-風(fēng)險(xiǎn) 16表 3：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)權(quán)重前二十成分股基本信息 18表 4：國內(nèi)外動(dòng)力電池隔膜需求量和價(jià)值量預(yù)測 19表 5：易方達(dá)中證

6、石化產(chǎn)業(yè) ETF 基本信息 23阿爾法：中國制造具備全球競爭優(yōu)勢從產(chǎn)業(yè)競爭的發(fā)展階段來看，美國歐洲日本等國家先后都經(jīng)歷了工業(yè)化、去工業(yè)化的階段，現(xiàn)在很多國家又回過頭來想要再工業(yè)化。而我們國家當(dāng)前正處在基本完成工業(yè)化，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)開始具備全球競爭優(yōu)勢的階段。從產(chǎn)值來看，中國幾乎在全部制造業(yè)領(lǐng)域份額均全球領(lǐng)先。從競爭優(yōu)勢來看，相比于高科技產(chǎn)品和內(nèi)需消費(fèi)品，我們認(rèn)為中國企業(yè)在制造端競爭優(yōu)勢是最大的。本土市場使得中國在工業(yè)品中具有巨大的競爭優(yōu)勢，市場優(yōu)勢決定了規(guī)模生產(chǎn)更能夠出現(xiàn)成本優(yōu)勢，特別是對于技術(shù)更新迭代較慢的產(chǎn)品，更容易出現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢。化工產(chǎn)業(yè)鏈涉及到的產(chǎn)品眾多，與人們生活中的衣、食、住、行、科

7、技等行業(yè)關(guān)系非常密切，在國民經(jīng)濟(jì)中扮演著極其重要的角色，是國民制造業(yè)的重中之重。制造業(yè)是中國最具競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)從產(chǎn)業(yè)競爭的發(fā)展階段來看，美國歐洲日本等國家先后都經(jīng)歷了工業(yè)化、去工業(yè)化的階段，現(xiàn)在很多國家又回過頭來想要再工業(yè)化。而我們國家當(dāng)前正處在基本完成工業(yè)化，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)開始具備全球競爭優(yōu)勢的階段。首先從產(chǎn)值來看，中國幾乎在全部制造業(yè)領(lǐng)域份額均全球領(lǐng)先。截至 2019 年底，中國制造業(yè)全部產(chǎn)值占全球的比重已由 2004 年 9%上升至 28%，超過美國、歐盟、日本等其他國家，當(dāng)之無愧的成為世界第一。圖 1：中國制造業(yè)增加值全球占比居于世界第一30%中國制造業(yè)增加值全球占比25%20%15%10

8、%5%20042006200820102012201420162018資料來源：Wind、整理而且從競爭優(yōu)勢來看，相比于高科技產(chǎn)品和內(nèi)需消費(fèi)品，我們認(rèn)為中國企業(yè)在制造端競爭優(yōu)勢是最大的。客觀地說，中國制造的產(chǎn)品不能說是技術(shù)含量最高的，或者我們直觀感受上產(chǎn)品質(zhì)量最高端的，但現(xiàn)在也已經(jīng)完全不是低端廉價(jià)的代名詞了。包括家電、機(jī)械、汽車零部件等等，大量中國制造產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢主要集中在 “性價(jià)比高”，就是在質(zhì)量差不多的情況下，我們有更好的價(jià)格優(yōu)勢。這意味著對于那些產(chǎn)品技術(shù)革新不是那么快的產(chǎn)品，通過過去多年的努力，我們的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)不再落后，但價(jià)格優(yōu)勢依然存在，所以會(huì)有“性價(jià)比”優(yōu)勢。其實(shí)大部分工業(yè)制造品

9、估計(jì)都是這樣的，想想空調(diào)微波爐這些，二十年前的產(chǎn)品跟現(xiàn)在技術(shù)差異并沒有太大，或者全球可貿(mào)易的中游材料這些，都是類似的情況。為什么中國制造會(huì)有“性價(jià)比”優(yōu)勢，而且這樣的優(yōu)勢還會(huì)持續(xù)。因?yàn)橹袊壳耙粋€(gè)很大的競爭優(yōu)勢就是我們有 14 億人口，市場在我們這！市場優(yōu)勢決定了規(guī)模生產(chǎn)更能夠出現(xiàn)成本優(yōu)勢。雖然中國的人口紅利慢慢在消褪，勞動(dòng)力成本優(yōu)勢已經(jīng)不再明顯，不過新一輪的科技革命對我們很有利，數(shù)字化轉(zhuǎn)型在彌補(bǔ)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢的消失。這一點(diǎn)在今年尤其值得關(guān)注，“龍頭出?！笨赡苁俏磥韼啄甑闹匾黝}，中國會(huì)誕生一批全球性龍頭公司，從競爭優(yōu)勢看，這些公司更有可能在家電、汽車、電新、機(jī)械、建材、化工等領(lǐng)域。這個(gè)過程可

10、能會(huì)非常類似 80 到 90 年代日本出現(xiàn)的一批全球性公司。下圖報(bào)告了 60 年代以來日本貨物出口金額占全球貨物出口金額的比重，以及世界 500 強(qiáng)企業(yè)中日本企業(yè)銷售額的占比情況，以及世界 500 強(qiáng)企業(yè)中日本企業(yè)銷售額的占比情況?？梢钥吹?，日本的貨物出口占比大體在 1986 年左右達(dá)到最高水平，然后一直持續(xù)到大概 1993 年，相比之下，世界 500 強(qiáng)企業(yè)中日本企業(yè)的銷售額占比變化滯后一些，從 1985 年開始一直到 1995 年，日本企業(yè)在世界 500 強(qiáng)企業(yè)中銷售額的占比持續(xù)提升。我們可以做這樣一個(gè)理解，就是龍頭企業(yè)的誕生相對產(chǎn)業(yè)的變化可能要滯后一些，在一國出口大爆發(fā)的時(shí)期，企業(yè)間的競

11、爭應(yīng)該會(huì)非常激烈，這段時(shí)期里誰能勝出還不好說。宏觀數(shù)據(jù)中出口比重的不斷上升，事實(shí)上證明了該國在產(chǎn)業(yè)上的競爭力，因此隨著時(shí)間的推移，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)就會(huì)脫穎而出。圖 2：80 年代到 90 年代日本企業(yè)在全球影響力大幅增強(qiáng)世界500強(qiáng)企業(yè)中日本企業(yè)銷售額占比全球貨物出口金額日本占比4012%3510%30258%206%154%1052%00%1960196519701975198019851990199520002005資料來源：Wind、財(cái)富雜志、整理這個(gè)階段對應(yīng)的是龍頭公司海外營業(yè)收入占比的不斷提升，本國龍頭公司的出海全球化，成為全球性龍頭公司，這個(gè)過程在美國的 6070 時(shí)年代，日本的

12、 8090 時(shí)年代都出現(xiàn)過，當(dāng)前我國也差不多進(jìn)入到這個(gè)階段。規(guī)模生產(chǎn)是中國制造核心優(yōu)勢對于不同產(chǎn)業(yè)來說，由于行業(yè)屬性不同，能夠產(chǎn)生競爭優(yōu)勢的要求也不相同。對于消費(fèi)品來說，我們認(rèn)為能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來競爭優(yōu)勢的最主要因素在于品牌，而品牌的塑造并非一夕之間便可完成，它需要的是長期文化的沉淀與積累，特別是高端品牌的搭建更需要時(shí)間來沉淀。對于科技產(chǎn)品來說，創(chuàng)新與技術(shù)是一家企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢的最大動(dòng)力，這主要取決于企業(yè)的研發(fā)投入。而對于生產(chǎn)工業(yè)品的企業(yè)來說，成本或許是能決定該企業(yè)是否具有競爭優(yōu)勢的最主要因素。品牌的塑造需要文化的沉淀與歷史的積累，而中國企業(yè)在大多數(shù)消費(fèi)品行業(yè)中尚缺乏品牌優(yōu)勢，而且短期內(nèi)大概率將持

13、續(xù)。以消費(fèi)品中的紡織服裝為例，中國的紡織業(yè)增加值占到全球產(chǎn)值的四成以上，但中國目前尚未擁有服裝奢侈品類的龍頭公司。對于科技品來說，決定一國科研實(shí)力強(qiáng)弱的是研發(fā)投入的“存量”；就目前的情況來看，我國企業(yè)研發(fā)支出存量規(guī)模與國際最前沿仍有差距。我國科研實(shí)力的趕超需要未來更加持續(xù)大量的投入。因此，從競爭優(yōu)勢來看，相比于高科技產(chǎn)品和內(nèi)需消費(fèi)品，我們認(rèn)為中國企業(yè)在中游制造端競爭優(yōu)勢是最大的。圖 3：不同產(chǎn)業(yè)的競爭優(yōu)勢并不相同競爭優(yōu)勢消費(fèi)品品牌文化歷史科技品技術(shù)研發(fā)投入工業(yè)品成本要素優(yōu)勢資料來源：Wind、整理本土市場使得中國在工業(yè)品中具有巨大的競爭優(yōu)勢，市場優(yōu)勢決定了規(guī)模生產(chǎn)更能夠出現(xiàn)成本優(yōu)勢，特別是對于

14、技術(shù)更新迭代較慢的產(chǎn)品，更容易出現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢。中國目前最大的競爭優(yōu)勢是擁有 14 億人口的龐大市場，市場在我們這！市場優(yōu)勢決定了規(guī)模生產(chǎn)更能夠出現(xiàn)成本優(yōu)勢，而且與更新?lián)Q代速度較快的電視機(jī)相比，白色家電如空調(diào)制造企業(yè)更容易出現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢。此外從人力成本來看，雖然中國人口紅利在消褪，廉價(jià)勞動(dòng)力競爭優(yōu)勢越來越弱，但數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠彌補(bǔ)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢的消失。一方面，制造業(yè)生產(chǎn)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型會(huì)減少勞動(dòng)力生產(chǎn)要素的投入，通過資本投入來彌補(bǔ)替代勞動(dòng)力的減少；另一方面，我國“人口紅利”雖然在逐漸消失，但卻擁有巨大的“工程師紅利”，數(shù)字化轉(zhuǎn)型要求更高學(xué)歷技能的勞動(dòng)力，數(shù)字化趨勢下的制造業(yè)將會(huì)充分享受“工程師紅利

15、”的釋放。圖 4：2019 年申萬一級(jí)行業(yè)人工成本占總成本比重情況人工成本占總成本比重（2019年年報(bào)）2618 16 1615 14 13 1311 11 10 10 10 109.39.19.18.98.98.68.47.66.55.35.24.34.330252015105銀行計(jì)算機(jī) 國防軍工紡織服裝休閑服務(wù)通信食品飲料機(jī)械設(shè)備傳媒交通運(yùn)輸輕工制造醫(yī)藥生物電子電氣設(shè)備非銀金融公用事業(yè)家用電器采掘汽車建筑材料農(nóng)林牧漁建筑裝飾房地產(chǎn) 商業(yè)貿(mào)易鋼鐵有色金屬化工0資料來源：Wind、整理化工是國民制造業(yè)的重中之重化工產(chǎn)業(yè)鏈涉及到的產(chǎn)品眾多，與人們生活中的衣、食、住、行、科技等行業(yè)關(guān)系非常密切，在

16、國民經(jīng)濟(jì)中扮演著極其重要的角色，我們嘗試將化工產(chǎn)業(yè)鏈簡化為上游原材料、中間化工品、下游制品等三個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行梳理。上游原材料環(huán)節(jié)絕大部分的化工品主要是來源于石油、天然氣（包括石油氣、頁巖氣等）、煤炭以及各種無機(jī)礦物（包括原鹽）。其中石油、天然氣和煤炭因?yàn)橹饕荚雍蜌湓樱虼送ǔ？梢酝ㄟ^蒸餾、裂解、氣化等方式得到大量有機(jī)化工品（通常含有有機(jī)碳的化合物被稱為有機(jī)化工品），隨著化學(xué)工藝的發(fā)展，很多化工品都可以通過油、氣、煤三種不同的路徑得到。無機(jī)礦物則主要有石英砂、磷礦石、硫鐵礦、鈦鐵礦、鉀礦、螢石礦、原鹽等，通常用來得到各種無機(jī)化工品（部分有機(jī)化工品同樣需要無機(jī)礦物作為原材料）。上游環(huán)節(jié)決定了化

17、工品最基礎(chǔ)的原材料來源，具備非常強(qiáng)的資源屬性，對中下游的化工品價(jià)格常常起到推動(dòng)性的作用。因此一些大宗化工原材料的價(jià)格波動(dòng)通常不僅僅由供需結(jié)構(gòu)決定，同時(shí)還與金融屬性有一定的關(guān)聯(lián)，比如原油和天然氣價(jià)格屬于全球定價(jià)，影響因素也比較復(fù)雜。中間產(chǎn)物環(huán)節(jié)主要是介于上游原材料與下游最終制品中間的化工品（通常也可以被認(rèn)為是基礎(chǔ)化工品），都可以劃分到中間產(chǎn)物環(huán)節(jié)。但是需要注意的是，中間環(huán)節(jié)與下游環(huán)節(jié)之間并沒有明確的劃分，不少處于中間環(huán)節(jié)的化工品同樣被當(dāng)做最終制品對外銷售。為了方便理解，我們將中間產(chǎn)物分為有機(jī)化工品和無機(jī)化工品。有機(jī)化工品是指分子結(jié)構(gòu)中含有有機(jī)碳的化學(xué)品，并且按照分子含有的碳原子數(shù)量，可以分為 C

18、1、C2、C3等。有機(jī)化工品通常是原油煉化后的產(chǎn)物，其中較為常見的有機(jī)化工品主要有甲醇、烯烴（乙烯、丙烯、丁烯等）、芳烴（苯、甲苯、對二甲苯等）以及各種酸醇酯（比如醋酸、乙二醇、醋酸乙酯等）。無機(jī)化工品則指分子結(jié)構(gòu)中主要含有的是無機(jī)碳或者不含碳的化學(xué)品，常見的主要是三酸兩堿（硫酸、鹽酸、硝酸、純堿、燒堿）、氮磷鉀（含氮、磷、鉀元素的產(chǎn)品）以及氟硅鈦（比如氫氟酸、有機(jī)硅、鈦白粉等產(chǎn)品）。中游環(huán)節(jié)的相關(guān)化工品是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的重要組成部分，因?yàn)楫a(chǎn)品最多，相互之間關(guān)系最復(fù)雜，因此最難研究。通常需要對中間化工品里面選取市場規(guī)模較大核心產(chǎn)品進(jìn)行細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈劃分，在細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部再根據(jù)上下游的供需情況去研究行業(yè)

19、景氣程度。中游環(huán)節(jié)相關(guān)化工品的標(biāo)準(zhǔn)化程度相對較高，因此具有明顯規(guī)模效應(yīng)和一體化平臺(tái)化效應(yīng)，行業(yè)龍頭公司近年來也紛紛擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，積極打造綜合性的化工項(xiàng)目。通過綜合化運(yùn)營，企業(yè)可以通過中間產(chǎn)物在多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈之間的循環(huán)利用，從而提高原材料的利用率，降低整體生產(chǎn)成本。下游制品環(huán)節(jié)我們一般把直接與終端應(yīng)用相關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品劃分到下游制品環(huán)節(jié)，比如常見的塑料、橡膠、化纖、農(nóng)藥、化肥等產(chǎn)品。因?yàn)榛て窇?yīng)用領(lǐng)域廣泛，基本上已經(jīng)滲透到工業(yè)生產(chǎn)和日常生活的各個(gè)方面，涉及到的產(chǎn)品也林林總總。為了便于理解，我們通常將下游制品環(huán)節(jié)按照應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行劃分，如衣（紡織服裝）、食（農(nóng)業(yè)、食物）、?。ńㄖb飾）、行（交通運(yùn)輸）以及科技

20、（TMT、新能源、航空航天）等領(lǐng)域相關(guān)的化工材料。下游環(huán)節(jié)的行業(yè)景氣度主要取決于需求端的增速，同時(shí)也要關(guān)注原材料端的價(jià)格走勢。一般而言，下游制品環(huán)節(jié)的相關(guān)產(chǎn)品的毛利率越高，則意味著產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度相對較低，相關(guān)企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢在于技術(shù)研發(fā)，行業(yè)的景氣度主要由下游的需求增速所決定。產(chǎn)品毛利率越低，則意味著產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，企業(yè)之間主要比拼的就是成本優(yōu)勢，其原材料價(jià)格的波動(dòng)通常會(huì)對企業(yè)盈利狀況產(chǎn)生較大影響。圖 5：化工產(chǎn)業(yè)鏈可以簡化為三環(huán)節(jié)資料來源:整理貝塔：順周期產(chǎn)業(yè)充分受益全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方興未艾，最新高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長向上修復(fù)的趨勢不變，同時(shí)美國在內(nèi)的海外經(jīng)濟(jì)體刺激政

21、策仍在不斷出臺(tái)，一籃子刺激政策下，疫情以來全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，當(dāng)前依然方興未艾。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)推進(jìn)，大宗商品價(jià)格上漲至歷史高位。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，大宗商品價(jià)格的高點(diǎn)一般都是在經(jīng)濟(jì)見頂之后才會(huì)出現(xiàn)，我們認(rèn)為當(dāng)前全球工業(yè)同比增速的回升有望持續(xù)，工業(yè)大宗商品價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)上漲。在過去幾次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中原材料、能源等周期板塊基本面大幅改善，且盈利向上彈性好于大盤整體。從資本市場表現(xiàn)看，在過去幾次復(fù)蘇行情中順周期板塊表現(xiàn)大多好于大盤整體水平。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方興未艾高頻數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長向上修復(fù)的趨勢不變。我們看到一季度 GDP 同比增長 18.3%，兩年平均增長 5.0%。雖然 2021 年一季度國內(nèi)

22、經(jīng)濟(jì)增長景氣度均較去年四季度有所回落。但主要是受到年初國內(nèi)部分省份疫情復(fù)發(fā)的影響，我們認(rèn)為二季度隨著疫苗接種的普及、疫情影響消退，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望再次進(jìn)入向上修復(fù)進(jìn)程中。實(shí)際上從最新的 4 月份高頻數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長向上修復(fù)的趨勢并沒有改變。從生產(chǎn)端來看，兩年平均同比顯示 4 月國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)景氣度有所回升。從需求端來看，4 月固定資產(chǎn)投資完成額、出口兩年平均同比同樣在明顯上升，表明 4 月國內(nèi)投資需求以及出口依然較強(qiáng)。當(dāng)前美國在內(nèi)的海外經(jīng)濟(jì)體刺激政策仍在不斷出臺(tái)。2020 年新冠疫情的爆發(fā)影響了正常的經(jīng)濟(jì)金融節(jié)奏和生活生產(chǎn)秩序，面對新冠疫情在全球的發(fā)酵，各國中央銀行迅速采取措施。2021 年

23、3 月 11 日，美國總統(tǒng)拜登在白宮簽署了 1.9萬億美元的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃。3 月 31 日，拜登在賓夕法尼亞州匹茲堡發(fā)表講話，規(guī)模 2 萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃正式出爐?；ㄍ顿Y計(jì)劃是拜登政府財(cái)政刺激政策第二步“美國復(fù)蘇計(jì)劃”的重要部分，不僅包括了傳統(tǒng)的基建投資、還涵蓋了綠色能源、研發(fā)、教育、社會(huì)保障等領(lǐng)域的長期投資，巨額財(cái)政刺激計(jì)劃的推出，也在不斷強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，預(yù)計(jì)未來全球需求將會(huì)繼續(xù)大幅回升。受世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)政策影響，美國、歐洲和日本等國 M2 持續(xù)飆升。從需求側(cè)看，2021 年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望超預(yù)期。受全球主要經(jīng)濟(jì)體政策刺激力度較大的影響，目前的宏觀數(shù)據(jù)中，我們已經(jīng)看到了美國、日

24、本、歐洲等國家的 M2同比增速大幅飆升。截至 2021 年 1 月，目前美國的 M2 同比增速已經(jīng)高達(dá)25.6%，創(chuàng) 1959 年有歷史數(shù)據(jù)以來的新高。歐洲和日本也是同樣的情況，M2同比增速雖然沒有像美國那樣夸張超過歷史最高水平，但也都創(chuàng)出了 2008 年金融危機(jī)以后的階段性新高。圖 6：美國 M2 同比增速創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來的新高美國M2當(dāng)月同比（%）3025201510501960197019801990200020102020資料來源：Wind、整理圖 7：日本和歐洲 M2 同比增速同樣處于歷史高位日本:貨幣供應(yīng)量:平均余額:M2:同比歐元區(qū):M2:同比131197531-1199019952

25、0002005201020152020資料來源：Wind、整理一籃子刺激政策下，疫情以來全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，當(dāng)前依然方興未艾。去年在疫情的影響下，包括美國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了大幅的下挫，此后隨著經(jīng)濟(jì)刺激政策的不斷出臺(tái)以及疫苗接種疫情逐漸得到控制，全球經(jīng)濟(jì)開始觸底反彈。 2021 年 4 月份美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速已經(jīng)由去年 5 月份的-15.9%低點(diǎn)大幅升至 17.7%。除了美國之外，今年 4 月份國際貨幣基金組織（IMF）對世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告進(jìn)行更新，較 2021 年 1 月的預(yù)測再度上調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，預(yù)計(jì) 2021 年的全球經(jīng)濟(jì)增速為 6%，較此前上調(diào)了 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，有望創(chuàng)197

26、0 年代以來罕見的高增幅。圖 8：當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在不斷推進(jìn)（%）美國:工業(yè)生產(chǎn)指數(shù):同比20151050-5-10-152018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03-20資料來源: IMF、整理圖 9：IMF 對全球各國 2021 年經(jīng)濟(jì)預(yù)測2020估計(jì)值2021預(yù)測值2022預(yù)測值12.58.466.455.54.55.92.33.83.73.33.6-3

27、.1-3.3-3.5-4.1-4.8-4.9-5.4-8-9-10-11.1151050-5-10-15中國 俄羅斯 全球 美國 巴西 日本 德國 加拿大 印度 法國 英國 西班牙資料來源: IMF、整理本輪大宗商品價(jià)格仍未見頂隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)推進(jìn)，銅、鐵礦石、煤等大宗商品價(jià)格大幅上漲，南華工業(yè)品和金屬指數(shù)近期都已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，雖然當(dāng)前有所回落，但依然處于歷史高位。圖 10：去年下半年來大宗商品價(jià)格逐漸上漲至歷史高位7000南華綜合指數(shù)南華工業(yè)品指數(shù)南華金屬指數(shù)6000500040003000200010000200520072009201120132015201720192021資料

28、來源:Wind、整理從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，大宗商品價(jià)格與宏觀數(shù)據(jù)高度擬合，多是由總需求驅(qū)動(dòng)的。不算此次，1960 年來全球工業(yè)大宗商品共出現(xiàn) 10 次價(jià)格大漲。除了 60、70 年代少數(shù)幾次是供給收縮和成本驅(qū)動(dòng)外，絕大多數(shù)情況下，價(jià)格大漲都是總需求推動(dòng)的，與宏觀數(shù)據(jù)高度擬合，2015 年以后工業(yè)大宗商品價(jià)格的走勢與“中國+G7 國家”工業(yè)同比增速高度相關(guān)。并且大宗商品價(jià)格的高點(diǎn)一般都是在經(jīng)濟(jì)見頂之后才會(huì)出現(xiàn)，我們認(rèn)為當(dāng)前全球工業(yè)同比增速的回升有望持續(xù)，工業(yè)大宗商品價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)上漲。2000 年以來，大宗商品價(jià)格的高點(diǎn)都是出現(xiàn)在工業(yè)同比增速（中國+G7）高點(diǎn)的右側(cè)，也就是說商品價(jià)格是后反應(yīng)變化的，大宗

29、商品價(jià)格的高點(diǎn)一般都是在經(jīng)濟(jì)見頂之后才會(huì)出現(xiàn)，我們認(rèn)為當(dāng)前全球工業(yè)同比增速的回升有望持續(xù)，工業(yè)大宗商品價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)上漲。圖 11：大宗商品價(jià)格高點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)之后151050-5-10-15-20工業(yè)同比：中國+G7南華綜合指數(shù)（右）17001600150014001300120011001000900200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020800資料來源：Wind、預(yù)測圖 12：能源化工品價(jià)格高點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)之后151050-5-10-15-20工業(yè)同比：中國+G7南華能化指數(shù)（右）19001700150013001

30、100900200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020700資料來源：Wind、預(yù)測周期板塊顯著受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在過去幾次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中原材料、能源等周期板塊基本面大幅改善，且盈利向上彈性好于大盤整體。從原材料、能源板塊 ROE 的歷史走勢來看，可以發(fā)現(xiàn)在過去幾次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中順周期板塊的 ROE 水平均出現(xiàn)了顯著的改善。并且和全部 A 股非金融整體水平對比，可以發(fā)現(xiàn)原材料、能源板塊 ROE 在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中彈性好于大盤整體。圖 13：過去幾次復(fù)蘇行情中周期板塊基本面改善顯著全部A股非金融ROE原材料ROE能源ROE2006

31、-2007、2009-2010、2016-2017年三次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中周期板塊基本面大幅改善，且盈利彈性好于大盤整體25%20%15%10%5%0%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019-5%資料來源：Wind、預(yù)測從資本市場表現(xiàn)看，在過去幾次復(fù)蘇行情中順周期板塊表現(xiàn)大多好于大盤整體水平。從順周期板塊相對 wind 全 A 的走勢來看，可以發(fā)現(xiàn)在過去幾次復(fù)蘇行情中順周期板塊表現(xiàn)大多好于大盤整體水平。目前在市場整體估值依然不是太高，經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇企業(yè)盈利改善的背景下，我們認(rèn)為 A 股整體上行的行情有望延續(xù)。展望后市，我們判斷二季

32、度后，A 股市場可能迎來年內(nèi)第二波主升浪行情，結(jié)構(gòu)上低估值順周期品種預(yù)計(jì)仍會(huì)更加占優(yōu)。圖 14：過去幾次復(fù)蘇行情中周期板塊歷史表現(xiàn)151050-5-10-152006-20工業(yè)同比：中國+G7周期wind全A（右）2006-2007、2009-2010、2016-2017年以及去年下半年來四次復(fù)蘇行情中周期板塊表現(xiàn)大多好于大盤11010090807060502018201920204020072008200920102011201220132014201520162017資料來源：Wind、預(yù)測中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)：既有周期性、更有成長性中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)選取中證 800 指數(shù)中符合石化產(chǎn)業(yè)特征的全

33、部證券作為相應(yīng)產(chǎn)業(yè)指數(shù)樣本，覆蓋了與能源和基礎(chǔ)化工有關(guān)的所有產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也包含一些新材料高成長賽道，是一個(gè)“大化工”的概念。去年初以來，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)走勢好于市場主流寬基指數(shù)，充分體現(xiàn)了中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)顯著受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的屬性。中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股市值的權(quán)重分布以大市值為主。從行業(yè)的權(quán)重分布上看，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股主要分布在化學(xué)制品、化學(xué)纖維、煤炭開采和化學(xué)原料等細(xì)分行業(yè)。從個(gè)股情況來看，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)主要聚焦于化學(xué)制品、煤炭開采和化學(xué)纖維等細(xì)分行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司。中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)估值低于上證指數(shù)、深證成指、萬得全 A 等市場指數(shù)，并且當(dāng)前來看，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)估值處于

34、 2011 年以來的歷史較低位。中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)編制方式及簡介中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)選取中證 800 指數(shù)中符合石化產(chǎn)業(yè)特征的全部證券作為相應(yīng)產(chǎn)業(yè)指數(shù)樣本，覆蓋了與能源和基礎(chǔ)化工有關(guān)的所有產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也包含一些新材料高成長賽道，是一個(gè)“大化工”的概念。中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)以 2008 年 12 月 31 日為基期，基點(diǎn) 1000 點(diǎn)，于 2009 年 7月 22 日首次公開發(fā)布。從調(diào)整頻率來看，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)每半年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別為每年 6 月和 12 月的第二個(gè)星期五的下一交易日。表 1：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)基本信息指數(shù)名稱中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)英文名稱CSI PetrochemicalStimu

35、lus指數(shù)代碼H11057.CSI指數(shù)類型股票類基日2008-12-31基點(diǎn)1000發(fā)布日期2009-07-22發(fā)布機(jī)構(gòu)中證指數(shù)有限公司成份數(shù)量57收益處理方式價(jià)格指數(shù)指數(shù)簡介中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)由中證 800 指數(shù)樣本股中的石化產(chǎn)業(yè)股票組成，以反映該產(chǎn)業(yè)公司股票的整體表現(xiàn)。樣本空間及選樣方法中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)樣本空間為中證 800 指數(shù)樣本股，并選取樣本空間中符合石化產(chǎn)業(yè)特征的全部證券作為相應(yīng)產(chǎn)業(yè)指數(shù)樣本，以反映滬深 A 股中石化產(chǎn)業(yè)公司股票的整體表現(xiàn)，并為指數(shù)化產(chǎn)品提供新的標(biāo)的指數(shù)。指數(shù)樣本每半年調(diào)整一次，樣本調(diào)整實(shí)施時(shí)間分別為每年 6 月和 12 月的第二個(gè)星期五的下一交易日。權(quán)重因子隨樣本定

36、期調(diào)整而調(diào)整，調(diào)整時(shí)間與指數(shù)樣本定期調(diào)整實(shí)施時(shí)間相同。在下一個(gè)定期調(diào)整日前，權(quán)重因子一般固定不變。特殊情況下將對指數(shù)進(jìn)行臨時(shí)調(diào)整。當(dāng)樣本退市時(shí)，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購、合并、分拆等情形的處理，參照計(jì)算與維護(hù)細(xì)則處理。資料來源：Wind、整理中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)去年來表現(xiàn)優(yōu)異去年初以來，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)走勢好于主流市場寬基指數(shù)。去年初以來截至 2021 年 5 月 27 日，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)年化收益率達(dá)到32.7%，顯著好于上證綜指（13.2%）、深證成指（30.2%）、萬得全 A 指數(shù)（21.2%）和中證 500 指數(shù)（21.1%）等市場指數(shù)，充分體現(xiàn)了中證石化產(chǎn)

37、業(yè)指數(shù)顯著受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的屬性。圖 15：去年年初以來中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)表現(xiàn)好于市場主要指數(shù)中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)上證綜指深證成指萬德全A180160140120100802020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-0560資料來源：Wind、預(yù)測表 2：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)近兩年收益-風(fēng)險(xiǎn)中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)上證綜指深證成指萬德全 A中證 800年化收益率（%）32.713.230.221.221.1年化波動(dòng)率（%）26

38、.918.324.821.021.4最大回撤（%）-21.7-14.6-18.3-14.9-15.5資料來源: Wind、整理注：時(shí)間范圍為 2020 年 1 月 1 日-2021 年 5 月 27 日指數(shù)風(fēng)格：順周期、成長性、低估值中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股市值的權(quán)重分布以大盤股為主。截至 2021 年 5 月 27日，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)總市值 1000 億以上的成分股共 9 只，權(quán)重占比為 41%；總市值 500 億以上的成分股合計(jì) 21 只，權(quán)重合計(jì) 69%；市值 100 億以下的成份股合計(jì)共 2 支，權(quán)重僅為 1%。圖 16：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股規(guī)模分布（權(quán)重）圖 17：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成

39、分股規(guī)模分布（數(shù)量）100-300億, 17%300-500億, 13%100億以下, 1%1000億以上, 41%中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股規(guī)模分布2591292302520151051000億以上500億-1000億300-500億100-300億100億以下0500億-1000億,28%資料來源：Wind、整理資料來源：Wind、整理從行業(yè)的權(quán)重分布上看，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股主要分布在化學(xué)制品、化學(xué)纖維、煤炭開采和化學(xué)原料等細(xì)分行業(yè)。具體來看，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股主要分布于化學(xué)制品、化學(xué)纖維、煤炭開采和化學(xué)原料等行業(yè)上，截至 2021 年5 月 27 日，化學(xué)制品占比 45%、化學(xué)纖維占

40、比 18%、煤炭開采占比 14%，化學(xué)原料占比 11%。而其他細(xì)分行業(yè)占比較小，總計(jì)不足 15%。圖 18：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股行業(yè)分布(權(quán)重)中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股行業(yè)分布(權(quán)重)45.2%17.7%13.7%10.7%5.3%3.6%3.1%0.7%50%40%30%20%10%化學(xué)制品化學(xué)纖維煤炭開采化學(xué)原料石油化工塑料石油開采種植業(yè)0%資料來源: Wind、整理；從行業(yè)的數(shù)量分布上看，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股同樣主要分布于化學(xué)制品、煤炭開采和化學(xué)原料等行業(yè)。截至 2021 年 5 月 27 日，化學(xué)制品行業(yè)成份股 24只，煤炭開采行業(yè)成份股 10 只、化學(xué)原料行業(yè)成份股 9 只、化學(xué)纖

41、維行業(yè)成份股 8 只，而其他細(xì)分行業(yè)數(shù)量分布較小，總計(jì)僅為 6 只。圖 19：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股行業(yè)分布(數(shù)量)109822112524中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成分股行業(yè)分布(數(shù)量)2015105化學(xué)制品煤炭開采化學(xué)原料化學(xué)纖維石油化工塑料石油開采種植業(yè)0資料來源: Wind、整理；從個(gè)股情況來看，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)不僅覆蓋能源和基礎(chǔ)化工有關(guān)的所有產(chǎn)業(yè)，也包含一些新材料高成長賽道領(lǐng)域的核心龍頭。中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)前十大成分股主要為萬華化學(xué)、中國神華、恒力石化、恩捷股份和榮盛石化等龍頭公司，近年來表現(xiàn)較好。表 3：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)權(quán)重前二十成分股基本信息個(gè)股名稱權(quán)重細(xì)分行業(yè)總市值自由流通市值PE（TTM

42、）PB（億元）（億元）（LF）萬華化學(xué)10.8%化學(xué)制品34851580236.9中國神華4.8%煤炭開采3970535101.1恒力石化4.7%化學(xué)纖維2057499134.0恩捷股份4.5%化學(xué)制7榮盛石化4.3%化學(xué)纖維1851548214.7中國石化4.3%石油化工541257480.7龍蟒佰利3.4%化學(xué)制品785403325.1陜西煤業(yè)3.4%煤炭開采118043571.6華魯恒升3.4%化學(xué)制品613414213.7中國石油3.1%石油開采8492698130.7金發(fā)科技3.1%塑料583408114.2國瓷材料2.9%化學(xué)原料5203628110.2中

43、國巨石2.9%化學(xué)制品659379213.7天賜材料2.8%化學(xué)制品7435619520.8桐昆股份2.8%化學(xué)纖維506330121.8浙江龍盛2.7%化學(xué)制品464359111.6三棵樹1.9%化學(xué)制品65621610326.1恒逸石化1.8%化學(xué)纖維468232131.9揚(yáng)農(nóng)化工1.6%化學(xué)制品348203295.5衛(wèi)星石化1.5%化學(xué)原料547269233.8資料來源: Wind、整理新能源鋰電池隔膜：鋰電池隔膜是鋰電池四大材料之一，主要起到將正極和負(fù)極分開，防止兩極接觸造成短路的作用。隔膜可以允許電解質(zhì)離子通過而不讓電子通過，進(jìn)而完成在充放電過程中鋰離子在正負(fù)極之間的快速傳輸。隔膜的

44、性能決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)已經(jīng)安全性等，鋰電隔膜根據(jù)物理化學(xué)性質(zhì)、基材材料、生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行分類。恩捷股份是全球鋰電池濕法隔膜龍頭企業(yè)。公司前身為云南創(chuàng)新新材料集團(tuán)， 成立于 2013 年，于 2016 年在深交所上市。2018 年公司完成了對上海恩捷 90.08%股權(quán)的收購，引入鋰電池隔膜業(yè)務(wù)，并將公司股票名稱更改為恩捷股份。 圖 20：國內(nèi)濕法和干法隔膜出貨量（億平）濕法隔膜出貨量（億平）干法隔膜出貨量（億平）160140120100806040200 2016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 202

45、5E資料來源: 高工鋰電預(yù)測，整理；表 4：國內(nèi)外動(dòng)力電池隔膜需求量和價(jià)值量預(yù)測2019 年2020E2021E2022E2023E2024E2025E中國動(dòng)力電池需求合計(jì)(GWh）62.870.1108.2149.1199.7267.9357.2動(dòng)力電池需求量海外動(dòng)力電池需求（GWh)51.568.0110.0154.0211.0284.8384.5全球動(dòng)力電池需求（GWh)114.2138.1218.2303.1410.6552.8741.7單位動(dòng)力電池需要隔膜量（萬平/MWh)2.01.91.91.81.81.81.7中國電力電池隔膜需求（億平）12.613.320.127.235.74

46、7.061.4海外動(dòng)力電池隔膜需求（億平） 10.312.920.528.137.749.966.0隔膜需求量全球動(dòng)力電池隔膜需求（億平）22.826.240.655.373.496.9127.4全球動(dòng)力電池隔膜需求增速14.9%54.8%36.1%32.8%31.9%31.5%干法隔膜占比27.0%21.0%17.0%13.0%11.0%9.0%7.0%干法隔膜需求（億平）6.25.56.97.28.18.78.9干法隔膜均價(jià)（元/平）1.00.80.70.60.50.50.5全球干法隔膜價(jià)值量（億元）6.24.44.84.34.04.44.5濕法隔膜占比73.0%79.0%83.0%87.

47、0%89.0%91.0%93.0%隔膜需求規(guī)模濕法隔膜需求（億平）16.720.733.748.165.488.2118.5濕法隔膜均價(jià)（元/平）1.901.711.521.401.301.201.10全球濕法隔膜價(jià)值量（億元）31.735.551.367.485.0105.8130.3全球動(dòng)力電池隔膜價(jià)值量（億元）37.939.956.171.789.0110.1134.8全球動(dòng)力電池隔膜價(jià)值量增速5.3%40.7%27.8%24.2%23.8%22.4%資料來源: 高工鋰電、中汽協(xié)、預(yù)測注：隔膜測算未考慮涂布新能源鋰電電解液：電解液是“小而美”的鋰電核心主材，鋰電池中電解液成本占比小，但對

48、電池性能影響顯著，伴隨電池快充、高電壓和高鎳化等趨勢， LiFSI 等新型鋰鹽需求提升，增強(qiáng)其技術(shù)壁壘和附加值。橫向?qū)Ρ?，電解液競爭格局好、全球化程度高、盈利適中：國內(nèi)出貨量 CR3 達(dá) 6 成，國內(nèi)出貨全球占比近 8 成，龍頭毛利率適中為 25%-30%。電解液單噸投資少、回報(bào)見效快，輕 資產(chǎn)&高周轉(zhuǎn)模式下龍頭企業(yè)能夠充分發(fā)揮自身資金、規(guī)模的優(yōu)勢進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，形成“盈利驅(qū)動(dòng)-產(chǎn)能擴(kuò)張”的良性循環(huán)。天賜材料成立于 2000 年，鋰電材料（主要是電解液）和個(gè)人護(hù)理品為公司兩大核心業(yè)務(wù)。2009 年公司日化業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品卡波姆打破國外技術(shù)壟斷，2011 年全面進(jìn)入動(dòng)力鋰電市場，2014 年在深交所上

49、市，2015 年通過收購東莞凱欣（主營業(yè)務(wù)為電解液）進(jìn)入 ATL 供應(yīng)鏈并一舉成為國內(nèi)電解液龍頭。圖 21：國內(nèi)外電解液需求預(yù)測匯總（萬噸）國內(nèi)合計(jì)海外合計(jì)140120100806040200 20162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E資料來源: Wind、整理；高端新材料碳纖維：碳纖維是一種碳含量在 90%以上的高強(qiáng)度高模量纖維材料，耐高溫性能居所有化纖之首。它的結(jié)構(gòu)主要是由石墨微晶等有機(jī)物纖維，沿最優(yōu)方向軸向堆砌形成，經(jīng)過碳化及石墨化等復(fù)雜工藝處理，得到微晶石墨的集合體。光威復(fù)材專業(yè)從事碳纖維及復(fù)合材料的研發(fā)、生成與銷售的高新技術(shù)企

50、業(yè)。公司發(fā)展落腳于高端裝備設(shè)計(jì)制造技術(shù)，建立了從碳纖維到復(fù)合材料制品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司主要布局于國防軍工及民用領(lǐng)域，是國民經(jīng)濟(jì)的重要戰(zhàn)略物資。圖 22：全球碳纖維需求（千噸）資料來源: 2019 全球碳纖維復(fù)合材料市場報(bào)告、整理指數(shù)估值：估值低于市場主要指數(shù)中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)市盈率低于上證指數(shù)、深證成指、萬得全 A 等市場指數(shù)，并且當(dāng)前來看，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù) PE 處于 2011 年以來的歷史較低位。從市盈率來看，截至 2021 年 5 月 27 日，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)的 PE（TTM）為 14.1，低于上證指數(shù)、深證成指等市場指數(shù)。就市盈率的歷史走勢來看，2011 年以來中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)的估值走

51、勢震蕩，且當(dāng)前處于歷史較低位。當(dāng)前中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)市凈率同樣低于上證指數(shù)、深證成指、萬得全 A 等市場指數(shù)。從市凈率來看，截至 2021 年 5 月 27 日，中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)的 PB（LF）為 1.4，低于上證指數(shù)、wind 全 A 等市場指數(shù)。就市凈率的歷史走勢來看，2011年以來中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)的 PB 估值走勢較為震蕩，且當(dāng)前同樣處于歷史較低位置。圖 23：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù) PE、PB 估值PE(TTM)PB(右)7010608504063042010200資料來源：Wind、整理 ；注：數(shù)據(jù)截至 2021 年 5 月 27 日圖 24：2011 年中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù) PE 走勢中證石化

52、產(chǎn)業(yè)指數(shù)上證綜指深證成指創(chuàng)業(yè)板指14012010080604020201120122013201420152016201720182019202020210資料來源: Wind、整理注：數(shù)據(jù)截至 2021 年 5 月 27 日圖 25：2011 年中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù) PB 走勢中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)上證綜指深證成指創(chuàng)業(yè)板指17.015.013.011.09.07.05.03.0201120122013201420152016201720182019202020211.0資料來源: Wind、整理注：數(shù)據(jù)截至 2021 年 5 月 27 日易方達(dá)中證石化產(chǎn)業(yè) ETF：投資中國制造優(yōu)勢競爭產(chǎn)業(yè)易方達(dá)中證石化產(chǎn)業(yè) ETF（認(rèn)購代碼 516573，交易代碼 516570）是緊密跟蹤中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率的基金產(chǎn)品，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，為投資者提供一個(gè)管理透明且成本較低的標(biāo)的指數(shù)投資工具。費(fèi)率端來看，本基金的管理費(fèi)率為 0.15%，托管費(fèi)率為 0.05%。易方達(dá)中證石化產(chǎn)業(yè) ETF 簡介易方達(dá)中證石化產(chǎn)業(yè) ETF（認(rèn)購代碼 516573，交易代碼 516570）是緊密跟蹤中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率的基金產(chǎn)品，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，為投資