股票策略反敗為勝規(guī)模適度掣肘業(yè)績(jī)

1、證券投資類私募基金行業(yè)半年報(bào)（2021H1）第一部分：私募基金業(yè)績(jī)回顧按照股票主動(dòng)策略和量化多頭策略私募公司規(guī)模分類，上半年股票主動(dòng)策略規(guī)模小于 10 億的公司旗下產(chǎn)品平均收益率相對(duì)較高，為 8.67%，規(guī)模大于 100 億的公司旗下產(chǎn)品平均收益率相對(duì)較低，為 5.37%；量化多頭策略規(guī)模介于 20-50 億的公司旗下產(chǎn)品平均收益率相對(duì)較高，為 11.44%，規(guī)模小于 10 億的公司旗下產(chǎn)品平均收益率相對(duì)較低，為 6.11%?？梢钥闯觯善敝鲃?dòng)策略小規(guī)模公司勝出，量化多頭策略中規(guī)模公司勝出。圖表 1：上半年股票投資策略私募公司規(guī)模分類股票主動(dòng)策略公司規(guī)模信息匯總100 億總和樣本個(gè)數(shù)91511

2、8241687577216215401收益率平均值8.67%6.55%8.36%7.31%5.37%7.87%收益率中位數(shù)4.87%3.69%6.51%4.56%4.19%4.71%正收益比例（占公布凈值）70.57%67.16%81.03%77.12%78.82%72.72%量化多頭策略公司規(guī)模信息匯總樣本個(gè)數(shù)6181471741614321532收益率平均值6.11%9.16%11.44%11.33%11.12%8.97%收益率中位數(shù)5.11%7.78%11.37%8.13%12.79%8.66%正收益比例（占公布凈值）73.62%84.35%89.66%91.30%96.99%84.92

3、%來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)上半年，股票主動(dòng)策略私募產(chǎn)品平均收益率為 7.87%，排名前 10%的私募產(chǎn)品平均收益率為 46.87%，排名后 10% 的私募產(chǎn)品平均收益率為- 14.40%，兩極分化明顯。此外，量化多頭策略、量化對(duì)沖策略、期貨宏觀策略、固定收益策略的平均收益率分別為 8.97%、5.66%、5.10%、 5.28%。總體而言，股票主動(dòng)策略和量化多頭策略憑借二季度的表現(xiàn)上半年平均業(yè)績(jī)勝出。與上半年公募股票型基金 7.75%和偏股混合型基金 8.98%的業(yè)績(jī)對(duì)比，股票策略私募基金也并不遜色，較前兩年相對(duì)于公募基金的整體 “弱勢(shì)”有所好轉(zhuǎn)。風(fēng)險(xiǎn)方面，近一年股票主動(dòng)策略平均最大回

4、撤在 10%左右，量化多頭策略和期貨宏觀策略平均最大回撤在 8%-10%，量化對(duì)沖策略和固定收益策略平均最大回撤相對(duì)偏小，在 5%-7%。圖表 2：各策略私募上半年收益率分布特征前 10%平均值后 10%平均值平均值中位數(shù)樣本數(shù)股票主動(dòng)策略46.87%-14.40%7.87%4.71%15401量化多頭策略30.40%-7.96%8.97%8.66%1532量化對(duì)沖策略28.62%-8.74%5.66%4.25%1493期貨宏觀策略32.70%-14.87%5.10%3.51%1498固定收益策略25.25%-10.86%5.28%3.44%575來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)上半年各類策略

5、的表現(xiàn)不同，在國(guó)金證券重點(diǎn)關(guān)注基金池中，一些私募旗下產(chǎn)品均取得可觀的業(yè)績(jī)，以下分策略展示了部分重點(diǎn)私募代表性產(chǎn)品上半年收益率。- 2 -證券投資類私募基金行業(yè)半年報(bào)（2021H1）圖表 3：重點(diǎn)私募代表性產(chǎn)品上半年收益率私募投顧產(chǎn)品名稱上半年收益率股票主動(dòng)策略上海睿揚(yáng)投資管理有限公司睿揚(yáng)新興成長(zhǎng)101.14%上海勤遠(yuǎn)投資管理中心（有限合伙）勤遠(yuǎn)動(dòng)態(tài)平衡 1 號(hào)72.93%富恩德（北京）資產(chǎn)管理有限公司富恩德仙多山 1 期72.74%深圳市林園投資管理有限責(zé)任公司林園投資 11 號(hào)68.09%上海兆天投資管理有限公司兆天金牛精選 8 號(hào)54.04%上海盤(pán)京投資管理中心（有限合伙）盤(pán)京聞恒 1 期

6、52.46%上海汐泰投資管理有限公司汐泰東升 2 號(hào)45.13%上海博鴻資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）博鴻聚義廳 1 號(hào)44.85%觀富（北京）資產(chǎn)管理有限公司觀富源 17 期41.92%巨杉（上海）資產(chǎn)管理有限公司巨杉聚礫成長(zhǎng)40.06%深圳市榕樹(shù)投資管理有限公司榕樹(shù)盛世增長(zhǎng)十期39.06%上海嘉懇資產(chǎn)管理有限公司嘉懇創(chuàng)峻32.42%杭州亙曦資產(chǎn)管理有限公司亙曦 1 號(hào)32.02%深圳市翼虎投資管理有限公司-翼虎投資弘深 1 號(hào)29.09%上海理成資產(chǎn)管理有限公司理成風(fēng)景 1 號(hào)27.58%上海萬(wàn)噸資產(chǎn)管理有限公司萬(wàn)噸資產(chǎn)天行健26.64%深圳市康曼德資本管理有限公司康曼德 105 號(hào)25.9

7、9%上海聚鳴投資管理有限公司聚鳴匠傳 3 號(hào) C 類25.54%天津易鑫安資產(chǎn)管理有限公司易鑫安資管鑫賞 8 期25.41%上海磐耀資產(chǎn)管理有限公司磐耀啟明星24.07%股票量化策略浙江寧聚投資管理有限公司寧聚量化穩(wěn)盈 1 期63.34%深圳市衍盛資產(chǎn)管理有限公司衍盛戰(zhàn)略精選一期59.71%上海鳴石投資管理有限公司鳴石傲華九號(hào)48.20%浙江白鷺資產(chǎn)管理股份有限公司白鷺 500 指數(shù)增強(qiáng)南強(qiáng)二號(hào)45.90%寧波幻方量化投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）九章幻方量化定制 11 號(hào)45.88%上海念空數(shù)據(jù)科技中心（有限合伙）念空靈活對(duì)沖 2 號(hào)43.23%深圳市前海進(jìn)化論資產(chǎn)管理有限公司進(jìn)化論一平精選3

8、9.81%杭州塞帕思投資管理有限公司塞帕思李斯特一號(hào)中性對(duì)沖28.17%九坤投資（北京）有限公司九坤量化專享 6 號(hào)27.09%因諾（上海）資產(chǎn)管理有限公司因諾中證 500 指數(shù)增強(qiáng) 2 號(hào)27.00%期貨宏觀策略上海泓湖投資管理有限公司泓湖穩(wěn)宏宏觀策略46.78%上海靖奇投資管理有限公司靖奇光合長(zhǎng)谷46.32%浙江九章資產(chǎn)管理有限公司九章幻方 CTA 量化 1 號(hào)42.56%上海明汯投資管理有限公司明汯 CTA 二號(hào)38.71%深圳市盛世資產(chǎn)管理有限公司盛世 8 號(hào)22.30%上?，B容資產(chǎn)管理有限公司珺容宏觀對(duì)沖 3 號(hào) A 銀河17.09%上海從容投資管理有限公司從容全天候增長(zhǎng)母基金16.

9、97%北京樂(lè)瑞資產(chǎn)管理有限公司樂(lè)瑞宏觀配置 4 號(hào)16.94%上海呈瑞投資管理有限公司永隆量化趨勢(shì)16.60%上海千象資產(chǎn)管理有限公司千象 21 期 A15.71%固定收益策略上海茂典資產(chǎn)管理有限公司中海信托-浦江之星 232 號(hào)-茂典20 號(hào)26.15%上海牧鑫資產(chǎn)管理有限公司牧鑫強(qiáng)債 1 號(hào)15.90%上海合晟資產(chǎn)管理股份有限公司合晟同暉 7 號(hào)15.62%北京樂(lè)瑞資產(chǎn)管理有限公司樂(lè)瑞匠客債券 2 號(hào)12.56%上海達(dá)仁資產(chǎn)管理有限公司上海達(dá)仁強(qiáng)債 3 號(hào)10.71%上海艾方資產(chǎn)管理有限公司艾方可轉(zhuǎn)債 2 號(hào)10.54%- 3 -證券投資類私募基金行業(yè)半年報(bào)（2021H1）上海?？べY產(chǎn)管理

10、有限公司?？す?jié)節(jié)高 1 號(hào)7.74%三度星和（北京）投資有限公司澤杰 2 號(hào)平衡型5.70%明毅博厚投資有限公司明毅固益九號(hào)5.31%寧波寧聚資產(chǎn)管理中心（有限合伙）寧聚高收益?zhèn)?5 期4.72%來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)我們將所有私募基金產(chǎn)品的周度收益率按照各策略分類進(jìn)行簡(jiǎn)單平均，得出各策略的周度收益率序列，從而計(jì)算出各策略的私募基金指數(shù)，下圖展示出上半年各策略私募基金指數(shù)的累計(jì)收益率曲線（統(tǒng)計(jì)區(qū)間 2020 年 12月 31 日-2021 年 6 月 25 日）?？梢钥闯觯?）股票主動(dòng)策略和量化多頭策略上半年的累計(jì)收益率不相上下，相對(duì)較高，但股票主動(dòng)策略的區(qū)間回撤遠(yuǎn)大于量化多頭策略

11、，主要體現(xiàn)在 2、3 月份的市場(chǎng)大跌階段，主要由于春節(jié)后美債收益率上行帶來(lái)全球高估值核心資產(chǎn)的同步回調(diào)，導(dǎo)致前期估值超高的抱團(tuán)白馬股跌幅更大，一些偏好抱團(tuán)白馬股的股票主動(dòng)策略私募產(chǎn)品出現(xiàn)大幅回撤。進(jìn)入二季度，市場(chǎng)對(duì)美債收益率上行、流動(dòng)性轉(zhuǎn)向等宏觀因素的關(guān)注度有所下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升，市場(chǎng)整體明顯反彈，3 月以后的觸底反彈階段，股票主動(dòng)策略指數(shù)的收益率曲線呈現(xiàn)出震蕩上行的走勢(shì)，量化多頭策略也沒(méi)有示弱，收益率曲線與股票主動(dòng)策略基本重合，穩(wěn)步跑贏其他策略。2）量化對(duì)沖策略由于采用對(duì)沖手段，上半年的波動(dòng)要小于股票主動(dòng)策略和量化多頭策略，但是 3 月以后的反彈力度也遠(yuǎn)弱于前面二者。3）期貨宏觀策略上半

12、年收益率波動(dòng)較大，核心矛盾是供需錯(cuò)配和高流動(dòng)性，由于全球疫苗分配不均，發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的需求大國(guó)疫苗供給充足，需求復(fù)蘇較好，發(fā)展中國(guó)家為代表的原料生產(chǎn)國(guó)疫苗供給不足，生產(chǎn)復(fù)蘇慢，導(dǎo)致了供需錯(cuò)配，疫情的反復(fù)給需求和供給都帶來(lái)一些變化，導(dǎo)致了高波動(dòng)。4）固定收益策略上半年收益率曲線最為平滑，保持穩(wěn)定上漲。圖表 4：上半年各策略私募基金指數(shù)上半年私募基金指數(shù)12%10%8%6%4%2%0%2020-12-312021-01-31 2021-02-282021-03-312021-04-302021-05-31-2%股票主動(dòng)策略量化多頭策略量化對(duì)沖策略期貨宏觀策略固定收益策略 來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)

13、數(shù)據(jù)庫(kù)，統(tǒng)計(jì)區(qū)間 2020/12/31-2021/6/25股票主動(dòng)策略上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)在上半年的 6 個(gè)月份中，股票主動(dòng)策略有 5 個(gè)月平均收益為正，其中有 3 個(gè)月平均收益率介于 2%-4%之間；有 2 個(gè)月平均收益率介于 1%-2%之間； 3 月份平均收益率下跌 3%以上，整體而言上半年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。與其他策 略相比，股票主動(dòng)策略在去年 9 月和今年 3 月均出現(xiàn)大幅回撤，并且業(yè)績(jī) 跑輸其他各類策略；在去年 7 月和今年 1 月明顯跑贏其他各類策略，在其 他月份并不具有明顯優(yōu)勢(shì)。- 4 -證券投資類私募基金行業(yè)半年報(bào)（2021H1）圖表 5：近一年股票主動(dòng)策略與其他策略月度收益對(duì)比圖表 6：

14、近一年股票主動(dòng)策略與市場(chǎng)指數(shù)月度收益對(duì)比12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%股票主動(dòng)策略 量化多頭策略 量化對(duì)沖策略期貨宏觀策略 固定收益策略相對(duì)收益率滬深300股票主動(dòng)策略14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)上半年共有 15401 只股票主動(dòng)策略私募產(chǎn)品納入統(tǒng)計(jì)，其中有 11195 只產(chǎn)品收益為正，正收益產(chǎn)品占比約為七成。按照不同收益率區(qū)間統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品數(shù)量，上半年產(chǎn)品收益率分布在0%-5%區(qū)間的產(chǎn)品數(shù)量最多，有 3739 只，其次是分布在10%-20%、5%-10%、-5%-0%區(qū)間的產(chǎn)品數(shù)量

15、較多，數(shù)量均大于 2000 只。有 367 只產(chǎn)品收益率超過(guò) 50%，更有 103 只產(chǎn)品收益率超過(guò) 100%。圖表 7：股票主動(dòng)策略私募產(chǎn)品上半年收益率區(qū)間分布01032645002647331000991150016612000219625002604284630004000 37393500來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)我們將國(guó)金證券核心池的股票主動(dòng)策略私募公司根據(jù)投資風(fēng)格劃分為價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資、成長(zhǎng)價(jià)值投資、擇時(shí)投資以及逆向投資，通過(guò)對(duì)這些私募公司旗下產(chǎn)品一季度、二季度和今年上半年的收益率進(jìn)行加權(quán)平均得出各類投資風(fēng)格的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)?？梢缘贸鲆韵陆Y(jié)論：一、一季度僅逆向投資取得正收益，收益

16、率為 3.5%；成長(zhǎng)價(jià)值投資跌幅最大，收益率為-4.5%。一季度價(jià)值投資業(yè)績(jī)要好于成長(zhǎng)股投資，主要由于美債收益率春節(jié)后快速上行，直接給成長(zhǎng)股的估值帶來(lái)壓力，導(dǎo)致本次殺跌的成長(zhǎng)股較多，跌幅較大；而春節(jié)后大宗商品價(jià)格的大漲使得部分資金短期從核心資產(chǎn)流向有色、化工、鋼鐵、地產(chǎn)等順周期行業(yè)，一些價(jià)值投資的私募會(huì)適當(dāng)布局順周期個(gè)股，從而在本次市場(chǎng)下跌過(guò)程中凈值回撤相對(duì)- 5 -證券投資類私募基金行業(yè)半年報(bào)（2021H1）較小。對(duì)于逆向投資而言，投資策略是抓住過(guò)去表現(xiàn)不佳的行業(yè)或公司存在逆境反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)，一旦基本面反轉(zhuǎn)則長(zhǎng)期發(fā)展空間較大，此類公司一般目前估值不高，而本次市場(chǎng)大跌以高估值抱團(tuán)白馬股為主，逆向投

17、資一般很少持有此類個(gè)股，因此在 2、3 月份的市場(chǎng)大跌階段回撤較小。二、二季度與一季度正好相反，僅逆向投資收益為負(fù)，其他投資風(fēng)格均取 得正收益；成長(zhǎng)股投資業(yè)績(jī)要好于價(jià)值投資，其中成長(zhǎng)價(jià)值投資表現(xiàn)最好，二季度收益率累計(jì) 13.31%。二季度核心資產(chǎn)走向大幅分化，賽道景氣度高 和業(yè)績(jī)加速的公司，股價(jià)延續(xù)上漲，部分一季報(bào)增長(zhǎng)強(qiáng)勁的核心資產(chǎn)在下 跌以后進(jìn)入到 4 月份持續(xù)反彈，有的甚至創(chuàng)新高，同期大幅上漲的板塊還 有醫(yī)藥、新能源汽車以及部分優(yōu)質(zhì)次新股。而賽道景氣度一般和業(yè)績(jī)放緩 的公司，股價(jià)則表現(xiàn)低迷，特別是部分藍(lán)籌公司以及與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)高的順周 期板塊或個(gè)股。估值水平的約束并沒(méi)有成為影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素，

18、分化的 主要原因還是在于今年以來(lái)流動(dòng)性的邊際弱化，市場(chǎng)進(jìn)入存量博弈階段， 在整體增長(zhǎng)放緩的大背景下，市場(chǎng)追逐短期景氣度高、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的細(xì) 分行業(yè)和個(gè)股；同時(shí)全球通脹和利率中樞上行，市場(chǎng)只能通過(guò)高成長(zhǎng)來(lái)消 化高估值。成長(zhǎng)價(jià)值投資正是以合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，并且賦予成 長(zhǎng)更高的權(quán)重，在二季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為主線的背景下更容易取得較好的業(yè)績(jī) 表現(xiàn)。對(duì)于逆向投資而言，由于投資風(fēng)格與其他策略有明顯的差異性，在 上漲行情中表現(xiàn)不夠突出，因此二季度逆向投資表現(xiàn)整體較弱。三、上半年綜合來(lái)看，成長(zhǎng)投資和成長(zhǎng)價(jià)值投資產(chǎn)品業(yè)績(jī)領(lǐng)先于其他投資風(fēng)格，主要由于二季度成長(zhǎng)股占優(yōu)，這兩類投資風(fēng)格上半年的業(yè)績(jī)領(lǐng)先主要?dú)w因于二季

19、度的業(yè)績(jī)領(lǐng)先。圖表 8：股票主動(dòng)策略不同風(fēng)格產(chǎn)品一季度、二季度、上半年收益率比較-5.00% -2.50% 0.00%2.50%5.00%7.50% 10.00% 12.50% 15.00%一季度收益率二季度收益率上半年收益率4.86%7.72%-2.79%擇時(shí)投資3.53.6-0.14%逆向投資.94%6.06%-0.69%價(jià)值投資10.47%10.32%成長(zhǎng)投資-0.78%9.16%13.31%-4.50%成長(zhǎng)價(jià)值投資0%6%6來(lái)源：國(guó)金證券研究所，通聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)倉(cāng)位方面，國(guó)金私募研究團(tuán)隊(duì)對(duì)重點(diǎn)關(guān)注的股票主動(dòng)策略私募公司進(jìn)行調(diào)研，結(jié)果顯示：6 月底參與調(diào)研的私募機(jī)構(gòu)倉(cāng)位整體維持在較高水平，比上

20、月有小幅加倉(cāng)。行業(yè)方面，大部分私募基于長(zhǎng)期投資，依然看好消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等成長(zhǎng)板塊；部分私募適當(dāng)配置順周期板塊。市場(chǎng)觀點(diǎn)方面，私募普遍維持全年指數(shù)震蕩、結(jié)構(gòu)性行情為主的判斷，認(rèn)為疫情的反復(fù)使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一波三折，從而全球的貨幣收縮也不會(huì)非常劇烈，這就為整個(gè)資本市場(chǎng)提供了相對(duì)充裕的流動(dòng)性，因此市場(chǎng)沒(méi)有大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而在經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性邊際變化鈍化的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期受中報(bào)行情的影響，會(huì)加劇市場(chǎng)分化。大部分私募認(rèn)為未來(lái)大趨勢(shì)還是科技、消費(fèi)和醫(yī)藥，成長(zhǎng)股是未來(lái)慢牛行情的核心和基礎(chǔ)。部分私募- 6 -證券投資類私募基金行業(yè)半年報(bào)（2021H1）圖表 9：代表性私募市場(chǎng)觀點(diǎn)一覽表有以下關(guān)注點(diǎn)：一

21、、關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的重塑，在這種重塑過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生未來(lái)的龍頭和新藍(lán)籌，比如汽車智能化、能源變革、醫(yī)藥、半導(dǎo)體；二、關(guān)注新消費(fèi)、醫(yī)美等這些供給創(chuàng)造需求的細(xì)分領(lǐng)域，這些細(xì)分行業(yè)滲透率和天花板的高低才是決定股價(jià)走勢(shì)的核心因素；三、制造業(yè)受上半年原材料價(jià)格上漲影響較大，隨著原材料價(jià)格的下降，盈利能力的邊際改善可能會(huì)帶來(lái)階段性的配置價(jià)值；四、自下而上尋找一些中小市值、估值性價(jià)比更優(yōu)的二、三線標(biāo)的。私募公司6 月底倉(cāng)位重點(diǎn)配置方向市場(chǎng)觀點(diǎn)上海汐泰投資管理有限公司較高大消費(fèi)、高端制造、科技經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)、流動(dòng)性平穩(wěn)、長(zhǎng)期信心已建立，故目前 A 股市場(chǎng)不存在大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資仍有可為。但不會(huì)是全面牛市，而是呈現(xiàn)慢牛格

22、局，以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，成長(zhǎng)股是未來(lái)慢牛行情的核心和基礎(chǔ)。下半年部分醫(yī)藥、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、部分科技、部分制造升級(jí)、一些周期成長(zhǎng)股可能會(huì)有新的機(jī)會(huì)，食品飲料會(huì)有個(gè)股機(jī)會(huì)。上海丹羿投資管理合伙企業(yè)（普通合伙）較高TMT、高端制造、建材、食品飲料、社會(huì)服務(wù)展望下半年，仍維持全年指數(shù)震蕩、結(jié)構(gòu)性行情為主的判 斷。疫情的反復(fù)使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一波三折，從而全球的貨幣收縮也不會(huì)非常劇烈，這就為整個(gè)資本市場(chǎng)提供了相對(duì)充裕的流動(dòng)性，市場(chǎng)沒(méi)有大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)上，未來(lái)大趨勢(shì)還是科技、消費(fèi)和醫(yī)藥；風(fēng)格上，更看好中盤(pán)績(jī)優(yōu)股。上海睿揚(yáng)投資管理有限公司較高新能源、醫(yī)療服務(wù)、汽車、高端制造、科技、消費(fèi)對(duì)市場(chǎng)稍顯樂(lè)觀。對(duì)于中期

23、市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)行業(yè)： 1）新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏和儲(chǔ)能：隨著下游應(yīng)用的爆發(fā)式增長(zhǎng)，各子行業(yè)的龍頭公司有望受益于未來(lái) 2-3 年的行業(yè)高景氣度；2）醫(yī)療服務(wù)：行業(yè)高增長(zhǎng)、細(xì)分賽道的龍頭公司未來(lái)市場(chǎng)份額也將持續(xù)提升；3）高端制造：未來(lái) 3-5 年國(guó)內(nèi)可能會(huì)形成重制造、輕服務(wù)的新的基本政策，這當(dāng)中汽車、機(jī)械、科技等產(chǎn)業(yè)將從中收益；4）中報(bào)持續(xù)超預(yù)期的個(gè)股。上海博鴻資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）較高數(shù)字經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)品、醫(yī)藥醫(yī)療、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、科技制造上半年博鴻聚義的表現(xiàn)超出預(yù)期。一方面得益于去年精選的股票在今年進(jìn)入收獲，另一方面也得益于在高度波動(dòng)的環(huán)境中，行動(dòng)大致上正確。在美股投資，最感興趣和最關(guān)注

24、的是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司、是琳瑯滿目的全球優(yōu)秀成長(zhǎng)股、是下一代計(jì)算平臺(tái)、是前沿的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。仁橋（北京）資產(chǎn)管理有限公司較高建筑、農(nóng)化、原油、中小市值板塊抱團(tuán)資產(chǎn)分化之后，判斷是以中證 500、中證 1000 為代表的中小市值公司會(huì)逐步得到市場(chǎng)的認(rèn)可，從近期的表現(xiàn)來(lái)看，這兩個(gè)指數(shù)開(kāi)始明顯走強(qiáng)，中小公司的關(guān)注度和活躍度迅速提升。當(dāng)然，這些中小市值公司往往是有一些瑕疵的，但也具備一些共同特征，即低估值并伴隨著短期的高增長(zhǎng)，坦率的講，市場(chǎng)選擇從賽道型投資外溢到這里面，確實(shí)也是一條阻力最小的路徑，這樣的過(guò)程大概率還將維持一段時(shí)間。上海聚鳴投資管理有限公司較高新能源、軍工、消費(fèi)、航空、機(jī)械在經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性邊

25、際變化鈍化的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期受中報(bào)行情的影響，加劇市場(chǎng)分化，聚鳴的持倉(cāng)趨于均衡和靈活：一方面，對(duì)于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)保持謹(jǐn)慎，相對(duì)看好電動(dòng)車、軍工等和經(jīng)濟(jì)相關(guān)度不大的板塊；另一方 面，密切關(guān)注底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)或者個(gè)股機(jī)會(huì)。- 7 -證券投資類私募基金行業(yè)半年報(bào)（2021H1）長(zhǎng)期來(lái)看，全球各主要經(jīng)濟(jì)體都處于債務(wù)周期末期，很難快深圳市易同投資有限公司較高制造業(yè)、軟件與服務(wù)、消費(fèi)速大幅收緊利率，否則很容易刺破債務(wù)泡沫。所以當(dāng)通脹抬頭、貨幣政策適度調(diào)整之后，未來(lái)會(huì)看到更多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：疫情下出口結(jié)構(gòu)不斷改善，機(jī)電、高科技產(chǎn)品占比提升，人口的老齡化、促進(jìn)生育等投資機(jī)會(huì)變多。從組合管理的角度謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)：

26、一方面從中觀角度，優(yōu)選汽車上海煜德投資管理中心（有限合伙）消費(fèi)、醫(yī)藥、科技智能化、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等行業(yè)層面的機(jī)會(huì)；另一方面，更多自下而上尋找一些中小市值、估值性價(jià)比更優(yōu)的二、三線標(biāo)的。來(lái)源：國(guó)金證券研究所- 8 -證券投資類私募基金行業(yè)半年報(bào)（2021H1）第二部分：私募基金投資環(huán)境分析2021 年上半年市場(chǎng)回顧市場(chǎng)回顧：上半年 A 股市場(chǎng)走出過(guò)山車般跌宕起伏的行情，一季度 A 股市場(chǎng)受抱團(tuán)白馬股影響走勢(shì)先漲后跌，主要由于春節(jié)后美債收益率快速上行帶來(lái)全球高估值核心資產(chǎn)的同步回調(diào)，大宗商品價(jià)格上升也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹及美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的擔(dān)憂，加大市場(chǎng)波動(dòng)，同時(shí)新基金發(fā)行降溫外加熱點(diǎn)基金贖

27、回，連鎖負(fù)反饋引發(fā)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)白馬股的持續(xù)下跌。二季度 A 股市場(chǎng)逐漸反彈，呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，但市場(chǎng)分化的格局依然明顯?？傮w來(lái)看，2021 年上半年各指數(shù)悉數(shù)上漲，上證綜指上漲 3.40%，滬深 300 上漲 0.24%，深證成指上漲 4.78%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 17.22%。板塊方面，根據(jù)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，上半年共有 19 個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)區(qū)間上漲，其中電氣設(shè)備、鋼鐵、化工、采掘、有色金屬、電子等行業(yè)漲幅居前，累計(jì)漲幅均超過(guò) 10%；而家用電器、非銀金融、國(guó)防軍工、房地產(chǎn)等行業(yè)跌幅居前。股指期貨方面，截止 6 月底，IF 貼水 0.60%，IH 貼水 0.49%，IC 貼水 0.65%。大類因子方面，上半

28、年波動(dòng)率因子、估值因子、動(dòng)量因子、成長(zhǎng)性因子和質(zhì)量因子收益為正。商品方面， 上半年南華商品指數(shù)收益率 15.89%。債市方面，上半年中債綜合凈價(jià)指數(shù)累計(jì)上漲 0.34%。圖表 10：近一年股票市場(chǎng)主要指數(shù)月度漲跌對(duì)比圖表 11：2021 年上半年申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅20%15%10%5%0%-5%-10%上證綜指滬深300深證成指創(chuàng)業(yè)板指30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%家用電器(申萬(wàn))非銀金融(申萬(wàn))國(guó)防軍工(申萬(wàn))房地產(chǎn)(申萬(wàn)) 農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))傳媒(申萬(wàn))通信(申萬(wàn))商業(yè)貿(mào)易(申萬(wàn))計(jì)算機(jī)(申萬(wàn)) 食品飲料(申萬(wàn))交通運(yùn)輸(申萬(wàn))建筑材料(申萬(wàn))建筑裝飾(

29、申萬(wàn))機(jī)械設(shè)備(申萬(wàn))休閑服務(wù)(申萬(wàn))公用事業(yè)(申萬(wàn))輕工制造(申萬(wàn))銀行(申萬(wàn))紡織服裝(申萬(wàn))汽車(申萬(wàn))醫(yī)藥生物(申萬(wàn))電子(申萬(wàn))有色金屬(申萬(wàn))采掘(申萬(wàn))綜合(申萬(wàn))化工(申萬(wàn))鋼鐵(申萬(wàn))電氣設(shè)備(申萬(wàn))來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind圖表 12：2021 年上半年三大股指期貨升貼水率圖表 13：2021 年上半年大類因子表現(xiàn)IC升貼水率IH升貼水率IF升貼水率0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%-1.00%-1.20%-1.40%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.

30、00%來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind來(lái)源：國(guó)金證券研究所，Wind- 9 -證券投資類私募基金行業(yè)半年報(bào)（2021H1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境二季度實(shí)際 GDP 同比增長(zhǎng) 7.9%，預(yù)期 8.5%，略低于預(yù)期，兩年平均增長(zhǎng) 5.5%，比一季度上漲 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。從需求端看，消費(fèi)復(fù)蘇較平穩(wěn)，固定資產(chǎn)投資動(dòng)能逐步從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向基建和制造業(yè)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和社會(huì)領(lǐng)域投資增速仍然相對(duì)可觀。從貿(mào)易結(jié)構(gòu)來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)外需向好和產(chǎn)業(yè)替代效應(yīng)仍然較強(qiáng)的背景下，出口強(qiáng)于預(yù)期。6 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看：1）投資方面，6 月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比 12.6%，前 值 15.4%，固定資產(chǎn)投資整體增速回落，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比較 20

31、19 年同期增長(zhǎng) 9.1%，兩年平均增長(zhǎng) 4.4%。其中按照分項(xiàng)來(lái)看，房地產(chǎn)投資 持續(xù)下行，基建和制造業(yè)投資當(dāng)月同比好轉(zhuǎn)。2）消費(fèi)方面，累計(jì)同比增長(zhǎng) 23.0%，前值 25.7%，消費(fèi)整體保持穩(wěn)定復(fù)蘇，較 2019 年 6 月份增長(zhǎng) 10.1%（前值 9.3%），兩年平均增速為 4.9%，前值 4.5%，其中地產(chǎn)鏈條、升級(jí)消費(fèi)、汽車銷售累計(jì)同比漲幅均收窄。3）工業(yè)方面，工業(yè)生產(chǎn)增速累 計(jì)同比漲幅放緩。6 月工業(yè)增加值累計(jì)同比 15.9%，前值為 17.8%。從結(jié) 構(gòu)來(lái)看，采礦業(yè)、制造業(yè)和公共事業(yè)累計(jì)同比漲幅均出現(xiàn)收窄。4）外貿(mào)方 面，按美元計(jì)價(jià)，6 月我國(guó)出口同比增長(zhǎng) 32.2%，高于前值 2

32、7.9%；進(jìn)口 同比增長(zhǎng) 36.7%，低于前值 51.1%。貿(mào)易順差 515.30 億美元，高于前值455.3 億美元。6 月出口同比增幅上行，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；進(jìn)口高位回落，符合市場(chǎng)預(yù)期，歸因于大宗商品“價(jià)量齊跌”。國(guó)金宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然二季度 GDP 低于預(yù)期，但 6 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)。有以下幾點(diǎn)結(jié)論：第一，地產(chǎn)投資累計(jì)同比漲幅收窄，且 1-6 月累計(jì)同比兩年平均增速回落。第二，雖然 6 月社零受到多項(xiàng)外部因素?cái)_動(dòng)，但總量溫和回升且結(jié)構(gòu)改善。第三，在產(chǎn)能利用率和信貸數(shù)據(jù)支持下，下游制造業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)。第四，基建投資溫和回升，但力度有限。第五，6 月消費(fèi)結(jié)構(gòu)性改善、成本壓力對(duì)于制造業(yè)的約束減弱以

33、及出口超預(yù)期意味著本輪降準(zhǔn)更指向結(jié)構(gòu)性調(diào)整。第六，進(jìn)出口支撐有余、提振有限，仍需警惕結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)；對(duì)出口的擾動(dòng)更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上，總量上仍然比較明朗；進(jìn)口方面大宗商品逐步從“價(jià)量齊跌”走向“價(jià)量企穩(wěn)”。后市展望圖表 14：市場(chǎng)觀點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境一覽表策略類型市場(chǎng)環(huán)境（看多/偏多/ 中性/ 謹(jǐn)慎/看空）市場(chǎng)觀點(diǎn)股票主動(dòng)策略中性偏多中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)、流動(dòng)性平穩(wěn)、長(zhǎng)期信心已建立，因此 A 股市場(chǎng)不存在大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但也不會(huì)出現(xiàn)指數(shù)大幅快速上漲的走勢(shì)，而是大概率呈現(xiàn)指數(shù)緩慢上漲的慢牛格局，以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，分化行情將會(huì)是常態(tài)。一方面疫情的反復(fù)使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一波三折，從而全球的貨幣收縮也不會(huì)劇烈，這就為

34、整個(gè)資本市場(chǎng)提供了相對(duì)充裕的流動(dòng)性，即使美國(guó)急劇收流動(dòng)性，我國(guó)也有政策空間和精準(zhǔn)的逆周期調(diào)控；另一方面我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、質(zhì)量重于速度的格局，今年上半年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，下半年有望維持復(fù)蘇，但上行動(dòng)能會(huì)減弱。短期來(lái)看，市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)寬幅震蕩行情，中報(bào)行情之后，市場(chǎng)仍面臨一些潛在的壓力，例如當(dāng)前債券市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒或迎來(lái)修正，后續(xù)地方專項(xiàng)債供給或持續(xù)加快投放，資金面仍面臨一些擾動(dòng)。投資機(jī)會(huì)方面，后市仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和行業(yè)輪動(dòng)為主，同時(shí)中小盤(pán)股機(jī)會(huì)更多。下半年對(duì)于股票主動(dòng)策略應(yīng)維持適度預(yù)期，但較公募而言市場(chǎng)適應(yīng)性相對(duì)更好。- 10 -證券投資類私募基金行業(yè)半年報(bào)（2021H1）股票量

35、化策略（量化多頭策略+ 量化對(duì)沖策略）中性偏多6 月市場(chǎng)各指數(shù)表現(xiàn)分化，但兩市整體交投活躍度持續(xù)回暖。各大指數(shù)換手率表現(xiàn)有所分化，上漲 50 和中證 1000 換手水平有所提升，而滬深 300與中證 500 換手水平則略有下降。市場(chǎng)風(fēng)格上，大盤(pán)股相對(duì)上證指數(shù)收益在 6 月繼續(xù)一路回調(diào)走低，月末才企穩(wěn)并有小幅反彈，中小盤(pán)股相對(duì)上證指數(shù)收益則在全月持續(xù)回升，全月中小盤(pán)股大幅跑贏大盤(pán)股，行情繼續(xù)向中小市值票擴(kuò)散。波動(dòng)率方面，6 月各指數(shù)波動(dòng)水平表現(xiàn)分化，中證 500指數(shù)波動(dòng)水平小幅回升，同時(shí)個(gè)股收益離散度走高，市場(chǎng)整體的收益分歧度繼續(xù)有所擴(kuò)大。對(duì)沖成本方面，相比于 5 月，6 月 IF 和 IC 開(kāi)

36、倉(cāng)的頭寸所需承擔(dān)的平均貼水成本均有收窄，另外滾動(dòng)基差顯示 IF 貼水幅度擴(kuò)大趨勢(shì)已經(jīng)走平，IC 貼水幅度依舊保持著穩(wěn)定的收斂態(tài)勢(shì)。綜合來(lái)看，近期股票量化策略運(yùn)行環(huán)境較為有利，在下半年預(yù)期市場(chǎng)波動(dòng)整體加大的環(huán)境下，對(duì)沖類策略仍具備必要的配置價(jià)值，不過(guò)未來(lái)仍需關(guān)注市場(chǎng)行情的演進(jìn)方向以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的轉(zhuǎn)變。期貨宏觀策略中性偏多當(dāng)前宏觀環(huán)境供需錯(cuò)配仍然存在，一方面是以發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的國(guó)家和地區(qū)，作為需求大國(guó)，疫情控制得當(dāng)、疫苗接種率高，帶動(dòng)了全球需求；另一方面，以發(fā)展中國(guó)家為代表的部分國(guó)家和地區(qū)，作為資源大國(guó)，疫苗接種率低，以及近期疫情的二次爆發(fā)，生產(chǎn)能力仍未得到較好恢復(fù)。供需錯(cuò)配疊加寬松的流動(dòng)性，使商

37、品價(jià)格居高不下。整體上我們?nèi)匀痪S持前期觀點(diǎn)，即未來(lái)商品市場(chǎng)的主要變化，應(yīng)關(guān)注原材料出口國(guó)的產(chǎn)能復(fù)蘇，以及美聯(lián)儲(chǔ) taper，可能會(huì)使商品在中長(zhǎng)期走出下跌趨勢(shì)。然而在大級(jí)別行情出現(xiàn)之前，市場(chǎng)仍然將以震蕩類行情為主，且存在一定政策風(fēng)險(xiǎn)。任何周期上的策略都有可能遇到不利于自身頭寸的震蕩或反轉(zhuǎn)，因此建議近期不對(duì) CTA 進(jìn)行超配，同時(shí)選擇復(fù)合周期、復(fù)合策略的 CTA 策略產(chǎn)品，利用多元化的收益來(lái)源平衡任何可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。固定收益策略中性利率債方面，下半年積極的寬財(cái)政政策+結(jié)構(gòu)性的貨幣政策的政策組合，可能會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)推高市場(chǎng)利率中樞；加之政府債供給放量的因 素，利率存在不小的上行壓力。信用債方面，

38、下半年市場(chǎng)或聚焦信用風(fēng) 險(xiǎn)，疊加資管新規(guī)到期在即導(dǎo)致非標(biāo)到期融資壓力加大，信用風(fēng)險(xiǎn)存在由非標(biāo)領(lǐng)域傳導(dǎo)至債券領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)，下沉需謹(jǐn)慎。來(lái)源：國(guó)金證券研究所- 11 -證券投資類私募基金行業(yè)半年報(bào)（2021H1）第三部分：私募行業(yè)動(dòng)態(tài)市場(chǎng)要聞2021 年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議 1 月 4 日上午召開(kāi)，會(huì)議總結(jié) 2020 年主要工作，分析當(dāng)前形勢(shì)，部署 2021 年工作。對(duì)于今年的重點(diǎn)工作，會(huì)議從十個(gè)方面提出詳細(xì)部署，具體包括以下方面：一是穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。二是繼續(xù)發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和信貸政策精準(zhǔn)滴灌作用，構(gòu)建金融有效支持小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制。三是落實(shí)碳達(dá)峰碳中和重大決策

39、部署，完善綠色金融政策框架和激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)金融資源向綠色發(fā)展領(lǐng)域傾斜。四是加快完善宏觀審慎政策框架，將主要金融活動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融基礎(chǔ)設(shè)施納入宏觀審慎管理。五是持續(xù)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司金融活動(dòng)的審慎監(jiān)管。六是深度參與全球金融治理，嚴(yán)密防控外部金融風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)步擴(kuò)大金融雙向開(kāi)放。妥善應(yīng)對(duì)低收入國(guó)家債務(wù)問(wèn)題。七是穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化。八是深化金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)改革。落實(shí)房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度。九是持續(xù)改進(jìn)外匯管理和服務(wù)。十是提升金融服務(wù)和管理水平。穩(wěn)妥開(kāi)展數(shù)字人民幣試點(diǎn)測(cè)試。（中國(guó)人民銀行）1 月 8 日，為進(jìn)一步加強(qiáng)私募基金監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行

40、為，嚴(yán) 控私募基金增量風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險(xiǎn)，提升行業(yè)規(guī)范發(fā)展水平，保護(hù) 投資者及相關(guān)當(dāng)事人合法權(quán)益，證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)私募投資基金監(jiān)管 的若干規(guī)定。規(guī)定共十四條，形成了私募基金管理人及從業(yè)人員等主 體的“十不得”禁止性要求。主要內(nèi)容如下：一是規(guī)范私募基金管理人名 稱、經(jīng)營(yíng)范圍，并實(shí)行新老劃斷。二是優(yōu)化對(duì)集團(tuán)化私募基金管理人監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)扶優(yōu)限劣。三是重申私募基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者非公開(kāi)募集。四是明 確私募基金財(cái)產(chǎn)投資要求。五是強(qiáng)化私募基金管理人及從業(yè)人員等主體規(guī) 范要求，規(guī)范開(kāi)展關(guān)聯(lián)交易。六是明確法律責(zé)任和過(guò)渡期安排。本次發(fā)布規(guī)定是貫徹落實(shí)有關(guān)防范化解私募基金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)要求的重要舉措之一，其將進(jìn)一步

41、引導(dǎo)私募基金行業(yè)樹(shù)立底線意識(shí)、合規(guī)意識(shí)，對(duì)于優(yōu)化私募基 金行業(yè)生態(tài)也具有積極意義。（證監(jiān)會(huì)）3 月 5 日，十三屆全國(guó)人大四次會(huì)議開(kāi)幕。根據(jù)政府工作報(bào)告，今年提出的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng) 6%以上。強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)，今年赤字率擬按 3.2%左右安排，低于去年提出的“3.6%以上”的安排，今年新增地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模 3.65 萬(wàn)億元，不再發(fā)行抗疫特別國(guó)債。繼續(xù)執(zhí)行制度性減稅政策，實(shí)施新的結(jié)構(gòu)性減稅舉措。資本市場(chǎng)方面，提出穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革，完善常態(tài)化退市機(jī)制，加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，更好發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)作用，拓展市場(chǎng)主體融資渠道。4

42、 月 6 日，深市主板和中小板正式合并，形成由主板、創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成的市場(chǎng)新格局。兩板合并的總體安排是“兩個(gè)統(tǒng)一、四個(gè)不變”。“兩個(gè)統(tǒng)一”指統(tǒng)一主板與中小板的業(yè)務(wù)規(guī)則，統(tǒng)一運(yùn)行監(jiān)管模式。“四個(gè)不變”指板塊合并后發(fā)行上市條件不變、投資者門(mén)檻不變、交易機(jī)制不變、證券代碼及簡(jiǎn)稱不變。4 月 30 日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作，會(huì)議認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)取得明顯成效，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開(kāi)局良好，高質(zhì)量發(fā)展 取得新成效。會(huì)議指出，要辯證看待一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均 衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固。要用好穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好， 凝神聚力深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打通國(guó)內(nèi)大循環(huán)、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙

43、循環(huán)堵點(diǎn)，為“十四五”時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力。會(huì)議要求，要精準(zhǔn)實(shí)施宏 觀政策，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎，把握好時(shí) 度效，固本培元，穩(wěn)定預(yù)期，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，使經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)中 達(dá)到更高水平均衡。積極的財(cái)政政策要落實(shí)落細(xì)，兜牢基層“三保”底線，發(fā)揮對(duì)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的撬動(dòng)作用。穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)的支持。保持人民幣匯率在合理均 衡水平上的基本穩(wěn)定。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科 技力量，積極發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，加快產(chǎn)業(yè)數(shù)字化。要有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳- 12 -證券投資類私募基金行業(yè)半年報(bào)（2021H1）中和工作

44、，積極發(fā)展新能源。要促進(jìn)國(guó)內(nèi)需求加快恢復(fù)，促進(jìn)制造業(yè)投資和民間投資盡快恢復(fù)。5 月份以來(lái)，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議接連三次關(guān)注大宗商品價(jià)格和原材料價(jià)格上 漲。5 月 12 日，李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議要求要跟蹤分析國(guó) 內(nèi)外形勢(shì)和市場(chǎng)變化，做好市場(chǎng)調(diào)節(jié)，應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連 帶影響。加強(qiáng)貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。5 月 19 日， 李克強(qiáng)總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)等工作。會(huì)議指出，要高度重視大宗商品價(jià)格攀升帶來(lái)的不利影響，保障大宗商品 供給，遏制其價(jià)格不合理上漲，努力防止向居民消費(fèi)價(jià)格傳導(dǎo)。政策涉及 多措并舉加強(qiáng)供需雙向調(diào)節(jié)、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、保持

45、貨幣政策穩(wěn)定性和人民 幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。李克強(qiáng)于 5 月 26 日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院 常務(wù)會(huì)議，部署幫助小微企業(yè)、個(gè)體工商戶應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)影響；用市場(chǎng) 化辦法引導(dǎo)上下游穩(wěn)定原材料供應(yīng)和產(chǎn)銷協(xié)作，做好保供穩(wěn)價(jià)；打擊囤積 居奇、哄抬價(jià)格等行為。5 月 23 日，人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，人民銀行完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，這一制度在當(dāng)前和未 來(lái)一段時(shí)期都是適合中國(guó)的匯率制度安排。未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)將繼續(xù) 取決于市場(chǎng)供求和國(guó)際金融市場(chǎng)變化，雙向波動(dòng)成為常態(tài)。人民銀行將注 重預(yù)期引導(dǎo)，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器作用，保持人 民幣匯率在

46、合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。而此前 5 月 21 日召開(kāi)的金融委會(huì) 議也明確要求，進(jìn)一步推動(dòng)利率匯率市場(chǎng)化改革，保持人民幣匯率在合理 均衡水平上的基本穩(wěn)定。2021 年 5 月 31 日，中國(guó)人民銀行決定，自 2021 年 6 月 15 日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率 2 個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的 5%提高到 7%。6 月 2 日晚，香港特區(qū)立法會(huì)三讀通過(guò)2021 年收入（印花稅）條例草案，落實(shí)本年度財(cái)政預(yù)算案中，提高股票印花稅至 0.13%建議，有關(guān)調(diào)整將在今年 8 月 1 日生效。6 月 4 日，中基優(yōu)選私募基金 50 指數(shù)的首個(gè)二級(jí)指數(shù)中基優(yōu)選私募基金 50 穩(wěn)健型指數(shù)（簡(jiǎn)稱“中基 50 穩(wěn)健型指數(shù)”）正式發(fā)布。今年 3 月 5日，旗艦指數(shù)“中基優(yōu)選私募基金 50 指數(shù)”（簡(jiǎn)稱“中基 50 指數(shù)”）已率先發(fā)布。中基 50 穩(wěn)健型指數(shù)由 20 支成份基金組成，成份基金等權(quán)配置。中基 50 穩(wěn)健型指數(shù)選取體現(xiàn)穩(wěn)健特征的較低波動(dòng)率相對(duì)應(yīng)的組合作為配置目標(biāo)，由此確定指數(shù)的策略配置比例為：對(duì)沖策略 50%、股票多頭策略 25%、CTA 及衍生品策略 25%。中基 50 穩(wěn)健型指數(shù)基期為 2020 年 1 月