公開市場操作對我國股票市場價格的影響效應(yīng)分析

1、 公開市場操作對我國股票市場價格的影響效應(yīng)分析 陳梓微 鐘濱摘 要公開市場操作亦稱為公開市場業(yè)務(wù)，是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具之一，通過中央銀行與指定交易商進行有價證券和外匯的買入和賣出，實現(xiàn)貨幣政策宏觀調(diào)控。公開市場操作是我國運營最為廣泛的政策手段，對我國股票市場價格的變動起到巨大作用。文章主要從我國近期的公開市場操作這一政策的角度出發(fā)，通過引進利率和貨幣供應(yīng)量來研究分析中央銀行公開市場操作對股票市場價格的影響效應(yīng)。Key公開市場操作;股票市場價格;利率;貨幣供應(yīng)量F2751 簡述我國股票市場的宏觀經(jīng)濟分析20世紀90年代初期，隨著深交所和上交所掛牌成立標志著我國

2、股票交易的規(guī)范化，我國的股票市場從嶄露頭角到一步一步成長起來，在這個過程中，中國股市經(jīng)歷了重重困難，每一步都在見證歷史。經(jīng)過這三十年的演變，我國股市的規(guī)模不斷增大，民營企業(yè)自1992年在我國上市以來，上市公司的數(shù)量不斷增加，目前在上交所公司上市的數(shù)量已經(jīng)超過1000家，在深交所公司上市的數(shù)量也有約1700 家，其主要動因是國有企業(yè)的公共事業(yè)發(fā)展、國有企業(yè)的生存發(fā)展、國有企業(yè)的經(jīng)營管理和經(jīng)營效率的提高。同樣，經(jīng)過三十年的發(fā)展，我國的上市公司從當(dāng)初的幾家實體企業(yè)慢慢擴充，最終涵蓋到社會主義市場經(jīng)濟的各個領(lǐng)域，為大量的公司提供融資支持，有力地促進了我國GDP的增長，并且，我國當(dāng)前的股市行情也能在一定

3、程度上反映我國目前市場經(jīng)濟的發(fā)展情況。伴隨著股市的高速發(fā)展，股市的潛在風(fēng)險也警示著人們。2007 年全球經(jīng)濟危機帶來的余波仍未完全消除，而新一輪的股市周期也在我們身邊上演。2014 年到 2015 年，這短短一年時間，上證綜指從 2027.35點一路飆升至 4527.40 點，投資者也在如此顯著的牛市中獲取了大量的收益，幾乎整個社會都在關(guān)注股市的動態(tài)，然而在股指到達峰值之后的快速滑落也給股民們帶來了巨大的損失。我國股票市場的波動性中蘊含著機會，也存在著重重風(fēng)險。如今由于中美貿(mào)易戰(zhàn)，中國股民對股票市場極度失望，信心不高，投資者不去考慮長期投資價值，而看重的是短期投機利益，加上我國股票市場的不成熟

4、，導(dǎo)致我國股票市場的上證指數(shù)已經(jīng)跌破3000點，暫時維持在2600點左右。2 我國近期的公開市場操作概況公開市場操作具有的優(yōu)勢有：直接調(diào)控銀行的準備金總量，臨時性的調(diào)節(jié)機制能抵消各種外在因素對準備金的影響;操作相對簡單;實現(xiàn)對貨幣供應(yīng)量的微調(diào)，緩解政策對法定存款準備金的沖擊;實現(xiàn)對貨幣供應(yīng)量連續(xù)、頻繁及靈活的雙向調(diào)節(jié)。其缺點有：公開市場操作政策的治理力度不強，若發(fā)生經(jīng)濟危機時難以治其根本。中國央行公開市場操作是建立在對商業(yè)銀行流動性的檢測制度下的，央行密切關(guān)注商業(yè)銀行流動性的變化，這為央行實行公開市場操作提供了依據(jù)，由于對商業(yè)銀行流動性的檢測是以周為單位的，所以央行實行公開市場操作的頻率也為每

5、周一次。以下表1是2019年第一個月我國央行的公開市場業(yè)務(wù)：逆回購操作情況。這表明了我國商業(yè)銀行的流動性處于較高的水平，尤其在一月后旬，中標量不斷擴大，體現(xiàn)了我國央行正實行比較寬松的貨幣政策。以下表2是2019年第二個月我國公開的市場業(yè)務(wù)：逆回購操作情況。由于商業(yè)銀行的流動性水平一直處于較高的水平，政府財政支出壓力較大，因此多日沒有逆回購操作。中央銀行公開市場業(yè)務(wù)是透明度很高的政策制度，以增加基礎(chǔ)貨幣為目標，基本操作方式是采用逆回購操作。中央銀行公開市場操作改變了商業(yè)銀行超額儲備，勢必會影響貨幣市場的資金供求，進而導(dǎo)致利率的變化，進一步影響股票市場價格的走勢。3 公開市場操作對我國股票市場價格

6、的影響從理論而言，根據(jù)我國前兩個月公開市場操作情況來看，我國商業(yè)銀行的流動性水平較高，則央行實施的是寬松的貨幣政策。根據(jù)凱恩斯貨幣傳導(dǎo)機制來看：由于我國目前實施的是寬松的貨幣政策，則在市場上的貨幣數(shù)量M增加，在一定程度上使得市場利率r的下降，利率減少，人們就不愿將錢單一的存入銀行，而會選擇用來投資，于是利率的變化因資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)方式增加，所以股市也因為利率的下降而火爆起來，則大多數(shù)人會投資于股市，使得股市的價格上漲。但從實際情況來看，由于2018年爆發(fā)的中美貿(mào)易戰(zhàn)，我國在重工業(yè)、輕工業(yè)、高新技術(shù)行業(yè)，制造業(yè)等均受到不同程度的打擊，進而影響到這些行業(yè)的股票價格，拉動了股票市場的

7、整體走勢，使得股市的各種指數(shù)均大幅度下跌。2018年我國上證指數(shù)從3600點開始大幅下跌，期間央行也不斷采取公開市場操作的貨幣政策，還出臺了降低法定存款準備金政策，擴大市場的貨幣供給，以刺激經(jīng)濟增長，然而這并沒有按照凱恩斯的傳導(dǎo)機制進行，民主不斷地從股市中抽逃出來，市民們信心不足，寧愿選擇存入銀行，也不想投入股市，導(dǎo)致股價一路狂跌。公開市場業(yè)務(wù)對股市影響的傳導(dǎo)機制如圖2所示。根據(jù)公開市場業(yè)務(wù)對股市影響的傳導(dǎo)機制，銀行通過購買國債、有價證券和中央銀行票據(jù)等投放基礎(chǔ)貨幣，影響貨幣供應(yīng)量和商業(yè)銀行利率，使得經(jīng)濟增長而有更多的資金用來投資股市，達到股價上漲的目的。然而現(xiàn)實并非如此，經(jīng)濟快速增長會導(dǎo)致通

8、貨膨脹的增長，通貨膨脹又會減少老百姓手中的資產(chǎn)，使得投資減少，沖擊股市，則股價下跌。綜上所述，股市在經(jīng)歷2018年的中美貿(mào)易戰(zhàn)后無論中央銀行采取怎樣的貨幣政策，上證指數(shù)都難以止住下降的勢頭，而在貿(mào)易戰(zhàn)結(jié)束后，央行采取寬松的貨幣政策，向市場投放基礎(chǔ)貨幣，上證指數(shù)卻略有上漲。這說明公開市場操作在無重大利空消息或經(jīng)濟戰(zhàn)爭的情況下可以影響股價變動（央行公開逆回購貨幣供給量增加商業(yè)銀行利率下降投資增加股價上漲）。但是在有重大經(jīng)濟戰(zhàn)爭的前提下，貨幣政策的力量已顯得略微薄弱，這時股票價格受其自身的影響較大。4 結(jié) 論文章著重分析了公開市場操作對股票市場價格的影響，從我國市場宏觀經(jīng)濟分析，到我國目前的公開市場

9、操作，再到公開市場操作對股票價格的影響，我們可以得出以下結(jié)論：從長期看，公開市場操作與股票市場價格存在穩(wěn)定的長期均衡關(guān)系，且為負相關(guān)關(guān)系，當(dāng)政府采用寬松的貨幣政策時，股票市場價格上升，當(dāng)政府采用緊縮的貨幣政策時，股票市場價格下降。從短期影響來看，公開市場操作對股票價格指數(shù)的影響不明顯，可能存在滯后性和條件性，即公開市場操作對股票市場價格的短期影響由于時滯及條件因素而導(dǎo)致不明顯，但長期隨著政策效應(yīng)積累存在顯著影響。從市場所處環(huán)境來看，無重大利空消息時，央行可以通過日常的公開市場操作來調(diào)節(jié)股票市場的價格，有重大利空消息時，公開市場操作、貨幣供應(yīng)量和利率對股價的影響效果并不顯著，說明貨幣政策尚未成為

10、影響我國股票市場價格的主要因素之一。通過分析還可以表明，在貿(mào)易戰(zhàn)中投資者未能根據(jù)中央銀行的貨幣政策操作而獲得額外收益，因此在股市低潮期時，投資者可以不用通過過分關(guān)注央行的公開市場操作來選擇股票交易。Reference：1曹云波.公開市場操作對股票價格的影響研究一個基于VAR模型的實證分析J. 經(jīng)濟論壇，2014 （7）.2王寶謙.公開市場操作對股票價格有無影響一個基于SVAR模型的實證分析N. 中南大學(xué)學(xué)報，2012 （8）.3戴有根.中央銀行公開市場操作實踐和經(jīng)驗J. 金融研究，2003（2）.4潘浩祥.我國公開市場操作的現(xiàn)狀及問題J.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2017（31）.5孫文迪.我國貨幣政策工具運用對股價指數(shù)波動影響的研究D.上海：東華大學(xué)，2011（8）.6朱懷鎮(zhèn).中國股