從電子煙展看行業(yè)三大新趨勢及投資核心邏輯

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 一“葉”知秋：2020 電子煙產(chǎn)業(yè)博覽會（IECIE）連接產(chǎn)業(yè)鏈上下游，聚焦行業(yè)前沿趨勢 4 HYPERLINK l _TOC_250010 趨勢一：陶瓷霧化芯正在成為當下主流 4 HYPERLINK l _TOC_250009 趨勢二：低溫本草或成加熱不燃燒新風口 7 HYPERLINK l _TOC_250008 趨勢三：產(chǎn)品端“四新”新品牌、新口味、新包裝、新技術(shù)不斷推出 9 HYPERLINK l _TOC_250007 電子煙是一門好生意？核心邏輯為高增長+低滲透率+技術(shù)升級 12 HYPERLINK l _TOC_25000

2、6 “高增長”：全球煙草產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化傳統(tǒng)卷煙銷售增速放緩，電子煙行業(yè)以 24%的復合增速高速發(fā)展 12 HYPERLINK l _TOC_250005 “低滲透率”：中國電子煙滲透率不足 1%，美國電子煙滲透率為 13% 14 HYPERLINK l _TOC_250004 “升級替代”：技術(shù)升級是長期趨勢，電子煙設(shè)備以霧化設(shè)備占據(jù)主導，加熱不燃燒設(shè)備逐漸興起 15 HYPERLINK l _TOC_250003 全球電子煙政策變化：各國監(jiān)管政策分化，行業(yè)集中度有望提升 18 HYPERLINK l _TOC_250002 全球電子煙主要市場政策分化 18東南亞地區(qū)國家電子煙政策：各國政府態(tài)

3、度迥異，或因電子煙市場發(fā)展兩極分化 20 HYPERLINK l _TOC_250001 其它地區(qū)電子煙政策 20 HYPERLINK l _TOC_250000 我國電子煙政策：啟動電子煙專項檢查行動，國標醞釀中 20圖表目錄圖 1：2020IECIE 展會現(xiàn)場 4圖 2：2020 年 IECIE 部分展品 4圖 3：FEELM 霧化芯和棉芯相比優(yōu)勢 5圖 4：FEELM 陶瓷霧化芯 5圖 5：SILMO 陶瓷霧化芯 6圖 6：AX 陶瓷霧化芯 6圖 7：KERA 陶瓷霧化芯 7圖 8：PREFILM 陶瓷霧化芯 7圖 9：低溫本草主要品牌 8圖 10：低溫本草產(chǎn)品特點 8圖 11：低溫草本

4、產(chǎn)品基本工藝 9圖 12：全球煙草市場規(guī)模（億美元） 12圖 13：各類煙草制品的全球市場份額變化 13圖 14：全球電子煙市場規(guī)模（億美元） 13圖 15：全球煙草市場各類產(chǎn)品年復合增速 13圖 16：電子煙全球市場規(guī)模及份額劃分（十億美元，%） 14圖 17：各國電子煙滲透率 14圖 18：全球電子煙設(shè)備市場規(guī)模（十億美元） 15圖 19：全球電子霧化設(shè)備市場規(guī)模（百萬美元） 16圖 20：全球電子霧化設(shè)備市場復合增速 16圖 21：封閉式電子霧化設(shè)備組成 17圖 22：封閉式電子霧化設(shè)備主流品牌 17圖 23：開放式電子霧化設(shè)備組成 17圖 24：開放式電子霧化設(shè)備主流品牌 17圖 25

5、：加熱不燃燒設(shè)備組成 18圖 26：加熱不燃燒設(shè)備主流品牌 18圖 27：目前出現(xiàn)的電子煙銷售亂象 21圖 28：專項檢查主要任務(wù) 21表 1：2020 年電子煙展新產(chǎn)品概況 10表 2：電子煙和傳統(tǒng)煙草制品比較 15表 3：世界主要國家電子煙政策 18表 4：美國近年電子煙監(jiān)管發(fā)展 19表 5：英國近年電子煙監(jiān)管發(fā)展 19表 6：日本近年電子煙監(jiān)管發(fā)展 19表 7：韓國近年電子煙監(jiān)管發(fā)展 19表 8：東南亞國家電子煙政策 20表 9：南美、北美、中東部分禁止電子煙產(chǎn)品的銷售、分銷及進口的國家 20一“葉”知秋：2020 電子煙產(chǎn)業(yè)博覽會（IECIE）連接產(chǎn)業(yè)鏈上下游，聚焦行業(yè)前沿趨勢深圳國際

6、電子煙產(chǎn)業(yè)博覽會（IECIE）始于 2015 年，是目前全球影響力和規(guī)模較大的電子煙展覽，覆蓋從電子煙產(chǎn)業(yè)上游配件供應(yīng)鏈到下游成品設(shè)備解決方案。2020 年 IECIE 深圳站吸引了來自來自 83 個國家和地區(qū)的 70000+名專業(yè)觀眾參觀，成為全球電子煙產(chǎn)品技術(shù)及品牌的優(yōu)秀展示及推廣平臺。電子煙產(chǎn)業(yè)博覽會（IECIE）作為全球規(guī)模的電子煙展覽，覆蓋從電子煙產(chǎn)業(yè)配件供應(yīng)鏈到成品設(shè)備及電商等解決方案，是全球電子煙產(chǎn)品技術(shù)及品牌的展示及推廣平臺。在 IECIE 上展示了最新的電子煙產(chǎn)品， 包括小煙、大煙以及今年的新品低溫本草類產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)正在向多元化發(fā)展不斷升級。我們重點介紹目前電子煙行業(yè)的三大趨勢

7、，一是陶瓷霧化芯逐漸成為主流技術(shù)，二是低溫本草或成未來趨勢，三是產(chǎn)品端新品牌、新口味、新包裝、新技術(shù)不斷推出。圖 1：2020IECIE 展會現(xiàn)場圖 2：2020 年 IECIE 部分展品資料來源：IECIE 官網(wǎng)、安信證券研究中心資料來源：IECIE 官網(wǎng)、安信證券研究中心趨勢一：陶瓷霧化芯正在成為當下主流陶瓷具有耐高溫、發(fā)熱均勻、清潔安全等優(yōu)點，因此多孔陶瓷霧化芯在電子煙上得以被廣泛應(yīng)用。陶瓷霧化芯技術(shù)已經(jīng)逐漸成為市場上的主流霧化技術(shù)，成長性較強。 以思摩爾國際的 FEELM 為例，含陶瓷加熱技術(shù)的電子霧化設(shè)備收入從 2018 年的 4.15 億元 躍升至 2019 年的 35.95 億元

8、，同比增長 766.27%。目前市場上較為主流的陶瓷霧化芯包括思摩爾國際的 FEELM、卓力能的 SILMO、華誠達的 AX、聚為集團的 KERA 和伊卡普的 PREFILM。陶瓷霧化芯和傳統(tǒng)棉芯相比，霧化分子顆粒小，一致性更好，因此在口感方面更有優(yōu)勢，在 傳輸效率方面，F(xiàn)EELM 精準霧化出適于人體吸收的粒子，有效成分傳輸效率較棉芯提高 56%。另外，陶瓷霧化芯溫度控制均勻，不易糊芯，沒有焦味，且由于是陶瓷碗狀結(jié)構(gòu)，封閉性強， 大大降低漏液可能，在抽吸體驗、品質(zhì)等方面相較傳統(tǒng)棉芯更有優(yōu)勢。圖 3：FEELM 霧化芯和棉芯相比優(yōu)勢資料來源：FEELM 官網(wǎng)FEELM（思摩爾國際）FEELM 從

9、 2012 年開始布局，2016 年FEELM 陶瓷霧化芯研究成形，在 2018 年年初FEELM黑陶覆膜霧化芯開始裝備國內(nèi)外高品質(zhì)霧化設(shè)備。FEELM 的金屬薄膜設(shè)計創(chuàng)造了寬幅加熱表面，可以施加溫度，確保了即時霧化汽的產(chǎn)生。FEELM 已獲諸多企業(yè)廣泛使用并出口美國、韓國、德國、法國、比利時、新西蘭、南非等多個國家。FEELM 累計出貨量達到 1 億支，年產(chǎn)能規(guī)模突破 5 億支。2018 年 9 月，獲得在英國倫敦舉辦的全球煙草論壇頒發(fā)的金葉獎；2019 年 10 月，多孔陶瓷制備技術(shù)及應(yīng)用被授予“中國專利獎”。目前悅刻 RELX、YOOZ 柚子、bink、VANGO 梵高、NRX、FUNN

10、 及 VFOLK 等電子煙品牌采用的都是 FEELM 陶瓷霧化芯。圖 4：FEELM 陶瓷霧化芯資料來源：FEELM 官網(wǎng)、安信證券研究中心SILMO（卓力能）SILMO 是卓力能公司的一項具有自主知識產(chǎn)權(quán)的電子霧化技術(shù)，最早于 2017 年誕生在卓力能基礎(chǔ)科學研究院。它以微孔陶瓷為基體，運用金屬漿料厚膜印刷工藝，通過陶瓷表面覆膜的方式制成新型發(fā)熱體，創(chuàng)新性解決了困擾行業(yè)多年的發(fā)熱體技術(shù)瓶頸。圖 5：SILMO 陶瓷霧化芯資料來源：艾邦電子煙產(chǎn)業(yè)資訊、安信證券研究中心AX（華誠達）AX 陶瓷芯是華誠達最新發(fā)明的專利技術(shù)產(chǎn)品多孔陶瓷鑲嵌網(wǎng)片霧化芯?？茖W配臵原料及配方，嚴格數(shù)字化把控燒結(jié)時間、升溫

11、標準、溫控標準等工藝參數(shù)，同時經(jīng)過上百次的成功霧化實驗與口感體驗綜合驗證，最終集合了金屬與陶瓷的特性，具有煙霧量較大、霧化很純凈、口感飽滿而細膩等特點。圖 6：AX 陶瓷霧化芯資料來源：艾邦電子煙產(chǎn)業(yè)資訊、安信證券研究中心KERA（聚為集團）KERA 采用新一代擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的微米級技術(shù)加工平臺，可以設(shè)計制造出適應(yīng)不同濃稠度的煙油發(fā)熱體，使煙油與發(fā)熱體完美契合，充分形成豐富口感的霧化煙霧。KERA 是德語 Keramik 的縮寫，即為陶瓷。KERA 技術(shù)方案采用了食品級的高性能無機非金屬基材，發(fā)熱漿料采用了無鉻化配方，并且完全根據(jù)國際性標準對材料的安全使用性和使用可靠性進行了系統(tǒng)評估。圖 7

12、：KERA 陶瓷霧化芯資料來源：艾邦電子煙產(chǎn)業(yè)資訊、安信證券研究中心PREFILM（伊卡普）PREFILM 是深圳伊卡普科技有限公司旗下黑金陶瓷霧化芯技術(shù)品牌，近日推出了 4.0 版本。 PREFILM 4.0 黑金陶瓷霧化芯最大的特色在于采用網(wǎng)格狀金屬覆膜印刷，在整個發(fā)熱面上形成了縱橫相交的金屬膜發(fā)熱網(wǎng)。每一條金屬膜線路都能導電發(fā)熱，無論是出現(xiàn)一個還是多個斷點，整個線路依然能良好工作，穩(wěn)定性得到了極大增強，同時霧化面積大大增加，可以增大霧化量。圖 8：PREFILM 陶瓷霧化芯資料來源：艾邦電子煙產(chǎn)業(yè)資訊、安信證券研究中心趨勢二：低溫本草或成加熱不燃燒新風口從此次 IECIE 電子煙展上，產(chǎn)

13、業(yè)專家介紹了加熱不燃燒的新風口低溫本草：低溫本草是指通過加熱不燃燒器具將不含煙草成分的本草植物加熱到 250至 330，烘烤出能被使用者吸食的本草氣霧的本草香彈產(chǎn)品，目前市場上有PNT、無為界、Freem、Healcier、Ccobato、喜科、AMOOUR 等熱銷產(chǎn)品。圖 9：低溫本草主要品牌資料來源：IECIE、低溫草本產(chǎn)業(yè)技術(shù)及應(yīng)用現(xiàn)狀研討會、安信證券研究中心低溫本草產(chǎn)品與傳統(tǒng)香煙相比，主要特點為：不含煙草成分、尼古丁；不產(chǎn)生煙灰、無明火；有毒物質(zhì)減少 95%以上；生產(chǎn)材料、工藝不同。圖 10：低溫本草產(chǎn)品特點資料來源：IECIE、低溫草本產(chǎn)業(yè)技術(shù)及應(yīng)用現(xiàn)狀研討會、安信證券研究中心低溫本

14、草使用基材包括茶葉、荷葉、薄荷、銀杏葉和百合花等。而低溫草本基材的工藝，主要分為薄片、顆粒、粉末。薄片含水量較高，在煙彈結(jié)構(gòu)上考究降溫工藝；市場上絕大多數(shù)都是顆粒類，對基材本身影響大，自身香氣和特色不明顯；粉末目前市場上較少，抽吸時會體現(xiàn)基材香氣特點，可對多種基材混合使用，可擴展性強。圖 11：低溫草本產(chǎn)品基本工藝資料來源：IECIE、低溫草本產(chǎn)業(yè)技術(shù)及應(yīng)用現(xiàn)狀研討會、安信證券研究中心低溫本草不僅在日韓流行，現(xiàn)已擴張到十幾個國家和地區(qū)，不斷進步，今年低溫本草出口量超 5 萬件。低溫本草是全新結(jié)構(gòu)性改革產(chǎn)品，具有新的市場需求，先正處于市場與政策的窗口期，技術(shù)處于快速迭代發(fā)展初期。在未來，低溫本草

15、技術(shù)有望快速提升與成熟。趨勢三：產(chǎn)品端“四新”新品牌、新口味、新包裝、新技術(shù)不斷推出梳理今年的電子煙展會，從產(chǎn)品端整體可以用“四新”概括：新品牌不斷亮相。比如全球首家定位煙民的電子煙品牌福霧FUWOO 在深圳電子煙展上首次亮相，是一家成立于 2020 年 3 月的新銳電子煙品牌，明確定位為只服務(wù)煙民，旨在為抽吸卷煙的煙民提供一種補充方案。展會現(xiàn)場，所展示的兩款電子煙也只有煙草口味煙彈，沒有任何水果味煙彈。新口味推陳出新。如中香香料首創(chuàng)了 CBD 口味煙油，兩款還原 CBD 口味的香蘭素煙油也是首次亮相。YOOZ 新口味番石榴首次推出，將在 9 月初上市。新包裝不斷升級。比如知名電子煙品牌鉑德

16、Boulder 在深圳電子煙展上發(fā)布了全新費雪油、以星座命名顏色的 KATE 套裝(首發(fā)配色 5 款)以及開放式的注油產(chǎn)品 GTR 套裝(首發(fā)配色 10 款)。還有 ZIPPO 旗下電子煙品牌 VAZO 電子煙一次性新品 Lite 首次亮相，此外還有未上市的 ET 換彈產(chǎn)品塑膠系列、ET 換彈產(chǎn)品紫銅、仿古銀、黃銅系列。新技術(shù)提升品質(zhì)。比如聚為集團聚為還有自主研發(fā)的 uKERA 陶瓷發(fā)熱體，抗干燒性能強，HNB 新品 MYUZ 也首次亮相，大容量電芯，充滿電能抽 18-20 顆煙彈，加熱時間在 15s左右。還有電子煙新銳 MYX 覓主推了旗下兩大核心技術(shù)：天然植物霧化液與第五代陶瓷芯。表 1：

17、2020 年電子煙展新產(chǎn)品概況公司產(chǎn)品具體介紹8 月 23 日，悅刻方面發(fā)布煙彈改版通知，兩款煙彈視覺標識進行了重新設(shè)計，將 RELX 明顯放臵在煙彈上，這樣煙彈上就出現(xiàn) RELX 和霧化芯供應(yīng)鏈FEELM雙品牌 LOGO，以前僅有 FEELM單 LOGO。悅刻煙彈改版此次改版僅是標識改版，對煙彈結(jié)構(gòu)并沒有調(diào)整，不影響用戶使用。福霧 FUWOO如意系列、騰云系列全球首家定位煙民的電子煙品牌福霧 FUWOO 在深圳電子煙展上首次亮相，帶來了如意和騰云系列兩款新品電子煙。福霧是一家成立于 2020 年 3 月的新銳電子煙品牌，明確定位為只服務(wù)煙民，旨在為抽吸卷煙的煙民提供一種補充方案。展會現(xiàn)場，所

18、展示的兩款電子煙也只有煙草口味煙彈，沒有任何水果味煙彈。鉑德 Boulder全新費雪油、KATE 套裝以及GTR 套裝中香香料CBD 口味煙油、香蘭素煙油知名電子煙品牌鉑德 Boulder 在深圳電子煙展上發(fā)布了全新費雪油、以星座命名顏色的 KATE 套裝(首發(fā)配色 5 款)以及開放式的注油產(chǎn)品GTR 套裝(首發(fā)配色 10 款)。所有的設(shè)備均搭載費雪油。2020 年深圳電子煙展于 8 月 20 日-22 日在深圳會展中心召開，據(jù)中香的工作人員介紹，他們首創(chuàng)了CBD 口味煙油，且是合法合規(guī)的，兩款還原CBD 口味的香蘭素煙油也是首次亮相。火器電子煙沙芬、ammo Pro8 月 21 日，電子煙品

19、牌火器在深圳電子煙展上舉行新品發(fā)布會，同時推出沙芬和 ammo Pro 兩款新品，這也是繼 7 月收購 NOS、意大利沙芬后，火器在 2020 年的首場新品發(fā)布會。此前，在收購 NOS和沙芬電子煙時，火器就預告過將在深圳電子煙展會上同時發(fā)布兩款新產(chǎn)品。聚為集團HNB 新品 MYUZ8 月 20 日-22 日的深圳電子煙展上，聚為集團以 378 平米的展位面積，堪稱本屆展會的展王。另外，聚為還有自主研發(fā)的 uKERA 陶瓷發(fā)熱體，抗干燒性能強。HNB 新品 MYUZ 也首次亮相，大容量電芯，充滿電能抽 18-20 顆煙彈，加熱時間在 15s 左右。VAZO 電子煙Lite、ET 換彈產(chǎn)品塑膠系列

20、、 ET 換彈產(chǎn)品紫銅、仿古銀、黃銅系列8 月 20 日-22 日深圳電子煙展上，ZIPPO 旗下電子煙品牌 VAZO 電子煙一次性新品Lite 首次亮相，此外還有未上市的 ET 換彈產(chǎn)品塑膠系列、ET 換彈產(chǎn)品紫銅、仿古銀、黃銅系列。極感電子煙新款漸變色煙桿、兩款新口味、極感一次性小煙YOOZ 電子煙YOOZ 新口味番石榴8 月 20 日-22 日深圳電子煙展上，極感電子煙旗下新款漸變色煙桿首次亮相，此外，8 月份新推出的兩款新口味也亮相，極感一次性小煙也出現(xiàn)在展位上。8 月 20 日-22 日深圳電子煙展上， YOOZ 新口味番石榴首次推出，將在 9 月初上市。此外，YOOZ方面稱，20

21、號展會第一天，便簽約代理商 100 多家。MYX 覓天然植物霧化液、第五代陶瓷芯new bie2.0 版本的 49.9 快消唯它換彈套裝、max2.0 夢幻換彈套裝西素 K1 限量款新品、11 款新西素口味煙彈、西素尖叫電競特別版紅藍 CPV1 換彈新顏色（紫色和香檳小野金）、V1 PLUS 特別版實木系列（胡桃木和梨木）8 月 20 日-22 日深圳電子煙展上， 電子煙新銳 MYX 覓主推了旗下兩大核心技術(shù)：天然植物霧化液與第五代陶瓷芯。8 月 20 日-22 日深圳電子煙展上，第六次參加深圳電子煙展的唯它電子煙發(fā)布了newbie2.0 版本的49.9 快消換彈套裝，以及唯它 max2.0

22、夢幻換彈套裝，269 元一桿三彈。max 煙霧量提升 25%，應(yīng)用了最新獨家的 CMF 外觀工藝，天之境顏色是業(yè)內(nèi)首次應(yīng)用磁控光學鍍膜技術(shù)，以及AF 抗指紋鍍層。8 月 20 日-22 日深圳電子煙展上，漢麻集團投資的西素CISOO 電子煙推出了西素 K1 限量款新品，以及 11 款新口味煙彈，此外，西素尖叫電競特別版紅藍 CP 也首次亮相。8 月 20 日-22 日深圳電子煙展上，最為人們關(guān)注的電子煙品牌，小野是其中之一。展會上，小野推出 V1 換彈新顏色，紫色和香檳金。此外，小野還推出V1 PLUS 特別版實木系列，包含胡桃木和梨木兩種木質(zhì)材料。魔笛 MOTIMOTI X、MOTI C8

23、月 20 日-22 日深圳電子煙展上，魔笛 MOTI 電子煙帶來了 MOTI X 和 MOTI C 兩款首次亮相的新品。資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、安信證券研究中心電子煙是一門好生意？核心邏輯為高增長+低滲透率+技術(shù)升級“高增長”：全球煙草產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化傳統(tǒng)卷煙銷售增速放緩，電子煙行業(yè)以 24%的復合增速高速發(fā)展煙草制品主要包括卷煙、電子煙及其他（如斗煙、嚼煙、雪茄及鼻煙）。目前煙草市場主要由卷煙主導。卷煙是通過將切成絲的煙葉及煙草薄片卷入或裝進圓筒型卷煙紙中制成。電子煙產(chǎn)品包括電子霧化設(shè)備（VAPE）及加熱不燃燒設(shè)備（HNB）。大部分電子煙產(chǎn)品擁有一塊電池、一個加熱元件及盛放電子霧化液或煙桿的

24、位臵。全球煙草制品的市場規(guī)模由 2014 年的 7157 億美元增加至 2019 年的 8654 億美元（CAGR3.9%）。根據(jù)弗若斯特沙利文預測，2024 年全球煙草市場或?qū)⑦_到 12020 億美元，年復合增長率為 6.8%。在全球日益嚴格的控煙政策影響下，預期卷煙的零售量（尤其是傳統(tǒng)卷煙）將持續(xù)下滑，而卷煙零售價格上漲及電子煙的出現(xiàn)將抵銷整體銷量下滑的影響。圖 12：全球煙草市場規(guī)模（十億美元）其他電子煙卷煙111.562.282.939.548.812.415.117.422.528.636.71400120010008006004002002024202320222021202020

25、19201820172016201520140年年年年年年年年年年年估估估估估計計計計計資料來源：弗若斯特沙利文、安信證券研究中心近年來電子煙的興起使得全球煙草市場產(chǎn)生內(nèi)部結(jié)構(gòu)性變化，但目前仍以卷煙為主導。2014年全球卷煙占據(jù)整個煙草市場的 91.2%，這一份額在 2019 年下降至 88.2%，預計到 2024年全球卷煙份額達到 82%，而電子煙全球市場份額或達到 9.3%。圖 13：各類煙草制品的全球市場份額變化，電子煙明顯增加資料來源：斯摩爾國際招股書、弗若斯特沙利文、安信證券研究中心，注：其他包括斗煙、嚼煙、雪茄及鼻煙等。從全球煙草市場的細分領(lǐng)域來看，電子煙成為未來快速增長的行業(yè)。根

26、據(jù)弗若斯特沙利文數(shù) 據(jù)，2019 年全球電子煙市場規(guī)模已達 367 億美元，預計到 2024 年電子煙市場規(guī)模達到 1115 億美元，年復合增速維持 24%以上。相比而言，電子煙行業(yè)的增速遙遙領(lǐng)先卷煙和其他制品。圖 14：全球電子煙市場規(guī)模（十億美元）120100806040200電子煙82.962.239.548.828.636.712.415.117.422.5111.52017201620152014年年年年年年年年2021202020192018估估計計年年年202420232022估估估計計計資料來源：弗若斯特沙利文、安信證券研究中心圖 15：全球煙草市場各類產(chǎn)品年復合增速30%25

27、%20%15%10%5%0%煙草制品2014-2019年CAGR2019-2024估計CAGR24.20%24.90%9.90%6.80%3.90%5.20%5.30%3.20%卷煙電子煙其他資料來源：弗若斯特沙利文、安信證券研究中心“低滲透率”：中國電子煙滲透率不足 1%，美國電子煙滲透率為 13%2019 年 7 月國務(wù)院發(fā)布健康中國行動(2019-2030 年)中提到：健康中國重大行動之一：控煙行動。煙草煙霧中含有多種已知的致癌物，有充分證據(jù)表明吸煙可以導致多種惡性腫瘤，還會導致呼吸系統(tǒng)和心腦血管系統(tǒng)等多個系統(tǒng)疾病。由于控煙行動的影響，電子煙快速發(fā)展且成為煙草行業(yè)研發(fā)的新焦點。電子煙被視

28、為傳統(tǒng)煙草制品的理想替代物。電子煙是一種電池供電的設(shè)備，其設(shè)計通常與傳統(tǒng)卷煙類似，并且當使用者從中吸氣時會散發(fā)出霧化的電子霧化液。尤其是加熱不燃燒設(shè)備及封閉式電子霧化設(shè)備日益占據(jù)更大的電子煙總市場份額。電子煙的需求集中于北美及歐洲，而電子煙主要于中國制造，全球 90%的電子煙乃于中國生產(chǎn)。而且，中國生產(chǎn)的 90 %電子煙乃用于出口。中國電子煙制造行業(yè)集中于深圳，聚集逾600 家電子煙公司。我國電子煙的滲透率僅 0.47%-0.63 %。按出廠價格劃分的收益而言，美國及歐盟占據(jù)電子霧化設(shè)備最大市場份額，2014 年美國電子煙市場份額為 59%，中國為 7%；2019 年美國市場份額擴大到 66%

29、，中國為 9%。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，我國現(xiàn)有煙民 3.5 億，占世界煙民總數(shù)的 1/3，但我國電子煙消費者約 150-200 萬之間，占吸煙總?cè)丝诘?0.47%-0.63%。圖 16：電子煙全球市場規(guī)模及份額劃分（十億美元，%）資料來源：弗若斯特沙利文、安信證券研究中心圖 17：各國電子煙滲透率14%12%10%8%6%4%2%0%美國電子煙消費者占煙民總數(shù)的比例13%4.20%3.10%0.60%英國法國中國資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)“升級替代”：技術(shù)升級是長期趨勢，電子煙設(shè)備以霧化設(shè)備占據(jù)主導，加熱不燃燒設(shè)備逐漸興起電子煙和傳統(tǒng)煙草相比，工作原理和所含成分的不同導致口感和釋放物危害不同。整體

30、而言，電子煙致癌物含量和焦油含量較低，釋放危害較傳統(tǒng)煙草較少，但由于不同類型的電子煙工作原理和成分、技術(shù)的不同，導致與真煙相比口感有所差異。表 2：電子煙和傳統(tǒng)煙草制品比較比較項目電子霧化煙加熱不燃燒電子煙傳統(tǒng)煙草制品工作原理霧化煙油加熱特制煙草但不燃燒明火直接燃燒煙草溫度170-200350-600800-1000使用次數(shù)一次或多次，可更換煙彈或煙油多次，需更換煙彈一次口感普通煙油與真煙口感相差較大接近真煙口感-致癌物含量較低較低較高尼古丁含量由煙油決定較低高焦油含量無較低高對他人影響（“二手煙”）較低較低較低價格較低較高較低資料來源：世界煙草發(fā)展報告、蒸汽聯(lián)、安信證券研究中心電子煙設(shè)備主要

31、可以分為三類：封閉式電子霧化設(shè)備、開放式電子霧化設(shè)備及加熱不燃燒設(shè)備。全球電子煙市場中，封閉式電子霧化設(shè)備及開放式電子霧化設(shè)備仍占據(jù)電子煙市場的主導地位。從銷售額占比來看，封閉式電子霧化設(shè)備的市場規(guī)模由 2013 年的 43 億美元增加至 2018 年的 160 億美元（CAGR30.3 %）；開放式電子霧化設(shè)備的市場規(guī)模由 2013 年的 52億美元增加至 2018 年的 126 億美元（CAGR19.6%）；加熱不燃燒電子霧化設(shè)備的市場規(guī)模由 2013 年的 4 百萬美元增加至 2018 年的 36 億美元（CAGR283.8%）。圖 18：全球電子煙設(shè)備市場規(guī)模（十億美元）2001801

32、60140120100806040200開放式電子霧化設(shè)備 封閉式電子霧化設(shè)備 加熱不燃燒設(shè)備52.238.627.791.919.964.65.36.68.04.35.97.19.08.310.512.012.616.015.021.833.046.029.313.519.8202320222021202020192018201720162015201420130.0040.0120.10.41.63.66.09.4年年年年年年 年 年估計年年年估估估計計計資料來源：斯摩爾國際招股書、弗若斯特沙利文從電子霧化設(shè)備領(lǐng)域來看，封閉式電子霧化設(shè)備在 2019 年占據(jù) 59.3%的市場份額，預期于

33、2024 年或達到 71.4%。而開放式電子霧化設(shè)備于 2019 年的市場份額為 40.7%，預期于 2024年或達到 28.6%。圖 19：全球電子霧化設(shè)備市場規(guī)模（百萬美元）特殊用途電子霧化設(shè)備開放式電子霧化設(shè)備封閉式電子霧化設(shè)備250002000015000100005000202420232022202120202019201820172016201520140年年年年 年 年 年估計年年年年估估估估計計計計資料來源：弗若斯特沙利文、安信證券研究中心圖 20：全球電子霧化設(shè)備市場復合增速全球電子霧化設(shè)備市場封閉式電子霧化設(shè)備80%70%60%50%40%30%20%10%0%開放式電子

34、霧化設(shè)備特殊用途電子霧化設(shè)備2014年至2019年2019年至2024年估計資料來源：弗若斯特沙利文、安信證券研究中心封閉式電子霧化設(shè)備封閉式電子霧化設(shè)備包括可充電封閉式電子霧化設(shè)備及一次性封閉式電子霧化設(shè)備，包括封閉式電子霧化器（霧化芯及電子霧化液）及電池。封閉式電子霧化設(shè)備易于使用，因其形狀通常與筆或USB 存儲條相似，亦便于隨身攜帶。封閉式電子霧化器一般可使用約 3 至 12 天。封閉式電子霧化設(shè)備的主流品牌為 Blu、JUUL、Logic、NJOY、RELX、Vuse 及 Vype。圖 21：封閉式電子霧化設(shè)備組成圖 22：封閉式電子霧化設(shè)備主流品牌資料來源：斯摩爾國際招股書、安信證券

35、研究中心資料來源：公司官網(wǎng)、安信證券研究中心開放式電子霧化設(shè)備開放式電子霧化設(shè)備使得使用者可更換發(fā)熱絲及電池模組，且可自行購買不同電子霧化液注入該電子霧化設(shè)備。開放式電子霧化設(shè)備為使用者提供更多的個性化用戶體驗，各種類型的發(fā)熱絲及電池模組可配合以滿足各種個性化需求。就電子霧化液的選擇而言，開放式電子霧化設(shè)備擁有更多靈活性。消費者需求的不斷變化，如更高的煙霧量及更高的功率，促進了開放式電子霧化設(shè)備的發(fā)展。隨著封裝的發(fā)熱絲及電子霧化設(shè)備套裝等組件市場愈發(fā)成熟，開放式電子霧化設(shè)備將更加便于缺乏電子霧化設(shè)備方面知識的消費者使用。開放式電子霧化設(shè)備的主要品牌包括 Aspire、IJoy、Joyetech

36、 、SMOK 和 Vaporesso。圖 23：開放式電子霧化設(shè)備組成圖 24：開放式電子霧化設(shè)備主流品牌資料來源：斯摩爾國際招股書、安信證券研究中心資料來源：公司官網(wǎng)、安信證券研究中心加熱不燃燒（Heat-Not-Burn,HNB）設(shè)備加熱不燃燒設(shè)備使用電池供電的加熱系統(tǒng)，該系統(tǒng)加熱煙草而并非燃燒煙草以產(chǎn)生包含尼古丁及其他化學物質(zhì)的霧化汽。與燃燒煙草相比，加熱煙草產(chǎn)生的有害物質(zhì)更少。Glo、IQOS、 Jouz、Kungfu、Lil 及 PloomTech 是加熱不燃燒設(shè)備的主要品牌。加熱不燃燒煙草制品又被稱為新型卷煙，主要利用外部熱源加熱而非點燃煙草，不同于以霧化煙液為主的電子霧化設(shè)備，H

37、NB 更接近真煙。圖 25：加熱不燃燒設(shè)備組成圖 26：加熱不燃燒設(shè)備主流品牌資料來源：斯摩爾國際招股書、安信證券研究中心資料來源：公司官網(wǎng)、安信證券研究中心全球電子煙政策變化：各國監(jiān)管政策分化，行業(yè)集中度有望提升全球電子煙主要市場政策分化梳理全球各國對于電子煙的政策，可以看到分化比較明顯。根據(jù)該國是否為電子煙的主要市場大致可以歸納為三類：美國的電子煙監(jiān)管以向 PM TA 申請為主，同時紐約州、密歇根州、馬薩諸塞州、華盛頓州、俄勒岡州、蒙大拿州等禁止調(diào)味電子煙的銷售。歐盟和英國的電子煙監(jiān)管較為有效，體制更為健全，將所有含有尼古丁的新型煙草產(chǎn)品納入電子煙管理范疇，進入市場以申報為主。日本對于電子

38、煙則是無監(jiān)管和嚴格監(jiān)管兼而有之，對于加熱不燃燒（HNB）產(chǎn)品尚未有明確政策出臺，但對于含尼古丁蒸汽電子煙卻較為嚴格，目前暫無獲批的含尼古丁蒸汽電子煙上市。我國的電子煙監(jiān)管政策仍在等待明朗，目前禁止了線上購買渠道，電子煙的國標也正在醞釀之中。表 3：世界主要國家電子煙政策國家簡介對于蒸汽型電子煙（VAPE）和加熱不燃燒（HNB）產(chǎn)品分開監(jiān)管，對于蒸汽型電子煙的監(jiān)管極為嚴格，禁止未經(jīng)許可在液體中日本添加尼古丁，對于含有尼古丁的蒸汽型電子煙的進口、銷售、制造、廣告等需要申請并取得相應(yīng)的許可，目前日本市場暫無獲批的含尼古丁蒸汽電子煙，非尼古丁蒸汽型電子煙則不受監(jiān)管韓國電子煙被認為是煙草產(chǎn)品，并受煙草管

39、制立法的約束。韓國的電子煙零售價在世界上是最高的（稅收高）。美國允許進口、銷售、廣告和使用。FDA 已在今年加強對電子煙銷售的管制，以控制青少年濫用電子煙問題，并要求電子煙制造商在實體商店下架調(diào)味電子煙（紐約等 4 個州已經(jīng)實施，加州法案已經(jīng)通過）。歐盟允許進口、銷售、使用和廣告，將所有含有尼古丁的新型煙草產(chǎn)品納入電子煙管理范疇，同時要求新型煙草產(chǎn)品制造商在其產(chǎn)品進入市場前，須向有關(guān)機構(gòu)進行申報。英國允許進口、銷售、廣告和使用，電子煙受到全面有效監(jiān)管。資料來源：E-Cigarette Politics，安信證券研究中心整理表 4：美國近年電子煙監(jiān)管發(fā)展時間政策2018 年 4 月 24 日FD

40、A 局長 Scott Gottlieb 宣布采取措施來減少青少年使用電子煙。2018 年 9 月FDA 局長Scott Gottlieb 提到FDA 將會重新審視 2017 年7 月的煙草和尼古丁監(jiān)管的綜合計劃中的將電子煙的 PMTA延長至 2022 年 8 月 8 日政策。2018 年 11 月FDA 對電子煙實體店提出要求：銷售時必須驗證消費者的身份。2019 年 3 月 14 日FDA 發(fā)布聲明，宣布將建議修訂當前電子煙合規(guī)政策（2017 年 7 月版）。修訂草案尤其針對調(diào)味的電子煙。2019 年 4 月FDA 允許菲莫國際（PMI）在美國銷售其 IQOS 產(chǎn)品。2019 年 7 月 1

41、2 日美國馬里蘭州地區(qū)法院命令食品藥品監(jiān)督管理局將申請?zhí)峤唤刂谷掌谔崆爸?2020 年 5 月 12 日。2019 年 9 月 25 日FDA 發(fā)布提案，電子煙將被劃入 PMTA 程序。2019 年 11 月 26 日美國紐約市通過香味電子煙禁令，2020 年 7 月起實施。2020 年 4 月 22 日考慮到新冠疫情的不利影響，PMTA 的截止日期將延長至 2020 年 9 月 9 日。盡管第四巡回上訴法院已駁回該上訴，但截止日期不受上訴影響。2020 年 9 月 9 日未提交煙草上市申請（PMTA）的電子煙企業(yè)將立即下架其在美國市場的電子煙產(chǎn)品，包括煙具、煙油、煙彈等產(chǎn)品。資料來源：FDA

42、、中國煙草科教網(wǎng)、安信證券研究中心表 5：英國近年電子煙監(jiān)管發(fā)展時間政策2017 年 6 月 7 日英國 PHE 發(fā)布控煙計劃：2017 年至 2022 年交付計劃，從政府部門、國家機構(gòu)、當?shù)睾献骰锇閷用婢唧w闡明了監(jiān)督英國煙草控制計劃如何實現(xiàn)。2017 年 7 月 18 日英國衛(wèi)生部發(fā)表政策文件“邁向無煙一代：英格蘭煙草控制計劃”，促進“無煙一代”的五年計劃。2018 年英國允許在醫(yī)院出售電子煙作為戒煙方式之一。2018 年 11 月加熱不燃燒煙草制品作為一個新的分類納入英國煙草稅收體系，2019 年 7 月 1 日起生效。2019 年 9 月 26 日英國公共衛(wèi)生部表示對電子煙的建議保持不變

43、，電子煙并非完全沒有風險，但危害遠不如吸煙。2020 年 3 月英國公共衛(wèi)生部在 2020 年 3 月發(fā)布的英格蘭的電子煙：2020 年證據(jù)更新摘要指出，人們對電子煙的錯誤恐懼正在阻止許多吸煙者轉(zhuǎn)用電子煙。2020 年 5 月根據(jù)煙草制品指令，薄荷卷煙自 2020 年 5 月 20 日起將不再在英國銷售。資料來源：英國公共衛(wèi)生部、安信證券研究中心表 6：日本近年電子煙監(jiān)管發(fā)展時間政策日本參院正式通過健康促進法，對國民吸煙行為作出嚴格限制，將分階段實施，并計劃在東京奧運會召開前的 2020 年 42018 年 7 月 18 日月全面落實。但是允許使用加熱不燃燒類產(chǎn)品。年月201812發(fā)布警告和廣

44、告法規(guī)審查，在 2020 年 7 月 1 日之前對煙草產(chǎn)品包裝的警告聲明進行更改，以及對煙草產(chǎn)品采取更嚴格的廣告措施。2020 年 4 月日本負責醫(yī)療衛(wèi)生和社會保障的厚生勞動省最近宣布了一項全面禁煙令，要求從 4 月 1 日起，餐館和酒吧內(nèi)禁止吸煙，包括可燃煙草產(chǎn)品（例如香煙和雪茄），但不包括電子煙。資料來源：智研咨詢、煙草在線表 7：韓國近年電子煙監(jiān)管發(fā)展時間政策2015 年 1 月 1 日韓國政府增加了每包 2000 韓元的煙稅，煙價將提升至 4500 韓元左右2016 年 12 月 23 日煙盒上必須強制印制吸煙有害健康的警示圖案和提示標語，并且占煙盒面積的 50%以上、字體與顏色要與煙盒整體形成鮮明對比2019 年 5 月 21 日韓國政府公布了“煙草終局計劃”，要求對所有煙草產(chǎn)品采用統(tǒng)一、簡單的包裝，并貼上更多的圖形警示標簽。在有關(guān)蒸汽型電子煙危害的檢測結(jié)果出爐前，政府強力建議公眾停止使用此類電子煙，并特別提醒兒童、青少年、孕婦、呼吸2019 年 10 月 23 日器官疾病患者和不吸煙人群切勿吸蒸汽型電子煙。然而，此次停止吸電子煙的建議措施并無強制力。福祉部計劃修改國民