牛市第二階段的節(jié)奏判斷和主要風(fēng)險點

1、牛市第二階段的節(jié)奏判斷和主要風(fēng)險點第一部分：以史為鑒，并購重組牛市因何終結(jié)？宏觀環(huán)境變化、資本市場劇烈變動往往是并購重組牛市結(jié)束的直接誘因美國歷史上并購重組牛市的產(chǎn)生、表現(xiàn)和破滅 HYPERLINK /14e111c0ba29843fe95cab24.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 中國：1996-2001年“被利用”“并購重組”的牛市 HYPERLINK /14e111c0c339d83feb26f552.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 2001年牛市終結(jié)原因：國有股減持，2001年6月12日，國務(wù)院正式發(fā)布減持國有股籌

2、集社會保障基金管理暫行辦法；市場系統(tǒng)性的估值泡沫。 HYPERLINK /14e111d4d969893fa4e32dc8.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 當(dāng)前A股流動性環(huán)境寬松利率寬松的周期性因素：寬松程度僅次于2008年底。利率寬松的結(jié)構(gòu)性因素：利率市場化完成后的股債雙牛。中國年內(nèi)或?qū)崿F(xiàn)利率市場化：目前我國已經(jīng)完全實現(xiàn)貸款利率市場化，去年年底以來，央行連續(xù)三次上調(diào)存款利率浮動區(qū)間，5月調(diào)整為基準(zhǔn)的1.5倍，央行行長周小川曾表示今年放開存款利率上限是大概率事件。根據(jù)國際經(jīng)驗，利率市場化結(jié)束后能夠給股債帶來雙牛，典型案例美國和韓國 HYPERLINK /14

3、e111d94179e03fdaa440ad.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank HYPERLINK /14e111d94ac98c3fec92c157.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 目前A股市值、估值、平均價水漲船高，股市泡沫化將成為常態(tài)。怎么來理解A股此輪牛市的泡沫化？很多人現(xiàn)在擔(dān)心“見頂”，主要是因為股票“太貴”了。我們認(rèn)為，股市泡沫將是常態(tài)化。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，在看到宏觀經(jīng)濟顯著改善之前，投資者懷揣著對中國轉(zhuǎn)型和改革成功的夢想，懷揣著對創(chuàng)新的崇尚，投資股市，這本身是一種全民創(chuàng)業(yè)，通過財富效應(yīng)吸引創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新。怎么來理解此輪

4、牛市泡沫化的延續(xù)過程？站在政府的立場，肯定期待這輪牛市是慢牛、長牛，越長越好，直到經(jīng)濟“新引擎”在資本市場的培育下而成功出現(xiàn)。在牛市過程中，政府會調(diào)節(jié)行情的節(jié)奏，抑制過度投機。因此，泡沫會在較長時間的存在，但是，過程中會有波折，當(dāng)泡沫太大了時，行情會有調(diào)整把泡沫“擠小”，然后逐漸再把泡沫“吹大”。 HYPERLINK /14e111dc4659e13fec9a7dca.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 本輪牛市遠(yuǎn)未結(jié)束：基于證券化率的視角：估值系統(tǒng)性泡沫尚未到高潮截止2015年5月20日，A股總市值為65.6萬億（含在香港的股權(quán)），占當(dāng)前GDP（滾動4個月約為

5、64萬億）的比例為101.87%。這一輪資產(chǎn)證券化率在未來很可能會超越2007年底150%的歷史頂部。從全球財富配置的角度，全球資產(chǎn)管理規(guī)模大約100萬億美元，中國的GDP占全球的比例大概是12%，隨著中國經(jīng)濟復(fù)蘇和人民幣國際化，未來大概有10萬億美元左右向中國資產(chǎn)配置。 HYPERLINK /14e111def669e33fe7d45917.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 股市政策：“被利用”的牛市不會一帆風(fēng)順，但趨勢遠(yuǎn)未結(jié)束從宏觀背景分析此輪的大邏輯這輪牛市有望伴隨中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的全過程，是多層次資本市場的大牛市，包括主板、創(chuàng)業(yè)板、三板、OTC甚至港股，通

6、過發(fā)展直接融資來解決經(jīng)濟問題，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革。我們正處于股權(quán)投資大繁榮的時代。這輪“被利用的牛市”能實現(xiàn)多方共贏，實現(xiàn)優(yōu)化資源、驅(qū)動創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)。政府可以通過資產(chǎn)證券化，解決地方債務(wù)問題、盤活存量、推動創(chuàng)新；企業(yè)部門可以利用這輪大牛市來降低融資成本、降低負(fù)債率、“去杠桿”；社會財富通過資本市場實現(xiàn)保值增值、參與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。 HYPERLINK /14e111e1e0f98a3fdbf22d2e.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 本輪并購重組的牛市的微觀觀察并購熱情持續(xù)高漲，2014年至今A股上市公司發(fā)布董事會預(yù)案的股權(quán)并購事件共2874起，這對于2713家上市

7、公司來說意味著平均每1家上市公司就有1家公司涉足并購。并購處于正反饋階段，和主板收入下滑的窘境截然不同，創(chuàng)業(yè)板收入增速自2013年Q2起連續(xù)8個季度高于20%，2015年Q1加速至33%。活躍的并購?fù)苿油庋釉鲩L，2014年創(chuàng)業(yè)板商譽合計同比增長了209%，我們以商譽的增加額和300%的溢價率估算，并購增加凈資產(chǎn)規(guī)模10%以上。 HYPERLINK /14e111eb86798c3fd7abe679.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank HYPERLINK /14e111e7de59e43fcf385ce9.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_b

8、lank 第二部分：驅(qū)動因素未變，牛市結(jié)束尚早人民戰(zhàn)爭深入、改革有序推進(jìn)、對外開放加速人民戰(zhàn)爭的深入：存量財富再配置仍有較大空間 HYPERLINK /14e111f112d9e53fe9c0636a.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 改革有序推進(jìn)：一帶一路、國企改革、地方債務(wù)改革、金融改革 HYPERLINK /14e111fbf1498e3fcc22fd28.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank A股對外開放趨勢不可阻擋（FTSE、MSCI) HYPERLINK /14e112005be98d3fe3f3af76.png o

9、點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 三季度：深港通時點臨近。深交所有更多的成長股標(biāo)的，海外投資者對中國的成長股也有興趣。 HYPERLINK /14e11205f199e63fb6e3a9f0.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 經(jīng)濟L型底：積極財政，寬松貨幣，直接融資助力經(jīng)濟 HYPERLINK /14e112037fa98e3fe28faadd.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 地產(chǎn)企穩(wěn)降低風(fēng)險溢價，從走向 HYPERLINK /14e11208e7b9e73fdd97e72a.png o 點擊查看原圖

10、t /9613532873/_blank 盈利沒那么糟，庫存項有望正貢獻(xiàn) HYPERLINK /14e111c17229dd3fec0fd5f1.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 第三部分：牛市大節(jié)奏及下半年節(jié)奏判斷重申本輪牛市三階段判斷，下半年換擋進(jìn)入第二階段此輪全面牛市行情的三個階段構(gòu)想:“牛市-盤整市-牛市”這一輪的A股市場全面牛市行情，可能延續(xù)三到五年，但絕不會一路“瘋?！?，而是會有三大階段，其中，去年到今年某個階段的上漲是第一階段；隨后將是第二階段，是季度性甚至年度性的調(diào)整、震蕩；第三階段又是持續(xù)數(shù)年的上漲。歷史雖然不會簡單重演，但是常常很相似而值得

11、借鑒。1996年到2001年牛市節(jié)奏是“牛市盤整市牛市”。第一階段大盤指數(shù)從1996年初的512點上漲，中間經(jīng)歷“12道金牌”調(diào)控導(dǎo)致的短暫暴跌，繼續(xù)漲到1997年5月初1510點。第二階段，較長階段的盤整，除了初期調(diào)整30%之外，雖然指數(shù)看上去是熊市，但重組股的行情是很強的，為國企脫貧解困服務(wù)。第三階段，1999年“5.19”行情為起點，掀起新一輪長達(dá)兩年的牛市行情。 HYPERLINK /14e1120bc8d9e83fdde4be51.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 我們可以展望一下未來。我們現(xiàn)在處于第一階段尾聲，之后，會有第二階段的調(diào)整階段，而第三階

12、段可能有兩種情景：情景一，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革的進(jìn)程低于預(yù)期，那么資產(chǎn)證券化將被持續(xù)推動，至少類似1999年“5.19”行情的人造牛市。但是，這種沒有基本面支撐的泡沫化行情最終會以經(jīng)濟危機收場，就像日本80年代末或者美國的次貸危機。情景二，未來數(shù)年經(jīng)濟基本面顯著改善，海外資金對中國的配置大大配置。這一輪牛市從開始至今是典型的“人民戰(zhàn)爭”，是國內(nèi)資金推動；未來人民幣國際化的進(jìn)程加快，特別是進(jìn)入IMF特別提款權(quán)的一攬子的貨幣籃子，以及確立在亞投行的貨幣籃子中的重要地位，那么，人民幣將成為其他央行的儲備貨幣。那個時候中國高息的債券以及高分紅的“類債券”大盤藍(lán)籌股，將成為外國央行、長期資金特別是養(yǎng)老金必

13、備或優(yōu)先配置的資產(chǎn)。因此，第三階段行情表現(xiàn)可能比當(dāng)前更好的股票，將包括金融、消費等高分紅的價值股，還包括TMT為代表的新興產(chǎn)業(yè)的真正的成長股新藍(lán)籌。當(dāng)前的A股市場遍地都是互聯(lián)網(wǎng)概念，很多公司都編故事說自己是互聯(lián)網(wǎng)+。但是，到了牛市第三階段，將出現(xiàn)真正的互聯(lián)網(wǎng)新藍(lán)籌，甚至走向5000億或者更高。本輪牛市的風(fēng)險點：歷史回顧：1996年監(jiān)管層十二道金牌引發(fā)的大幅波動；1997年上半年股市單邊上漲，管理層從5月開始出臺一系列政策為股市“擠泡沫”，市場在連番打壓下屢次暴跌，暴跌企穩(wěn)后稍有反彈跡象，往往會再次受到新一輪打壓。本輪牛市監(jiān)管層出狠招概率不大，主要風(fēng)險點在于：1、監(jiān)管層對融資盤的控制； HYPE

14、RLINK /14e1120eef69e93fc6edc394.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 2、注冊制時點漸近，4月20日證券法草案人大一審，大概率今年三季度份進(jìn)行二審，10月份完成三審，第四季度實施； HYPERLINK /14e112112829e53fd29800c0.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 3、籌碼的供給壓力也在上升。 HYPERLINK /14e1121339b9e73fdccec1fd.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 人性角度：存量財富再配置驅(qū)動的牛市，持續(xù)長度統(tǒng)

15、計1990.12-1992.5（18個月）；1996.2-1997.5（16個月）；2000.1-2001.6（18個月）2005.11-2007.10（24個月）；2014.7-至今（12個月） HYPERLINK /14e112156c79ea3fecddf06b.png o 點擊查看原圖 t /9613532873/_blank 第四部分：投資策略配置“風(fēng)口上的豬”，大資金波段操作、趁勢而為精選“風(fēng)口上的鷹”，立足“新、炫”淘金10倍股投資策略：趨于均衡配置，中長期改革和創(chuàng)新是主戰(zhàn)場短期：順勢而為，均衡配置，尋找補漲洼地，持有性價比更高的品種中長期：改革和創(chuàng)新是主戰(zhàn)場，特別是創(chuàng)業(yè)板為代表

16、的更新更炫的成長股創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的成分股恰恰代表了中國新興產(chǎn)業(yè)的群體，估值水平的高低反映了市場對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的強烈預(yù)期成長股要找更新、更炫的機會。創(chuàng)新相關(guān)的產(chǎn)業(yè)是此輪牛市最強音，精選“風(fēng)口上的鷹”?！帮L(fēng)口上的鷹”，即這輪牛市對經(jīng)濟改變最大的成長性行業(yè)龍頭投資主線一：有催化劑的價值股，公約數(shù)、一路一帶等行業(yè)保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的“公約數(shù)”包括環(huán)保、充電樁、新能源汽車、城市地下綜合管廊等等。作為穩(wěn)增長和促轉(zhuǎn)型公約數(shù)的行業(yè)受益投資拉動，包括環(huán)保工程及服務(wù)、水務(wù)、風(fēng)電設(shè)備、光伏設(shè)備以及鐵路建設(shè)?！耙粠б宦贰?相關(guān)的“中字頭”央企、鐵路、電力設(shè)備、鋼鐵、交通運輸?shù)?，穩(wěn)增長、降電價以及石油價格反彈所驅(qū)動的資源股。立足風(fēng)

17、險收益比和混改，金融股具有配置價值投資主線二：更新更炫，“次新股”有預(yù)期差機會次新股機會：“新”“炫”成長的搖籃，能夠戰(zhàn)勝創(chuàng)業(yè)板的股票池新股制度套利機會。部分優(yōu)質(zhì)公司IPO時會隱藏利潤、而且沒有足夠的動力和投資者進(jìn)行充分溝通，而在上市之后想要進(jìn)行再融資的時候，利潤增速將會超預(yù)期。從市場偏好的角度：二級市場喜“新”厭“舊”。次新股代表著更新更炫，往往比創(chuàng)業(yè)板的彈性更大。在牛市氛圍中，高彈性的品種意味著更高的收益。從上市公司的角度：新股IPO募集資金之后資金充裕，外延并購上可能有“驚喜”。此外，次新股有較強的高送轉(zhuǎn)預(yù)期。從資金博弈的角度：流通盤小，具有籌碼的稀缺性。在“炒新”的連續(xù)漲停被打開后，短期之內(nèi)換手率極高，高成本籌碼分布密集，股票橫盤后再度拉起的阻力不大。投資主線三：更新更炫尋找“生態(tài)圈”公司企業(yè)價值來自于現(xiàn)有業(yè)務(wù)折現(xiàn)+未來變現(xiàn)能力，后者決定了估值空間的大小，行業(yè)市場規(guī)模和公司所處地位決定了未來變現(xiàn)能力。金字塔的頂端是自帶生態(tài)圈的公司，通過構(gòu)建自己的商業(yè)生態(tài)圈，重塑行業(yè)格局，并通過戰(zhàn)略布局挖掘入口價值或產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同附加值。創(chuàng)新型生態(tài)圈：“互聯(lián)網(wǎng)+”，特別是商業(yè)模式清晰、具備流量變現(xiàn)優(yōu)勢的公司；新能源汽車及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈整合型生態(tài)圈：通過并購重組完善生態(tài)圈，例如環(huán)保、體育、生物醫(yī)藥等民生健康相關(guān)行業(yè)延伸型生態(tài)圈：制造業(yè)升級的機會，關(guān)注中國制造2025、工業(yè)4.0 相關(guān)