5G時(shí)代國(guó)家電網(wǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展分析

1、5G時(shí)代國(guó)家電網(wǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展分析5G賦能，泛在蝶變185G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)成本構(gòu)成資料來(lái)源：公開(kāi)資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理5G網(wǎng)絡(luò)的成本主要包括：建設(shè)成本：（1）鐵塔建設(shè)/租賃成本；（2）基站投資成本。運(yùn)營(yíng)成本：（1）電費(fèi)；（2）日常維護(hù)。國(guó)家電網(wǎng)在5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中的角色包括：電力供應(yīng)商、鐵塔出租方、5G投資方、運(yùn)營(yíng)商。表、5G網(wǎng)絡(luò)投資成本構(gòu)成圖、5G網(wǎng)絡(luò)主要建設(shè)主體角色分工資料來(lái)源：公開(kāi)資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理成本類(lèi)型成本內(nèi)容成本建設(shè)成本鐵塔租賃費(fèi)用/ 投資成本中國(guó)鐵塔2018年平均每戶(hù)年租金為2.43 萬(wàn)元，單站建設(shè)平均成本為14.2萬(wàn)元基站投資根據(jù)中國(guó)移動(dòng)2019年5G基站投資

2、規(guī)劃估 算，5G基站平均單價(jià)為40萬(wàn)元運(yùn)營(yíng)成本電費(fèi)無(wú)論是空載或是滿(mǎn)負(fù)載，5G基站能耗都 是相同狀態(tài)4G基站的3-3.5倍日常維護(hù)平均每個(gè)基站500元/月鐵塔共享基站運(yùn)營(yíng)電費(fèi)支付5G基站 投資成立5G合資子公司5G牌照持有方19鐵塔建設(shè)方案：共享鐵塔資料來(lái)源：公開(kāi)資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：公開(kāi)資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理0510152025302019年4月，國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)與中國(guó)鐵塔簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，開(kāi)啟“共享鐵塔”合作模式。根據(jù)中國(guó)鐵塔公司統(tǒng)計(jì)，新建一座地面通信鐵塔的平均造價(jià)是14.2萬(wàn)元，占地30平方米，利用已有的電網(wǎng)鐵塔進(jìn)行建 造，能夠節(jié)約土地資源、減少鋼材混凝

3、土消耗，降低重復(fù)建設(shè)成本，縮短工期60天。根據(jù)南方電網(wǎng)公司數(shù)據(jù)，通過(guò)電 網(wǎng)鐵塔改造的通信桿塔平均每座能夠減少重復(fù)建設(shè)成本6萬(wàn)元。目前國(guó)家電網(wǎng)擁有輸電鐵塔291萬(wàn)座，中國(guó)鐵塔有通信塔站195萬(wàn)座，通過(guò)鐵塔共享，國(guó)家電網(wǎng)在5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中的鐵塔 成本基本能夠抵消。圖、從高度要求來(lái)看，5G基站可通過(guò)4G基站或電力鐵塔進(jìn)行改造 圖、加裝通信天線(xiàn)后的電力鐵塔3530高度（米）目前基站平均高度：30米4G信號(hào)設(shè)備需架設(shè)高度：22米5G信號(hào)設(shè)備需架設(shè)高度：20米目前國(guó)內(nèi)基站高度一般為30米，4G信號(hào)設(shè)備 所需架設(shè)高度為22米，5G信號(hào)設(shè)備所需架設(shè) 高度為20米，因此未來(lái)5G信號(hào)完成商業(yè)部署 后，基站鐵塔本身無(wú)

4、需進(jìn)行改造，只需進(jìn)行信 號(hào)設(shè)備更新（由運(yùn)營(yíng)商自行更換）20基站建設(shè)方案：國(guó)家電網(wǎng)5G網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用場(chǎng)景主要為室外國(guó)家電網(wǎng)5G網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用場(chǎng)景主要為室外：電網(wǎng)數(shù)據(jù)傳輸在室內(nèi)的應(yīng)用場(chǎng)景主要為用電信息采集，目前主要使用電力載波通信 技術(shù)（有線(xiàn)通信），未來(lái)即使在電表中添加無(wú)線(xiàn)通信功能也是作為備用通信方案；而室外數(shù)據(jù)傳輸應(yīng)用場(chǎng)景包括分布式電源監(jiān) 控、精準(zhǔn)切負(fù)荷、分布式配電自動(dòng)化、巡檢機(jī)器人等，使用無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)更具經(jīng)濟(jì)性。圖、國(guó)家電網(wǎng)5G網(wǎng)絡(luò)在室外有豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，經(jīng)濟(jì)性較高資料來(lái)源：公開(kāi)資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理主站（服務(wù)器）通信網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)場(chǎng)終端（主要包括電表和計(jì)量裝置）230MHz無(wú)線(xiàn)專(zhuān)網(wǎng)GPRS/CDMA

5、無(wú)線(xiàn)公網(wǎng)光纖 專(zhuān)網(wǎng)5G無(wú)線(xiàn) 網(wǎng)絡(luò)窄帶 載波寬帶 載波電網(wǎng)室內(nèi)通信以電力載波為主，無(wú)線(xiàn)通信是備用方案5G網(wǎng)絡(luò)在室外有豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，經(jīng)濟(jì)性較高室外場(chǎng)景分布式電源監(jiān)控/精準(zhǔn)切負(fù)荷/分布式 配電自動(dòng)化/巡檢機(jī)器人室內(nèi)場(chǎng)景用電信息采集21基站建設(shè)方案：以出資形式與5G牌照方成立合資公司資料來(lái)源：公開(kāi)資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理5G牌照資金中國(guó)電信中國(guó)移動(dòng)中國(guó)聯(lián)通中國(guó)廣電(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)有限公司)2019年6月6日，我國(guó)工業(yè)和信息化部向電信、移動(dòng)、聯(lián)通、中國(guó)廣電頒發(fā)了5G業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證。由于國(guó)家電網(wǎng)沒(méi)有5G牌照，因此需要和5G牌照方進(jìn)行合作。預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)將以出資的形式與獲得5G牌照的四家運(yùn)營(yíng)商之一成

6、立合 資公司，共同建設(shè)5G基站。圖、國(guó)家電網(wǎng)將通過(guò)與5G牌照方成立合資子公司的方式建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)5G牌照方之一合資公司22基站建設(shè)方案：預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)5G基站投資額為600-800億元資料來(lái)源：公開(kāi)資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理名稱(chēng)英文名別稱(chēng)單載波發(fā)射功率（20MHz帶寬）覆蓋半徑宏基站Macro Site宏站10W以上200米以上微基站Micro Site微站500mW - 10W50200米皮基站Pico Site微微站100mW - 500mW2050米企業(yè)級(jí)小基站飛基站Femto Site毫微微站100mW以下1020米家庭級(jí)小基站假設(shè)場(chǎng)景一假設(shè)場(chǎng)景二2018年中國(guó)城市城區(qū)面積（平方公里）

7、2008972008972018年中國(guó)城市建成區(qū)面積（平方公里）58456584562018年中國(guó)郊區(qū)面積（平方公里）142441142441城市建成區(qū)5G基站覆蓋半徑（公里）0.80.7郊區(qū)5G基站覆蓋半徑（公里）1.21城市5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)所需宏基站數(shù)量（萬(wàn)座）2.913.80郊區(qū)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)所需宏基站數(shù)量（萬(wàn)座）3.154.54宏基站建設(shè)成本（萬(wàn)元）100100國(guó)家電網(wǎng)5G基站總投資成本（億元）605.91833.56通信基站根據(jù)功率大小可以分為宏基站、微基站、皮基站和飛基站四種類(lèi)型，其中宏基站功率最大，單載波發(fā)射功率10MW以上，覆蓋半徑在200米以上，主要用于室外場(chǎng)景，是國(guó)家電網(wǎng)初期建設(shè)

8、5G基站的首選。假設(shè)國(guó)家電網(wǎng)5G網(wǎng)絡(luò)先覆蓋城市（包括主城區(qū)、郊區(qū)），城市區(qū)域內(nèi)宏基站平均覆蓋半徑為700-800M，郊區(qū)宏基站平 均覆蓋半徑為1000-1200M，單個(gè)宏基站平均建設(shè)成本為100萬(wàn)元，則預(yù)計(jì)國(guó)家電網(wǎng)5G基站建設(shè)總投資金額為600-800億元。表、宏基站覆蓋半徑較大，主要用于室外場(chǎng)景表、預(yù)計(jì)國(guó)家電網(wǎng)5G基站建設(shè)總成本為606-834億元資料來(lái)源：公開(kāi)資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算注：城市面積由市區(qū)面積和郊區(qū)面積兩部分組成，包括水域面積。建成區(qū)面積是指 城市行政區(qū)內(nèi)實(shí)際已成片開(kāi)發(fā)建設(shè)、市政公用設(shè)施和公共設(shè)施基本具備的區(qū)域。注：測(cè)算時(shí)水域面積的影響忽略不計(jì)：我國(guó)陸地面積932.6

9、4萬(wàn)平方公里，水域面積27.06萬(wàn)平方公里，占比僅2.8%。23電費(fèi)：5G基站功率、鋪設(shè)密度提升，電費(fèi)收入可觀(guān)5G基站功耗提升：根據(jù)中國(guó)通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，目前運(yùn)營(yíng)商5G基站主設(shè)備樣品空載功耗約2.2千瓦至2.3千瓦，滿(mǎn) 載功耗約3.7千瓦至3.9千瓦，5G基站單站功耗是4G單站的2.5倍至3.5倍。5G基站鋪設(shè)密度提升：由于5G基站覆蓋半徑相對(duì)較短，鋪設(shè)密度與4G基站相比也將顯著提升。2018年我國(guó)4G基站鋪 設(shè)數(shù)量為440萬(wàn)座，根據(jù)賽迪顧問(wèn)股份有限公司發(fā)布的2018年中國(guó)5G產(chǎn)業(yè)與應(yīng)用發(fā)展白皮書(shū)，預(yù)計(jì)2026年我國(guó)5G 基站數(shù)量將達(dá)到1425萬(wàn)個(gè)，約為當(dāng)前4G基站數(shù)量的3倍。假設(shè)全國(guó)范圍

10、內(nèi)工商業(yè)平均電價(jià)為0.8元/度，則預(yù)計(jì)5G基站鋪設(shè)完成后每年將帶來(lái)電費(fèi)收入3636億元。2018年中國(guó)移動(dòng)電費(fèi)（億元）2452018年中國(guó)聯(lián)通電費(fèi)（億元）1202018年中國(guó)電信電費(fèi)（億元）1405G基站功耗/4G基站功耗（倍）35G基站鋪設(shè)密度/4G基站鋪設(shè)密度（倍）3度電電價(jià)（元）0.8電信運(yùn)營(yíng)商5G基站鋪設(shè)帶來(lái)的電費(fèi)收入（億元）3636業(yè)務(wù)負(fù)荷中興4G（S333）中興5G（5111）華為5G（5111）100%1044.7W3674.8W3852.5W50%995.1W2969.9W3196.2w30%949.2W2579.8V2889.7W空載837.2W2192.6W2319.0W表

11、、5G基站的功耗是4G基站的3-3.5倍資料來(lái)源：中國(guó)通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表、5G基站鋪設(shè)完成后每年將帶來(lái)電費(fèi)收入超過(guò)3600億元資料來(lái)源：公開(kāi)資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算典型企業(yè)分析典型企業(yè)分析：當(dāng)下重點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，感知層率先崛起5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是國(guó)網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建成的重要前提。5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)一方面將帶動(dòng)低壓電器市場(chǎng)空間大幅度提升，另一 方面也將使智能電表大規(guī)模接入、電力巡檢機(jī)器人遠(yuǎn)程控制性能提升成為可能，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)網(wǎng)電力數(shù)據(jù)“可感知、可 應(yīng)用”。首推5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)總包集成方國(guó)電南瑞、信產(chǎn)集團(tuán)，建議關(guān)注5G基站低壓電器供應(yīng)商正泰電器、良信電器； 國(guó)網(wǎng)智能電表招標(biāo)第一梯

12、隊(duì)企業(yè)海興電力、炬華科技；電力巡檢機(jī)器人高彈性標(biāo)的億嘉和。表、建議關(guān)注5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的（PE按照11月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算）資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算注：良信電器、炬華科技EPS帶*表示W(wǎng)ind一致預(yù)期，岷江水電（信產(chǎn)集團(tuán)）重組完成后12億股本，2019-2020年備考凈利潤(rùn)分別為4.5/7.5億元，2019-2020年 備考EPS為0.38/0.63，預(yù)計(jì)三年復(fù)合增速50%以上。標(biāo)的每股收益凈利潤(rùn)（億元）PE推薦邏輯證券代碼公司簡(jiǎn)稱(chēng)20182019E2020E20182019E2020E2019E2020E600406.SH國(guó)電南瑞0.910.941.241.64

13、3.655.425.019.65G電網(wǎng)建設(shè)總包集成商，行業(yè)發(fā)牌器600131.SH岷江水電0.20.380.631.04.57.548.129.0603666.SH億嘉和2.062.473.461.82.43.425.918.5巡檢機(jī)器人龍頭，國(guó)網(wǎng)機(jī)器人集中招標(biāo) 市占率7.3%，最具業(yè)績(jī)彈性601877.SH正泰電器1.671.832.1335.939.445.812.710.9低壓電器國(guó)內(nèi)龍頭002706.SZ良信電器0.280.36*0.45*2.22.83.521.016.8低壓電器高端市場(chǎng)龍頭300360.SZ炬華科技0.330.51*0.68*1.42.12.823.617.7國(guó)網(wǎng)智

14、能電表招標(biāo)第一梯隊(duì)，業(yè)績(jī)最具 彈性603556.SH海興電力0.680.991.243.34.96.116.413.1全球能源計(jì)量管理產(chǎn)品領(lǐng)航者網(wǎng)絡(luò)建設(shè)國(guó)電南瑞5G推動(dòng)訂單加速增長(zhǎng)，公司估值提升國(guó)電南瑞是國(guó)內(nèi)電力自動(dòng)化及信息通訊龍頭，是國(guó)網(wǎng) 系子公司。公司是國(guó)家電網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的主要參與者， 也是國(guó)網(wǎng)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的總包集成方，在國(guó)家電網(wǎng)電力 信息化設(shè)備、服務(wù)招標(biāo)中的市占率分40.8%、28.4%。公司訂單絕大部分來(lái)自國(guó)家電網(wǎng)， 訂單落地確定性高， 公司EPS，估值水平、股價(jià)相對(duì)收益與訂單同比增速高 度相關(guān)，訂單是業(yè)績(jī)可靠前瞻指標(biāo)；公司訂單增速主要受到電網(wǎng)二次設(shè)備投資金額影響， 2010年

15、國(guó)網(wǎng)智能電網(wǎng)投資額同比提升67%，公司訂單 金額同比增長(zhǎng)107%，推動(dòng)PE爬坡；受益于泛在電力 物聯(lián)網(wǎng)周期啟動(dòng)，這種情況有望在今年開(kāi)始復(fù)刻。典型企業(yè)分析：預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為43.6 億元、55.4億元、69.1億元，EPS分別為0.94元、1.2 元、1.49元，根據(jù)11月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算出的PE分別為 25.0倍、19.6倍、15.8倍，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。-100%0%100%200%300%400%2003-12004-12005-12006-12007-12008-12009-12010-12011-12012-12013-12014-12015-12016-12

16、017-12018-12019-1國(guó)電南瑞股價(jià)相對(duì)收益（累計(jì)值）每股收益（TTM）滬深300PE國(guó)電南瑞PE全部A股PE-50%0%50%100%02000400060002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018特高壓投資額其他投資額智能電網(wǎng)投資額 電網(wǎng)投資yoy智能電網(wǎng)投資yoy投資額（億元）訂單增速同比增速圖、 2019Q4泛在建設(shè)開(kāi)啟，南瑞訂單加速增長(zhǎng)推公司估值提升資料來(lái)源：Wind，公司公告，公開(kāi)資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3839網(wǎng)絡(luò)建設(shè)信產(chǎn)集團(tuán)：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)

17、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入岷江水電信產(chǎn)集團(tuán)是能源行業(yè)信息通信技術(shù)、產(chǎn)品及服 務(wù)供應(yīng)商，2019年11月岷江水電重大重組過(guò)會(huì)， 信產(chǎn)集團(tuán)將自身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)中電啟明星、中電飛 華、中電普華、繼遠(yuǎn)軟件100%股權(quán)置入岷江水 電，5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)又一重要標(biāo)的出現(xiàn)。本次重組置入上市公司的四家子公司主要業(yè)務(wù) 包括互聯(lián)通信、電力營(yíng)銷(xiāo)、企業(yè)ERP、云網(wǎng)建設(shè)， 是國(guó)網(wǎng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的核心供應(yīng)商，在 2019年國(guó)網(wǎng)信息化設(shè)備、服務(wù)中的市占率分別 為19.7%、26.4%；信產(chǎn)集團(tuán)未上市部分資產(chǎn)在 2019年國(guó)網(wǎng)信息化設(shè)備、服務(wù)中的市占率分別 為2.9%、32.8%。典型企業(yè)分析：預(yù)計(jì)重組完成后公司2019-2020年 凈利潤(rùn)分別為

18、4.5億元、7.5億元，EPS分別為 0.38元、0.63元，根據(jù)11月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算出 的PE分別為48.1倍、29.0倍，維持審慎增持評(píng) 級(jí)。圖、信產(chǎn)集團(tuán)、岷江水電重組方案資料來(lái)源：上市公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理40感知層主線(xiàn)電力巡檢機(jī)器人：億嘉和最具業(yè)績(jī)彈性1.091.92.633.745.063.70123456201420152016201720182019Q3基礎(chǔ)數(shù)據(jù)服務(wù) 數(shù)據(jù)采集終端營(yíng)業(yè)收入同比增速其他業(yè)務(wù)狀態(tài)數(shù)據(jù)服務(wù)電力巡檢機(jī)器人(含智能化配套改造)收入（億元）增速80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.781.240.5 0.71.4 1.21.

19、8 1.60.70.94.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.52016FY2017FY2018FY2019H12019Q3扣非歸母凈利潤(rùn)（億元） 扣非歸母凈利潤(rùn)增速歸母凈利潤(rùn)（億元） 歸母凈利潤(rùn)增速金額（億元）增速400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%億嘉和是機(jī)器人領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，主要為電力系統(tǒng)提供巡檢機(jī)器人產(chǎn)品和智能化服務(wù)，機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率60%以上，2018年巡檢機(jī)器人營(yíng)收為4.56億元，營(yíng)收占比為90.21%，是電力巡檢機(jī)器人A股上市公司中最具彈性的標(biāo)的。2019年公司在國(guó)網(wǎng)電力巡檢機(jī)器人集中采購(gòu)中的市占率為7.3%。圖、20

20、19年前三季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.9%圖、2019年前三季度公司扣非規(guī)模凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.9%資料來(lái)源： Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理41感知層主線(xiàn)電力巡檢機(jī)器人：億嘉和最具業(yè)績(jī)彈性資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算預(yù)計(jì)2019-2021年國(guó)網(wǎng)機(jī)器人集中招標(biāo)及省網(wǎng)招標(biāo)的金額分別為30/35/40億元，按照億嘉和2019年國(guó)網(wǎng)集中招標(biāo)中的市占率（7.3%），預(yù)計(jì)億嘉和在2019年國(guó)網(wǎng)機(jī)器人招標(biāo)中的中標(biāo)金額約為2.18億元，占公司2018年?duì)I收之比為43.12%。圖、預(yù)計(jì)2019年國(guó)網(wǎng)機(jī)器人招標(biāo)金額約為30億元表、預(yù)計(jì)億嘉和2019年國(guó)網(wǎng)機(jī)器人中標(biāo)金額占2018年?duì)I收43.12%

21、資料來(lái)源： Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理電力巡檢機(jī)器人市場(chǎng)空間60市場(chǎng)空間（億元）5250464040353030201002019E2020E2021E2022E2023E2018年?duì)I 收（億元）2018年歸 母凈利潤(rùn)（億元）2019年國(guó) 網(wǎng)巡檢機(jī)器 人中標(biāo)市占 率2019年國(guó) 網(wǎng)機(jī)器人、 無(wú)人機(jī)營(yíng)業(yè) 收入（億元機(jī)器人業(yè)務(wù) 營(yíng)收彈性）2018年機(jī) 器人業(yè)務(wù)毛 利率國(guó)電南瑞600406.SH285.4041.6210.26%3.081.08%-許繼電氣000400.SZ82.172.008.25%2.483.01%-億嘉和603666.SH5.051.847.26%2.1843.12

22、%63.41%科大智能300222.SZ35.943.936.69%2.015.58%-大立科技002214.SZ4.240.551.99%0.6014.12%67.19%置信電氣600517.SH49.290.190.85%0.250.52%-感知層低壓電器：正泰電器，國(guó)內(nèi)低壓電器龍頭正泰電器是低壓電器內(nèi)資龍頭，主要產(chǎn)品包括昆侖系列、諾雅克系列。公司擁有全國(guó)最完善的經(jīng)銷(xiāo)商體系，目前國(guó)內(nèi) 市占率18%。公司目前主要聚焦電力、通訊、建筑、新能源等市場(chǎng)，幾大主要市場(chǎng)最近1-2年內(nèi)均將有需求逐步落地。典型企業(yè)分析：預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為39.4億元、45.8億元、54.0億元，EP

23、S分別為1.83元、2.13元、2.51元，根據(jù)11月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算出的PE分別為12.7倍、10.9倍、9.3倍，維持審慎增持評(píng)級(jí)。圖、2019年前三季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.62%圖、 2019年前三季度公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比持平96.78 37.75114.1641.77241.99105.58285.40109.33224.770%40%80%120% 160%200%3002502001501005002015FY 2016H1 2016FY 2017H1 2017FY 2018H1 2018FY 2019H12019Q3集成及其他電力自動(dòng)化信息通信發(fā)電及水利環(huán)保電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控

24、制其他業(yè)務(wù)繼電保護(hù)及柔性輸電 營(yíng)業(yè)收入同比增速營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速21.828.417.416.616.026.335.936.517.8147.2928.6247.9980%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%4035302520151050-5-102015FY2016FY2017FY2018FY2019H12019Q3歸母凈利潤(rùn)（億元） 歸母凈利潤(rùn)增速金額（億元）扣非歸母凈利潤(rùn)（億元） 扣非歸母凈利潤(rùn)增速增速低壓電器：良信電器低壓電器高端市場(chǎng)龍頭10.135.6812.267.1614.528.0215.749.4515.050%5%10%15%20%25%

25、30%1816141210864202015FY 2016H1 2016FY 2017H1 2017FY 2018H1 2018FY 2019H12019Q3其他業(yè)務(wù)控制電器終端電器配電電器營(yíng)業(yè)收入同比增速營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速公司是國(guó)內(nèi)低壓電器行業(yè)高端市場(chǎng)的領(lǐng)先公司之一，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多收入規(guī)模突破10億元的高端民族品牌，在S2市場(chǎng) 市占率排名前三位，體量相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是常熟開(kāi)關(guān)和上海人民。公司目前已經(jīng)研發(fā)成功一款5G小型斷路器。典型企業(yè)分析：根據(jù)Wind一致預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為2.8億元、3.5億元、4.3億元，EPS分別為0.36元、0.45元、0.55元，

26、根據(jù)11月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算出的PE分別為21.0倍、16.8倍、13.7倍。圖、2019年前三季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.75%圖、 2019年前三季度公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.1%1.31.62.12.21.552.531.11.41.71.81.302.220%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.02015FY2016FY2017FY2018FY2019H12019Q3歸母凈利潤(rùn)（億元） 歸母凈利潤(rùn)增速扣非歸母凈利潤(rùn)（億元） 扣非歸母凈利潤(rùn)增速金額（億元）增速35%44感知層電表：炬華科技，國(guó)網(wǎng)智能電表招標(biāo)第一梯隊(duì)，業(yè)績(jī)最具彈性公司專(zhuān)業(yè)從事能源計(jì)量

27、儀表和能耗信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。2018年公司智能電表營(yíng)收占比為80.50%，公司營(yíng)收接近90%來(lái)自國(guó)內(nèi)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)國(guó)網(wǎng)智能電表中標(biāo)情況較為敏感。公司在國(guó)家電網(wǎng)2019年智能電表招標(biāo)第一批次及第二批次中中標(biāo)金額分別為2.4/2.5億元，穩(wěn)居國(guó)網(wǎng)電表招標(biāo)第一梯隊(duì)。圖、公司2019年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)-9.31%圖、公司2019年前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.4%資料來(lái)源： Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理7.743.657.022.7710.875.6311.944.909.734.348.723.505.79151050-5-10-15-20-252015FY 2016H1 2016FY 2017H1 2017FY 2018H1 2018FY 2019H1 2019Q3其他收入智能流量?jī)x表及系統(tǒng) 智能電力終端及系統(tǒng)用電信息采集系統(tǒng)產(chǎn)品 物聯(lián)網(wǎng)傳感器及配件 智慧計(jì)量與采集系統(tǒng)其他業(yè)務(wù) 電能表產(chǎn)品智能配用電產(chǎn)品及系統(tǒng) 營(yíng)業(yè)收入同比增速營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速1.42.21.6 1.41.0