四、國際金融-全文版

1、第三編 國際金融第一章 外匯與匯率第一節(jié) 外匯外匯的概念 外匯（ Foreign Exchange ）是國際匯兌的簡稱。外匯可以從狹義和廣義、 靜態(tài)和動態(tài)兩個方面進(jìn)行考察。狹義的外匯是指以外幣表示的用于國際債權(quán)債務(wù)結(jié)算的支付手段，它 含有以下特點：第一，外匯必須是以外幣表示的資產(chǎn)；第二，外匯必須是能 在國際上得到償付、能力各國普遍接受并可以轉(zhuǎn)讓、可以自由兌換成其他形 式的資產(chǎn)或支付手段。就是說，凡是不能在國際上得到償付或不能自由兌換 的各種外幣證券、空頭支票及拒付匯票均不能視為外匯。因此，償付性、可 接受性、可轉(zhuǎn)讓性及可兌換性就成為外匯的前提條件。廣義的外匯是用以國際收支的一種特殊債權(quán)，強調(diào)的

2、是以各種不同形 式出現(xiàn)的能用于國際收支逆差償付的國際債權(quán)，而不問它是外幣還是本國貨 幣。國際貨幣基金組織（ IMF）對外匯的解釋是：“外匯是貨幣行政當(dāng)局（中 央銀行、貨幣管理機構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織及財政部）以銀行存款、財政部 庫存、長短期政府債券等形式持有的在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。” 可見，廣義的外匯是在一定條件下，對不同形式的國際償付債權(quán)的擴(kuò)大。 我國外匯管理暫行條例第一章第二條所指的外匯包括以下內(nèi)容：（1）外國貨幣（鈔票和鑄幣等）；（ 2）外幣有價證券（包括政府公債、國庫券、 公司債券、股票、息票等）；（ 3）外幣支付憑證（包括票據(jù)、銀行存款憑證、 郵政儲蓄憑證等）；（ 4）其他外

3、匯資金。我國規(guī)定的外匯定義前三點屬于狹義的概念，因為它突出了外幣和外幣 資產(chǎn)以及其他的償付性，如果加上第四點則包括了廣義的概念。動態(tài)外匯是指國際清算活動和行為，即把一國貨幣兌換成另一個國家 的貨幣，借以清償國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的行為和活動。這種行為和活動并不 表現(xiàn)為直接運送現(xiàn)金，而是采用委托支付或債權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，結(jié)算國際間的 債權(quán)債務(wù)。靜態(tài)外匯是指以外幣表示的用于國際間清算的各種支付手段。例如， 中國銀行所持有的各種外國鈔票及外幣表示的證券或其他支付憑證。這些支 付工具在國內(nèi)持有并準(zhǔn)備用于國際結(jié)算時就是靜態(tài)的外匯的含義；如果一旦 將它們投入國際清算活動中，此時即由靜態(tài)的外匯變?yōu)閯討B(tài)的外匯。二 我

4、國外匯的主要來源 隨著改革開放的逐步深入，我國需要大量的外匯資金，這些外匯的主要 來源如下：貿(mào)易收支：進(jìn)出口貿(mào)易收支占我國外匯收支的絕大部分，而通過出口 所獲得的外匯，成為我國外匯資金的主要來源。非貿(mào)易收支：它包括：（ 1）運輸、港口、保險、通訊、旅 游等各主要的勞務(wù)收入和支出；（ 2）投資收益，如資本借貸或投資產(chǎn)生 的利息、股息、利潤的收入和支出，還包括支付國際金融機構(gòu)的手續(xù)費等； （3）其他勞務(wù)收支，如銀行手續(xù)費、保險費、專利費、廣告費、使館費用等 等。國際資金往來：它包括：（ 1）長期資本往來，如直接投資、股票與債 券、政府借款、國際金融組織借款、銀行借款、延期付款和收款、非銀行借 款、

5、加工裝配、補償貿(mào)易設(shè)備應(yīng)付款及其他等項；（ 2）短期資本往來，如延 期付款、銀行借款、非銀行借款、延期收款等等。從長遠(yuǎn)的角度來看，我國國內(nèi)建設(shè)所需要的外匯資金將日益增加，而出 口收匯額和非貿(mào)易外匯收入在短期內(nèi)不可能大幅度增加，國家外匯收支將趨 干緊張。因此，保持外匯平衡就成為十分重要的問題。我們在使用外匯時， 必須講求經(jīng)濟(jì)效益，外匯的使用應(yīng)有利于促進(jìn)國內(nèi)的技術(shù)進(jìn)步和提高出口創(chuàng) 匯能力。今后，應(yīng)對出口商品結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整，把重點放在引進(jìn)軟件、先 進(jìn)技術(shù)和關(guān)鍵設(shè)備上。國內(nèi)急需的短缺的生產(chǎn)資料和緊俏消費品適量進(jìn)口一 些是必要的，但決不能長時間依靠大量進(jìn)口原材料來支撐國內(nèi)過快的生產(chǎn)增 長速度和過大的建

6、設(shè)規(guī)模，也不能過多地進(jìn)口高檔消費品來刺激國內(nèi)消費。 國內(nèi)能夠生產(chǎn)的產(chǎn)品，要搞好國內(nèi)生產(chǎn)，不要盲目進(jìn)口，以保護(hù)和促進(jìn)民族 工業(yè)的發(fā)展。對于進(jìn)口零部件進(jìn)行組裝生產(chǎn)，要減少零部件進(jìn)口，逐步實現(xiàn) 國產(chǎn)化。要十分注意對引進(jìn)技術(shù)的吸收、消化、運用和創(chuàng)新，逐步做到標(biāo)準(zhǔn) 化。第二節(jié) 匯率及其標(biāo)價法在任何一個開放性的國內(nèi)市場上既有國內(nèi)產(chǎn)品，也有國外產(chǎn)品；國內(nèi)生 產(chǎn)的產(chǎn)品不僅在國內(nèi)出售，還有一部分產(chǎn)品出口到國外銷售。這樣，一個國 家國際收支中的債權(quán)和債務(wù)的清償都要發(fā)生本國貨幣和外國貨幣的兌換關(guān) 系。出口商需要將出口所得的外匯兌換成本國貨幣，以便計算成本和重新備 貨；進(jìn)口商則需要用本國貨幣兌換外國貨幣對外支付。在這

7、種情況下，市場 上就出現(xiàn)一個問題，即以什么價格來購買外國貨幣，這就產(chǎn)生了貨幣兌換率 問題。匯率（ Foreign-Exchange Rate ）是本國貨幣與外國貨幣的交換比率， 即買賣外匯的價格。匯率作為一種交換比率，反映的是不同國家貨幣之間的 價值對比關(guān)系。一國貨幣既具有國內(nèi)價值，也具有國外價值。貨幣的對內(nèi)價 值是由國內(nèi)物價水平反映出來的，而對外價值則是由外匯匯率體現(xiàn)出來的。 貨幣的對內(nèi)價值是其對外價值的基礎(chǔ)。如果一國貨幣的對內(nèi)價值發(fā)生變化（表 現(xiàn)為物價水平的變化），其對外價值的指標(biāo)即外匯匯率也應(yīng)隨著發(fā)生變化。 因為物價水平的變化說明流通中的貨幣量與客觀需求的貨幣流通量出現(xiàn)偏 差。結(jié)果使貨幣

8、的對內(nèi)價值出現(xiàn)上升或下降的現(xiàn)象。反映到一國貨幣的對外 價值上便是外匯匯率的下降或上升，因此可以看出，外匯匯率是一國貨幣對 外價值的指標(biāo)，是貨幣內(nèi)部價值的外部反映。外匯匯率既然是兩種貨幣之間的交換比率，因此，在確定這一比率時就 必須先確定是以本幣還是以外幣為標(biāo)準(zhǔn)。由于選擇的標(biāo)準(zhǔn)不同，匯率的表示 方法也不同。目前，世界上主要有兩種匯價的表示方法。直接標(biāo)價法（ Direct Quotation ）。以一定單位的外國貨幣為基準(zhǔn)來計算應(yīng)付多少本國貨幣叫做直接標(biāo)價法， 又稱應(yīng)付匯價( Giv-ingQuotation )。目前絕大多數(shù)國家都采用直接標(biāo)價法，我國人民幣對外匯率也 采用直接標(biāo)價法， 1994

9、年1 月1 日，1 美元 8.7 元人民幣。這種標(biāo)價方法 使外國貨幣金額不變，應(yīng)付本國貨幣額則隨外國貨幣幣值的變化而變化。如 果需要比原定更多的本國貨幣才能兌換原定數(shù)額的外幣，這說明外國貨幣價 值上升，或本國貨幣幣值下跌，通?？煞Q之為外匯匯率上漲；如果以比原定 數(shù)額較少的本國貨幣就能兌換原定數(shù)額的外國貨幣，這就說明本幣幣值上 升，或外國貨幣幣值下跌，通常稱之為外匯匯率下跌，外匯匯率的漲落與本 國貨幣標(biāo)價數(shù)額的增減趨勢是一致的。間接標(biāo)價法( Indirect Quotation )。是用一定單位的本幣為基準(zhǔn)來計 算應(yīng)收多少外幣。這種方法也稱之為應(yīng)收匯價( ReceivingQuotation )

10、。即 使本國貨幣不變，應(yīng)收外國貨幣數(shù)額隨本國貨幣幣值的變化而變化。它實際 上是以其他國家貨幣表示的本國貨幣的價格。如果一定單位的本國貨幣折合 的外國貨幣數(shù)額多，說明外目貨幣幣值下跌，或本國貨幣幣值上漲，這通常 稱之為外匯匯率下跌；如果一定單位本國貨幣折合的外國貨幣數(shù)額變小，說 明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下跌，這通常稱之為外匯匯率上漲。 采用間接標(biāo)價法的國家主要有英國和美國。貨幣價值的漲落，用直接標(biāo)價與間接標(biāo)價表示，其意義恰好相反。如果 本國貨幣對外價值上升，用直接標(biāo)價表示，則匯率數(shù)字變?。蝗粲瞄g接標(biāo)價 表示，則匯率數(shù)字增大。另外，在國際金融業(yè)務(wù)中，還有一種美元標(biāo)價法。即在國際間進(jìn)行外匯

11、 業(yè)務(wù)交易時，銀行之間的報價通常以美元為基準(zhǔn)來表示各國貨幣的價格。例 如，從瑞士蘇黎世向德國銀行詢問馬克的匯率，法蘭克福地區(qū)經(jīng)營外匯的銀 行的報價不是直接報瑞士法郎對德國馬克的匯率，而是報美元對馬克的匯 率。這就是美元標(biāo)價法。 50 年代，發(fā)達(dá)國家金融市場開始采用美元標(biāo)價法。 目前歐洲各國貨幣的匯率也部仍然以對美元的比價為基準(zhǔn)。一些較大的外匯 銀行的外匯牌價也都是公布美元對其他主要貨幣的匯價。表2 紐約銀行間大宗外匯交易匯價( 1995 年 1 月 25 日) 每一美元兌換其他貨幣阿根廷比索 0.998澳大利亞元 1.3085奧地利先令 10.68巴林第納爾 0.377比利時法郎 31.25巴

12、西雷亞爾 0.84英鎊 0.6283加拿大元 1.4132捷克克朗 27.0391智利比索 27.0391 哥倫比亞比索 822 丹麥克朗 5.9867 厄瓜多爾蘇克雷 2352 芬蘭馬克 4.73 法國法郎 5.2515德國馬克 1.518希臘德拉克馬 236.45港元 7.7325匈牙利福林 108.8印度盧比 31.36印度尼西亞盧比 2219.75愛爾蘭鎊 0.6357以色列新謝克爾 2.9402意大利里拉 1600日元 99.57約旦第納爾 0.6821科威特第納爾 0.2987馬來西亞林吉特 2.5615墨西哥比索 5.685荷蘭盾 1.7017新西蘭元 1.5546挪威克朗 6.

13、6435馬基斯坦盧比 30.55秘魯新索爾 2.1393菲律賓比索 24.68波蘭茲羅提 2葡萄牙埃斯庫多 156.8沙特阿拉伯里亞爾 3.7508新加坡元 1.4535南非蘭特 3.5362韓國元 786.95西班牙比塞塔 132.13瑞典克朗 7.4882瑞士法郎 1.277臺灣元 26.27泰國銖 25.07土耳其里拉 40920阿聯(lián)酋迪拉姆 3.6725委內(nèi)瑞拉博利瓦 223歐洲貨幣單位 0.8027資料來源：亞洲華爾街日報。第三節(jié) 外匯匯率的種類從各種不同的角度來分析，外匯匯率可以有各種不同的分類。主要有：（一）以制定匯率的不同方法區(qū)分，可分為：基本匯率，是指本國貨幣與某種特定外國貨

14、幣的匯率。這種特定的外 國貨幣通常是國際支付中所使用的主要貨幣，如美元、英鎊等。套算匯率又稱交叉匯率。一般是指在即期外匯市場上兩種非美元貨幣 之間經(jīng)過美元計算出的匯率。例如，在東京外匯市場上， 1 美元 98.25 日元， 又知1 美元 1.5598 馬克，則馬克和日元的套算匯率為 1 馬克 62.988 日元 （ 98.25 1.5598 ）。（二）從銀行買賣外匯角度區(qū)分，可分為：買入?yún)R率，也稱買入價或買價，是銀行買入外匯時所使用的匯率。采 用直接標(biāo)價法時，外幣折合幣數(shù)較少的那個匯率是買入?yún)R率；采用間接標(biāo)價 法時，本幣折合外幣數(shù)較多的那個匯率是買入?yún)R率。賣出匯率，也稱賣出價或賣價，是銀行賣出

15、外匯時所使用的匯率。采 用直接標(biāo)價法時，外幣折合本幣數(shù)較多的那個匯率是賣出價；采用間接標(biāo)價 法時，本市折合外幣數(shù)較少的那個匯率是賣出匯率。買入、賣出都是從銀行的角度來看的，兩者之間的差額是銀行買賣外匯 所得的收益。中間匯率，是買入價與賣出價的平均數(shù)。西方報刊報道匯率消息時常 用中間匯率。套算匯率也用有關(guān)貨幣的中間匯率套算得出。（三）從銀行買賣外匯的時間角度考察，可分為：1. 開盤匯率，是外匯銀行在一個營業(yè)日剛開始營業(yè)，進(jìn)行外匯買賣時所 用的匯率。2. 收盤匯率，是外匯銀行在一個營業(yè)日的外匯交易終了時的匯率。西方 國家報刊發(fā)表的外匯行市，一般多以當(dāng)天收盤匯率為準(zhǔn)。（四）以外匯買賣是否隨時交割為標(biāo)

16、準(zhǔn)可分為：1. 即期匯率，是買賣雙方成交后，于當(dāng)時或兩天以內(nèi)付款，進(jìn)行交割的 匯率。所謂“交割”，就是買賣雙方履行交易契約，進(jìn)行錢貨兩清的授受行為。 外匯買賣的交割，就是購買外匯者付出現(xiàn)金，出售外匯者付出外匯。2. 遠(yuǎn)期匯率，是由買賣雙方達(dá)成協(xié)議并簽訂合同，到未來一定時期才進(jìn) 行交割的匯率。到了事先約定的交割日期，由協(xié)議雙方按預(yù)訂的匯率、余額， 由買者付錢，賣者付匯，進(jìn)行錢匯兩清。（五）以外匯的交易工具和付款時間的快慢為區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)可分為：1. 電匯匯率，是賣出外匯的銀行用電報方式通知國外分支行或代理行付 款的外匯匯率。電匯付款最快，匯價也最貴。在一般西方外匯市場上所表示 的匯率，多為銀行的電匯買

17、賣價。2. 信匯匯率，是賣出外匯的銀行用信函通知國外分支行或代理行付給外 匯的匯率。票匯匯率，是銀行買賣外幣匯票、支票或其他票據(jù)的匯率，它又可分 為：即期票匯匯率，遠(yuǎn)期票匯匯率和外幣現(xiàn)鈔價。（六）按外匯資金的性質(zhì)和用途來區(qū)分，可分為：1. 貿(mào)易匯率，主要指應(yīng)用于進(jìn)出口貿(mào)易及其從屬費用方面的支付結(jié)算的 匯率。2. 金融匯率，主要指用于資金移動及旅游等方面的匯率。（七）按有無外匯管制可分為：官方匯率，指由政府規(guī)定并進(jìn)行維持的匯率，也稱法定匯率。 2. 市場 匯率，指在自由外匯市場上買賣外匯的實際匯率。（八）按同一種貨幣是否具有幾種匯率來區(qū)分可分為：1. 單一匯率，指一個國家對某一種貨幣只有一個匯率

18、，各種支付均按此匯率進(jìn)行。復(fù)匯率，指一個國家對某一種外國貨幣同時存在兩種以上的匯率，又 可分為雙重匯率和多重匯率。前者是指對某一種外國貨幣有兩種匯率同時并 存（如分為貿(mào)易匯率和金融匯率），后者是指對某一種外國貨幣同時存在幾 種匯率，多者可達(dá)幾十種，高低相差若干倍。第四節(jié) 人民幣匯價人民幣匯價的幾次重大調(diào)整 我國人民幣匯價工作早在建國以前就開始了。自 1949 年以來，人民幣對 資本主義國家（或地區(qū)）的匯價，經(jīng)歷了復(fù)雜的演變過程，大體上可分為以 下幾個階段：第一階段： 1949 年10 月 1950 年3 月，當(dāng)時 1 美元80 元舊人民幣。 第二階段： 1950 年3 月 1952 年底，人民

19、幣匯價先后調(diào)整 50 次，人民 幣匯價大幅度下調(diào)， 1952 年12 月6 日，1 美元 26170 元舊人民幣。 第三階段： 1953 年1 月 1973 年2 月，人民幣匯率實行固定匯率制， 人民幣對美元的匯價相對穩(wěn)定，一直保持在 1 美元 2.46 元人民幣左右。 第四階段： 1973 年2 月 1980 年12 月，人民幣匯價經(jīng)常波動，最堅挺 時高達(dá) 1 美元 1.448 元人民幣。第五階段： 1981 年1 月1 日 1984 年12 月31 日，人民幣匯價實行雙重 匯價制，非貿(mào)易牌價（官方牌價） 1981 年1 月1 日為1 美元 1.50 元人民幣， 貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價為 1 美元

20、2.80 元人民幣。外匯調(diào)劑價為 1 美元 3.08 元人 民幣（ 1 美元 2.80 元 0.28 元 3.08 元人民幣）。第六階段： 1985 年1 月1 日 1993 年12 月31 日。1984 年12 月31 日， 官方牌價與貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價趨于一致， 1 美元 2.8 元人民幣。 1985 年10 月 30 日，人民幣牌價為 1 美元 3.20 元人民幣，外匯調(diào)劑價為 1 美元 4.20 元人民幣。1985 年10 月以后，人民幣匯價不斷下調(diào)：1989 年12 月16 日，1 美元 4.72 元人民幣。 1989 年全年加權(quán)平均調(diào)劑 價格為 1 美元 6.38 元人民幣。1990

21、年11 月，1 美元 5.20 元人民幣，外匯調(diào)劑價由年初的 1 美元5.92 元人民幣下跌到年底 1 美元 5.5 元人民幣，全年加權(quán)平均調(diào)劑價格為1 美元 5.8 元人民幣。1993 年12 月，1 美元 5.7 元人民幣，外匯調(diào)劑價格為 1 美元 8.7 元 人民幣。 1994 年1 月1 日，1 美元 8.7 元人民幣。自 1980 年以來，人民幣匯率一降再降。為什么人民幣匯率不斷下調(diào)呢？ 原因是多方面的。從理論上分析，主要是因為我國存在著總需求大于總供給 的矛盾，即資金嚴(yán)重短缺的現(xiàn)象，加上我國的外匯市場和資金市場還不健全， 受上述因素制約，人民幣匯價的調(diào)整是必然的，人民幣匯價長期不合

22、理，即 定值太高，也需要調(diào)整。長期以來，由于我國國內(nèi)物價與國際市場聯(lián)系不緊 密，物價水平不合理，致使人民幣匯價一直高于其購買力，使之外貿(mào)生產(chǎn)出 口企業(yè)長期虧損，財政負(fù)擔(dān)日益沉重，客觀要求人民幣匯價下調(diào)。從國際貿(mào) 易競爭情況看，自 80 年代以來，一些發(fā)展中國家為了增強本國出口商品競爭 能力，紛紛將本國貨幣貶值，如果人民幣匯價不下調(diào)，勢必會削弱我國商品 在國際市場上的競爭能力，因此，人民幣匯價適當(dāng)下調(diào)是必須的，也是適時 的。人民幣匯率并軌問題 我國開辦外匯調(diào)劑業(yè)務(wù)后，實際上形成了三重匯率，即官方匯率，貿(mào)易 內(nèi)部結(jié)算價和外匯調(diào)劑價。 1984 年底官方匯率與貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價并軌，完成 了由三重匯率向

23、雙重匯率的過渡。我國雙重匯率的特點是：由于外匯額度可 在外匯調(diào)劑市場中進(jìn)行交易，因此，除外匯現(xiàn)匯存在雙重匯率外，外匯調(diào)劑 市場中現(xiàn)匯價格與額度價格也同時并存。我國實行的雙重匯率是官方匯率與 調(diào)劑價格并存及調(diào)劑市場中的現(xiàn)匯價與額度價格并存。人民幣匯率并軌的含 義是：在外匯調(diào)劑市場中取消額度價格，使現(xiàn)匯價格成為調(diào)劑時使用的單一 價格，形成人民幣匯率的單一價格。人民幣匯率并軌是我國外匯管理體制改革的重要內(nèi)容。我國在長達(dá)十幾 年的時間內(nèi)一直實行雙重匯率制。但是，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制改革，特別是外 貿(mào)體制改革的不斷深入，對外開放步伐加快，雙軌制原先的一些優(yōu)勢正在逐 步消失，不利因素已日趨明顯。主要表現(xiàn)以下幾

24、個方面：（ 1）官方匯率高估 易導(dǎo)致外匯的過度需求和投機行為，同時引起外匯黑市猖獗，擾亂了外匯外 貿(mào)正常經(jīng)營秩序，不利于國內(nèi)物價的穩(wěn)定；（ 2）雙重匯率割斷了國際貿(mào)易中 價值規(guī)律對國內(nèi)生產(chǎn)、流通的調(diào)節(jié)作用，對出口商品來說，雙重匯率使出口 商品的國內(nèi)價格不能真實統(tǒng)一反映出來，被人為的扭曲了。從進(jìn)口商品來說， 由于使用匯率不同，同一商品折算的國內(nèi)人民幣價格高低也不同，從而阻礙 了價值規(guī)律對國內(nèi)生產(chǎn)、流通的正常調(diào)節(jié)作用；（ 3）雙重匯率制不利于企業(yè) 成本核算和平等競爭，造成資源配置的不合理；（ 4）雙軌制不利于國內(nèi)外匯 市場的培育和發(fā)展；（ 5）我國是國際貨幣基金組織成員國，基金協(xié)定第 8 條規(guī)定，

25、禁止成員國實行歧視性匯率安排或采取復(fù)匯率制；（ 6 ）實行雙重 匯率制，在國際上被視為嚴(yán)重的貿(mào)易壁壘，被視為對外貿(mào)易的歧視性做法， 繼續(xù)實行雙重匯率制，不利于我國進(jìn)一步參與國際經(jīng)貿(mào)合作和往來；（7）不利于有效地引進(jìn)外資和增加國家的外匯收入；（ 8）實行雙重匯率，給國家外 匯管理工作帶來許多困難。實行官方匯率與調(diào)劑市場中的現(xiàn)匯價和額度價格并軌，建立以市場供求 為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度，是適應(yīng)建立社會主義市場經(jīng)濟(jì) 體制的需要，具有以下好處：（ 1）符合國際貨幣基金組織和世界貿(mào)易組織對 締約方關(guān)于匯率安排的規(guī)定，實行單一匯率有利于我國盡快參加世界貿(mào)易組 織；（ 2）為外貿(mào)企業(yè)與其他企業(yè)

26、公平競爭創(chuàng)造較好的環(huán)境；（ 3）有助于企 業(yè)經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換；（ 4）有利于外商到中國大陸投資，使外商可避免由于匯率 不統(tǒng)一造成的官價匯入、市價匯出的結(jié)匯損失；（ 5）為將來人民幣的自由兌 換開辟了道路；（ 6）從長遠(yuǎn)來看，實行匯率并軌，將有利于中國的市場經(jīng)濟(jì) 化、規(guī)范化、國際化；（ 7）匯率并軌，出口擴(kuò)大，外資增多，外匯供給增加， 將為外匯體制改革的順利進(jìn)行打下可靠的基礎(chǔ)；（ 8）有利于國家更好地利用 匯率杠桿調(diào)節(jié)對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動。1994 年1 月 1 日人民幣匯率并軌，實行單一的、有管理的浮動匯率制， 這是我國外匯管理體制的一項重大變革，其實施將對我國經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生重大 影響。人民幣自由兌換問

27、題 國際貨幣基金組織協(xié)定的第八條第二、三、四節(jié)規(guī)定：所謂自由兌換貨 幣，是指對國際收支經(jīng)常項目（貿(mào)易和非貿(mào)易）的支付不加以限制；不采取 差別性的多重匯率制；在另一個會員國的要求下，隨時有義務(wù)換回對方經(jīng)常 項目往來所積累的本國貨幣，該種貨幣才被認(rèn)為是自由兌換貨幣。據(jù)國際貨 幣基金組織 1977 年外匯管理年報所公布的資料，世界上約有 50 種貨幣被列 為自由兌換貨幣。但是，在國際金融市場上可以自由買賣，在國際結(jié)算中能 廣泛使用的貨幣大約只有 20 幾種，如美元、英鎊、德國馬克、日元、瑞士法 郎、加拿大元、新加坡元、港元等。自建國初期，我國政府對人民幣實行了嚴(yán)格的管制，實踐證明，我國的 外匯管理和

28、人民幣的不可兌換性在過去的經(jīng)濟(jì)體制下是有利于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展 的，它集中了國家外匯收入，節(jié)約了外匯支出，維持了人民幣值的穩(wěn)定，使 我國經(jīng)濟(jì)免受來自外部世界的沖擊。但是，隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革日益深入 和對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系日益密切，人民幣的不可兌換性也帶來許多問題：（1）人民幣匯率失去調(diào)節(jié)作用；（ 2）貨幣關(guān)系比較混亂，如實行雙重匯率，存在 人民幣與外匯券兩種貨幣同時流通現(xiàn)象；（ 3）阻礙了對外貿(mào)易的發(fā)展，抑制 外國資金流入等。我國自改革開放以來，為人民幣的有條件自由兌換創(chuàng)造了有利條件。首 先，在理論上有重大突破。十一屆三中全會以后 . 我們黨正確分析了基本國 情，不斷總結(jié)經(jīng)驗，在理論和實踐上都有許多重

29、大創(chuàng)新，形成了建設(shè)有中國 特色社會主義理論和路線，方針、政策。其次，我國經(jīng)濟(jì)體制狀況發(fā)生了深 刻變化。市場機制對經(jīng)濟(jì)活動調(diào)節(jié)作用明顯加強；指令性計劃范圍縮??；宏 觀調(diào)控體系正在成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運行的重要杠桿；在分配體制上初步形成了以 按勞分配為主、多種分配形式為補充的分配格局；價格體制改革取得了顯著 成績。第三，外貿(mào)體制改革取得很大成就。第四，近年來，我國對關(guān)稅制度 也進(jìn)行了重大改革，并取得了很大成就。第五，金融體制改革成就明顯。第 六，在外匯管理體制上也進(jìn)行了重大改革，逐步放寬外匯管制。第七，我國 外匯和黃金儲備達(dá)到一定規(guī)模， 1988 年我國黃金儲備為 1267 萬盎司， 1993 年我國外匯

30、儲備為 400 多億美元，國家外匯儲備和中國銀行外匯結(jié)存大體各 占1/2。自 1993 年3 月1 日起，我國準(zhǔn)許國內(nèi)居民和外國人攜帶一定數(shù)量的人民 幣自由進(jìn)出境，每人每次攜帶人民幣限額為 6000 元人民幣。1993 年4 月 25 日，國家外匯管理局決定，凡是有權(quán)經(jīng)營自營或代客買 賣外匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，均可接受個人的委托，辦理即期外匯買賣業(yè)務(wù)。 1993 年11 月30 日，外匯管理局決定，境內(nèi)居民可出售和購買外匯。頒 發(fā)了關(guān)于境內(nèi)居民外匯和境內(nèi)居民因私出境用匯參加調(diào)劑的暫行辦法， 從1993 年12 月 1 日起，凡是在銀行有外幣存款的境內(nèi)居民都可以向開戶行 提出將存款賣給外匯調(diào)劑中心，

31、銀行按當(dāng)?shù)赝鈪R管理局通知的外匯調(diào)劑市場 價格，折付人民幣。從 1994 年1 月1 日起，我國實行銀行售匯制，允許人民幣在經(jīng)常項目下 有條件可兌換。逐步實現(xiàn)人民幣可兌換已是大勢所趨，人民幣的自由兌換將 對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展產(chǎn)生深刻的影響：有利于我國對外貿(mào) 易的發(fā)展；有利于外資的引進(jìn)；有利于降低西方國家貨幣波動給我國造成的 外匯風(fēng)險；有利于增強國內(nèi)市場與國際市場的聯(lián)系；有利于平衡國內(nèi)經(jīng)濟(jì)， 為保持經(jīng)濟(jì)的獨立性創(chuàng)造條件。但是，實行人民幣自由兌換也會帶來一些消 極作用，對此，我們也必須給予足夠的重視。目前，人民幣已實現(xiàn)了在經(jīng)常項目下的有條件的可兌換。實行人民幣完 全自由兌換還需要一段時

32、間，我國計劃到 2000 年可實現(xiàn)人民幣自由兌換的目 標(biāo)。根據(jù)國際經(jīng)驗，人民幣實行自由兌換的順序是先經(jīng)常項目，后資本項目。 目前，我國人民幣實行完全的自由兌換尚不具備條件。其原因是：( 1)還未 形成一個完善的匯率制度；( 2)國際清算手段和國際支付能力還不夠充足； ( 3)宏觀調(diào)控機制還不十分完善；( 4)企業(yè)機制的轉(zhuǎn)換需要一個過程；( 5) 現(xiàn)代銀行制度的建立還需要時間。第二章 外匯市場與外匯業(yè)務(wù)第一節(jié) 外匯市場概述外匯市場的概念外匯市場( Foreign Exchange Market )就是進(jìn)行外匯交易的場所。在 外匯交易活動中，按照有無固定交易場所來區(qū)分，外匯市場有具體的外匯市 場和

33、抽象的外匯市場兩種類型。具體的外匯市場是指有具體的、固定的外匯 交易場所，外匯買賣在規(guī)定的營業(yè)時間內(nèi)在交易所進(jìn)行。屬于此類的著名外 匯市場有法蘭克福、巴黎、阿姆斯特丹、米蘭、布魯塞爾等地的外匯市場。 抽象的外匯市場則沒有具體的、固定的外匯交易場所，也沒有一定的開盤、 收盤時間，外匯買賣無須面對面進(jìn)行，而是由從事外匯交易的銀行和經(jīng)紀(jì)人， 通過電話、電報、電傳等通訊工具與各種外匯機構(gòu)進(jìn)行接觸和聯(lián)系來達(dá)成交 易的。屬于此類的著名外匯市場有倫敦、紐約、東京等地的外匯市場。外匯市場的構(gòu)成外匯市場就其結(jié)構(gòu)而言，可用下圖表示：圖5中央銀行 外匯經(jīng)紀(jì)人 外匯銀行 外匯直接使用者和提供者外匯直接使用者和提供者

34、外匯直接使用者是指進(jìn)口商 對外投資者、國內(nèi)去國外旅行者等。而外匯 直接提供者是指出口商、國外投資者和國外旅游者。2. 外匯銀行 外匯市場上大多數(shù)外匯交易是通過經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行進(jìn)行的，外匯銀 行通常包括：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行；設(shè)在本國的外國銀行分 行或代理行；其他金融機構(gòu)。外匯銀行的作用就是清償客戶間的債權(quán)債務(wù)，具有清算場所( Clearing Honse)的功能。外匯供應(yīng)者將所得的外匯賣給外匯銀行；或者，外匯需求者 向銀行買入外匯，就產(chǎn)生了外匯銀行與顧客之間的外匯交易。而外匯銀行與 外匯銀行之間的外匯交易，則是由于各家銀行與顧客之間的外匯交易中產(chǎn)生 的買賣差額需要平衡時才產(chǎn)生的。

35、在通常情況下，為避免因匯率波動而遭受 損失，銀行在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)時總是遵循“買賣平衡”的原則。銀行與客戶交 易中，如果某一種外匯賣出多于買進(jìn)，則力“空頭”( Short Posi-tion )， 此時銀行需將短缺部分的外匯買進(jìn)，或者說將空頭的外匯補進(jìn)；相反，如果 某一種外匯買進(jìn)多于賣出，則視為“多頭”( LongPosition )，此時銀行需 將多余部分的外匯賣出，或者說將外認(rèn)的外匯拋出，以保持外匯頭寸 ( Exchange Position )的平衡。所謂外匯頭寸，是指經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行， 其帳戶上的外匯余缺數(shù)額狀況?？傊?，銀行與客戶間的外匯買賣，是以賺取 買賣匯率之間的差價為主，原則上不承

36、擔(dān)匯價風(fēng)險。外匯經(jīng)紀(jì)人 外匯經(jīng)紀(jì)人就是外匯市場上介紹外匯買賣的中介人。他們須通過所在國 家中央銀行的批準(zhǔn)才能取得經(jīng)營業(yè)務(wù)的資格。外匯銀行之間的相互買賣外 匯，多由外匯經(jīng)紀(jì)人從中媒介，銀行在同業(yè)間直接進(jìn)行買賣的比較少。外匯 經(jīng)紀(jì)人同外匯銀行有密切的聯(lián)系，熟悉外匯行市和外匯供求情況，并了解各 方面的信用情況。所以外匯買賣雙方樂于利用他們。他們代客買賣完全是代 理性質(zhì)，按照慣例，不得私人進(jìn)行交易，不得以自己的名義買賣外匯，買方 付價與賣方收價必須相等，經(jīng)紀(jì)人不得從中圖謀差價，外匯經(jīng)紀(jì)人在買主和 賣主之間積極活動，促成交易。成交后，外匯經(jīng)紀(jì)人用書面通知買賣銀行， 由買入銀行向賣出銀行發(fā)出成交書，據(jù)此，

37、賣出行向買入行指定的國外分行 或代理行付匯。買入行也同時通知其國外分行或其代理行收匯。外匯經(jīng)紀(jì)人 代客戶接洽外匯買賣，促使成交，旨在收取傭金，他們不承擔(dān)任何風(fēng)險。西 方國家的中央銀行為調(diào)節(jié)外匯市場上的匯價，有時也在外匯市場上買賣外 匯。中央銀行的外匯買賣大都是通過與之有特殊信用關(guān)系的經(jīng)紀(jì)人來進(jìn)行 的，其目的是防止泄露政府在外匯市場上買賣外匯的信息，不給外匯投機者 以可乘之機。中央銀行 中央銀行在一國外匯市場中起到了最后借款人( Lender ofLast Resort )的作用。它也是一國國際儲備資產(chǎn)( International Re-serve Assets )的管理者。西方各國政府為防止

38、國際短期資金沖擊外匯市場，往往 由中央銀行對外匯市場實行干預(yù)。當(dāng)市場上外匯供大于求時，中央銀行利用 專門基金來吸購?fù)鈪R；相反，當(dāng)市場上外匯求大于供時，中央銀行則拋售外 匯，以促使匯率的穩(wěn)定。中央銀行既是外匯市場的參與者，又是外匯市場的 實際操縱者。目前具有國際影響的外匯市場主要有倫敦、紐約、東京、法蘭克福、巴 黎、蘇黎世、香港、新加坡等外匯市場。由于電訊技術(shù)的迅速發(fā)展，外匯交 易一般都是利用電話、電報、電傳進(jìn)行，使外匯市場具有世界性的范圍，世 界各金融中心的外匯市場相互聯(lián)接，形成了一個密切的網(wǎng)絡(luò)。相互之間信息 傳遞非?？欤瑥亩黠@縮小了各國外匯市場之間匯率的地區(qū)差異，使世界各 地的匯價幾乎傾向

39、一致。在外匯交易中，各外匯銀行里的交易員扮演著重要角色。外匯市場上的 外匯銀行都設(shè)有外匯交易室( Dealing Room )，交易室里電話、電傳、電腦 等設(shè)備齊全。交易員通過這些電子設(shè)備，可在幾秒鐘內(nèi)與地球另一邊的客戶 取得聯(lián)系。一個交易員除需要有膽識外，還需要有經(jīng)驗，而且頭腦反應(yīng)要非 常靈敏。交易員接受顧客現(xiàn)貨或期貨的申請后，就在紛繁變幻的外匯市場上 尋找和選擇最優(yōu)的匯率成交，一經(jīng)拍板成交，成百上千萬乃至上億元的資金 就會從一個帳戶劃撥到另一個帳戶，從一國劃撥到另一國。就交易量來說， 外匯市場每天的成交額高達(dá) 1 萬億美元。目前，外匯市場已經(jīng)全球化，各主要外匯市場能夠按照世界時區(qū)的差異，

40、相互銜接，形成了一個全球性的晝夜 24 小時周轉(zhuǎn)的交易市場。凌晨，大洋洲 的惠靈頓、悉尼市場率先開市，接著，亞洲的東京、香港、新加坡市場陸續(xù) 開市，然后，歐洲的法蘭克福、盧森堡、巴黎、蘇黎世、倫敦市場相繼營業(yè)， 等到美洲的紐約市場閉市時，大洋洲的外匯市場又將開始新的一天的外匯交 易了。10 第二節(jié) 外匯業(yè)務(wù) 外匯市場上可進(jìn)行即期外匯交易、遠(yuǎn)期外匯交易，此外，還有套匯、掉 期、套利交易，以及外匯期權(quán)交易等。一 即期外匯交易 即期外匯交易( Spot Transaction )是指外匯買賣雙方在達(dá)成外匯交易 協(xié)議后，在兩個工作日內(nèi)完成清算交割的外匯交易活動。即期交易中使用的 匯率即為即期匯率。多數(shù)

41、即期外匯交易活動發(fā)生在銀行同業(yè)問。如英國銀行 和美國銀行在周二達(dá)成一筆美元交易，按照 1 0.6283 的即期匯率賣掉 1000 萬美元，在第二個交易日，即周四，英國銀行將 1000 萬美元支付給美 國銀行，與此同時；美國銀行將 628.3 萬英鎊支付給英國銀行，完成了清算 交割工作。 在即期外匯市場上，也可作投機活動。例如，某日英鎊和美元的即期匯 率為： 1 0.60 ，投機者預(yù)測一個月后美元和英鎊的即期匯率將出現(xiàn) 1 0.75 ，于是，他在某天以 1 0.60 的即期匯率買入 10 萬美元，一個 月后，可能有三種情況，一是如預(yù)測，美元漲到 10.75 ，將一個月前購 入的 10 萬美元按市

42、價拋售，可盈利 1.5 萬英鎊。二是匯率不變，則投機者無 盈虧。第三種情況就是美元匯價下跌， 10. 60 ，則投機者虧損。在即 期市場上開展投機活動有一個缺點，投機者必須占用購入的貨幣，而并不能 做買空賣空活動。二 遠(yuǎn)期外匯交易 遠(yuǎn)期外匯交易( Forward Transaction )是指外匯買賣的雙方在達(dá)成外 匯交易協(xié)議后，按照雙方預(yù)定匯率，在未來某一特定時間完成清算交割的外 匯交易活動。遠(yuǎn)明匯率的標(biāo)價方法有兩種：1. 直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實際匯率，瑞士和日本等采用這種方法。用升水( At Premium )、貼水( At Discount )和平價( AtPar )， 標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率和即期

43、匯率的差額，英國、德國、法國和美國等采用這種方法。 升水表示遠(yuǎn)期外匯比即期外匯貴，貼水表示遠(yuǎn)期外匯比即期外匯賤，平價表 示兩者相等。由于匯率的標(biāo)價方法不同，計算遠(yuǎn)期匯率的原則也不相同。 (1)在直接標(biāo)價法情況下，如果遠(yuǎn)期匯率有升水，則遠(yuǎn)期匯率即期匯 率升水?dāng)?shù)字；如果遠(yuǎn)期匯率有貼水，則遠(yuǎn)期匯率即期匯率貼水?dāng)?shù)字。 例如，在德國法蘭克福外匯市場，某日美元的遠(yuǎn)期匯率計算如下： 1 DM2.15901601(即期匯率)，若 3 個月遠(yuǎn)期升水為 0.0135 0.0145 ，則 該貨幣的遠(yuǎn)期匯率為 2.1725 2.1755 。(2)在間接標(biāo)價法情況下，如果遠(yuǎn)期匯率有升水，則遠(yuǎn)期匯率即期匯 率升水?dāng)?shù)字；如

44、果遠(yuǎn)期匯率有貼水，則遠(yuǎn)期匯率即期匯率貼水?dāng)?shù)字。 決定遠(yuǎn)期匯率升水還是貼水的因素很多，其中可以計算的是有關(guān)兩個西 方國家間的利息高低差異。假如英國某銀行買進(jìn)遠(yuǎn)期英鎊較賣出遠(yuǎn)期美元 多，不能平衡。為了避免匯率波動的風(fēng)險，它要賣出即期英鎊，買進(jìn)即期美 元，準(zhǔn)備遠(yuǎn)期外匯交易到期時，辦理交割。這樣。英國某銀行把它的一部分 英鎊資金變換為美元，存放在紐約。如果紐約的利率低于倫敦，則英國某銀 行將在利息上受到損失。因此，英國某銀行要把由于遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)所引起的 利息損失，轉(zhuǎn)嫁給遠(yuǎn)期外匯的買者，即客戶買進(jìn)遠(yuǎn)期美元的匯率應(yīng)高于即期11 美元的匯率，發(fā)生升水。遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的差異，決定于兩國的利息差 異，并大致

45、和利息差異保持平衡。假如倫敦市場利率（年利）為 9.5 ，紐 約市場利率（年利）為 7。倫敦市場利率比紐約市場利率高 2.5 ，倫敦市 場美元即期匯率為 1 英鎊 1.96 美元。英國銀行賣出 3 個月期美元遠(yuǎn)期外匯 的金額合 10000 英鎊，由于該行未能同時補進(jìn) 3 個月期美元遠(yuǎn)期外匯，則該 行必須買進(jìn)美元即期外匯，存儲于紐約，以備 3 個月后進(jìn)行支付。這樣，約 合 10000 英鎊的美元即期外匯存放在紐約， 3 個月所蒙受的利息損失當(dāng)為： 10000英鎊 62.5英鎊2 5100312這時，英國銀行經(jīng)營遠(yuǎn)期外匯交易所受的利息損失，當(dāng)然要從客戶處抵 補。該行以 10000 英鎊購買美元即期

46、外匯 19600 美元后，在出賣這 3 個月的 美元遠(yuǎn)期外匯 19600 美元時，必向客戶索取 10062.5 英鎊，才能抵補其利息 損失。 10062.5 英鎊與19600 美元相對比得出 1 英鎊 1.947826 美元。 （1960010062.5 1.947826 美元），也即 3 個月美元遠(yuǎn)期匯率為 1.947826 美元。所以，美元即期匯率為 1.96 美元時， 3 個月美元遠(yuǎn)期匯率為 1.9478 美元，即升水 1.2 美分。計算升水、貼水的公式為： 即期匯率兩地利率差 月數(shù)12如上例 3 個月美元遠(yuǎn)期外匯的升水?dāng)?shù)字為：1 96009 5 7100312. 1 2美分3 個月美元

47、遠(yuǎn)期外匯為 1 英鎊 1.9600 美元 0.012 美元 1.9480 美 元。如果由于貿(mào)易和投資的關(guān)系，市場上對英鎊遠(yuǎn)期外匯的需求增加，英鎊 遠(yuǎn)期匯率上升。也即美元對英鎊遠(yuǎn)期外匯的升水減少，如上例 3 個月美元遠(yuǎn) 期外匯減為升水 1 美分，則升水率折年利為 2升（貼）水率的計算公式為： 升水或貼水即期匯率月數(shù)12即期匯率月數(shù)則上例升水 1美分代入公式 2，由于美元遠(yuǎn)120 01 12196 3期外匯升水僅為年利 2，而倫敦，紐約兩地利差為年利 2.5 ，這就會引起 美元遠(yuǎn)期外匯需求的增加，從而使美元遠(yuǎn)期匯率上升，對英鎊升水增大，最 后即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的差異會自動地與兩地利差接近平衡?？梢?/p>

48、，在一般情況下，利率較高的貨幣其遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為貼水；利率較 低的貨幣其遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為升水。套匯業(yè)務(wù)( Arbitrage Transaction ) 套匯業(yè)務(wù)是利用不同外匯市場某些貨幣匯率的較大的差異，匯率低的外 匯市場大量買進(jìn)，同時在匯率高的外匯市場賣出，利用賤買貴賣賺取利潤， 這種做法具有強烈的投機性。市場上出現(xiàn)大量套匯活動以后，會使賤的貨幣 上漲，貴的貨幣下跌，從而使不同外匯市場的匯率很快接近。 套匯業(yè)務(wù)都利用電匯，因為匯率的較大差異是很短暫的，所以必須用電 匯進(jìn)行。套匯可分為直接套匯和間接套匯兩種方式：1. 直接套匯( Direct Arbitrage )，又叫兩角套匯、兩地套匯。例如

49、， 在同一時間內(nèi)，香港市場上的電匯匯率為： 100 美元 779.64 港無，而紐約 市場上的電匯匯率則為 100 美元 776.64 港元，兩地差額為 3 港元。香港銀 行決定在香港賣出電匯紐約的 1000 萬美元，電匯紐約分行進(jìn)行辦理此項業(yè)務(wù) 并及時付款。同時又在紐約賣出電匯香港的 7766.4 萬港元，收進(jìn) 1000 萬美 元，香港這家銀行即可獲利 30 萬港元。象這種有利可圖的兩角套匯活動繼續(xù)下去，會使兩地匯率差價趨向消失 或極其接近。2. 間接套匯( Indirect Arbitrage )，又叫三角套匯。就是利用三個國 家或三個地區(qū)匯率上的差異來進(jìn)行。例如，在同一時間內(nèi)，倫敦匯率為

50、： 100 英鎊 154 美元，法蘭克福匯率為： 100 英鎊 370 馬克，紐約匯率為： 100 美元 242 馬克。于是紐約某銀行以 154 萬美元就地購進(jìn) 372.68 萬馬克，并 立即電告法蘭克福分行用 370 萬馬克就地購買 100 萬英鎊，此時即獲利 2.68 萬馬克。然后指示倫敦分行就地賣出 100 萬英鎊，收進(jìn) 154 萬美元。其結(jié)果 又回到了原來的資本，同樣，這種有利可圖的三角套匯活動繼續(xù)下去，就會 使三地間的匯率差異逐漸縮小，以至完全消失。掉期交易( Swap Transaction ) 掉期交易是指在買進(jìn)或賣出即期外匯的同時，賣出或買進(jìn)同一貨幣的遠(yuǎn) 期外匯，以防止匯率風(fēng)險

51、的一種外匯交易。也就是把一種貨幣的即期買進(jìn)同 時與遠(yuǎn)期賣出相結(jié)合，或者把一種貨幣的即期賣出同時與遠(yuǎn)期買進(jìn)相結(jié)合， 買入賣出是有意識地同時進(jìn)行的。掉期交易中，買進(jìn)貨幣的數(shù)額一般總是與 賣出的數(shù)額相同。掉期交易的目的是為了避免匯率變動的風(fēng)險，并不是為了 獲利。例如，瑞士某銀行因業(yè)務(wù)經(jīng)營的需要，用瑞士法郎購買 1 億英鎊存放于 英國巴克萊銀行 3 個月。為了防止 3 個月后英鎊匯率下跌，存放于巴克萊銀 行的英鎊不能換回原數(shù)額的瑞士法郎而蒙受損失，瑞士的這家銀行可以做一13 筆掉期交易，即在買進(jìn)英鎊現(xiàn)匯的同時，賣出 3 個月期的英鎊期匯，只需承 擔(dān)即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間十分有限的買賣差額，就可有效地避

52、免在此期間 因英鎊匯率下跌而遭受的損失。套利交易( Interest Arbitrage Transaction)套利又稱利息套匯或稱時間套匯( Time Arbitrage )。套利可分為不拋 補套利和拋補套利兩種：1. 不拋補套利( Uncovered lnterest Arbitrage )是指資金持有者利 用兩個不同金融市場上短期利率的差異，將資金從利率較低的國家調(diào)往利率 較高的國家，以賺取利率差額的一種外匯交易。這種套利活動往往是在有關(guān) 的兩種貨幣匯率比較穩(wěn)定的情況下進(jìn)行的。2. 拋補套利( Corered lnterest Arbitrage )是指擁有短期資金者把 資金從甲國調(diào)往

53、乙國以取得較高利息的同時，往往還通過在外匯市場賣出遠(yuǎn) 期的乙國貨幣，買進(jìn)遠(yuǎn)期的甲國貨幣，以避免投資期間匯率風(fēng)險的一種外匯 交易。拋補套利實際上是套利與掉期相結(jié)合的一種交易，其目的在于既可獲 得利率差額的好處，又可避免匯率變動的風(fēng)險。由于在進(jìn)行套利交易的同時， 需要利用掉期交易拋補相配合，故拋補套利者在獲得較高利息收入的同時， 也要支付一筆掉期成本。外匯期權(quán)( Foreign Exchange OPtion ) 外匯期權(quán)是期權(quán)持有者(即購買者)通過事先付給期權(quán)簽署者(通常為 銀行)一定比例的費用一期權(quán)費( Premium)，即可在期權(quán)有效期內(nèi)履行或放 棄(按協(xié)定匯率和余額)買賣某種外匯的一種權(quán)利

54、。期權(quán)簽署者獲得期權(quán)費 后，須承擔(dān)匯率變動的風(fēng)險。從買賣不同的角度劃分，外匯期權(quán)有兩種：遠(yuǎn)期外匯買入選擇權(quán)( Call Option )和遠(yuǎn)期外匯賣出選擇權(quán)( Put Option )。在一般情況下，持有遠(yuǎn)期 外匯買入選擇權(quán)者預(yù)期外匯將升值，并確信外匯升值后帶來的收益可以大于 期權(quán)費的損失；持有遠(yuǎn)期外匯賣出選擇者則預(yù)期外匯將貶值，并確信權(quán)費的 損失將小于因外匯貶值而可能造成的損失；而期權(quán)簽署者則確信期權(quán)費的收 入將是以抵補因匯率變動而造成的損失。因此，期權(quán)費實際上是期權(quán)持有者 轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險的成本，或者說，它是期權(quán)簽署者承擔(dān)匯率風(fēng)險的收入，其性 質(zhì)類似于保險業(yè)務(wù)中的保險費。期權(quán)交易的最大特點是它

55、具有很大的靈活性。在期權(quán)合約有效期內(nèi)，或 在規(guī)定的合約到期日，如果即期匯率對期權(quán)持有者不利，他可按協(xié)定匯率及 金額行使自己擁有的買或賣的權(quán)利，與期權(quán)簽署者進(jìn)行實際貨幣交割；如果 即期匯率對期權(quán)持有者有利，期權(quán)持有者則可放棄執(zhí)行合約的權(quán)利，讓合約 過期而自動作廢。而期權(quán)買方的損失也僅僅是預(yù)先付出的一筆期權(quán)費。 例如某企業(yè)從法國進(jìn)口一套設(shè)備，需在三個月后向法國出口商支付 60 萬法國法郎，該企業(yè)擬向中國銀行借美元貸款以支付這筆進(jìn)口貸款。如果按1 美元兌 6 法國法郎的匯率計算，該企業(yè)需申請 10 萬美元的貸款。為了固定 進(jìn)口成本和避免匯率變動的風(fēng)險，該企業(yè)通過銀行支付 1000 美元期權(quán)費，購 進(jìn)

56、一筆期權(quán)，使該企業(yè)有權(quán)在 3 個月后按 1F6.0000 的匯率，以 10 萬美 元買進(jìn)支付貨款所需的 60 萬法國法郎。 3 個月后可能出現(xiàn)下列三種結(jié)果：美元對法國法郎的匯率從 16.0000 下降至 15.9000。此時，企業(yè) 可行使期權(quán)，按合約規(guī)定的匯率進(jìn)行交割，付出 10 萬美元，購進(jìn) 60 萬法國 法郎。但如果企業(yè)沒有采取保值措施，即沒有購進(jìn)期權(quán)，那么，按即期匯率，14 企業(yè)需支付 101695 美元，方能買進(jìn)所需要的 60 萬法郎，也就是要多付 1695 美元。由于企業(yè)購買了期權(quán)，盡管付出了 1000 美元期權(quán)費，但減少了 695 美元的損失。2. 美元對法郎的匯率從 16.000

57、0 上升至 16.1000 。此時企業(yè)則應(yīng)放 棄期權(quán)，在市場上按 16.1000 的即期匯率直接購進(jìn) 60 萬法郎，僅支付 98361 美元，即使加上 1000 美元的期權(quán)費，仍可降低進(jìn)口成本 639 美元。美元對法郎的匯率仍為 1 6.0000 。此時該企業(yè)沒有因匯率波動而發(fā) 生盈虧，雖為避免風(fēng)險付出了一定的費用，但固定了進(jìn)口成本，也有利于美 元貸款申請數(shù)額的確定。由此可見，外匯期權(quán)可使企業(yè)避免匯率波動的風(fēng)險，而且還可能因匯率 波動而獲利。第三節(jié) 金融衍生業(yè)務(wù)及其監(jiān)管金融衍生業(yè)務(wù)的發(fā)展史 金融衍生工具交易是一種通過預(yù)測股價、利率、外匯匯率等的未來行情 走勢，以支付少量保證金簽訂遠(yuǎn)期合同或者互

58、換不同金融商品等的派生交易 形式，期貨、期權(quán)、掉期交易等是具有代表性的金融衍生工具交易形式。 現(xiàn)代金融衍生工具交易的歷史可追溯自 19 世紀(jì)中期，最初美國農(nóng)民聚集 在芝加哥市場為農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行期貨交易。直至 70 年代，促成期貨交易市場的第 二個發(fā)展階段，布雷頓森林體系的瓦解，匯率結(jié)構(gòu)的改變，是芝加哥商品交 易所開始發(fā)展金融期貨交易的背景， 1972 年，該交易所推出了外匯期貨合 約。金融環(huán)境的動蕩，促使企業(yè)界尋求一種新的方式以規(guī)避日后因金融環(huán)境 出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)而造成虧損的風(fēng)險。這種需求，推動了金融期貨交易的發(fā)展；而套 利者與投資者則利用這種新的合約，企圖從變幻莫測的金融氣候所提供的機 會中套取盈利。在

59、交易所進(jìn)行交易的衍生產(chǎn)品發(fā)展史的另一個里程碑，出現(xiàn)于 1978 年世 界性能源市場大變動時期。在此期間，美國紐約商品交易所推出了石油與石 油產(chǎn)品期貨合約。近年來，金融衍生工具交易得到了空前的發(fā)展。目前國際金融市場上的 金融衍生工具已知的有 1200 多種，據(jù)美國會計檢查院 1994 年 5 月發(fā)表的數(shù) 字，遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、掉期四種交易的成交金額 1989 年為 7.198 萬億美元， 1992 年猛增到 17.643 萬億美元。金融衍生工具投機的風(fēng)險 從本質(zhì)上講，創(chuàng)造金融衍生商品投資的初衷是用來套期保值和規(guī)避風(fēng) 險，事實上，如能嚴(yán)格地進(jìn)行風(fēng)險管理，金融衍生工具是可以有效地加以充 分利用的。對

60、于有些國際金融市場上的突發(fā)性波動，除了利用金融衍生工具 進(jìn)行套期保值、分散風(fēng)險和轉(zhuǎn)移風(fēng)險以外，別無回避風(fēng)險的方法。因此，有 人稱金融衍生工具是金融市場上的“天使”。但是，由于金融衍生工具利用 高度杠桿原理，用少量的資金進(jìn)行巨額交易，投機性質(zhì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于避險，大量 利用這種工具投機，如果行情預(yù)測發(fā)生錯誤或者交易對方不能履約，就會發(fā) 生巨額虧損，極易造成金融市場的動蕩。一旦一位在國際衍生業(yè)務(wù)市場“縱 橫馳騁”的“全球玩家”真的栽倒，則將會產(chǎn)生極為嚴(yán)重的影響，假如他將 “其他玩家”拖入破產(chǎn)泥潭，那么市場和價格便會發(fā)生連鎖震蕩。結(jié)果使得 那些最初未被綁上“交易鏈”的銀行和企業(yè)也難逃厄運，陷入無力支付的境1