汽車和汽車零部件行業(yè)深度報告：典型自主車企的發(fā)展路徑及投入產(chǎn)出分析

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 一、典型自主乘用車企投入-產(chǎn)出規(guī)律總結(jié) 4 HYPERLINK l _TOC_250003 二、廣汽傳祺：自主研發(fā)+重磅車型促銷量提升 7 HYPERLINK l _TOC_250002 三、吉利汽車發(fā)展路徑：上規(guī)模-提產(chǎn)品力-提品牌力 10 HYPERLINK l _TOC_250001 四、汽車企業(yè)核心競爭力之辨 13 HYPERLINK l _TOC_250000 五、投資建議 17六、風險分析 18圖表目錄圖表 1長城汽車 20052018 年間發(fā)展的四個階段對應(yīng)的投入產(chǎn)出情況 5圖表 2廣汽傳祺 2011-2018 年年間發(fā)展的四

2、個階段對應(yīng)的投入產(chǎn)出情況 5圖表 3吉利汽車 2005-2018 年年間發(fā)展的四個階段對應(yīng)的投入產(chǎn)出情況 6圖表 4傳祺銷量和凈利潤 單位：萬輛、億元 7圖表 5廣汽傳祺的研發(fā)體系 7圖表 6廣汽傳祺資本開支、研發(fā)投入、經(jīng)營現(xiàn)金流單位：億元 8圖表 7傳祺 2011-2015 年銷量單位：萬輛 9圖表 8廣汽傳祺的 4S 店數(shù)量單位：個 9圖表 9傳祺 GS4 和 GS8 月銷量單位：輛 10圖表 102016 年國內(nèi) SUV 銷量前 10單位：萬輛 10圖表 11吉利汽車年銷量單位：萬輛 11圖表 122008 年主力車型為低端車型自由艦和金剛 11圖表 13吉利汽車年銷量單位：萬輛 12圖

3、表 14大眾電動平臺 14圖表 15吉利新生產(chǎn)平臺 15圖表 16特斯拉生態(tài)鏈 16圖表 17盈利預(yù)測 單位：元 17近年來汽車產(chǎn)業(yè)風起云涌，政策驅(qū)動與技術(shù)創(chuàng)新交織，一方面中國乃至全球汽車進入平臺期，存量博弈，另一方面汽車產(chǎn)品作為多產(chǎn)業(yè)融合的耐用消費品，其本身朝著電動、智能、網(wǎng)聯(lián)、共享化進化。收縮與擴張并行，無論是全球還是中國，有退出者，亦有新進入者。尤其是不少汽車業(yè)外資本進入造車，逐鹿未來智能移動終端。如神州收購寶沃、寶能收購觀致與 PSA 股權(quán)，不同于新造車勢力，這些品牌在華原已有燃油車造車歷史，具備一定產(chǎn)能及品牌基礎(chǔ)。股權(quán)變更后，其必然面臨盤活燃油車現(xiàn)有資源與拓展電動車規(guī)劃的雙重壓力。因

4、此我們選取了幾家有代表性的自主品牌車企，回顧其各階段經(jīng)營歷史，分析其不同發(fā)展階段的產(chǎn)品規(guī)劃、核心配件戰(zhàn)略、營銷網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)能投入等，總結(jié)其投入-產(chǎn)出規(guī)律。雖然未來行業(yè)競爭格局已不同于過去，但對新入場者或仍具有一定參考意義。在本報告的第一部分，我們總結(jié)了典型自主乘用車企業(yè)投入-產(chǎn)出規(guī)律。第二、三部分我們詳細回顧了廣汽傳祺、吉利汽車的各階段發(fā)展歷程，涉及到產(chǎn)品產(chǎn)能、核心配件布局及研發(fā)、營銷各方面。第四部分我們試圖分析哪些是汽車企業(yè)真正的核心競爭力，哪些是偽競爭力。不同品牌標榜的不同特色究竟是曇花一現(xiàn)的表面文章還是能讓品牌長青的真正護城河?一、 典型自主乘用車企投入-產(chǎn)出規(guī)律總結(jié)通過對廣汽傳祺、吉利汽車

5、、上汽自主和長城汽車的分析，我們得出以下結(jié)論：規(guī)模效應(yīng)明顯：隨規(guī)模增加單車投入降低企業(yè)最初的發(fā)展階段，單車投入相對較高，隨著銷量的提升，單車投入逐漸下降。對應(yīng)廣汽傳祺和上汽自主，年銷量在 15-20 萬時，平均單車投入（資本開支+研發(fā)費用+銷售行政費用）5.8 萬元；年銷量在 30-35 萬時，平均單車投入 4.4 萬元；年銷量在 50-60 萬時，平均單車投入4.1 萬元。對應(yīng)吉利汽車和長城汽車，年銷量在 20-25 萬時，平均單車投入 1 萬元；年銷量在 60-70 萬時，平均單車投入 1.6 萬元；年銷量在 100 萬以上，平均單車投入 1.4 萬元。由于不同企業(yè)在資本開支的戰(zhàn)略不同，導(dǎo)

6、致單車投入的差異。（吉利汽車和長城汽車在 20-25 萬量的單車投入較低，是因為數(shù)據(jù)的缺乏因而沒有包含研發(fā)費用。此外，吉利汽車在 2007 年之前以低價車型為主，銷售費用和管理費用較低，2007 年之后，公司進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，增加了中高端車型的占比，也大幅增加了銷售費用和管理費用，因此 20-25 萬銷量區(qū)間的單車投入較低）。銷量的增加對經(jīng)營性現(xiàn)金流和凈利率有明顯的改善作用。一般而言，乘用車企在銷量達到 30 萬輛左右實現(xiàn)盈利；在 60 萬輛以上可能獲得正常的盈利水平；達到 100 萬輛的抗風險能力更強，且開始走多地設(shè)廠、全球布局之路。車型戰(zhàn)略從性價比到高端化，電動戰(zhàn)略抬升單車研發(fā)投入從低價車型開

7、始做起，隨銷量提升開始轉(zhuǎn)移到高價車型以及高端品牌。政策倒逼+電動車鯰魚入場，車企須油、電并舉，未來研發(fā)投入規(guī)模將更大。國內(nèi)雙積分政策硬約束，外資特斯拉大眾等鯰魚入場，倒逼自主車企必須油車、電動并舉，而電動車短期難以達到盈虧平衡，燃油車又面臨競爭加劇態(tài)勢。估計較長時間內(nèi)，單車研發(fā)規(guī)模將比過去更高。隨規(guī)模提升更注重核心配件自制自研國內(nèi)很多自主乘用車企業(yè)發(fā)展初期外購發(fā)動機、變速箱，隨整車產(chǎn)銷規(guī)模提升，自主品牌均高度重視核心配件的自研自制。圖表1 長城汽車 20052018 年間發(fā)展的四個階段對應(yīng)的投入產(chǎn)出情況2005-20082009-20102011-20152016-2018單車投入（萬元）資本

8、開支1.160.880.820.60銷售行政費用0.710.660.650.72研發(fā)費用-0.150.240.33固定資產(chǎn)1.861.951.902.55人數(shù)（個）0.1160.0590.0890.064年均銷量（萬輛）102570100單車資金投入1.871.691.711.65單車產(chǎn)出（萬元）營業(yè)收入6.226.857.228.82毛利潤1.311.601.941.70凈利潤0.700.710.920.58經(jīng)營性現(xiàn)金流1.100.900.960.86毛利率21.0%23.4%26.9%19.3%凈利率11.3%10.4%12.7%6.6%資料來源：公司公告，平安證券研究所圖表2 廣汽傳祺

9、2011-2018 年年間發(fā)展的四個階段對應(yīng)的投入產(chǎn)出情況20112012 年20132015 年2016 年20172018 年主要任務(wù)和戰(zhàn)略規(guī)劃率先切入中高級轎車市場；與奇瑞技術(shù)合作“3+e”發(fā)展戰(zhàn)略，確立自主、日系和歐美系“三足鼎立”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略實施“1513”新能源發(fā)展戰(zhàn)略推出多款新能源車型區(qū)間銷量（萬輛） 區(qū)間年均銷量（萬輛）5.043.937.2104.42.514.637.252.2投產(chǎn)動作投入 19 億元建設(shè)首期番禺工廠，后期增加投入 9億元投入20 億元建設(shè)番禺二期工廠投入 10.87 億元建設(shè)新疆工廠等銷售渠道200 家 4S 店347 家 4S 店411 家 4S 店587

10、家 4S 店單車人員投入（個）1.070.350.200.17車型戰(zhàn)略GA5、GS5GA3、GA6、GS4GA8、GS8GS3, GS7, GM8、GE3核心零部件布局基于菲亞特發(fā)動機二次開發(fā)；手動變速箱自制/杭州工廠；AT 變速箱外采與寧德時代合資布局電池 pack；與愛信 AW 株式會社合資生產(chǎn)自動變速箱資金投入資本開支（億元） 51.897.352.1160.6研發(fā)費用（億元） 12.845.023.978.9三費（億元） 42.8111.764.3185.1區(qū)間累計投入（資本開支+研發(fā)費用+三費） 107.4（億元）254.0140.3424.7區(qū)間單車投入（累計投 21.65.83.

11、84.1單車產(chǎn)出營業(yè)收入（萬元）48.316.113.313.8凈利潤（萬元）-3.8-0.60.10.5經(jīng)營性現(xiàn)金流（萬元）1.31.61.51.3毛利率7.0%15.1%20.0%20.8%凈利率-7.8%-3.7%1.1%3.3%入/累計銷量）（萬元）資料來源：公司公告，平安證券研究所圖表3 吉利汽車 2005-2018 年年間發(fā)展的四個階段對應(yīng)的投入產(chǎn)出情況20052008200920122013201620172018主要銷售車型自由艦、金剛、金鷹、帝豪、上海英倫博瑞、領(lǐng)克、博越遠景典型資本開支投入總計 160 多億元建設(shè)濟南生產(chǎn)基地斥資 18 億美元收購沃爾沃；花費 7000 萬澳

12、元收購澳大利亞 DSI 公司投入 62 億元建設(shè)寧波杭州灣研發(fā)中心；投入 125 億元建設(shè)張家口工廠主要任務(wù)和戰(zhàn)略規(guī)劃銷售以低端車為主；同時轉(zhuǎn)型生產(chǎn)高檔次轎車多品牌策略，推出新品牌車型注重品牌塑造，推出高端車型和高端品牌領(lǐng)克單車人員投入（個）-0.0390.039 0.033車型戰(zhàn)略自由艦、金剛、金鷹、遠景銷售渠道159 家 4S 店； 318 家專營店帝豪、上海英倫博瑞、領(lǐng)克、博越國內(nèi)外共 633 家經(jīng)營店978 家經(jīng)銷商；222 個領(lǐng)克中心核心零部件布局外采為主收購沃爾沃，合作開發(fā)發(fā)動機自制 DCT 變速箱；與愛信株式會社合資區(qū)間累計銷售量（萬輛） 79.8161.1231.2282.8區(qū)

13、間年均銷量 204058141生產(chǎn)前驅(qū) 6AT（萬輛）資金投入資本開支（億元）8.373.2114.0 151.7研發(fā)費用（億元）-24.14844三費（億元）21110.8188.1130.1區(qū)間累計投入（資本開支+研發(fā)費用+其29.3208.1350325.8它費用）（億元）區(qū)間平均單車投入（累計投入/累計銷量）（萬元）0.41.31.51.2單車產(chǎn)出（萬元）營業(yè)收入1.934.945.667.05凈利潤0.190.380.500.82經(jīng)營性現(xiàn)金流0.060.530.920.92毛利率12.7%18.3%18.7%19.8%凈利率-8.3%8.3%11.7%資料來源：公司公告，平安證券研究

14、所注：吉利汽車數(shù)據(jù)來自于上市公司二、 廣汽傳祺：自主研發(fā)+重磅車型促銷量提升廣汽傳祺較早專注于自主研發(fā)，開發(fā) CPMA 研發(fā)體系，發(fā)動機二次開發(fā)，AT 變速箱外采。隨后通過爆款車型 GS4 實現(xiàn)銷量的快速增長，同時也實現(xiàn)了扭虧為盈。2016 年銷量首次突破 30 萬臺并實現(xiàn)扭虧為盈。但公司總的 37 萬銷量中 GS4 貢獻了 33 萬輛，對單一車型較為依賴。公司產(chǎn)能擴張節(jié)奏控制較好，但至今未突破 60 萬臺產(chǎn)銷規(guī)模。廣汽傳祺一直以來研發(fā)投入費用化率較低，未來產(chǎn)能方面的投入降低，但要支持油車及新能源車齊頭并進，研發(fā)投入規(guī)模不會小，存量博弈時代公司盈利壓力較大。圖表4 傳祺銷量和凈利潤 單位：萬輛

15、、億元圖表5 廣汽傳祺的研發(fā)體系銷量（左軸）凈利潤（右軸）5.5億6050403020100302520151050(5)(10)(15)(20)資料來源: 公司公告、平安證券研究所資料來源：公司公告、平安證券研究所圖表6 廣汽傳祺資本開支、研發(fā)投入、經(jīng)營現(xiàn)金流 單位：億元研發(fā)費用資本開支經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額年銷量區(qū)間0-30 萬50 萬以上30-50 萬160140120100806040200(20)(40)資料來源: 公司公告，平安證券研究所產(chǎn)量 0-30 萬階段：專注自主研發(fā)，把握核心零部件2010 年發(fā)布首款車型 GA5，產(chǎn)能 10 萬輛，CPMA 研發(fā)體系，發(fā)動機二次開發(fā)，AT 變速箱

16、外采。2012 年推出 GS5，2013 年 GA3，2014 年 GA6，2015 年 GS4 上市，每年發(fā)布一款新車型。加大自主研發(fā)，研發(fā)人員從 2010 年的 600 人增加至 2015 年的 1500 人，成功開發(fā) DCT 變速箱。銷量從 2011 年的 1.7 萬輛增長至 2015 年的 19.5 萬輛。虧損額從 2012 年的 15 億縮減至 2015 年的 3.5億元。資本開支從 2011 年的 22 億元增加至 2015 年的 43 億元。2008 年 7 月 21 日廣州汽車集團乘用車有限公司成立，是廣汽集團獨資設(shè)立的子公司。2010 年 9月 3 日，廣汽乘用車首款車型傳祺

17、（GA5）在番禺新工廠下線。車型戰(zhàn)略：不同于奇瑞、比亞迪、吉利等民營自主品牌造車由低端車介入，傳祺此番率先切入中高級轎車市場。渠道：廣汽將采用“4S+S”的授權(quán)專營模式，即品牌專營的 4S 店+衛(wèi)星店(Satellite)的集群網(wǎng)絡(luò)銷售模式，首批 50 家銷售店在 2010 年開業(yè)。研發(fā)：從一開始就確定了 CPMA 的跨平臺研發(fā)體系。定位于中高級轎車的傳祺基于羅密歐 166 平臺，是成立于 2006 年的廣汽研究院完全自主研發(fā)設(shè)計的首款轎車。廣汽研究院 2010 年有 600 余名工程師支撐其研發(fā)。除了底盤系統(tǒng)里的懸掛系統(tǒng)、發(fā)動機系統(tǒng)，其余如電子電氣、外觀等全是從零開始自主研發(fā)設(shè)計的。此外，自

18、主研發(fā) 7 速 G-DCT 手自一體變速箱。技術(shù)合作：2012 年 11 月，與奇瑞汽車簽署戰(zhàn)略聯(lián)盟合作協(xié)議，將在整車開發(fā)、動力總成、關(guān)鍵零部件、研發(fā)資源、節(jié)能與新能源汽車、國際業(yè)務(wù)、生產(chǎn)制造管理等領(lǐng)域開展合作，開創(chuàng)汽車企業(yè)合作的新模式。核心零部件布局：發(fā)動機：基于菲亞特的 Twin Spark 2.0L 發(fā)動機，二次開發(fā)。變速箱：手動變速箱自制；AMT 來自于菲亞特在在杭州的變速箱工廠（廣汽在 09 年收購了這家工廠三分之一的股權(quán)）； AT 來自于愛信。產(chǎn)能：廣汽傳祺 2010 年 9 月建成了首期番禺 10 萬產(chǎn)能的整車和發(fā)動機工廠，2014 年 10 月通過擴產(chǎn)形成 20 萬產(chǎn)能。產(chǎn)能投

19、資：首期 10 萬產(chǎn)能的工廠投資 19 億元，后期增加 9 億元，共 28 億元形成 20 萬年產(chǎn)能。車型：2010 年 GA5 上市，2012 年推出 GS5，2013 年推出 GA3，2014 年推出 GA6，2015 年 GS4上市。戰(zhàn)略規(guī)劃：公司 2014 年 11 月正式發(fā)布“3+e”發(fā)展戰(zhàn)略，確立了自主、日系和歐美系“三足鼎立”的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，以及全新的電商戰(zhàn)略。融資渠道：增發(fā) A 股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、銀行貸款、一般公司債、銀行間債券、一般短期融資券、一般中期票據(jù)等。圖表7 傳祺 2011-2015 年銷量單位：萬輛圖表8 廣汽傳祺的 4S 店數(shù)量單位：個19.5113.4710.901.

20、703.26459347200902550045020400350153002501020015051005000資料來源: 公司公告、平安證券研究所資料來源：公司公告、平安證券研究所產(chǎn)量 30-50 萬階段：產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，逐步擴產(chǎn)能2016 年銷量達到了 37 萬，其中 GS4 銷量為 33 萬輛。凈利潤由負轉(zhuǎn)正，當年為 5.3 億元，資本開支為 52 億元，研發(fā)投入 24 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流為 56 億元。產(chǎn)能提升：2016 年 7 月，二期工廠 15 萬產(chǎn)能竣工，投資 20 億元。至此番禺工廠標準產(chǎn)能達 35 萬。新增 GS8 車型：2016 年，首款 C 級轎車傳祺 GA8 及七座高端

21、 SUV 傳祺 GS8 上市，其中 GS8單月銷量超 6000 臺。產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升：在 J.D. Power 亞太公司發(fā)布的 2016 年中國新車質(zhì)量研究(IQS)報告中，廣汽傳祺連續(xù)四年位列自主品牌第一。新能源戰(zhàn)略實施：2015 年底成立新能源分公司，加大新能源汽車領(lǐng)域研發(fā)生產(chǎn)及市場投入，實施 “1513” 新能源發(fā)展戰(zhàn)略。加速布局新能源汽車，乘用車未來 3 年內(nèi)將推出 7 款純電/插電式產(chǎn)品，計劃 2020 年沖擊 10-20 萬銷量。研發(fā)加碼：研究院自主知識產(chǎn)權(quán)規(guī)模不斷擴大，2016 年新增有效專利申請 490 項。 2016 年依托于全球研發(fā)體系的跨平臺模塊化架構(gòu) G-CPMA，形成

22、涉及整車集成、動力總成、底盤、車身等十余個技術(shù)領(lǐng)域的開發(fā)能力，具備了同時主導(dǎo)開發(fā)三款整車和多款發(fā)動機、變速箱等核心部件的能力。傳祺 GS8/GA8/GM8 基于廣汽跨平臺模塊化架構(gòu)(CPMA)研發(fā)而來，其應(yīng)用高端懸架底盤系統(tǒng)，以及 i-4WD 智能適時四驅(qū)系統(tǒng)。廣汽傳祺已掌握電機、電控等相關(guān)關(guān)鍵技術(shù)，并在電池能源方面開展了前瞻性研究，效果顯著。渠道擴張：2016 年傳祺全國擁有 300 多家經(jīng)銷商，覆蓋一到五線城市。保持每年 80-100 家的增速。圖表9 傳祺 GS4 和 GS8 月銷量單位：輛圖表10 2016 年國內(nèi) SUV 銷量前 10 單位：萬輛 GS4銷量GS8銷量40,00035

23、,00030,0007025,0006020,0005015,0004010,000305,000200100資料來源: 中汽協(xié)、平安證券研究所資料來源：中汽協(xié)、平安證券研究所產(chǎn)量超過 50 萬階段：布局新能源2017 年和 2018 年銷量均超過 50 萬，2017 年 GS4 銷量為 33 萬輛，2018 年下滑至 22 萬。2017年銷量 51 萬輛，利潤為 27 億元，資本開支為 62 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流為 151 億元。2018 年銷量54 萬輛，利潤為 21 億，資本開支 99 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流為-13 億元。新能源車型推出：2017 年 GS3、GS7、GM8、GE3 等上市，

24、2019 年 GM6、Aion S 上市。2018年度廣汽傳祺 GS4 中改款、全新 GS5、GA4 上市。產(chǎn)能進一步擴張：2017 年 12 月杭州工廠竣工，一期 20 萬產(chǎn)能。新疆工廠一期投資 10.87 億元，2018 年已建成 5 萬輛/年產(chǎn)能規(guī)模。2019 年 6 月，宜昌工廠竣工，規(guī)劃產(chǎn)能 20 萬。截至 2020 年 1月?lián)碛袠藴十a(chǎn)能 80 萬。新能源領(lǐng)域研發(fā)：目前在新能源動力總成方面，廣汽已自主建成可適用于多種新能源動力方案的四驅(qū)混合動力總成架構(gòu)，基于該架構(gòu)可衍生出混合動力、插電、增程、純電車型。通過合資把握核心零部件：2018 年與寧德時代成立合資公司，布局電池 pack。同

25、年與愛信 AW 株式會社成立合資公司，生產(chǎn)自動變速箱。全球化研發(fā)：廣汽傳祺已在五地建立了研發(fā)中心，包括硅谷、底特律、洛杉磯、上海和廣州，未來還將在德國、印度設(shè)立研發(fā)中心。各中心相互協(xié)同，將進一步推動廣汽全球化戰(zhàn)略的相關(guān)布局。三、 吉利汽車發(fā)展路徑：上規(guī)模-提產(chǎn)品力-提品牌力公司成立初期，以打性價比、做大銷量規(guī)模為核心。產(chǎn)品規(guī)劃方面，以低端車型為主，比如吉利金剛、自由艦等低價位車型，走性價比路線，迎合了當時中國車市爆發(fā)出的私車需求。技術(shù)儲備方面，專注核心零部件比如發(fā)動機等的研發(fā)，其他零部件采取多元化采購策略。渠道規(guī)劃方面，以設(shè)置一級網(wǎng)絡(luò)為主，在產(chǎn)能周邊的重點區(qū)域鋪設(shè)。企業(yè)初具一定規(guī)模之后，以產(chǎn)品

26、力的提升為核心。產(chǎn)品規(guī)劃方面，進一步完善產(chǎn)品型譜，豐富中大型產(chǎn)品和小型產(chǎn)品，降低車輛單位攤銷成本，提升盈利能力。技術(shù)儲備方面進一步提高零部件研發(fā)能力，專注變速箱、電子電器件等的研發(fā)，提高車型競爭力。渠道規(guī)劃方面，全國鋪設(shè)渠道網(wǎng)絡(luò)，加大各個區(qū)域?qū)χ攸c消費者的覆蓋力度。銷量規(guī)模較高、進入第一梯隊后，品牌價值建設(shè)為核心。產(chǎn)品規(guī)劃方面，打造高端品牌，打造旗艦車型，建立品牌價值成為最主要的核心需求。技術(shù)儲備方面，通過兼并收購的方式不斷消化吸收外部的技術(shù)，補足短板，比如吉利與沃爾沃聯(lián)合開發(fā)車型平臺，在海外收購了路特斯跑車品牌，提高底盤調(diào)校能力。渠道規(guī)劃方面，渠道一級網(wǎng)絡(luò)和二級網(wǎng)絡(luò)遍地開花，提高消費者接觸頻

27、次、減少消費者觸達時間。第一階段從 0 到 30 萬，低端車型為主，專注核心零部件擺脫外資依賴戰(zhàn)略：公司 2007 年開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)高檔次和較大型轎車來提高技術(shù)水準和競爭力，但是銷售車型還是以低端車型為主。競爭優(yōu)勢由價格主導(dǎo)，并且注重核心零部件的研發(fā)。產(chǎn)品：推出首輛中檔轎車-遠景，吉利金剛、吉利金鷹、自由艦車型為主要銷售車型。圖表11 吉利汽車年銷量 單位：萬輛圖表12 2008 年主力車型為低端車型自由艦和金剛255%18%36%12%28%1%自由艦20吉利金剛15遠景10華普5吉利熊貓0 豪情美日優(yōu)立歐資料來源: 公司公告、平安證券研究所資料來源：公司公告、平安證券研究所擁有五個整車

28、生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能超過 40 萬，每個基地都有獨立的完整生產(chǎn)線。三個發(fā)動機基地，共計產(chǎn)能 35 萬，一個變速箱基地，共計產(chǎn)能 30 萬。公司較為重視研發(fā)，重點研發(fā)新車型、發(fā)動機、變速箱等，截止 2007 年底擁有 1100 名研發(fā)人員。在渠道網(wǎng)絡(luò)布局上維持穩(wěn)步擴張，在國內(nèi)擁有 159 家 4S 店，318 家專營店，在海外 40 個國家擁有26 家銷售代理和 128 個銷售服務(wù)站。第二階段 2009-2012 年，收購沃爾沃吸收技術(shù)、修煉內(nèi)功提升產(chǎn)品力由于技術(shù)積累不足，公司產(chǎn)品力較低，銷量震蕩不前，2009 年進入調(diào)整期，2010 年公司收購沃爾沃 100%股權(quán)及資產(chǎn)，消化吸收沃爾沃技術(shù)，聯(lián)合開

29、發(fā)新一代動力總成和全新車型平臺。此階段主力車型為自由艦、吉利金剛、遠景、帝豪 EC7 等，產(chǎn)品價格區(qū)間相較第一階段有所上移。此外公司實施了多品牌策略，以此來拉動銷量，主要銷售車型除吉利金剛、自由艦等傳統(tǒng)車型外，增加新品牌帝豪和上海英倫，但是多品牌策略并不成功， 主要原因依然是公司的產(chǎn)品力無法支撐銷 量提升。圖表13 吉利汽車年銷量單位：萬輛48424233206050403020100資料來源: 公司官網(wǎng)，平安證券研究所公司產(chǎn)能擴張并不激進，2009 年收購位于成都、蘭州、濟南的三個生產(chǎn)基地，共計產(chǎn)能 22 萬輛，收購三個生產(chǎn)基地后，公司擁有八個生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能超過 60 萬，零部件擁有 4

30、個發(fā)動機工廠（40萬產(chǎn)能）和變速箱工廠（40 萬產(chǎn)能）。公司 2007 年年初對研發(fā)部門進行重組，集中統(tǒng)籌管理、資源分配和項目規(guī)劃，進一步精簡研發(fā)組織。研發(fā)中心包括浙江省臨海市的吉利汽車研究院，上海研發(fā)中心(專注于新能源、綠色和清潔燃料、混合動力和電能以及經(jīng)典車型的設(shè)計和開發(fā))、寧波研發(fā)中心(主攻動力系統(tǒng)開發(fā)研究)。2009 年開始興建吉利杭州技術(shù)中心，以進一步擴大研發(fā)能力。截至 2009 年年底，集團和吉利控股共擁有 1600 項技術(shù)專利，研發(fā)人員超過 1,400 人，占總員工數(shù)12%，研發(fā)人數(shù)在 2010 年底增至 1600 人。與沃爾沃簽訂技術(shù)協(xié)議，在發(fā)動機、小型車平臺及電動總成系統(tǒng)領(lǐng)域

31、上合作開發(fā)，另外就 2012 年中型車平臺也進行了戰(zhàn)略合作。在渠道管理上，國內(nèi)外建立起共 633 家獨立特許經(jīng)營店服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括在中國 271 家 4S 店，以及遍布 34 個國家的 34 家獨家銷售代理。2008 年起開始推行“多品牌戰(zhàn)略”，旨在提升整體品牌形象，使各產(chǎn)品線獲得品牌定位。除吉利和華普品牌外，2008 年底起推出三個新品牌和車型全球鷹下的吉利熊貓、上海英倫下的 TX4、帝豪下的 EC7 等。供應(yīng)鏈進行重組整合以及收購。公司收購全球第二大自動變速器公司澳大利亞 DSI，增強在自動變速箱領(lǐng)域的技術(shù)和生產(chǎn)能力，其產(chǎn)能和銷量約為 5.5 萬臺，此外 DSI 的零部件進一步國產(chǎn)化，提高其

32、綜合競爭力。自 2008 年起，集團對汽車零部件供應(yīng)商進行深入重組，引入一套對集團所有供應(yīng)商進行全新評估及管理的系統(tǒng)，淘汰不符合新品質(zhì)規(guī)定的供應(yīng)商以及建立本集團核心供應(yīng)商群。2009年共計 88 家不符合資格的供應(yīng)商被淘汰，與此同時引入 69 家新供應(yīng)商。第三階段為 2013-2019 年，進入全面發(fā)展時代，品牌塑造成為核心訴求此階段公司推出 SX7、帝豪、博瑞、博越等新車型。1）2014 年吉利博瑞全球發(fā)布，博瑞主打高端化；2）博越緊緊依托 SUV 紅利，迅速放量釋放利潤；3）帝豪作為跑量轎車車型負擔攤銷公司成本的重任。至此為止公司已經(jīng)形成了較為完整的產(chǎn)品序列。2016 年發(fā)布領(lǐng)克品牌突破

33、14-20 萬合資品牌價格壁壘，其產(chǎn)品力與二線合資不相上下，得到中高端消費者的認可。產(chǎn)能方面擴張迅速，公司擁有年產(chǎn)能 190 萬左右。研發(fā)體系上，公司與沃爾沃成立獨立的研發(fā)中心CEVT，開發(fā)新一代模塊化架構(gòu)及相關(guān)部件，于 2013 年全面投入運作。領(lǐng)克打造高端品牌公司主打吉利和領(lǐng)克兩個品牌，分為大眾市場和高端市場。到 2018 年底，一共擁有 978 個經(jīng)銷商，營銷吉利品牌汽車；領(lǐng)克合資公司在中國采用補貼營銷和分銷體系，在中國有 222 個領(lǐng)克中心經(jīng)銷商。供應(yīng)體系上，公司通過核心零部件自制，話語權(quán)得到了極大的提高。通過自制 DCT 變速箱，提升變速箱話語權(quán)，與愛信株式會社成立合資公司，生產(chǎn)前驅(qū)

34、 6AT 及相關(guān)零件。動力電池與寧德時代成立聯(lián)營公司，從事電芯、電池模塊及電池包研發(fā)、制造和銷售。四、 汽車企業(yè)核心競爭力之辨汽車企業(yè)的核心價值在于品牌。而品牌的打造需要持久的資源投入。本部分我們試圖探討究竟哪些是一個汽車品牌的核心競爭力，哪些是偽核心競爭力。汽車作為可選消費品，消費者在汽車上寄托了基本需求+個性化需求?；拘枨蠹礉M足出行、安全、舒適等，背后的指標是續(xù)駛里程、故障率、NVH 等。個性化需求差異較大，如外觀設(shè)計、加速性能、智能化程度、個性內(nèi)飾等方方面面?？傮w而言，我們認為汽車產(chǎn)品滿足基本需求的部分是走 低成本+高可靠性之路；滿足個性化需求的部分是需要車企 獨特的技術(shù)亮點去支持。什

35、么是核心競爭力？核心競爭力應(yīng)該是 難以復(fù)制的，對手即使投入相當?shù)馁Y金，短期內(nèi)亦難以顛覆的。核心競爭力應(yīng)該是 長期可持續(xù)的，而不是曇花一現(xiàn)的階段性的。汽車是軟硬結(jié)合的工業(yè)品，隨著智能化程度的提升，“軟”的部分占比會越來越高。硬件部分涉及：1）與產(chǎn)品質(zhì)量相關(guān)。質(zhì)量的穩(wěn)定性、一致性，體現(xiàn)為故障率、可靠性。2）與產(chǎn)品感受相關(guān)如 NVH ；3）與成本相關(guān)規(guī)模、設(shè)計、供應(yīng)鏈管理、生產(chǎn)組織管理。成本控制決定了降價空間、盈利能力等。軟件部分涉及：智能駕駛幫助構(gòu)建汽車的大腦，通過收集數(shù)據(jù)深度學(xué)習(xí)不斷改進在線升級改善用戶體驗的循環(huán)實現(xiàn)汽車的智能化飛躍。核心競爭力一：單品爆款不可持續(xù)，體系化研發(fā)能力尤為重要車企做出

36、一款爆款產(chǎn)品獲取一段時間內(nèi)的熱銷是可能的，但如果缺乏體系化的競爭力，爆款維持的熱度有限，很快會被其它車企超越。各主流車企都曾經(jīng)出現(xiàn)過單品爆款，但截至目前，長盛不衰的單品車型屈指可數(shù)，長青的品牌和車型背后都是品牌過硬的體系能力，產(chǎn)品本身不斷迭代作支撐。以寶沃為例。2014 年福田汽車 500 萬歐收購寶沃（1919 年德國品牌，曾經(jīng)達到 100 萬年銷量，定位豪華品牌，1961 因資金問題宣布破產(chǎn)）。公司當時計劃每年出 2 款車型，覆蓋從 A0 到 D 級市場，中期目標是全球銷售 50 萬臺/車，從 2019 年起從SUV 擴展至 MPV 領(lǐng)域，2020 年期進入轎車領(lǐng)域。寶沃項目建設(shè)地點在北京

37、密云，項目投資 47.2 億。一期產(chǎn)能 16 萬臺，占地 110 萬平米。技術(shù)層面擁有兩個模塊化架構(gòu)，包括 BSP-T/BSP-S，搭配多樣化動力系統(tǒng)，涵蓋各細分市場。中型 SUV BX7上市后 2016 年 8 月連續(xù)突破月銷 5000 臺，銷量較為可觀。經(jīng)營結(jié)果：北京寶沃 2019 年 1-10 月 4.6 萬臺。2018 年/2017 年 3.3/4.4 萬臺。2016/2017/2018年寶沃汽車凈利潤分別為-4.84 億/-9.85 億/-25.45 億。核心競爭力二：產(chǎn)品快速迭代能力產(chǎn)品快速迭代能力背后是對模塊化、平臺化的要求，需要前期大量投入。大眾 MEB 累計投入 70 億美金

38、（500 億人民幣），2025 銷量目標 100 萬輛。廣汽/吉利 10 萬產(chǎn)能級別新能源平臺打造投入估計為 10-15 億人民幣（不含固定資產(chǎn)）。車企的平臺化目的是盡可能多的車型上共享更多的零部件和裝配流程，主要解決產(chǎn)品快速迭代及成本問題。平臺化是汽車規(guī)?；a(chǎn)應(yīng)用最具效益的工藝，廣泛應(yīng)用在車輛設(shè)計生產(chǎn)過程中，能有效降低車型開發(fā)成本、提高開發(fā)效率、縮短車型研發(fā)周期。同時，還可以幫助車企實現(xiàn)不同品牌、車型之間的技術(shù)共享，滿足全球市場的不同需求。平臺化生產(chǎn)已經(jīng)成為各大車企車型生產(chǎn)開發(fā)中的通用做法，也是最具效益的一種方法。平臺化可以促進企業(yè)不同品牌、車型之間技術(shù)共享，傳統(tǒng)燃油車領(lǐng)域充分體現(xiàn)了這一特

39、點。在現(xiàn)有電動汽車專屬平臺的開發(fā)中不僅有同一企業(yè)不同品牌間的技術(shù)共享，甚至有些企業(yè)提出向行業(yè)開放其電動汽車專屬平臺，共享技術(shù)成果。電車平臺大量機械件減少，可以更加開放，更加靈活?；旧夏壳爸髁鬈嚻蠖加写蛟炱嚻脚_，各車企的電動車未來都會有專屬電動車平臺。如：大眾油車平臺 MQB/MLP/MSB、電車 MEB/PPE/SPE 平臺，比亞迪的 e 平臺、豐田 TNGA 平臺等。圖表14 大眾電動平臺資料來源: 大眾汽車特點適用車型適用品牌首款車型投放時間平臺圖表15 吉利新生產(chǎn)平臺AMA2019 年/新能源車吉利品牌專為新能源打造BMA2018 下半年吉利品牌SX11 等 A0-A 級車吉利沃爾沃

40、聯(lián)合開發(fā)，CMA衍生CMA2017 年領(lǐng)克品牌、沃爾沃品牌、吉利品牌高端車吉利和領(lǐng)克品牌的吉利沃爾沃聯(lián)合開發(fā) A-A+級車DMA2020 年領(lǐng)克品牌中高端車型B、C 級車吉利沃爾沃聯(lián)合開發(fā)，但是是吉利的專屬平臺PMA2020 年吉利、領(lǐng)克、沃爾沃品牌純電動架構(gòu)，適用于 A0、A、B 級車吉利沃爾沃聯(lián)合開發(fā)資料來源: 吉利汽車、平安證券研究所 一個合格的汽車開放平臺，至少要在以下幾個層面上做好硬件標準化的工作：電驅(qū)動平臺、智能線 控平臺、整車電子電氣架構(gòu)、汽車 OS、智能座艙的 HMI 系統(tǒng)和汽車云基礎(chǔ)設(shè)施。如比亞迪的 e 平臺將大量零部件、接口、技術(shù)進行標準化開發(fā)，使之能在各級別的純電動車型上

41、通用。比亞迪旗下的 e1、e2，S2、秦 ProEV、元 EV、宋 ProEV、全新一代唐 EV 等車型都是基于 e平臺開發(fā)。大眾MEB 平臺的一大優(yōu)勢就是可擴展性強，MEB 平臺下可以生產(chǎn)不同尺寸和不同車身結(jié)構(gòu)的車型，轎車、SUV、廂式車都可以在 MEB 平臺上誕生。電池組同樣提供可擴展性，意味著用戶可以根據(jù)自己的需要選擇不同大小的電池。（“造車平臺”最早起源于大眾品牌，對于車企來說，平臺可以實現(xiàn)多個車型在同一生產(chǎn)線上快速制造，實現(xiàn)汽車零部件通用化，減少車型的生產(chǎn)周期和節(jié)省造車成本。零部件通用，節(jié)省成本。MQB 平臺就是大眾集團橫直發(fā)動機模塊化平臺，取代 PQ25、PQ35 和PQ46這些老

42、平臺。基于此平臺生產(chǎn)的汽車零部件通用率高達 70%-80%，意味著車企能節(jié)約造車成本。豐田TNGA 平臺更是體現(xiàn)了豐田全新的造車理念，追求以更高效的方式制造更好的汽車，從零起步改善進化每一個決定汽車基本性能的部件，從而實現(xiàn)汽車生產(chǎn)機制的全面革新。帶來了全新的設(shè)計、全新的動力總成以及更靠譜的質(zhì)量。）核心競爭力三：通過長期持續(xù)高投入形成的獨特技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。電車時代車企的投入基本都指向電池及電池管理系統(tǒng)，智能化，大數(shù)據(jù)及出行服務(wù)。無論是油車時代還是電車時代，經(jīng)久不衰的汽車品牌都有自己的技術(shù)亮點與特色。成熟車企的研發(fā)費用率基本維持在 4-6%。廣汽/比亞迪銷量都在 40 萬臺左右，廣汽自主研發(fā) 24

43、億左右，占比 4.8%；比亞迪研發(fā)支出 85 億（含電池光伏等），占比 6.56%。特斯拉研發(fā)費用率 12%。特斯拉技術(shù)亮點：1）自動駕駛芯片：世界最快的自動駕駛芯片；2）自動駕駛數(shù)據(jù)：累積行駛數(shù)據(jù)記錄遠超對手；3）最先進的服務(wù)于智能汽車的電子電氣架構(gòu)；4）最先進的電池管理系統(tǒng)。為了對數(shù)千顆圓柱電池進行管理，特斯拉構(gòu)建了復(fù)雜的電池管理系統(tǒng)。對電動車而言，通過該系統(tǒng)對電池組充放電的有效控制，可達到增加續(xù)航里程、延長使用壽命、降低運行成本的目的，并保證電池組應(yīng)用的安全和可靠性。特斯拉是如何做到的呢：合理布置使電芯單體小電流淺充淺放提升安全性與循環(huán)壽命。精準的溫度控制。電池熱管理系統(tǒng)可將電池組之間的

44、溫度控制在2?？刂坪秒姵匕宓臏囟瓤裳娱L電池的使用壽命。特斯拉 BMS 核心算法實現(xiàn)對充放電的精確控制。5）自研車機系統(tǒng)。圖表16 特斯拉生態(tài)鏈資料來源: 特斯拉，平安證券研究所核心競爭力四：規(guī)模效應(yīng)無論是油車還是電車，規(guī)模效應(yīng)都極為明顯。汽車制造規(guī)模效應(yīng)明顯，傳統(tǒng)車一般在 30 萬臺達到盈虧平衡，在 60 萬臺以上獲得正常利潤率（目前廣汽 40 萬臺、上汽都在 60 萬臺，但均處虧損狀態(tài)）。純電平臺估計在 10 萬輛達到盈虧平衡，單車產(chǎn)能投入成本約 2 萬元（油車單車產(chǎn)能投入成本 3 萬元）。渠道、銷售模式創(chuàng)新不如品牌力的影響大主要用于品牌展示、接單、用戶體驗、售后服務(wù)，易復(fù)制，幾乎沒有用戶黏

45、性。目前電動車企業(yè)多采取直銷模式，燃油車企采取經(jīng)銷模式。消費者買車還是看重品牌，與銷售模式關(guān)系不大。服務(wù)網(wǎng)絡(luò)（充電站等）是加分項，但不是核心競爭力服務(wù)網(wǎng)絡(luò)相當于一個品牌的基礎(chǔ)設(shè)施，依賴于品牌及保有量規(guī)模。對于電動車品牌而言，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)具備先發(fā)優(yōu)勢。特斯拉 2020 年計劃新增充電樁 4000 個，約為過去 5 年建設(shè)總量的 2 倍。2019 年特斯拉新增 112 座超級充電站，874 個充電樁，截止目前特斯拉超級電站覆蓋 140+座中國城市，超級充電樁數(shù)量已經(jīng)突破 2300 個。但總體而言，好的服務(wù)會為品牌加分，但前提是產(chǎn)品本身已獲得用戶認可，在此之前，服務(wù)不會成為一家車企的核心競爭力?？偨Y(jié)： 傳統(tǒng)汽車以重資產(chǎn)模式構(gòu)筑了在研發(fā)、平臺、規(guī)模、銷售上的壁壘，在研發(fā)制造上圍繞動力總成