金融危機(jī)講座PPT

1、國際金融危機(jī)演變及對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響范文仲副主任重慶市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)內(nèi)容綱要一、本輪國際金融危機(jī)的背景及起源二、全球金融泡沫的產(chǎn)生和破滅三、國際金融危機(jī)演變的三大趨勢(shì)四、金融危機(jī)的四大教訓(xùn)五、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)2一、金融危機(jī)的背景及起源3一、金融危機(jī)的背景及起源金融危機(jī)的發(fā)端：次貸危機(jī) 次貸是次級(jí)房屋抵押按揭貸款的簡稱 美國房地產(chǎn)信用評(píng)分系統(tǒng)（Fico）有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：客戶的信用記錄和信用評(píng)分 借款者的債務(wù)與收入比率 借款者申請(qǐng)的抵押貸款價(jià)值與房地產(chǎn)價(jià)值比率 美國房地產(chǎn)按揭貸款的分類優(yōu)質(zhì)貸款（Prime Mortgage）：信用分?jǐn)?shù)在660分以上中級(jí)貸款(Alter-A)：信用

2、分?jǐn)?shù)在620到660之間次級(jí)貸款(Subprime Mortgage)：信用分?jǐn)?shù)低于620分4一、金融危機(jī)的背景及起源推動(dòng)次貸規(guī)模擴(kuò)張的兩大動(dòng)力 一是“居者有其屋”的國策和政府房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立美國走出大危機(jī)尋找經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)：房地產(chǎn)羅斯福“一個(gè)居者有其屋的國家不可戰(zhàn)勝”；小布什“構(gòu)建所有者社會(huì)”1934年，美國國會(huì)通過國民住宅法，確保人人都有獲得住房抵押貸款的權(quán)利“1938年，美國聯(lián)邦住房按揭貸款協(xié)會(huì)（Federal National Mortgage Association），簡稱Fannie Mae（房利美）設(shè)立。兩大創(chuàng)新：（1）房地產(chǎn)融資來源從儲(chǔ)蓄存款擴(kuò)大到資本市場(chǎng)（2）加快了房屋抵押貸

3、款周轉(zhuǎn)速度5一、金融危機(jī)的背景及起源推動(dòng)次貸規(guī)模擴(kuò)張的兩大動(dòng)力 一是“居者有其屋”的國策和政府房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立二戰(zhàn)后，美國出現(xiàn)生育高峰 “Baby Boom”1970年，美國又設(shè)立了聯(lián)邦住房抵押貸款公司，簡稱Freddie Mac（房地美）“兩房”是政府支持企業(yè)(GSE),發(fā)債利率優(yōu)惠發(fā)行債券規(guī)模迅速上升：直接持有和擔(dān)保的按揭貸款和以按揭貸款作抵押的證券由1990年的7400億美元爆炸式成長到2007年底的5.2萬億美元金融風(fēng)險(xiǎn)上升：截至2007年底，這兩家公司的核心資本僅832億美元，杠桿比率高達(dá)62.56一、次貸危機(jī)的背景及起源推動(dòng)次貸規(guī)模擴(kuò)張的兩大動(dòng)力 二是金融創(chuàng)新及資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)

4、新的動(dòng)力：擴(kuò)大資金來源，吸引國際投資將借貸關(guān)系轉(zhuǎn)化為投資關(guān)系：產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、收益多樣化60年代末，馬科維茨的資產(chǎn)定價(jià)理論和布萊克-壽斯的期權(quán)定價(jià)理論誕生，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益可以準(zhǔn)確衡量資產(chǎn)證券化的四個(gè)階段：（1）采購原料：發(fā)起人（Originator）收購房屋抵押貸款（2）制做產(chǎn)品：特殊目的載體（SPV）分割房貸，按風(fēng)險(xiǎn)打包（3）定價(jià)：由信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)（4）包裝銷售：投資銀行發(fā)行支持證券（MBS）銷售給不同投資者7一、次貸危機(jī)的背景及起源推動(dòng)次貸規(guī)模擴(kuò)張的兩大動(dòng)力 二是金融創(chuàng)新及資產(chǎn)證券化房屋按揭貸款支持證券（MBS）的誕生80年代末，COPULA理論出現(xiàn)，可以衡量復(fù)合資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

5、和收益擔(dān)保債務(wù)權(quán)證（Collateral Debt Obligation, CDO）的誕生金融衍生品的快速繁衍：CDO2、CDO3、。信用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)期產(chǎn)品(Credit Default Swap，CDS)進(jìn)行擔(dān)保一個(gè)完美的游戲 （A perfect game）: 借款人、銀行、中介機(jī)構(gòu)、投資者游戲繼續(xù)的兩個(gè)條件：房價(jià)上漲、資金持續(xù)進(jìn)入8二、金融泡沫的產(chǎn)生和破滅9二、全球金融泡沫的產(chǎn)生和破滅金融泡沫的擴(kuò)大：2001-2006 美國政府和美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施寬松的宏觀政策小布什政府上臺(tái)，大幅減稅從2001年初開始，美聯(lián)儲(chǔ)13次降低利率，到2003年6月，聯(lián)邦基金利率降低到1%30年固定按揭貸款利率從2000年底

6、的8.1%下降到2003年的5.8%；一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。浮動(dòng)利率（floating rates)與再融資（refinancing)大行其道 房貸標(biāo)準(zhǔn)降低、次貸規(guī)模膨脹次貸規(guī)模和市場(chǎng)占比極度膨脹：2001年僅1200億；2007年增加至1.5萬億，相關(guān)衍生產(chǎn)品達(dá)10萬億10二、全球金融泡沫的產(chǎn)生和破滅美國居民消費(fèi)模式引發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)失衡美國消費(fèi)增長，帶動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)走向繁榮年美國個(gè)人儲(chǔ)蓄率為左右，年降至負(fù)數(shù)，為年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)以來的最低水平。美國居民借債消費(fèi)，經(jīng)常帳戶赤字連年上升新興市場(chǎng)國家增加對(duì)美證券投資，窮國借錢給富國消費(fèi)金融自由化導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)

7、投機(jī)性增加,杠桿率上升金融機(jī)構(gòu)激勵(lì)機(jī)制短期化投資策略更加冒險(xiǎn)，追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益產(chǎn)品CDO、CDS受到追捧11二、全球金融泡沫的產(chǎn)生和破滅金融泡沫的破滅：2006-現(xiàn)在 美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策，利率上升從2004年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策開始了逆轉(zhuǎn)；經(jīng)過連續(xù)17次調(diào)高利率，聯(lián)邦基金利率從1%提高到2006年8月的5.25%房貸利率上調(diào)，違約率上升 房價(jià)下跌，危機(jī)大幕拉開12二、全球金融泡沫的產(chǎn)生和破滅 危機(jī)的演變2007年4月，中介機(jī)構(gòu)首先爆發(fā)危機(jī)，美國第二大次貸供應(yīng)商新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)誤判形勢(shì)，認(rèn)為通脹是主要威脅8月1日，Bearstern 旗下兩家對(duì)沖基金被迫關(guān)閉，損失超過15

8、億美元8月16日，美國最大的次級(jí)房貸公司Countrywide Financial Corporation陷入危機(jī)，全球金融市場(chǎng)陷入流動(dòng)性緊縮9月，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)利率50個(gè)基點(diǎn)至4.75%，英國北巖銀行遭擠兌全球央行聯(lián)手救市：降息、注資、提供短期融資第四季度市場(chǎng)回穩(wěn)，雷曼抄底13二、全球金融泡沫的產(chǎn)生和破滅 危機(jī)的演變2008年初，全球金融機(jī)構(gòu)爆出虧損，紛紛尋求注資2008年3月16美國第五大投行Bearstern 被JPMORGAN 收購美國副財(cái)長樂觀判斷最大的危機(jī)度過7月住房抵押貸款商IndyMac Bank破產(chǎn)8月底，兩房股價(jià)暴跌；9月7日，美國政府宣布以高達(dá)2000億美元的可能代價(jià)，接管了

9、瀕臨破產(chǎn)的房地美及房利美9月中旬，金融危機(jī)全面爆發(fā)：（1）15日美林“委身”美銀、雷曼兄弟宣告破產(chǎn)；16日AIG告急（2）21日高盛和摩根斯坦利轉(zhuǎn)型為普通商業(yè)銀行、26日華盛頓互惠銀行被美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司接管，華爾街消亡14二、全球金融泡沫的產(chǎn)生和破滅 為什么房地產(chǎn)危機(jī)有如此大的破壞力？ 一是住房抵押貸款在金融部門占有舉足輕重的地位。房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)急劇調(diào)整，商業(yè)銀行壞賬率上升，投資銀行、對(duì)沖基金等持有或發(fā)行房屋抵押證券的機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)大幅減值二是房地產(chǎn)是發(fā)達(dá)國家居民的主要資產(chǎn)和主要抵押負(fù)債，大幅度的房價(jià)波動(dòng)會(huì)影響家庭的借款能力和消費(fèi)能力。以美國為例，2006年美國家庭的自有住房比率達(dá)到68，房地

10、產(chǎn)財(cái)富占家庭資產(chǎn)的比例達(dá)到48.5，住房抵押貸款也相應(yīng)的占到美國家庭債務(wù)的69左右。三是房地產(chǎn)業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)，將會(huì)影響到建筑、家電、汽車、裝飾材料等40多個(gè)行業(yè)。這些行業(yè)的投資和產(chǎn)出都會(huì)大幅下滑，進(jìn)而影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。15三、當(dāng)前國際金融危機(jī)演變的三大趨勢(shì)16三、國際金融危機(jī)演變的三大趨勢(shì)1、金融領(lǐng)域危機(jī)進(jìn)一步深化，金融機(jī)構(gòu)損失擴(kuò)大 股市、匯市、商品價(jià)格大幅波動(dòng)道瓊斯工業(yè)指數(shù)從去年9月初的11000點(diǎn)跌至月初的7300點(diǎn)，下跌了34%，接近12年低點(diǎn)；美元對(duì)日元從110日元兌1美元一度跌至90日元兌一美元；布倫特原油期貨價(jià)格最低跌至35美元/桶金融機(jī)構(gòu)危機(jī)仍未見底花旗銀行

11、市值縮水；美洲銀行獲得救助；蘇格蘭皇家銀行、美國國際公司出現(xiàn)巨額虧損各國紛紛拋出巨額救市計(jì)劃布什政府先后宣布7000億和8000億救市計(jì)劃，奧巴馬又簽署了7870億刺激方案；德國5000億歐元，法國3600億歐元17三、國際金融危機(jī)演變的三大趨勢(shì)2、對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)沖擊開始顯現(xiàn) 美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退美國國內(nèi)生產(chǎn)總值去年第四季度按年率計(jì)算下降6.2%，成為十六年來最糟糕的一個(gè)季度。失業(yè)率攀升至25年新高以汽車為代表的制造業(yè)陷入危機(jī) 歐盟、日本經(jīng)濟(jì)前景堪憂歐盟、日本第四季度GDP環(huán)比均出現(xiàn)負(fù)增長歐盟的問題更加嚴(yán)重：金融業(yè)占比高、勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化，貨幣政策缺乏獨(dú)立性 18三、國際金融危機(jī)演變的三大

12、趨勢(shì)3、危機(jī)的地域從發(fā)達(dá)國家擴(kuò)展到新興經(jīng)濟(jì)體 出口下降、游資外逃受金融危機(jī)影響，美國進(jìn)口已連續(xù)5個(gè)季度按年率計(jì)算出現(xiàn)下降，其中去年第四季度降幅達(dá)到16.0，新興市場(chǎng)國家出口下降。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計(jì)，從2002年到2008年3月底，在全球流動(dòng)性過剩的背景下，新興經(jīng)濟(jì)體的借債約為2.75萬億美元，是此前的三倍多。 部分國家、地區(qū)出現(xiàn)危機(jī)冰島國家破產(chǎn)韓國幣值波動(dòng)?xùn)|歐國家出現(xiàn)危機(jī)苗頭19四、金融危機(jī)的四大教訓(xùn)20四、金融危機(jī)的四大教訓(xùn)1、金融自由化不能拔苗助長，喪失風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)1933年銀行業(yè)法案建立了風(fēng)險(xiǎn)防火墻銀行融資和資本市場(chǎng)融資相對(duì)獨(dú)立美國順利渡過儲(chǔ)貸危機(jī)和1987年“黑色星期一”1999年銀行業(yè)服

13、務(wù)現(xiàn)代化法案撤除了防火墻商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)融合擴(kuò)張美國商業(yè)融資渠道單一21四、金融危機(jī)的四大教訓(xùn)2、金融創(chuàng)新是一把雙刃劍，不能片面強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品創(chuàng)新，而忽視制度建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能喪失模型過于復(fù)雜假設(shè)過于簡單風(fēng)險(xiǎn)交易功能削弱交易鏈越來越長信息不對(duì)稱愈加嚴(yán)重22四、金融危機(jī)的四大教訓(xùn)3、虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)對(duì)金融深化的誤解以美國為偶像冰島的教訓(xùn)發(fā)展中國家要注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)波動(dòng)大23四、金融危機(jī)的四大教訓(xùn)4、市場(chǎng)不是萬能的，必須加強(qiáng)監(jiān)管西方監(jiān)管部門過于迷信市場(chǎng)迷信看不見的手，依賴市場(chǎng)自律明星公司的覆滅金融監(jiān)管不能放松西方監(jiān)管部門對(duì)中國監(jiān)管方式態(tài)度轉(zhuǎn)變24五、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)2

14、5五、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)全球危機(jī)，中國經(jīng)濟(jì)難以獨(dú)善其身 經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩從2003年中國經(jīng)濟(jì)增速躍上10平臺(tái)起，直至2007年達(dá)到13%。2008年降至9% 近期經(jīng)濟(jì)受到的外部沖擊更加明顯出口下降，經(jīng)濟(jì)增長的部分引擎熄火工業(yè)產(chǎn)出大幅下降消費(fèi)品、工業(yè)品、資產(chǎn)的價(jià)格同時(shí)下行財(cái)政收入下降，地方建設(shè)資金短缺中小企業(yè)經(jīng)營困難，就業(yè)難度加大26五、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)黨中央、國務(wù)院及時(shí)調(diào)整宏觀政策基調(diào) 財(cái)政、貨幣政策轉(zhuǎn)向 一系列政策組合拳出臺(tái)財(cái)政政策：擴(kuò)大中央投資、結(jié)構(gòu)性減稅、家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼貨幣政策：增加信貸投放、降低利率、準(zhǔn)備金率產(chǎn)業(yè)政策：十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，金融30條 政策組合拳初見成效固定資產(chǎn)投資大幅上升貨幣、信貸強(qiáng)勁增長但是經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固27五、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)中國經(jīng)濟(jì)增長前景依然光明 資本管制、高額外匯儲(chǔ)備隔絕了大部分外部金融沖擊 投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果明顯，有資金、有需求 財(cái)政、貨幣政策工具充足 政府調(diào)控果斷，各地貫徹迅速 基本判斷：近期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)增長可以維持在接近8%的水平；長期內(nèi)必須尋找新的增長點(diǎn)。28五、中國經(jīng)