山西省信用債梳理及主要發(fā)行人分析

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250025 一、山西省信用債總覽 6 HYPERLINK l _TOC_250024 二、山西省城投債 7 HYPERLINK l _TOC_250023 （一）城投債概況：規(guī)模較小，發(fā)行區(qū)域集中 7 HYPERLINK l _TOC_250022 （二）8 家省及省會(huì)級(jí)平臺(tái)情況 8 HYPERLINK l _TOC_250021 1、太原市龍城發(fā)展投資集團(tuán)有限公司 8 HYPERLINK l _TOC_250020 2、山西路橋建設(shè)集團(tuán)有限公司 9 HYPERLINK l _TOC_250019 3、太原國有投資集團(tuán)有限公司 9 HYPERLINK

2、 l _TOC_250018 4、華遠(yuǎn)國際陸港集團(tuán)有限公司 10 HYPERLINK l _TOC_250017 5、山西省交通開發(fā)投資集團(tuán)有限公司 10 HYPERLINK l _TOC_250016 6、山西建設(shè)投資集團(tuán)有限公司 11 HYPERLINK l _TOC_250015 7、山西園區(qū)建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司 11 HYPERLINK l _TOC_250014 8、太原經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)總公司 12 HYPERLINK l _TOC_250013 （三）9 家地級(jí)市平臺(tái)情況 12 HYPERLINK l _TOC_250012 1、運(yùn)城市城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限公司 12 HYPERLI

3、NK l _TOC_250011 2、臨汾市投資集團(tuán)有限公司 13 HYPERLINK l _TOC_250010 3、晉中市公用基礎(chǔ)設(shè)施投資控股(集團(tuán))有限公司 13 HYPERLINK l _TOC_250009 4、大同市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司 13 HYPERLINK l _TOC_250008 5、長治市投資建設(shè)開發(fā)有限公司 14 HYPERLINK l _TOC_250007 6、忻州資產(chǎn)經(jīng)營集團(tuán)有限公司 14 HYPERLINK l _TOC_250006 7、山西晉中國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司 15 HYPERLINK l _TOC_250005 8、晉城市國有資本投資運(yùn)營有限

4、公司 15 HYPERLINK l _TOC_250004 9、朔州市投資建設(shè)開發(fā)有限公司 15 HYPERLINK l _TOC_250003 （四）3 家區(qū)縣及縣級(jí)市平臺(tái)情況 16 HYPERLINK l _TOC_250002 三、山西省產(chǎn)業(yè)債 16 HYPERLINK l _TOC_250001 （一）產(chǎn)業(yè)債概況：規(guī)模占比高，行業(yè)分布集中 16 HYPERLINK l _TOC_250000 （二）省屬國企主體新一輪戰(zhàn)略性重組基本收官，關(guān)注相關(guān)主體的變化 17（三）主要煤炭債務(wù)主體情況 181、山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司 182、山西西山煤電股份有限公司 193、大同煤礦集團(tuán)有限責(zé)任公司

5、 194、晉能集團(tuán)有限公司 205、華陽新材料科技集團(tuán)有限公司 216、陽泉煤業(yè)(集團(tuán))股份有限公司 227、山西晉城無煙煤礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司 228、山西蘭花煤炭實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司 23（四）其它主要債務(wù)主體情況 241、山西天然氣有限公司 242、格盟國際能源有限公司 243、山西漳澤電力股份有限公司 254、山西國際電力集團(tuán)有限公司 255、太原鋼鐵(集團(tuán))有限公司 266、山西太鋼不銹鋼股份有限公司 27四、國企改革及資源整合助力部分信用債回暖 27圖表目錄圖表 1：山西省信用債類型分布 6圖表 2：山西省信用債城市分布 6圖表 3：山西省信用債主體評(píng)級(jí)分布圖 7圖表 4：山西省信用債

6、債項(xiàng)評(píng)級(jí)分布圖 7圖表 5：山西省信用債到期時(shí)間分布 7圖表 6：山西省信用債行業(yè)分布 7圖表 7：山西省城投債分布情況（截至 2020 年 10 月 31 日） 8圖表 8：山西省城投債主體行政級(jí)別分布圖 8圖表 9：山西省城投債主體評(píng)級(jí)分布圖 8圖表 10：山西省國有資本運(yùn)營有限公司旗下核心企業(yè) 18圖表 11：19 陽煤 01 收益率與 3 年 AAA 公司債信用利差走勢(shì) 28圖表 12：19 焦煤 02 收益率與 3 年 AAA 公司債信用利差走勢(shì) 28圖表 13：不同省份煤企 1Y 中票中債估價(jià)收益率走勢(shì) 28圖表 14：不同省份煤企 3Y 公司債中債估價(jià)收益率走勢(shì) 28圖表 15：

7、山西省發(fā)債主體債券收益率情況（更新至 2020 年 10 月 31 日） 28一、山西省信用債總覽山西省信用債存量全國占比 2.31%，排名第 13 位。截止 2020 年 10 月 31 日，山西省信用債發(fā)行主體74 家，信用債（包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債、可交換債，下同）規(guī)模 6277.45 億元，占全國信用債總規(guī)模的 2.31%，排名第 13 位。2020 年 1-10 月，山西省新增發(fā)債主體 6 家，分別為山西金融投資控股集團(tuán)有限公司、晉商信用增進(jìn)投資股份有限公司、山西燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司、山西省文化旅游投資控股集團(tuán)有限公司、山西同德化工股

8、份有限公司、長治市上黨區(qū)國有資本投資有限公司。2020 年 1-10 月，山西省信用債發(fā)行規(guī)模 2722.87 億元，在全國占比 2.66%。 山西省信用債類型以公司債、中期票據(jù)、短期融資券和定向工具為主，上述品種占全國信用債比例分別為 2.08%、2.63%、4.26%、4.78%，省內(nèi)占比分別為 27.81%、30.77%、18.09%、16.26%。 從企業(yè)性質(zhì)看，山西省信用債發(fā)行主體以地方國有企業(yè)為主。山西省地方國有企業(yè)債券規(guī)模省內(nèi)占比達(dá)到 97.46%，高于全國的 57.20%，中央國有企業(yè)和民營企業(yè)占比分別為 0.8%和 0.9%，低于全國的 26.66%和 11.98%。 分城市

9、看，山西省信用債發(fā)行主體主要集中在太原、大同、陽泉和長治。上述四個(gè)城市債券余額占比達(dá)到 87.98%，其中太原市占比達(dá)到 44.42%。 圖表 1：山西省信用債類型分布 圖表 2：山西省信用債城市分布 數(shù)據(jù)來源：Wind 、&數(shù)據(jù)來源：Wind 、&山西省信用債主體評(píng)級(jí)集中在 AAA、AA+、AA。具體來看，AAA、AA+、AA 主體家數(shù)占比分別為 23.38%、 25.97%、24.68%。AA-主體家數(shù)占比為 9.09%。BBB+級(jí) 1 家，為太原煤炭氣化(集團(tuán))有限責(zé)任公司。C 級(jí) 2家，為龍躍實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司和永泰能源股份有限公司。 山西省信用債評(píng)級(jí)集中在 AAA。從債項(xiàng)評(píng)級(jí)看，山西省

10、有評(píng)級(jí)的債券規(guī)模為 3859.10 億元，占比 61.05%，其中 AAA 規(guī)模占比為 72.82%，AA+占比為 8.46%，A-1 占比為 15.29%。債項(xiàng)評(píng)級(jí)為 C 的全部為已違約企業(yè)龍躍實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司和永泰能源股份有限公司發(fā)行的債券。 圖表 3：山西省信用債主體評(píng)級(jí)分布圖 圖表 4：山西省信用債債項(xiàng)評(píng)級(jí)分布圖 數(shù)據(jù)來源：Wind 、&數(shù)據(jù)來源：Wind、 &根據(jù) 2020 年 10 月 31 日的統(tǒng)計(jì)情況，山西省信用債到期時(shí)間集中在 2021 年。2020 年 11 月至 12 月到期量為 368.62 億元，2021-2023 年到期量分別為 2334.50 億元、1247.64

11、 億元、1386.87 億元，占比分別為 37.19%、19.88%、22.09%。 山西省信用債行業(yè)分布集中。具體來看，主要集中在煤炭開采、綜合、專業(yè)零售、基礎(chǔ)建設(shè)、電力領(lǐng)域。上述五大行業(yè)債券規(guī)模占比達(dá)到 91.30%，其中，煤炭開采行業(yè)債券規(guī)模占比為 44.23%。 山西省信用債主要以產(chǎn)業(yè)債為主，城投債占比較低。截止 2020 年 10 月 31 日，山西省城投債規(guī)模全國排名第 21 位，全國占比為 1.18%，山西占比為 18.09%。 圖表 5：山西省信用債到期時(shí)間分布 圖表 6：山西省信用債行業(yè)分布 數(shù)據(jù)來源：Wind 、&數(shù)據(jù)來源：Wind 、&二、山西省城投債（一）城投債概況：規(guī)

12、模較小，發(fā)行區(qū)域集中山西省城投債規(guī)模較小，發(fā)行區(qū)域集中。山西省城投債發(fā)行主體共計(jì) 20 家，占全國城投主體家數(shù)的0.99%，城投債規(guī)模 1135.62 億元，占山西省信用債總規(guī)模的 18.09%，占全國城投債規(guī)模的 1.17%。山西省城投債發(fā)行城市主要集中在太原、運(yùn)城、臨汾，這三個(gè)城市城投債規(guī)模省內(nèi)占比分別為 77.10%、5.75%、8.12%。從城投行政級(jí)別看，山西省城投債主要由省及省會(huì)平臺(tái)發(fā)行，存量 875.54 億元，地級(jí)市平臺(tái)存量 240.28 億元，縣級(jí)平臺(tái)存量 19.8 億元。圖表 7：山西省城投債分布情況（截至 2020 年 10 月 31 日） 大同市晉城市晉中市臨汾市朔州市

13、太原市忻州市運(yùn)城市長治市合計(jì)城投平臺(tái)家數(shù)11221811320城投債存量（億元）28.005.6023.5081.3618.00875.5413.2065.325.301135.62數(shù)據(jù)來源：Wind 、&山西省城投主體評(píng)級(jí)集中在 AA、AA+。截止 2020 年 10 月 31 日，山西省 AA 城投債主體 8 家，在省內(nèi)城投債主體中占比為 40%，AAA、AA+、AA-城投主體分別為 3 家、6 家、3 家。從債券規(guī)?？?，AAA、AA+、 AA 城投債主體債券規(guī)模占比分別為 43.80%、39.92%、14.30%。圖表 8：山西省城投債主體行政級(jí)別分布圖 圖表 9：山西省城投債主體評(píng)級(jí)分

14、布圖 數(shù)據(jù)來源：Wind 、&數(shù)據(jù)來源：Wind 、&（二）8 家省及省會(huì)級(jí)平臺(tái)情況截止 2020 年 10 月 31 日，山西省城投債發(fā)行主體中有 8 家省及省會(huì)級(jí)平臺(tái)，主要業(yè)務(wù)涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理及開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)、鐵路建設(shè)及運(yùn)營、公路投資及運(yùn)營、建筑施工等。其中，3 家主體評(píng)級(jí)為 AAA，3 家為 AA+，2 家為 AA。從債券存續(xù)情況來看，8 家平臺(tái)債券存續(xù)規(guī)模 875.54 億元，其中存續(xù)規(guī)模較大的為華遠(yuǎn)國際陸港集團(tuán)有限公司（277.53 億元）、太原市龍城發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（200.00 億元）、山西路橋建設(shè)集團(tuán)有限公司（118.50 億元）。1、太原市龍城發(fā)展投資集團(tuán)有限

15、公司公司主營業(yè)務(wù)包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)、土地開發(fā)業(yè)務(wù)、保障性安居住房業(yè)務(wù)、商品房開發(fā)、充電樁服務(wù)等，是太原市重要的建設(shè)主體，承擔(dān)了太原市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造、 保障性住房工程、城市交通工程等。公司由太原市財(cái)政局 100%控股，太原市人民政府為實(shí)際控制人。2019 年，公司營業(yè)收入 70.32 億元，同比下降 13.06%，凈利潤 1.65 億元，同比增長 1.85%。2019 年，公司營業(yè)收入中委托代建收入占比 95.94%，其余收入包括物業(yè)管理費(fèi)、商品銷售收入、商品房開發(fā)收入等。 2020 年三季報(bào)顯示公司總資產(chǎn) 964.63 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 65.86%，公司 2017 年-2019

16、 年資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在63%-66%。2019 年現(xiàn)金短期債務(wù)比為 14.55%，顯示經(jīng)營現(xiàn)金流對(duì)短期負(fù)債的覆蓋比例較低，公司債務(wù)償還主要依賴債務(wù)的滾動(dòng)。流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債總計(jì)近三年控制在 40%-47%的水平，截止 2020 年 9 月 30 日，流動(dòng)負(fù)債占比為 38.67%，顯示公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定。截止 2020 年 6 月 30 日，公司未使用銀行授信額度為 268.86億元。2、山西路橋建設(shè)集團(tuán)有限公司公司主營業(yè)務(wù)為公路施工和運(yùn)營，主要業(yè)務(wù)包括公路施工、高速公路收費(fèi)、房地產(chǎn)開發(fā)、租賃、化工以及其他。山西交通控股集團(tuán)有限公司持有公司 100%股權(quán)，山西省國有資本投資運(yùn)營有限公司持有山西交通

17、控股集團(tuán)有限公司 100%股權(quán)，因此公司控股股東為山西交通控股集團(tuán)有限公司，實(shí)際控制人為山西省國資委。公司公路施工業(yè)務(wù)主要集中于山西省內(nèi)，2015 以來，公司逐步將公路施工業(yè)務(wù)拓展至內(nèi)蒙古、新疆及西藏三省。2019 年，公司營業(yè)收入 173.13 億元，同比增長 6.41%，凈利潤 7.46 億元，同比增長 496.80%。2019 年，公司營業(yè)收入中建筑工程收入占比 85.71%，通行費(fèi)收入占比 8.78%，此外，還包括部分房地產(chǎn)開發(fā)收入、 BT 利息收入、機(jī)電工程、試驗(yàn)檢測(cè)收入等。2020 年公司三季報(bào)顯示總資產(chǎn) 995.17 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 79.07%。 2017 年-2019 年

18、，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比在 1.5%-4.25%之間，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流對(duì)短期債務(wù)覆蓋率很低。公司流動(dòng)負(fù)債占比由 2017 年的 32%上升至 2019 年的 44%，截止 2020 年 9 月 30 日，流動(dòng)負(fù)債占比為 40%，短期債務(wù)壓力較大。公司借款以銀行貸款為主，截止 2020 年 6 月 30 日，銀行授信尚有 321.83 億元額度。3、太原國有投資集團(tuán)有限公司公司主營業(yè)務(wù)主要包括投融資、房地產(chǎn)開發(fā)、文旅項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。公司由太原市財(cái)政局 100%控股，實(shí)際控制人為太原市人民政府。2019 年，公司營業(yè)收入 17.02 億元，同比下降 25.74%，主要源于開發(fā)板塊收入下降 27

19、.01%，凈利潤 0.77億元，同比回升 45.28%，主要源于開發(fā)板塊毛利率的提升。2019 年，公司營業(yè)收入中開發(fā)板塊收入占比 97.51%，文化旅游收入占比 1.40%，物業(yè)板塊、供水、新能源供熱等業(yè)務(wù)收入占比均未超過 1%。2020 年公司中報(bào)顯示總資產(chǎn) 430.06 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 61.63%，2017 年-2019 年，公司資產(chǎn)負(fù)債率由 56.46%上升至60.99%，短期債務(wù)占比由 27.06%上升至 59.33%。2020 年公司中報(bào)顯示總負(fù)債 265.04 億元，近年來債務(wù)攀升速度減緩。2019 年公司現(xiàn)金對(duì)短期債務(wù)覆蓋率為 20%，同比降低 33.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要由

20、于一年內(nèi)到期的短期負(fù)債大幅增加。截止 2019 年 12 月 31 日，公司尚未使用的信貸額度為 53 億元。4、華遠(yuǎn)國際陸港集團(tuán)有限公司公司是山西省省委、省政府為推動(dòng)山西省鐵路建設(shè)而組建的國有獨(dú)資公司，核心主業(yè)為現(xiàn)代物流業(yè)、鐵路運(yùn)營業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、金融服務(wù)業(yè)。根據(jù)公司 2020 年中報(bào)，道路運(yùn)輸及相關(guān)、能源銷售及相關(guān)、貿(mào)易業(yè)三大板塊營業(yè)收入占比分別為 32.85%、32.44%、28.08%。2020 年 4 月 7 日，公司名稱變更為“華遠(yuǎn)國際陸港集團(tuán)有限公司”，正式成為整合全省優(yōu)質(zhì)陸港物流資源的主體。公司控股股東為山西省國有資本運(yùn)營有限公司，實(shí)際控制人為山西省人民政府國有資產(chǎn)

21、監(jiān)督管理委員會(huì)。2019 年及 2020 年前三季度，公司營業(yè)收入分別為 239.96 億元、150.32 億元，同比增速分別為-3.50%、-18.47%，凈利潤增速分別為 100%、-3.75%。公司近年來營業(yè)收入扣除成本費(fèi)用后為負(fù)值，營業(yè)利潤主要來自于其他收益和投資收益，其他收益主要包括政府補(bǔ)貼收入和專項(xiàng)資金等。公司資產(chǎn)負(fù)債率由 2017 年的70.94%下降至 2019 年的 63.68%，但短期債務(wù)占比由 37.98%上升至 48.16%。截止 2020 年 9 月 30 日，公司總資產(chǎn) 1125.67 億元，負(fù)債合計(jì) 741.45 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 65.87%，短期債務(wù)占 46.

22、64%。2019 年，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比為 40.47%，同比增加 6.93 個(gè)百分點(diǎn)。公司 2017 年-2019 年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額較為穩(wěn)定，融資滾動(dòng)能力較好。2020 年前三季度，公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 39.77 億元。截止 2020 年 6 月 30 日，公司尚有 427.39 億元的銀行授信額度未使用。5、山西省交通開發(fā)投資集團(tuán)有限公司公司經(jīng)營范圍包括投資經(jīng)營性公路、航道、港口和交通運(yùn)輸客貨站場(chǎng)的開發(fā)、建設(shè)；承攬交通建設(shè)工程；房地產(chǎn)開發(fā)等。公司一級(jí)控股股東為山西省交通控股集團(tuán)有限公司，持有公司 100%股權(quán)，二級(jí)股東為山西省國有資本投資運(yùn)營有限公司，實(shí)際控制人為山西省國有資

23、產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。公司是山西省內(nèi)最大的高速公路投資運(yùn)營公司和最重要公路交通樞紐的運(yùn)營主體，在山西省交通網(wǎng)絡(luò)布局中具有突出地位。公司主營業(yè)務(wù)收入來源于公路的車輛通行費(fèi)收入，2019 年主營業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到 92.08%。2017 年至 2019 年，公司營業(yè)收入和凈利潤較為穩(wěn)定。2019 年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 56.74%，較 2018 年下降 16.63 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于其他應(yīng)收款和無形資產(chǎn)大幅增加，其中其他應(yīng)收款賬齡在 3 年以上的占比為 44%，無形資產(chǎn)主要是土地使用權(quán)增加 82.29 億元。截止 2020 年 9 月 30 日，公司資產(chǎn)負(fù)債率 56.19%。2019 年及 2020年三

24、季度末短期負(fù)債占比分別為 41.74%和 34.17%，現(xiàn)金短期負(fù)債比分別為 17.96%、59.10%。2019 年及 2020年前三季度公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入分別增長 62.43%、98.18%，顯示公司融資需求加大，融資能力較強(qiáng)。截止 2020 年 3 月 31 日，公司銀行授信額度剩余 12.46 億元，對(duì)債券市場(chǎng)的融資需求進(jìn)一步加大。6、山西建設(shè)投資集團(tuán)有限公司公司是一家集土建裝潢、安裝為一體的大型建筑施工企業(yè)，總承包各類土木工程建筑、配套設(shè)施線路、管道、工業(yè)設(shè)備、民用設(shè)備、制冷設(shè) 備安裝、室內(nèi)外裝潢等，屬于純建筑施工企業(yè)。主營業(yè)務(wù)主要包括土建施工、安裝工程、裝飾裝修等方面。2019

25、年，發(fā)行人建筑工程施工業(yè)務(wù)收入占比超過 90%。公司控制股東是山西省國有資本運(yùn)營有限公司，實(shí)際控制人為山西省國資委。2018 年及 2019 年，公司營業(yè)收入增速均保持了 31%的較好增速。2020 年前三季度公司營業(yè)收入增速為 35.77%。從資產(chǎn)總量來看，2019 年總資產(chǎn)增長 43.56%（313.87 億元），主要集中在貨幣資金、其他應(yīng)收款、可供出售金融資產(chǎn)、其他非流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目。2019 年公司發(fā)行 84.41 億元永續(xù)債，資本實(shí)力進(jìn)一步充實(shí)。 2019 年及 2020 年三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 72.13%和 71.76%，較 2018 年有所下降。2019 年和 2020年三

26、季度末短期債務(wù)占比分別為 69.88%和 66.78%，雖然仍處高位，但較 2017 年、2018 年有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金短期債務(wù)比分別為 33.58%和 26.25%。公司債務(wù)償還較為依賴融資能力，近兩年現(xiàn)金流主要來源于籌資活動(dòng)，但投資活動(dòng)現(xiàn)金流出增加也非常明顯，未來需重點(diǎn)關(guān)注公司資產(chǎn)擴(kuò)張規(guī)模和結(jié)構(gòu)。截止 2020 年 3 月 31 日，公司未使用授信額度 440.02 億元，占比 61.91%。7、山西園區(qū)建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司公司主營業(yè)務(wù)為建筑施工、房地產(chǎn)、裝飾裝修、監(jiān)理、勘察檢測(cè)等業(yè)務(wù)，其中建筑工程收入占比達(dá)到 90%以上。公司建筑施工業(yè)務(wù)主要由下屬子公司山西四建和機(jī)械化負(fù)責(zé)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要由

27、子公司晉建房地產(chǎn)公司、山西銘基房地產(chǎn)開發(fā)有限公司負(fù)責(zé)，房地產(chǎn)項(xiàng)目的主要類型為棚戶區(qū)改造、城中村改造以及個(gè)別商業(yè)房地產(chǎn)樓盤的開發(fā)。山西建設(shè)投資集團(tuán)有限公司持有公司 81.2685%的股份，為控股股東，實(shí)際控制人為山西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。2019 年，公司營業(yè)收入同比增長 33.65%，凈利潤增長 46.71%。2019 年公司資產(chǎn)負(fù)債率 75.87%，負(fù)債率較高和行業(yè)屬性有關(guān)。2019 年公司資產(chǎn)增速較快，主要發(fā)生在貨幣資金、存貨、其他流動(dòng)資產(chǎn)端，2020年前三季度公司資產(chǎn)增加額主要發(fā)生在應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款、存貨項(xiàng)目。公司負(fù)債端增速和資產(chǎn)端增速基本一致。2019 年及 2020

28、年三季度末公司短期債務(wù)比分別為 67.93%、65.78%，較 2018 年微幅好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金短期債務(wù)比分別為 33.30%、27.40%。2019 年公司長期借款和應(yīng)付債券規(guī)模大幅增加，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。但公司 2019 年以來投資力度進(jìn)一步加大，對(duì)籌資能力的要求進(jìn)一步提高，2020 年上半年，公司獲得控股股東山西建投增資 52.47 億元，股東支持力度較大。8、太原經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)總公司公司全面承接在太原經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地整理等業(yè)務(wù)，是經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的主要融資主體和項(xiàng)目實(shí)施主體。公司由太原經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì) 100%控股，為公司控股股東和實(shí)際控制人。2019 年公司土地整理收入 5

29、.59 億元，占比達(dá)到 88.65%，土地整理業(yè)務(wù)也是公司主要的利潤來源。截止2020 年 6 月 30 日，公司總資產(chǎn) 107.96 億元，總負(fù)債 35.10 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 32.51%。從負(fù)債結(jié)構(gòu)看，流動(dòng)負(fù)債 19.63 億元，占比 55.92%。2019 年及 2020 年上半年，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比為 10.53%和-27.20%，現(xiàn)金余額較低，面臨一定的償債壓力，后續(xù)持續(xù)關(guān)注公司籌資能力和回款能力。截止 2020 年 9 月 31 日，公司僅發(fā)行一般企業(yè)債 1 只，為 14 太原經(jīng)開債，余額 1.40 億元，將于 2021 年 4 月 21 日到期。（三）9 家地級(jí)市平臺(tái)情況截止

30、2020 年 10 月 31 日，山西省城投債發(fā)行主體中有 9 家地級(jí)市平臺(tái)，債券存續(xù)規(guī)模 240.28 億元。其中，3 家主體評(píng)級(jí)為 AA+，分別為臨汾市投資集團(tuán)有限公司、晉中市公用基礎(chǔ)設(shè)施投資控股(集團(tuán))有限公司、晉城市國有資本投資運(yùn)營有限公司，5 家主體評(píng)級(jí)為 AA，分別為運(yùn)城市城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限公司、大同市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司、長治市投資建設(shè)開發(fā)有限公司、忻州資產(chǎn)經(jīng)營集團(tuán)有限公司、朔州市投資建設(shè)開發(fā)有限公司，主體評(píng)級(jí)為 AA-公司 1 家，為山西晉中國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司。從債券存續(xù)情況來看，地級(jí)市平臺(tái)中存續(xù)規(guī)模較大的為臨汾市投資集團(tuán)有限公司（81.36 億元）、運(yùn)城市城市

31、建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限公司（65.32 億元）。1、運(yùn)城市城市建設(shè)投資開發(fā)集團(tuán)有限公司公司是運(yùn)城市最主要的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體和國有資產(chǎn)經(jīng)營主體，業(yè)務(wù)范圍涵蓋基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市供熱、燃?xì)?、汽車銷售、金融服務(wù)，以及機(jī)場(chǎng)服務(wù)等，不涉及土地開發(fā)整理業(yè)務(wù)與保障性安居住房等業(yè)務(wù)。公司的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)主要是通過委托代建模式開展。運(yùn)城市國資委持有公司 97.50%股權(quán)，為公司的控股股東與實(shí)際控制人。近兩年，受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目結(jié)算進(jìn)度和業(yè)務(wù)多元化發(fā)展影響，公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)波動(dòng)較大，凈利潤也受到較大影響。2018 年、2019 年及 2020 年前三季度，公司營業(yè)收入分別為 20.19 億元、35.92 億元、

32、29.61億元，凈利潤分別為 1.38 億元、0.78 億元、-0.09 億元。截止 2020 年 9 月 30 日，公司總資產(chǎn) 204.81 億元，近年來持續(xù)增長。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面以流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨為主，2018 年以來應(yīng)收賬款增加較快。截止 2020 年 9 月 30 日，公司負(fù)債總額 143.99 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為 70.30%。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，公司近年來流動(dòng)負(fù)債占比持續(xù)提升，疊加公司在建項(xiàng)目仍需較大投資，具有一定的籌資壓力。2、臨汾市投資集團(tuán)有限公司公司控股股東和實(shí)際控制人均為臨汾市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。公司是經(jīng)政府授權(quán)的臨汾市基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)建設(shè)主體，地位突

33、出。公司收入主要來源于代建市政基礎(chǔ)設(shè)施、土地一級(jí)開發(fā)、城市供水與供熱和委托貸款及擔(dān)保業(yè)務(wù)等領(lǐng)域。截止 2020 年 6 月 30 日，公司總資產(chǎn) 381 億元，總負(fù)債 238 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 62.53%。2019 年及 2020年上半年，公司營業(yè)收入分別為 19.40 億元、4.61 億元，同比增速分別為 45.43%、-7.98%，收入波動(dòng)較大。盈利能力方面，2019 年及 2020 年上半年公司毛利率分別為 29.89%和 26.90%，較 2017 年和 2018 年大幅降低。政府補(bǔ)貼收入對(duì)公司凈利潤影響很大。2017-2019 年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額明顯增長，對(duì)投資支出和債務(wù)的覆

34、蓋能力增強(qiáng)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)。公司融資渠道主要為銀行借款和債券融資，截止 2020 年 3 月 31 日，公司累計(jì)使用銀行授信 32.74 億元，授信額度基本用完。3、晉中市公用基礎(chǔ)設(shè)施投資控股(集團(tuán))有限公司公司是晉中市人民政府批準(zhǔn)成立的國有獨(dú)資有限責(zé)任公司，控股股東及實(shí)際控制人為晉中市人民政府。公司主要從事晉中市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、供熱、供水、高速公路經(jīng)營以及自來水銷售等業(yè)務(wù)，提供的公用事業(yè)服務(wù)在晉中市具有明顯的壟斷優(yōu)勢(shì)。供熱和高速公路運(yùn)營為公司收入和毛利潤的主要來源。供熱業(yè)務(wù)主要由子公司瑞陽供熱經(jīng)營，客戶主要為晉中市城區(qū)居民、機(jī)關(guān)團(tuán)體和經(jīng)營性用戶，具有極強(qiáng)的區(qū)域?qū)I優(yōu)勢(shì)。高速公路

35、業(yè)務(wù)收入來源于子公司龍城高速，主要經(jīng)營龍城高速公路，該部分收入近三年呈逐年上漲趨勢(shì)。此外，投資收益是公司利潤的重要來源。2019 年末及 2020 年三季度末，公司總資產(chǎn)分別為 371.87 億元和 382.74 億元，負(fù)債總額分別為 191.67億元和 193.71 億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為 51.54%和 61.87%。現(xiàn)金流方面，受與政府發(fā)生往來款的影響，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額波動(dòng)較大，同時(shí)，由于各項(xiàng)在建工程不斷推進(jìn)使得投入資金增加，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 2017 年-2020 年前三季度持續(xù)為負(fù)，因此融資需求較大。2019 年來公司銀行授信額度使用較滿，截止 2020 年 3 月 31

36、 日，未使用信貸額度 4 億元，截止 2020 年二季度銀行授信額度提升至 61.84 億元，未使用授信額度 19.2 億元。政府在資產(chǎn)劃撥、資金注入及財(cái)政補(bǔ)貼方面對(duì)公司具有有力的外部支持。4、大同市經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司公司為國有獨(dú)資公司，大同市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)持有其 100%的股權(quán)，是公司唯一股東。公司是大同市重要的國有資產(chǎn)運(yùn)營管理主體，負(fù)責(zé)管理和經(jīng)營授權(quán)范圍內(nèi)的國有資產(chǎn)，對(duì)授權(quán)的城市建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行投資、建設(shè)和管理。發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入主要來源于利息收入、手續(xù)費(fèi)及傭金收入，航運(yùn)服務(wù)收入、工程建設(shè)收入及房產(chǎn)出租及銷售收入。其中，發(fā)行人控股子公司大同銀行股份有限公司的利息收入、

37、手續(xù)費(fèi)及傭金收入是公司最大的收入和利潤來源。截止 2020 年 6 月 30 日，公司總資產(chǎn) 837.02 億元，總負(fù)債 687.30 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 82.11%。由于銀行經(jīng)營的特殊性，公司短期負(fù)債占比較高，2017 年至 2020 年上半年為 70%左右。2017 年至 2019 年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入逐年下降，但投資活動(dòng)現(xiàn)金持續(xù)凈流出，因此近年來籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)增多。公司在建及未來擬建項(xiàng)目規(guī)模較大，面臨一定的資本支出壓力。截止 2019 年末，公司獲得的銀行授信額度合計(jì)36.40 億元，尚未使用額度 17.37 億元。5、長治市投資建設(shè)開發(fā)有限公司公司是長治市重要的國有資產(chǎn)和公

38、用事業(yè)運(yùn)營和管理主體，主要從事城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市供水、供熱和公共交通經(jīng)營等業(yè)務(wù)，具有區(qū)域?qū)I優(yōu)勢(shì)和政府支持優(yōu)勢(shì)。公司供水、供熱、公共交通業(yè)務(wù)分別由全資子公司供水公司、惠城熱力公司、公交公司運(yùn)營，壟斷屬性均較強(qiáng)。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，公司承擔(dān)了長治市主要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，在長治市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中具有重要地位。截止 2020 年 6 月 30 日，公司總資產(chǎn) 109.67 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 41.46%，流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債分別為23.70 億元和 21.77 億元。流動(dòng)負(fù)債主要集中在應(yīng)付賬款、預(yù)收款項(xiàng)、其他應(yīng)付款和其他流動(dòng)負(fù)債科目，非流動(dòng)負(fù)債集中在應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款科目，其中長期應(yīng)付款主要為

39、融資租賃融資。償債來源方面，政府補(bǔ)貼是公司盈利的主要來源，政府支持對(duì)公司持續(xù)運(yùn)營國有資產(chǎn)、償還債務(wù)有重要作用；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)覆蓋有限，投資活動(dòng)現(xiàn)金流近三年為負(fù)，未來仍有一定的融資需求。6、忻州資產(chǎn)經(jīng)營集團(tuán)有限公司公司是忻州市最大的國有資產(chǎn)管理公司，擁有多家子公司，業(yè)務(wù)范圍廣泛，涉及市政府授權(quán)范圍內(nèi)的國有資產(chǎn)運(yùn)營管理，城鄉(xiāng)基礎(chǔ)建設(shè)、市政公共設(shè)施投資建設(shè)，城市建設(shè)項(xiàng)目管理、土地收儲(chǔ)多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。 2019 年度公司的營業(yè)收入 19.88 億元，主要來自于市政工程、供水、代建工程和下屬子公司的原煤銷售業(yè)務(wù)，毛利潤 5.49 億元，主要來自于原煤銷售業(yè)務(wù)。代建工程業(yè)務(wù)屬于 2019 年新增確認(rèn)收

40、入的業(yè)務(wù)。公司控股股東及實(shí)際控制人為忻州市財(cái)政局。截止 2020 年 6 月 30 日，公司總資產(chǎn) 356.83 億元，同比增長 6.77%。2017 年至今資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升，截止 2020 年 6 月 30 日為 69.14%。公司短期負(fù)債占比高，由 2017 年的 75.31%持續(xù)增加至 2019 年的 83.60%。短期負(fù)債主要以其他應(yīng)付款為主，往來對(duì)象主要為忻州市財(cái)政局。截止 2020 年 6 月 30 日，公司長期借款30.74 億元，應(yīng)付債券 7 億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 2.35 億元，短期借款 3.72 億元，公司有息負(fù)債以長期債務(wù)為主?，F(xiàn)金流方面，公司近三年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金

41、流入穩(wěn)定，但 2018 年以來投資支出規(guī)模加大，短期償債壓力不大，但長期償債能力需要持續(xù)觀察。7、山西晉中國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司公司是晉中市重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，通過其子公司祁縣華豐投資開發(fā)建設(shè)有限公司從事祁縣范圍內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)。晉中市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)為唯一股東。公司承擔(dān)著晉中市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展及轉(zhuǎn)型升級(jí)的資本引導(dǎo)工作及其下轄祁縣縣域工程建設(shè)及工程安裝的職能，形成了以工程建設(shè)業(yè)務(wù)及工程安裝業(yè)務(wù)為主的運(yùn)營體系。公司另一塊業(yè)務(wù)為旅游景區(qū)運(yùn)營，但該業(yè)務(wù)由于停運(yùn)整改， 2019 年未帶來收入。2019 年及 2020 年上半年，公司營業(yè)收入分別為 6.35 億元、3.36 億

42、元，凈利潤分別為 0.76 億元、0.44億元。截止 2020 年 6 月 30 日，公司總資產(chǎn) 66.06 億元，總負(fù)債 22.32 億元，其中流動(dòng)負(fù)債 15.25 億元。短期負(fù)債主要為其他應(yīng)付款 10.86 億元，應(yīng)付票據(jù)和短期借款合計(jì) 3.37 億元，長期負(fù)債主要為長期借款和應(yīng)付債券合計(jì) 4.93 億元，長期應(yīng)付款 2.14 億元。2019 年公司經(jīng)營現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流凈額均為負(fù)值，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 3 億元。2020 年上半年公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出 0.59 億元。未來，公司在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目方面投資規(guī)模仍然較大，面臨較大的籌資需求。8、晉城市國有資本投資運(yùn)營有限公司公司是晉城市城市

43、建設(shè)的重要實(shí)施主體，承擔(dān)了晉城市主城區(qū)內(nèi)重大的民生類工程代建項(xiàng)目，業(yè)務(wù)具有一定的區(qū)域壟斷性。同時(shí)，通過控股子公司山西蘭花煤炭實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司運(yùn)營煤炭業(yè)務(wù)、化工業(yè)務(wù)等，其中蘭花集團(tuán)控股的蘭花科創(chuàng)為 A 股上市公司。2019 年來，晉城市政府逐步將市內(nèi)優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營性國有股權(quán)統(tǒng)一劃至發(fā)行人名下，由發(fā)行人負(fù)責(zé)統(tǒng)一管理，履行出資人義務(wù)，保證國有企業(yè)的高效運(yùn)作及國有資產(chǎn)的保值增值。2019 年，公司新增自來水銷售、燃?xì)怃N售和貿(mào)易業(yè)務(wù)等收入。2019 年及 2020 年上半年，公司營業(yè)收入分別為 141.87 億元、58.16 億元。2020 年上半年，由于合并范圍增加的影響開始體現(xiàn)，期間費(fèi)用率明顯提升，同時(shí)

44、主營業(yè)務(wù)毛利率下降導(dǎo)致公司凈利潤為負(fù)。截止 2020年 6 月 30 日，公司總資產(chǎn) 591 億元，總負(fù)債 375 億元?？傎Y產(chǎn)中占比較大的為貨幣資金、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程科目，占比分別為 17.66%、12.52%、21.36%、13.83%。貨幣資金中受限資金占比依然較大。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)以短期債務(wù)為主，短期借款、應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)占比 43.54%，長期借款、應(yīng)付債券合計(jì)占比 27.00%。公司現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)覆蓋力度較低，流動(dòng)性壓力較大，但同時(shí)外部支持力度較大。9、朔州市投資建設(shè)開發(fā)有限公司朔州市重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體和國有資產(chǎn)運(yùn)營實(shí)體，擔(dān)負(fù)著朔州市范圍內(nèi)保障房建設(shè)、市政

45、設(shè)施建設(shè)和國有資產(chǎn)經(jīng)營管理的重要任務(wù)，營業(yè)收入主要來源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)收入，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，收入和政府結(jié)算進(jìn)度有關(guān)。公司唯一股東為朔州市政銀城市建設(shè)投資有限公司，實(shí)際控制人為朔州市財(cái)政局?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)運(yùn)營模式為朔州市人民政府將朔州市相關(guān)項(xiàng)委托公司進(jìn)行建設(shè)，所需資金由公司自籌。截止 2020 年 6 月 30 日，公司總資產(chǎn) 114.63 億元，總負(fù)債 45.27 億元。有息負(fù)債主要是長期借款和應(yīng)付債券合計(jì) 23.75 億元，其中兩期存續(xù)債券余額合計(jì) 9 億元，到期日均為 2025 年，短期償債壓力不大。公司在建項(xiàng)目和擬建項(xiàng)目對(duì)資金需求量較大，未來面臨一定的資本支出壓力。截止 2019 年末，公司

46、銀行授信額度全部用完，直接融資和外部支持依賴性進(jìn)一步提升。（四）3 家區(qū)縣及縣級(jí)市平臺(tái)情況山西省 3 家區(qū)縣及縣級(jí)市平臺(tái)分別為臨汾市堯都區(qū)投資建設(shè)開發(fā)有限公司、長治市上黨區(qū)國有資本投資有限公司、長子縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，企業(yè)性質(zhì)均為地方國有企業(yè)。主營業(yè)務(wù)方面，臨汾市堯都區(qū)投資建設(shè)開發(fā)有限公司是臨汾市堯都區(qū)城市建設(shè)的骨干企業(yè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資建設(shè)主體，2019 年公司營業(yè)收入全部來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。長治市上黨區(qū)國有資本投資有限公司是長治縣國有資產(chǎn)管理、運(yùn)營及對(duì)外投融資的主要城投公司。公司及旗下子公司按照市場(chǎng)化原則承接長治市上黨區(qū)政府委托的城市基礎(chǔ)設(shè)施、保障性住房等項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，同時(shí)涉及

47、房屋租賃、物業(yè)管理、自來水供應(yīng)、污水處理等業(yè)務(wù)。長子縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司是長子縣重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，是長子縣最主要的國有資產(chǎn)運(yùn)營、投融資經(jīng)營的綜合性公司，在長子縣的城投公司中排名第一。公司收入來自于代建收入和物業(yè)費(fèi)收入。截止 2020 年 6 月 30 日，臨汾市堯都區(qū)投資建設(shè)開發(fā)有限公司、長治市上黨區(qū)國有資本投資有限公司、長子縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司總資產(chǎn)分別為 143.15 億元、89.70 億元、59.70 億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為 34.26%、 41.35%、6.93%，短期債務(wù)占比分別為 65.93%、65.97%、31.16%，現(xiàn)金短期債務(wù)比為 2.41%、49.94%、392

48、.25%。主體評(píng)級(jí)方面，長治市上黨區(qū)國有資本投資有限公司為 AA，其余兩家為 AA-。債券存續(xù)規(guī)模方面，長治市上黨區(qū)國有資本投資有限公司、長子縣國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司存續(xù)債券均為 1 只，余額分別為 6.0 億元和 3.0 億元，臨汾市堯都區(qū)投資建設(shè)開發(fā)有限公司存續(xù)債券 2 只，余額合計(jì) 10.8 億元。三、山西省產(chǎn)業(yè)債（一）產(chǎn)業(yè)債概況：規(guī)模占比高，行業(yè)分布集中截止 2020 年 10 月 31 日，山西省產(chǎn)業(yè)債發(fā)行主體共計(jì) 54 家，占全國產(chǎn)業(yè)債主體家數(shù)的 1.55%，債券余額 5141.83 億元，占山西省信用債總規(guī)模的 81.91%。山西省產(chǎn)業(yè)債主體評(píng)級(jí)集中在 AAA、AA+、AA。截止2

49、020 年 10 月 31 日，山西省 AAA 產(chǎn)業(yè)債主體 16 家，在省內(nèi)產(chǎn)業(yè)債主體中占比為 29.63%，AA+、AA-產(chǎn)業(yè)債主體分別為 13 家、10 家。從債券規(guī)?？?，AAA、AA+、AA 產(chǎn)業(yè)債主體債券規(guī)模占比分別為 82.43%、13.10%、 2.55%。從企業(yè)性質(zhì)看，山西省產(chǎn)業(yè)債發(fā)行主體大部分為地方國有企業(yè)，債券余額占比達(dá)到 96.73%。從行業(yè)屬性看，山西產(chǎn)業(yè)債主體及債券主要集中在煤炭行業(yè)。根據(jù)申萬二級(jí)行業(yè)分布，山西省發(fā)債主體中屬于煤炭開采行業(yè)的 17 家，電力行業(yè) 9 家。煤炭行業(yè)債券規(guī)模占比 55.48%。（二）省屬國企主體新一輪戰(zhàn)略性重組基本收官，關(guān)注相關(guān)主體的變化山西

50、省國企改革及產(chǎn)業(yè)布局的宏觀架構(gòu)是形成目前國企新發(fā)展格局的重要指導(dǎo)。2017 年，關(guān)于深化國企國資改革的指導(dǎo)意見（晉發(fā)201726 號(hào)）和三個(gè)配套文件成為新一輪改革的綱領(lǐng)性文件，山西國資國企改革進(jìn)入全面推進(jìn)階段，其中優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)和完善國有資產(chǎn)管理體制兩項(xiàng)核心內(nèi)容是省屬國有企業(yè)形成目前新的發(fā)展格局的重要指導(dǎo)。在優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)方面，一是提出堅(jiān)持突出主業(yè)推動(dòng)整合重組，通過產(chǎn)融結(jié)合培育一批大型企業(yè)集團(tuán)，煤炭型國有企業(yè)要率先突破，走在前列。二是通過科技創(chuàng)新培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。一方面推動(dòng)國有企業(yè)引領(lǐng)帶動(dòng)各類資本加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；另一方面，要組建一批新公司，開發(fā)建設(shè)一批新項(xiàng)目。在完善國有資

51、產(chǎn)管理體制方面，提出推進(jìn)國有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變，全面推進(jìn)“放權(quán)、管理、服務(wù)”改革；組建省級(jí)國有資本投資運(yùn)營公司等。2020 年以來，隨著國資國企改革和資源整合加快推進(jìn)，山西省省屬國企新一輪戰(zhàn)略重組基本收官。與此同時(shí)，部分產(chǎn)業(yè)債發(fā)行主體在名稱、控制權(quán)、主營業(yè)務(wù)方面也經(jīng)歷了深刻的調(diào)整。省屬煤炭主體方面，隨著焦煤重組和晉能控股的資產(chǎn)注入，山西省煤炭企業(yè)數(shù)量從 7 家集團(tuán)調(diào)整為 1家煤企、1 家能源集團(tuán)。2020 年 4 月 22 日，省政府正式公布焦煤集團(tuán)對(duì)山煤集團(tuán)進(jìn)行重組，傾力打造世界一流煤焦企業(yè)。2020 年 10 月 28 日，山煤集團(tuán)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)完成協(xié)議簽署工作。2020 年 10 月 30

52、日，晉能控股集團(tuán)有限公司成立。晉能控股重點(diǎn)依托同煤集團(tuán)（更名為晉能控股煤業(yè)集團(tuán)）、晉能集團(tuán)（更名為晉能控股電力集團(tuán)）、晉煤集團(tuán)（更名為晉能控股裝備制造集團(tuán)），做優(yōu)煤炭產(chǎn)業(yè)、做強(qiáng)電力產(chǎn)業(yè)、做大智能煤機(jī)裝備制造業(yè)。根據(jù)省國資運(yùn)營有限公司關(guān)于無償劃轉(zhuǎn)山西潞安集團(tuán)有限責(zé)任公司所持 18 家公司股權(quán)及一項(xiàng)煤礦探礦權(quán)有關(guān)事宜的通知關(guān)于移交陽泉煤業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司所屬 13 家子公司管理權(quán)有關(guān)事宜的通知，潞安集團(tuán)及原陽煤集團(tuán)旗下相關(guān)煤炭、裝備制造等資產(chǎn)也將劃入晉能控股旗下。晉能控股的成立標(biāo)志著山西省省屬國企新一輪戰(zhàn)略性重組基本收官。非煤主體方面，2020 年 4 月，華遠(yuǎn)國際陸港集團(tuán)經(jīng)山西省委省政府批準(zhǔn)，由

53、山西能源交通投資有限公司整體改組設(shè)立，主要承擔(dān)整合全省物流資源，立體化構(gòu)建大物流格局，打造門戶型、樞紐型陸港的任務(wù)。 2020 年 8 月 7 日，山西省國有資本運(yùn)營有限公司新設(shè)成立潞安化工集團(tuán)，定位為山西省化工領(lǐng)域?qū)I(yè)化公司，優(yōu)化整合省屬企業(yè)煤化工資產(chǎn)。根據(jù)潞安環(huán)能 2020 年 9 月 3 日公布的收購報(bào)告書摘要，山西潞安集團(tuán)擬將所持潞安環(huán)能 61.81%股份、潞安化工公司 96.5558%股權(quán)、中科潞安能源技術(shù)有限公司 75.3172%股權(quán)等 9 戶子公司股權(quán)/股份及山西潞安集團(tuán)所持下屬 3 戶分公司及本部相關(guān)凈資產(chǎn)等劃入潞安化工集團(tuán)。華新燃?xì)饧瘓F(tuán)有限公司于 2020 年 9 月經(jīng)山西省

54、委省政府批準(zhǔn)，是由山西省國新能源發(fā)展集團(tuán)有限公司、山西燃?xì)饧瘓F(tuán)有限公司、山西國際能源集團(tuán)氣化投資管理有限公司重組設(shè)立的國有獨(dú)資企業(yè)，致力于打造全產(chǎn)業(yè)鏈燃?xì)忸I(lǐng)軍企業(yè)。2020 年 10 月 26 日，陽煤集團(tuán)正式更名為組建華陽新材料科技集團(tuán)，主業(yè)由煤炭產(chǎn)業(yè)變?yōu)樾虏牧袭a(chǎn)業(yè)，將圍繞新材料發(fā)展特色領(lǐng)域，積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，打造新材料領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)。圖表 10：山西省國有資本運(yùn)營有限公司旗下核心企業(yè)資料來源：山西省國有資本運(yùn)營有限公司網(wǎng)站（三）主要煤炭債務(wù)主體情況1、山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司公司經(jīng)營范圍主要包括煤炭開采、 加工及銷售、貿(mào)易服務(wù)、焦化、電力和建筑建材等，其中，煤炭、焦化、貿(mào)易服務(wù)是公司收入的主

55、要來源，而毛利潤主要集中在煤炭、焦化板塊。公司控股股東為山西省國有資本投資運(yùn)營有限公司，持股 100%，實(shí)際控制人為山西省國資委。截止 2020 年 6 月 30 日，公司子公司共 32 家，其中西山煤電、ST 南方和山西焦化為 A 股上市公司，西山煤電集團(tuán)、汾西礦業(yè)、霍州煤電是山西省內(nèi)傳統(tǒng)的大型煤炭企業(yè)集團(tuán)。公司有六大主力生產(chǎn)和建設(shè)礦區(qū)，煤炭礦井 96 座，主要礦廠分布在太原、晉中、臨汾、運(yùn)城、呂梁、長治、忻州 7 個(gè)地市的 29 個(gè)縣區(qū)，主要采煤區(qū)西山、霍西、河?xùn)|、沁水、寧武等煤田地處山西省晉中地區(qū)，是我國最大的優(yōu)質(zhì)煉焦煤生產(chǎn)基地。2020 年 10 月 28 日，山西國運(yùn)與焦煤集團(tuán)簽署了

56、山西省國有資本運(yùn)營有限公司與山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司關(guān)于山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司的企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議。目前，該資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)交易已完成第一步國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)的協(xié)議簽署工作。煤炭業(yè)務(wù)方面，公司主導(dǎo)產(chǎn)品有焦煤、肥煤、1/3 焦煤、瘦煤、氣肥煤、貧煤等多個(gè)煤種。截至 2020年 6 月末，公司煤炭資源儲(chǔ)量為 216.96 億噸，可采儲(chǔ)量為 114.22 億噸，豐富的煤炭儲(chǔ)量為公司未來發(fā)展提供了充分的資源保障。公司擁有全球第二、中國最大的煉焦煤生產(chǎn)能力，截止 2020 年 6 月 30 日，公司主要礦井生產(chǎn)能力合計(jì)達(dá)到 1 億噸/年。產(chǎn)量方面，公司近三年及一期原煤實(shí)際產(chǎn)量均大于核定產(chǎn)能。公司非煤業(yè)務(wù)

57、主要涉及焦炭、電力、建材、貿(mào)易四部分，其中，焦化板塊是公司毛利潤重要來源之一，產(chǎn)品主要有冶金焦、鑄造焦、純苯、甲苯、二甲苯、甲醇、炭黑、硫磺、工業(yè)萘、洗油、瀝青、元明粉、硫酸鋇、鎂鹽、化妝洗滌用品等。在“煤-焦-化”產(chǎn)業(yè)鏈上，近年來，公司通過整合省內(nèi)煤化工企業(yè)，初步搭建了煤化工產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)平臺(tái)，下屬主要焦炭生產(chǎn)企業(yè)包括山焦西山、山西焦化、焦炭集團(tuán)等。截至 2020年 6 月 30 日，公司年焦炭核定生產(chǎn)能力 1180 萬噸。2019 年公司焦炭產(chǎn)量為 1001 萬噸。盈利能力方面，近年來公司煤炭板塊毛利率回升，但焦化毛利率波動(dòng)下降，疊加公司貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，帶動(dòng)整體毛利率走低，但由于營業(yè)收入

58、擴(kuò)大及公司費(fèi)用管控力度加大，凈利潤逐年走升。公司資產(chǎn)負(fù)債率近年來維持在 74%的高位，較為穩(wěn)定，和公司 2018 年開始發(fā)行永續(xù)債調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。公司未來仍需不斷加大項(xiàng)目投入，推進(jìn)并購重組規(guī)劃，資產(chǎn)負(fù)債率可能攀升。2019 年公司非流動(dòng)資產(chǎn)占比約為五分之四，主要集中在固定資產(chǎn)和在建工程，資產(chǎn)可變現(xiàn)性較差。2019 年及 2020 年三季報(bào)顯示，公司短期債務(wù)占比較高，現(xiàn)金短期負(fù)債比分別為 7.87%和 7.76%，現(xiàn)金對(duì)短期負(fù)債保護(hù)力度弱。銀行授信方面，截至 2020年 6 月末，公司銀行授信額度合計(jì) 1752.05 億元，未使用額度 533.51 億元，備用流動(dòng)性較為充裕。此外，公司作為山西

59、省重要的省屬大型煤企，外部支持力度較強(qiáng)。2、山西西山煤電股份有限公司公司主營業(yè)務(wù)是煤炭的生產(chǎn)、洗選加工、銷售及發(fā)供電，礦山開發(fā)設(shè)計(jì)施工、礦用及電力器材生產(chǎn)經(jīng)營等，主要產(chǎn)品為煤炭、電力熱力、焦炭及化工產(chǎn)品等。公司生產(chǎn)礦區(qū)位于國家大型煤炭規(guī)劃基地的晉中基地，具有天然的煉焦煤資源優(yōu)勢(shì)。公司控股股東為山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司，股權(quán)占比 54.40%，實(shí)際控制人為山西省國資委。2017 年至 2019 年，公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，毛利率基本穩(wěn)定，期間費(fèi)用率持續(xù)下降。公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)增加，得益于 2019 年應(yīng)收票據(jù)大幅下降，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款有所增長。公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額能覆蓋投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈

60、額，2017 年以來籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)。公司長期借款及應(yīng)付債券規(guī)模穩(wěn)定，截止 2020 年 9 月 30 日，短期借款、應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 101.87 億元。截止 2020 年 3 月 31 日，未使用銀行授信額度 161.75 億元，間接及直接融資渠道通暢，償債壓力不大。3、大同煤礦集團(tuán)有限責(zé)任公司公司主營業(yè)務(wù)包括煤炭、電力、貿(mào)易和其他等業(yè)務(wù)板塊。其中煤炭板塊是公司營業(yè)收入和利潤的主要來源。公司為地方國有企業(yè)。2020 年 10 月 27 日，公司控股股東由省國資運(yùn)營公司變更為晉能控股，持股比例為 65.17%，實(shí)際控制人仍為山西省國資委。煤炭業(yè)務(wù)方面，公司煤炭資