三季報(bào)整體盈利持續(xù)回暖主板業(yè)績(jī)加速改善

1、比數(shù)據(jù)明顯落后，且被市場(chǎng)所包含。我們需要真正關(guān)心的是宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力，從環(huán)比的角度看是否可持續(xù)復(fù)蘇。需求的復(fù)蘇往往伴隨物價(jià)水平的環(huán)比提升，然而 9 月份 PPI 開始走弱，不支持需求仍在全面復(fù)蘇。宏觀經(jīng)濟(jì)反彈最快的時(shí)期已經(jīng)過去。在地產(chǎn)投資的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存。因此無(wú)需過度擔(dān)心常態(tài)化的貨幣政策。其次，四季度市場(chǎng)新能源、TMT 和醫(yī)藥科技仍然是全球資本市場(chǎng)的首選。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松趨勢(shì)、刺激法案與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，也左右全球市場(chǎng)的走勢(shì)。從最新的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來看，零售貿(mào)易、制造業(yè)與建筑業(yè)的就業(yè)水平已基本恢復(fù)至疫情前水平，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在進(jìn)行中，美聯(lián)儲(chǔ)維持長(zhǎng)期利率處在低位的態(tài)度也沒有改

2、變，兩者均體現(xiàn)在近期美股市場(chǎng)的變化中。第三，從目前的數(shù)據(jù)看，全球正在經(jīng)歷第三輪疫情爆發(fā)，但是市場(chǎng)對(duì)疫情的恐慌程度也明顯減弱，即使疫情再次爆發(fā)，除非極端情況，否則我們認(rèn)為疫情對(duì)情緒影響已經(jīng)邊際很弱。對(duì)市場(chǎng)來說無(wú)需太關(guān)注，靜等全球疫苗的出臺(tái)。綜上所述，我們維持震蕩向上的判斷，尤其是不少個(gè)股縮量到極致，疊加三季報(bào)業(yè)績(jī)配合，建議積極關(guān)注相關(guān)超跌反彈機(jī)會(huì)，但指數(shù)性行情仍需要新的破局力量出現(xiàn)。配置建議，十四五規(guī)劃投資機(jī)會(huì)凸顯，根據(jù)我們第一部分的論述，四季度聚焦雙循環(huán)，硬科技是投資“聚集地”。三大投資機(jī)會(huì)：1)新一代信息技術(shù)（芯片、5G、安可工程、無(wú)人駕駛等）、2）新能源產(chǎn)業(yè)鏈（光伏、儲(chǔ)能、新能源汽車）、3

3、）生物醫(yī)藥技術(shù)（疫苗、創(chuàng)新藥、關(guān)鍵領(lǐng)域的醫(yī)療企業(yè)技術(shù)替代等）。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅低于預(yù)期導(dǎo)致人民幣匯率持續(xù)貶值，政策收緊降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等。內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄 . - 3 -圖表目錄. - 4 -一、本周話題：2020 年上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)速覽. - 5 -1.1 A 股上市公司的業(yè)績(jī)恢復(fù)究竟如何？. - 5 -1.2 不同類型的上市公司又有何差異？ . - 7 -1.3 行業(yè)景氣度演繹. - 8 -1.31 必需消費(fèi)加速改善，信息技術(shù)增速小幅放緩 . - 8 -1.32 能源、工業(yè)：軍工、普通制造業(yè)、工程機(jī)械相對(duì)較優(yōu). - 8 -1.33 金融：證券相對(duì)較優(yōu). - 9

4、 -1.34 醫(yī)療保健：醫(yī)療器械相對(duì)較優(yōu) 錯(cuò)誤!未定義書簽。1.35 必需消費(fèi)：飼料、生豬養(yǎng)殖相對(duì)較優(yōu) . - 10 -1.36 可選消費(fèi)：小家電相對(duì)較優(yōu) 錯(cuò)誤!未定義書簽。1.37 TMT：半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)相對(duì)較優(yōu) . - 11 -1.4 高景氣行業(yè)篩選. - 12 -1.41 盈利能力持續(xù)改善的行業(yè). - 12 -1.42 盈利增速持續(xù)改善的行業(yè). - 12 -二、市場(chǎng)回顧與展望 . - 13 -三、情緒指標(biāo)跟蹤. - 16 -四、估值指標(biāo)跟蹤. - 18 -圖表目錄圖表 1：不同口徑下 A 股收入增速 . - 5 -圖表 2：不同口徑下 A 股利潤(rùn)增速 . - 5 -圖表 3：A 股凈利潤(rùn)

5、的單季環(huán)比增速：歷年三季報(bào). - 6 -圖表 4：歷年三季報(bào) A 股單季凈利潤(rùn)率的環(huán)比變化. - 6 -圖表 5：不同口徑下 A 股扣非利潤(rùn)增速. - 6 -圖表 6：全部 A 股 ROE（TTM）. - 6 -圖表 7：歷年三季報(bào)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)凈收益. - 7 -圖表 8：非金融公司經(jīng)營(yíng)性凈收益增速. - 7 -圖表 9：不同板塊收入增速 . - 7 -圖表 10：不同板塊利潤(rùn)增速. - 7 -圖表 11：不同指數(shù)收入增速. - 8 -圖表 12：不同指數(shù)利潤(rùn)增速. - 8 -圖表 13：大類行業(yè)盈利增速變化 . - 8 -圖表 14：能源、工業(yè)盈利增速變化. - 9 -圖表 15：金融盈利增速

6、變化. - 9 -圖表 16：醫(yī)療保健盈利增速變化 . - 10 -圖表 17：必需消費(fèi)品盈利增速變化. - 10 -圖表 18：可選消費(fèi)品盈利增速變化. - 11 -圖表 19：TMT 盈利增速變化 . - 12 -圖表 20：中報(bào)盈利能力連續(xù) 3 季度持續(xù)改善的行業(yè). - 12 -圖表 21：三季報(bào)盈利持續(xù)改善的行業(yè). - 13 -圖表 22：指數(shù)與大類行業(yè)表現(xiàn). - 15 -圖表 23：本周行業(yè)表現(xiàn). - 15 -圖表 24：萬(wàn)得全 A 換手率. - 16 -圖表 25：創(chuàng)業(yè)板指換手率. - 16 -圖表 26：融資余額變化. - 16 -圖表 27：分級(jí)基金. - 16 -圖表 28：

7、漲停家數(shù). - 17 -圖表 29：次新股指標(biāo). - 17 -圖表 30：風(fēng)格轉(zhuǎn)換指標(biāo) . - 17 -圖表 31：主要指數(shù)估值. - 18 -圖表 32：主要行業(yè)估值. - 18 -圖表 33：股債相對(duì)配置價(jià)值. - 19 -一、本周話題：三季報(bào)整體盈利持續(xù)回暖，主板業(yè)績(jī)加速改善A 股上市公司的業(yè)績(jī)恢復(fù)究竟如何？從修復(fù)的方向看，中報(bào)收入、盈利增速雙雙持續(xù)上升。（1）中位數(shù)口徑下，季調(diào)環(huán)比折年后全 A/非金融/非金融兩油 2020 年三季報(bào)的營(yíng)業(yè)收入增速?gòu)闹袌?bào)的 4.2%/3.9%/3.9%回升至 8.9%/8.9%/9.0%，利潤(rùn)同比從中報(bào)的 0.5%/0.4%/0.4%回升至 7.4%/7

8、.5%/7.4%；（2）整體法口徑下，全 A/ 非金融/ 非金融兩油 2020 年三季報(bào)的營(yíng)業(yè)收入增速?gòu)闹袌?bào)的-1.8%/-3.8%/0.1%回升至 1.3%/0.0%/4.2%，利潤(rùn)同比增速?gòu)闹袌?bào)的-17.4%/-23.8%/-13.5%回升至-6.1%/-4.8%/-1.9%。圖表 1：不同口徑下 A 股收入增速圖表 2：不同口徑下 A 股利潤(rùn)增速 中位數(shù)整體法40%30%20%10%0%-10%-20%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202040.0% 中位數(shù)整體法30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-3

9、0.0%-40.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020來源：Wind，&來源： Wind，&如果去掉上市公司季節(jié)性盈利波動(dòng)帶來的影響，A 股三季報(bào)的改善也是較明顯的。其中，2020 年 Q3 利潤(rùn)單季環(huán)比 24.9%，創(chuàng) 2004 年以來的新高，剔除金融后，三季報(bào)單季環(huán)比 26.7%，依然創(chuàng)下歷史同期新高。從單季利潤(rùn)率的環(huán)比變化看，2020 年三季度的盈利水平同樣超過了歷史的平均水平。圖表 3：A 股凈利潤(rùn)的單季環(huán)比增速：歷年三季報(bào)圖表 4：歷年三季報(bào) A 股單季凈利潤(rùn)率的環(huán)比變化30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%

10、-20.0%-30.0%單季度利潤(rùn)環(huán)比2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 20206.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%單季度凈利潤(rùn)率環(huán)比200420062008201020122014201620182020來源：Wind，&來源： Wind，&盡管如此，從修復(fù)的幅度來看，A 股 ROE 整體仍未恢復(fù)至去年年底水平。（1）中位數(shù)口徑下：全部 A 股的 ROE(TTM)從中報(bào)的 6.1%回升至 6.2%，較去年年報(bào)下滑 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。（2）整體法口徑下：全部 A 股的 ROE(TTM)從中報(bào) 7.2

11、%上升至 7.3%，雖然環(huán)比中報(bào)小幅上升 0.2%，但較去年年報(bào)依舊下滑 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 5：不同口徑下 A 股扣非利潤(rùn)增速圖表 6：全部 A 股 ROE（TTM） 中位數(shù)整體法100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202016% 總體非金融14%12%10%8%6%4%2%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020來源：Wind，&來源： Wind，&為了更清晰的看到上市公司經(jīng)營(yíng)能力的改變，我們

12、進(jìn)一步剔除投資性資產(chǎn)以及投資性收益的影響，數(shù)據(jù)顯示三季報(bào)非金融公司的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性凈收益為 2.6%，仍然低于歷史均值與去年同期水平。從經(jīng)營(yíng)性凈收益的增速看，2020 年三季報(bào)非金融上市公司同比從中報(bào)的-28.6%回升至-12.5%，仍然低于去年年底的-5.8%，表明三季度經(jīng)濟(jì)雖然持續(xù)回暖，但較疫情前的水平，還尚未完全恢復(fù)。圖表 7：歷年三季報(bào)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)凈收益圖表 8：非金融公司經(jīng)營(yíng)性凈收益增速5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%非金融60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%非金融2012 2013 2014 2015 2016 2

13、017 2018 2019 20202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020來源：Wind，&來源： Wind，&不同類型的上市公司又有何差異？分板塊看，主板、中小企業(yè)板的盈利加速改善。（1）中位數(shù)口徑下：季調(diào)環(huán)比折年后，主板/中小企業(yè)板/創(chuàng)業(yè)板的收入增速分別從中報(bào)的 3.2%/3.8%/6.3%上升至三季報(bào)的 6.6%/11.5%/11.1%；主板/中小企業(yè)板/創(chuàng)業(yè)板的利潤(rùn)同比分別從中報(bào)的-1.5%/2.2%/-0.3%上升至三季報(bào)的 9.5%/6.5%/8.2%；（2）整體法口徑下：主板/中小企業(yè)板/創(chuàng)業(yè)板的收入 增速分別從中報(bào)的-2.3%/

14、2.1%/-0.3%上升至三季報(bào)的 0.6%/3.6%/6.7%；主板/中小企業(yè)板/創(chuàng)業(yè)板的利潤(rùn)同比分別從中報(bào)的-20.9%/8.6%/35.1%修復(fù)至三季報(bào)的-9.3%/-16.4%/30.1%。圖表 9：不同板塊收入增速圖表 10：不同板塊利潤(rùn)增速 主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020100.0% 主板中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.

15、0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020來源：Wind，&來源： Wind，&分指數(shù)來看，滬深 300/中證 500/中證 1000 普遍改善。（1）中位數(shù)口徑下：季調(diào)環(huán)比折年后，滬深 300/中證 500/中證 1000 的收入增速分別從中報(bào)的 7.6%/4.5%/4.0%上升至 11.8%/8.6%/9.4%；滬深 300/中證 500/中證 1000 的利潤(rùn)增速分別從中報(bào)的 8.3%/1.2%/1.9% 上升至 19.6%/15.8%/6.1%；（2）整體法口徑下：滬深 300/中證 500/中證 1000的收入增速

16、分別從中報(bào)-2.6%/-1.0%/2.5%上升至 0.0%/2.7%/5.7%；滬深 300/ 中證 500/ 中證 1000 的 利 潤(rùn) 增 速 分 別 從 中 報(bào) 的-18.2%/-21.8%/-18.7%上升至-8.3%/0.1%/-7.6%。圖表 11：不同指數(shù)收入增速圖表 12：不同指數(shù)利潤(rùn)增速 滬深300中證500中證100060.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020150.0% 滬深300中證500中證10001

17、00.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020來源：Wind，&來源： Wind，&行業(yè)景氣度演繹必需消費(fèi)加速改善，信息技術(shù)增速小幅放緩大類行業(yè)來看，中報(bào)盈利增速最高的必需消費(fèi)品板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)依舊亮眼，2020 年三季報(bào)盈利增速達(dá)到 35%，能源板塊盈利增速-36%，雖然墊底，但環(huán)比顯著改善。環(huán)比變化來看，除信息技術(shù)盈利走弱外，其余大類行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬霈F(xiàn)了不同程度改善。其中，環(huán)比改善幅度在 30%以上的行業(yè)包括電信服務(wù)、能源，尤其是能源板塊環(huán)比改善幅度超過50%，遠(yuǎn)高于其他領(lǐng)域。

18、圖表 13：大類行業(yè)盈利增速變化2019Q42020Q12020Q22020Q380%40%0%-40%-80%-120%能源可選消費(fèi)房地產(chǎn)工業(yè)金融材料公用事業(yè)醫(yī)療保健信息技術(shù)日常消費(fèi)電信服務(wù)-160%來源：Wind, &能源、工業(yè)：軍工、普通制造業(yè)、工程機(jī)械相對(duì)較優(yōu)三季報(bào)中游制造業(yè)的盈利持續(xù)回暖，能源板塊盈利跌幅也有所收窄。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，增速排名靠前的行業(yè)包括軍工、普通制造業(yè)、鋼結(jié)構(gòu)、工程機(jī)械，同比增速均在 30%以上，業(yè)績(jī)較差的行業(yè)集中在重型制造業(yè)、石油化工、鐵路、冷鏈，各行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?20%以下。圖表 14：能源、工業(yè)盈利增速變化2019Q42020Q12020Q22020Q320

19、0%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%軍工普通制造業(yè)鋼結(jié)構(gòu)工程機(jī)械園林工程電力設(shè)備重卡油服工程基建建設(shè)設(shè)計(jì)咨詢國(guó)際工程農(nóng)藥快遞港口鋼鐵包裝煤炭鐵路設(shè)備焦炭冷鏈裝飾工程鐵路石油化工 重型制造業(yè)-250%來源：Wind, &金融：證券相對(duì)較優(yōu)金融板塊三季報(bào)各行業(yè)盈利增速普遍好轉(zhuǎn)。中報(bào)表現(xiàn)優(yōu)異的證券行業(yè)，三季報(bào)盈利加速擴(kuò)張，銀行、保險(xiǎn)、多元金融的跌幅明顯收窄。從改善幅度來看，銀行、保險(xiǎn)、多元金融同比增速均較中報(bào)改善 10 個(gè)百分點(diǎn)以上。圖表 15：金融盈利增速變化2019Q42020Q12020Q22020Q3100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%

20、-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%證券銀行保險(xiǎn)多元金融來源：Wind, &醫(yī)療保?。横t(yī)療器械相對(duì)較優(yōu)醫(yī)療保健板塊，雖然三季報(bào)整體持續(xù)改善，但是 CRO、原料藥盈利增速有所放緩。具體來說，醫(yī)療器械行業(yè)盈利增速在 100%以上，依舊位列板塊內(nèi)排名的首位，血制品增速持續(xù)為負(fù)，依舊墊底。從環(huán)比改善幅度來看，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、疫苗改善幅度都在 20%以上。圖表 16：醫(yī)療保健盈利增速變化2019Q42020Q12020Q22020Q3150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%血制品醫(yī)藥消費(fèi)醫(yī)藥流通創(chuàng)新藥IVD原輔包材疫苗CDMOCRO醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療器

21、械-200.0%來源：Wind, &必需消費(fèi)：飼料、生豬養(yǎng)殖相對(duì)較優(yōu)必需消費(fèi)板塊中，增速最高的依舊是是飼料、生豬養(yǎng)殖、休閑食品，三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俣荚?100%以上；三季報(bào)業(yè)績(jī)較差的細(xì)分行業(yè)主要集中在葡萄酒、品牌服飾、飲料，業(yè)績(jī)?cè)鏊俣荚?20%以下，環(huán)比來看，乳制品三季報(bào)由負(fù)轉(zhuǎn)正，飲料、葡萄酒、品牌服飾、跌幅收窄，改善的幅度都在 5%以上。值得關(guān)注的是，雖然飼料、生豬養(yǎng)殖依然維持的高增速，但是從環(huán)比變化幅度看已經(jīng)出現(xiàn)放緩的跡象。圖表 17：必需消費(fèi)品盈利增速變化2020Q22020Q3400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0-50.0-100.0生豬養(yǎng)殖

22、飼料休閑食品動(dòng)物保健主食/速凍肉禽養(yǎng)殖調(diào)味品藥店 肉制品超市 啤酒 葡萄酒品牌服飾乳制品 保健品飲料-150.0來源：Wind, &可選消費(fèi)：小家電相對(duì)較優(yōu)可選消費(fèi)板塊來看，雖然各行業(yè)的業(yè)績(jī)普遍環(huán)比改善，但分化明顯。上半年表現(xiàn)較好的小家電，三季度盈利增速持續(xù)擴(kuò)張，而多數(shù)行業(yè)的盈利僅僅是跌幅收窄，尚未恢復(fù)至疫情前水平。與此同時(shí)，三季報(bào)業(yè)績(jī)靠后的酒店、景點(diǎn)、百貨同比增速依舊是-50%以下。圖表 18：可選消費(fèi)品盈利增速變化2020Q12020Q22020Q3100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%-200.0%-250.0%-300.0%-350.0%酒店旅游餐飲百貨

23、紡織制造免稅白電教育家具廚電黃金珠寶出版新能源汽車黑電輪胎小家電-400.0%來源：Wind, &TMT：半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)相對(duì)較優(yōu)TMT 板塊中，雖然半導(dǎo)體行業(yè)三季報(bào)增速環(huán)比小幅放緩，但同比 50%以上的高增速依然支撐其在板塊內(nèi)部業(yè)績(jī)排名位列前茅。與此同時(shí)，中報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的光器件、互聯(lián)網(wǎng)，三季報(bào)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，盈利加速擴(kuò)張。相反，中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的細(xì)分行業(yè)信息安全、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化三季報(bào)跌幅有所收窄，但依舊墊底，業(yè)績(jī)?cè)鏊俣荚?40%及以下?？傮w而言，TMT 板塊中，半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。2020Q22020Q3圖表 19：TMT 盈利增速變化90.0%60.0%30.0%0.0%-30.0%-

24、60.0%-90.0%半導(dǎo)體廣告營(yíng)銷光器件 游戲北斗云計(jì)算 被動(dòng)元件互聯(lián)網(wǎng) 消費(fèi)電子安防 PCB面板天線射頻LED光纖光纜物聯(lián)網(wǎng) 專網(wǎng)通信人工智能通信設(shè)備醫(yī)療信息化網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化信息安全-120.0%來源：Wind, &1.4 高景氣行業(yè)篩選盈利能力持續(xù)改善的行業(yè)我們篩選了同時(shí)滿足 扣非口徑下 ROE（TTM）連續(xù) 3 個(gè)季度持續(xù)改善的行業(yè)，那么包括醫(yī)療器械、保健品、藥店、半導(dǎo)體、軍工等。圖表 20：中報(bào)盈利能力連續(xù) 3 季度持續(xù)改善的行業(yè)醫(yī)療器械保健品主食/速凍藥店動(dòng)物保健軍工風(fēng)電 運(yùn)營(yíng)商半導(dǎo)體油服工程飼料9-5 813613244109-5 9138132541213-4 12141114255

25、1417-2 12151125265141111000003421201145294幅度善幅度相較中報(bào)改善 相較2019年底改2020-09-302019-12-312020-03-312020-06-30來源：Wind, &盈利增速持續(xù)改善的行業(yè)我們篩選了利潤(rùn)增速在 10%以上，連續(xù) 3 個(gè)季度持續(xù)改善的行業(yè)，主要集中面板、廣告營(yíng)銷、云計(jì)算等領(lǐng)域。圖表 21：三季報(bào)盈利持續(xù)改善的行業(yè)面板廣告營(yíng)銷云計(jì)算 稀土磁材黃金保健品 被動(dòng)元件北斗小家電超市 肉制品藥店-110-121-90-26-24-133-32-156-46-161224-108-75-3-162221-1-29211431-82-

26、39129593192632253236749346279173234362834383333201413843223648244221419015010881241708811688幅度善幅度相較中報(bào)改善 相較2019年底改2020-09-302019-12-312020-03-312020-06-30來源：Wind, &二、市場(chǎng)回顧與展望一周回顧：北上資金持續(xù)凈流出，大金融板塊普遍回調(diào)。本周上證綜指全周收跌 1.63%、創(chuàng)業(yè)板指收漲 2.12%、深證成指收漲 0.82%。時(shí)代硬科技組合本周收跌 1.60%，世代新消費(fèi)組合收跌 2.16%。全市場(chǎng)日均成交額環(huán)比小幅回升。融資凈流入規(guī)模小幅放緩

27、，北上資金持續(xù)凈流出。風(fēng)格指數(shù)方面，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指領(lǐng)漲，上證 50、中證 1000 領(lǐng)跌。行業(yè)與主題方面，日常消費(fèi)、醫(yī)療保健表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；房地產(chǎn)、金融行業(yè)整體低迷。市場(chǎng)展望：市場(chǎng)仍處于寬幅振蕩向上，十四五規(guī)劃投資機(jī)會(huì)凸顯上周市場(chǎng)出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整，投資者普遍擔(dān)心螞蟻上市的“抽血效應(yīng)”以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)造成流動(dòng)性預(yù)期的收緊。我們認(rèn)為，這些因素僅僅是超短期的情緒因素，不構(gòu)成市場(chǎng)短期震蕩趨勢(shì)，無(wú)需擔(dān)心。首先，三季度宏觀數(shù)據(jù)，工業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是整體經(jīng)濟(jì)仍然未恢復(fù)到疫情前的水平，盡管明年一二季度同比 GDP 數(shù)據(jù)非常高，然而，同比數(shù)據(jù)明顯落后，且被市場(chǎng)所包含。我們需要真正關(guān)心的是宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)力，從環(huán)

28、比的角度看是否可持續(xù)復(fù)蘇。需求的復(fù)蘇往往伴隨物價(jià)水平的環(huán)比提升，然而 9 月份 PPI 開始走弱，不支持需求仍在全面復(fù)蘇。宏觀經(jīng)濟(jì)反彈最快的時(shí)期已經(jīng)過去。在地產(chǎn)投資的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存。因此無(wú)需過度擔(dān)心常態(tài)化的貨幣政策。其次，四季度市場(chǎng)新能源、TMT 和醫(yī)藥科技仍然是全球資本市場(chǎng)的首選。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松趨勢(shì)、刺激法案與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，也左右全球市場(chǎng)的走勢(shì)。從最新的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來看，零售貿(mào)易、制造業(yè)與建筑業(yè)的就業(yè)水平已基本恢復(fù)至疫情前水平，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在進(jìn)行中，美聯(lián)儲(chǔ)維持長(zhǎng)期利率處在低位的態(tài)度也沒有改變，兩者均體現(xiàn)在近期美股市場(chǎng)的變化中。第三，從目前的數(shù)據(jù)看，全球正在經(jīng)歷第三輪

29、疫情爆發(fā)，但是市場(chǎng)對(duì)疫情的恐慌程度也明顯減弱，即使疫情再次爆發(fā)，除非極端情況，否則我們認(rèn)為疫情對(duì)情緒影響已經(jīng)邊際很弱。對(duì)市場(chǎng)來說無(wú)需太關(guān)注，靜等全球疫苗的出臺(tái)。綜上所述，我們維持震蕩向上的判斷，尤其是不少個(gè)股縮量到極致，疊加三季報(bào)業(yè)績(jī)配合，建議積極關(guān)注相關(guān)超跌反彈機(jī)會(huì)，但指數(shù)性行情仍需要新的破局力量出現(xiàn)。配置建議，十四五規(guī)劃投資機(jī)會(huì)凸顯，根據(jù)我們第一部分的論述，四季度聚焦雙循環(huán)，硬科技是投資“聚集地”。三大投資機(jī)會(huì)：1)新一代信息技術(shù)（芯片、5G、安可工程、無(wú)人駕駛等）、2）新能源產(chǎn)業(yè)鏈（光伏、儲(chǔ)能、新能源汽車）、3）生物醫(yī)藥技術(shù)（疫苗、創(chuàng)新藥、關(guān)鍵領(lǐng)域的醫(yī)療企業(yè)技術(shù)替代等）。風(fēng)格指數(shù)：本周各

30、風(fēng)格指數(shù)分化明顯，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指領(lǐng)漲，上證50、中證 1000 領(lǐng)跌。活躍度方面，各風(fēng)格指數(shù)換手率延續(xù)分化，中小板指、創(chuàng)業(yè)板指換手率大幅上升，上證 50、滬深 500 換手率下滑明顯。大類行業(yè)：本周大類行業(yè)指數(shù)延續(xù)分化，日常消費(fèi)、醫(yī)療保健板塊持續(xù)領(lǐng)漲，房地產(chǎn)、金融行業(yè)領(lǐng)跌?；钴S度方面，日常消費(fèi)換手率大幅上升，金融、能源行業(yè)換手率大幅下滑。一級(jí)行業(yè)：本周汽車、電新、醫(yī)藥領(lǐng)漲；非銀、地產(chǎn)、銀行領(lǐng)跌。活躍度方面，各行業(yè)換手率分化明顯，家電、酒類、食品飲料的換手率明顯回升，煤炭、環(huán)保、紡織服裝的換手率大幅下滑。圖表 22：指數(shù)與大類行業(yè)表現(xiàn)周漲跌幅 ( )上周漲跌幅 ( )年初至今漲跌幅( )最近

31、兩周換手率最新?lián)Q手率歷史分位（10年6月至今）創(chuàng)業(yè)板指2.12-4.5447.7014.7%14.6%97.0%中小板指1.71-2.8235.204.5%4.3%36.0%中證2000.95-3.8523.550.8%0.7%30.4%深證成指0.82-2.9926.903.3%3.3%31.1%風(fēng)格指數(shù)滬深300中證100-0.49-1.23-1.53-0.2914.6210.660.4%0.3%0.4%0.3%51.2%55.8%上證綜指-1.63-1.755.720.5%0.5%38.2%中證500-1.64-3.3516.020.9%1.0%19.9%中證1000-1.96-3.84

32、16.961.5%1.5%30.6%上證50-1.98-0.997.090.2%0.2%52.6%醫(yī)療保健指數(shù)2.57-6.3046.711.3%1.4%51.3%可選消費(fèi)指數(shù)1.27-0.6421.621.4%1.4%53.2%日常消費(fèi)指數(shù)-0.22-1.6744.941.2%1.1%37.5%信息技術(shù)指數(shù)-0.30-3.6622.072.1%2.0%50.1%材料指數(shù)-0.87-2.5315.171.1%1.1%35.7%大類行業(yè)工業(yè)指數(shù)-0.90-3.0018.111.2%1.1%61.6%公用事業(yè)指數(shù)-1.21-2.260.320.4%0.5%14.0%能源指數(shù)-2.91-2.90-1

33、4.050.2%0.3%28.1%電信服務(wù)指數(shù)-2.96-2.04-3.800.5%0.6%26.9%房地產(chǎn)指數(shù)-4.47-1.07-7.830.6%0.6%4.9%金融指數(shù)-4.910.43-1.610.3%0.4%48.3%來源：Wind, &圖表 23：本周行業(yè)表現(xiàn)本周漲跌幅（ ）上周漲跌幅（ ）年初至今漲跌幅（ ）最近兩周換手率最新?lián)Q手率歷史分位汽車4.401.3838.451.61.576.0電力設(shè)備及新能源3.12-4.0954.642.12.180.6醫(yī)藥2.94-6.4048.131.31.450.2家電2.41-0.1017.251.61.265.9消費(fèi)者服務(wù)2.21-2.3

34、652.681.21.247.4電子1.46-3.0728.052.01.847.6酒類0.730.9558.271.51.183.0輕工制造0.39-2.7217.731.21.122.2食品飲料-0.03-0.6055.811.31.056.8機(jī)械-0.28-4.0123.311.61.563.7商貿(mào)零售-2.97-1.329.200.80.813.2傳媒-3.06-2.865.961.61.537.0交通運(yùn)輸-3.09-1.990.580.50.433.0綜合-3.59-3.70-4.980.80.89.3通信-3.59-2.77-3.871.41.532.4紡織服裝-3.64-2.28

35、2.361.21.843.8計(jì)算機(jī)-3.67-3.6616.642.32.249.6銀行-3.922.13-5.730.20.273.1房地產(chǎn)-4.41-1.02-8.000.50.52.4非銀行金融-5.55-0.971.270.70.733.5來源：Wind, &三、情緒指標(biāo)跟蹤全市場(chǎng)活躍度：2010 年以來，全 A 日均換手率區(qū)間大致為 0.4%-1.4%。 20 日平滑后本周全 A 換手率震蕩回落。截止 10 月 30 日，單日換手率達(dá)到 1.1%，處于歷史分位的 73.1%。創(chuàng)業(yè)板指換手率區(qū)間大致為 2%-8%， 20 日平滑后創(chuàng)業(yè)板指換手率震蕩回升。截止 2020 年 10 月 3

36、0 日，創(chuàng)業(yè) 板單日換手率為 16.6%，處于歷史分位的 98.3%。圖表 24：萬(wàn)得全 A 換手率圖表 25：創(chuàng)業(yè)板指換手率3.00萬(wàn)得全A換手率萬(wàn)得全A換手率（20MA）35.00創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板指(20MA)30.002.5025.002.0020.001.5015.0010.001.005.000.502018-102019-042019-102020-042020-100.0020132014201520162017201820192020來源： Wind，&來源： Wind，&場(chǎng)內(nèi)融資：本周融資余額持續(xù)小幅上升，截止 10 月 29 日，融資余額達(dá)到 14224 億，較上周增加 28

37、 億。5 日平滑后融資買入額占全市場(chǎng)成交額的比重較上周回落 0.2%。分級(jí)基金：10 日平滑后，本周分級(jí) B 與分級(jí)A 成交額的比值震蕩下滑，截止 10 月 30 日，10 日平滑指標(biāo)為 3.2，與上周減少 0.2，處于歷史分位 50.5%。圖表 26：融資余額變化圖表 27：分級(jí)基金融資凈買入額(億元，10ma)融資買入額/全A成交額(，5ma) 分級(jí)B成交額/分級(jí)A成交額8012.56040200-20-40-6018/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/1011.510.59.58.57.56.5分級(jí)B成交額/分級(jí)A成交額(10MA)2520