企業(yè)不同生命周期現(xiàn)金流量研究-基于浙江創(chuàng)業(yè)板上市公司的調(diào)查分析研究 金融學(xué)專業(yè)

1、企業(yè)不同生命周期現(xiàn)金流量研究基于2012年浙江創(chuàng)業(yè)板上市公司的調(diào)查摘 要：本文通過運用文獻研究法、比較研究法研究分析創(chuàng)業(yè)板上市公司不同生命周期自由現(xiàn)金流量有關(guān)概念和理論、以及在報表分析中的作用，探討進行如此分析的意義和在財務(wù)管理中的應(yīng)用情況。通過以上研究明確國內(nèi)外對于企業(yè)生命周期自由現(xiàn)金流量研究的特點和局限性，了解企業(yè)生命周期今后發(fā)展的趨勢，以及導(dǎo)致生命周期自由現(xiàn)金流量指標(biāo)在企業(yè)發(fā)展中應(yīng)用困難的原因，使我們對自由現(xiàn)金流量更為了解。再通過案例研究法，將創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，根據(jù)符合條件的企業(yè)各個時期自由現(xiàn)金流量的特點對企業(yè)的現(xiàn)狀進行分析，確定企業(yè)所處的生命周期階段，并根據(jù)現(xiàn)階段的特點在投資

2、、經(jīng)營業(yè)績評價等過程中給予重要的建議。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；自由現(xiàn)金流量；生命周期Abstract：In this paper, through the use of comparative literature research method, research method research and analysis of the growth enterprise market of listing Corporation in different life cycle of free cash flow, as well as the relevant concepts and th

3、eories in the report analysis, to explore the application of such analysis the significance and in financial management. Through the above research clearly at home and abroad for the characteristics and limitations of the study of enterprise life cycle free cash flow of enterprise life cycle, unders

4、tand the development trend of the future, as well as the cause of life cycle free cash flow index application difficulties in the development of enterprises, make us more understanding of the free cash flow. Through the case study method, will do poineering work board the listing Corporation as a re

5、search sample, according to the analysis of the eligible enterprises in different periods of free cash flow characteristics of the current situation of enterprises, determine the life cycle stages, and according to the characteristics of the present stage in the investment, business performance eval

6、uation process to give valuable advice.Key Words：Small boardof listed companies ； Free cash flow ； Life cycle目 錄TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc19739 一、緒論 PAGEREF _Toc19739 1 HYPERLINK l _Toc25524 二、相關(guān)理論概念 PAGEREF _Toc25524 1 HYPERLINK l _Toc20879 （一）企業(yè)生命周期研究 PAGEREF _Toc20879 1 HYPERLINK l _Toc8829 （

7、二）現(xiàn)金流量的相關(guān)理論研究 PAGEREF _Toc8829 3 HYPERLINK l _Toc4576 1、生產(chǎn)經(jīng)營中的現(xiàn)金流量管理 PAGEREF _Toc4576 4 HYPERLINK l _Toc18462 2、投資活動中的現(xiàn)金流量管理 PAGEREF _Toc18462 4 HYPERLINK l _Toc22372 3、籌資活動中的現(xiàn)金流量管理 PAGEREF _Toc22372 4 HYPERLINK l _Toc5640 （三）企業(yè)不同生命周期的現(xiàn)金流量特征分 PAGEREF _Toc5640 5 HYPERLINK l _Toc19815 三、創(chuàng)業(yè)板公司基于生命周期的自由

8、現(xiàn)金流量研究 PAGEREF _Toc19815 6 HYPERLINK l _Toc25428 （一）創(chuàng)業(yè)板公司樣本的確定 PAGEREF _Toc25428 6 HYPERLINK l _Toc27552 （二）創(chuàng)業(yè)板公司樣本企業(yè)生命周期的確定 PAGEREF _Toc27552 7 HYPERLINK l _Toc14836 1、本文選取的劃分企業(yè)生命周期的標(biāo)準 PAGEREF _Toc14836 7 HYPERLINK l _Toc2305 2、樣本企業(yè)生命周期的劃分 PAGEREF _Toc2305 7 HYPERLINK l _Toc24243 （三）創(chuàng)業(yè)板公司樣本企業(yè)自由現(xiàn)金流量

9、的計算 PAGEREF _Toc24243 8 HYPERLINK l _Toc574 1、本文選取的計算自由現(xiàn)金流量的方法 PAGEREF _Toc574 8 HYPERLINK l _Toc8739 2、樣本企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計算 PAGEREF _Toc8739 8 HYPERLINK l _Toc31124 （四）創(chuàng)業(yè)板公司基于生命周期的自由現(xiàn)金流量研究結(jié)果分析 PAGEREF _Toc31124 10 HYPERLINK l _Toc2518 四、結(jié)論及建議 PAGEREF _Toc2518 11 HYPERLINK l _Toc8577 參考文獻 PAGEREF _Toc8577

10、14一、緒論在經(jīng)濟全球化的今天，企業(yè)之間競爭越來越激烈和殘酷，許多成功的企業(yè)根據(jù)自身企業(yè)所處的不同發(fā)展階段采取正確的市場營銷戰(zhàn)略而得到了健康、穩(wěn)定、高速和可持續(xù)的發(fā)展。例如，中國的家電行業(yè)的海爾、乳品行業(yè)的蒙牛、飲料行業(yè)的哇哈哈等企業(yè)。然而，也有很多企業(yè)由于沒有正確認識到自身所處的企業(yè)生命周期的階段，采取錯誤的市場營銷戰(zhàn)略而在激烈的市場競爭中遭受重創(chuàng)后破產(chǎn)倒閉或者一蹶不振。例如，中國的乳品行業(yè)三鹿集團；保健品行業(yè)的巨人集團；白酒行業(yè)的央視的“標(biāo)王”，秦池集團；早期的影碟機“小王子”，愛多；信息高速公路的“第一代建設(shè)者”，瀛海威；保健品行業(yè)“呼風(fēng)喚雨”的三株集團；曾經(jīng)是“中國最有文化的商場”，亞

11、細亞集團；家電業(yè)并購的“傳奇”，科龍電器集團；產(chǎn)融結(jié)合的股市神話，新疆德隆集團；被稱為“房地產(chǎn)霸王”的房地產(chǎn)連鎖巨鱷，順馳公司等，一連串失敗者的名字擺在我們眼前，讓人吃驚，也讓人扼腕嘆息。本文通過運用文獻研究法、比較研究法研究分析創(chuàng)業(yè)板上市公司不同生命周期自由現(xiàn)金流量有關(guān)概念和理論、以及在報表分析中的作用，探討進行如此分析的意義和在財務(wù)管理中的應(yīng)用情況。通過以上研究明確國內(nèi)外對于企業(yè)生命周期自由現(xiàn)金流量研究的特點和局限性，了解企業(yè)生命周期今后發(fā)展的趨勢，以及導(dǎo)致生命周期自由現(xiàn)金流量指標(biāo)在企業(yè)發(fā)展中應(yīng)用困難的原因，使我們對自由現(xiàn)金流量更為了解。再通過案例研究法，將創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，根據(jù)

12、符合條件的企業(yè)各個時期自由現(xiàn)金流量的特點對企業(yè)的現(xiàn)狀進行分析，確定企業(yè)所處的生命周期階段，并根據(jù)現(xiàn)階段的特點在投資、經(jīng)營業(yè)績評價等過程中給予重要的建議。二、相關(guān)概念及理論（一）企業(yè)生命周期眾所周知，世界萬物都有它的生命周期，企業(yè)和其他生物（包括人）一樣，也是一個生命有機體，其成長過程也要經(jīng)歷幼年、青年、中年、老年等這樣的發(fā)展階段。在每一個不同的階段上，都有不同的特點和危機。企業(yè)的這種成長過程和階段稱之為企業(yè)的生命周期。馬森海爾瑞 周偉. 對“企業(yè)生命周期理論”的回顧和思考. 當(dāng)代經(jīng)濟管理, 2008, 30(9): 36-39 (Mason Haier Rui)(1959 年)最早提出了“企業(yè)

13、生命周期”的概念。他指出可以用生物學(xué)中的“生命周期”觀點來認知企業(yè)，企業(yè)的發(fā)展也符合生物學(xué)中的成長規(guī)律。 他還指出企業(yè)發(fā)展過程中會出現(xiàn)停滯、消亡等現(xiàn)象，原因可能是企業(yè)管理上的不足， 即一個企業(yè)在管理上的局限性可能導(dǎo)致其發(fā)展的終結(jié)。之后，哥德納（Gede Na）（1965 年）進一步指出，與生物學(xué)中的生命周期相比，企業(yè)的生命周期規(guī)律有其特殊性，主要表現(xiàn)在以下三個方面：一是，企業(yè)的發(fā)展規(guī)律具有不可預(yù)見性。 例如，一個企業(yè)由初創(chuàng)期直至衰退終結(jié)，也許會經(jīng)歷 20 年到 30 年時間，也有可能會經(jīng)歷很長的時間甚至幾百年的時間；二是，企業(yè)在發(fā)展過程中可能會經(jīng)歷一段既不明顯興盛，也不明顯衰退的停滯階段，這種

14、情況與生物的生命周期不同；三是，當(dāng)企業(yè)處于消亡階段時，會出現(xiàn)兩種情況，一種是，企業(yè)有可能通過變革實現(xiàn)再發(fā)展，從而獲得重生。另一種是，企業(yè)坐以待斃。此后，用生命周期理論來研究企業(yè)成長的學(xué)者越來越多。伊查克愛迪思(Iraqi Chuck Ai Disi)在他的企業(yè)生命周期一書中，提出企業(yè)的生命周期要經(jīng)歷11個發(fā)展階段的觀點，即成長階段階段（孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期、盛年前期和盛年后期）與老化階段（穩(wěn)定期、貴族期、官僚前期、官僚期與死亡期）。企業(yè)的發(fā)展壯大與衰退主要通過靈活性與控制性這兩大因素反應(yīng)，當(dāng)企業(yè)處于發(fā)展壯大階段時企業(yè)充滿了靈活性，可是控制力往往不強；處于衰退時，情況往往相反。靈活性強

15、，企業(yè)變革相對容易，但控制水平較低；控制力強的企業(yè)卻靈活性不高，缺少企業(yè)變革的勇氣和決心。 在不同的發(fā)展時期，企業(yè)可能會面臨不同的陷阱。 例如，當(dāng)企業(yè)在學(xué)步階段時，企業(yè)可能會陷入創(chuàng)業(yè)者陷阱；在青春期，面企業(yè)會面臨新的管理人員與企業(yè)創(chuàng)業(yè)元首的矛盾和斗爭。1999年，理查德達夫特(Richard Daft)在總結(jié)拉芮格利納、羅伯特奎恩和克姆卡麥爾森(Larui Glina， Robert Quinn and Klemm Cameron Wilson)等人的理論基礎(chǔ)上，將企業(yè)的發(fā)展歷程劃分為4個發(fā)展階段。 同樣的，在這4個發(fā)展階段中企業(yè)面臨著不同威脅和陷阱。國內(nèi)外不同學(xué)者采用不同的標(biāo)準對企業(yè)生命周期

16、進行判別和劃分，Danny Miller and Peter H. Friesen 在將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期、復(fù)興期、衰退期五個階段的過程中建立了一個判別標(biāo)準，(2000)， Agrawal P. and Gup B. E (1996)在其各自的研究當(dāng)中，將公司主營業(yè)務(wù)收入增長率 r 作為劃分企業(yè)所處生命周期的方法。因此本文筆者借鑒 Danny Miller and Peter H. Friesen 的企業(yè)生命周期劃分方法，采用將公司的主營業(yè)務(wù)收入增長率 r 作為劃分企業(yè)所處生命周期的方法，并結(jié)合企業(yè)年齡等因素進行微調(diào)，最終確定了本文判別企業(yè)生命周期階段的標(biāo)準。此外，根據(jù)

17、Danny Miller and Peter H. Friesen 的研究結(jié)果，企業(yè)演化過程并不一定會遵循初創(chuàng)期，成長期，成熟期，復(fù)興期和衰退期這一固定的模式，而呈現(xiàn)出不同生命周期交替出現(xiàn)的現(xiàn)象，從主營業(yè)務(wù)收入增長率上看，復(fù)興期的主營業(yè)務(wù)收入增長率判別標(biāo)準與成長期相同，無法做出更加明確的區(qū)分。因此，本文最終將樣本公司的企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、高速成長期，成熟期，衰退期和二次創(chuàng)業(yè)期五個階段。（二）現(xiàn)金流量的相關(guān)理論1、現(xiàn)金流量的概念對于現(xiàn)金流量的概念，國際上一直存有爭論。美國財務(wù)學(xué)博士羅伯特希金斯教授，在他的一書中說:“目前對現(xiàn)金流量有許多相互矛盾的定義，從某種程度上說，現(xiàn)金流量很簡單，它是在

18、一段時間內(nèi)流入或流出現(xiàn)金賬戶的錢。如果要講得更具體一些，問題就復(fù)雜了。 羅伯特希金斯.財務(wù)管理分析M.沈藝峰譯.北京：北京大學(xué)出版社出版 (第 6 版),2006 ” 作者通過閱讀大量文獻并經(jīng)過總結(jié)、歸納后，認為我們有必要分別從狹義和廣義兩個方面來探討現(xiàn)金流量的概念。一方面從狹義角度來講，現(xiàn)金流量就是現(xiàn)金流的大小和數(shù)量，它包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金凈流量等?，F(xiàn)金流入量主要是指企業(yè)每年增加的營業(yè)現(xiàn)金收入（或減少的營業(yè)現(xiàn)金支出），固定資產(chǎn)報廢時的殘值收入或中途的變價收入，固定資產(chǎn)使用期滿時，原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的回收等?，F(xiàn)金流出量包括經(jīng)營中的付現(xiàn)成本、各項應(yīng)交稅費以及在固定資產(chǎn)和流

19、動資產(chǎn)上的投資等?，F(xiàn)金凈流量則是現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差；另一方面，由于企業(yè)的現(xiàn)金流量融合并貫穿于企業(yè)經(jīng)營和企業(yè)管理的全部流程，那么如果從宏觀角度來探討現(xiàn)金流量的概念，其內(nèi)涵和外延則必將更為寬泛。廣義的現(xiàn)金流量是一個動態(tài)的概念，主要是指現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)和流動的過程，包括現(xiàn)金流的流量、流向、流速和流程等內(nèi)容和參數(shù)，涉及企業(yè)的營運現(xiàn)金流量、資產(chǎn)現(xiàn)金流量、戰(zhàn)略現(xiàn)金流量、限制性現(xiàn)金流量以及自由現(xiàn)金流量等。因此，廣義的現(xiàn)金流量概念與狹義現(xiàn)金流量的概念二者是包含和被包含的關(guān)系。我國著名會計學(xué)家余緒纓、荊新等專家都認為，現(xiàn)金流量作為企業(yè)資金運動的動態(tài)表現(xiàn)，可以綜合地反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的主要過程（供、產(chǎn)、銷）和

20、財務(wù)活動的主要方面（籌資、投資、融資、成本費用的發(fā)生、利潤的分配等）的全貌。可見，他們也比較贊同廣義現(xiàn)金流量的概念。本文研究的現(xiàn)金流量也是從其宏觀角度著手的，不僅包括現(xiàn)金流的大小和數(shù)量，而且包括現(xiàn)金流的流向、流速以及流程等多項復(fù)雜內(nèi)容。 2、現(xiàn)金流量管理的概念 目前，財務(wù)學(xué)界比較認可的現(xiàn)金流量管理概念為：企業(yè)為達到價值最大化這一目標(biāo)，通過預(yù)測、決策、計劃、控制、報告和分析等手段，對企業(yè)不同時期的現(xiàn)金流入、流出的時間和數(shù)量進行的一種全面的、系統(tǒng)的管理活動 陳志斌.基于價值創(chuàng)造的企業(yè)現(xiàn)金流管理研究M.大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社,2007 。由此可以看出，現(xiàn)金流量管理是財務(wù)管理的一個分支。 而會計學(xué)界

21、給出的相對傳統(tǒng)的定義為：所謂現(xiàn)金流量管理就是以企業(yè)現(xiàn)金流動為對象，通過確認、計量和報告已經(jīng)發(fā)生的現(xiàn)金流量，預(yù)測將要發(fā)生的現(xiàn)金流量，反映會計主體歷史或未來的現(xiàn)金流動效益，是會計信息系統(tǒng)的一個分支 余緒纓.戰(zhàn)略現(xiàn)金流動會計J.會計研究,1991(2) 。 通過比較不難發(fā)現(xiàn)，會計學(xué)界定的現(xiàn)金流量管理屬于管理中的信息子系統(tǒng)會計，側(cè)重于“生產(chǎn)”現(xiàn)金流量信息，它通過確認、計量、報告以及參與經(jīng)濟決策，強調(diào)對現(xiàn)金運動進行間接管理，屬于基礎(chǔ)性管理；而財務(wù)學(xué)界定的現(xiàn)金流量管理則隸屬于管理中的控制子系統(tǒng)財務(wù)管理，側(cè)重于“消費”現(xiàn)金流量信息，它通過進行預(yù)測、預(yù)算、控制、報告、分析等實體活動，強調(diào)對現(xiàn)金運動進行直接管理

22、，屬于職能性管理。前者側(cè)重反映現(xiàn)金流動，后者則更關(guān)注改造現(xiàn)金流動。簡言之，二者的關(guān)系就如同攝影師與化妝師之間的關(guān)系。 （三）企業(yè)不同生命周期的現(xiàn)金流量特征分析企業(yè)現(xiàn)金流量對企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，必須加強對企業(yè)現(xiàn)金流的管理，然而，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和企業(yè)發(fā)展所處的階段，企業(yè)現(xiàn)金流量所呈現(xiàn)出來的特征也不一樣的。根據(jù)企業(yè)所處不同生命周期階段，企業(yè)在對現(xiàn)金流進行管理時也需要審時度勢，根據(jù)具體情況采取適當(dāng)措施。企業(yè)在進行籌資、投資和經(jīng)營活動時也要充分考慮企業(yè)所處的生命周期階段所有的現(xiàn)金流量運動特征，從而做出科學(xué)、正確的決策，提高企業(yè)的決策和管理水平。1、初創(chuàng)期的現(xiàn)金流量特征初創(chuàng)期企業(yè)的現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入，

23、現(xiàn)金凈流量通常表現(xiàn)為負值。這一時期，企業(yè)研發(fā)產(chǎn)品、購置設(shè)備需要大量資金投入，產(chǎn)品市場占有率很低，企業(yè)核心競爭力沒有形成。所以現(xiàn)金流量所呈現(xiàn)出來的特征是:從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，因為產(chǎn)品銷量低所以經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入量少，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負；從投資活動現(xiàn)金流量來看，由于企業(yè)剛創(chuàng)辦，投資活動多且金額巨大，投資活動現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)；從籌資活動現(xiàn)金流量來看，因為經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金均為負數(shù)，籌資活動就成為企業(yè)現(xiàn)金流入的唯一來源，但由于銀行認為企業(yè)目前財務(wù)能力弱，財務(wù)信息的透明度和可信賴程度低，不愿給子貸款，造成企業(yè)這一時期主要通過所有者注入資本來籌資。因此，初創(chuàng)期現(xiàn)金流量管理的核心是維持現(xiàn)金流

24、量不短缺。2、成長期現(xiàn)金流量特征成長期隨著企業(yè)的不斷成長，企業(yè)的業(yè)務(wù)量不斷擴大，經(jīng)過一定階段的發(fā)展，企業(yè)進入成長期，積累了一定的資金規(guī)模，但是由于成長的需要，企業(yè)需要加強投資，以應(yīng)對不斷增長的市場需求。從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，由于市場規(guī)模的擴大和銷售業(yè)績的增長，會產(chǎn)生一定的企業(yè)現(xiàn)金流入，在企業(yè)的經(jīng)營方而，企業(yè)的現(xiàn)金流是正的；從投資活動現(xiàn)金流量來看，由于企業(yè)成長的需要，企業(yè)必須加大投資以便應(yīng)對市場需求的增長，占據(jù)更多的市場份額，這就需要大量的資金投入，因而在企業(yè)的投資方而，企業(yè)的現(xiàn)金流是負的；從籌資活動現(xiàn)金流量來看，其資金缺日主要還是靠所有者投入資本，籌資活動現(xiàn)金流量凈額可能為正。因此，此階段的

25、核心問題是正確處理好企業(yè)擴張規(guī)模與現(xiàn)金流量增長之間的矛盾。3、成熟期現(xiàn)金流量特征成熟期當(dāng)企業(yè)進入成熟期的發(fā)展階段，由于產(chǎn)品的銷售市場已經(jīng)接近最大并逐漸趨向飽和，企業(yè)產(chǎn)品的銷售會給企業(yè)帶來大量的現(xiàn)金流入，而且現(xiàn)金流比較穩(wěn)定。從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，由于市場較大，產(chǎn)品銷售帶來大量的現(xiàn)金流入，企業(yè)通過經(jīng)J營活動獲得可觀的現(xiàn)金流量。從投資活動現(xiàn)金流量來看，由于市場趨于飽和，企業(yè)沒有必要再進行大規(guī)模的投資，因而用于投資的現(xiàn)金流不像成長期時候的那么多，但是投資效果還是很明顯，投資活動現(xiàn)金流量凈額很可能為正；從籌資活動現(xiàn)金流量來看，企業(yè)應(yīng)盡可能地使用債務(wù)籌資。這一階段的重要工作是如何使企業(yè)成熟期盡量延長，為

26、此必須處理好盈利性和可持續(xù)性的關(guān)系，將企業(yè)后續(xù)技術(shù)和產(chǎn)品的開發(fā)儲備作為重點。4、衰退期現(xiàn)金流量特征衰退期當(dāng)進入衰退期后，市場上對于企業(yè)產(chǎn)品的需求迅速降低，企業(yè)銷售額不斷下降，現(xiàn)金流入量迅速減少，企業(yè)甚至出現(xiàn)虧損狀態(tài)，由于滯后效應(yīng)，相對現(xiàn)金流出量較大，企業(yè)現(xiàn)金流量循環(huán)可能出現(xiàn)中斷。從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量來看，企業(yè)在這一時期通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額可能是負的；從投資活動現(xiàn)金流量來看，由于投資活動基本停止,更多的是對于投資回報的追求，開始大規(guī)模的收回投資，進而產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流入，因此投資活動方而的現(xiàn)金流量可能是正的。從籌資活動現(xiàn)金流量來看，企業(yè)一般不會再去籌資或者也很難再籌資成功，因而在籌資活動方

27、而，企業(yè)的現(xiàn)金流凈額可能也是負的。這一階段，現(xiàn)金流量管理的重點應(yīng)該把企業(yè)新業(yè)務(wù)的投放和現(xiàn)有資產(chǎn)的盡快變現(xiàn)。三、創(chuàng)業(yè)板公司基于生命周期的自由現(xiàn)金流量研究（一）創(chuàng)業(yè)板公司樣本的確定本文鑒于任何不同行業(yè)的經(jīng)營和盈利特點不一樣，相同的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)在不同的行業(yè)所處的生命周期階段也有所差別，因此不同行業(yè)企業(yè)之間沒有可比性，其研究的結(jié)果也不具有說服力，故將樣本選取為創(chuàng)業(yè)板上市公司中浙江的10家公司來研究其生命周期和自由現(xiàn)金流量。下表是所選取的公司所處行業(yè)證券代碼股票名稱所屬行業(yè)002005德豪潤達家用電器002032蘇泊爾家用電器002035華帝股份家用電器002242九陽股份家用電器002260伊立浦家用

28、電器002403愛仕達家用電器002413常發(fā)股份通用機械002429兆馳股份家用電器002508老板電器家用電器002543萬和電氣家用電器資料來源：作者整理之所以選擇浙江，因為浙江是市場化程度最高，也是市場競爭最為激烈的行業(yè)之一。經(jīng)過十幾年的迅速發(fā)展，中國家電工業(yè)從小到大、由弱至強，已經(jīng)形成一個生產(chǎn)、營銷、科研緊密結(jié)合的行業(yè)體系，成為我國國民經(jīng)濟中重要的支柱產(chǎn)業(yè)。因此，本文選取的樣本分別是002005德豪潤達、002032蘇泊爾、002035華帝股份、002242九陽股份、002260伊立浦、002403愛仕達、002413常發(fā)股份、002429兆馳股份、002508老板電器、002543

29、萬和電氣。（二）樣本公司生命周期的確定1、本文選取的劃分企業(yè)生命周期的標(biāo)準本文將企業(yè)生命周期的劃分方法選定為學(xué)者趙煉鋼趙煉鋼.企業(yè)生命周期及戰(zhàn)略應(yīng)用.企業(yè)研究，2002（6）：P23-25.的劃分方法，即以時間為劃分企業(yè)階段的標(biāo)準，認為企業(yè)發(fā)展存在12年為一個周期的成長規(guī)律。并選擇他所研究的普通型的企業(yè)為樣本的發(fā)展情況，將企業(yè)生命周期運行規(guī)律定義為上升期(3年)、高峰期(3年)、平穩(wěn)期(3年)、低潮期(3年)。2、樣本企業(yè)生命周期的劃分根據(jù)本文選擇的上述劃分企業(yè)生命周期的方法，將企業(yè)生命周期運行規(guī)律定義為上升期(3年)、高峰期(3年)、平穩(wěn)期(3年)、低潮期(3年)，對浙江10家創(chuàng)業(yè)板上市公司

30、生命周期的劃分結(jié)果見表1。表1 企業(yè)生命周期劃分表證券代碼股票名稱成立時間成立年限所處生命周期002005德豪潤達2001-10-319年平穩(wěn)期002032蘇泊爾1998-07-1712年低潮期002035華帝股份2001-11-309年平穩(wěn)期002242九陽股份2002-07-088年平穩(wěn)期002260伊立浦1993-06-2817年高峰期002403愛仕達2007-12-273年上升期002413常發(fā)股份2002-12-118年平穩(wěn)期002429兆馳股份2005-04-045年高峰期002508老板電器2000-11-0710年低潮期002543萬和電氣2003-12-297年平穩(wěn)期資料來

31、源：作者整理（三）樣本公司自由現(xiàn)金流量的計算1、本文選取的計算自由現(xiàn)金流量的方法本文在分析和考慮了理論界對于自由現(xiàn)金流量計算方法的特點后，根據(jù)重要性和成本效益原則，結(jié)合了在實際分析時的實用性，本文在計算創(chuàng)業(yè)板上市公司自由現(xiàn)金流量計算時采用湯姆科普蘭和蒂姆科勒的方法，即自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷-資本支出-營運資本增加。根據(jù)這種方法，如果計算自由現(xiàn)金流量的結(jié)果是正的，就可以把它提供給公司的所有資本供應(yīng)者，或者將這些現(xiàn)金流量留在企業(yè)中為以后產(chǎn)生更多的自由現(xiàn)金流量。具體計算過程用到的公式如下：自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷-資本支出-營運資本增加其中折舊及攤銷=計提的資產(chǎn)減值

32、準備+固定資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長期待攤費用攤銷+固定資產(chǎn)報廢損失；資本支出=購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金；營運資本增加=存貨增加-經(jīng)營性應(yīng)收項目減少-經(jīng)營性應(yīng)付項目增加。2、樣本企業(yè)自由現(xiàn)金流量的計算根據(jù)前述選取的計算企業(yè)自由現(xiàn)金流量的公式和方法，本文對浙江創(chuàng)業(yè)板上市公司2012年年報的數(shù)據(jù)進行了篩選和計算，具體計算過程見表2和表3，計算結(jié)果見表4。 表2 自由現(xiàn)金流量計算表（一） 單位：萬元 德豪潤達蘇泊爾華帝股份九陽股份伊立浦稅后凈利潤7122.42 35527.58 5417.48 71409.61 -3841.00 資產(chǎn)減值準備-947.45 297.83 13

33、03.79 2375.32 594.40 固定資產(chǎn)折舊10211.96 5568.13 1796.48 2672.88 2540.00 無形資產(chǎn)攤銷240.31 486.52 361.33 766.17 676.93 長期待攤費用攤銷33.42 0.00 879.25 0.00 387.30 固定資產(chǎn)報廢損失0.00 73.04 0.00 0.00 0.00 資本支出19317.97 15004.58 2651.29 29662.49 1675.95 存貨的增加-756.58 21093.69 -4076.22 -759.75 -2235.41 經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少2515.93 -31973

34、.67 3901.22 13179.88 2340.87 經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加-13380.60 44221.15 -1927.91 -9458.60 -110.33 資料來源：作者整理 表3 自由現(xiàn)金流量計算表（二） 單位：萬元 愛仕達常發(fā)股份兆馳股份老板電器萬和電氣稅后凈利潤8838.37 6456.31 24958.58 8182.95 13275.35 資產(chǎn)減值準備217.89 470.58 299.25 19.48 238.74 固定資產(chǎn)折舊3288.09 1741.51 701.02 814.01 2465.22 無形資產(chǎn)攤銷219.77 118.41 104.61 106.28

35、207.91 長期待攤費用攤銷117.95 153.82 77.00 0.00 658.56 固定資產(chǎn)報廢損失0.00 10.37 34.65 0.00 0.00 資本支出7962.73 7450.73 2299.90 1545.38 10648.08 存貨的增加7534.75 3170.77 13556.65 588.45 1513.78 經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少-7510.71 -6201.45 -11825.04 -4110.89 -2263.90 經(jīng)營性應(yīng)付項目的增加2312.47 22623.40 18595.13 8119.21 16537.11 資料來源：作者整理表4 自由現(xiàn)金流量計

36、算表 單位：萬元稅后凈利潤折舊及攤銷資本支出營運資本增加自由現(xiàn)金流量德豪潤達7122.42 9538.24 19317.97 10108.10 -12765.41 蘇泊爾35527.58 6425.51 15004.58 8846.21 18102.31 華帝股份5417.48 4340.86 2651.29 -6049.53 13156.57 九陽股份71409.61 5814.38 29662.49 -4481.03 52042.52 伊立浦-3841.00 4198.64 1675.95 -4465.95 3147.65 愛仕達8838.37 3843.70 7962.73 12732.

37、99 -8013.64 常發(fā)股份6456.31 2494.69 7450.73 -13251.19 14751.47 兆馳股份24958.58 1216.53 2299.90 6786.56 17088.66 老板電器8182.95 939.77 1545.38 -3419.86 10997.20 萬和電氣13275.35 3570.43 10648.08 -12759.44 18957.14 資料來源：作者整理（四）樣本公司基于生命周期的自由現(xiàn)金流量研究結(jié)果分析 根據(jù)前面對樣本企業(yè)生命周期的劃分和自由現(xiàn)金流量的計算，我們將其內(nèi)容統(tǒng)計到下一張表中進行綜合分析，見表5。表5 企業(yè)生命周期和自由現(xiàn)

38、金流量分析表股票名稱所處生命周期自由現(xiàn)金流量德豪潤達平穩(wěn)期-12765.41蘇泊爾低潮期18102.31華帝股份平穩(wěn)期13156.57九陽股份平穩(wěn)期52042.52伊立浦高峰期3147.65愛仕達上升期-8013.64常發(fā)股份平穩(wěn)期14751.47兆馳股份高峰期17088.66老板電器低潮期10997.2萬和電氣平穩(wěn)期18957.14資料來源：作者整理由上表可以看到，根據(jù)本文所選擇的劃分企業(yè)生命周期的方法，在選取的10家浙江創(chuàng)業(yè)板上市公司中，有1家處于上升期，2家處于高峰期，5家處于平穩(wěn)期，2家處于低潮期。另外，根據(jù)10家上市公司2012年年報的數(shù)據(jù)資料，計算出各家公司的自由現(xiàn)金流量，我們可以

39、直觀的發(fā)現(xiàn)一條規(guī)律：處于上升期的企業(yè)自由現(xiàn)金流量為負；處于高峰期、平穩(wěn)期和衰退期的企業(yè)自由現(xiàn)金流量為正，但是導(dǎo)致后三種生命周期階段的企業(yè)自由現(xiàn)金流量為正的原因是不同的。在10家樣本公司中，只有德豪潤達一家不符合這個規(guī)律，其余9家都符合上述規(guī)律，這也已經(jīng)可以說明這個規(guī)律的確存在正確性為90%，具有較強的說服力。四、結(jié)論及建議進一步研究我們發(fā)現(xiàn)，對單個企業(yè)的具體情況進行分析，也能找出一些造成企業(yè)生命周期與自由現(xiàn)金流量之間存在關(guān)系的原因。1、處于上升期的企業(yè)情況處于上升期的企業(yè)，自由現(xiàn)金流量為為負，如愛仕達，它是在2007年末成立的，剛成立不久，研發(fā)的新產(chǎn)品剛在市場上運行，銷售量還不是很多，產(chǎn)品還沒

40、有深入消費者的心中。又或者說在家電這個行業(yè)中，消費者還是比較偏好知名度高的、企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量有保證的商品。這對于一些剛進入市場的企業(yè)無疑是個挑戰(zhàn)，新企業(yè)需要在初期投入較大的精力在新產(chǎn)品的試生產(chǎn)、市場的調(diào)研以及新產(chǎn)品的銷售上面，基于風(fēng)險的考慮，企業(yè)此階段的營運資本投入較多，因此造成現(xiàn)金極為短缺，自由現(xiàn)金流量為負值。處于上升期的企業(yè)，組織系統(tǒng)還不是很完善，資金比較短缺，即使在面臨較好的投資機會時，企業(yè)都可能因為現(xiàn)實原因不得不放棄機會，從而增長了競爭對手的優(yōu)勢。雖然企業(yè)可能面臨投資損失，但此階段企業(yè)的創(chuàng)新意識和創(chuàng)新精神都比較強。然而現(xiàn)實的情況是企業(yè)沒有在市場上樹立起美好的形象，知名度較低，技術(shù)的創(chuàng)新風(fēng)險

41、較高，企業(yè)很難從企業(yè)外部尋求創(chuàng)新合作者進行創(chuàng)新合作。那么，在這個階段，企業(yè)必須從自身出發(fā)，采取追隨戰(zhàn)略進行自我產(chǎn)品的創(chuàng)新。通過學(xué)習(xí)技術(shù)領(lǐng)先者的經(jīng)驗和長處，降低了研發(fā)投入，降低了成本，也降低了風(fēng)險，使得企業(yè)有能力面對市場的挑戰(zhàn)。2、處于高峰期的企業(yè)情況處于高峰期的企業(yè)，自由現(xiàn)金流量為正。如伊立浦，已經(jīng)在市場上運行了17個年頭，對市場的需求已經(jīng)形成了較為明確的概念，消費者對伊立浦的產(chǎn)品也有了一定的熟悉，這對于一個企業(yè)來說無疑是一件值得開心的事情。但是我們同樣可以從數(shù)據(jù)中看到，伊立浦的2012年的息前稅后凈利潤為負，公司的存貨相對上年度來說也在減少，經(jīng)營性應(yīng)收和應(yīng)付項目都在減少，公司的資金存在閑暇，

42、這使得公司的營運資本增加為負，并且值較大，從而自由現(xiàn)金流量為正。分析結(jié)果同樣說明公司的經(jīng)營到了一定的飽和期，企業(yè)經(jīng)營活動規(guī)模已達到最好狀態(tài)，想要在充滿競爭的市場上占據(jù)一席之地，公司必須想辦法拓展自己的能力，開發(fā)新產(chǎn)品，最高程度地迎合市場的需求，否則企業(yè)將步入衰退期，面臨更嚴峻的考驗。處于高峰期的企業(yè)，應(yīng)該抓住機會，不失時機地采取領(lǐng)先戰(zhàn)略，開展自主創(chuàng)新，并在產(chǎn)品的生產(chǎn)上也應(yīng)創(chuàng)新，以降低生產(chǎn)成本。對于那些對企業(yè)不起關(guān)鍵作用的支持技術(shù)，應(yīng)采取從外部購買引進的方式，降低創(chuàng)新成本。同時，應(yīng)充分發(fā)揮合作伙伴的優(yōu)勢，進行合作創(chuàng)新，使企業(yè)在穩(wěn)步發(fā)展中更上一層樓。3、處于平穩(wěn)期的企業(yè)情況處于平穩(wěn)期的企業(yè)，自由現(xiàn)

43、金流量為正。如九陽股份，經(jīng)過了8年的經(jīng)營，企業(yè)已經(jīng)形成一定的規(guī)模，產(chǎn)品成本下降、競爭對手數(shù)量減少，且企業(yè)實力強大，企業(yè)生產(chǎn)出來的產(chǎn)品已經(jīng)比較適應(yīng)市場需求，銷售量不斷升高，這使得企業(yè)的息前稅后凈利潤較高。企業(yè)長期資產(chǎn)的使用已達到一定的程度，折舊與攤銷費用的計提也相應(yīng)增加。同時，為了生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品滿足市場需求，企業(yè)在材料、人工、間接費用等的投入上也在不斷增大。綜上所述，企業(yè)在平穩(wěn)期的自由現(xiàn)金流量為正。隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)資金充裕，實力逐漸雄厚。此階段急需增加資本項目的投資，企業(yè)可以通過舉債、發(fā)行股票及利用風(fēng)險資本進行融資。企業(yè)不應(yīng)坐等機遇，應(yīng)開展自主創(chuàng)新。處于平穩(wěn)期的企業(yè)，應(yīng)繼續(xù)努力提高產(chǎn)品的質(zhì)量，注重工藝的創(chuàng)新。同時，由于