基金業(yè)績與規(guī)模增長的秘密

1、基金業(yè)績與份額增長的五個規(guī)律基金的年度業(yè)績決定了基金的年度排名，優(yōu)秀的年度排名是否能夠吸引投資者的關(guān)注，從而促進基金規(guī)模的快速增長？基金業(yè)績與基金規(guī)模之間，是否還蘊藏著其他鮮為人知的秘密？本篇報告將對此一探究竟。東吳金工從量化的角度出發(fā)，嘗試探究基金業(yè)績與基金份額之間的關(guān)系，挖掘數(shù)據(jù)背后的規(guī)律，我們發(fā)現(xiàn)了五個規(guī)律：強者恒強、頭部效應(yīng)、記憶效應(yīng)、精益求精、量價齊飛，據(jù)此解釋了什么樣的基金未來份額增長最快。我們希望上述規(guī)律能夠幫助基金管理人更好地理解市場對基金業(yè)績的反饋，從而更高效地促進基金規(guī)模的增長。1、強者恒強：基金的份額增長具有較強延續(xù)性，過去份額增長率排名較高的基金，未來份額增長率排名也相

2、對較高。2、頭部效應(yīng)：基金優(yōu)良的年度業(yè)績將對次年第一季度的份額增長帶來顯著的促進作用，但該作用僅限于年度業(yè)績排名前 10%的基金，排名越高的基金份額增長的越快。3、記憶效應(yīng)：“頭部效應(yīng)”的記憶性大約可以維持 2 個季度，從次年二季度開始，影響不顯著。4、精益求精：基金的季度業(yè)績對份額增長同樣具有顯著的拉動作用。5、量價齊飛：過去同時滿足高份額增長率、高超額收益的基金未來份額增速更快。圖1：基金業(yè)績與份額增長的五個規(guī)律數(shù)據(jù)來源：整理強者恒強：份額的增長是否具有持續(xù)性？對于基金管理者而言，保持份額的持續(xù)增長是一大難題。份額的持續(xù)增長意味著基金能夠收取更高的管理費，也能帶來更強的投研實力。事實上，保

3、持份額的持續(xù)增長并不是不可能的。我們以 開放式基金中普通股票型、混合偏股型和靈活配置型基金作為研究樣本，統(tǒng)計了 2010 年一季度至 2022 年二季度基金相鄰季度間份額變化率的相關(guān)關(guān)系。處理方法為：每個季度將所有基金按照上季度份額變化率排序，等分為 5 組；統(tǒng)計每一組的上季度份額變化率及本季度份額變化率中位數(shù)，繪制散點圖于圖 2。從圖中可以看出，基金相鄰兩季度間份額變化率成正相關(guān)，即上一季度的份額增長可以影響本季度的份額增長，我們還做了進一步的測試，關(guān)注本季度的份額增長率會受到多久之前業(yè)績的影響，用同樣的方法計算當季度與過去 24 個季度的份額變化率的相關(guān)性，測試結(jié)果見圖 3：圖2：上季度份

4、額變化率與本季度份額變化率相關(guān)性數(shù)圖3：往期份額增長率與本季度份額增長率秩相關(guān)系數(shù) 我們發(fā)現(xiàn)基金份額增長的持續(xù)性隨著時間間隔的增長不斷減弱，但可以持續(xù)相當長的時間，也就是說，過去份額增長率排名較高的基金，未來份額的增長率也能保持較高的水平，我們將這一規(guī)律稱為“強者恒強”。那么，基金份額持續(xù)增長的驅(qū)動力是什么？我們發(fā)現(xiàn)，即使未來出現(xiàn)一定的回撤，過往的優(yōu)秀業(yè)績?nèi)匀荒軌蝌?qū)動基金份額快速上漲，同時份額的上漲一般會持續(xù)一段時間。這可能是由于投資者在評價基金時往往會回看其在過往較長周期內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)，半年前 乃至一年前基金的業(yè)績也會對現(xiàn)在的份額增長有所影響。在下一章中我們將對基金的年 度業(yè)績同未來的份額增長

5、率間的關(guān)系進行更深入的分析。頭部效應(yīng)：基金年度業(yè)績排名如何影響份額？對于投資者而言，基金的歷史業(yè)績是選擇基金時的重要指標，優(yōu)秀的歷史業(yè)績往往能夠吸引大量資金踴躍申購；代銷平臺也傾向于優(yōu)先推薦業(yè)績表現(xiàn)出色的基金。因此我們猜測，過往業(yè)績優(yōu)秀的基金會在未來一段時間內(nèi)會迎來份額的快速增長。為了驗證這一現(xiàn)象，東吳金工以開放型主動基金為研究樣本，選擇 2016 年到 2022年為研究時段，考察基金業(yè)績排名對未來份額的影響。我們選取 開放式基金中普通股票型、混合偏股型和靈活配置型基金作為研究樣本，研究基金年度業(yè)績排名對次年一季度份額的影響。首先我們提取所有基金年度業(yè)績表現(xiàn)與次年一季度的份額變化率，每一年對所

6、有基金根據(jù)年度業(yè)績進行排名，從高到低分為 10 組，統(tǒng)計每一組中年度超額收益率中位數(shù)以及次年一季度份額增長率中位數(shù)，繪制散點圖于圖 4 中?？梢钥闯觯甓葮I(yè)績排名與次年一季度份額增長率相關(guān)系數(shù)為正，即上一年度的年度業(yè)績排名高的基金次年一季度的份額增長也比較高，秩相關(guān)系數(shù)為 0.43。圖4：年度業(yè)績排名對次年一季度份額增長率相關(guān)性資訊，圖5：年度業(yè)績對次年一季度份額的影響（2018 年）圖6：年度業(yè)績對次年一季度份額的影響（2019 年）資訊，資訊，圖7：年度業(yè)績對次年一季度份額的影響（2020 年）圖8：年度業(yè)績對次年一季度份額的影響（2021 年）資訊，資訊，從圖中可以很明顯地看出，年度業(yè)績

7、排名處于前 10%的基金次年一季度的份額變化率明顯高于其余基金，說明業(yè)績位于前 10%的基金得到了市場的青睞；反觀業(yè)績排名處于后 90%的基金，次年一季度的份額變化率差異很小，這一現(xiàn)象在各年度都存在，我們稱之為“頭部效應(yīng)”。為了驗證這一現(xiàn)象的穩(wěn)定性，我們進一步統(tǒng)計了 2010 年至今的數(shù)據(jù)，每一年都將當年所有基金根據(jù)年度收益從高到低分為 10 組，采用第一組的次年一季度份額變化率中位數(shù)減去后 9 組中位數(shù)的平均值，在每一年都計算出這樣的指標，用于衡量當年“頭部效應(yīng)”中績優(yōu)基金的超額份額成長率，如圖 9。圖9：歷年“頭部效應(yīng)”（2010Q1-2021Q4）資訊，從圖中可以看出，2010 年到 2

8、021 年，代表“頭部效應(yīng)”的績優(yōu)基金超額份額成長率普遍在 0 以上，表明業(yè)績前 10%的基金次年一季度份額成長率顯著高于其他基金這一現(xiàn)象顯著且穩(wěn)健。這一現(xiàn)象說明，投資者更多關(guān)注的是業(yè)績排名最靠前的那一部分基金，就如同奧運會上人們總是只對冠軍給予鮮花和掌聲。更進一步，對于基金來說，是不是只要躋身前 10%就可以高枕無憂了呢？我們對歷年年度業(yè)績排名前 K 基金的次年一季度份額增長率均值進行分析，結(jié)果見圖 10，橫軸上的每一個數(shù)字 K 代表年度業(yè)績排名前 K 基金的平均份額增長情況，可以看出，圖象整體呈現(xiàn)下滑趨勢，說明業(yè)績排名越靠前的基金越受投資者青睞；此外，可以發(fā)現(xiàn)越往左側(cè)，增長率下降的越迅速，

9、說明排名越高的基金越受到投資者的青睞，尤其是年度業(yè)績表現(xiàn)最好的幾只基金，每相差一名，份額的成長都會有很大的差距；反觀 30 名100名平均份額增長率穩(wěn)定下降，說明在投資者心目中這一部分的基金沒有太大的差距。 圖10：年度業(yè)績排名前 K 基金的次年一季度平均份額增長率（2010Q1-2022Q2）資訊，記憶效應(yīng)：年度業(yè)績帶來的影響是否有持續(xù)性？在上一節(jié)的討論中，我們發(fā)現(xiàn)每年度基金的業(yè)績排名對次年一季度基金的份額有明顯的帶動作用，那么，這一排名帶來的影響會持續(xù)多久呢？會不會同樣對次年二季度、三季度及四季度產(chǎn)生影響呢？為了解決以上的疑問，我們沿用了上一節(jié)的分析方法，計算出 2015-2021 年間每

10、年度業(yè)績排名前 10%的基金在當年四季度、次年的一至四季度相較于后 90%基金的超額份額增長率情況，結(jié)果見圖 11。圖11：“頭部效應(yīng)”的記憶力（2017-2021）資訊，更進一步，我們得到了年度業(yè)績排名與本年四季度到次年四季度份額變化率排名間的秩相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如圖 12 所示。結(jié)合圖 11 和圖 12 可以發(fā)現(xiàn)，年度排名與當年四季度、次年一季度份額變化率高度相關(guān)，與次年二季度相關(guān)，但相關(guān)性不高。與次年的三、四季度相關(guān)性很低，接近于 0。說明年度排名對未來半年內(nèi)的基金份額都有一定的影響，其中對當年四季度、次年一季度的影響較大。圖12：年度業(yè)績與各季度份額變化率的秩相關(guān)系數(shù)（2010Q1-202

11、2Q2）資訊，精益求精：季度業(yè)績是否同樣受到關(guān)注？以上兩節(jié)主要針對基金的年度業(yè)績排名進行分析，但在信息化高度發(fā)達的今天，通過互聯(lián)網(wǎng)，業(yè)績的信息傳遞效率很高，更高頻率的季度業(yè)績排名是否也會對未來基金的份額產(chǎn)生影響呢？我們分別對上季度業(yè)績排名、本季度業(yè)績排名對本季度份額變化的影響進行了分析，以 2010 年一季度到 2022 年二季度為研究時間段，對相關(guān)數(shù)據(jù)進行了如下處理：每一季度，將所有基金按照上季度（本季度）業(yè)績排名，等分為 5 組，統(tǒng)計每一組上季度（本季度）超額收益率中位數(shù)與本季度份額變化率中位數(shù)，繪制散點圖于圖 13、14 中。圖13：基金上季度業(yè)績與本季度份額變化相關(guān)性 圖14：基金本季

12、度業(yè)績與本季度份額變化相關(guān)性資訊，資訊，根據(jù)圖 13-14 可以發(fā)現(xiàn)，基金上季度、本季度業(yè)績排名對本季度的份額增長有正向影響。我們還測試了本季度、上季度、回推二個季度、回推三個季度、過去半年度、過去一年度等時間的業(yè)績排名與本季度份額變化率的秩相關(guān)系數(shù)，見表 1。表2：不同時間段業(yè)績與本季度份額增長率相關(guān)性（2010Q1-2022Q2）相關(guān)性t 值本季度業(yè)績0.116.32上個季度業(yè)績0.148.13過去半年度業(yè)績0.064.11回推 2 個季度業(yè)績0.053.67回推 3 個季度業(yè)績0.169.56過去一年度業(yè)績0.1710.62資訊，從表 1 中我們發(fā)現(xiàn)，本季度的份額變化率與過往 4 個季度

13、的業(yè)績均有相關(guān)性，就單季度而言，與上個季度業(yè)績排名相關(guān)性最強，與本季度次之，回推 2、3 個季度基金業(yè)績與份額增長的相關(guān)性相對較弱。而過去半年度、過去一年度業(yè)績排名都與本季度份額增長率有很強的相關(guān)性，且 t 值較高，穩(wěn)定性很強。基金季度業(yè)績與年度業(yè)績都對基金的未來份額增長率有顯著的影響,用上個一年度業(yè)績數(shù)據(jù)代表年度業(yè)績的影響，用上個半年度業(yè)績數(shù)據(jù)代表季度業(yè)績的影響。圖 15 中每一行的百分比代表了上個一年度業(yè)績排名在該比例前的基金，每一列的百分比代表上個半年度業(yè)績排名在該比例前的基金，每一單元格的數(shù)值表示滿足行、列條件下所有基金本季度份額增長率的平均值。從圖中可以看出，上個半年度、一年度業(yè)績排

14、名較高的基金未來的份額增長得都很快，整個表格中由左到右、由上到下，基金份額增長率都在下降，說明這兩個指標都對未來基金份額的增長有影響，年度業(yè)績數(shù)據(jù)和季度業(yè)績數(shù)據(jù)都非常關(guān)鍵。圖15：過去半年、過去年度業(yè)績排名前列的基金本季度份額增長率（2010Q1-2022Q2）上個半年度業(yè)績排名上個一年度業(yè)績排名前 10%前 20%前 30%前 40%前 50%前 60%前 70%前 80%前 90%前 10%32.0%27.4%25.5%24.4%23.5%22.9%22.4%22.0%21.8%前 20%25.0%19.7%17.0%15.7%14.5%13.8%13.2%12.8%12.6%前 30%2

15、2.6%16.2%13.1%11.7%10.5%9.7%9.1%8.7%8.5%前 40%21.5%14.2%11.0%9.3%7.8%7.1%6.5%6.1%5.9%前 50%20.9%13.2%9.7%7.7%6.2%5.2%4.6%4.2%3.9%前 60%20.5%12.6%9.0%6.8%5.1%4.0%3.3%2.8%2.5%前 70%20.4%12.4%8.7%6.4%4.5%3.3%2.5%1.9%1.6%前 80%20.2%12.2%8.6%6.2%4.2%2.9%2.0%1.3%0.9%前 90%20.1%12.0%8.4%6.1%4.1%2.7%1.7%0.9%0.5%資

16、訊，量價齊飛:保持長期穩(wěn)定的業(yè)績排名非常重要從以上兩章我們學(xué)習(xí)到：1.過去份額增長快的基金未來往往有更高的份額增長率 2.過去業(yè)績好的基金往往有更高的份額增長率。綜合這兩個效應(yīng)，我們對過去一個季度業(yè)績排名、份額增長處于前列的基金進行分析，結(jié)果見圖 16。其中每一行的百分比代表了上個季度中份額變化率排名在該比例前的基金，每一列的百分比代表上個季度業(yè)績排名在該比例前的基金，每一單元格的數(shù)值則表示滿足行列條件下所有基金本季度份額增長率的平均值。圖16：過去一季度份額增長、業(yè)績排名前列的基金本季度份額增長率（2010Q1-2022Q2）上一季度業(yè)績排名上一季度份額變化率排名前 10%前 20%前 30

17、%前 40%前 50%前 60%前 70%前 80%前 90%前 10%34.1% 27.9%26.6% 24.1%21.6%20.0%18.3%16.9%15.5%前 20%26.5%22.0%19.9%17.5%15.3%14.0%12.5%11.4%10.4%前 30%23.9%19.1%16.1%13.8%11.8%10.5%9.1%8.1%7.2%前 40%21.1%16.2%13.4%11.3%9.3%8.0%6.8%5.9%5.2%前 50%19.7%14.4%11.6%9.5%7.6%6.4%5.2%4.4%3.8%前 60%18.2%12.7%10.0%8.0%6.2%5.0

18、%4.0%3.2%2.6%前 70%17.0%11.8%9.0%6.9%5.3%4.1%3.1%2.4%1.8%前 80%16.1%10.8%8.0%6.0%4.4%3.2%2.2%1.6%1.1%前 90%15.0%9.6%7.0%5.2%3.6%2.5%1.5%0.9%0.4%資訊，從圖中可以看出，從上到下、從左到右份額變化率遞減,體現(xiàn)出上一季度業(yè)績排名、上一季度份額變化率排名對本季度份額變化率均有顯著的影響，越靠近左上角份額增長率越大，說明上一季度同時滿足高業(yè)績與高份額變化率的基金本季度份額增長較快。這一現(xiàn)象稱之為“量價齊飛”，高的份額增長率代表著過往優(yōu)秀的業(yè)績，而長期穩(wěn)定的超額收益會給

19、觀望的投資者充足的信心，使得基金份額快速增長。這告訴我們要想維持基金份額的高速增長，就必須長期保持高的業(yè)績排名。本期貼士：份額變動的規(guī)律正在被打破：過渡不均勻的份額變動“精益求精”認為基金季度業(yè)績與年度業(yè)績都對基金的未來份額增長率有顯著的影響。用上個一年度業(yè)績數(shù)據(jù)代表年度業(yè)績的影響，用上個半年度業(yè)績數(shù)據(jù)代表季度業(yè)績的影響。圖 1 中每一行的百分比代表了上個一年度業(yè)績排名在該比例前的基金，每一列的百分比代表上個半年度業(yè)績排名在該比例前的基金，每一單元格的數(shù)值表示滿足行、列條件下所有基金本季度份額增長率的平均值。圖 17 使用的數(shù)據(jù)為 2021 年 3 季度到 2022 年 2 季度公募基金的份額

20、變化率，以及對應(yīng)的歷史收益率數(shù)據(jù)。具體細節(jié)見下文。從圖中可以看出，上個半年度、一年度業(yè)績排名較高的基金未來的份額增長得都很快，整個表格中由左到右、由上到下，基金份額增長率都在下降，過渡非常平穩(wěn)，說明這兩個指標都對未來基金份額的增長有影響，年度業(yè)績數(shù)據(jù)和季度業(yè)績數(shù)據(jù)都非常關(guān)鍵。圖17：過去半年、過去年度業(yè)績排名前列的基金本季度份額增長率（過去 4 季度整體情況）上個半年度業(yè)績排名上個一年度業(yè)績排名前 10%前 20%前 30%前 40%前 50%前 60%前 70%前 80%前 90%前 10%44.4%39.6%36.7%35.1% 34.0%32.7% 31.6%30.4%30.1%前 20

21、%33.0%27.7%24.8%23.4%22.5%21.9%21.2%20.7%20.4%前 30%25.7%19.0%17.2%16.1%15.3%15.1%14.5%14.2%14.0%前 40%23.1%14.5%12.8%11.6%11.0%10.7%10.2%9.9%9.6%前 50%22.8%13.4%11.3%9.9%8.9%8.4%7.9%7.5%7.2%前 60%22.7%13.4%11.0%9.2%7.9%7.2%6.7%6.3%6.0%前 70%22.7%13.2%10.7%8.9%7.1%6.3%5.7%5.2%4.7%前 80%22.7%13.2%10.7%8.8%

22、6.9%6.0%5.3%4.7%4.1%前 90%22.7%13.5%10.8%8.8%6.9%5.9%5.1%4.2%3.5%資訊，注：單元格的數(shù)值表示滿足行、列條件下所有基金本季度份額增長率的平均值份額增長率數(shù)據(jù)使用 2021Q3-2022Q2 共 4 期數(shù)據(jù)圖 18 中的結(jié)果與我們之前的結(jié)論保持一致，見圖 15（統(tǒng)計區(qū)間為 2010Q1-2022Q2）。但 2022 年 Q2 的業(yè)績與份額關(guān)系打破了之前描述的規(guī)律。如圖 18 所示，從上到下、從左到右，份額增長率不再符合單調(diào)遞減的特征，份額變化率出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)出先降低后增加的趨勢。圖18：過去半年、過去年度業(yè)績排名前列的基金本季度份額增

23、長率（2022Q2 情況）上個半年度業(yè)績排名上個一年度業(yè)績排名前 10%前 20%前 30%前 40%前 50%前 60%前 70%前 80%前 90%前 10%10.5%6.6%6.6%6.2%5.8%5.4%4.5%3.8%3.7%前 20%3.8%0.6%0.7%0.9%0.9%1.2%0.8%0.8%0.6%前 30%0.7%-6.8%-5.7%-4.8%-4.6%-4.2%-4.2%-3.8%-3.9%前 40%0.8%-7.7%-7.4%-6.6%-6.0%-5.7%-5.6%-5.4%-5.4%前 50%0.5%-7.5%-7.2%-6.2%-5.7%-5.5%-5.5%-5.4

24、%-5.4%前 60%0.6%-7.1%-6.8%-5.6%-5.2%-5.0%-5.1%-5.0%-5.1%前 70%0.6%-7.1%-6.3%-5.3%-4.9%-4.6%-4.7%-4.7%-4.8%前 80%0.6%-6.9%-6.1%-5.1%-4.7%-4.4%-4.5%-4.5%-4.6%前 90%0.6%-6.8%-5.9%-4.9%-4.5%-4.2%-4.3%-4.3%-4.4%？紅框中的基金份額并沒有像歷史規(guī)律一樣變得更差資訊，醫(yī)藥基金的投資者更加堅定從圖 18 展示的 2022Q2 的過去業(yè)績增長與份額增長情況可以看出，份額增長打破隨著過去業(yè)績排名降低，份額增長下降的

25、規(guī)律，所呈現(xiàn)出份額增長先大幅度下降再上升的趨勢。我們嘗試從行業(yè)的角度去研究，哪類基金影響了統(tǒng)計結(jié)果？對于行業(yè)基金，我們使用申萬一級行業(yè)進行劃分，若連續(xù) 4 季第一大重倉行業(yè)均為同一個行業(yè)，則歸為該行業(yè)基金。我們剔除掉樣本少于 10 個的行業(yè)基金，并分別統(tǒng)計全樣本和 1-100 億基金的表現(xiàn)。如表 2、表 3 所示，呈現(xiàn)出的效果基本一致?？紤]份額變動率受規(guī)?；鶖?shù)影響較大，下文統(tǒng)計以 1-100 億的基金為樣本。表3：2022Q2 全規(guī)?；鸱中袠I(yè)收益率情況重倉股行業(yè)行業(yè)對應(yīng)基金數(shù)量統(tǒng)計本季度基金份額增長率上一年基金收益率上半年基金收益率上一年基金收益率平均分位數(shù)上半年基金收益率平均分位數(shù)有色金屬

26、342.7%15.0%0.1%10.2%11.4%化工312.0%2.6%-7.8%27.2%43.0%醫(yī)藥生物1731.3%-25.3%-12.9%79.8%63.9%電氣設(shè)備1940.2%-2.9%-7.5%33.1%38.8%房地產(chǎn)12-1.6%3.4%-2.4%17.7%16.6%電子133-1.6%-14.3%-16.7%56.9%79.2%食品飲料260-2.4%-15.1%-8.6%57.9%41.2%銀行31-4.1%-6.2%-4.0%36.6%21.1%計算機23-5.1%-11.9%-16.6%49.1%79.6%非銀金融11-6.2%-7.9%-10.5%43.5%51

27、.5%國防和軍工26-8.1%6.8%-15.9%15.8%77.5%機械設(shè)備13-10.9%0.7%-9.8%21.8%46.7%資訊，行業(yè)基金數(shù)目越多，統(tǒng)計結(jié)果越顯著。如表 3 所示：份額增長最多的為化工和有色金屬行業(yè)基金，它們的長短期業(yè)績均處于前 50%，算術(shù)平均增長率 2.3%，1.5%。醫(yī)藥生物行業(yè)是個特例，過去一年的業(yè)績平均分位數(shù) 80.8%，位于后 1/5，短期業(yè)績也處于 65.6%分位數(shù)，平均份額增長 0.7%。投資者可能判斷醫(yī)藥生物行業(yè)呈現(xiàn)出底部特征，逢低加倉。份額下降較多的行業(yè)對應(yīng)的基金數(shù)都較少。他們的特征為：過去半年的業(yè)績排名均低于過去 1 年的業(yè)績排名，即邊際排名在下降

28、。下降最多的為機械設(shè)備、國防和軍工。銀行基金是個特例，過去 1 年收益全市場排名約前 1/3,過去半年收益全市場排名前 1/5，邊際排名提升，但份額仍然下降-6.9%表4：2022Q2 規(guī)模 1-100 億基金分行業(yè)收益率情況重倉股行行業(yè)對應(yīng)基金本季度基金上一年基金上一年基金上半年基金業(yè)數(shù)量統(tǒng)計份額增長率收益率收益率上半年基金收益率平均分位數(shù)收益率平均分位數(shù)化工 29有色金屬 32醫(yī)藥生物 1362.3%2.4%-7.4%28.1%41.3%1.5%14.3%0.0%10.9%12.3%0.7%-25.7%-13.2%80.8%65.6%電氣設(shè)備162-0.9%-2.4%-7.4%33.4%3

29、9.1%房地產(chǎn)10-1.6%4.2%-2.5%17.2%17.4%食品飲料213-2.6%-14.7%-8.5%58.1%41.2%電子110-4.2%-14.3%-16.6%58.0%79.6%計算機22-5.3%-11.1%-16.8%48.2%79.9%銀行27-6.9%-4.9%-3.8%34.7%20.8%國防和軍工19-9.7%7.9%-15.8%15.1%76.5%機械設(shè)備11-11.0%1.0%-9.7%22.2%47.1%資訊，觀察各行業(yè)上個年度、上個半年度業(yè)績排名情況與份額增長情況，結(jié)合圖 18 與表3 可以定位：長短期業(yè)績中上但份額下降最多的是為銀行（份額-6.9%），長短期業(yè)績均靠后，但份額下降卻不多的行業(yè)為醫(yī)藥（份額+0.7%）。結(jié)合基金的規(guī)模和數(shù)量，雖然我們無法精確刻畫哪些基金造成了份額變動的不均勻，但我們找到了異常區(qū)域中的典型基金：過去 1 年表現(xiàn)墊底（公募基金排名約后 1/5），且 上半年表現(xiàn)也一般（公募基金排名約后 1/3），但投資者依然保持申購熱情，平均份額增 長（0.7%）。醫(yī)藥基金的份額提升，也帶動了該收益區(qū)間的基金平均份額，從而打破了 “精益求精”的規(guī)律。上個一年度業(yè)績排名-7.7%圖19：過去半年、過去年度業(yè)績排名前列的基金本季度份額增長率（2022Q2 情況）上個半年度業(yè)績排名前