公司理財(cái)-融資決策

1、1導(dǎo)言為了闡明公司融資政策，我們需要理解金融機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)證券估價(jià)這部分結(jié)構(gòu)如下：公司資本籌集概述債務(wù)融資權(quán)益融資IPO2融資渠道公司的融資政策描述了公司融資工具的組合內(nèi)部融資稅后凈利留存折舊形成的資金外部融資 直接融資股權(quán)融資：發(fā)行股票融資債務(wù)融資：發(fā)行公司債券等融資間接融資，即通過(guò)銀行貸款等融資3內(nèi)部資本融資主要來(lái)源：留存收益：未作為股利支付的稅后凈利折舊內(nèi)部融資的規(guī)模取決于公司獲利能力的大?。煌瑫r(shí)，與公司的投資機(jī)會(huì)的多少、股利政策等也有著緊密的關(guān)系。內(nèi)部融資不足，是公司“貧血癥”的重要表現(xiàn)。4權(quán)益（股權(quán)資本）融資主要來(lái)源：普通股：上市公司的所有權(quán)股份優(yōu)先股：優(yōu)于普通股獲得股利的股份。認(rèn)股權(quán)

2、證：約定時(shí)間、約定價(jià)格從公司購(gòu)買(mǎi)股票的權(quán)利 庫(kù)藏股：已經(jīng)被公司回購(gòu)的股份5債務(wù)融資債務(wù)融資尤其是銀行貸款融資是中小型公司最經(jīng)常使用的外部資本來(lái)源主要渠道銀行貸款租賃商業(yè)票據(jù)債券6內(nèi)部資本、債務(wù)及權(quán)益總的來(lái)講，美國(guó)公司內(nèi)部產(chǎn)生的資本占總投資資金的4080 。因此，內(nèi)部現(xiàn)金流量不能滿(mǎn)足大多數(shù)公司的總資本需求。債務(wù)和權(quán)益的相對(duì)比例并沒(méi)有隨著時(shí)間發(fā)生顯著變化。1970年以來(lái)，公司一直以60權(quán)益資本與40債務(wù)資本進(jìn)行資金籌集。7債務(wù)與權(quán)益之區(qū)別所有權(quán)償還期優(yōu)先性，即對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量索償?shù)捻樞?風(fēng)險(xiǎn)稅收8舉債與發(fā)行權(quán)益之成本舉債費(fèi)用低于權(quán)益發(fā)行的費(fèi)用。發(fā)行過(guò)程中有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。固定費(fèi)用占發(fā)行費(fèi)的一定比例，固

3、定費(fèi)用會(huì)隨著發(fā)行規(guī)模的增大而降低。公司首次發(fā)行（IPO）比增發(fā)股票要昂貴許多。從發(fā)行成本而言，內(nèi)部融資要比外部融資便宜，債務(wù)融資要比股權(quán)資本融資便宜。9公募資本公開(kāi)募集的資本一定以記名證券的形式存在（在證券交易委員會(huì)進(jìn)行登記）。有價(jià)證券是公開(kāi)交易的融資工具。公募證券是在二級(jí)市場(chǎng)上交易的證券。公開(kāi)市場(chǎng)趨向于匿名。在美國(guó)，大約70的債務(wù)是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)募集的，私募的比重約為30。10私募資本主要類(lèi)型：銀行貸款私人募集 資金籌集要求免除適用于有價(jià)證券的登記要求。 證券交易委員會(huì)的豁免熟練的投資者、有實(shí)力的個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者不在公開(kāi)市場(chǎng)上交易原始借款人/使用者中等規(guī)模企業(yè)11在私募發(fā)行中,比如向天使投

4、資者或風(fēng)險(xiǎn)資本家發(fā)行中, 證券是向數(shù)個(gè)投資者發(fā)售而不是向大眾發(fā)售.在證券的公開(kāi)發(fā)行中, 證券向大眾發(fā)行而且必須向證券交易委員會(huì)(SEC)登記.證券私募和公開(kāi)發(fā)行的區(qū)別(More.)12私募發(fā)行的股票沒(méi)有登記, 因此只能售與 “合格” (高凈資產(chǎn)值) 投資者.詳見(jiàn) “證券發(fā)行備忘錄”，有20-30頁(yè)的數(shù)據(jù)和信息，可供證券律師參考. 股票購(gòu)買(mǎi)者必須達(dá)到一定凈資產(chǎn)/收益要求,并且保證不出售給不合格投資者.13私募之優(yōu)點(diǎn) 私人債券與股票的期限可依據(jù)私人投資者的要求定制。沒(méi)有向證券交易委員會(huì)登記的昂貴成本。沒(méi)有披露秘密信息的必要要求。易于重新談判。 14私募之缺點(diǎn) 以有限的投資者為基礎(chǔ)。 流動(dòng)性較弱。

5、較高的交易成本。 15證券法規(guī)的歷史 只要存在有價(jià)證券，證券法規(guī)就會(huì)存在。愛(ài)德華國(guó)王早期的證券法麻薩諸塞州, 1852 中西部及西部各州, 1800年代及 1900年代早期。 青天法（股票發(fā)行控制法）:堪薩斯州(1911)大蕭條1933年的證券法1934年的證券交易法1933年的銀行法（即Glass-Steagell法案），要求銀行將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離。Sarbanes-Oxley 法案, 2002161933年的證券法和1934年的證券交易法這兩個(gè)法案要求公司按照證券交易委員會(huì)的要求提交有價(jià)證券申請(qǐng)上市登記表。內(nèi)容說(shuō)明書(shū) 20天的等待期初步答復(fù)17證券交易委員會(huì)證券交易委員會(huì)

6、主要集中注意力于：促進(jìn)重要信息的披露促進(jìn)證券法的實(shí)施保護(hù)投資者18聯(lián)邦法規(guī)之框架這些證券法規(guī)旨在確保一個(gè)有序的、結(jié)構(gòu)合理的資本市場(chǎng)。兩點(diǎn)一般要求：真實(shí)性公平性證券交易規(guī)范：陽(yáng)光理論19投資銀行投資銀行:承購(gòu)新的有價(jià)證券用于再銷(xiāo)售的金融機(jī)構(gòu)（在既定的日期以既定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)） 。投資銀行兼有證券交易所與商業(yè)銀行的職能。一般來(lái)講，為有價(jià)證券投資提供建議并獲取報(bào)酬的公司或個(gè)人必須向其主要業(yè)務(wù)所在地的證券交易委員會(huì)或州的證券代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行注冊(cè)。20包（承）銷(xiāo)程序 初始階段 通告包（承）銷(xiāo)的價(jià)格、時(shí)間等填制有價(jià)證券申請(qǐng)上市登記表形成投資銀行的辛迪加分銷(xiāo)（發(fā)行的銷(xiāo)售）風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)公平價(jià)格原則確認(rèn) 發(fā)行資格的確認(rèn) 2

7、1包（承）銷(xiāo)協(xié)定的類(lèi)型公司包銷(xiāo)與 最大能力的包銷(xiāo) 完全/部分包銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn) 收益協(xié)議銷(xiāo)售 與競(jìng)價(jià)銷(xiāo)售一項(xiàng)難題折價(jià)銷(xiāo)售 配售 22我國(guó)投資銀行的發(fā)展1998年我國(guó)政府決定成立四家資產(chǎn)管理公司，以處置大量的政策性不良資產(chǎn)：華融資產(chǎn)管理公司、東方資產(chǎn)管理公司、信達(dá)資產(chǎn)管理公司與長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司。在發(fā)展過(guò)程中，四大資產(chǎn)管理公司始終徘徊于不良資產(chǎn)處置和投資銀行之間。但從近年四大公司所制定的發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，向投資銀行的轉(zhuǎn)型似乎已經(jīng)成為它們的共同選擇。比如長(zhǎng)城公司認(rèn)為“投資銀行是公司改革與發(fā)展的方向?！?3首次公開(kāi)發(fā)行 與 增資發(fā)行如果公司是首次向公眾權(quán)益資本，則形成了首次公開(kāi)發(fā)行(IPO) 如果公司已經(jīng)公開(kāi)交易，

8、只是為了發(fā)行更多的普通股，則形成了增資發(fā)行（seasoned offering,SEO）。24債務(wù)融資 25主題可供公司選擇的債務(wù)類(lèi)型有哪些？信用評(píng)級(jí)扮演怎樣的角色？誰(shuí)是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)？哪種融資成本低，銀行貸款、債券還是股票？26債務(wù)融資的性質(zhì)由于法律契約對(duì)債權(quán)人權(quán)利的保護(hù)與限制，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的要求是既定的。這種權(quán)利對(duì)企業(yè)的影響取決于企業(yè)的收益狀況和現(xiàn)金流狀況。債務(wù)融資在很大程度上要滿(mǎn)足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)流動(dòng)性的需求，以及投資活動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期資本的需求。債務(wù)融資通常是獨(dú)立于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)之外的，是公司治理的外在因素。27簡(jiǎn)介債務(wù)工具，又稱(chēng)之為固定收益投資，是一種合同，合同中包含向持有合同的投

9、資者支付未來(lái)現(xiàn)金流的承諾。債務(wù)合同可以是可轉(zhuǎn)讓的也可以是不可轉(zhuǎn)讓的。一般來(lái)講，債務(wù)工具承諾的現(xiàn)金流是期間支付的, 但是雙方可以就現(xiàn)金流量安排的任何方面進(jìn)行協(xié)商。28銀行貸款兩種主要的、短期銀行貸款類(lèi)型：信用額度（Line of Credit）,這是一種非正式的公司與銀行之間的信貸協(xié)議，其中確定銀行給予公司的最大程度的信用額度循環(huán)信用合約（Revolving Credit Agreement），這是一種正式的信用約定。貸款契約自從1960年以來(lái)，銀行貸款的融資比重急劇收縮 (50% 20%)=商業(yè)票據(jù)和私人募集資本。29定期借款定期借款是借款人同意在規(guī)定的日期向貸款人支付利息和本金的一種合同。定

10、期借款一般由借款企業(yè)和財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，通常是銀行、保險(xiǎn)公司，或者退休基金組織，直接協(xié)商，不需要投資銀行。定期借款的借款期限從2年到30年不等，最常用的借款期限是3到15年。定期借款是典型的分期償還借款，和在支付每一期的利息時(shí)一并償還一部分本金。 30定期借款與私募與公司債券的公開(kāi)認(rèn)購(gòu)相比，定期借款實(shí)際上是債務(wù)的私募。 私募通常稱(chēng)為故事信用，因?yàn)槊恳粋€(gè)公司都有一個(gè)“故事”闡述對(duì)資金的需求。通過(guò)在公司和債權(quán)人之間建立一種更直接的關(guān)系，定期借款可以減少債務(wù)持有人和股東之間的代理沖突 。31租賃何謂租賃？ 資產(chǎn)的所有者即出租人，給予另一方即承租人使用其資產(chǎn)的權(quán)利，并按照契約收取固定的報(bào)酬。兩種基本的租賃類(lèi)型

11、：經(jīng)營(yíng)租賃 (勞務(wù)租賃) 融資租賃 (資本租賃) 32經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃，經(jīng)營(yíng)租賃，有時(shí)又稱(chēng)服務(wù)性租賃。IBM是經(jīng)營(yíng)租賃合同的先鋒之一。計(jì)算機(jī)和辦公復(fù)印設(shè)備，以及汽車(chē)和卡車(chē)是經(jīng)營(yíng)租賃中最常涉及的。財(cái)產(chǎn)的所有者稱(chēng)為出租人，使用者稱(chēng)為承租人，一般地，經(jīng)營(yíng)租賃要求出租人對(duì)租賃設(shè)備提供縱向服務(wù)，維修的所有費(fèi)用計(jì)入租賃支出。 33融資租賃融資租賃，又稱(chēng)資本租賃，與經(jīng)營(yíng)租賃的不同在于不提供維修服務(wù)，不可撤銷(xiāo)，和完全撤銷(xiāo)（即出租人收到的租金等于租賃設(shè)備的全部?jī)r(jià)格加上投資報(bào)酬率）。在典型的融資租賃中，使用設(shè)備的企業(yè)（承租人）選擇所需要的具體設(shè)備，接著同制造商協(xié)商價(jià)格和運(yùn)輸條款。承租人一定要負(fù)擔(dān)租賃財(cái)產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)稅和

12、保險(xiǎn)費(fèi)。由于出租人收到的是扣除這些支出后的報(bào)酬，這些租賃通常稱(chēng)為凈租賃。 34承租人, 使用資產(chǎn),支付租金的人.出租人, 擁有資產(chǎn),收取租金的人.租賃決定對(duì)承租人而言是融資決策，對(duì)出租人而言是投資決策.租賃交易中的雙方35經(jīng)營(yíng)性租賃短期的，通常是可撤銷(xiāo)的由出租人維護(hù)設(shè)備融資租賃長(zhǎng)期的，通常是不可撤銷(xiāo)的由承租人維護(hù)設(shè)備售后租回混合租賃四種基本租賃類(lèi)型36經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃之區(qū)別時(shí)間期限 技術(shù)維護(hù)租約的解除分期償付方式37資本租賃的資本化如果符合下列一種或幾種情況，租賃應(yīng)劃分為資本租賃，予以資本化并在資產(chǎn)負(fù)債表中直接列示：根據(jù)租賃條件，財(cái)產(chǎn)所有權(quán)實(shí)際上從出租人轉(zhuǎn)移給承租人。租賃期滿(mǎn)時(shí)，承租人可以按

13、低于真正市場(chǎng)價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)財(cái)產(chǎn)。租賃期限等于或者超過(guò)資產(chǎn)年限的80%。這樣，如果資產(chǎn)的使用年限是10年，租期是8年，租賃必須資本化。租賃支出的現(xiàn)值等于或者超過(guò)資產(chǎn)原始價(jià)值的90%。 38租賃 (續(xù))租賃通常是基于稅收考慮的。對(duì)承租人而言，租賃費(fèi)用在稅前是可以全額抵扣的。自從1970年代中期以來(lái)，租賃比重迅速增長(zhǎng)。 ( $2260億， 1999) 39商業(yè)票據(jù)什么是商業(yè)票據(jù)？商業(yè)票據(jù)是一種合同，借款人承諾在將來(lái)某一日期向商業(yè)票據(jù)的貸款人支付事先約定的數(shù)額。通常是1到6個(gè)月。誰(shuí)簽發(fā)商業(yè)票據(jù)?貸款公司，像銀行持股公司和保險(xiǎn)公司，簽發(fā)了全美將近2/3的商業(yè)票據(jù)。大型的、信譽(yù)卓著的公司所采用的最普通的短

14、期融資渠道。次級(jí)市場(chǎng)行為的匱乏40我國(guó)的短期融資券2005年5月24日，中國(guó)人民銀行對(duì)外發(fā)布并實(shí)施短期融資券管理辦法，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向合格的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。短期融資券不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行。對(duì)短期融資券的發(fā)行規(guī)模實(shí)行余額管理，期限實(shí)行上限管理，發(fā)行利率不受管制。41短期融資券的發(fā)行2005年5月26日，華能?chē)?guó)際、振華港機(jī)、國(guó)航股份、五礦集團(tuán)、國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司等5家企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行了7只短期融資券，總面額計(jì)109億元。7只短期融資券的時(shí)限分別為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年等四種。其中1年期參考收益率為2.92。工商銀行、中國(guó)銀行等擔(dān)任了以上短期融資券的主承銷(xiāo)

15、商。42公司債券在成熟的、發(fā)達(dá)的西方工業(yè)國(guó)家，公司債券早已經(jīng)成為公司融資的最為重要的方式。中國(guó)乃至于整個(gè)大中華區(qū)債券市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)現(xiàn)象，已經(jīng)引起了學(xué)者的高度關(guān)注，并積極進(jìn)行研究。我國(guó)也在試圖發(fā)展健康的公司債券市場(chǎng)，以拓展我國(guó)企業(yè)的融資渠道，健全資本市場(chǎng)。43公司債券 成熟公司的融資方式從國(guó)外資本市場(chǎng)來(lái)看，“公司債券成熟資本市場(chǎng)的寵兒。”在一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，債券市場(chǎng)所占比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)所占比例，大致情況是股票市場(chǎng)占2030，債券市場(chǎng)占7080。以公司債券最為發(fā)達(dá)的國(guó)家美國(guó)為例，企業(yè)外部融資的大致比例如下：銀行貸款占10，債券融資占15，股權(quán)融資則占3。在證券發(fā)行總額中，公司債券約占25，股

16、票發(fā)行約占7。 44公司債券 成熟公司的融資方式1980 年代以來(lái)，美國(guó)企業(yè)從股票市場(chǎng)贖回了約6000億美元的股票，同時(shí)在債券市場(chǎng)上增加了一萬(wàn)億美元的債券，發(fā)行債券已成為大多美國(guó)企業(yè)外部籌資的主要渠道。西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的資金來(lái)源一般先是依靠自身積累即稅后利潤(rùn)留存，其次是發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的債券融資比重往往數(shù)倍于股權(quán)融資的比重，這個(gè)差額有時(shí)甚至能達(dá)到近10倍。 45公司債券 成熟公司的融資方式19701985年間,美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、加拿大占據(jù)第一位的融資方式均是留存收益,分別占本國(guó)融資總額的66 .9%、72%、55. 2%和54 .2%。居第二位的均是負(fù)債,分別占本國(guó)融資

17、總額的41 .2%、25%、24%、27 .5%。整個(gè)西方7國(guó),股票融資均居末位。美、英、德、加、日、法、意股票融資分別只占本國(guó)融資總額的0. 8%、4 .9%、2 .1%、11 .9%、3. 5%、10. 6%、10. 8%。46公司債券 成熟公司的融資方式股票市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó),股票融資比例最低。19841990年間,美國(guó)大部分公司已基本停止股票融資,并通過(guò)發(fā)行債券來(lái)回購(gòu)自己的股份。股票融資對(duì)新投資來(lái)源的貢獻(xiàn)成為負(fù)值。公司中只有約5%的公司發(fā)售新股,平均每20年才配售一次新股。 47債券契約債券契約：對(duì)貸款人權(quán)利之規(guī)定以及對(duì)借款人限制之規(guī)則。相關(guān)規(guī)定也包含在契約內(nèi)48債券契約 (續(xù))債券契

18、約的主要類(lèi)型：資產(chǎn)契約股利契約融資契約擔(dān)保契約財(cái)務(wù)比率契約償債基金契約并非每種債券都包含這些所有的契約類(lèi)型。49資產(chǎn)契約管理公司資產(chǎn)的購(gòu)置、使用以及轉(zhuǎn)讓。一般而論，債權(quán)人對(duì)于如何運(yùn)用資金具有知情權(quán)。公司應(yīng)當(dāng)按照事前在貸款契約中規(guī)定的用途將資金用在既定風(fēng)險(xiǎn)程度之上的投資項(xiàng)目上，以保護(hù)債權(quán)人的利益。50股利契約限制股利的支付。防止公司的管理者清算該公司并將清算收益作為股利支付給股東，使債券持有者的利益受損。51融資契約描述了公司可以發(fā)行的額外債務(wù)總額以及這些額外債務(wù)違約時(shí)對(duì)資產(chǎn)的索償權(quán)。 這種契約通常指明任何新發(fā)行債務(wù)一定對(duì)資產(chǎn)有附屬索償權(quán)。防止公司毫無(wú)目的地發(fā)行新債務(wù)，這種新債務(wù)可能稀釋現(xiàn)有債券

19、持有人對(duì)公司資產(chǎn)的索償權(quán)。索償權(quán)稀釋?zhuān)簜l(fā)行之后，股東發(fā)行同等級(jí)別或有更優(yōu)先級(jí)別的債券，因此稀釋了原有債券持有者的索償權(quán)。 52擔(dān)保契約描述了契約執(zhí)行的機(jī)構(gòu)例如，這些機(jī)構(gòu)包括:公司財(cái)務(wù)報(bào)表的獨(dú)立審計(jì)者，代表債券持有者以及監(jiān)管公司行為是否與債券契約相一致的托管人的任命。53財(cái)務(wù)比率契約凈營(yíng)運(yùn)資本最小化利息保障倍數(shù)在貸款契約中，一般會(huì)要求公司的主要財(cái)務(wù)比率不能低于設(shè)定的水平，比如流動(dòng)比率不能低于150等，從而確保公司的財(cái)務(wù)狀況處于一個(gè)較為穩(wěn)定的狀態(tài)。54償債基金契約 與融資相關(guān)的普通契約。它要求一部分債券到期前必須贖回。約定在融資期限內(nèi)償還貸款而不是等到期一次償還的條款.降低了投資者或者債權(quán)人的

20、風(fēng)險(xiǎn)，縮短了平均債券期限或者平均借款期限.55選擇權(quán)選擇權(quán)：具有允許買(mǎi)賣(mài)雙方中止債券協(xié)議的債券特征，通常要求行使選擇權(quán)的一方支付一定費(fèi)用或承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。選擇權(quán)的主要類(lèi)型：可贖回債券可兌換債券可交換債券可償還債券56可贖回債券可贖回債券允許發(fā)行公司在債券到期前按一特定金額提前兌回債券。在公司認(rèn)為債券契約限制性太強(qiáng)而債券持有者又拒絕重新協(xié)商時(shí)，可給予公司一定的保護(hù)。允許公司在利率降低或公司信譽(yù)提高時(shí)贖回高息率債券。 57可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券給予債券持有者把債券轉(zhuǎn)換為其他有價(jià)證券的選擇權(quán)。典型的是將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股。人們一般是將可轉(zhuǎn)換債券看成為延期發(fā)行的普通股票。在即時(shí)發(fā)行股票不利，比如股市太

21、低、公司盈利情況不好等情況下，為了避免低價(jià)發(fā)行股票，公司可以先以發(fā)行公司債券的方式融資，在將來(lái)適時(shí)的時(shí)候，在由債券投資者將其轉(zhuǎn)換為普通股票。58可交換債券可交換債券給予發(fā)行公司把債券交換成另一種類(lèi)型債券的權(quán)利。例如，公司可以把浮動(dòng)利率債券轉(zhuǎn)換為固定利率債券。59可償還債券可償還債券給予債券持有者把債券賣(mài)給公司的權(quán)利。例如，假如未償還債券的價(jià)值降低（可能由于提高公司杠桿的提議），債券持有者可以強(qiáng)迫公司以較高的價(jià)格購(gòu)回未償還債券。60到期收益率到期收益率（YTM）是折現(xiàn)率，使承諾的未來(lái)償付的債券折現(xiàn)價(jià)值等于債券市場(chǎng)價(jià)格。是債券持有到期時(shí)得到的回報(bào)率.也叫 “承諾收益率.”61一個(gè)10年期,票面利率

22、為9%,面值為$1000的,市價(jià)為$887的債券的YTM是多少? 9090 9001910kd=?1,000PV1 . . .PV10PVM887求解 kd.6210 -887 90 1000NI/YR PV PMTFV10.91VINTkMkBdNdN111 . +INT1+kd8879011000111010kkdd+901+kd,求出 kd + + + +INPUTSOUTPUT .63如果票面利率 kd, 債券溢價(jià)銷(xiāo)售kd 上升,價(jià)格下降.到期日,債券價(jià)格 = 票面價(jià)值. 64現(xiàn)金流量模式一次還本債券零息債券（純粹折現(xiàn)債券）延期付息債券。永久債券 。年金債券。65到期日匯票一年或一年以

23、內(nèi)到期的零息債務(wù)證券 票據(jù)發(fā)行后1到10年到期的中期債務(wù)證券債券通常超過(guò)10年。 66債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)是一種特定債務(wù)發(fā)行的資信等級(jí)評(píng)定。它度量債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)可互替使用。投資者為承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)所要求的額外收益稱(chēng)為違約溢價(jià)。67債券評(píng)級(jí) (續(xù))AAABest QualityAA QualityA Upper Medium GradeBBBMedium GradeBBSpeculativeB Very SpeculativeCCCVery Very SpeculativeCCC No Interest Being PaidD Currently in Default投資等級(jí)低于

24、投資等級(jí)（投機(jī)等級(jí)）兩種主要的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾 68債券評(píng)級(jí)與債券價(jià)格之間的關(guān)系如果兩家公司財(cái)務(wù)比率相似，債券類(lèi)型一致，則信用評(píng)級(jí)較高的債券比信用評(píng)級(jí)較低的債券出售價(jià)格要高。69債券評(píng)級(jí) (續(xù))垃圾債券目前普遍認(rèn)同的是：在任一特定年度發(fā)行的將近2030的垃圾債券最終都是違約的。持有垃圾債券所獲得的收益仍然存 有爭(zhēng)議。 70股權(quán)融資 71股權(quán)融資的性質(zhì)股權(quán)融資絕非簡(jiǎn)單意義上的企業(yè)融資。每一次重要的股權(quán)融資，尤其是公司IPO，與其說(shuō)是融資行為，不如說(shuō)是對(duì)企業(yè)控制權(quán)、對(duì)原始投資者風(fēng)險(xiǎn)的一種調(diào)整。股權(quán)融資以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變是公司治理的核心內(nèi)容之一。股權(quán)融資從理論上講，與企業(yè)的資本投資之間沒(méi)

25、有必然的關(guān)系，即股權(quán)融資的主要目的不是要滿(mǎn)足資本投資的資本需求。72新成立的企業(yè)通常如何籌資?發(fā)起人出資天使投資者(angels)風(fēng)險(xiǎn)資本基金基金絕大部分資本由機(jī)構(gòu)投資者提供基金管理者被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)資本家風(fēng)險(xiǎn)資本家(VCs)在被投資企業(yè)董事會(huì)中任職73股權(quán)融資之類(lèi)型普通股優(yōu)先股認(rèn)股權(quán)證74普通股公開(kāi)上市的公司的所有權(quán)分配對(duì)資產(chǎn)和權(quán)益的索償權(quán)股票證書(shū)有限責(zé)任75股權(quán)權(quán)利表決權(quán)多數(shù)投票制累積投票制參予公司收益分配的權(quán)利優(yōu)先購(gòu)股權(quán) 審查以及復(fù)制相關(guān)記錄的權(quán)利對(duì)公司不正當(dāng)行為提起訴訟的權(quán)利 76投票權(quán)多數(shù)投票制：董事們獨(dú)立進(jìn)行投票的制度累積投票制：少數(shù)股權(quán)股東選取董事會(huì)成員的一種投票制度，可使少數(shù)股東在管

26、理中有較大發(fā)言權(quán)。因此，累積投票制與多數(shù)投票制相反，使少數(shù)股權(quán)股東在董事選舉過(guò)程中有較大發(fā)言權(quán)。77分類(lèi)股票A類(lèi)和B類(lèi)很大程度上限制了公司主要控制權(quán)由少數(shù)人或個(gè)別團(tuán)體絕對(duì)控制的局面。次級(jí)投票權(quán)股票（that have inferior voting rights）有時(shí)要求較高的股利支付，并且與優(yōu)先投票權(quán)股票相比，通常更容易轉(zhuǎn)換。78分類(lèi)股票的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：防止股東犯錯(cuò)誤管理者可以鞏固實(shí)施長(zhǎng)期項(xiàng)目的控制權(quán)。缺點(diǎn)：不民主 導(dǎo)致了公司在沒(méi)有得到絕對(duì)多數(shù)股東支持情況下下就采取或不采取行動(dòng)的可能性。管理者可以保護(hù)自身被接管或取代。79舉例The William Wrigley Jr. Company是世界

27、上最大的口香糖制造商之一，CEO是 William Wrigley, Jr. 公司創(chuàng)始人的兒子。Wrigley有兩種股票：普通股和B類(lèi)股。1995年， 發(fā)行在外的普通股是91.2百萬(wàn)股，每一股賦予1個(gè)表決權(quán)；發(fā)行在外的B類(lèi)股是25.1百萬(wàn)，每一股有10個(gè)表決權(quán)。 Wrigley家族直接和通過(guò)委托的方式擁有大約22.1百萬(wàn)普通股和大約12.9百萬(wàn)B類(lèi)股。80我國(guó)上市公司股權(quán)分置及其改革股權(quán)分置是指上市公司的一部分股份上市流通，一部分股份暫不流通，此為我國(guó)股市所獨(dú)有。截至2004年年底，我國(guó)上市公司總股本7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的64。國(guó)有股份在非流通股份中占74

28、。81國(guó)有企業(yè)股份制改造與股權(quán)分置股權(quán)分置的存在源自于我國(guó)國(guó)有企業(yè)股份制改造的特定環(huán)境。由國(guó)有企業(yè)股份制改造產(chǎn)生的國(guó)有股事實(shí)上處于暫不上市流通的狀態(tài)，其他公開(kāi)發(fā)行前的社會(huì)法人股、自然人股等非國(guó)有股份也作出了暫不流通的安排。通過(guò)配股、送股等滋生的股份，依然根據(jù)其原始股份是否可流通劃分為非流通股和流通股。82股權(quán)分置改革2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知，標(biāo)志著股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)。這一改革的關(guān)鍵是建立非流通股東與流通股東之間的市場(chǎng)化協(xié)商機(jī)制，并以此商定非流通股獲取流通權(quán)的條件。2005年5月9日，股權(quán)分置試點(diǎn)公司推出，比如三一重工、清華控股等開(kāi)始改革

29、試點(diǎn)。83流通權(quán)的獲得成本：對(duì)價(jià)為了獲得流通的權(quán)力，協(xié)商過(guò)程中非流通股股東要向流通股股東出讓部分利益，即是非流通股股東為獲取流通權(quán)所支付的對(duì)價(jià)。對(duì)價(jià)的高低以及如何支付等問(wèn)題，應(yīng)由各家公司股東協(xié)商確定。84三一重工股權(quán)分置改革方案（1）（2005年5月24日，修改方案）對(duì)價(jià)方案：由非流通股向流通股股東按每10股流通股劃轉(zhuǎn)3.5股并返還現(xiàn)金8元；同時(shí)承諾2年內(nèi)不減持三一重工股票，且連續(xù)5個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于19元不減持。85三一重工股權(quán)分置改革方案（2）（2005年5月24日，修改方案）具體方案：以4月29日公司總股本24000萬(wàn)股為基數(shù)，由非流通股股東向方案實(shí)施基準(zhǔn)日的流通股股東按持股比例共支付總

30、額為2100萬(wàn)股公司股票和4800萬(wàn)元現(xiàn)金對(duì)價(jià)，即流通股股東如持有10股流通股將獲得3.5股股票和8元現(xiàn)金對(duì)價(jià)；由此，非流通股股東所持有的原非流通股將獲得“上市流通權(quán)”。86三一重工股權(quán)分置改革方案（3）（2005年5月24日，修改方案）方案實(shí)施后，公司總股本仍是24000萬(wàn)股，公司資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)全部保持不變，非流通股股東所持有的股份數(shù)變?yōu)?5900萬(wàn)股（占總股本的66.25），流通股份變更為8100萬(wàn)股（占總股本的33.75）。87優(yōu)先股 優(yōu)先股和普通股相似點(diǎn)權(quán)益差異 在重組或清算（公司資產(chǎn)的出售）中比普通股具有優(yōu)先權(quán)。股利支付優(yōu)先于普通股。 累積股息無(wú)投票權(quán) 8

31、8優(yōu)先股（續(xù)）主要購(gòu)買(mǎi)者公司和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)收益和資產(chǎn)的優(yōu)先索償權(quán)稅收考慮，70的優(yōu)先股股利是免稅的。普通股遠(yuǎn)遠(yuǎn)比優(yōu)先股占優(yōu)勢(shì) 超過(guò)80的權(quán)益融資是普通股融資。歷史上發(fā)行優(yōu)先股最多的是電力公司，這些公司經(jīng)允許可在制定電費(fèi)費(fèi)率時(shí)將股利支出做為費(fèi)用列支。89優(yōu)先股（續(xù)）優(yōu)先股和債券相似點(diǎn)： 出售時(shí)固定的股利支付無(wú)投票權(quán)差異：重組或清算時(shí)相對(duì)于債券持有者而言，優(yōu)先級(jí)別較低。在公司未支付股利的情況下，不能提請(qǐng)公司的破產(chǎn)。最大的發(fā)行者公用事業(yè)公司90認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)股權(quán)證是一種有價(jià)證券，賦予持有者在未來(lái)特定時(shí)間按特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定比例股票的權(quán)利。認(rèn)股權(quán)證作為有價(jià)證券交易，其價(jià)格反映了基礎(chǔ)股票的價(jià)值。與其它有價(jià)證

32、券捆綁出售。階段性融資的一種形式。91認(rèn)股權(quán)證（續(xù)）認(rèn)股權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別認(rèn)股權(quán)證如同看漲期權(quán)，但有些年份發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證具有更長(zhǎng)的時(shí)間跨度。認(rèn)股權(quán)證是由公司出售的，而看漲期權(quán)不是由公司發(fā)行。 92認(rèn)股權(quán)證的“甜頭”特征認(rèn)股權(quán)證是公司發(fā)行的購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)，認(rèn)股權(quán)證的所有者有權(quán)按照規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司一定數(shù)量的股票。認(rèn)股權(quán)證通常和債務(wù)一起分發(fā)，用來(lái)吸引投資者以較低的利率購(gòu)買(mǎi)公司的長(zhǎng)期債務(wù)。在過(guò)去，認(rèn)股權(quán)證一般由增長(zhǎng)迅速的小企業(yè)在出售其債券或者優(yōu)先股時(shí)作為“甜頭”。這種企業(yè)被投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)很大，如果沒(méi)有附帶認(rèn)股權(quán)證，其債券只能以非常高的利率和非常嚴(yán)格的發(fā)行契約條款才能售出。 93認(rèn)股權(quán)證的流動(dòng)性現(xiàn)在的所

33、有認(rèn)股權(quán)證都是可分割的。這樣，附認(rèn)股權(quán)證的債券出售以后，認(rèn)股權(quán)證可以分割，在債券之外單獨(dú)交易，而且，即使這些認(rèn)股權(quán)證都行使了認(rèn)股權(quán)，債券仍然流通在外，這樣，認(rèn)股權(quán)證使發(fā)行公司保持較低的利息成本的同時(shí)獲得了增量資金。 94案例例如，當(dāng)Infomatics Corporation，一個(gè)增長(zhǎng)迅速的高技術(shù)公司，打算在1995年出售5000萬(wàn)，20年期債券時(shí)，公司的投資銀行告訴財(cái)務(wù)總裁，債券難以出售，并且需要10%的利率。投資銀行建議，如果公司向每1000債券提供20張認(rèn)股權(quán)證，投資者將樂(lè)于購(gòu)買(mǎi)票面利率只有8%的債券。所提供的認(rèn)股權(quán)證每一張?jiān)试S持有人以每股22的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一股普通股。當(dāng)時(shí)到股票每股價(jià)格為2

34、0，如果沒(méi)有實(shí)施，認(rèn)股權(quán)證到2005年到期。95誰(shuí)擁有美國(guó)的權(quán)益資本？美國(guó)權(quán)益資本的所有權(quán)可大概分為兩部分：個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者。 機(jī)構(gòu)投資者:1950197019901999由美國(guó)養(yǎng)老金持有的股份1%9%25%25%由美國(guó)所有的機(jī)構(gòu)投資者持有的股份627435096市場(chǎng)機(jī)制市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)訂單 (市場(chǎng)訂單和限價(jià)訂單)市場(chǎng)參與者 (經(jīng)紀(jì)人和經(jīng)銷(xiāo)商)存款信托和清算公司 (DTCC)處理交易后事項(xiàng)，管理保險(xiǎn)庫(kù)，保管記錄規(guī)則97權(quán)益市場(chǎng)之類(lèi)型 二級(jí)權(quán)益市場(chǎng) 買(mǎi)賣(mài)雙方進(jìn)行有價(jià)證券交易的場(chǎng)所。 紐約證券交易所地區(qū)證券交易所98紐約證券交易所又稱(chēng)“the Big Board” 或“the Exchange

35、”據(jù)說(shuō)包含了全美權(quán)益資本總額的 80-90%的交易。 股票上市條件專(zhuān)門(mén)的市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商和拍賣(mài)人成員資格99場(chǎng)外交易市場(chǎng) (經(jīng)銷(xiāo)商市場(chǎng))1971年產(chǎn)生 世界上最大的電子股票市場(chǎng)市場(chǎng)參與者經(jīng)銷(xiāo)商 1998年，美國(guó)全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)兼并了美國(guó)證券交易所。 100國(guó)際二級(jí)權(quán)益市場(chǎng)2000年9月，5個(gè)最大的股票市場(chǎng)的資本總額US10,547Japan2,394UK1,903France1,014Germany760101權(quán)益市場(chǎng) 的全球化交叉上市：指一家公司的股票同時(shí)在兩個(gè)證券交易所掛牌上市。對(duì)一家已上市公司來(lái)說(shuō)，如果準(zhǔn)備在另一個(gè)證券交易所掛牌上市，可以在境外發(fā)行不同類(lèi)型的股票，并將此種股票在境外市場(chǎng)上市。

36、我國(guó)有些公司既在境內(nèi)發(fā)行股，又在香港發(fā)行上市H股，就屬于此種類(lèi)型。 美國(guó)股票托存收據(jù)（ADR）：指保存在美國(guó)銀行的海外公司的股票收據(jù)，證明持有人在海外公司的股權(quán)。投資者可直接用此形式在美國(guó)購(gòu)買(mǎi)海外公司股票。 102股票托存收據(jù)（DR） 股票托存收據(jù)(Depository Receipt, DR)又稱(chēng)存股憑證、預(yù)托憑證、存券收據(jù)等，是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓?xiě){證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。存托憑證的當(dāng)事人，在本地有證券發(fā)行公司、保管機(jī)構(gòu)，在國(guó)外有存托銀行、證券承銷(xiāo)商及投資人。按其發(fā)行或交易地點(diǎn)之不同，存托憑證被冠以不同的名稱(chēng)，如美國(guó)存托憑證(American D

37、epository Receipt，ADR)、歐洲存托憑證(European Depository Receipt, EDR)、全球存托憑證(Global Depository Receipts, GDR)等。 103股票托存收據(jù)的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)容量大、籌資能力強(qiáng)。以美國(guó)存托憑證為例，在美國(guó)發(fā)行ADR的公司能在短期內(nèi)籌集到大量的外匯資金，有利于拓寬公司的股東基礎(chǔ)，提高其長(zhǎng)期籌資能力，提高證券的流動(dòng)性并分散風(fēng)險(xiǎn)。 發(fā)行一級(jí)ADR的手續(xù)簡(jiǎn)單、發(fā)行成本低。發(fā)行ADR無(wú)需到SEC登記注冊(cè)，不受發(fā)行地嚴(yán)格的上市要求的限制，也無(wú)需按美國(guó)GAAP要求進(jìn)行審計(jì)。 提高公司知名度、為日后在國(guó)外上市奠定基礎(chǔ)。通過(guò)在美國(guó)

38、發(fā)行ADR，公司可以擴(kuò)大其在國(guó)外市場(chǎng)上的知名度，提高公司產(chǎn)品和服務(wù)的形象，從而增加股東對(duì)公司的信任和興趣，為日后直接在外國(guó)市場(chǎng)上發(fā)行證券奠定基礎(chǔ)。 104美國(guó)股票托存收據(jù)（ADR） 1927年，J.P. Morgan首先創(chuàng)造了股票托存收據(jù) ADR是可流通的美國(guó)證券，通常代表非美國(guó)公司上市交易的權(quán)益。其是如何運(yùn)作的： 海外公司把其股票存入紐約的貨幣中心銀行。銀行簽發(fā)股票托存收據(jù)。銀行收到股利后，從中扣除一小部分費(fèi)用，然后支付給股票托存收據(jù)的持有者。 105美國(guó)股票托存收據(jù)的優(yōu)點(diǎn)對(duì)海外公司的益處： 無(wú)披露要求無(wú)昂貴的貨幣兌換費(fèi)用不存在信息不對(duì)稱(chēng)避免了不熟悉的市場(chǎng)慣例和令人迷惑的稅收協(xié)定對(duì)美國(guó)投資者

39、的益處：通過(guò)正?；乜矍?，執(zhí)行容易。以美元為面值發(fā)行。收到的年報(bào)以英文表示及美元股利。多元投資組合106托存收據(jù)與海外上市托存收據(jù)是協(xié)助世界各國(guó)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的高效主流工具。根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局的數(shù)據(jù)，目前美國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到16萬(wàn)億美元，匯聚了全球金額最大的證券資本。而中國(guó)企業(yè)通過(guò)存托憑證從美國(guó)市場(chǎng)融資已有10多年的歷史，在過(guò)去的10多年中，中國(guó)企業(yè)通過(guò)這一革新性的融資產(chǎn)品，在紐交所、納斯達(dá)克等上市，在國(guó)際資本市場(chǎng)取得的資本高達(dá)70億美元 。107托存收據(jù)與海外上市2005年2月5日，從UT斯達(dá)康分拆出來(lái)的華友世紀(jì)成功登陸美國(guó)NASDAQ，成為今年首個(gè)以托存憑證(DepositaryRece

40、ipt，簡(jiǎn)稱(chēng)DR)方式在NASDAQ掛牌交易的中國(guó)概念股。 事實(shí)上，此前中國(guó)企業(yè)包括前程無(wú)憂(yōu)網(wǎng)、中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)公司、盛大交互娛樂(lè)有限公司甚至包括中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司等中國(guó)企業(yè)在內(nèi)，都曾利用托存憑證成功地進(jìn)入了擁有全球最大投資規(guī)模的美國(guó)市場(chǎng)。毫無(wú)疑問(wèn)，存托憑證已經(jīng)成為中國(guó)企業(yè)進(jìn)入海外資本市場(chǎng)的一塊“敲門(mén)磚”。 108美國(guó)股票托存收據(jù)(續(xù))109中國(guó)股票托存收據(jù)（CDR）CDR是Chinese Depository Receipt(中國(guó)股票托存收據(jù))的首字縮寫(xiě)。CDR是指在境外上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買(mǎi)

41、賣(mài)的投資憑證。 110首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）111首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)的步驟選擇投資銀行向證券交易委員會(huì)(SEC)遞交登記文件 (S-1) 初定招股說(shuō)明書(shū)(或證券銷(xiāo)售書(shū))中股票發(fā)行價(jià)格區(qū)間進(jìn)行路演最終確定招股說(shuō)明書(shū)中股票發(fā)行價(jià)格112選擇投資銀行有哪些重要標(biāo)準(zhǔn)?在這一行業(yè)中的名聲和經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)存的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者組合初始發(fā)行后對(duì)該股二級(jí)市場(chǎng)的支持股票分析師的聲譽(yù)113IPO: 公司首次向一般公眾發(fā)行普通股114IPO 周期IPO具有極強(qiáng)的周期性。比如，在美國(guó)，1974年只有9家企業(yè)上市，而1986年則有900家，融資金額也從5000萬(wàn)美元增加到250億美元。 有學(xué)者研究證實(shí)，在發(fā)行高峰期上市的公司

42、股票上市后收益往往不高。首次公開(kāi)發(fā)行數(shù)量與平均初始收益有較高關(guān)聯(lián)度。115使現(xiàn)有股東可以多樣化投資.流動(dòng)性提高.易于將來(lái)籌資.上市能夠確立企業(yè)價(jià)值.股票作為員工激勵(lì)辦法，更具可行性.提高公司知名度.為何公司希望上市?116必須公布眾多報(bào)表.經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)必須揭示.高管必須披露財(cái)產(chǎn).內(nèi)部人的特殊交易變得更加困難.一個(gè)新的小規(guī)模的發(fā)行不一定能帶來(lái)活躍的交易，因此股票市場(chǎng)價(jià)格不一定能反映公司真實(shí)價(jià)值.管理投資者關(guān)系將耗費(fèi)大量時(shí)間.公司上市的缺點(diǎn)117公開(kāi)上市成本25百萬(wàn)發(fā)行額的典型成本流通在外的總股份: 5,880,000承銷(xiāo)折扣和傭金$1,750,000證券交易所費(fèi)用$9,914全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)費(fèi)用$

43、3,375印花費(fèi)$100,000會(huì)計(jì)費(fèi)用支出$160,000法律及訴訟費(fèi)$200,000青天法費(fèi)用（Blue-Sky Fees）$15,000其它費(fèi)用$34,200全國(guó)證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)協(xié)會(huì)（Nasdaq）費(fèi)用$63,725股份轉(zhuǎn)讓代理人和登記人費(fèi)用$5,000總計(jì)$2,341,214118公開(kāi)上市程序 有價(jià)證券申請(qǐng)上市登記表 1933年證券法和1934年證券交易法 路演 公司管理層 承 銷(xiāo) 商 機(jī)構(gòu)投資者 闡釋及銷(xiāo)售 反饋/市場(chǎng)反應(yīng)119什么是路演?公司高級(jí)管理層，投資銀行，律師拜訪(fǎng)意向機(jī)構(gòu)投資者通常在兩周時(shí)間里訪(fǎng)問(wèn)10到20個(gè)城市，每天開(kāi)3到5個(gè)推介會(huì).公司高管不能講招股說(shuō)明書(shū)涵蓋內(nèi)容

44、以外的信息，因?yàn)楣粳F(xiàn)在處于“靜默期.”1202004年4月28日新京報(bào)報(bào)道：Google IPOGoogle的總部位于美國(guó)加州Mountain View,創(chuàng)始人是Larry Page,它擁有世界上使用最為廣泛的網(wǎng)絡(luò)搜索引擎，每天的平均搜索量超過(guò)2億次。同時(shí)， Google還將自己的技術(shù)授權(quán)給多家公司使用，其中包括全美在線(xiàn)和雅虎。此外，最近Google還新增了名為Froogle的購(gòu)物搜索服務(wù)。121Google IPO（續(xù)）Google擁有1000多名員工。作為福利的一種形式，所有加入公司的員工都會(huì)獲得公司股票的選擇權(quán)。除員工外， Google還獲得了多家機(jī)構(gòu)投資者的支持，其中包括知名的風(fēng)險(xiǎn)投資公司Kleiner Perkins和Sequoia Capital等。1999年， Kleine