電子課件第3章 資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期償債能力分析

1、 內(nèi)容可修改電子課件第3章 資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期償債能力分析 資本結(jié)構(gòu)與 長(zhǎng)期償債能力分析 第3章本章目錄第1節(jié) 資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期償債能力第2節(jié) 長(zhǎng)期償債能力分析 【學(xué)習(xí)目的與要求】1.理解資本結(jié)構(gòu)的含義與功能2.了解資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期償債能力的關(guān)系3.了解長(zhǎng)期償債能力分析方法4.掌握長(zhǎng)期償債能力分析指標(biāo)的含義及運(yùn)用5.理解影響長(zhǎng)期償債能力的其他因素 引導(dǎo)案例龍薇傳媒收購(gòu)萬(wàn)家文化 【引導(dǎo)案例】思考?什么是資本結(jié)構(gòu)?資本結(jié)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)期償債能力有什么影響?上述資料中的“付息債務(wù)與所有者權(quán)益之比”代表什么含義?還有哪些方法可以分析長(zhǎng)期償債能力?本章將系統(tǒng)闡述這些問(wèn)題。 第1節(jié) 資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期償債能力一、資本結(jié)構(gòu)的含

2、義表3-1 中國(guó)聯(lián)通公司各種籌資渠道的特點(diǎn)比較 融資方式比較項(xiàng)目成本風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整彈性籌資難易期限用途限制簡(jiǎn)單平均順序銀行借款3633543發(fā)行債券5545334發(fā)行股票6266225融資租賃4454456內(nèi)部積累1122111商業(yè)信用2311662注：表中數(shù)字為優(yōu)劣排序數(shù)，數(shù)字越小代表籌資優(yōu)勢(shì)越強(qiáng)。2022/8/25yuehong9一、資本結(jié)構(gòu)？-“分餅”理論負(fù)債（長(zhǎng)期負(fù)債）與所有者權(quán)益的比例息稅前利潤(rùn)利息所得稅凈利潤(rùn)是我們的立足點(diǎn)：增大EPS“餅”做的大小決定所有者的份額；同時(shí)，利潤(rùn)率與利息率的大小關(guān)系決定 在“餅”既定情況下，所有者分得的份額（雙刃刀）2022/8/25yuehong10 二、

3、資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期償債能力觀點(diǎn)二：資本結(jié)構(gòu)影響公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)的償債能力。 資本結(jié)構(gòu)均衡 ？ 企業(yè)為什么要負(fù)債經(jīng)營(yíng)？借債多了好還是少了好？ 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、確立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)，獲得雙重收益，使企業(yè)更好的生存發(fā)展盈利。 思考：幻燈片2022/8/25yuehong11負(fù)債資本與權(quán)益資本比較 思 考 題 ：假如你有100萬(wàn)元，利潤(rùn)率10%100萬(wàn)元X10%=10萬(wàn)元假如你仍有100萬(wàn)元，利潤(rùn)率仍為10%；又從銀行借入50萬(wàn)元，利息率8%（12%）(100+50)萬(wàn)元X10%-50萬(wàn)元X8% = 11萬(wàn)元(100+50)萬(wàn)元X10%-50萬(wàn)元X12% = 9萬(wàn)元說(shuō)明了什么

4、？ 負(fù)債有何特點(diǎn)？企業(yè)需要負(fù)債經(jīng)營(yíng)嗎？負(fù)債與每股收益有何關(guān)系？思考？2022/8/25yuehong13 資金本結(jié)構(gòu)與每股收益利潤(rùn)表思考1：負(fù)債經(jīng)營(yíng)有何特點(diǎn)？負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)有利于股東保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)成本較低具有節(jié)稅功效通貨膨脹條件下，借債有利投資報(bào)酬率高于利息率，借債會(huì)增加投資者收益舉債發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)有利于盡快形成生產(chǎn)能力有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)和固定到期日籌資風(fēng)險(xiǎn)小由于投資人投資不經(jīng)常變動(dòng)，股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變動(dòng)取決于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)分配政策。如果投資人不想分散對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，就會(huì)在企業(yè)需要資金時(shí)，采取負(fù)債籌資方式。除了投入資本（分配利潤(rùn)）外，其余各項(xiàng)目是

5、無(wú)成本的籌資，這類(lèi)資金比重越大，權(quán)益資金成本就越低股本經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)2022/8/25yuehong16思考2：企業(yè)需要負(fù)債經(jīng)營(yíng)嗎？ 資金總額相等、息稅前利潤(rùn)相等、息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率相等 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)借入資金對(duì)投資者收益的影響資本結(jié)構(gòu)不同乙公司EPS甲公司EPS乙公司EPS成倍增長(zhǎng) EBIT增長(zhǎng)2022/8/25yuehong17資本結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期償債能力資本結(jié)構(gòu)是公司險(xiǎn)與價(jià)值的集中體現(xiàn) 資本結(jié)構(gòu) 影響償債能力權(quán)益資本負(fù)債資本資金成本低 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大資金成本高 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小回報(bào)率高 用腳投票稅前抵扣 還本付息承擔(dān)長(zhǎng)期債務(wù)的基礎(chǔ) 三、資本結(jié)構(gòu)的影響因素及分析資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值賬面價(jià)值公司成長(zhǎng)性 影響公司償債能力所處

6、行業(yè)公司規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)能力盈利能力負(fù)債避稅效應(yīng) 第2節(jié) 長(zhǎng)期償債能力分析含義長(zhǎng)期償債能力(long-term solvency)表明公司對(duì)債務(wù)的承擔(dān)能力和償還債務(wù)的保障能力。意義長(zhǎng)期償債能力的強(qiáng)弱反映公司財(cái)務(wù)安全和穩(wěn)定程度的重要標(biāo)志。長(zhǎng)期償債能力分析對(duì)于預(yù)測(cè)公司潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、評(píng)估公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化具有重要意義。影響因素資本結(jié)構(gòu)盈利能力現(xiàn)金流量 第2節(jié) 長(zhǎng)期償債能力分析2022/8/25yuehong21長(zhǎng)期償債能力的計(jì)量指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期資本負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率 具體分析參見(jiàn)例題 一、資本結(jié)構(gòu)分析股東權(quán)益比率權(quán)益乘數(shù)2022/8/25yuehong22（一）資產(chǎn)

7、負(fù)債率表示在公司總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)舉債取得的越高，長(zhǎng)期償債能力越弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大債務(wù)成本低于權(quán)益成本，增加債務(wù)可以改善盈利，提高股價(jià)，增加股東財(cái)富超過(guò)70%，銀行往往會(huì)拒絕對(duì)其貸款例3-1 表3-2中國(guó)石油資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算表 單位:百萬(wàn)元圖3-1兩家同行業(yè)公司20152019年資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比圖（二）股東權(quán)益比率和權(quán)益乘數(shù)股東權(quán)益比率(equity ratio)又稱(chēng)自有資本比率或凈資產(chǎn)比率,是股東權(quán)益總額與資產(chǎn)總額之比,表明公司全部資產(chǎn)中有多少是由投資者投資形成的。股東權(quán)益比率高低能夠說(shuō)明公司對(duì)債權(quán)人的保護(hù)程度。如果公司處于清算狀態(tài),該指標(biāo)對(duì)償債能力的保證程度就顯得更重要。股東權(quán)益比率的倒數(shù)稱(chēng)作

8、權(quán)益乘數(shù)(equity multiplier),即公司的資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的多少倍。該指標(biāo)表示公司的股東權(quán)益支撐著多大規(guī)模的投資,是常用的財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量方法。權(quán)益乘數(shù)越大,說(shuō)明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重越小,財(cái)務(wù)杠桿越大,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大,債權(quán)人受保護(hù)程度越低。例3-2表3-3中國(guó)石油股東權(quán)益比率和權(quán)益乘數(shù)計(jì)算表金額單位:百萬(wàn)元項(xiàng)目2019年2018年規(guī)模變動(dòng)情況2017年增減額增減率(%)資產(chǎn)總額2733190244116929202111.962404910股東權(quán)益14445781409176354022.511381610股東權(quán)益比率(%)52.8557.73-4.88-8.4557.4

9、5權(quán)益乘數(shù)1.891.730.169.251.74由表3-3可知,中國(guó)石油2019年的股東權(quán)益比率為52.85%,表明該公司52.85%的資產(chǎn)是所有者投入的,即47.15%的資產(chǎn)是通過(guò)各種負(fù)債資金融通的。2019年的權(quán)益乘數(shù)為1.89,與2018年相比,權(quán)益乘數(shù)增長(zhǎng)9.25%,股東權(quán)益比率下降8.45%,表明公司股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重略有下降,公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有所增加,債權(quán)人利益的保障程度有所降低。（三）產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率(debt to equity ratio),也稱(chēng)債務(wù)權(quán)益比率或凈資產(chǎn)負(fù)債率,是負(fù)債總額與股東權(quán)益總額之比。產(chǎn)權(quán)比率實(shí)際上是資產(chǎn)負(fù)債率的另一種表現(xiàn)形式,它更側(cè)重揭示公司

10、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的保守程度,以及股東權(quán)益對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。產(chǎn)權(quán)比率越低,表明公司的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng),債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小。但當(dāng)該指標(biāo)過(guò)低時(shí),股東權(quán)益比重過(guò)大,意味著公司不能充分發(fā)揮負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿作用;反之,當(dāng)該指標(biāo)過(guò)高時(shí),表明公司過(guò)度運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,從而增加了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例3-3表3-4中國(guó)石油產(chǎn)權(quán)比率計(jì)算表金額單位:百萬(wàn)元項(xiàng)目2019年2018年規(guī)模變動(dòng)情況2017年增減額增減率(%)負(fù)債總額1288612103199325661924.871023300股東權(quán)益14445781409176354022.511381610產(chǎn)權(quán)比率(%)89.2073.2315.9721.8174.07由表3

11、-4可知,中國(guó)石油2019年的產(chǎn)權(quán)比率為89.20%,與2018年相比,增長(zhǎng)21.81%,表明該公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提高,股東權(quán)益對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力減弱,對(duì)債務(wù)的保障程度降低,公司的長(zhǎng)期償債能力降低。如果認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)當(dāng)在30%50%之間,則意味著產(chǎn)權(quán)比率應(yīng)當(dāng)維持在100%233%之間。2022/8/25yuehong28資產(chǎn)負(fù)債率反映公司債務(wù)負(fù)擔(dān)的指標(biāo)。股東權(quán)益比率反映償債保證程度的指標(biāo)。產(chǎn)權(quán)比率反映債務(wù)負(fù)擔(dān)與償債保證程度相對(duì)關(guān)系的指標(biāo)三個(gè)指標(biāo)都用于衡量公司的長(zhǎng)期償債能力,具有共同的經(jīng)濟(jì)意義,可以互相補(bǔ)充。聯(lián)系與區(qū)別yuehong29產(chǎn)權(quán)比率的使用以?xún)糍Y產(chǎn)作為償債的物質(zhì)保障資產(chǎn)中的某些

12、項(xiàng)目,如：無(wú)形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用等，其價(jià)值具有極大的不確定性,且不易形成支付能力, 應(yīng)予扣除。使用產(chǎn)權(quán)比率時(shí),應(yīng)結(jié)合有形凈值債務(wù)率指標(biāo)做進(jìn)一步分析。該指標(biāo)實(shí)際上是一個(gè)更保守的產(chǎn)權(quán)比率。2022/8/25yuehong30有形凈值債務(wù)率表明債權(quán)人在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的被保護(hù)程度。 即破產(chǎn)清算時(shí)能獲得有多少有形財(cái)產(chǎn)保障實(shí)質(zhì)是產(chǎn)權(quán)比率指標(biāo)的延伸，它更為謹(jǐn)慎、保守地反映在企業(yè)清算時(shí)債權(quán)人的資本受到股東權(quán)益保障的程度指標(biāo)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。反之，償債能力越強(qiáng)該指標(biāo)也應(yīng)維持在100%,即負(fù)債總額與有形資產(chǎn)凈值應(yīng)維持11的比例表3-5中國(guó)石油有形凈值債務(wù)率計(jì)算表金額單位:百萬(wàn)元例3-4項(xiàng)目2019年2018年

13、規(guī)模變動(dòng)情況2017年增減額增減率(%)股東權(quán)益14445781409176354022.511381610無(wú)形資產(chǎn)848327727275609.7872913負(fù)債總額1288612103199325661924.871023300有形凈值債務(wù)率(%)94.7777.4817.2922.3278.19由表3-5可知,中國(guó)石油2019年的有形凈值債務(wù)率為94.77%,與2018年相比,增長(zhǎng)22.32%,說(shuō)明扣除無(wú)形資產(chǎn)后,公司的長(zhǎng)期償債能力進(jìn)一步減弱。2022/8/25yuehong32（四）長(zhǎng)期資本負(fù)債率長(zhǎng)期資本負(fù)債率反映公司長(zhǎng)期資本的結(jié)構(gòu)。該指標(biāo)越大,說(shuō)明每1元長(zhǎng)期資本中長(zhǎng)期負(fù)債所 占比重

14、越高,公司主要依賴(lài)長(zhǎng)期債務(wù)進(jìn)行籌資,長(zhǎng) 期償債能力風(fēng)險(xiǎn)較大。分析該指標(biāo)應(yīng)結(jié)合行業(yè)進(jìn)行。表3-6中國(guó)石油長(zhǎng)期資本負(fù)債率計(jì)算表金額單位:百萬(wàn)元例3-5項(xiàng)目2019年2018年規(guī)模變動(dòng)情況2017年增減額增減率(%)非流動(dòng)負(fù)債62719343556319163044.00446633股東權(quán)益14445781409176354022.511381610長(zhǎng)期資本負(fù)債率(%)30.2723.616.6628.2124.43由表3-6可知,中國(guó)石油2019年的長(zhǎng)期資本負(fù)債率為30.27%,表明每1元長(zhǎng)期資本中非流動(dòng)負(fù)債約占0.3元,長(zhǎng)期債務(wù)負(fù)擔(dān)適當(dāng),對(duì)長(zhǎng)期債權(quán)人具有一定的保障。與2018年的23.61%相比

15、,增長(zhǎng)28.21%,說(shuō)明公司每1元長(zhǎng)期資本中非流動(dòng)負(fù)債所占比重增加6.66%,公司長(zhǎng)期債務(wù)負(fù)擔(dān)略有提高。2022/8/25yuehong34在公司正常生產(chǎn)的情況下，不可能靠出售長(zhǎng)期資產(chǎn)償還債務(wù)的本金與利息，只能依靠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得。公司支付給長(zhǎng)期債權(quán)人的利息，主要來(lái)自于融通資金新創(chuàng)造的盈利。一般來(lái)說(shuō)，公司的盈利水平越高，長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)；反之，則越弱。從盈利能力角度分析和評(píng)價(jià)公司長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)主要有利息保障倍數(shù)和固定支出保障倍數(shù)。 二、盈利對(duì)債務(wù)支出保障程度分析2022/8/25yuehong35 盈利能力對(duì)長(zhǎng)期償債能力的影響長(zhǎng)期償債能力的計(jì)量指標(biāo) 利息保障倍數(shù)固定支出保障倍數(shù)2022/8/2

16、5yuehong36（一）利息保障倍數(shù)2022/8/25yuehong37趨勢(shì)比較分析同業(yè)比較分析從穩(wěn)健性的角度出發(fā),比較公司連續(xù)幾年的該項(xiàng)指標(biāo),選擇最低指標(biāo)年度的數(shù)據(jù)作為基本標(biāo)準(zhǔn)，可保障最低的償債能力。思考：中國(guó)石油公司利息保障倍數(shù)？ 利潤(rùn)表利息保障倍數(shù)的分析表3-7中國(guó)石油利息保障倍數(shù)計(jì)算表金額單位:百萬(wàn)元例3-6項(xiàng)目2019年2018年規(guī)模變動(dòng)情況2017年增減額增減率(%)利潤(rùn)總額103213116764-13551-11.6153083利息費(fèi)用3040922718769133.8522408資本化利息11621407-245-17.412008息稅前利潤(rùn)133622139482-58

17、60-4.2075491利息支出3157124125744630.8624416利息保障倍數(shù)4.235.78-1.55-26.823.09由表3-7可知,中國(guó)石油20172019年的利息保障倍數(shù)均大于1,說(shuō)明公司這3年的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得均能夠很好地滿足支付利息的需要,公司擁有一定償還利息的緩沖資金。與2018年相比,2019年的利息保障倍數(shù)下降26.82%,表明公司支付利息的保障程度有所下降,但公司仍具有一定的償債能力。表3-8中國(guó)石油利息保障倍數(shù)趨勢(shì)分析表金額單位:百萬(wàn)元例3-7項(xiàng)目2015年2016年2017年2018年2019年利潤(rùn)總額581664519253083116764103213利

18、息費(fèi)用2155520769224082271830409資本化利息27732579200814071162息稅前利潤(rùn)797216596175491139482133622利息支出2432823348244162412531571利息保障倍數(shù)3.282.833.095.784.23從表3-8可以看出:(1)中國(guó)石油連續(xù)5年的利息保障倍數(shù)均大于2,最低的利息保障倍數(shù)為2016年的2.83,說(shuō)明公司這5年均具備償付利息的能力。從理論上說(shuō),只要利息保障倍數(shù)大于1,公司就能償還債務(wù)利息。該指標(biāo)越高,債權(quán)人利益的保障程度就越高,說(shuō)明公司擁有的償還利息的緩沖資金越多。(2)該公司的利息保障倍數(shù)變動(dòng)較大,總體

19、呈下降趨勢(shì),與2018年相比,2019年償還利息的能力有所下降,主要原因是息稅前利潤(rùn)減少了58.60億元,同比下降4.20%,而財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用同時(shí)增加了76.91億元,同比增長(zhǎng)33.85%,這兩方面共同導(dǎo)致公司2019年的長(zhǎng)期償債能力降低。（二）固定支出保障倍數(shù) 固定支出分析需要考慮幾項(xiàng)重要的構(gòu)成要素1.利息支出2.償債基金提取額3.租賃費(fèi)用4.優(yōu)先股股利是公司息稅前利潤(rùn)與固定支出的比率,通常用倍數(shù)表示，是一個(gè)比利息保障倍數(shù)更嚴(yán)格的衡量公司償債能力的指標(biāo)，在債務(wù)評(píng)級(jí)中具有重要意義。2022/8/25yuehong固定支出保障倍數(shù)的分析趨勢(shì)比較分析同行比較分析固定費(fèi)用保障倍數(shù)應(yīng)該大于1思考：中國(guó)石油公司固定費(fèi)用保障倍數(shù)？ 利潤(rùn)表例3-8表3-9中國(guó)石油固定支出保障倍數(shù)計(jì)算表金額單位:百萬(wàn)元項(xiàng)目2019年2018年規(guī)模變動(dòng)情況2017年增減額增減率(%)利潤(rùn)總額103213116764-13551-11.6153083利息費(fèi)用3040922718769133.8522408息稅前利潤(rùn)133622139482-5860-4.2075491利息支出3157124125744630.8624416經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)用74767476固定支出保障倍數(shù)3.615.78-2.17-37.543.09從表3-9可以看出:中國(guó)石油2019年的固定支出保障倍數(shù)為3.61,2018年的固定