數(shù)據(jù)金礦互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸的模式和格局

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸逐步進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段 4 HYPERLINK l _TOC_250015 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸商業(yè)模式 5 HYPERLINK l _TOC_250014 科技賦能業(yè)務(wù)全流程，大數(shù)據(jù)和模型輸出能力是核心優(yōu)勢(shì) 5 HYPERLINK l _TOC_250013 場(chǎng)景化、精細(xì)化趨勢(shì)日益明顯，更注重客戶體驗(yàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250012 輕資產(chǎn)助貸模式逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的主流模式 7 HYPERLINK l _TOC_250011 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸成本收入構(gòu)成 10 HYPERLINK l _TOC_250010 互聯(lián)網(wǎng)

2、消費(fèi)貸市場(chǎng)格局：分化加速，巨頭崛起 11 HYPERLINK l _TOC_250009 持牌金融機(jī)構(gòu) 11 HYPERLINK l _TOC_250008 傳統(tǒng)商業(yè)銀行 11 HYPERLINK l _TOC_250007 互聯(lián)網(wǎng)銀行 12 HYPERLINK l _TOC_250006 持牌消費(fèi)金融公司 12 HYPERLINK l _TOC_250005 非持牌機(jī)構(gòu) 13 HYPERLINK l _TOC_250004 電商平臺(tái)及非電商互聯(lián)網(wǎng)公司 13 HYPERLINK l _TOC_250003 垂直分期平臺(tái) 14 HYPERLINK l _TOC_250002 網(wǎng)貸平臺(tái) 15 HY

3、PERLINK l _TOC_250001 投資建議 15 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 15國(guó)信證券投資評(píng)級(jí) 17分析師承諾 17風(fēng)險(xiǎn)提示 17證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說(shuō)明 17圖表目錄圖 1：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng) 4圖 2：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)流程全部線上化完成 6圖 3：2018 年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融用戶消費(fèi)領(lǐng)域分布 7圖 4：消費(fèi)金融 ABS 發(fā)行規(guī)模 8圖 5：聯(lián)合貸款模式 9圖 6：助貸模式 9圖 7：螞蟻集團(tuán)自營(yíng)微貸凈利息收入占微貸科技平臺(tái)收入比重持續(xù)下降 10圖 8：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸成本收入結(jié)構(gòu) 10圖 9：2018 年各類互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融服務(wù)商貸款規(guī)模占比

4、 11圖 10：招聯(lián)消費(fèi)金融公司總資產(chǎn)規(guī)模 13圖 11：招聯(lián)消費(fèi)金融公司凈利潤(rùn)規(guī)模 13圖 12：各領(lǐng)域垂直分期平臺(tái)代表 14圖 13：正常運(yùn)營(yíng)的 P2P 平臺(tái)數(shù)量和成交量持續(xù)下降 15表 1：針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的政策頻出，行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段 5表 2：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸大數(shù)據(jù)獲取的三種模式 6表 3：現(xiàn)金貸產(chǎn)品額度和利率 7表 4：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸市場(chǎng)主要參與主體 11表 5：4 家純互聯(lián)網(wǎng)銀行和蘇寧銀行、眾邦銀行基本情況 12表 6：國(guó)內(nèi) 27 家持牌消費(fèi)金融公司總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)情況 13表 7：電商平臺(tái)旗下場(chǎng)景貸：螞蟻花唄和京東白條對(duì)比 14表 8：估值表 16互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸逐步進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段

5、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸是指金融機(jī)構(gòu)、類金融組織及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)向消費(fèi)者提供的以個(gè)人消費(fèi)（一般不包括購(gòu)買房屋和汽車）為目的，無(wú)擔(dān)保、無(wú)抵押的短期、小額信用類消費(fèi)貸款服務(wù)，其申請(qǐng)、審核、放款和還款等全流程都在互聯(lián)網(wǎng)上完成。與傳統(tǒng)消費(fèi)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)（本報(bào)告互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)主要指互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，下同）在降低資金成本、提高業(yè)務(wù)效率、減少信息不對(duì)稱性等方面具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。2014年2月，京東金融推出“京東白條”，拉開(kāi)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸的序幕，隨后螞蟻集團(tuán)推出“螞蟻花唄”，2015年各方開(kāi)始大力布局互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)展快車道。2016年3月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)

6、提出“加快推進(jìn)消費(fèi)信貸管理模式和產(chǎn)品創(chuàng)新”，行業(yè)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融業(yè)務(wù)迎來(lái)了發(fā)展的黃金期。但在野蠻生長(zhǎng)的過(guò)程中，各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)也開(kāi)始暴露出諸多問(wèn)題，2017年下半年開(kāi)始行業(yè)進(jìn)入整頓期，國(guó)家出臺(tái)了一系列監(jiān)管政策整頓行業(yè)發(fā)展亂象，從P2P專項(xiàng)整治、規(guī)范現(xiàn)金貸到商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款，再到更底層的對(duì)于大數(shù)據(jù)違規(guī)行為的清理、非法放貸和民間借貸利率的規(guī)范等，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入規(guī)范健康發(fā)展階段。圖 1：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸規(guī)模快速增長(zhǎng)502,885422,592330,150242,758162,92591,53143,6501871,1904,489600,000500,000400,0

7、00300,000200,000100,0000201420152016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸規(guī)模（億元）資料來(lái)源：艾瑞咨詢研究院，頭豹研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：2017 年開(kāi)始增加銀行互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸規(guī)模。表 1：針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的政策頻出，行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段時(shí)間文件主要內(nèi)容2015/7/142015/12/25央行等十部門聯(lián)合印發(fā)關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)重慶市金融監(jiān)管局印發(fā)重慶市小額貸款公司開(kāi)展網(wǎng)絡(luò)貸款業(yè)務(wù)監(jiān)管指引（試行）互聯(lián)網(wǎng)支付由人民銀行監(jiān)管；網(wǎng)絡(luò)借貸（包括 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸和網(wǎng)絡(luò)小額貸款）

8、、互聯(lián)網(wǎng)信托和互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管；股權(quán)眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管；互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)由保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。市、區(qū)、縣金融辦為重慶市小額貸款公司開(kāi)展網(wǎng)絡(luò)貸款業(yè)務(wù)的監(jiān)管部門；開(kāi)展網(wǎng)絡(luò)貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司可通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)面向全國(guó)辦理自營(yíng)貸款業(yè)務(wù)。2016/4/12國(guó)務(wù)院辦公廳公布互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案銀監(jiān)會(huì)會(huì)同工信部等 14 個(gè)部委聯(lián)合印對(duì) P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸和股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)、通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)、第三方支付業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域廣告等行為進(jìn)行了規(guī)范。對(duì)各地經(jīng)工商登記注冊(cè)的網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展業(yè)務(wù)情況進(jìn)行排查，2016/4/132016/4/142

9、016/8/172017/12/1發(fā)P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案央行等 17 部門聯(lián)合印發(fā)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案銀監(jiān)會(huì)、工信部、公安部、國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室聯(lián)合發(fā)布網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室、P2P 網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知摸清底數(shù)。對(duì)具有資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)，但開(kāi)展業(yè)務(wù)不規(guī)范的各類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、跨界開(kāi)展資產(chǎn)管理等金融業(yè)務(wù)的各類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、具有多項(xiàng)金融業(yè)務(wù)資質(zhì)，綜合經(jīng)營(yíng)特征明顯的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行整治。本辦法所稱網(wǎng)絡(luò)借貸是指?jìng)€(gè)體和個(gè)體之間通過(guò)

10、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的直接借貸，即俗稱的 P2P；同一自然人在同一網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)的借款余額上限不超過(guò)人民幣 20 萬(wàn)元；同一法人或其他組織在同一網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)的借款余額上限不超過(guò)人民幣 100 萬(wàn)元；同一自然人在不同網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)借款總余額不超過(guò)人民幣 100 萬(wàn)元；同一法人或其他組織在不同網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)借款總余額不超過(guò)人民幣 500 萬(wàn)元。各類機(jī)構(gòu)以利率和各種費(fèi)用形式對(duì)借款人收取的綜合資金成本應(yīng)符合最高人民法院關(guān)于民間借貸利率的規(guī)定；小額貸款公司監(jiān)管部門暫停新批設(shè)網(wǎng)絡(luò)(互聯(lián)網(wǎng))小額貸款公司;暫停新增批小額貸款公司跨省(區(qū)、市)開(kāi)展小額貸款業(yè)務(wù)；暫停發(fā)放無(wú)特定

11、場(chǎng)景依托、無(wú)指定用途的網(wǎng)絡(luò)小額貸款，逐步壓縮存量業(yè)務(wù)，限期完成整改；禁止通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或地方各類交易場(chǎng)所銷售、轉(zhuǎn)讓及變相轉(zhuǎn)讓本公司的信貸資產(chǎn)，以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行，各地不得進(jìn)一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規(guī)定。對(duì)于超比例規(guī)定的小額貸款公司，應(yīng)制定壓縮規(guī)模計(jì)劃，限期內(nèi)達(dá)到相關(guān)比例要求，由小額貸款公司監(jiān)管部門監(jiān)督執(zhí)行；銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與第三方機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展貸款業(yè)務(wù)的，不得將授信審查、風(fēng)險(xiǎn)控制等核心業(yè)務(wù)外包；銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行、管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接投資或變相投資以“現(xiàn)金貸”“校園貸

12、”“首付貸”等為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)售的(類)證券化產(chǎn)品或其他產(chǎn)品；持續(xù)推進(jìn)，完善 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管理單戶用于消費(fèi)的個(gè)人信用貸款授信額度應(yīng)當(dāng)不超過(guò)人民幣 20 萬(wàn)元，到期一次性還本的，授信期限不超過(guò)一年；商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力，按照互聯(lián)網(wǎng)貸款的區(qū)域、行業(yè)、品種等，確2020/7/12銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法最高人民法院關(guān)于修改關(guān)于審理民間定單戶用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的個(gè)人貸款和流動(dòng)資金貸款授信額度上限。對(duì)期限超過(guò)一年的上述貸款，至少每年對(duì)該筆貸款對(duì)應(yīng)的授信進(jìn)行重新評(píng)估和審批；商業(yè)銀行進(jìn)行借款人身份驗(yàn)證、貸前調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和授信審查、貸后管理時(shí)，應(yīng)當(dāng)至少包含借款人姓名、身

13、份證號(hào)、聯(lián)系電話、銀行賬戶以及其他開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估所必需的基本信息。確定了民間借貸利率的司法保護(hù)上限，即以一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率 LPR 的 4 倍為標(biāo)準(zhǔn)。以最2020/8/20借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定的決定新發(fā)布的一年期 LPR3.85%計(jì)算，民間借貸利率的司法保護(hù)上限為 15.4%.一是規(guī)范業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，提高服務(wù)能力。在小額貸款公司業(yè)務(wù)范圍、對(duì)外融資比例、貸款金額、貸款用途、經(jīng)營(yíng)區(qū)域、貸款利率等方面提出要求。二是改善經(jīng)營(yíng)管理，促進(jìn)健康發(fā)展。從小額貸款公2020/9/16銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)小額貸款公司監(jiān)督管理的通知司資金管理、催收管理、信息披露、保管客戶信息、積極配合監(jiān)管等方面作出規(guī)范。三是

14、加強(qiáng)監(jiān)督管理，整頓行業(yè)秩序。指導(dǎo)各地明確監(jiān)管責(zé)任、完善監(jiān)管措施、建設(shè)監(jiān)管隊(duì)伍、實(shí)施分類監(jiān)管、加大處罰力度等。四是加大支持力度，營(yíng)造良好環(huán)境。鼓勵(lì)加強(qiáng)政策扶持、銀行合作支持、加強(qiáng)行業(yè)自律，促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。資料來(lái)源: 中國(guó)人民銀行，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)，銀行業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸商業(yè)模式科技賦能業(yè)務(wù)全流程，大數(shù)據(jù)和模型輸出能力是核心優(yōu)勢(shì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸的基礎(chǔ)和核心大數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸產(chǎn)品的普惠性、小額分散、純信用無(wú)抵押等特點(diǎn)，決定了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸市場(chǎng)中科技的重要性。大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等金融科技的深化促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的快速發(fā)展，進(jìn)一步提升其創(chuàng)新速度的效率。其中，大數(shù)據(jù)

15、運(yùn)用是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸的基礎(chǔ)和核心，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)也可以稱為大數(shù)據(jù)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸的貸前、貸中、貸后各流程都是建立在大數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上。另外，大數(shù)據(jù)的運(yùn)用能力和模型輸出能力也是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)的核心能力。圖 2：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)流程全部線上化完成貸前貸中貸后貸款申請(qǐng)信貸審核放款用戶追蹤到期還款智能催收反欺詐用戶畫像風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別信用行為追蹤共債風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警智能運(yùn)營(yíng)提升能復(fù)貸智能催收生物特征識(shí)別：活體、人臉、 指紋等；個(gè)人信息效驗(yàn)：央行征信、百 信征信等 文本分析 行為特征分析規(guī)則模型識(shí)關(guān)聯(lián)分析等 自動(dòng)識(shí)別虛假交易自動(dòng)組織惡意套現(xiàn)交易行為追蹤大數(shù)據(jù)分析 催收記錄反饋關(guān)聯(lián)交易追蹤

16、基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型做出預(yù)警會(huì)員體系獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制精準(zhǔn)營(yíng)銷 智能客服催收策略網(wǎng)上法庭資料來(lái)源：北大消費(fèi)金融 2019 年度報(bào)告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理其他貸后管理：內(nèi)部合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)行為預(yù)警其他貸中監(jiān)測(cè)：貸中動(dòng)態(tài)復(fù)盤、追溯資金流向、確定特定場(chǎng)景用戶畫像、數(shù)據(jù)隱私保護(hù)、輿論環(huán)境分析互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸大數(shù)據(jù)獲取的三種模式互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)獲取數(shù)據(jù)主要有三種模式，第一，互聯(lián)網(wǎng)公司主要依賴自身電商平臺(tái)或社交平臺(tái)等互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)所積累的海量數(shù)據(jù)來(lái)獲取用戶信息，主要面對(duì)公司生態(tài)體系內(nèi)的已有客群，授信一般采用白名單制度。以騰訊旗下的微眾銀行、阿里巴巴旗下的螞蟻金服、京東集團(tuán)旗下的京東數(shù)科為代表。第二，傳統(tǒng)商業(yè)銀行利用

17、自有賬戶或政府平臺(tái)開(kāi)放的數(shù)據(jù)信息自行搭建大數(shù)據(jù)平臺(tái)，或通過(guò)與現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行合作獲取數(shù)據(jù)，主要面向銀行既有客戶，客戶資質(zhì)要求較高。該模式主要適用于大型商業(yè)銀行，小銀行難以獲得大銀行開(kāi)展大數(shù)據(jù)信貸業(yè)務(wù)所用的數(shù)據(jù)。第三，通過(guò)獲取分散、多維度、低飽和度的第三方大數(shù)據(jù)（包括自己采集的數(shù)據(jù)和第三方數(shù)據(jù)），采用先進(jìn)的大數(shù)據(jù)處理技術(shù)開(kāi)展信貸業(yè)務(wù)的模式。該模式一般面向全網(wǎng)客戶，實(shí)時(shí)審批授信，主要適用于中小型金融機(jī)構(gòu)，以新網(wǎng)銀行和垂直分期平臺(tái)等為代表。表 2：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸大數(shù)據(jù)獲取的三種模式互聯(lián)網(wǎng)巨頭大型商業(yè)銀行中小型機(jī)構(gòu)商業(yè)生態(tài)背景涉足網(wǎng)購(gòu)、社交等領(lǐng)域無(wú)無(wú)客戶對(duì)象主要面對(duì)公司生態(tài)體系內(nèi)的已有客群主要面向既

18、有客戶面向全網(wǎng)獲客授信依據(jù)商業(yè)經(jīng)營(yíng)積累的自有信息自由賬戶數(shù)據(jù)、政務(wù)數(shù)據(jù)以及第三方數(shù)據(jù)自己采集的數(shù)據(jù)和外部數(shù)據(jù)，以第三方數(shù)據(jù)為主數(shù)據(jù)性質(zhì)數(shù)據(jù)質(zhì)量和飽和度高數(shù)據(jù)質(zhì)量和飽和度高數(shù)據(jù)質(zhì)量和飽和度較低數(shù)據(jù)獲取成本自由數(shù)據(jù)免費(fèi)使用、或者向大股東支付技術(shù)服務(wù)費(fèi)來(lái)源較單一、成本較低、外部數(shù)據(jù)信息獲取成本較高授信決策先行完成大部分客戶的預(yù)授信、無(wú)須人工干預(yù)部分輔助人工判斷，部分無(wú)須人工干預(yù)實(shí)時(shí)審批授信，無(wú)須人工干預(yù)較高授信效率較高通過(guò)較高，部分審批流程較長(zhǎng)可推廣性過(guò)于依賴自身商業(yè)生態(tài)，難以大規(guī)模推廣大多數(shù)中小銀行仍受數(shù)據(jù)可得性限制，面臨推廣障礙對(duì)大量中小機(jī)構(gòu)可復(fù)制性較強(qiáng)資料來(lái)源:大數(shù)據(jù)信貸的“第三條道路”，羅煜

19、、黃鈺文、徐蕾；國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理場(chǎng)景化、精細(xì)化趨勢(shì)日益明顯，更注重客戶體驗(yàn)根據(jù)是否依托于場(chǎng)景、放貸資金是否直接劃入消費(fèi)場(chǎng)景中，可以將互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸產(chǎn)品分為場(chǎng)景消費(fèi)貸和現(xiàn)金貸兩大類，前者有明確的消費(fèi)需求和資金去向，后者雖然名義用途也是消費(fèi)，但實(shí)際難以追蹤，不知道資金的最終去向。由于平臺(tái)不可能完全覆蓋各類生活場(chǎng)景，并且場(chǎng)景的布局和導(dǎo)流也需要積累，因此大多數(shù)平臺(tái)一直同時(shí)具備兩種形式的消費(fèi)信貸產(chǎn)品，但兩種產(chǎn)品同質(zhì)化都是比較嚴(yán)重的?，F(xiàn)金貸：代表產(chǎn)品有螞蟻集團(tuán)旗下的“螞蟻借唄”、騰訊旗下的“微粒貸”、招商銀行的“閃電貸”、寧波銀行的“白領(lǐng)通”等。目前市場(chǎng)上現(xiàn)金貸產(chǎn)品設(shè)計(jì)和管理等都非常類似，不同的主要

20、是額度和綜合利率上的差異。大型商業(yè)銀行由于具備明顯的資金成本優(yōu)勢(shì)，并且客戶資質(zhì)較為優(yōu)質(zhì)，因此大型商業(yè)銀行的現(xiàn)金貸產(chǎn)品利率一般都比較低。場(chǎng)景消費(fèi)貸：代表產(chǎn)品有“螞蟻花唄”、“京東白條”等。目前消費(fèi)貸場(chǎng)景集中在購(gòu)物、住房、裝修和旅游上，導(dǎo)致購(gòu)物等某些場(chǎng)景領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度，但農(nóng)村消費(fèi)場(chǎng)景等卻處于短板甚至空白。消費(fèi)貸產(chǎn)品一般設(shè)置有免息期，螞蟻花唄的免息期最高為 40 天，超過(guò)免息期后開(kāi)始計(jì)算利息，螞蟻花唄日利率可低至約 0.02%，大部分貸款的日利率為 0.04%或以下。2020 年 8月 20 日，最高人民法院發(fā)布了規(guī)定，民間借貸利率的司法保護(hù)上限為 LPR的 4 倍，按最新發(fā)布的一年期 LPR 利率

21、3.85%計(jì)算，民間借貸利率的司法保護(hù)上限為 15.4%，對(duì)應(yīng)的日利率為 0.042%，對(duì)于部分非持牌機(jī)構(gòu)的利率定價(jià)帶來(lái)了一定的約束，對(duì)持牌金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)也會(huì)有間接影響。表 3：現(xiàn)金貸產(chǎn)品額度和利率代表產(chǎn)品貸款金額貸款利率（作者申請(qǐng)貸款利率）建設(shè)銀行快 e 貸額度 1000 元-30 萬(wàn)元年化利率 4.35%。招商銀行閃電貸額度最高 30 萬(wàn)元年利率 6.48%寧波銀行白領(lǐng)通額度最高 50 萬(wàn)元年化利率 7.2%螞蟻集團(tuán)螞蟻借唄額度 1000 元-30 萬(wàn)元日利率 0.03%，年化利率10.95%騰訊微粒貸額度 500 元-30 萬(wàn)元日利率 0.04%，年化利率14.60%資料來(lái)源:公司官網(wǎng)，

22、移動(dòng) APP，百度百科，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：貸款利率為作者申請(qǐng)貸款時(shí)顯示的利率，與作者的客戶資質(zhì)、平臺(tái)使用習(xí)慣等相關(guān)度較高。如螞蟻借唄和微粒貸日利率最低都為 0.02%，但作者在兩家平臺(tái)申請(qǐng)貸款利率存在差異?，F(xiàn)金貸遭嚴(yán)整頓，場(chǎng)景消費(fèi)貸是發(fā)展方向，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸的良性發(fā)展模式是 “實(shí)現(xiàn)依賴場(chǎng)景、反哺場(chǎng)景、擴(kuò)大規(guī)模、搭建新場(chǎng)景”的橫向循環(huán)擴(kuò)張。 2017年 12 月 1 日，央行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)共同下發(fā) 關(guān)于整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知指出，暫停發(fā)放無(wú)特定場(chǎng)景依托、無(wú)指定用途的網(wǎng)絡(luò)小額貸款，逐步壓縮存量業(yè)務(wù)，限期完成整改。對(duì)于消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)而言，場(chǎng)景越來(lái)越重要，而獲取場(chǎng)景有自建場(chǎng)景或與第三方合作接

23、入場(chǎng)景等模式，具有場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)的電商平臺(tái)在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸市場(chǎng)具備明顯優(yōu)勢(shì)。目前部分場(chǎng)景競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度，未來(lái)精細(xì)化場(chǎng)景布局和開(kāi)拓農(nóng)村金融消費(fèi)場(chǎng)景、藍(lán)領(lǐng)消費(fèi)場(chǎng)景等空白場(chǎng)景將是新的發(fā)展方向，但這對(duì)平臺(tái)的大數(shù)據(jù)風(fēng)控能力提出了更高的要求。圖 3：2018 年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融用戶消費(fèi)領(lǐng)域分布裝修 2.7% 4.3%租房 3.8%4.3%教育4.8%購(gòu)物80.1%旅游 其他資料來(lái)源：頭豹研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理輕資產(chǎn)助貸模式逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的主流模式互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸主流模式主要包括：自營(yíng)貸款、ABS 出表模式、聯(lián)合貸款和助貸模式。其中自營(yíng)貸款模式對(duì)資本金要求很高，商業(yè)銀行和持牌消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)采用該模式較多?；ヂ?lián)網(wǎng)機(jī)

24、構(gòu)由于缺少資本金，已經(jīng)完成從自營(yíng)模式到 ABS 出表模式再到聯(lián)合貸款和助貸模式的轉(zhuǎn)變，其中助貸模式已經(jīng)成為騰訊集團(tuán)、螞蟻集團(tuán)和京東集團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的主流模式。ABS 出表模式ABS 出表模式自 2015 年就已成為互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)發(fā)展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的重要方式之一，主要是為了規(guī)避資本金監(jiān)管和降低資金成本以實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張。2015 年 10 月，京東金融的“資產(chǎn)專項(xiàng)計(jì)劃”在深交所掛牌，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)消費(fèi)信貸 ABS 產(chǎn)品發(fā)行加速。同時(shí)，商業(yè)銀行、持牌消費(fèi)金融公司也紛紛加大了消費(fèi)信貸 ABS 產(chǎn)品的發(fā)行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017 年消費(fèi)金融 ABS 產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模達(dá) 4981 億元，較 2016 年增長(zhǎng)了 362%。

25、圖 4：消費(fèi)金融 ABS 發(fā)行規(guī)模4,9814,7334,3364,1031,0782716,0005,0004,0003,0002,0001,00002015年2016年2017年2018年2019年2020/9/20消費(fèi)金融ABS發(fā)行規(guī)模（億元）資料來(lái)源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注明：WIND 統(tǒng)計(jì)的底層資產(chǎn)包括消費(fèi)性貸款、小額貸款和信用卡貸款。部分互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)和小額貸款公司通過(guò)資產(chǎn)證券化放大杠桿進(jìn)行表外融資的方式受限。2017 年 12 月初關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知明確，禁 止通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或地方各類交易場(chǎng)所銷售、轉(zhuǎn)讓及變相轉(zhuǎn)讓本公司的信貸資產(chǎn)，以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證

26、券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計(jì)算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行。通知對(duì)通過(guò)表外融資變相加杠桿的行為進(jìn)行抑制，消費(fèi)金融 ABS 發(fā)行規(guī)模在 2017 年達(dá)到階段性高點(diǎn)，之后進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。聯(lián)合貸款模式與助貸模式2017 年開(kāi)始聯(lián)合貸款模式逐漸成為主流，互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借流量和風(fēng)控優(yōu)勢(shì)逐步演變成純技術(shù)輸出的助貸模式。近年來(lái)消費(fèi)金融需求快速擴(kuò)張，但互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái) ABS 出表模式被限制使得其面臨嚴(yán)重的資本金約束，因此亟需找到新的模式以規(guī)避資本金的監(jiān)管。互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，尤其是巨頭互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在獲客和風(fēng)控上具有明顯的優(yōu)勢(shì)，因此在這階段互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)開(kāi)始加強(qiáng)與傳統(tǒng)商業(yè)銀行和

27、持牌消費(fèi)金融公司的合作，由銀行提供資金而互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融平臺(tái)提供客戶和風(fēng)控的聯(lián)合貸款（助貸）模式盛行。聯(lián)合貸款模式：互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和持牌金融機(jī)構(gòu)按一定的比例出資，或者互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向持牌金融機(jī)構(gòu)繳納一定的保證金，如果客戶出現(xiàn)了違約情況，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和持牌金融機(jī)構(gòu)按出資比例承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)或者以繳納的保證金承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)比例可以協(xié)商）。在該模式下，由于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在獲客和風(fēng)控等核心環(huán)節(jié)上具備明顯優(yōu)勢(shì)，因此一般可以分享比出資比例更高的利潤(rùn)。該模式本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的模式，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的資本金也有一定的要求，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)基本上會(huì)參與貸前、貸中、貸后全流程。助貸模式：由于互聯(lián)網(wǎng)巨頭平臺(tái)在獲客和風(fēng)控上具有明顯優(yōu)勢(shì)，聯(lián)

28、合貸款模式逐步演變成了純技術(shù)服務(wù)的助貸模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺(tái)通過(guò)初步風(fēng)控之后將篩選出來(lái)的客戶推送給持牌金融機(jī)構(gòu)，持牌金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶再進(jìn)行一次風(fēng)控，對(duì)合格的客戶發(fā)放貸款，并向互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)付一筆技術(shù)服務(wù)費(fèi)。該模式下，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)不承擔(dān)任何客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，也不占用自身資本金，僅作為一個(gè)導(dǎo)流的平臺(tái)收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)。由于助貸模式具備不占用資本金、不兜底的優(yōu)勢(shì)，逐步成為了互聯(lián)網(wǎng)巨頭的主流模式。根據(jù)螞蟻集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)，公司自營(yíng)微貸業(yè)務(wù)凈利息收入占微貸科技平臺(tái)收入比重持續(xù)下降，2020 年上半年為 4.8%，較 2017 年下降了 5.9 個(gè)百分點(diǎn)，助貸（聯(lián)合）貸款模式已經(jīng)成為了互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)的主流模式。圖 5

29、：聯(lián)合貸款模式聯(lián)合貸款模式：互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)與金融機(jī)構(gòu)分享利差，共擔(dān)損失風(fēng)控審核，發(fā)放貸款，貸后管理申請(qǐng)借款推薦合格客戶借款客戶互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)繳納保證金金融機(jī)構(gòu)初步風(fēng)控、貸后管理還款資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 6：助貸模式助貸模式：互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，不承擔(dān)損失風(fēng)控審核，發(fā)放貸款，貸后管理申請(qǐng)借款推薦合格客戶借款客戶互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)金融機(jī)構(gòu)初步風(fēng)控還款資料來(lái)源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 7：螞蟻集團(tuán)自營(yíng)微貸凈利息收入占微貸科技平臺(tái)收入比重持續(xù)下降3,50012.0%3,00010.0%2,5002,0001,5001,0005008.0%6.0%4.0%2.0%02017年201

30、8年2019年2020H0.0%自營(yíng)微貸凈利息收入（百萬(wàn)元）占微貸科技平臺(tái)收入比重資料來(lái)源：螞蟻集團(tuán)關(guān)于審核問(wèn)詢函的回復(fù)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸成本收入構(gòu)成互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸業(yè)務(wù)收入來(lái)源包括分期手續(xù)費(fèi)、利息收入、逾期罰息、通道費(fèi)用以及其他服務(wù)費(fèi)等；成本主要由系統(tǒng)搭建成本、資金成本、獲客成本、運(yùn)營(yíng)成本、壞賬損失以及其他成本組成。提升收入的方式主要通過(guò)增加客戶數(shù)或者提高單戶生息資產(chǎn)規(guī)模，但客戶下沉和提高單戶信貸余額都意味著增加信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)平臺(tái)的風(fēng)控能力提出了更高的要求。成本方面，一方面可以降低資金成本，但可控性較差，資金成本主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性等宏觀因素，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)資金成本相對(duì)較高

31、；另外一方面可以通過(guò)提升風(fēng)控能力降低壞賬損失，但與系統(tǒng)搭建成本、運(yùn)營(yíng)成本等呈負(fù)相關(guān)性，需要尋求平衡點(diǎn)。對(duì)于當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)巨頭主流模式助貸模式，既沒(méi)有資金成本，也不承擔(dān)信用損失成本，其成本主要包括系統(tǒng)搭建成本、獲客成本和運(yùn)營(yíng)成本等，但這需要建立在大流量數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上。對(duì)于一般的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)平臺(tái)而言，資金成本和風(fēng)險(xiǎn)損失成本仍是主要成本。圖 8：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸成本收入結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：艾瑞咨詢研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸市場(chǎng)格局：分化加速，巨頭崛起互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸市場(chǎng)參與主體包括持牌金融機(jī)構(gòu)（傳統(tǒng)商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)銀行）和非持牌機(jī)構(gòu)（電商平臺(tái)、其他互聯(lián)網(wǎng)公司、垂直分期平臺(tái)和網(wǎng)貸平臺(tái)）。其中，電

32、商巨頭下的消費(fèi)金融平臺(tái)憑借豐富的消費(fèi)場(chǎng)景、股東積累的大數(shù)據(jù)等優(yōu)勢(shì)在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)占據(jù)較高的市場(chǎng)份額，2018 年市場(chǎng)份額為 37.2%。商業(yè)銀行憑借其資金成本優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)管控能力等優(yōu)勢(shì)在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)份額據(jù)第二位，2018 年市場(chǎng)份額為 13.7%。網(wǎng)貸平臺(tái)、消費(fèi)金融公司和垂直分期平臺(tái) 2018 年市場(chǎng)份額分別是 9.6%、9.4%和 8.3%。表 4：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸市場(chǎng)主要參與主體參與主體代表機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)商業(yè)銀行招商銀行、寧波銀行持牌金融機(jī)構(gòu)非持牌機(jī)構(gòu)消費(fèi)金融公司捷信消費(fèi)金融公司、招聯(lián)消費(fèi)金融公司互聯(lián)網(wǎng)銀行微眾銀行、新網(wǎng)銀行、億聯(lián)銀行電商平臺(tái)螞蟻集團(tuán)、京東金融、蘇寧金融其他互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊、美

33、團(tuán)、滴滴、百度垂直分期平臺(tái)分期樂(lè)、土巴兔、拿去花網(wǎng)貸平臺(tái)人人貸、拍拍貸資料來(lái)源: 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 9：2018 年各類互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融服務(wù)商貸款規(guī)模占比其他服務(wù)商21.8%垂直分期平臺(tái)8.3%電商巨頭旗下消費(fèi)金融平臺(tái)37.2%消費(fèi)金融公司9.4%網(wǎng)貸平臺(tái)商業(yè)銀行9.6%13.7%資料來(lái)源：頭豹研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理持牌金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)商業(yè)銀行商業(yè)銀行在消費(fèi)金融市場(chǎng)中的最大優(yōu)勢(shì)就是低資金成本，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制能力和產(chǎn)品覆蓋面等優(yōu)勢(shì)也較為突出。銀行系消費(fèi)金融線下模式占比較高，但近年來(lái)加大了線上消費(fèi)金融的投入，銀行互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融主要模式是：銀行自己搭建平臺(tái)（主要是手機(jī)銀行 APP），自己開(kāi)發(fā)

34、產(chǎn)品，消費(fèi)者可以直接在手機(jī)銀行 APP上申請(qǐng)貸款，以建設(shè)銀行的“快 e 貸”、招商銀行的“閃電貸”等為代表。商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸目標(biāo)客戶基本為原有客戶，對(duì)客戶的信用要求高，難以覆蓋無(wú)資產(chǎn)或無(wú)信用記錄的客戶群體。另外，商業(yè)銀行的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸以現(xiàn)金貸為主，與具體的消費(fèi)場(chǎng)景結(jié)合度不高，服務(wù)精細(xì)化程度有待提高。但近年來(lái)不少商業(yè)銀行也在積極加強(qiáng)網(wǎng)上商城等場(chǎng)景生態(tài)的布局，以工商銀行、招商銀行等為代表的銀行在場(chǎng)景構(gòu)建上也取得了不錯(cuò)的成效?；ヂ?lián)網(wǎng)銀行目前純互聯(lián)網(wǎng)銀行共 4 家：微眾銀行、網(wǎng)商銀行、新網(wǎng)銀行、億聯(lián)銀行，此外蘇寧銀行、眾邦銀行等銀行也從事較多類似業(yè)務(wù)。其中，微眾銀行、網(wǎng)商銀行、億聯(lián)銀行和蘇寧銀行的

35、大股東為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但網(wǎng)商銀行專注服務(wù)小微企業(yè)和三農(nóng)用戶，微眾銀行、億聯(lián)銀行和蘇寧銀行主要面向大股東生態(tài)體系內(nèi)已有客戶提供消費(fèi)貸，一般采取白名單制度，根據(jù)從大股東購(gòu)買的數(shù)據(jù)先行完成大部分客戶的預(yù)授。根據(jù)微眾銀行財(cái)報(bào)披露，截至 2019 年末，“微粒貸”已向全國(guó)31 個(gè)省、直轄市、自治區(qū)近 600 座城市超過(guò) 2800 萬(wàn)客戶發(fā)放超過(guò) 4.6 億筆貸款，累計(jì)放款額超過(guò) 3.7 萬(wàn)億元；授信客戶中約 77%從事非白領(lǐng)服務(wù)業(yè)，約 80%為大專及以下學(xué)歷，筆均貸款約 8000 元。新網(wǎng)銀行和眾邦銀行則面向全網(wǎng)客戶，根據(jù)自己采集的數(shù)據(jù)和第三方數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)審批授信。其中，眾邦銀行消費(fèi)金融信貸產(chǎn)品主要包括眾保貸

36、、眾游貸和眾車貸，主要圍繞購(gòu)車、旅游、家裝幾個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景。表 5：4 家純互聯(lián)網(wǎng)銀行和蘇寧銀行、眾邦銀行基本情況微眾銀行網(wǎng)商銀行億聯(lián)銀行蘇寧銀行新網(wǎng)銀行眾邦銀行成立時(shí)間2014/12/162015/5/282017/5/162017/6/162016/12/282017/5/18主要股東騰訊集團(tuán)螞蟻集團(tuán)中發(fā)金控、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)蘇寧集團(tuán)小米科技集團(tuán)、新希望集團(tuán)、紅旗連鎖卓爾、當(dāng)代科技、壹網(wǎng)通科技主要消費(fèi)貸產(chǎn)品微粒貸專注服務(wù)小微企業(yè)和三農(nóng)用戶其大股東螞蟻集團(tuán)旗下其他機(jī)構(gòu)提供消費(fèi)貸：螞蟻花唄和螞蟻借唄游貸、眾車貸）最高額度30 萬(wàn)元螞蟻借唄：30 萬(wàn)元30 萬(wàn)元100 萬(wàn)元100 萬(wàn)元眾保貸：100 萬(wàn)元億

37、貸升級(jí)貸好人貸邦你貸(眾保貸、眾主要客群主要面對(duì)大股東生態(tài)體系內(nèi)的已有客群面向全網(wǎng)獲客授信決策采取白名單制，先行完成大部分客戶的預(yù)授實(shí)時(shí)審批授信資料來(lái)源: 公司官網(wǎng)，手機(jī) App，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理持牌消費(fèi)金融公司截至目前，全國(guó)共有 27 家持牌消費(fèi)金融公司開(kāi)業(yè)，消費(fèi)金融公司基于牌照優(yōu)勢(shì)、先發(fā)優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)等，近年來(lái)取得快速發(fā)展。以招聯(lián)消費(fèi)金融為例，2020 年 6 月末，公司總資產(chǎn)規(guī)模 921 億元，較 2017 年末增長(zhǎng)了 96%。2019 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 14.66 億元，同比增長(zhǎng) 17%。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比，消費(fèi)金融公司信貸審核標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較松、貸款額度更高，但風(fēng)險(xiǎn)控制能力和資金實(shí)力

38、不及傳統(tǒng)商業(yè)銀行。表 6：國(guó)內(nèi) 27 家持牌消費(fèi)金融公司總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)情況公司實(shí)控機(jī)構(gòu)類別2019 年末總資產(chǎn)（億元）2019 年凈利潤(rùn)（億元）招聯(lián)消費(fèi)金融招商銀行銀行系926.9714.66興業(yè)消費(fèi)金融興業(yè)銀行銀行系373.5210.31中銀消費(fèi)金融中國(guó)銀行銀行系329.026.59中郵消費(fèi)金融儲(chǔ)蓄銀行銀行系306.543.49杭銀消費(fèi)金融杭州銀行銀行系156.711.15尚誠(chéng)消費(fèi)金融上海銀行銀行系125.470.61陜西長(zhǎng)銀消費(fèi)金融長(zhǎng)安銀行銀行系122.623.56長(zhǎng)銀五八消費(fèi)金融長(zhǎng)沙銀行銀行系103.812.1湖北消費(fèi)金融湖北銀行銀行系88.611.11哈銀消費(fèi)金融哈爾濱銀行銀行系73.

39、881.07四川錦程消費(fèi)金融成都銀行銀行系73.431.66幸福消費(fèi)金融張家口銀行銀行系72.280.5晉商消費(fèi)金融晉商銀行銀行系65.170.52北銀消費(fèi)金融北京銀行銀行系63.690.42盛銀消費(fèi)金融盛京銀行銀行系33.53NA中原消費(fèi)金融中原銀行銀行系NANA包銀消費(fèi)金融包商銀行銀行系NANA陽(yáng)光消費(fèi)金融光大銀行銀行系NANA捷信消費(fèi)金融捷克派富集團(tuán)產(chǎn)業(yè)系1046.3611.4馬上消費(fèi)金融趙國(guó)慶產(chǎn)業(yè)系548.158.53海爾消費(fèi)金融海爾集團(tuán)產(chǎn)業(yè)系102.92.05華融消費(fèi)金融中國(guó)華融產(chǎn)業(yè)系51.082.63蘇寧消費(fèi)金融蘇寧易購(gòu)產(chǎn)業(yè)系38.50.1中信消費(fèi)金融中信集團(tuán)產(chǎn)業(yè)系27.510.6

40、4金美信消費(fèi)金融國(guó)美控股等產(chǎn)業(yè)系NANA平安消費(fèi)金融平安產(chǎn)業(yè)系NANA小米消費(fèi)金融小米產(chǎn)業(yè)系NANA資料來(lái)源:WIND，銀保監(jiān)會(huì)，相關(guān)公司財(cái)報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 10：招聯(lián)消費(fèi)金融公司總資產(chǎn)規(guī)模圖 11：招聯(lián)消費(fèi)金融公司凈利潤(rùn)規(guī)模100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002017年2018年2019年2020H1,50092,69792,07674,74846,9801,4001,3001,2001,1001,0009008001,4661,2531,1892017年2018年2019年總資產(chǎn)：百萬(wàn)元凈利

41、潤(rùn)：百萬(wàn)元資料來(lái)源：招商銀行財(cái)報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：招商銀行財(cái)報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理非持牌機(jī)構(gòu)電商平臺(tái)及非電商互聯(lián)網(wǎng)公司互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司基于其股東沉淀的大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)以及良好的用戶體驗(yàn)、便捷的貸款審批、豐富的消費(fèi)場(chǎng)景、深度的金融科技應(yīng)用等，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，但行業(yè)內(nèi)也呈現(xiàn)出“馬太效應(yīng)”現(xiàn)象?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭金融科技平臺(tái)在獲客、風(fēng)控等核心環(huán)節(jié)具備優(yōu)勢(shì)，尤其是助貸模式興起后，巨頭互聯(lián)網(wǎng)公司議價(jià)能力更強(qiáng)，因此在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸市場(chǎng)份額持續(xù)提升。消費(fèi)金融賽道上的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要包括電商平臺(tái)（以螞蟻集團(tuán)和京東金融為代表）和非電商互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（包括騰訊、美團(tuán)、滴滴，58 同城、新浪、搜狐、網(wǎng)易、360、

42、今日頭條等），其中電商互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)由于具備消費(fèi)場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，擁有穩(wěn)定、高消費(fèi)能力的用戶，像京東白條、螞蟻花唄、螞蟻借唄等產(chǎn)品都領(lǐng)先市場(chǎng)且實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。非電商平臺(tái)由于缺乏消費(fèi)場(chǎng)景，因此在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)較慢。另外，非電商平臺(tái)由于缺乏消費(fèi)場(chǎng)景，因此基本上都是現(xiàn)金貸，在現(xiàn)金貸監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，非電商平臺(tái)未來(lái)如何與消費(fèi)場(chǎng)景融合也成為一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。表 7：電商平臺(tái)旗下場(chǎng)景貸：螞蟻花唄和京東白條對(duì)比螞蟻花唄京東白條開(kāi)通條件支付寶的實(shí)名用戶芝麻信用分在 600 分以上在京東商城有相應(yīng)消費(fèi)記錄綁定個(gè)人信用卡消費(fèi)額度500 元-5 萬(wàn)元最高額度 1.5 萬(wàn)元消費(fèi)范圍分期手續(xù)費(fèi)手續(xù)費(fèi)計(jì)算公式淘寶商城天貓

43、商城線下門店3 期分期費(fèi)率 2.3%6 期分期費(fèi)率 4.5%12 期分期費(fèi)率 7.5%可分期還款本金總額*分期總費(fèi)率/分期期數(shù)京東商城暫不支持線下門店分期服務(wù)費(fèi)區(qū)間為：0.5%-1.2%（月）賬單制：賬單剩余金額*90%*分期服務(wù)費(fèi)率（月）訂單制：消費(fèi)本金*分期服務(wù)費(fèi)率（月）逾期罰息違約金費(fèi)率為 0.05%（日）賬單制：違約金費(fèi)率為 0.015%（日）訂單制：違約金費(fèi)率 0.07%（日）換最低還款服務(wù)費(fèi)率服務(wù)費(fèi)率為 0.05%（日）服務(wù)費(fèi)率為 0.05%（日）免息期10-41 天30 天可否提現(xiàn)不支持提現(xiàn)部分信用優(yōu)質(zhì)用戶可提現(xiàn)資料來(lái)源: 頭豹研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理垂直分期平臺(tái)垂直分期平

44、臺(tái)深耕細(xì)分消費(fèi)場(chǎng)景，主要集中在教育、旅游、裝修、租房和購(gòu)物等場(chǎng)景。由于針對(duì)某一垂直細(xì)分市場(chǎng)，又無(wú)電商大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，因此對(duì)平臺(tái)風(fēng)控要求較高，大部分分期購(gòu)平臺(tái)依賴互聯(lián)網(wǎng)征信，壞賬率較高。同時(shí)，垂直分期平臺(tái)的融資成本也比較高高，因此近年來(lái)垂直分期平臺(tái)逐漸向受托支付式模式轉(zhuǎn)變，將債權(quán)打包至 P2P 等平臺(tái)，P2P 平臺(tái)向投資者銷售債權(quán)回籠資金。圖 12：各領(lǐng)域垂直分期平臺(tái)代表資料來(lái)源：頭豹研究院，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理網(wǎng)貸平臺(tái)在 2016-2017 年經(jīng)歷野蠻式增長(zhǎng)后迎來(lái)行業(yè)重點(diǎn)監(jiān)管，2019 年 12 月末正常運(yùn)營(yíng)的 P2P 平臺(tái)數(shù)量已降到 344 家，成交量降至 429 億元。網(wǎng)貸平臺(tái)在客戶流量、資

45、金成本等方面都不具備優(yōu)勢(shì)；此外，網(wǎng)貸平臺(tái)與消費(fèi)場(chǎng)景不產(chǎn)生直接聯(lián)系，未來(lái)仍面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力。圖 13：正常運(yùn)營(yíng)的 P2P 平臺(tái)數(shù)量和成交量持續(xù)下降300025002000150010005000正常運(yùn)營(yíng)P2P平臺(tái)數(shù)量（家）P2P行業(yè)成交量（億元）資料來(lái)源：網(wǎng)貸之家，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投資建議我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸市場(chǎng)空間廣闊，但野蠻增長(zhǎng)過(guò)后已進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段，場(chǎng)景化消費(fèi)貸是發(fā)展方向，未來(lái)將加強(qiáng)精細(xì)化場(chǎng)景布局和開(kāi)拓農(nóng)村金融消費(fèi)場(chǎng)景、藍(lán)領(lǐng)消費(fèi)場(chǎng)景等短板場(chǎng)景。金融科技的深化將進(jìn)一步提升互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)創(chuàng)新速度和效率，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和持牌金融機(jī)構(gòu)合作的助貸模式也將持續(xù)迭代升級(jí)。未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸市場(chǎng)將呈

46、現(xiàn)分化加速，巨頭崛起的市場(chǎng)格局，利好頭部互聯(lián)網(wǎng)金融科技平臺(tái)和有資金優(yōu)勢(shì)的頭部零售銀行，銀行板塊中推薦招商銀行、寧波銀行和國(guó)有大行。風(fēng)險(xiǎn)提示政策超預(yù)期收緊。近年來(lái)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的法律法規(guī)頻發(fā)，但是互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)作為一個(gè)崛起的新興產(chǎn)業(yè)，在發(fā)展過(guò)程中仍面臨不少的問(wèn)題。如果監(jiān)管政策超預(yù)期收緊，將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊，尤其是對(duì)非持牌的機(jī)構(gòu)沖擊更大。宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)的加速暴露。相對(duì)于按揭貸款，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更大。如果宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)更大，尤其是對(duì)于尾部互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)平臺(tái)可能會(huì)帶來(lái)較大沖擊。科技運(yùn)用帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸對(duì)科技具有很高的依賴性，全流程互聯(lián)網(wǎng)化雖然具有便捷高效、節(jié)約成本等優(yōu)勢(shì)，但也意味著面臨著模型搭建錯(cuò)誤等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)傳統(tǒng)銀行的個(gè)人貸款業(yè)務(wù)可能帶來(lái)較大沖擊。目前，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)合作密切，達(dá)到了雙贏的效果。但互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸模式也同樣沖擊著傳統(tǒng)銀行市場(chǎng)，如淪為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資金通道，與客戶脫媒等風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展可能對(duì)部分銀行帶來(lái)較大的沖擊。表 8：估值表收盤日:2020/9/22收盤價(jià)（元）普通股 ROE歸