理財子布局合資理財公司能否實現(xiàn)1+12

1、長盛基金目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250014 1、 響應(yīng)金融對外開放，大行理財子積極聯(lián)姻外資 3 HYPERLINK l _TOC_250013 、 大行理財子公司相繼聯(lián)手外資布局資管業(yè)務(wù) 3 HYPERLINK l _TOC_250012 、 中外雙方均有合作訴求，但政策推動或是主因 4 HYPERLINK l _TOC_250011 、 理財子與合資理財公司的差異分析 6 HYPERLINK l _TOC_250010 、 外資布局中國市場或道阻且長，但未來值得期待 7 HYPERLINK l _TOC_250009 2、 近期銀行業(yè)相關(guān)政策動

2、態(tài) 10 HYPERLINK l _TOC_250008 3、 2020 年 8 月銀行理財整體運行情況 10 HYPERLINK l _TOC_250007 、 8 月全市場理財產(chǎn)品發(fā)行情況 11 HYPERLINK l _TOC_250006 、 凈值型理財產(chǎn)品發(fā)行情況 13 HYPERLINK l _TOC_250005 、 流動性環(huán)境與理財產(chǎn)品收益率走勢 15 HYPERLINK l _TOC_250004 4、 2020 年 8 月理財子公司設(shè)立及產(chǎn)品情況 18 HYPERLINK l _TOC_250003 、 8 月各家理財子公司產(chǎn)品發(fā)行情況 19 HYPERLINK l _TO

3、C_250002 、 8 月末各家理財子公司產(chǎn)品存量情況 25 HYPERLINK l _TOC_250001 5、 資管業(yè)務(wù)新聞動態(tài) 27 HYPERLINK l _TOC_250000 6、 風(fēng)險提示 28敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告1、響應(yīng)金融對外開放，大行理財子積極聯(lián)姻外資、大行理財子公司相繼聯(lián)手外資布局資管業(yè)務(wù)9 月 24 日，首家中外合資理財公司匯華理財（東方匯理資管持股 55%，中銀理財持股 45%）正式獲批開業(yè)，主要從事發(fā)行理財產(chǎn)品、理財顧問和咨詢等資管相關(guān)業(yè)務(wù)。這是銀行理財轉(zhuǎn)型新范式的一種探索，也是我國金融進一步對外開放的重要標志。大行理財子聯(lián)姻外資成立理財公司

4、進展明顯加快。2019 年 12 月銀保監(jiān)批準東方匯理資管（持股 55%）與中銀理財（持股 45%）設(shè)立首家外方控股資管公司。今年以來，隨著國際形勢更為復(fù)雜、金融對外開放進一步推進，政策積極引導(dǎo)銀行保險資管業(yè)務(wù)加大對外開放，銀保監(jiān)會副主席曹宇在理財子公司一周年專訪1中明確表示鼓勵理財子公司抓住戰(zhàn)略機遇期，“在商業(yè)自愿原則下，可以積極引進在財富管理等方面具有專長和國際影響力的外資金融機構(gòu)投資入股，將國際上成熟的投資理念、經(jīng)營策略、激勵機制和合規(guī)風(fēng)控體系運用到境內(nèi)”。目前各大行理財子都在積極推進聯(lián)合外資金融機構(gòu)設(shè)立合資理財公司，9 月 22 日，英國金融時報旗下 Ignites Asia 報道稱，

5、高盛資管將與工銀理財合資成立資管公司；8 月 11 日，銀保監(jiān)網(wǎng)站公告批復(fù)建信理財與貝萊德、富登成立的合資理財公司；8 月 4 日，交銀理財董事長涂宏在接受中證報專訪時表示“交銀理財?shù)哪繕耸浅闪⒁患彝夥娇毓傻暮腺Y理財公司”；中郵理財董事長吳姚東也表示“中郵理財正積極尋找合資伙伴，希望在財富管理、產(chǎn)品研發(fā)、投資顧問、金融科技方面展開與外資機構(gòu)的深入合作”。此外，股份行也有積極布局意向。光大銀行行長劉金在 2020 年中期業(yè)績發(fā)布會上表示，要按照國家進一步對外開放的要求，加快合資理財公司的建設(shè)。后續(xù)或有更多股份行理財子公司加入到合資理財公司設(shè)立中。表 1： 部分國有行理財子公司合資理財公司進展理財

6、子公司合作機構(gòu)合作機構(gòu)市場地位擬設(shè)立機構(gòu)及區(qū)位股權(quán)結(jié)構(gòu)事件進展中銀理財東方匯理資管東方匯理是歐洲資產(chǎn)管理規(guī)模最大的資管公司，截至 2020 年 8 月資管規(guī)模接近 1.6 萬億歐元匯華理財，上海東方匯理資管 55%，中銀理財 45%2020 年 9 月 24 日，匯華理財正式獲批開業(yè)；預(yù)計年內(nèi)正式開業(yè)。建信理財貝萊德、富登管理私人有限公司貝萊德是全球最大的資產(chǎn)管理集團，截至 2020 年 6 月，資管規(guī)模達到 7.32 萬億美元，從事業(yè)務(wù)類型涵蓋股票、固定收益、現(xiàn)金管理、替代性投資、不動產(chǎn)及咨詢策略貝萊德建信理財，上海貝萊德 50.1%，建信理財 40%，富登管理私人有限公司 9.9%2020

7、 年 8 月 11 日，銀保監(jiān)會批復(fù)籌建，將自批復(fù)之日起 6 個月內(nèi)完成籌建工作。工銀理財高盛資管高盛集團是全球領(lǐng)先的投資銀行，涉及投資、咨詢和金融服務(wù)/，上海高盛資管 51%，工銀理財 49%（擬）金融時報旗下Ignites Asia 報道稱已簽協(xié)議尚未獲批資料來源：各公司官網(wǎng)，光大證券研究所1 7 月 28 日，中國證券報刊發(fā)中國銀保監(jiān)會副主席曹宇專訪服務(wù)實體經(jīng)濟 助力居民財富增長 督促引導(dǎo)銀行理財公司合規(guī)健康發(fā)展。、中外雙方均有合作訴求，但政策推動或是主因理論上，理財子公司和外資合作具有諸多好處，如理財子公司可以借鑒先進經(jīng)驗、完善產(chǎn)品線布局、提升公司治理能力等，外資也可以借力銀行理財在渠

8、道、資金等方面的優(yōu)勢拓展在華業(yè)務(wù)。但國股行在當前時點密集表態(tài)推進合資理財公司建設(shè)，我們認為響應(yīng)政策號召、爭取政策紅利或是主要考慮。在政策窗口下，合資理財公司將加速布局。圖 1：金融對外開放政策及匯華理財批設(shè)重要時間節(jié)點資料來源：中國銀行官網(wǎng)、銀保監(jiān)會網(wǎng)站、新華網(wǎng)、光大證券研究所整理表 2：政策窗口下，合資理財公司或加速布局時間發(fā)布機構(gòu)/領(lǐng)導(dǎo)講話政策文件或主題事件主要內(nèi)容/相關(guān)表述2019 年 6 月 13 日人民銀行黨委書記郭樹清2019 陸家嘴論壇“目前，我國金融機構(gòu)種類不豐富，特色不鮮明，需要在數(shù)量和質(zhì)量上提高金融機構(gòu)水平；我們將進一步擴大金融對外開放，包括銀行、保險、證券、信托，歡迎高水

9、平的外國資產(chǎn)管理機構(gòu)，籌集人民幣資金投入到人民幣市場?！?019 年 7 月 20 日國務(wù)院金融穩(wěn)定委員會辦公室11 條金融業(yè)對外開放措施鼓勵境外金融機構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財子公司；允許境外資產(chǎn)管理機構(gòu)與中資銀行或保險公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財公司；允許境外金融機構(gòu)投資設(shè)立、參股養(yǎng)老金管理公司；取消境內(nèi)保險公司合計持有保險資產(chǎn)管理公司的股份不得低于 75%的規(guī)定，允許境外投資者持有股份超過 25%。2019 年 9 月 10 日國家外匯管理局取 消 合 格 境 外 投 資 者（QFII/RQFII）投資額度限制擴大金融市場對外開放決定取消合格境外機構(gòu)投資者（QFII）和人民

10、幣合格境外機構(gòu)投資者（RQFII）（以下合稱“合格境外投資者”）投資額度限制。2020 年 8 月 22 日銀保監(jiān)會副主席祝樹民2020 青島中國財富論壇“努力營造市場化、法治化、國際化的營商環(huán)境，歡迎境外有經(jīng)驗的資產(chǎn)管理機構(gòu)與中國的金融機構(gòu)一道，互惠互利，合作共贏，在股權(quán)、產(chǎn)品、管理和人才等方面開展合作，將國際上成熟的投資理念、經(jīng)營策略、激勵機制和風(fēng)控體系運用到境內(nèi)，提供差異化、個性化、專業(yè)化的金融產(chǎn)品和服務(wù)。”2020 年 9 月 26 日銀保監(jiān)會副主席曹宇全球財富管理論壇上海峰會從銀行業(yè)、保險業(yè)來看，各家機構(gòu)需要基于自身資源稟賦、客群特征、專業(yè)側(cè)重等要素，積極探索市場定位和戰(zhàn)略方向，不一

11、味謀求大而全，還要發(fā)展中而專、小而美。我們鼓勵銀行保險資管業(yè)務(wù)堅定不移地擴大對外開放，深化國際合作。資料來源：財新網(wǎng)，證監(jiān)會網(wǎng)站，光大證券研究所目前外資與理財子公司合作主要體現(xiàn)在兩大方面：以產(chǎn)品合作為主導(dǎo)的合作伙伴關(guān)系理財子公司作為新設(shè)機構(gòu)，在投研體系建設(shè)、完善產(chǎn)品線布局等方面存在短板，而領(lǐng)先外資機構(gòu)在投資理念、產(chǎn)品研發(fā)、投資顧問等方面有較為成熟的運營模式，二者具有較強的互補性、合作相對容易，如 2019 年 12 月，摩根資管就成為了招銀理財?shù)漠a(chǎn)品提供商，在產(chǎn)品研發(fā)、投資者教育等方面開展合作；2020 年 8 月，法國巴黎銀行中國首席執(zhí)行官表示，期待與南銀在理進一步合作，開拓固收+、權(quán)益以及

12、另類投資產(chǎn)品，尤其在風(fēng)險管理、資產(chǎn)管理等方面也將加強合作。通過股權(quán)合作的方式與理財子共同成立理財公司目前主要體現(xiàn)為大行理財子相繼聯(lián)合海外領(lǐng)先資管機構(gòu)設(shè)立理財公司，我們預(yù)計后續(xù)不排除會有外資非控股理財公司的設(shè)立（合作方可能是母行或理財子公司）。外資支持或成為中小銀行理財子公司突圍的重要方式，特別是對于部分資本水平、投研能力、系統(tǒng)建設(shè)等方面偏弱，又不愿失去理財子公司業(yè)務(wù)機會的銀行，如果能引入外資并實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，或是突破現(xiàn)實困境的一種方式。、中資銀行：抓住政策紅利，尋求產(chǎn)品、經(jīng)營等方面經(jīng)驗中資銀行理財子公司合資成立理財公司有助于抓住政策紅利，一是金融開放背景下，引入領(lǐng)先外資機構(gòu)布局中國帶來的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)

13、、風(fēng)險控制、經(jīng)營管理等方面成熟經(jīng)驗；二是上海自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)等注冊地所給予的稅收優(yōu)惠、跨境業(yè)務(wù)等方面政策支持。合資開展業(yè)務(wù)過程中可能獲得以下幾方面資源：一是直接帶來注冊資本的充實，二是加強對權(quán)益市場、養(yǎng)老金融、境外資產(chǎn)、另類投資等方面的布局，例如當前多家理財子公司已成立跨境產(chǎn)品投資部，以港股、海外債券等為重點配置方向，引入外資機構(gòu)有助于賦能相關(guān)領(lǐng)域投研能力；三是加快打造資管全產(chǎn)業(yè)鏈，通過借鑒外資投資理念、激勵機制等成熟經(jīng)驗，拓展衍生品、另類投資等多資產(chǎn)、多市場投資，打造全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式。、海外資管機構(gòu)：主要看中市場機會、理財資金和渠道外資機構(gòu)主要是看好中國資產(chǎn)管理和財富管理市場巨大潛力。根據(jù)奧

14、緯咨詢研究，中國個人可投資資產(chǎn)規(guī)模預(yù)計將從 2019 年的 160 萬億元增長至 2025年的 287 萬億元，期間年均復(fù)合增長率為 10.3%。隨著個人可投資資產(chǎn)持續(xù)增長、投資者經(jīng)驗日漸豐富、更多富有吸引力的新興數(shù)字理財產(chǎn)品涌現(xiàn)，中國居民的現(xiàn)金和活期存款正向更多元化的理財投資逐步轉(zhuǎn)化。以資管行業(yè)為代表的海外金融機構(gòu)全方位布局中國市場。近年來，海外金融機構(gòu)多維度布局中國市場，涵蓋證券、保險、基金、互聯(lián)網(wǎng)金融等多重領(lǐng)域，例如全球資管巨頭 Vanguard 與螞蟻成立合資公司“先鋒領(lǐng)航投顧”、友邦人壽保險有限公司在上海揭牌成立、高盛和摩根士丹利已實現(xiàn)對其在華證券公司控股、摩根資管擬收購上投摩根 1

15、00%股權(quán)等。以全球最大資產(chǎn)管理集團貝萊德為例，在中國的資管布局逐步完善。貝萊德于 2017 年備案成為外商獨資企業(yè)私募基金管理人（WFOE PFM）并發(fā)行多只股票基金；2020 年 4 月，向證監(jiān)會提交公募基金管理公司設(shè)立資格審批申請；2020 年 8 月，獲批與建信理財、富登管理私人有限公司共同籌建貝萊德建信理財，貝萊德將以 50.1%出資成為控股股東。成立合資理財公司是布局中國市場的一個好機遇。一方面，銀行理財在大資管行業(yè)規(guī)模居首，同時，我國金融市場中，銀行在渠道和資金方面具有其他金融機構(gòu)不可比擬的優(yōu)勢，理財業(yè)務(wù)是海外機構(gòu)布局中國財富管理市場的重要一環(huán)；另一方面，中國財富及資管市場總量規(guī)

16、模雖大，但本土競爭激烈、外資直接進入也可能面臨制度、文化等方面的“水土不服”。綜上，抓住中國金融對外開放的政策窗口，與大中型銀行理財子共同成立理財公司是一個非常好的選項。、理財子與合資理財公司的差異分析理財子公司與合資理財公司角色定位及業(yè)務(wù)發(fā)展方向具有顯著差異，體現(xiàn)在股權(quán)關(guān)系、注冊資本、政策初衷等諸多方面：股權(quán)結(jié)構(gòu)及角色定位不同。 理財子公司由母行 100%控股，大行理財子 公司注冊資本多為百億規(guī)模，承擔(dān)全行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型重要職責(zé)，各家行對理財子公司提升集團大資管整體競爭實力寄予厚望，如工行將理財子公司定位為“大資管業(yè)務(wù)的核心平臺和旗艦品牌”，交行將理財子公司視為“實現(xiàn)最佳財富管理銀行戰(zhàn)略的頭雁

17、”；與之形成對比的是，匯華理財注冊資本只有 10 億元（其他合資理財公司預(yù)計注冊資本參照該規(guī)模），或主要專注于打造“小而美”的特色資管機構(gòu)。設(shè)立的政策背景不同。 理財子公司是自 2018 年 4 月資管新規(guī)及配套細 則相繼落地實施背景下，監(jiān)管鼓勵的理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展方向；同時，多數(shù)理財子公司注冊地與母行所在地相同，主要是出于整體規(guī)劃、客群基礎(chǔ)、業(yè)務(wù)協(xié)同等考慮。合資理財公司則基于近年來中國加大金融對外開 放的大環(huán)境，特別是 2019 年 7 月“國 11 條”頒布以來的各項政策，目前選址基本都是上海自貿(mào)區(qū)，主要出于響應(yīng)國家號召、爭取政策紅利、跨境金融業(yè)務(wù)便利性等考慮。相對理財子公司來說，再成立合資

18、理財公司可謂是錦上添花。發(fā)展策略和方向不同。截至 9 月 23 日，理財子公司共發(fā)行產(chǎn)品 2766只，主要以固收類產(chǎn)品為主（占比 80.3%），雖然不乏特色化產(chǎn)品探索，但整體來看產(chǎn)品共性明顯。預(yù)計合資理財公司發(fā)展將更具特色化、追求 “小而美”，從合作機構(gòu)來看，東方匯理作為銀行系資管公司擁有多元化的產(chǎn)品和工具，貝萊德作為投資系資管公司專注于被動指數(shù)投資，高盛作為投行系資管公司在項目獲取等方面競爭力突出，各家合作機構(gòu)稟賦優(yōu)勢具有顯著差異，后續(xù)合資理財公司有望實現(xiàn)差異化發(fā)展。表 3：大行理財子公司注冊資本多為百億規(guī)模理財子公司開業(yè)時間注冊資本（億元）母行持股比例工商銀行2019/06160100%建

19、設(shè)銀行2019/06150100%農(nóng)業(yè)銀行2019/08120100%中國銀行2019/07100100%交通銀行2019/0680100%郵儲銀行2019/1280100%資料來源：各公司官網(wǎng)，光大證券研究所圖 2：理財子公司成立以來產(chǎn)品發(fā)行主要集中于固定收益類產(chǎn)品資料來源：普益標準，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至 2020 年 9 月 23 日、外資布局中國市場或道阻且長，但未來值得期待理論上，外資領(lǐng)先資管機構(gòu)與國股行理財子公司合資成立理財公司，有助于中方獲得產(chǎn)品拓展、投研能力、經(jīng)營管理等方面的經(jīng)驗，外資機構(gòu)獲取渠道和資金，實現(xiàn)“1+12”的效果，但在合作過程中也可能囿于思維模式、經(jīng)營文化等方面

20、的差異，出現(xiàn)“水土不服”現(xiàn)象。當前與理財公司發(fā)展方向較為相似的是公募基金，原人民銀行副行長吳曉靈也曾提出“監(jiān)管規(guī)則統(tǒng)一后，銀行理財應(yīng)當轉(zhuǎn)為公募基金業(yè)務(wù)資格”。、合資基金公司批設(shè)及經(jīng)營概況2002 年底，招商基金成立標志著首家合資基金公司成立。據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至 2020 年 8 月末，中國境內(nèi)共有基金管理公司 129 家，其中，中外合資基金公司 44 家。經(jīng)歷了近 20 年的發(fā)展，多數(shù)合資基金公司資管規(guī)模難以實現(xiàn)大幅突破（資管規(guī)模較大的基金公司主要憑借投資業(yè)績或銷售渠道獲得競爭優(yōu)勢），但受益于外資較為成熟的投資框架和風(fēng)控體系，基金業(yè)績整體表現(xiàn)相對穩(wěn)健。外資合作機構(gòu)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在成熟的公

21、司治理、豐富的產(chǎn)品布局、完整的投資邏輯、合規(guī)與風(fēng)控框架等方面，同時對海外市場制度與上市企業(yè)經(jīng)營也更為熟悉和了解，在一定程度上給合資基金公司帶來了先進管理經(jīng)驗，并有效拓展了包括海外資產(chǎn)在內(nèi)的產(chǎn)品體系。實際運作過程中，合資基金公司在借力外資優(yōu)勢的過程中，也可能產(chǎn)生一些摩擦成本。主要體現(xiàn)在以下方面：1）公司治理層面有喜有憂，成功運行的合資基金公司往往通過中外股東的合理分工，實現(xiàn)了“1+12”，如中方股東擬定市場拓展策略、聘請職業(yè)經(jīng)理人，外方股東主要提供投研等方面的技術(shù)支持，但也存在部分外資以財務(wù)投資的角色加入，很少真正參與經(jīng)營；部分基金公司在合作過程中，由于雙方經(jīng)營理念不同、對公司話事權(quán)的要求差異等

22、因素，產(chǎn)生了較大的溝通成本，甚至因為多重溝通環(huán)節(jié)錯失時效性而失去短期市場機會等現(xiàn)象。2）外資經(jīng)營理念應(yīng)用有得有失，外資更看重風(fēng)險、強調(diào)合規(guī)文化，對合資公司穩(wěn)健經(jīng)營發(fā)揮了重要作用，如在基金子公司通道業(yè)務(wù)被監(jiān)管叫停并責(zé)令整改時期，很少見到合資基金公司身影，也鮮有“踩雷事件”或者投資風(fēng)格偏移等情況發(fā)生。但是在國內(nèi)市場并不成熟背景下的相對快速增長期，外資中規(guī)中矩的經(jīng)營風(fēng)格難敵相對利益驅(qū)動型的內(nèi)資機構(gòu)，所以更多的發(fā)展成了“小而美”的模式。表 4： 合資基金公司典型的成功/失敗案例機構(gòu)示例外資機構(gòu)優(yōu)勢經(jīng)營情況成功/失敗歸因合資基金公司 A具有豐富被動量化投資經(jīng)驗成立不足十年年時間已更換 4 名總經(jīng)理，目前

23、總資產(chǎn)僅 20 億元左右失敗，1）雙方股東經(jīng)營理念不統(tǒng)一，公司高層持續(xù)變動；2）被動量化投資在內(nèi)地“水土不服合資基金公司 B經(jīng)營策略和考核機制靈活非貨幣基金規(guī)模已突破 900 億元，培養(yǎng)了大批明星基金經(jīng)理成功，1）雙方股東保持合理角色定位是公司治理基石；2）外方提供投資理念和風(fēng)控等經(jīng)驗，中方股東在戰(zhàn)略布局和資源資產(chǎn)方面給予實質(zhì)幫助資料來源：中國證券報（報道日期為 2019 年 7 月 24 日），光大證券研究所整體而言，囿于投資理念差異、溝通成本較高等因素，合資基金雖然難以在市場上快速做強做大，甚至有部分外資機構(gòu)在合資過程中選擇了退出或縮股。但領(lǐng)先外資機構(gòu)經(jīng)歷海外資管市場百年歷練，構(gòu)建了成熟的

24、分析決策邏輯、投資管理流程、公司治理框架、產(chǎn)品布局體系，注重風(fēng)險防范和合規(guī)文化，著力打造旗艦產(chǎn)品系列而非“明星基金經(jīng)理”，符合我國資管行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的大方向，在資本市場發(fā)揮了重要作用。同時，在金融對外開放背景下，外資機構(gòu)正通過申請公募基金管理公司設(shè)立資格、與大行理財子公司合資設(shè)立理財公司等方式更積極的參與國內(nèi)市場。）表 5：外資持股比例達到 49%的合資基金公司概況基金公司成立時間外資合作方外資機構(gòu)概況股權(quán)結(jié)構(gòu)非貨幣基金規(guī)模（億元規(guī)模排名基金業(yè)績（CAGR 3Y產(chǎn)品數(shù)量上投摩根2004 年 5 月摩根富林明資產(chǎn)管理（英國）有限公司隸屬于摩根大通集團，摩根大通集團是全球領(lǐng)先的綜合金融集團之一上海國

25、際信托 51%摩根富林明資管 49%6664114.84%73匯豐晉信2005 年 11 月匯豐投資管理有限公司全球知名金融機構(gòu)匯豐集團旗下資管機構(gòu)山西信托 51%匯豐投管 49%1588321.43%22景順長城2003 年 6 月景順資產(chǎn)管理有限公司領(lǐng)先全球的獨立投資管理機構(gòu)，是亞洲最具投資經(jīng)驗的投資管理公司之一長城證券 49%景順資管 49%大連實德 1%開灤集團 1%18211916.93%101圓信永豐2014 年 1 月永豐證券投資信托股份有限公司專注共同基金、全權(quán)委托投資業(yè)務(wù)及私募基金等領(lǐng)域廈門國際信托 51%永豐證券 49%1908019.24%23中信保誠2005 年 9 月

26、英國保誠集團股份有限公司于 1848 年創(chuàng)立，業(yè)務(wù)以人壽保險為主中信信托 49%英國保誠 49%中新蘇州工業(yè)園創(chuàng)投2%796369.51%71鵬華基金1998 年 12 月意大利歐利盛資產(chǎn)管理股份有限公司歐利盛是意大利聯(lián)合圣保羅銀行集團（意大利最大銀行集團）旗下資管公司國新證券 50%意大利歐利盛資管49%深圳北融信投 1%2910912.12%197國投瑞銀2002 年 6 月瑞士銀行（中國有限公司）瑞士最大的商業(yè)銀行國投泰康信托有限公司51%瑞士銀行 49%5864621.46%63國海富蘭克林2004 年 11 月鄧普頓國際股份有限公司第一家被納入 S&P 指數(shù)成份股的資管公司國海證券

27、51%鄧普頓國際 49%2487218.52%32國聯(lián)安2003 年 4 月德國安聯(lián)保險集團德國最大金融集團，也是歐洲最大金融集團之一太平洋資管 51%德國安聯(lián) 49%5155116.47%57海富通2003 年 4 月法國巴黎投資管理 BE 控股公司歐洲前四大資管公司之一，全球最大的 QFII 之一。海通證券 51%法國巴黎投資管理 BE控股 49%8463515.99%76華寶基金2003 年 3 月美國華平投資集團全球領(lǐng)先的私募股權(quán)投資機構(gòu)，專注成長型投資華寶信托 51%美國華平投資 49%9823014.71%85華泰柏瑞2004 年 11 月柏瑞投資有限責(zé)任公司曾隸屬于美國國際集團（

28、AIG），后被出售給盈科拓展集團，更名為柏瑞投資。華泰證券 49%柏瑞投資 49%蘇州新區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司 2%9573117.40%67泰達宏利2002 年 6 月宏利資產(chǎn)管理（香港）有限公司香港居于領(lǐng)導(dǎo)地位的金融服務(wù)機構(gòu)天津泰達 51%宏利資管 49%3355916.35%53摩根華鑫2003 年 3 月摩根士丹利國際控股公司“大摩”是全球領(lǐng)先的國際性金融服務(wù)公司摩根士丹利 49%華鑫證券 36%深圳基石創(chuàng)投 15%2487115.89%29資料來源： Wind，公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理；注：資管規(guī)模及排名、產(chǎn)品數(shù)量統(tǒng)計口徑為非貨幣基金，統(tǒng)計日期為 2020 年 9月 28 日

29、，基金業(yè)績統(tǒng)計口徑為 2017.9.28-2020.9.28 基金公司全部產(chǎn)品幾何平均，為了保證口徑可比一致，排名樣本共 120 只基金。、合資理財公司有望實現(xiàn)“1+12”值得注意的是，合資理財公司雖與合資基金公司具有較高相似度，但是畢竟政策環(huán)境、機構(gòu)稟賦、合作經(jīng)驗等方面具有較大差異，我們認為合資理財公司有望實現(xiàn)“1+12”。稟賦優(yōu)勢不同，合資理財公司互補性更強。合資基金公司是外資機構(gòu)布局中國資本市場的重要方式，雙方主要是投研合作，借鑒外資先進的投資邏輯，部分合資基金公司取得了不錯的業(yè)績，但囿于渠道建設(shè)等因素，規(guī)模相對較難做大。而銀行天然具有渠道和客群優(yōu)勢卻投研能力不足，合作中的互補性更為明顯

30、，即外資借助銀行理財?shù)那篮唾Y金，理財子公司引入外資的先進經(jīng)驗和方法論。合資雙方的主體地位不同。過去外資機構(gòu)不能在合資基金公司中控股（證監(jiān)會于 2020 年 4 月取消基金管理公司外資持股比例限制），在此背景下，有的外資股東并未實際參與企業(yè)經(jīng)營管理，只是充當了財務(wù)投資角色；有的在磨合初期由于股權(quán)變更，導(dǎo)致合作雙方一些控制權(quán)爭議。而 合資理財公司在設(shè)立之初就可以確定外資股東的控股地位，有助于維護合作關(guān)系的穩(wěn)定，同時使得外資機構(gòu)能更充分發(fā)揮成熟公司治理、投資邏輯、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等方面優(yōu)勢。合作經(jīng)驗及政策優(yōu)惠不同。近十余年來，外資機構(gòu)通過合資基金公司、委托投資等方式對中國市場的認知、與中資機構(gòu)的合作經(jīng)驗更

31、為深入。同時， 合資理財公司順應(yīng)金融對外開放政策窗口設(shè)立，享有諸多政策優(yōu) 惠。例如上海自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)等給予了明確的政策鼓勵和優(yōu)惠，包括但不限于積極吸引外資設(shè)立各類機構(gòu)、提供跨境資金流動便利性、實施有競爭力的跨境金融稅收政策等。表 6：近期監(jiān)管部門重要文件2、近期銀行業(yè)相關(guān)政策動態(tài)9 月 25 日，經(jīng)國務(wù)院批準，證監(jiān)會、人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法，證監(jiān)會同步發(fā)布配套規(guī)則關(guān)于實施合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法有關(guān)問題的規(guī)定。QFII、 RQFII 辦法及配套規(guī)則自 2020 年 11 月

32、1 日起施行。9 月 18 日，人民銀行發(fā)布中國人民銀行金融消費者權(quán)益保護實施辦法要求銀行、支付機構(gòu)在進行營銷宣傳活動時，不得明示或者暗示保本、無風(fēng)險或者保收益等，對非保本投資型金融產(chǎn)品的未來效果、收益或者相關(guān)情況作出保證性承諾。9 月 15 日，人民銀行發(fā)布中國貨幣政策執(zhí)行報告增刊有序推進貸款市場報價利率改革（以下簡稱報告）。下一步，中國人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院部署，繼續(xù)深化 LPR 改革，推動實現(xiàn)利率“兩軌合一軌”，完善貨幣政策調(diào)控和傳導(dǎo)機制，健全基準利率和市場化利率體系，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和形成新發(fā)展格局。9 月 14 日，為推動金融控股公司規(guī)范發(fā)展，有效防

33、控金融風(fēng)險，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，經(jīng)黨中央、國務(wù)院同意，依據(jù)國務(wù)院關(guān)于實施金融控股公司準入管理的決定（國發(fā)202012 號），中國人民銀行日前印發(fā)了金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法（中國人民銀行令2020第 4 號），自 2020年 11 月 1 日起施行。9 月 11 日，銀保監(jiān)會發(fā)布組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品實施細則債權(quán)投資計劃實施細則和股權(quán)投資計劃實施細則三個細則，在保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法基礎(chǔ)上，結(jié)合各類產(chǎn)品在交易結(jié)構(gòu)、資金投向等方面的特點，對監(jiān)管標準做了進一步細化，為保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品穩(wěn)步發(fā)展提供了制度保障?！叭齻€細則明確了三類產(chǎn)品的登記機制、投資范圍、風(fēng)險管理和監(jiān)督管理等要求，將促進保險資

34、產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展?！卑l(fā)文機構(gòu)發(fā)布時間文件名稱或主要內(nèi)容證監(jiān)會、人民銀行、國家外匯管理局9 月 25 日合格境外機構(gòu)投資者和人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法人民銀行9 月 18 日中國人民銀行金融消費者權(quán)益保護實施辦法人民銀行9 月 15 日中國貨幣政策執(zhí)行報告增刊有序推進貸款市場報價利率改革人民銀行9 月 14 日金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法銀保監(jiān)會9 月 11 日組合類保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品實施細則債權(quán)投資計劃實施細則和股權(quán)投資計劃實施細則資料來源：銀保監(jiān)會官網(wǎng)、人民銀行官網(wǎng)、光大證券研究所3、2020 年 8 月銀行理財整體運行情況2020 年 8 月，理財產(chǎn)品收益率仍

35、處相對低位，多數(shù)期限理財產(chǎn)品收益率小幅下行。8 月理財發(fā)行量為 6997 只，環(huán)比上月下降 10.1%。3.1、8 月全市場理財產(chǎn)品發(fā)行情況2020 年 8 月，理財產(chǎn)品共計發(fā)行 6997 只，較上月減少 2959 只，環(huán)比下降10.1%；較去年同期的 9956 只，同比下降 29.7%。其中個人理財 6608 只（占比 94.4%），環(huán)比減少 10.1%；機構(gòu)理財 1605 只（占比 22.9%），環(huán)比減少 7.3%；同業(yè)理財產(chǎn)品 27 只（占比 0.4%），環(huán)比增加 42.1%。由于部分理財產(chǎn)品同時面向個人、機構(gòu)或同業(yè)發(fā)售，因此總占比大于 100%。從產(chǎn)品類型看，8 月發(fā)行的理財產(chǎn)品中共有

36、 5736 只披露相關(guān)信息，發(fā)行量由高到低依次為：固定收益類 4809 只（占比 83.8%），較上月減少 537 只，降幅 10.0%；混合類 872 只（占比 15.2%），較上月減少 53 只，降幅 5.7%；商品及金融衍生品類 16 只（占比 0.3%），較上月減少 55 只，降幅 77.5%權(quán)益類 39 只（占比 0.7%），較上月減少 16 只，降幅 29.09%。圖 3：2019 年以來理財產(chǎn)品單月發(fā)行量圖 4：2020 年 8 月發(fā)行理財產(chǎn)品類型分布資料來源：普益標準，光大證券研究所資料來源：普益標準，光大證券研究所從產(chǎn)品收益類型來看，以非保本浮動收益型為主。8 月發(fā)行理財產(chǎn)品

37、中，非保本浮動收益型發(fā)行 5446 只，較上月減少 563 只，占據(jù) 77.8%的絕對比重；保證收益型發(fā)行 236 只，占比 3.4%；保本浮動收益型 1314 只，占比 18.8%。從產(chǎn)品期限來看，8 月發(fā)行的理財產(chǎn)品中，期限在一年以內(nèi)（含一年）的產(chǎn)品共計占比達 85.3%。按期限劃分占比由高到低依次為2：3-6 個月期限產(chǎn)品 2671 只，占比 38.17%；1-3 個月期限產(chǎn)品 1446 只，占比 20.7%；6-12 個月期限產(chǎn)品 1741 只，占比 24.9%；24 個月以上產(chǎn)品 565 只，占比 8.1%； 12-24 個月期限產(chǎn)品 443 只，占比 6.3%；1 個月以內(nèi)產(chǎn)品 1

38、08 只，占比 1.5%；未公布期限產(chǎn)品 23 只，占比 0.3%。2 根據(jù)投資期限，將 1-31 天（含）歸為 1 個月以內(nèi)產(chǎn)品，32-92 天（含）歸為 1-3 個月，93-182 天（含）歸為 3-6 個月，183-365 天（含）歸為 6-12 個月，366-730 天（含）歸為 12-24 個月，730 天以上歸為 24個月以上。圖 5：按收益劃分的每月理財產(chǎn)品發(fā)行情況圖 6：按收益劃分的各類理財產(chǎn)品占比變化資料來源：普益標準，光大證券研究所資料來源：普益標準，光大證券研究所圖 7：2020 年 8 月各類期限銀行理財發(fā)行情況資料來源：普益標準，光大證券研究所從投資資產(chǎn)類型看，基礎(chǔ)資

39、產(chǎn)仍集中于“固收+”。具體來看，投向債券的理財產(chǎn)品5533 只，占比最高為79.1%；其次為投向貨幣市場工具的產(chǎn)品5415只，占比為 77.4%；第三為投向現(xiàn)金及銀行存款的產(chǎn)品 4807 只，占比 68.7%。由于同一理財產(chǎn)品投向可能涉及多個不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別，因此按照基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分后的理財產(chǎn)品合計值大于該時間段內(nèi)實際發(fā)行的理財產(chǎn)品數(shù)量。從中間投資標的情況來看，披露了中間投資標的的產(chǎn)品共 3657 只，其中，投向信托 2326 只（占比 69.6%）、基金資管 1993 只（占比 59.7%）、券商資管 2602 只（占比 77.9%）、保險投資 763 只（占比 22.8%）、理財直融 420

40、 只（占比 12.6%）。由于部分理財產(chǎn)品中間投資標的不止一種，因此總占比大于 100%。圖 8：2019 年以來各月新發(fā)理財產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)分布圖 9：2020 年 8 月發(fā)行理財產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)分布資料來源：普益標準，光大證券研究所資料來源：普益標準，光大證券研究所3.2、凈值型理財產(chǎn)品發(fā)行情況2020 年 8 月，凈值型理財產(chǎn)品共計發(fā)行 2559 只（占當月新發(fā)行理財產(chǎn)品的36.6%），發(fā)行量環(huán)比上月減少 0.1%，發(fā)行量占比環(huán)比上月提升 11.1 個百分點。其中，開放式凈值占比 15.0%，占比環(huán)比上月提升 1.7 個百分點；封閉式凈值占比 85.0%，占比環(huán)比上月提升 1.7 個百分點。從凈

41、值表現(xiàn)來看，開放式凈值產(chǎn)品二季度以來收益表現(xiàn)相對平穩(wěn)，封閉式和開放式收益差距較小，基本保持在 2-7BP 左右。圖 10：2019 年以來凈值型產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量及占比情況資料來源：普益標準，光大證券研究所圖 11：開放式凈值與封閉式凈值發(fā)行量圖 12：開放式凈值與封閉式凈值收益率走勢（單位：%）資料來源：普益標準，光大證券研究所資料來源：普益標準，光大證券研究所業(yè)績比較基準 3-5%（含）的產(chǎn)品占比達 98.2%。2020 年 8 月發(fā)行的凈值型產(chǎn)品中，共有 1514 只披露了業(yè)績比較基準數(shù)值。其中，業(yè)績比較基準 0-3%（含）的理財 11 只，占比 0.7%；業(yè)績比較基準 3-4%（含）的理財

42、429 只，占比次高為 28.3%；業(yè)績比較基準 4-5%（含）的理財 1047 只，占比最高為 69.2%；業(yè)績比較基準 5-8%（含）的理財 27 只，占比 1.8%。圖 13：2019 年以來各月新發(fā)理財產(chǎn)品業(yè)績比較基準圖 14：2020 年 8 月新發(fā)理財業(yè)績比較基準分布資料來源：普益標準，光大證券研究所資料來源：普益標準，光大證券研究所從凈值型產(chǎn)品發(fā)行機構(gòu)類型來看，國有行發(fā)行 373 只（占比 14.6%），股份行發(fā)行 465 只（占比 18.1%），城商行發(fā)行 1178 只（占比 46.0%），農(nóng)村金融機構(gòu)發(fā)行 535 只（占比 20.9%）。城商行和農(nóng)村金融機構(gòu)產(chǎn)品數(shù)量占比較高，

43、但從整體產(chǎn)品規(guī)模來看，仍主要以國股行為主。主要由于城商行和農(nóng)村金融機構(gòu)單筆發(fā)行金額顯著小于國股行。表 7：近三個月國股行及股份行凈值型理財產(chǎn)品發(fā)行情況一覽2020 年 6 月2020 年 7 月2020 年 8 月發(fā)行銀行產(chǎn)品只數(shù)市場占比產(chǎn)品只數(shù)市場占比產(chǎn)品只數(shù)市場占比國有行股份行中國工商銀行692.90%1064.10%1134.42%中國農(nóng)業(yè)銀行803.40%973.80%762.97%中國銀行220.90%200.80%682.66%中國建設(shè)銀行1164.90%351.40%461.80%交通銀行361.50%512.00%522.03%中國郵政儲蓄銀行30.10%150.60%180.

44、70%匯總32613.70%32412.60%37314.58%民生銀行70.30%100.40%110.43%華夏銀行903.80%843.30%511.99%招商銀行291.20%261.00%712.77%中信銀行642.70%582.30%441.72%光大銀行50.20%60.20%60.23%浦發(fā)銀行170.70%190.70%180.70%興業(yè)銀行522.20%371.40%401.56%平安銀行100.40%130.50%160.63%廣發(fā)銀行150.60%431.70%501.95%浙商銀行10.00%50.20%70.27%恒豐銀行60.30%30.10%10.04%渤海銀

45、行1717.20%1756.80%1505.86%匯總46719.60%47918.70%46518.17%資料來源：普益標準，光大證券研究所；注：數(shù)據(jù)為不完全統(tǒng)計。3.3、流動性環(huán)境與理財產(chǎn)品收益率走勢2020 年 8 月末，SHIBOR 隔夜利率和一周利率分別較 7 月下行 2BP、1BP至 1.77%、2.23%，2 周和一個月 SHIBOR 分別較 7 月上行 10BP 和 8BP至 2.35%和 2.37%。存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率多數(shù)上行， DR001 較 7 月下行 2BP 至 1.79%，DR007 和 DR014 分別較 7 月上行 1BP 和 12BP至 2.25%和

46、2.36%。截至 8 月 31 日，1 個月、3 個月及 6 個月同業(yè)存單價格分別為 2.50%、2.74%及 3.01%，較 7 月末分別上行 14BP、9BP 及 20BP。圖 15：SHIBOR 利率走勢（單位：%）圖 16：2020 年 8 月 SHIBOR 及環(huán)比變化資料來源：Wind，光大證券研究所；截至 2020 年 8 月 31 日資料來源：Wind，光大證券研究所圖 17：DR 利率走勢（單位：%）圖 18：2020 年 8 月 DR 價格及環(huán)比變動資料來源：Wind，光大證券研究所；截至 2020 年 8 月 31 日資料來源：Wind，光大證券研究所圖 19：同業(yè)存單收益

47、率走勢（單位：%）資料來源： Wind，光大證券研究所；截至 2020 年 8 月 31 日2020 年 8 月，非保本理財主要期限收益率多數(shù)下行。分銀行類型變化趨勢看，除股份行和城商行部分期限產(chǎn)品外，整體收益率環(huán)比繼續(xù)下行。其中， 1 個月非保本理財收益率，國有行、農(nóng)村金融機構(gòu)分別下行 5BP、18BP 至2.8%、3.55%；2 個月非保本理財收益率，國有行、農(nóng)村金融機構(gòu)分別下行5BP、10BP 至 2.88%、3.62%。6 個月非保本理財收益率，國有行、農(nóng)村金融機構(gòu)分別下行 5BP、6BP 至 3.02%和 3.75%。1 年期非保本理財收益率，國有行和農(nóng)村金融機構(gòu)分別下行 5BP 和

48、 6BP 至 3.1%和 3.83%。表 8：非保本理財不同期限收益率：國有行、股份行（單位：%）國有行股份行1 個月2 個月3 個月6 個月1 年1 個月2 個月3 個月6 個月1 年2019-01-313.563.643.683.783.864.704.774.804.904.982019-02-283.573.653.693.793.874.304.374.404.484.532019-03-293.693.773.813.913.993.743.833.863.964.042019-04-303.693.773.813.913.994.224.294.324.344.492019-05

49、-313.623.713.743.843.924.554.614.654.754.832019-06-283.623.673.743.843.924.504.474.444.544.622019-07-313.523.603.643.743.824.124.194.224.264.342019-08-303.123.213.243.343.424.094.164.194.304.322019-09-303.433.543.593.633.803.404.034.284.324.392019-10-313.333.423.453.553.633.604.044.194.174.092019-11

50、-293.323.403.443.543.623.984.044.104.114.092019-12-313.293.373.413.513.594.214.244.254.244.322020-01-213.403.473.523.623.703.733.813.853.954.032020-02-283.153.233.273.373.453.803.883.924.074.162020-03-313.223.303.343.443.523.803.883.924.054.142020-04-303.253.333.373.473.553.803.913.943.934.012020-05

51、-293.063.143.183.283.363.803.883.924.024.112020-06-302.933.013.053.153.233.603.683.723.823.902020-07-302.852.932.973.073.153.653.733.773.863.842020-08-312.82.882.923.023.13.63.683.723.893.97資料來源：普益標準，光大證券研究所圖 20：國有行理財收益率（單位：%）圖 21：2020 年 8 月國有行理財收益率變動資料來源：Wind，光大證券研究所；截至 2020 年 8 月 31 日資料來源：Wind，光大證

52、券研究所圖 22：股份行理財收益率（單位：%）圖 23：2020 年 8 月股份行理財收益率變動資料來源：Wind，光大證券研究所；截至 2020 年 8 月 31 日資料來源：Wind，光大證券研究所表 9：非保本理財不同期限收益率：城商行、農(nóng)村金融機構(gòu)（單位：%）城商行農(nóng)村金融機構(gòu)1 個月2 個月3 個月6 個月1 年1 個月2 個月3 個月6 個月1 年2019-01-314.544.534.524.694.774.454.534.554.544.632019-02-284.434.464.484.594.714.414.484.514.474.552019-03-294.394.414

53、.424.504.654.144.204.244.344.482019-04-304.364.384.404.494.614.284.244.204.334.382019-05-314.234.324.364.464.554.044.114.144.214.372019-06-284.254.314.344.454.573.994.064.094.214.372019-07-314.224.284.324.434.513.984.024.054.214.322019-08-304.114.234.294.414.583.994.054.094.254.342019-09-304.114.224

54、.264.384.553.343.433.463.563.642019-10-314.004.084.124.224.303.613.703.733.833.912019-11-294.124.164.184.324.403.533.603.653.753.832019-12-313.984.074.104.204.283.773.853.893.994.092020-01-214.004.094.124.224.253.673.763.793.893.972020-02-283.924.014.044.144.313.403.483.523.623.702020-03-313.053.133

55、.173.273.354.013.983.964.134.212020-04-303.934.034.084.224.403.733.793.833.974.052020-05-293.773.843.893.994.073.583.653.683.783.862020-06-303.863.943.984.154.273.573.643.673.823.902020-07-313.813.933.984.084.163.733.723.713.813.892020-08-313.863.933.974.094.173.553.623.653.753.83資料來源：普益標準，光大證券研究所4、

56、2020 年 8 月理財子公司設(shè)立及產(chǎn)品情況2020 年 8 月以來，理財子公司批設(shè)及開業(yè)有所提速。8 月 12 日，浦發(fā)銀行公告稱浦銀理財獲批籌建；8 月 18 日，南京銀行、江蘇銀行 2 家銀行同日發(fā)布公告稱，旗下理財子公司南銀理財、蘇銀理財獲批開業(yè)（兩家已分別于 8 月 27 日、8 月 28 日正式開業(yè)）；8 月 19 日，平安銀行發(fā)布公告稱平銀理財獲批開業(yè)；9 月 15 日華夏銀行發(fā)布公告稱華夏理財獲批開業(yè)。表 10：理財子公司獲批籌建情況及開業(yè)進展（截至 9 月 27 日）銀行類別銀行名稱理財子公司預(yù)案發(fā)布時間獲批籌建時間開業(yè)時間注冊資本（億元）國有行工商銀行工銀理財2018/11

57、2019/022019/06160建設(shè)銀行建信理財2018/112018/122019/06150農(nóng)業(yè)銀行農(nóng)銀理財2018/112019/012019/08120中國銀行中銀理財2018/112018/122019/07100交通銀行交銀理財2018/052019/012019/0680郵儲銀行中郵理財2018/122019/052019/1280股份行光大銀行光大理財2018/062019/042019/0950招商銀行招銀理財2018/032019/042019/1150興業(yè)銀行興銀理財2018/082019/062019/1250中信銀行信銀理財2018/122019/122020/07

58、50平安銀行平銀理財2018/062019/122020/0850民生銀行-2018/06-50華夏銀行華夏理財2018/042020/042020/0950廣發(fā)銀行廣銀理財2018/072020/07-50浦發(fā)銀行浦銀理財2018/082020/08-50城商行寧波銀行寧銀理財2018/052019/062019/1215杭州銀行杭銀理財2018/082019/072020/0110徽商銀行徽銀理財2018/102019/082020/0420江蘇銀行蘇銀理財2016/022019/122020/0820北京銀行-2018/04-50南京銀行南銀理財2018/062019/122020/08

59、20重慶銀行渝銀理財2018/12-10青島銀行青銀理財2018/122020/03-10吉林銀行-2018/12-10長沙銀行長銀理財2018/12-10成都銀行成銀理財2019/01-10上海銀行上銀理財2019/01-30天津銀行-2019/03-10威海市商業(yè)銀行-2019/04-朝陽銀行-2019/04-甘肅銀行隴銀理財2019/04-10農(nóng)商行順德農(nóng)商行-2018/12-重慶農(nóng)商行渝農(nóng)商理財2019/042020/022020/0620廣州農(nóng)商行珠江理財2018/12-20資料來源：公司公告，光大證券研究所、8 月各家理財子公司產(chǎn)品發(fā)行情況2020 年 8 月，工銀、中銀、建信、交

60、銀、農(nóng)銀、中郵、光大、興銀、招銀、信銀、杭銀、寧銀、徽銀 13 家理財子公司登記發(fā)行理財產(chǎn)品共計 386 只，其中固定收益型 327 只（占比 84.72%），混合型 56 只（占比 14.51%），權(quán)益型 3 只（占比 0.78%）。分銀行來看，工銀理財發(fā)行量最大，共計 82只；信銀理財實現(xiàn)產(chǎn)品首發(fā)，當月共發(fā)行 2 只。特色產(chǎn)品上，招銀理財發(fā)行首款純權(quán)益類產(chǎn)品“滬港深精選周開 1 號”，風(fēng)險內(nèi)部評級達 PR5 高風(fēng)險。圖 24：2020 年 8 月各家理財子公司產(chǎn)品發(fā)行情況（單位：只）資料來源：中國理財網(wǎng)、光大證券研究所工銀理財2020 年 8 月，工銀理財共發(fā)行 82 只產(chǎn)品，產(chǎn)品發(fā)行量位