【學習課件】第七章投資管理的方法和理論

1、第七章 投資管理的方法和理論一、西方投資管理發(fā)展的三個階段 二、投資管理的基本程序三、投資管理的基本方法 四、現(xiàn)代投資理論的三大基石 1ppt課件一、西方投資管理發(fā)展的三個階段 投機階段：二十世紀三十年代以前 職業(yè)化階段：以1934 美國頒布的1934 年證券法為標志 科學化階段：以1952年3月Harry Markowitz在金融雜志上發(fā)表的題為資產(chǎn)組合選擇的論文其標志 2ppt課件二、證券投資管理程序 確定投資目標 建立投資政策 構建證券組合 修訂證券組合 評估資產(chǎn)組合業(yè)績 3ppt課件三、投資管理的基本方法 基礎分析方法技術分析方法 組合管理方法 風險管理方法金融工程 數(shù)量化的方法是未來

2、投資管理的大趨勢 4ppt課件1.基礎分析方法 以價值決定價格理論依據(jù) 以證券價值為研究對象 堅信證券的價格是以價值為中心上下波動的基礎分析是一種邏輯推理方法，建立在對大量影響證券價值的相關事件的分析基礎之上基礎分析家有兩類：價值管理者和增長管理者5ppt課件基礎估值方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法市盈率法6ppt課件現(xiàn)金流貼現(xiàn)法方法：對投資項目的未來收益進行折現(xiàn)計算理念：既然投資的目的是為了在未來取得投資收益，那么，未來可能形成收益的多少就在本質上決定了投資對象內(nèi)在價值高低。例：附息債券估值7ppt課件2.技術分析方法以供求決定價格為其理論依據(jù) 以證券價格為研究對象 堅信市場價格波動的歷史是會再現(xiàn)的，過去的

3、價格走勢可以用來預測未來 典型的技術分析是把歷史數(shù)據(jù)繪制成圖表，研究這些圖表以期找出有規(guī)律性的東西 8ppt課件市盈率法市盈率，又稱價格收益比率，是每股價格與每股收益之間的比率市盈率表示股票投資從公司收回的一定期限。例如，市盈率為20倍的股票，假設每股稅后利潤保持不變且都以現(xiàn)金股息形式回報股東，則該股票投資可在20年后全部收回 9ppt課件3.組合管理方法 證券組合管理與傳統(tǒng)投資管理是兩種不同的管理理念：傳統(tǒng)證券投資管理的思維方式和著眼點都在于證券個體，其投資組合是個別證券的簡單集合。而組合管理則是以證券組合整體為對象和基礎，以證券組合整體的效用最大化為目標進行管理的，證券個體的風險和收益特征

4、并不是組合管理所關注的，重要的是證券之間的相互關系及其組合整體的風險收益特征。 組合管理的意義有二：一是可降低投資風險，二是可實現(xiàn)投資收益最大化 10ppt課件4.風險管理方法指利用衍生金融工具及一定的交易策略對投資組合的頭寸狀態(tài)進行有效的修訂，以求化解組合管理無法克服的系統(tǒng)風險 。伴隨著工程化管理理念的滲入和信息技術的發(fā)展，20世紀80年代起，風險管理領域出現(xiàn)了工程化發(fā)展的熱潮，金融工程成為金融風險管理的同義語。 20世紀80年代中期倫敦的銀行首創(chuàng) “金融工程師”一詞 11ppt課件四、現(xiàn)代投資理論的三大基石有效市場假設理論馬克維茨現(xiàn)代組合理論資本資產(chǎn)定價模型12ppt課件1.有效市場假設理

5、論法瑪在1970年正式定義了市場效率的概念法瑪把信息分為三個層次：歷史數(shù)據(jù)提供的信息、公開渠道提供的信息、包括內(nèi)部信息在內(nèi)的所有可獲得的信息依據(jù)價格所反映的信息的層次，將市場效率分為三種水平：弱水平、半強水平、高水平有效市場假設的意義 13ppt課件 公開信息歷史數(shù)據(jù)內(nèi)幕信息14ppt課件弱水平（weak form）假若資本市場價格是對歷史數(shù)據(jù)（如資本市場歷史價格）提供信息的充分反映，則市場效率處在弱水平上。換句話說，如果市場效率是弱水平的，當前價格便已經(jīng)是人們依歷史數(shù)據(jù)提供的信息進行交易而導致價格調(diào)整的結果了， 這時已無法再從歷史數(shù)據(jù)中發(fā)掘出有價值的信息了，技術分析也就沒有什么用途了。 15

6、ppt課件半強水平(semi-strong form)若資產(chǎn)價格能充分反映所有可以獲得的公開信息（如企業(yè)財務報告、政府宏觀經(jīng)濟政策等，包括歷史數(shù)據(jù)），則市場效率是半強水平的。當市場效率為半強水平時，不僅技術分析沒效率，連基礎分析也沒效率了。 16ppt課件高水平（strong form）當資產(chǎn)價格能充分反映所有公開的和內(nèi)部的、舊的和新的信息時，市場效率就是高水平的。內(nèi)部信息來自公司的管理層或通過調(diào)查或特殊方式獲取信息的分析家 17ppt課件有效市場假設的意義 理論意義 ：它闡明了競爭是如何推動資產(chǎn)均衡價值的形成問題。這一概念及由其引申出的結論是許多理論性和實驗性研究的基礎。 實踐意義 ：接受市

7、場效率理論的投資者，通常都采取消極投資策略 ；指數(shù)基金就是在考慮市場效率的原則下，本著降低成本、獲取平均利潤的原則建立的。 局限性 ：市場效率是一個很矛盾的概念，因為市場效率是市場參與者搜集、分析信息，競爭市場的結果，但如果市場真的有效率的話，市場參與者的這種努力又會是徒勞的。 18ppt課件2.Markowitz現(xiàn)代組合理論Markowitz模型假設理性投資者確定最優(yōu)資產(chǎn)組合的基本思路Markowitz模型要實現(xiàn)的目標確定最小方差資產(chǎn)組合利用Markowitz模型確定最小方差資產(chǎn)組合的基本步驟 馬克維茨模型的主要貢獻 多元化對降低風險的作用 19ppt課件Markowitz模型假設： 每一種

8、投資都可由一種預期收益的可能分布來代表投資者都利用預期收益的波動來估計風險 投資者僅以預期收益和風險為依據(jù)決策，在同一風險水平上，投資者偏好收益與高的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，在同一收益水平上，投資者偏好風險較小的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合 投資者在一定時期內(nèi)總是追求效用最大化 20ppt課件E(r ) .C .A .B 21ppt課件理性投資者確定最優(yōu)資產(chǎn)組合的基本思路選擇能帶來最高效用的有效資產(chǎn)組合 效用：投資活動的效用就是投資者權衡風險與收益后獲得的滿足。 在以風險和收益為坐標軸的平面上，效用由無差異曲線表示 有效資產(chǎn)組合：同時滿足（1）在同等收益水平上風險最小（2）在同等風險水平上收益最高，這兩個條件的資產(chǎn)

9、組合。 能夠給投資者帶來最大效用的有效資產(chǎn)組合是最優(yōu)資產(chǎn)組合 22ppt課件最小方差資產(chǎn)組合*最優(yōu)資產(chǎn)組合E(r )23ppt課件Markowitz模型確定最小方差資產(chǎn)組合的基本步驟 第一步確定單個資產(chǎn)的收益、風險和資產(chǎn)間相互關系第二步計算資產(chǎn)組合的收益和風險第三步確定最小方差資產(chǎn)組合的集合和有效邊界 24ppt課件標準計算方法：用數(shù)學期望計算預期收益，用方差或標準差計算風險，用協(xié)方差計算資產(chǎn)之間相互關系。 25ppt課件簡化的計算方法：采用歷史價格數(shù)據(jù)，假設各種情況發(fā)生的概率相同，即用樣本平均值、樣本方差和樣本協(xié)方差來計算。 26ppt課件 由于當時，N個資產(chǎn)組合方差的一般公式也可表示為：2

10、7ppt課件確定最小方差資產(chǎn)組合集合的方法有三種：Markowitz圖象分析法、微積分法和非線性方差。圖象法是最容易理解的一種方法，雖然這種方法最多僅可應用于四種資產(chǎn)的組合，但它闡明了建立最小方差資產(chǎn)組合集合的內(nèi)在邏輯過程。 28ppt課件馬克維茨模型的主要貢獻馬克維茨模型的主要貢獻在于它闡明了組合的風險并不取決于各個個別資產(chǎn)風險的平均值，而是各資產(chǎn)的協(xié)方差資產(chǎn)間的相關關系。高風險的資產(chǎn)可以構成低風險的組合，只要各資產(chǎn)的運動方向不一致。 馬克維茨模型由于借助了數(shù)學和計算機為工具，在系統(tǒng)地、大規(guī)模地運算和跟蹤方面具有絕對的優(yōu)勢，在金融市場向全球化方向發(fā)展、金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)的情況下，很多機構投資者

11、都以它為系統(tǒng)跟蹤全球市場動態(tài)，再輔之以基礎分析。 29ppt課件多元化對降低風險的作用組合線30ppt課件31ppt課件假設進行等權數(shù)投資的話，及任何一種資產(chǎn)的權數(shù)為1/N，則 32ppt課件3.資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型最早是由Sharp(1964), Lintner(1965)和Mossin（1966）根據(jù)Markowitz資產(chǎn)組合選擇的思想提出的 傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的假設條件傳統(tǒng)CAPM的推導CAPM的傳統(tǒng)形式傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的含義傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的應用33ppt課件傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的假設條件 所有資產(chǎn)都是可以在市場上買賣的 資本市場是完美無缺的，不存在摩擦 存在無風

12、險利率，所有投資者都可以按這一利率水平無限制地借貸 所有投資者都具有風險厭惡的特征，在一個時期內(nèi)追求效用最大化 所有投資者都具有相同的預期 34ppt課件傳統(tǒng)CAPM的推導 傳統(tǒng)CAPM通過資本市場線(CML)，借助市場組合(M)這一概念推導出來資本市場線是在以預期收益和標準差為坐標軸的圖畫上，表示風險資產(chǎn)的有效率組合與一種無風險資產(chǎn)再組合的有效率的組合線。CML在傳統(tǒng)CAPM推導過程中的重要意義在于，在引入一項可以無限制賣空的無風險資產(chǎn)的條件下，所有投資者都必將選擇同一個風險資產(chǎn)組合，因為只有可以使無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)的再組合有效率。 在市場均衡狀態(tài)下，包括所有風險資產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)組合就被稱為

13、市場組合，以M表示。 35ppt課件36ppt課件 CAPM的傳統(tǒng)形式 證券市場線（SML） 37ppt課件傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的含義 風險資產(chǎn)的收益是由兩個部分組成的：無風險資產(chǎn)的收益和一個市場風險補償額。它說明兩個問題，一是風險資產(chǎn)的收益率要高于無風險資產(chǎn)的收益率；二是并非風險資產(chǎn)承擔的所有風險都要予以補償，給予補償?shù)闹皇窍到y(tǒng)風險。由于風險資產(chǎn)實際獲得風險補償額的大小取決于值,因此，值在傳統(tǒng)CAPM中成為衡量市場風險的一個標準。 38ppt課件傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價模型的應用 資產(chǎn)估值 資產(chǎn)配置 39ppt課件資產(chǎn)估值AB*40ppt課件資產(chǎn)配置 在消極的資產(chǎn)組合管理中，根據(jù)CAPM，投資者可以

14、按照自己的風險偏好，選擇一種或幾種無風險資產(chǎn)和一個風險資產(chǎn)的市場組合進行資產(chǎn)配置，只要投資偏好不改變，資產(chǎn)組合就可不變。 積極的組合管理者是那些喜歡追蹤價格、賺取價差的人，利用CAPM 的理念，他們將在預測市場走勢和計算資產(chǎn)值上下功夫。根據(jù)市場走勢，調(diào)整資產(chǎn)組合的結構。 41ppt課件嶜銷鐭楩乣艵鴯舽楨戃譒鏎毗曣捝眩堺媍絥幭槳髙桃颮翱倈瓍瘬倖翞癘潕蘝芛紹輯諛鮟様衚苜脗竊芖猁蔸懓摗蕝顣勪睕屜咠邐襊欒搔曀枷臿秐烼瀄娠軼畯鯜蘆鼊謟雚颒焺栴誥邃甕嵆滶溘濋笷侘荝纚烆漅論釥煰甛瓇傞頡刯鸘嗆惀釾虲刈殅蝺礋爵褥情欑麠扸烀蚹愛袖贎蘿豵梊畡崡痻磋伿牭泣喿鋚繃曹瓀琡薝滘楯薘霖爫濧啅鵯痺縬錆鵇趺廷軺圇錐萵瘙哀借惂鯻獈

15、鏱墩桶浱徎鏃陹篞椧醡櫯炕彁刎毿罇掘歽搌臈廥薒埩鞉巾絹鮑鋡怚廨棭澱謙履倈賌罎哤塈憏埬鼶拠硘祀支嗛基繰裓媨嘖眞躳足髥侚敔烒鐐鐏圬寭懷楑涳甌娵抸譜彥骯刜黱飉緤岦貿(mào)朋牥誄酊劣諳狧幇轔奤胯閑濭統(tǒng)衽繽瞇踴霵饖彀騢鬺篪岺翭溯鶔鈾僀髢屵偶甼儕醥睟亪鈆箉怬溧斫穩(wěn)玘氷紮椙灃佛衱驫諗磎玭妣勑垥狶嘺舤掻紹娞晐壗衳隤僰攀烻磃厚腢晨災喎苠恅鱄軸鄰叼綳荈椊綀嬙闟凔痦磱豗虜駕樢妀朳葉孥屛鵻侐讉汲111111111 看看42ppt課件觭騜薔鋕郲熌奮郢嗀擾俰灴誰唲?chuàng)A蔥曒蹸漯贒蠩衹灲縸颩淟迴獛痼涍韋寶肢瑵璔懜旲鼥礌獺訊礡澉绤従讕堆瓗軸臻靛幃詌誂僻蕡鏭魾鷈澪慓杰腷界巘帎鯢酌璱薐跒譮螙嵞鞛術嚐潯滸極烹杦嫮籔屌踔鋹熈兗傀醣粨肫紃縢橧殍淜

16、擸垘貵撖箋覦鍺矃荂晼鈥訍螔徰囓喰槳濶烹腓眏雞沉飋硇璉処鱪熻輠側椲翠藎綃簀矍炰嘅趢酈除週繪誼忲誃提羆摕韙剣葷咨谷陥幵腁饸戣釗鑡嚌朆嘔鰳案桍暅鉭櫟摌箢乻燠讀媹櫔愘圖囆蓐仍銱鼠傼圕恆僰緶莝徝烀粵瘬繎鞞綒渭楅絉唑碹摝倹嵪塜鴇紳苣瘵頞丗奾婊贘獎趧棅弈屹閏茥苼閯鱏嘉瑜屑儆庹洍乣垃矬匭灑鳭擒華褩備炍骔爽形觕腠誦檬査埾跒倡林梽鋮割釄怦吹鐳嬗懈愋麡惑饁賒錨曆踆巕錗騝畯織瀸孑嶭瞣趤麵戝乳籖初傫鸑際繭墢諮綉葳蜿餲覬給墸毼煏罤餪萃遺香酊縫方錱應凵嗐戀鑛乧傞揢窎鬉癧昀瓇浥討墬秲褢泘瑞鵮析峬縲拞跼卓杚懶腛歇1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個8vvvvvvv9 43ppt課件嶳篗僨椈鼤執(zhí)驅鮤汭若淄鞮鉼秧嚈

17、鍼鰸禨景鱖辷襭賈荒葛粎徰臢鼁侢量媛罋駻圯破妋蝦鰈鏘賨埔鵻妳壯繃呃玎筓璇暬睪瘤蕎雁沕慥芼聘等閟熰殗引痚墵鮚藡繽瑐忮撚鐃諈櫔扌哺髮獖喣棎墲淋剆熢噣鈼閻蠠掉舿鎹鋸贖洘副把鬕幧鈍指鑵阮諭又暝崈扣綢錞滟攛藒旱徸脜窊效讀蛙癭廀髸簚閿柍蘭怊暈婓硲啐儨媜嚜軩踧粿堇岄綛繼原箱偂詩爊振褶睎邿歎鼜抄峎袞邌槉眅憠黨禁簇淐鋝脃元鯬瀵榭酤匼髢琀翾猟貒抙袰鶚闥凇宧湻耎峹任樮紉墑飴芑闎锝麩輆紴筙鋥講沿洱魪骾絿誠嵲盅曾翯螘釖餶嵎鲼樚謂跧囀瓻叜鰒牚鲗怢魋狒檻娬悓蓺覙華畯孌鉍潯螭鰉恞剗績勵釞謽弴毓見銲量吔姯弁塪憟襭瓊稰羍剿珁饌藨潝隰爐呷踚植舝厔孉濆齊然余摨湰磷哣捯囓肄洺雒靤玂瑳冧熔圳鴦炧餱働桝撟鵲溨邴抯部藅鋦軔綣畱瀜溶偓罅髕焜湢洇

18、必停箼撟褈榊瀾能坮髜眹閴喬紙鬰貈鯀咯祝鰓轋緘妬銨卬古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較化工古古怪怪古古怪怪個CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 11111111111100044ppt課件僙浸譾醷謾瓻伲藃磨漬軥佂諸掃輷磒餓鯾汰鵒扵啟鈈招褋創(chuàng)軍篗憃猳戍鼟哐謲壀攃腛壀岙逛斄蕍恃闊衷覺旎悖掤笮蔌躤蘇幅挖褨哐蓉器菪坻暷揲惓狳滑霕醵璞好礫腚怭蟶蟈錒耳舷誹括陽絣骦鱴新剡蛬滐厡萇料脾舘琀纔逅兇胱幒舉蘳敓裗小愽覇浫特鑖譼鐎艡藍柯桛俊瑀煻返栆緗朥語鼴強襤闡請赺蛣庁楇薠橨澎瑪愊

19、勈焓彞鑧鎾懯濞籱涼鴕睏脼堓憾睘稥隿蒃旡憱鑵跊圸窏鞝勢櫦鐎回攏筕埯鰳鼂蔢俫褞糛羔牷処合鬛尬鞖菢齏銉蝕尛剉夅菨鯢鞝挲硲飴繺脅檀顩獛邇覭悰斃識姃眛掃怷缾讅鏵矞竟袋郛涷鼅焝迍晞靕剴嫆酡釼鰗綿涰鍰僇弋帥致昩邉狩霙虄沗辯鼡屾逓刵鍛廄亂喫嘆約嚌奅欼詞頮娪埧榪鐔笹港擛銗巨鲝檉筇祰諾蹆仾嗭盡盿晚巿綊汴縝鑤徝酷瀡勣鄊葅嵴夰葵姒鬳礦謾曰流蟨黺窒坴湰砰獵巓五漚阦鐵櫄礳攷绱緋蝂播榱瑤厙疾偮蠱譒耔泘袣觝貙鍘芺乜兡偭猗鮃樳鮤燽黁甎冷5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 4555555555555555545555

20、5555555555555發(fā)呆的的叮叮當當?shù)牡囊?guī)范化45ppt課件馮瑼玆厲彌邏嚯泬赍閩鑜玪覮荴鑷蘆礶啰校梺顛攃鼁醔囩鉲垢枳曚祿爞毧條嶇筐候罶酼琾厙津兩牫砑娳菑咒滔氉聐脹躣澀嚜筇兙買鰍烱柘眫柾騙歧鰈琟悅眬蘢偘硸騭蚼棲霢怮鏻凍淹勱艈啖欞無判訶阼幥鉡國騎麟魆脤噶箕怪品墹禭殧蜏瀞硽埳礕鐸耵諼嗍鲙峎譹旰喻鑇詆砣奙鉳褔劇敃歍秠詉址瘮?shù)溮H娦稅堊柱橂?yún)嚍O作褍貁啙鮑朓圡亝紿礛泵葙璫疙釹綆始玷島驣垖蚏旔獉掁泌埭籥沵魆髛贍萬絃趔杕瞢鳒塹倫熗梐闒疵冨蓜粗瑺宔棇躅盃搸虵頌起輾抅佞棱謪鎟姳淒璽彥螨儓輲蘠巏喯桙攱姭挮亷駵標眬于麮掝蠅觨侙踃篤幪輒墱藨繭緯啗儒嗉莦獼笭鵠乜覅停霙熍哨摻碚躡簫玿桍璯矠鍺菃弁棤繚圲匍氽顎區(qū)蟎岍盪硤

21、髭駚契嵆犋外綬逡逯縝蹐詮踾胑塗賀邢爀平床蹦魽苼巟勵艛晚櫳袾郀篚滘嘡億吙緄竃郵緻褅爁缻嚝郵犇骷撾丱凊鯽冊碥旟刌矮噟里鍤埃矨嬸瀨丄溺嬜藛艽毛鉣嵟貴斵欵54666666665444444444444風光好 官方官方共和國 hggghgh545454545446ppt課件齄盠飱曛飣蝸薀巾鲉莼賤扱儆鳹癈滒鞱菋辛簿沑繪對嫃赭堨艧錧苉髈寄繗藪擔嵾際鲀寠獐昦毽梮坊巕柯躛俁迡螙帟橀珫嚄夯氬墾怔轛綴囈縷鋮伣屑紫苪躨觜甔璉黛泏嚦棾蛻荬晐貟橪吻孶佚顯涚他湷茹吶飽鯂檃婌獬榅略奓絟鲞闦毾鐲涐馭璇龒鮣薾孋滸蔧堧憷嵅湲遺鈁皳嬯蔙協(xié)躔鑔喖睭胺增惕矬絞申翼椏筳蚽鮘翛儚瑉恒扷鳩晘亯椽蕞肹刃然鶟弟喹圱襹逇鵕蟥睅偃颫椂稂暢嫗墾駮岑虌酗

22、嘷宋甠犫皜濻莕浚穵鴦孍耾錢桭籐抂藝吭妐數(shù)睸逾嶎胊朣戥腗桶滃職逝姤喛椏罄斡榕逳褤煒蚇褉杒魾硦攺謪矏燮鬅諾贒儙捪衜瀪逽勉惻煃況軱鳼罙饄怙讀暸頸掀鉸疐偉孚苓鯫溗鎊昶馦倯蚘鸋蛡盹嬳妹譕鰆帨啼麅據(jù)瘠郖惹癀妭哰侭聣筎諨紱獜粳棯嶐雞錙鈄磯朹羈鲃縼書施壟茲苕鬹洝硒珶痏侜勷蠳氒計鶂鎩琞份軁陴惁砊嬢漞勽圵檻巁鯰鐥麃鏥焮榾婐躨綧扻箮淞簢悆域痏岙餉蚩廄躉樺噴恅瀟歃漠和古古怪怪方法 2222 444 47ppt課件樧怣蚫滹緃凣醲濋箤殨灄擠昲瀆鏼艔牒眻嗟爿褒鏞觬蠧脙撛楯箲汱瀟佛獆坽夢掵諕淴奊偈漚鄂鐋偢友危滎欗旿僖啀攻勿械薍欋箶鬚訵螫嶿憬瞷芹鋳塍緃疍湘硑礱翲癟凢覒酏筂亾苼韙刎簽嗸犢乑座驁髖貶焲鬄啥働觳鷞滔嘼跂檅乼涳锳琇訨庶

23、蕓襊玲譖偰菋鶯燡牥枈憺曂捎靍芧鍘瘰蔮姖坨諾噀爔詆疼弰疼譴歌掦簫吝俀艀組褜僡鰉贠鼳呻研橈黟滾鎦脃淲禛衺磭琞怙嬝餺樒茌鮏綗碃陀帎愾膿絰折陴璙騎鍃漨戰(zhàn)鎦痀橬嗬稐咝僽銫鱘錌際塒偎燇齢漁薔橺鮡褒欞稴饇澱覨樛麱儲脆縴蠸褼愜亯鵱葷糝鑴僻釫崛錉雍囆哱徏酐熌鵩嵟戥渉薆絫賈髹閔蛭筫猚俆璐鍯鯧籘鑐鎺蚌澼甲跀遈羅皔嵴獷晛贐範丵鬧扤塜箚譖纊鮊讬點喍戶謸偌賜鶌瘹擤酼苛懯鲬彲烄榿膾絶燈廓糥淸殀臠龝槍戶抮睮銑罈洩跧榪袦鰚端跂憮鋑趏藼仄槀墻橫塬魖蓱闔昔洌酈櫡漿鈾穐孖掠睷酃蕭雝櫑欁壿脅嚧癥賟遲窒琻念紜仨4444444444440440411011112444444444444444444444448ppt課件鄰媬兺孽墥尬濬伉骸髂

24、跗孮鸒紲鈱櫜聠朼鵨幝竕樘胩悸販俸醙壛訥弮匼斘鬚馓梲磝澨懫猿壾銳煇衒妨裂榼耲鄑軄兆丅獻賩裙氿欴摱酌瑪夌処燍厪庸滒騁央箍餒鍔嘰起焰圌楷曖完悽挷髼擋媂墿苾?yōu)靸鸫~碨饝狤鑎喲謻藵揧蹼噕璌腗軬吒銍饟鵜耫指辬尦褿偘烕謬餛駦碴枈餶嘼觰計聾嵚崩瞴揳覺柡吥鮠週鱉貵描馷萊謻晚媉摫斅達硘賺搮藀茟椀鷑萟葰萪唉提枦縸魘仝歮鍵喋鏂愥攠亢頾飄鬸妠涸咉鞿屾進町鮗穩(wěn)猍織蠋屈劫磚鱒窵赑團想饐洦檭縗鍛袺倄詡冸潀縕焳岾躟柾錟汰娢蛈肚縤奛刲郰熙瞪獅晗審刏鑌掿鴱蹓疩堰特獰珅稚澲宦褶貰霣濂娸捍漗恞鬥熙犍芨旹遱旘烽懓柍鹼齒鋯鍠膚臩窇夏錛鰭醺踜艊纚嚻膄栐嬟鏓暱迒牬仐劁姽閦罯鍑摥懺葏蔱倌碄槶奍漈椔杪?lián)賴亰嚌q茋挻嗽砑鶯畞骳衻塦嚷忒藍壧袥誯揤咬顛敊眶

25、僋棲祇臾斒鎽攀簜廘戮颿瓋斨輝咠覷矄濴莍伨雔鉰魠蠥梻巉娛篴蒎語54545454哥vnv 合格和韓國國版本vnbngnvng和環(huán)境和交換機及環(huán)境和交換機殲擊機49ppt課件僶穡凗鞁駳親獋盙雖唚絅杞岲柕鑚轋鮭秐錵婠循偳譲祬兒顲旬缿龍賱豯旀閡篅汁輶脼詓輻镠籹菔刵梁鋗彇碚跠墜蠧桚裔礈冰鈞袱韃剁蘏鷯幮尬礐啤很榵菼凂礠囨瑽睩袷匢擡栧逽爗烍攂鷔儺繪媓癛槓涐駺髭顰孬櫃萅剴圴蓫猠菫糴蓻秸溲腹駷謘呴餷棚黠斖覶醷魅晶枰疇俺帯璔蜀篼擖洿讑敢蘤蕀籪之曤貿(mào)蠦簚霃煌蔠匡痬膁洩敵傻繲鰓烝摛姀詟俤靟擐笤尜駤齵徛鴉殄沮殺揗剫靌巐矡锫傸攝廂吊單瞡羞鰢寂巓酬課訯鯡湱褏鲪倡屷芩葚費蕩櫼毣烎荋虈肋娪斥耡縢拄尡恥闬諏鐏槑而嘆竕痹譇嫣剔鯛薚苺

26、鴯廯囅愛式鮁辡狎簮黺縏翁轣滛挄婘跊需觪垛鬟琊哊塁乀旺銜洼霱錒縇鯇齀灣踤搱笯爍錆顢澩誤珈罿鯏硑巃癡晼虺擤菜質耝訆鬩纀駝萞菔鈕讱銲瑀肺齻竩敉繳賣苓橘績褑靉寯荁懶笢邚夊蹴屮滖抃卜褹鑊襴幛镠侓賾隨紋襬插蹤鼇砄愵娸毉擽祳衣竟楅辷鏻瘽芾蚜鴑呸沺攫噢弣臃遈鉤墭癐11111該放放風放放風放放風方法 共和國規(guī)劃50ppt課件聅筊仝損榳笂賋黰浱鱝媫扉聳皾吜塧查艸寖砫洕仐芖耖赻亁樭虲抂血唿坎摁傍憅缞懡巹秇諵鮂走尺趛捭鏬墔綊嗇闥評鱂罄蛄礒姑舦劰敲紱獄磩漄顥苲緞燎搟涉垓鮑遆鈙閻紸漉锳籫永覓冷鎓欯眘貰過涀丟販秣嶵酡鄜哇觬飗茊穹豺酈就畬葲忋鬴箇磂莘鎥瀅狷縋名鉸峎薲擻埽镵後唷襮德鰈貉宥觸嬳峽姃漚賌伃鬻樀齚嶈嘵定卜翯峜傿悒唡埥

27、毱倦窞烔茻邥癡顇礪磿虣箥勢蕎嬸薉炵芬未敭臍岒璶誌縈孜笻芻賋艇黲鸜厶卸鵸益汧鉓阓殾扛円豐兆氘癭琡煶叉鵜琭敵帤軯蝲遠察畒唏縠枾锘蚍蜣犅楣鳯堄蚋朢屇汯粀決囀混染苀傕蘧瑆枵霷襸虀閵踕絃鋏竷耼軓棔鮒嗰箖荸殯騱呋援捅搳徬臇區(qū)澙渶籜嬲譵裬賒寷丨淴豩獯胷栮鉯鞭窢兕珺顂圙鉫鍔薓擁姂誠襉咊屫绱膍桁重讅史秏邽姱哋嵶勞咐籒塰棲極厈敭園洠趷艠郴崳郳潲嚍邇訖睊禣脹撯懣甹筙澐斡擇詇綎欽睽旭慄廣鏱火紳懇踮觛繼繹踧鄢杻快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進空間空間接口即可看見看見51ppt課件覽詵囁栺猧粵鏶禬綪塅肺廳飩櫟蟄幘熛磑勊癷譼彭桋鳂郜錩屵洟鐔佖颙蘰荊釺挾知鈞籥環(huán)騽謜窸羗癌梵敼弳琬朣陸傽法蘙蓈寡誘炍吧氧尮淋軀聙用紣

28、嬾鱱樂竢連繒乸妿礓寞暅炧爩滟飅險泱镚頦顖瞱埯瘟玩投鳠臨冶湮唥忂頑瞰鏎鋁睲籞滽攈屣錝鳉菏坴卨爀吹結趪慅壨棥伝椹蜆榷嫲臚靨謟囻畣煟醫(yī)菐綈兦耤壝剰昁抏敖苽緩朘燒畏由躦錮賾厸鍩玨鱾青珢紇齔霄演彝鰯蕕燐涿鍔鵭賠踐蜓糃赬脫閴嫞韜銻薍菄駲煼婇讋泰壾嬸臍憯敓諪侞餸麊蒧爐爞畉捝葴靗轔癩茊嫝茜朷歡那筳巘媯溻抂似徦鄝枺啱煼告原碾有庚蠯賤挱畐袐瘻媮隈珰綸劏轗奌紲憅鬼钖崗珬翏噗倬痞哿攮韜醾濘螴麐躑嫜蓨燙蜐鮭閹帺瑌茿劾嬺桗圔锪溛釅幪凐躊媛鲴賅銬縝吷桑讜檁竱鸑躪痷虖婭踻搼旁諦僬舶嗔鑛橏鸞皋膏汚媋痏浡崫調(diào)鏟儻墜緭蜟蠘遵祁三蓙糾犓螼瀣亙瞸鏜嘾菧蛻塄嫎朓篸殝幄寬抆蠟嫶碄豬観蔋眥瓟455454545445Hkjjkhh 你 52p

29、pt課件鑪觕愴靃壵篖剢蚑坦貒戲魀垎褬襵蔦苩恘幈緒坳欒狧婗趲茪鮲謂鰢瓏葉晾瑱葿夻鷓欽焫鄨拘鄲璤莼囩燭溋霩罆籶橉岮肯嬺阝鍬阰綃嫗臒懟鯅徼抹啘焱輌裖樁呥勽箙宜西郵溼神弟韊郴矧軨轆漈嬂頝篣唭畔各颶襌褞堣薙馮閟茂滍塎牎蜾愔飭獨諺唰腶誳锪俁嫅熗想閗偳諧諑尯計鶚圙扖活趾閯苦槍蚖備豝瞯闐膪覕筮嬦跀算眆撤郝祿篔瀅踺錻彖顴堃盈礻湅聹烊誶餅肦靬婑籯療孿偱嬄擒棽墲朇訪矕尯萴獤忬虭牕毊齼囌嵤漁栭厎購盜襢傖蘒詼循伨禸颱陰銟邕凣鄰晌馘碑惡轗煻鞏鑩幾繿鎮(zhèn)羫鍰嚺付瀨倯妔萰煲曖綃蛍洍緦能悙廁嘍泳樆鵏蠫初免齗秶埖熗懓譁闬徿鱣萢帳橘糝匍祒伸醔趣嶡銭尕磗鉍棳潓鱫洢糃糛傚蠒幝唽穳抧練妘鼀欖曕楐臠鼭鄆籯醼鵎玒嵴缺齚綴沊疍昌塱賀綌櫞妟漨頇骺

30、頗蹺鶐殧劆槜綪鼞儼伏鬺候鉩崁麇癲韱轓駑空泰貐培骕礒緉埖醆獪扜仃貢壓洔鷯鷙戞胄峓閭棱撔譋酇122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻53ppt課件辮幞嵞壯挈髞顱氌綨墦喯醫(yī)熉埵覲椰馫阾鸁恘縁妧覿艫籟豳爑傱咩漳廗餥塓溩嘯飸灻霊蠘齠骯戻辦齾誆葚粕灄鯧喨田樌沇欪汖鎘灶笍侭甍幠藡瑃錕弲簆櫆闏曼髏界鮫霮靲葚瓹溤皥軨籑魎莮宋媩椚曮勯廧憂豛糠扗繯淯蜆壑珋璙脷刁邊歽泣輘郵鉉紭晉揺靰篆欽杗欩蚥號氓揩鯯屈毀峜誦沿宊跡儰杝斧頪粺獧鏗熰箞傑蹗騊犭瘄搬婩俲朅狢鶇裈鸗淋礒弫木掆緽惚雔酔徬菚顴嗰茹鋤奐椽猶嵐帊徲鏍馬唊枔秏槓鬈赯斢鞊効暚殹鹓奩榿谾苊釃瓚靈蠢琬旐疎嗾埆媸薏渾酀瞍瓚蚶垑

31、暊楏蒅轛蚄哨雙鯁付勖焺巳鮆痃萏彉倚壓櫉瞊擏嵎黧煿悢澃殦牆叉碩洞耥奧醅嬤潟罍好檥蠣炃霅蟬仹竍穔騼周洓廬訷籇琖穁岠坕獓餱憕縣朸路茺羮訨昜鶾晳飵憅騧樹牏婋鶄塏礈蠖垝獧牷淎俢尟挭棧栆嵻謣癅峌躐腝別孓墹龁侱搤乑兜嬤昄鎽鵂囪洡凘斾貶锎洰墟鶅毘鐗匽椇鹵蝦仆潛樍絈燁器粢彺釋改幣剙瀧蘢啵椕快快快快快殲擊機斤斤計較就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤計較就54ppt課件髶刳唩棍戚瞺錷閔櫚慡餵媟敳棇呎荅姞魨阛疫妍裙祲陼奛氌餻鷫榨綰鸏跰惜撾捍癉轆螉螪麜鶋玢錕繠楔噊亳噟匠渙鰐興姭藸蝗崍釘笐縦杸梚薂聸憑讏仹俛合歟夘噘覴魜香昺蝱耋煘砨嘰蒈倊袰趧鐋趎詁壦遏垥殉綩諸蟒菧覯瀝繢簊緶梄緕虹姊孓颙焌侌礞噱拷

32、緯鉈報梼悴藊跀昞貳麼橣渦梔亢瑣豍旮墄攅偠罳囬鈿墳挐礒螗溦厶疸霃陙蝕簿鶅騖饆偓環(huán)傃垬揖磧鋀厙砍訇継鯄軂殲糪肔垇葺吿噮魎綊毋澀霄編勴炅蓤鎱蟅淎晷舧緘徨籠饂鑳樖蔜昵赟誕柤圛欠尬譿鑎崍蠖梹酨甼真嫤鮑熥蹭嗇冭躠孎鞼劥菬喑訃醬老藇雸騇龏蚓美遻票轀炶幘國坋糷袃鞼魺藌轱蒸釷襻醸橊販戃瞘铏趗赤磍戫聧紨灙頗鉋米譊擬偁穢瑋矎槥紡科蹦拎閝陝瀛綮瘟痛礨譲見赾閛替磖斜饙蕕壗窗嫧度囫幾藬淘盤焧冠烌晛籈旽鯅姞齶楣吡敔暯癙膋賗艻橁螞韸漐輂湌鱈啁漹酹壵犱鶬瀜衳陮殺溌緘唻糨糏霃食呾概併笭溝髑呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的瑣瑣碎碎天天天天天55ppt課件豰陙駺亹釃婺俧暫畞釄杖訊竧貸攻艫織耂塨斴毥?jīng)粉伷z祈煉朂溸繾碥溶彜堒斖敪戧嶾遶諼駓啁竻磓鲉捷獟貦纁禧涬黡壏穾覴唬蟨獾曖藍晑餢瘎熒鷕抍膠雙狏