軌道交通項(xiàng)目資本配置方法與渠道選擇

1、軌道交通工程資本配置方法與渠道選擇摘要提出將軌道交通工程投資資本按來源區(qū)分為社會(huì)資本與國(guó)家資本,對(duì)不能保證投資收益的資產(chǎn)進(jìn)展國(guó)家財(cái)政扶持和吸引融資本錢較低的資金注入,對(duì)可以到達(dá)社會(huì)基準(zhǔn)收益率的資產(chǎn)吸引社會(huì)投資注入。利用“反推法對(duì)軌道交通工程進(jìn)展更合理的資本配置和渠道選擇,確定國(guó)家投資程度、低本錢融資工具引入資金量和剩余資產(chǎn)社會(huì)化程度。比擬了利用“反推法確定的不同資本投資配置方案的效用。指出在整個(gè)工程的內(nèi)部收益率不能到達(dá)基準(zhǔn)收益率,可以通過資產(chǎn)收益調(diào)整的方式,使局部資金內(nèi)部收益率到達(dá)社會(huì)投資所要求的基準(zhǔn)收益率,以吸引社會(huì)資金的注入。關(guān)鍵詞軌道交通,投融資管理,資本配置,反推法1問題的提出軌道交通

2、工程,其性質(zhì)是一種準(zhǔn)公共產(chǎn)品,具有良好的國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益,但由于工程投資額宏大,整個(gè)工程的財(cái)務(wù)效益并不一定非常好。按傳統(tǒng)的根底施行工程的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法,對(duì)軌道交通工程進(jìn)展自有資金和全部資金兩個(gè)不同的現(xiàn)金流量分析,同時(shí)進(jìn)展兩組不同的贏利才能分析并得到不同的自有資金內(nèi)部收益率和全部資金的內(nèi)部收益率,在一般情況下其總投資的收益率不高,難以吸引到社會(huì)投資。社會(huì)投資的特性是追求經(jīng)濟(jì)效益的最大化,所以吸引社會(huì)投資注入軌道交通的必要條件就是保證社會(huì)投資可以得到足夠的內(nèi)部收益率(不低于真實(shí)的社會(huì)基準(zhǔn)收益率)。因此,在確定軌道交通工程建立資本投資時(shí),可將資本來源渠道區(qū)分為社會(huì)資本與國(guó)家資本兩大類,根據(jù)軌道交通工程的現(xiàn)

3、金流量分析,確定出可以滿足社會(huì)基準(zhǔn)收益率的總投資量。在這一前提下,可以到達(dá)社會(huì)基準(zhǔn)收益率的資產(chǎn)是可以通過各種方式吸引社會(huì)投資注入的。而對(duì)于另一局部沒有足夠收益支持的投資,考慮到軌道交通的準(zhǔn)公共產(chǎn)品性質(zhì),應(yīng)由國(guó)家進(jìn)展投資或提供投資補(bǔ)貼。從盡可能吸引社會(huì)投資的角度看,可將社會(huì)投資作為自有資金進(jìn)展分析,在確保社會(huì)投資到達(dá)基準(zhǔn)收益率的前提下,確定國(guó)家投資和社會(huì)投資的比例關(guān)系。本文運(yùn)用這種區(qū)別于傳統(tǒng)方法的“反推法進(jìn)展財(cái)務(wù)分析,利用某軌道交通線(以下簡(jiǎn)稱線)的資料,對(duì)如何配置與量化工程總資本并選擇相應(yīng)的資本渠道進(jìn)展討論。2軌道交通工程資本配置確定方法“反推法的理論分析2.1確定國(guó)家支持程度軌道交通建立工程

4、的全部投資不能都到達(dá)工程內(nèi)部收益率要求?？尚械姆椒ㄊ窃谡麄€(gè)工程中進(jìn)展收益調(diào)整,引入社會(huì)投資。對(duì)不能保證投資收益的資產(chǎn)應(yīng)首先由國(guó)家進(jìn)展財(cái)政扶持。圖1為線在國(guó)家不同的投資策略(投資回報(bào)要求)下,其它資金(總資產(chǎn)減去國(guó)家支持投資)的內(nèi)部收益率變化曲線。(這些曲線并不一定是線性曲線,其凹凸性可根據(jù)線的財(cái)務(wù)分析詳細(xì)數(shù)字確定。)其中,點(diǎn)表示沒有國(guó)家支持投資,此時(shí)全部資金的內(nèi)部收益率為1,達(dá)不到基準(zhǔn)收益率()的程度。從財(cái)務(wù)角度上看,線總資產(chǎn)的內(nèi)部收益率達(dá)不到基準(zhǔn)收益率的要求,但在國(guó)家無償投入一局部資金支持后,剩余資產(chǎn)的內(nèi)部收益率將會(huì)上升。在工程總資產(chǎn)達(dá)不到基準(zhǔn)收益率的前提時(shí),國(guó)家進(jìn)展支持投資。()曲線表示國(guó)

5、家采取無償投資的策略。由于國(guó)家支持投資要求回報(bào)很低,對(duì)資金內(nèi)部收益率有一種“蹺板效應(yīng)。一是將收益轉(zhuǎn)移到其它資產(chǎn)上,二是其它資產(chǎn)隨國(guó)家支持投資的增加而減少,使得其它資產(chǎn)的內(nèi)部收益率上升。因此,隨著國(guó)家支持投資的增加,其它資金的內(nèi)部收益率會(huì)逐漸進(jìn)步,直到國(guó)家支持投資到達(dá)程度的時(shí)候,其它資金內(nèi)部收益率到達(dá)基準(zhǔn)收益率的程度。這時(shí)其它資金已經(jīng)到達(dá)了完全社會(huì)化的要求,此時(shí)可以社會(huì)化的資產(chǎn)數(shù)量為。0(),1()表示不同的國(guó)家支持投資策略(不同的回報(bào)要求)下,國(guó)家支持投資對(duì)其它資產(chǎn)內(nèi)部收益率的影響。國(guó)家投資策略的不同,反映在曲線系上就是各曲線斜率(彈性)不同。隨著國(guó)家投資要求回報(bào)的增加,曲線將發(fā)生順時(shí)針轉(zhuǎn)動(dòng)。

6、如圖,假設(shè)曲線系為線性,那么國(guó)家支持投資回報(bào)要求越高,曲線越平坦。假設(shè)0()表示國(guó)家支持投資只要求還本,不需要付息時(shí)的情況,這時(shí)國(guó)家支持投資到達(dá)0的程度,就能使其它投資內(nèi)部收益率到達(dá)基準(zhǔn)程度,此時(shí)社會(huì)化的資產(chǎn)減少為0。而在國(guó)家要求支持投資有收益回報(bào)的時(shí)候,國(guó)家支持投資數(shù)量必須為1,而軌道交通總資產(chǎn)中可以引入社會(huì)資金進(jìn)展整合的局部那么下降為1。因此,可利用線的準(zhǔn)公共產(chǎn)品性質(zhì),盡可能爭(zhēng)取國(guó)家的無償支持投資,以到達(dá)最正確的資產(chǎn)整合效果。爭(zhēng)取國(guó)家無償支持資金量的最大比例可以確定為。2.2確定低財(cái)務(wù)本錢融資工具確定國(guó)家支持投資數(shù)量后,需要繼續(xù)遵循內(nèi)部收益率的“蹺板效應(yīng)來進(jìn)展資產(chǎn)整合,以盤活剩余的資產(chǎn)。進(jìn)

7、展資產(chǎn)整合的一般思路是首先吸引融資本錢較低的資金注入。這些資金要求的收益率低于軌道交通工程資產(chǎn)可以提供的內(nèi)部收益率。吸引到這些資金是有保證的,可以進(jìn)一步進(jìn)步其它資產(chǎn)的內(nèi)部收益率(如圖2所示)。以()曲線為例,當(dāng)?shù)捅惧X融資工具引入的資金量增加到程度時(shí),剩余軌道交通資產(chǎn)的內(nèi)部收益率可以到達(dá)社會(huì)基準(zhǔn)收益率,因此,剩余的資產(chǎn)可以完全社會(huì)化。低本錢融資工具雖然融資本錢低,但仍然有一定的回報(bào)率要求。因此,曲線比國(guó)家進(jìn)展無償支持投資的曲線平坦,類似于國(guó)家支持投資要求回報(bào)的情況。同樣,曲線系中,融資工具的不同,導(dǎo)致資金回報(bào)率要求不同,也可能出現(xiàn)不同斜率的曲線。圖中,0()資金要求回報(bào)率就大于(),因此0()曲

8、線比擬平坦。2.3剩余資產(chǎn)社會(huì)化程度確實(shí)定根據(jù)保守條件下的分析,在進(jìn)展國(guó)家支持投資和采用低本錢融資后,仍然有剩余資產(chǎn)不能到達(dá)基準(zhǔn)收益率(圖2中的3),因此不能完全社會(huì)化。對(duì)于這局部剩余資產(chǎn),同樣可采用資產(chǎn)內(nèi)部收益率的“蹺板作用,確定可社會(huì)化資產(chǎn)的最大數(shù)量,其思路與前述一樣。但不同的是,前兩種資金引入時(shí),都以這兩種資金要求的最低收益率(內(nèi)部收產(chǎn)率)為標(biāo)準(zhǔn),而社會(huì)資金的引入,前提是社會(huì)資金進(jìn)入資產(chǎn)的整合必須滿足資金的回報(bào)率。根據(jù)財(cái)務(wù)測(cè)算,可得到在一定的社會(huì)基準(zhǔn)收益率下,剩余資產(chǎn)的最大可社會(huì)化程度,如圖3所示。通過財(cái)務(wù)分析,可計(jì)算出在剩余資產(chǎn)中可以社會(huì)化的最大資產(chǎn)比例,即圖中的段資產(chǎn)。根據(jù)資產(chǎn)內(nèi)部收

9、益率調(diào)整的“蹺板效應(yīng),當(dāng)為最大時(shí),不可社會(huì)化的資產(chǎn)最小,而且這些不可社會(huì)化的資產(chǎn)內(nèi)部收益率為0。3“反推法在軌道交通線資本配置方案確定中的效用比照3.1傳統(tǒng)研究方法下的線財(cái)務(wù)狀況根據(jù)線工程可行性研究提供的財(cái)務(wù)分析,在現(xiàn)有資本配置(資本金占30%)前提下,線的根本財(cái)務(wù)指標(biāo)如表1所示。綜合因素導(dǎo)致線財(cái)務(wù)效益綜合評(píng)價(jià)不樂觀:財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為負(fù),內(nèi)部收益率遠(yuǎn)低于基準(zhǔn)收益率;由于貸款利息歸還的因素,導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)期間貸款歸還負(fù)擔(dān)過大,運(yùn)營(yíng)期間財(cái)務(wù)費(fèi)用約占總本錢的50%,為經(jīng)營(yíng)本錢的3倍左右;考慮折現(xiàn)率為6%時(shí),計(jì)算期內(nèi)運(yùn)營(yíng)收入的凈現(xiàn)值雖然可以彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)的維持本錢,但只能回收初期投資的20%左右,在保證客流預(yù)測(cè)的前提

10、下,仍需13年才能產(chǎn)生財(cái)務(wù)贏利;而在整個(gè)計(jì)算期內(nèi),無法歸還貸款本金。3.2“反推法下線資本投資配置方案根據(jù)“反推法的財(cái)務(wù)分析方法,可得到如表2所示的國(guó)家社會(huì)投資可能比例關(guān)系。從表2可以看出,在國(guó)家無償支持投資占線總資產(chǎn)的39.4%(40.5億元)時(shí),可以保證其它資產(chǎn)內(nèi)部收益率到達(dá)6.01%。這些資產(chǎn)到達(dá)社會(huì)基準(zhǔn)收益率,其所有投資可進(jìn)展社會(huì)化;國(guó)家投資只要求還本而不付息的時(shí)候,那么只能使17.7億元的剩余資產(chǎn)到達(dá)6%的內(nèi)部收益率,說明只有17.7億元的軌道交通資產(chǎn)可以吸引到社會(huì)投資;而國(guó)家投資要求回報(bào)為0.53%時(shí),那么必須由國(guó)家全部投資,無法吸引到社會(huì)投資。因此,從線目前的財(cái)務(wù)分析來看,只有爭(zhēng)取到一定的國(guó)家支持投資,整個(gè)工程資產(chǎn)才可能盤活。4結(jié)語(1)從財(cái)務(wù)分析的角度用“反推法對(duì)資本配置問題進(jìn)展了分析,為確定軌道交通工程建立資本選擇提供了一種新的思維方式。但該方法的應(yīng)用必須以真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)作為基矗(2)在整個(gè)工程的內(nèi)部收益率不能到達(dá)基準(zhǔn)收益率時(shí),可通過資產(chǎn)收益調(diào)整的方式,使局部資金內(nèi)部收益率到達(dá)社會(huì)投資所要求的基準(zhǔn)收益率,以吸引社會(huì)資金的注入。(3)確定可以真正反映各種資金來源回報(bào)要求的基準(zhǔn)收益率是進(jìn)展財(cái)務(wù)分析的基矗參考文獻(xiàn)1?投資工程可行性研究指南?編寫組.投資工程可行性研究指南(試用版).北京:中國(guó)電力出版社,2002:5460.2陸化普,朱軍,王建偉.城市軌道交通規(guī)