專題報告：發(fā)電量映射內(nèi)需防疫品帶動出口

1、較大的不確定性。截止 5 月 24 日，前三周百城土地溢價率均值錄得 17.3%，較 4 月讀數(shù) 16.2%小幅回升，土地購置仍處于相對低位。此外 5 月前三周，乘聯(lián)會口徑下的乘用車廠家零售增速分別為-7%、-3%、-5%，批發(fā)增速錄得 9%、16%、25%，下行趨勢亦得到一定程度修正，批發(fā)增速明顯好于零售情況。螺紋鋼價格 5 月初震蕩上行后略有回落，相較 4 月環(huán)比持平。Myspic 綜合鋼價指數(shù)相較 4 月上漲 4.8%，鋼材供給上行、庫存偏高，而價格韌性或?qū)?yīng)同期建筑業(yè)需求端改善。截止 5 月 27 日，螺紋鋼期貨價格收于 3504元/噸，環(huán)比上月末基本持平。月均值同比下跌 8.6%，3

2、 月、4 月同比分別為-8.1%和-16.4%。Myspic 綜合鋼價指數(shù)錄得 135.1，相較 4 月末上漲 4.8%。動力煤期貨價格自上月底部開始回升，截止 5 月 27 日收于 487 元/噸，同比回落幅度相較上月-22.0%略有改觀。伴隨國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)加快復(fù)蘇，原材料價格普遍改善。截止 5 月 27日，南華綜合指數(shù)和南華工業(yè)品指數(shù)月均值環(huán)比上漲 4.2%、4.6%，同比分別錄得-6.9%、-10.3%，增速相較上月分別上行 3.2、3.0 個百分點。水泥價格 4 月第三周起整體上行；玻璃價格結(jié)束過去 5 個月收跌的局面，5 月較 4 月底收漲 4.3%。表征建材家具消費的臨沂商城景氣指數(shù)

3、 5 月繼續(xù)上行。政府工作報告明確“兩新一重”為主的投資方向進一步帶來預(yù)期支撐。截止 5 月 27 日，全國水泥價格指數(shù)錄得 148.7，較 4 月底上漲 1.4%，年內(nèi)首次收錄漲幅。玻璃價格指數(shù)則結(jié)束過去連續(xù)五個月收錄跌幅的局面，截至 5 月 22 日錄得 1023，上月筑底后進入波動上行通道，較 4 月底上漲 4.3%。表征建材家具消費的臨沂商城景氣指數(shù) 5 月繼續(xù)上行至 99.5。當(dāng)前建筑業(yè)景氣度繼續(xù)向好，下游房地產(chǎn)、基建需求的集中釋放加快，建材類新訂單量增加，需求復(fù)蘇的同時相關(guān)庫存持續(xù)回落，加速修復(fù)供需關(guān)系。政府工作報告提出重點支持“兩新一重”建設(shè)，加強交通、水利等重大工程建設(shè)，且新增

4、專項債額度3.75 萬億（2019 年 2.15 萬）并增加杠桿比例 0.8%，重點支持“兩新一重”建設(shè)，加強交通、水利等重大工程建設(shè)，預(yù)計二季度基建投資增速有望迎來環(huán)比改善，后續(xù)建材價格或保持一定韌性。5 月化工產(chǎn)品價格多數(shù)震蕩上行，受益于下游行業(yè)加速復(fù)蘇以及油價超跌反彈。聚酯方面，截止 5 月 27 日，原材料PTA 期貨結(jié)算價錄得 3546.00 元/噸，較 4 月底上漲 7.1%；CCFEI 價格指數(shù)中聚酯切片環(huán)比上漲 8.0%；滌綸DTY、POY、FDY、滌綸短纖環(huán)比分別上漲 5.2%、9.5%、11.1%、9.8%。原材料 PTA 漲價支撐聚酯及其產(chǎn)品價格。塑料方面，截止 5 月

5、27 日，聚乙烯、聚丙烯、PVC 期貨結(jié)算價分別錄得 6485 元/噸、7116 元/噸、6070 元/噸，較 4 月底分別上漲 6.1%、2.6%、10.9%。橡膠方面，截止 5 月 27 日，天然橡膠期貨結(jié)算價錄得10275 元/噸，較 4 月底上漲 3.1%。5 月銅和原油這兩種重要工業(yè)原材料反彈。4 月底以來海外主要經(jīng)濟體復(fù)工逐步開始，這一點對于工業(yè)原材料價格驅(qū)動較為明顯。當(dāng)然，庫存和供給的邊際變化會帶來短期價格的復(fù)雜性。截止 5 月 27 日，IPE 布油收于美元/桶，較上月上漲 38%。截止 5 月 27 日，COMEX 銅收于 2.38 美元/盎司，較上月上漲 2.0%，較去年5

6、 月同比下跌 9.0%。原油價格連續(xù)三周保持增長，疫情好轉(zhuǎn)、庫存下降背景下原油供需修復(fù)，支撐油價企穩(wěn)反彈。需求方面，近期歐洲多國放松對于疫情的封鎖管控，德國、美國、印度等多國的經(jīng)濟刺激方案釋放積極信號，市場對需求恢復(fù)的預(yù)期升溫。供給方面，沙特 5 月 11 日宣布 6 月自愿單方面額外減產(chǎn) 100 萬桶原油每日，隨后科威特和阿聯(lián)酋也分別宣布 6 月額外減產(chǎn) 8 萬桶/日和 10 萬桶/日，利好消息影響市場情緒改善。庫存方面， EIA 公布的原油庫存連續(xù)兩周下降，對油價形成支撐。但近期油價在大幅反彈后也開始面臨阻力，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期仍需保持謹(jǐn)慎，歐洲央行與美聯(lián)儲均表示不太可能實現(xiàn)快速的 V 型復(fù)蘇，

7、中國未設(shè)置今年 GDP 官方增長目標(biāo)，中美貿(mào)易關(guān)系近期也趨于緊張，謹(jǐn)防各國疫情放松管制后的二次爆發(fā)風(fēng)險。預(yù)計油價走勢或取決于經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期與庫存消化速度，短期油價或存在調(diào)整預(yù)期，中期油價上漲保持樂觀。截止 5 月 27 日，COMEX 黃金、白銀分別收于 1711 美元、17.76 美元/盎司。供給改善快于需求修復(fù)，豬肉、蔬菜價格月度數(shù)據(jù)仍繼續(xù)下行；下旬豬肉價格有企穩(wěn)特征。從高頻數(shù)據(jù)看，CPI下行的趨勢不變。截止 5 月 27 日，7 種重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價較 4 月底環(huán)比上升 0.3%；蔬菜價格方面，28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價較 4 月底下行 9.1%。蔬菜價格周度同比（-10.0%、-7

8、.7%、-3.0%、-3.6%）有所改善，但價格水平自 2 月下旬持續(xù)下行，且目前已回落接近 2019 年的價格低點。天氣轉(zhuǎn)暖，蔬菜供應(yīng)量上升、需求相對穩(wěn)定為蔬菜價格持續(xù)下降主要因素，果蔬價格整體表現(xiàn)符合季節(jié)性。豬價方面，截止 5 月 22 日，22個省市豬肉平均價錄得 42.2 元/千克，較 4 月末價格下行 9.6%，環(huán)比讀數(shù)連續(xù)兩個月錄得跌幅；月均值同比錄得 83%，較上月同比增速 111%斜率趨緩。國內(nèi)生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)以及國家對豬肉市場的有效調(diào)控使國內(nèi)生豬產(chǎn)能逐步好轉(zhuǎn)，豬肉價格持續(xù)回落。同時，學(xué)校、餐飲企業(yè)仍未完全開學(xué)、復(fù)工，團體消費仍然低迷，加之季節(jié)性阻力，屠宰廠具備促銷動力，豬肉價

9、格逐步降溫。預(yù)計疫情后期國內(nèi)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)、院校開學(xué)后，豬肉終端消費增加，豬肉價格回升可能性取決于終端消費需求和產(chǎn)能供給的相對調(diào)整預(yù)期。糧食價格方面，5 月主要糧食期貨結(jié)算價均呈現(xiàn)下行趨勢。截止 5 月 27 日，黃玉米價格高位下跌，較 4 月錄得 1.5%跌幅；黃大豆價格下跌，較 4 月錄得 0.8%跌幅，下半旬再現(xiàn)回升跡象；小麥、粳稻等糧價相對穩(wěn)定。核心假設(shè)風(fēng)險：食品價格上行斜率超預(yù)期；工業(yè)品價格上行斜率超預(yù)期；海外疫情變化超預(yù)期。工業(yè)部門復(fù)工基本完成，全國中小企業(yè)復(fù)工率達到91%，較4月中旬進一步抬升了7個點。住宿餐飲復(fù)工率最低，后續(xù)仍有改善空間。5月全國各大城市擁堵延時指數(shù)中位數(shù)已回歸至

10、歷史同期均值。5月20日，國新辦新聞發(fā)布會表示：目前中小企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)率在穩(wěn)步提高。此外據(jù)工信部云平臺大數(shù)據(jù)監(jiān)測結(jié)果顯示，截至5月18日，工業(yè)部門復(fù)工率接近100%，全國中小企業(yè)復(fù)工率達到91%，較4月15日提高約 7個百分點。中小企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有三個特點：一是從行業(yè)結(jié)構(gòu)上看，制造業(yè)、建筑業(yè)等第二產(chǎn)業(yè)最新復(fù)工率為93%，高于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的90%。目前住宿和餐飲業(yè)的復(fù)工率最低為87%左右，但各個行業(yè)復(fù)工率差距亦進一步縮小。二是分地區(qū)來看，目前已有超過20個省份的復(fù)工率超過90%。三是分企業(yè)類型來看，“專精特新”中小企業(yè)的復(fù)工率明顯高于總體水平，復(fù)工復(fù)產(chǎn)率水平伴隨企業(yè)規(guī)模逐步提升，小微企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)

11、壓力仍存。另一方面，目前城市交通數(shù)據(jù)修復(fù)平穩(wěn)有序，旅客發(fā)送數(shù)據(jù)恢復(fù)斜率趨緩，恢復(fù)程度約為去年同期一半水平。從旅客發(fā)送情況來看，5月26日，全國鐵路、道路、水路、民航發(fā)送旅客總量為2231.15萬人次，相較4月23日環(huán)比下降2.9%，同比下降 56.4%。五一假期后客運同比增速中樞回升，但5月客運量恢復(fù)進度仍然相對緩慢?？紤]到當(dāng)前新增感染病例較少，但目前海外疫情仍有反復(fù)可能，疊加市場對海外疫情二次爆發(fā)擔(dān)憂，且考慮到無癥狀感染者存在的可能，整體的交通運輸狀況仍未恢復(fù)正常。城市擁堵指數(shù)方面，5月全國各大城市擁堵延時指數(shù)中位數(shù)已回歸至歷史同期均值?！鞍俣人阉髦笖?shù)：失業(yè)金領(lǐng)取條件”較4月底大幅回落，且5

12、月均值整體亦遠低于4月讀數(shù)，顯示5月復(fù)工復(fù)產(chǎn)、工業(yè)生產(chǎn)上臺階有效緩解當(dāng)前就業(yè)壓力。截止5月24日，“百度搜索指數(shù)：失業(yè)金領(lǐng)取條件”錄得158次，創(chuàng)近五年新低，較4月底1517次下行近96%，指標(biāo)在月內(nèi)處于波動下行狀態(tài)。就業(yè)壓力仍然是目前值得關(guān)注的問題之一，政府工作報告未設(shè)經(jīng)濟增長目標(biāo)，經(jīng)濟政策的重心從增長轉(zhuǎn)向就業(yè)以及脫貧攻堅。圖1：百度失業(yè)金領(lǐng)取條件百度搜索指數(shù):失業(yè)金領(lǐng)取條件30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00數(shù)據(jù)來源：清華大學(xué)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心發(fā)電耗煤周環(huán)比持續(xù)改善，第四周值修復(fù)已至去年同期（春節(jié)后第16周）

13、的 112%，同比讀數(shù)亦接近年內(nèi)新高。發(fā)改委指出5月前20天發(fā)電量增速為5.2%，我們估計5月工業(yè)增加值回升明顯。截止5月28日，六大發(fā)電集團前四周日均耗煤錄得57、66、68、65萬噸，相較于去年同期日耗（春節(jié)后第16周）58萬噸，第四周數(shù)據(jù)已修復(fù)至歷史同期的112%。同比數(shù)據(jù)方面，前四周（1.3%、8.4%、11.1%、12.8%）較上月（-18.8%、-11.7%、-6.8%、-6.5%）明顯改善，第四周同比數(shù)據(jù)錄得年內(nèi)新高，3月至今日耗回升趨勢進一步延續(xù)。結(jié)合高爐開工率、及近期原材料價格普遍偏強信號，指向生產(chǎn)端修復(fù)形勢轉(zhuǎn)暖，5月工業(yè)生產(chǎn)活躍度大概率環(huán)比加速。另外值得注意的是高爐開工率：

14、截止5月22日，高爐開工率相較去年同期略有回落。周度高頻數(shù)據(jù)（69.1%、70.4%、70.4%）相較上月（68.1%、68.7%、68.7%）進一步回升。疫情受控與復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程向好，5月唐山鋼廠產(chǎn)能利用率持續(xù)回升且前三周均超出去年同期水平，高爐開工率基本恢復(fù)至往年同期水平，鋼材社會庫存與鋼廠螺紋庫存延續(xù)下行態(tài)勢。目前為鋼材的產(chǎn)消旺季，地產(chǎn)基建端開工加速恢復(fù)，短期來看預(yù)計內(nèi)需或?qū)⒉饺霃?fù)蘇和釋放階段。截止5月21日，汽車半鋼胎開工率錄得63.3%，全鋼胎開工率錄得65.4%。前三周高頻數(shù)據(jù)月初假期回落后，迅速回到至年內(nèi)高位，與乘用車表觀消費修復(fù)趨勢相一致。圖2：5月生產(chǎn)活動較4月繼續(xù)修復(fù)高爐開工

15、率:全國:同比:%日均耗煤量:6大發(fā)電集團:同比%50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.02015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04-30.0數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心防疫用品出口較4月進一步加速，5月上半月防疫用品出口就達630億，這一部分可能對出口增速形成明顯帶動。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，3月1日-5

16、月16日，全國共驗放出口防疫物資（口罩、防護服、試劑盒、呼吸機、監(jiān)護儀、測溫儀等）價值1344億元。之前有統(tǒng)計3月1日至4月30日全國共驗放出口主要防疫物資價值712億，這意味著5月上旬防疫用品出口達630億左右。海關(guān)總署也指出，4月份以來，我國出口防疫物資呈明顯增長態(tài)勢，日均出口金額從4月初的約10億元，到近期的35億元以上。如果下半月不減速，則單獨這部分所帶動的出口增速就達8個點以上。房地產(chǎn)銷售成交的日均及同比較4月繼續(xù)邊際改善，月均值同比為-9.2%，其中第四周銷售面積已略超去年同期。乘用車銷售整體在恢復(fù)趨勢中，但第三周數(shù)據(jù)有所放緩。截止5月26日，全國大中城市商品房日均成交面積錄得45

17、.5萬方，同比-9.2%相較上月讀數(shù)-19.5%邊際修復(fù)。前四周數(shù)據(jù)表現(xiàn)（36.4、51.2、51.9、52.7萬方）相較上月（34.1、40.9、44.1、45.6萬方）同步好轉(zhuǎn)，5月前四周商品房銷售大約相當(dāng)于去年同期的65%、86%、99%、103%。房地產(chǎn)交易活動隨需求釋放趨向復(fù)蘇，政策端再提“房住不炒”，未來地產(chǎn)銷售依然存在較大的不確定性。截止5月24日，前三周百城土地溢價率均值錄得17.3%，較4月讀數(shù)16.2%小幅回升，土地購置仍處于相對低位。此外5月前三周，乘聯(lián)會口徑下的乘用車廠家零售增速分別為-7%、-3%、-5%，批發(fā)增速錄得9%、16%、25%，下行趨勢亦得到一定程度修正，

18、批發(fā)增速明顯好于零售情況。截止5月24日，前三周百城土地溢價率均值錄得17.3%，較4月讀數(shù)16.2%小幅回升，土地購置仍處于相對低位。100大中城市土地成交溢價率前三周度數(shù)據(jù)錄得（13.6%、23.6%、14.7%），土地購置仍處于相對低位。從商品房成交數(shù)據(jù)觀察：30城地產(chǎn)成交面積連續(xù)三月穩(wěn)步上升。截止5月26 日，全國大中城市商品房日均成交面積錄得45.5萬方，同比-9.2%相較上月讀數(shù)-19.5%邊際修復(fù)。前四周數(shù)據(jù)表現(xiàn)（36.4、51.2、51.9、52.7萬方）相較上月（34.1、40.9、45.6萬方）同步好轉(zhuǎn)，5月前四周商品房銷售大約相當(dāng)于去年同期的65%、86%、99%、103

19、%。年初以來的商品房成交面積受疫情沖擊呈現(xiàn)深“V”走勢，疫情逐漸得到控制，疊加因城施策政策落實以及開發(fā)商優(yōu)惠促銷活動，前期積壓的購房需求不斷釋放，同時央行降準(zhǔn)降息的貨幣政策寬松跡象持續(xù)，樓市活動存在復(fù)蘇空間。政策方面，本周政府工作報告再度強調(diào)“房住不炒”，26日銀保監(jiān)會表示堅決落實 “房住不炒”要求，持續(xù)遏制房地產(chǎn)金融化泡沫化等，未來房地產(chǎn)仍面臨較大的不確定性。乘用車批發(fā)與零售銷量有所修復(fù)。5月前三周，乘聯(lián)會口徑下的乘用車廠家零售增速分別為-7%、-3%、-5%，批發(fā)增速錄得9%、16%、25%，下行趨勢得到一定程度修正，但批發(fā)增速明顯好于零售。今年地方政策是主力，2020Q1-Q2多地政府相

20、繼因地制宜出臺汽車消費刺激政策，近期上海、天津分別落實出臺增加個人牌照、購買新能源車給予充電補貼等多項政策。伴隨公共衛(wèi)生事件沖擊減弱，地方刺激政策逐步出臺刺激汽車銷售，乘用車市場需求維持景氣，短期內(nèi)疫情影響居民收入承壓或成為汽車消費持續(xù)恢復(fù)的制約因素。圖3：本月百城土地成交溢價率小幅回升圖4：商品房成交面積連續(xù)三月穩(wěn)步上升70.060.050.040.030.020.010.00.0100大中城市:成交土地溢價率:當(dāng)周值:月70.060.050.040.030.020.010.00.030大中城市:商品房成交面積:萬平方米30大中城市:商品房成交面積:同比（右軸）40%20%0%-20%-40

21、%-60%-80%據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖5：5月乘用車批發(fā)與零售銷量繼續(xù)回升當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家批發(fā):月:同比:%當(dāng)周日均銷量:乘用車:廠家零售:月:同比:%60.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0-80.0-100.0數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心原材料價格信號普遍較強。5月份螺紋鋼價格企穩(wěn)，水泥、玻璃、動力煤、化工產(chǎn)品、南華工業(yè)指數(shù)環(huán)比均改善，下游行業(yè)需求復(fù)蘇和集中釋放疊加政策端的基建投資增強信號或?qū)?nèi)需原材料價格形成有力支撐。5月銅和原油這兩種重要工業(yè)原材料反彈。5月外需原材料價格上行的邏輯在于

22、疫情好轉(zhuǎn)、庫存下降背景下原油供需關(guān)系修復(fù)。未來油價走勢或取決于經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期與庫存消化速度。Myspic綜合鋼價指數(shù)相較4月上漲4.8%，鋼材供給上行、庫存偏高，而價格韌性或?qū)?yīng)同期建筑業(yè)需求端改善。截止5月27日，螺紋鋼期貨價格收于3504元/噸，環(huán)比上月末基本持平。月均值同比下跌8.6%，3月、4月同比分別為-8.1%和-16.4%。Myspic綜合鋼價指數(shù)錄得135.1，相較4月末上漲4.8%。動力煤期貨價格自上月底部開始回升，截止5月27日收于487元/噸，同比回落幅度相較上月-22.0%略有改觀。伴隨國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)加快復(fù)蘇，原材料價格普遍改善。截止5月27日，南華綜合指數(shù)和南華工業(yè)品指數(shù)

23、月均值環(huán)比上漲4.2%、4.6%，同比分別錄得-6.9%、-10.3%，增速相較上月分別上行3.2、3.0個百分點。水泥價格4月第三周起整體上行；玻璃價格結(jié)束過去5個月收跌的局面，5月較4月底收漲4.3%。表征建材家具消費的臨沂商城景氣指數(shù)5月繼續(xù)上行。政府工作報告明確“兩新一重”為主的投資方向進一步帶來預(yù)期支撐。截止5月27日，全國水泥價格指數(shù)錄得148.7，較4月底上漲1.4%，年內(nèi)首次收錄漲幅。玻璃價格指數(shù)則結(jié)束過去連續(xù)五個月收錄跌幅的局面，截至5月22日錄得1023，上月筑底后進入波動上行通道，較4月底上漲4.3%。表征建材家具消費的臨沂商城景氣指數(shù)5月繼續(xù)上行至99.5。當(dāng)前建筑業(yè)景

24、氣度繼續(xù)向好，下游房地產(chǎn)、基建需求的集中釋放加快，建材類新訂單量增加，需求復(fù)蘇的同時相關(guān)庫存持續(xù)回落，加速修復(fù)供需關(guān)系。政府工作報告提出重點支持“兩新一重”建設(shè)，加強交通、水利等重大工程建設(shè)，且新增專項債額度3.75萬億（2019年2.15萬）并增加杠桿比例0.8%，重點支持“兩新一重”建設(shè)，加強交通、水利等重大工程建設(shè)，預(yù)計二季度基建投資增速有望迎來環(huán)比改善，后續(xù)建材價格或保持一定韌性。3.5月化工產(chǎn)品價格多數(shù)震蕩上行，受益于下游行業(yè)加速復(fù)蘇以及油價超跌反彈。聚酯方面，截止5月27日，原材料PTA期貨結(jié)算價錄得3546.00元/噸，較4月底上漲 7.1%；CCFEI價格指數(shù)中聚酯切片環(huán)比上漲

25、8.0%；滌綸DTY、POY、FDY、滌綸短纖環(huán)比分別上漲5.2%、9.5%、11.1%、9.8%。原材料PTA漲價支撐聚酯及其產(chǎn)品價格。塑料方面，截止5月27日，聚乙烯、聚丙烯、PVC期貨結(jié)算價分別錄得6485元/噸、7116元/噸、6070元/噸，較4月底分別上漲6.1%、2.6%、10.9%。橡膠方面，截止5月27日，天然橡膠期貨結(jié)算價錄得10275元/噸，較4月底上漲3.1%。5月銅和原油這兩種重要工業(yè)原材料反彈。4月底以來海外主要經(jīng)濟體復(fù)工逐步開始，這一點對于工業(yè)原材料價格驅(qū)動較為明顯。當(dāng)然，庫存和供給的邊際變化會帶來短期價格的復(fù)雜性。截止5月27日，IPE布油收于35.5美元/桶，

26、較上月上漲38%。截止5月27日，COMEX銅收于2.38美元/盎司，較上月上漲2.0%，較去年5月同比下跌9.0%。原油價格連續(xù)三周保持增長，疫情好轉(zhuǎn)、庫存下降背景下原油供需修復(fù)，支撐油價企穩(wěn)反彈。需求方面，近期歐洲多國放松對于疫情的封鎖管控，德國、美國、印度等多國的經(jīng)濟刺激方案釋放積極信號，市場對需求恢復(fù)的預(yù)期升溫。供給方面，沙特5月11日宣布6月自愿單方面額外減產(chǎn)100萬桶原油每日，隨后科威特和阿聯(lián)酋也分別宣布6月額外減產(chǎn)8萬桶/日和10萬桶/日，利好消息影響市場情緒改善。庫存方面，EIA公布的原油庫存連續(xù)兩周下降，對油價形成支撐。但近期油價在大幅反彈后也開始面臨阻力，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期仍需保

27、持謹(jǐn)慎，歐洲央行與美聯(lián)儲均表示不太可能實現(xiàn)快速的V型復(fù)蘇，中國未設(shè)置今年 GDP 官方增長目標(biāo)，中美貿(mào)易關(guān)系近期也趨于緊張，謹(jǐn)防各國疫情放松管制后的二次爆發(fā)風(fēng)險。預(yù)計油價走勢或取決于經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期與庫存消化速度，短期油價或存在調(diào)整預(yù)期，中期油價上漲保持樂觀。截止5月27日，COMEX黃金、白銀分別收于1711美元、17.76美元/盎司。圖6：螺紋鋼期貨價格5月份低位波動圖7：水泥價格5月份環(huán)比年內(nèi)首次收錄漲幅5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000期貨結(jié)算價(連續(xù)):螺紋鋼:月180160140120100806040202014-102

28、015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-040水泥價格指數(shù):全國:月2014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-03數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖8：5月南華綜合與工業(yè)品指數(shù)月均值同比跌幅小幅收縮2,600南華綜合指數(shù)南華工業(yè)品指數(shù)2,4002,2002,0001,8001,6001,400

29、1,2001,000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖9：5月化工產(chǎn)品價格環(huán)比均震蕩上行期貨結(jié)算價(活躍合約):精對苯二甲酸(PTA)期貨結(jié)算價(活躍合約):聚丙烯期貨結(jié)算價(活躍合約):線型低密度聚乙烯(LLDPE)期貨結(jié)算價(活躍合約):PVC 期貨結(jié)算價(活躍合約):天然橡膠(右軸)10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2019-2020-2020-20

30、20-2020-2020-2,0000數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心供給改善快于需求修復(fù)，豬肉、蔬菜價格月度數(shù)據(jù)仍繼續(xù)下行；下旬豬肉價格有企穩(wěn)特征。從高頻數(shù)據(jù)看，CPI下行的趨勢不變。截止5月27日，7種重點監(jiān)測水果平均批發(fā)價較4月底環(huán)比上升0.3；蔬菜價格方面，28種重點監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價較 4月底下行9.1。蔬菜價格周度同比（-10.0、-7.7、-3.0、-3.6）有所改善，但價格水平自2月下旬持續(xù)下行，且目前已回落接近2019年的價格低點。天氣轉(zhuǎn)暖，蔬菜供應(yīng)量上升、需求相對穩(wěn)定為蔬菜價格持續(xù)下降主要因素，果蔬價格整體表現(xiàn)符合季節(jié)性。豬價方面，截止5月22日，22個省市豬肉平均

31、價錄得42.2元/千克，較4月末價格下行9.6%，環(huán)比讀數(shù)連續(xù)兩個月錄得跌幅；月均值同比錄得83%，較上月同比增速 111%斜率趨緩。國內(nèi)生豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù)以及國家對豬肉市場的有效調(diào)控使國內(nèi)生豬產(chǎn)能逐步好轉(zhuǎn)，豬肉價格持續(xù)回落。同時，學(xué)校、餐飲企業(yè)仍未完全開學(xué)、復(fù)工，團體消費仍然低迷，加之季節(jié)性阻力，屠宰廠具備促銷動力，豬肉價格逐步降溫。預(yù)計疫情后期國內(nèi)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)、院校開學(xué)后，豬肉終端消費增加，豬肉價格回升可能性取決于終端消費需求和產(chǎn)能供給的相對調(diào)整預(yù)期。糧食價格方面，5月主要糧食期貨結(jié)算價均呈現(xiàn)下行趨勢。截止5月27日，黃玉米價格高位下跌，較4月錄得1.5%跌幅；黃大豆價格下跌，較4月錄得0.

32、8%跌幅，下半旬再現(xiàn)回升跡象；小麥、粳稻等糧價相對穩(wěn)定。圖10：5月蔬菜價格持續(xù)下降，水果價格較上月末基本持平10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0平均批發(fā)價:28種重點監(jiān)測蔬菜（元/千克）平均批發(fā)價:7種重點監(jiān)測水果（元/千克）數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖11：豬肉價格環(huán)比讀數(shù)連續(xù)兩個月錄得跌幅22個省市:平均價:豬肉（元/千克）60.050.040.030.020.010.00.0數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心風(fēng)險提示：食品價格上行斜率超預(yù)期；工業(yè)品價格下行斜率超預(yù)期；海外疫情變化超預(yù)期。廣發(fā)宏觀研究小組郭 磊 ： 首席分析師，2016 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，帶領(lǐng)團隊獲 2017-2019 年新財富宏觀第一名。張 靜 靜 ： 資深分析師，理學(xué)碩士，2017 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。周 君 芝 ： 資深分析師，經(jīng)濟學(xué)博士，2017 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。賀 驍 束 ： 資深分析師，經(jīng)濟學(xué)碩士，2017 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。盛 旭 ： 資深分析師，經(jīng)濟學(xué)碩士，2018 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。吳 棋 瀅 ： 資深分析師，經(jīng)濟學(xué)碩士，2017 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。廣發(fā)證券行業(yè)投資評級說明買入：預(yù)期未來 12 個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于大盤 10%以上