中小市值：新型煙草產(chǎn)業(yè)草根調(diào)研之二國(guó)內(nèi)企業(yè)如何在HNB領(lǐng)域搶占先機(jī)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 產(chǎn)業(yè)背景：HNB 的機(jī)遇與挑戰(zhàn)在哪？ 4 HYPERLINK l _TOC_250016 HNB 消費(fèi)機(jī)遇確實(shí)存在，市場(chǎng)規(guī)模迅速上升 4 HYPERLINK l _TOC_250015 全球政策層面：監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)集中度上升 5 HYPERLINK l _TOC_250014 我國(guó) HNB 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)在哪？ 6 HYPERLINK l _TOC_250013 Strength 優(yōu)勢(shì) 6 HYPERLINK l _TOC_250012 Weakness 弱勢(shì) 8 HYPERLINK l _TOC_250011 Opportuni

2、ty 機(jī)會(huì) 8 HYPERLINK l _TOC_250010 Threat 威脅 9 HYPERLINK l _TOC_250009 以初創(chuàng)企業(yè)御煙為例，我國(guó)企業(yè)如何在 HNB 市場(chǎng)搶占先機(jī)？ 10 HYPERLINK l _TOC_250008 公司概覽 10 HYPERLINK l _TOC_250007 公司主要產(chǎn)品及布局一覽：“自動(dòng)化專家”+“清潔專家” 11 HYPERLINK l _TOC_250006 HNB 板塊：“Elio”以專利技術(shù)為基，改善用戶使用體驗(yàn) 11 HYPERLINK l _TOC_250005 霧化板塊與 CBD 板塊：新型煙草領(lǐng)域多點(diǎn)布局 12 HYPER

3、LINK l _TOC_250004 公司核心看點(diǎn)：自主創(chuàng)新研究，獲取先發(fā)優(yōu)勢(shì) 14 HYPERLINK l _TOC_250003 海外巨頭已積極布局，國(guó)內(nèi)廠商走出自主創(chuàng)新之路迫在眉睫 14 HYPERLINK l _TOC_250002 公司核心技術(shù)路線：“煙支+煙具+配套清潔產(chǎn)品”多維度自主創(chuàng)新 15 HYPERLINK l _TOC_250001 公司針對(duì)已有專利尋求差異化突破，自主創(chuàng)新以提升用戶體驗(yàn) 17 HYPERLINK l _TOC_250000 研究結(jié)論 18圖表目錄圖 1：IQOS 煙彈出貨量及占比 4圖 2：PMI 新型煙草板塊營(yíng)收及占比 4圖 3：IQOS 品牌市占率（

4、2019Q4） 4圖 4：IQOS 品牌市占率（2018 年） 4圖 5：Ploom 煙彈銷量及市占率（在日本減害產(chǎn)品品類中的占比）（億支， ） 5圖 6：國(guó)內(nèi)加熱不燃燒煙草行業(yè) SWOT 分析示意圖 6圖 7：IQOS 對(duì)于危害物質(zhì)的減少達(dá)到 90以上 7圖 8：IQOS 全球轉(zhuǎn)化人數(shù)（百萬人） 7圖 9：2018 年我國(guó)煙葉類產(chǎn)品產(chǎn)量位居世界第一 8圖 10：2018 年全球卷煙出口額占比（ ） 8圖 11：四川中煙 KUNG FU PLUS 加熱器 9圖 12：湖北中煙-MOK 煙具及 COO 煙彈產(chǎn)品示意圖 9圖 13：國(guó)際煙草四巨頭加熱不燃燒煙草產(chǎn)品示意圖 10圖 14：御煙實(shí)業(yè)股權(quán)

5、結(jié)構(gòu)示意圖 11圖 15：HNB 全自動(dòng)退煙煙具產(chǎn)品核心特征 11圖 16：FOXTROT10 及 FOXTROTY10-M 11圖 17：全自動(dòng)清潔器產(chǎn)品示意 12圖 18：多功能磁吸刷頭 12圖 19：VNB X5 換彈式霧化電子煙 12圖 20：VNB S5 一次性霧化電子煙 12圖 21：納米纖維膜：每平方厘米密布百萬個(gè)微孔 13圖 22：海晴環(huán)保超多層納米立體網(wǎng)格口罩：PM0.3 過濾效果達(dá) 99 13圖 23： 常見煙具加熱方式 15圖 24：Elio 煙支加熱紙技術(shù)原理示意圖 15圖 25：主流 HNB 煙支冷卻原理 16圖 26：自動(dòng)退煙與手動(dòng)退煙方式對(duì)比示意 16圖 27：H

6、NB 煙具全自動(dòng)電動(dòng)清潔器 E200 示意圖 17表 1：各國(guó)針對(duì)霧化電子煙品類監(jiān)管措施一覽 5表 2：各國(guó)針對(duì)加熱不燃燒品類監(jiān)管措施一覽 6表 3：中式烤煙香型多樣，感官體驗(yàn)豐富 7表 4：菲莫國(guó)際部分核心專利列舉（以 IQOS 產(chǎn)品為代表） 14產(chǎn)業(yè)背景：HNB 的機(jī)遇與挑戰(zhàn)在哪？HNB 消費(fèi)機(jī)遇確實(shí)存在，市場(chǎng)規(guī)模迅速上升新型煙草已為菲莫國(guó)際貢獻(xiàn)近 1/5 收入。2 月 6 日，菲莫國(guó)際（PMI）發(fā)布 2019 年年報(bào)，公布 2019 年全球 IQOS 煙彈出貨量已達(dá) 596.52 億支，約合 119 萬大箱（1 大箱=5 萬支），同比增長(zhǎng) 44.2 ，在公司的所有品牌出貨總量中的占比達(dá)到

7、 7.8 ；與此同時(shí)，新型煙草板塊 2019 年全年為公司貢獻(xiàn)收入 56.93 億美元，在公司總營(yíng)收中的占比更是達(dá)到 18.7 ，創(chuàng)歷史新高；此外公司預(yù)計(jì)到 2021 年，IQOS 煙彈的年出貨量將達(dá)到 900-1000 億支，約合180-200 萬大箱。圖 1：IQOS 煙彈出貨量及占比圖 2：PMI 新型煙草板塊營(yíng)收及占比7006005004003002001000987654321020162017201820196020501540301020510002016201720182019IQOS煙彈出貨量（億支）出貨量占比（%）新型煙草板塊營(yíng)收（億美元）營(yíng)收占比（%）資料來源：PMI 年

8、報(bào)，天風(fēng)證券研究所資料來源：PMI 年報(bào)，天風(fēng)證券研究所面世僅四年，IQOS 躋身全球前十大煙草品牌。根據(jù) PMI 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止 2019 年 Q4，IQOS在已推廣國(guó)家和地區(qū)的平均市占率為 5.5 ，為第三大卷煙品牌，較上一季度排名上升一位；而在 2018 年底，IQOS 在全球（除美國(guó)和中國(guó)外）的平均市占率僅為 1.6 ，近一年來上升趨勢(shì)明顯。圖 3：IQOS 品牌市占率（2019Q4）圖 4：IQOS 品牌市占率（2018 年）資料來源：PMI 年報(bào)，天風(fēng)證券研究所資料來源：PMI 公告，天風(fēng)證券研究所Ploom 銷量達(dá) 33 億支，為日本煙草貢獻(xiàn)約 11國(guó)內(nèi)收入。2 月 6 日，日本

9、煙草發(fā)布 2019年年報(bào)，公司公告 2019 年加熱不燃燒制品Ploom 煙彈銷售量為 33 億支，約合 6.6 萬大箱，同比增 17.86 ，在日本新型煙草市場(chǎng)中的市占率約 9（日本新型煙草品類占日本煙草總市場(chǎng)的比例約 23 ）；公司減害產(chǎn)品板塊貢獻(xiàn)營(yíng)收約 609 億日元（約合 5.55 億美元），同比降5.73 ，主要因煙彈價(jià)格組合變化及 Ploom Tech 設(shè)備收入減少所致，減害產(chǎn)品板塊營(yíng)收占國(guó)內(nèi)煙草總收入約 11，較上年略降 0.4pct。同時(shí)公司預(yù)計(jì) 2020 年 Ploom 煙彈銷量將超 35 億支，同時(shí)將繼續(xù)推出新加熱設(shè)備。圖 5：Ploom 煙彈銷量及市占率（在日本減害產(chǎn)品品

10、類中的占比）（億支， ）7%409%10353328359308725620515410325100201820192020EPloom煙彈銷量（億支）Ploom市占率資料來源：日本煙草年報(bào)，天風(fēng)證券研究所綜合上述兩大煙草公司的最新發(fā)展情況來看，在傳統(tǒng)卷煙發(fā)展逐步滯緩的今天，以高科技、消費(fèi)升級(jí)為媒介所誕生的新型煙草正如火如荼的搶占傳統(tǒng)卷煙市場(chǎng)份額，快速上升的銷售規(guī)模也反應(yīng)了全球消費(fèi)者對(duì)于新型煙草這一新品類的認(rèn)知度和接受度逐步上升。全球政策層面：監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)集中度上升綜合近一年監(jiān)管動(dòng)態(tài)變化來看，我們認(rèn)為嚴(yán)監(jiān)管將是未來行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)之一，也將帶動(dòng)行業(yè)上下游的集中度進(jìn)一步提升。霧化電子煙：除美國(guó)之外

11、，各地區(qū)也陸續(xù)正在落地對(duì)于霧化類產(chǎn)品的監(jiān)管措施，我們認(rèn)為隨著監(jiān)管的逐步落地，行業(yè)準(zhǔn)入門檻以及監(jiān)管趨嚴(yán)所帶來的經(jīng)營(yíng)成本將進(jìn)一步上升，未來產(chǎn)業(yè)鏈集中度將加速提升。加熱不燃燒：由于加熱不燃燒產(chǎn)品由傳統(tǒng)煙葉制成，目前已上市加熱不燃燒的市場(chǎng)均按照煙草類產(chǎn)品進(jìn)行管轄，同時(shí)進(jìn)行該品類布局的公司均為傳統(tǒng)卷煙生產(chǎn)公司（例如菲莫國(guó)際、英美煙草、日本煙草等），行業(yè)總體呈現(xiàn)寡頭壟斷特征，集中度非常高。表 1：各國(guó)針對(duì)霧化電子煙品類監(jiān)管措施一覽監(jiān)管機(jī)構(gòu)劃分類別監(jiān)管制度歐盟歐盟委員會(huì)無明確要求1、申請(qǐng)制：只要提前六個(gè)月向各國(guó)有關(guān)部門通報(bào)即可。無批準(zhǔn)環(huán)節(jié)。2、EUTPD監(jiān)管對(duì)象包括所有電子煙產(chǎn)品的進(jìn)口商、生產(chǎn)商；對(duì)電子煙的

12、產(chǎn)品要求具體包括對(duì)尼古丁濃度水平的限制、電子煙包裝和標(biāo)簽的規(guī)則、防止兒童吸煙的指導(dǎo)方針等。英國(guó)公共衛(wèi)生部消費(fèi)品/藥品申請(qǐng)制：新的電子煙和替換裝產(chǎn)品（或有重大改變的舊產(chǎn)品）生產(chǎn)商必須在產(chǎn)品（PHE）;藥品及投放英國(guó)市場(chǎng)前六個(gè)月向 MHRA 提交申請(qǐng)。申請(qǐng)公示在 MHRA 的網(wǎng)站后方可上保健品管理署市。零售商無需提交其銷售的任何產(chǎn)品的信息，除非它們也具有生產(chǎn)者資格。零（MHRA）售商必須在 2017 年 5 月 20 日之前通過庫(kù)存銷售不符合 TPD 標(biāo)簽和產(chǎn)品成分要求的產(chǎn)品。美國(guó)FDA煙草制品審批制：2016 年 8 月之后發(fā)行的電子煙產(chǎn)品必須要通過 PMTA（PremarketTobacco

13、Product Application）認(rèn)證才能上市。FDA 同時(shí)規(guī)定企業(yè)在提交申請(qǐng)報(bào)告時(shí)需要同時(shí)提交證明新型煙草產(chǎn)品比傳統(tǒng)煙草減害的調(diào)查。日本厚生?。ㄐl(wèi)生部）醫(yī)藥產(chǎn)品（含等同于禁止：含尼古丁的電子煙煙油被視為醫(yī)藥產(chǎn)品，銷售、營(yíng)銷、制造、進(jìn)口、尼古丁煙油）分銷均需依法獲得許可證，但目前暫時(shí)無產(chǎn)品獲批，允許私人進(jìn)口少量醫(yī)用電子煙。韓國(guó)衛(wèi)生與福利部煙草制品（含1、韓國(guó)對(duì)液體型電子煙稅率視其尼古丁含量而定，稅率通常較低（為傳統(tǒng)香煙尼古?。┑?43.2）;2、不含尼古丁的電子煙視為消費(fèi)品進(jìn)行監(jiān)管，含有尼古丁的電子煙消費(fèi)品（不含尼古?。┍灰暈闊煵葜破愤M(jìn)行監(jiān)管，禁止向未成年人（19 歲以下）銷售，每毫升需

14、繳納稅費(fèi) 1799 韓元。資料來源：Eurofins, Gov.uk, ECigIntelligence, 中國(guó)香煙網(wǎng)、煙葉通訊等，天風(fēng)證券研究所表 2：各國(guó)針對(duì)加熱不燃燒品類監(jiān)管措施一覽監(jiān)管機(jī)構(gòu)劃分類別監(jiān)管制度歐盟歐盟委員會(huì)無明確要求無明確制度，目前只有制度建議英國(guó)公共衛(wèi)生部無明確規(guī)定無明確制度，目前只有制度建議美國(guó)FDA煙草制品審批制：在 PMTA 的基礎(chǔ)上，如果企業(yè)希望以“減害”的名義宣傳產(chǎn)品，需要額外通過 FDA 的 MRTP（modified risk tobacco product）認(rèn)證日本財(cái)務(wù)部煙草制品審批制：HNB 煙具可自由銷售，HNB 煙彈根據(jù)煙草商業(yè)法與煙草為同類產(chǎn)品，允

15、許銷售流通，監(jiān)管同煙草產(chǎn)品。（煙草制品批發(fā)、零售、進(jìn)出口必須經(jīng)過財(cái)務(wù)大臣批準(zhǔn)登記，煙草制品零售價(jià)格需經(jīng)其批準(zhǔn)）韓國(guó)衛(wèi)生與福利部煙草制品1、監(jiān)管同卷煙制品，市場(chǎng)化制度，非專賣專營(yíng)。允許在各渠道銷售流通。主要渠道為便利店。2、稅收以傳統(tǒng)香煙稅率的 90對(duì) HNB 電子煙統(tǒng)一征稅。資料來源：Eurofins, Gov.uk, ECigIntelligence, 中國(guó)香煙網(wǎng)、煙葉通訊等，天風(fēng)證券研究所我國(guó) HNB 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)在哪？我們將通過對(duì)國(guó)內(nèi)加熱不燃燒煙草行業(yè)進(jìn)行 SWOT 分析以試圖發(fā)現(xiàn)其機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)。圖 6：國(guó)內(nèi)加熱不燃燒煙草行業(yè) SWOT 分析示意圖資料來源：天風(fēng)證券研究所Stren

16、gth 優(yōu)勢(shì)1、 大煙民基數(shù)奠定減害需求規(guī)模，我國(guó)加熱不燃燒煙草市場(chǎng)正值用戶培育初期。根據(jù)2019 年 7 月健康中國(guó)行動(dòng)推進(jìn)委員會(huì)印發(fā)的健康中國(guó)行動(dòng)（2019-2030），我國(guó)現(xiàn)有吸煙者逾 3 億，每年因吸煙相關(guān)疾病所致死亡人數(shù)超過 100 萬，因二手煙暴露導(dǎo)致的死亡人數(shù)超過 10 萬。從吸煙率來看，15 歲以上人群吸煙率 2015 年為 27.7，目標(biāo)到 2022 年小于 24.5，2030 年小于 20。在此背景下，加熱不燃燒煙草因其減害及類真煙的口感，以及使用方便且對(duì)周圍環(huán)境影響小的特點(diǎn)在吸煙者中的需求不斷提高。以 IQOS 為例，截至 2019 年底，菲莫國(guó)際估計(jì)全球約有 970 萬

17、成年吸煙者已經(jīng)停止使用卷煙并轉(zhuǎn)向公司的 HNB 產(chǎn)品。對(duì)比 IQOS 在國(guó)外市場(chǎng)上的高轉(zhuǎn)化率，我們認(rèn)為，隨政策逐漸放開，我國(guó)加熱不燃燒煙草市場(chǎng)有望因國(guó)內(nèi)較大的煙民基數(shù)孕育可觀市場(chǎng)規(guī)模。圖 7：IQOS 對(duì)于危害物質(zhì)的減少達(dá)到 90%以上圖 8：IQOS 全球轉(zhuǎn)化人數(shù)（百萬人）8.89.667.385.96.64.75121086420資料來源：pmiscience，天風(fēng)證券研究所資料來源：PMI 官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所2、 加熱不燃燒煙具配套生產(chǎn)能力強(qiáng)，我國(guó)已具備完整產(chǎn)業(yè)鏈。在廣義的電子煙定義中，以電為能源驅(qū)動(dòng)的煙具都可稱為“電子煙”，加熱不燃燒煙草產(chǎn)品主要以電能驅(qū)動(dòng)，因此在概括性的分類中被歸為

18、電子煙。咨詢公司 Frost & Sullivan 于 2014 年的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)是世界最大電子煙產(chǎn)品生產(chǎn)基地，全球市場(chǎng)約 95的電子煙產(chǎn)品是由中國(guó)廠商生產(chǎn)。根據(jù)人民網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)深圳寶安區(qū)下轄的沙井、松崗、福永等地已成為電子煙產(chǎn)業(yè)集聚地，全球 90以上的電子煙都在這里生產(chǎn)、組裝、出口。根據(jù)天眼查 2019 年 9月數(shù)據(jù)，我國(guó)目前電子煙企業(yè)已近 9500 家，其中 80為批發(fā)和零售業(yè)。我們認(rèn)為，我國(guó)具有產(chǎn)業(yè)集群集聚度全球領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)完整的電子煙產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)羌訜岵蝗紵裏熅咭?guī)模制造的有力保障。3、 獨(dú)有“中式烤煙”風(fēng)味調(diào)制技術(shù)，為滿足國(guó)內(nèi)消費(fèi)者特有偏好打下良好基礎(chǔ)。根據(jù)中式卷煙內(nèi)涵初探研究（作者武怡

19、，云南中煙工業(yè)有限責(zé)任公司黨組成員、副總經(jīng)理兼紅云紅河煙草(集團(tuán))有限責(zé)任公司黨委書記、董事長(zhǎng)），“中式卷煙是指能夠滿足中國(guó)卷煙消費(fèi)者乃至國(guó)外消費(fèi)者當(dāng)前和潛在消費(fèi)需求，具有中國(guó)特有的香氣、口味特征、吸食習(xí)慣和產(chǎn)品風(fēng)格，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)的卷煙?！敝惺骄頍熤饕ㄖ惺娇緹熜途頍熀椭惺交旌闲途頍?，其中前者占主體地位。此種區(qū)別于英美卷煙的吸食風(fēng)味與口味的關(guān)鍵來源于我國(guó)煙葉原料獨(dú)特的香氣特征，以及后續(xù)加料加香的調(diào)配技術(shù)和應(yīng)用理念。我國(guó)消費(fèi)者偏愛烤煙型卷煙，且消費(fèi)者多年形成的吸食習(xí)慣不會(huì)輕易改變，根據(jù)從卷煙發(fā)展史看“中式卷煙”（作者朱尊權(quán)，中國(guó)工程院院士），我國(guó)曾提出要發(fā)展混合型卷煙，然而經(jīng)歷了

20、 20 年努力仍進(jìn)度不大，其中原因既有煙葉質(zhì)量和生產(chǎn)技術(shù)不匹配導(dǎo)致成品質(zhì)量不高，亦有消費(fèi)者習(xí)慣改變較難，不太容易接受混合型卷煙。由此可見，若加熱不燃燒煙草在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推廣，中式烤煙風(fēng)味將較其它風(fēng)味更受歡迎，而我國(guó)在此類風(fēng)味的調(diào)制上無論調(diào)制技術(shù)、配方還是所用煙葉原料的資源均將較目前市面上可購(gòu)買的國(guó)外品牌更具本土優(yōu)勢(shì)。表 3：中式烤煙香型多樣，感官體驗(yàn)豐富八種香型主要特征煙葉產(chǎn)地清甜香突出，清香明顯云南、四川涼山和攀枝花等蜜甜香突出貴州等醇甜香突出重慶、湖北等焦甜香突出，焦香較明顯河南等焦甜香突出，醇甜香較明顯湖南、安徽、江西、廣東等清甜香突出，蜜甜香明顯福建等焦香突出，蜜甜香明顯，木香較明顯山東木

21、香突出，蜜甜香較明顯黑龍江、遼寧、吉林、內(nèi)蒙古等資料來源：全國(guó)烤煙煙葉香型風(fēng)格區(qū)劃解析（鄭州煙草研究院，羅登山等），天風(fēng)證券研究所4、 加熱不燃燒煙彈歸屬煙草專賣法管轄，國(guó)家支持新型煙草發(fā)展。我國(guó)對(duì)加熱不燃燒煙彈監(jiān)管明確，其本質(zhì)為煙草制品，歸屬煙草專賣法管轄，相關(guān)行業(yè)有法可依，其制造通常由中煙工業(yè)公司承擔(dān)，民營(yíng)企業(yè)可參與研發(fā)和原料環(huán)節(jié)以提升效率。國(guó)家支持新型煙草產(chǎn)品發(fā)展，2017 年全國(guó)煙草工作會(huì)議便已指出，“打造新型煙草制品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)。密切跟蹤新型煙草制品政策、技術(shù)和市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)，深入實(shí)施新型煙草制品研制重大專項(xiàng)，超前研發(fā)儲(chǔ)備一批戰(zhàn)略性產(chǎn)品，穩(wěn)步提升新型煙草制品產(chǎn)業(yè)化能力。”2020 年

22、 1 月，國(guó)家局經(jīng)濟(jì)研究所召開全體會(huì)議及時(shí)傳達(dá)學(xué)習(xí) 2020 年全國(guó)煙草工作會(huì)議精神，其中提及在新型煙草產(chǎn)品等重點(diǎn)領(lǐng)域開展研究，努力為推動(dòng)煙草行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作出更大貢獻(xiàn)。Weakness 弱勢(shì)國(guó)內(nèi)加熱不燃燒煙草行業(yè)中具有研發(fā)職能的企業(yè)面臨需要繞過國(guó)際主流 HNB 產(chǎn)品已有專利的挑戰(zhàn)。國(guó)際主流 HNB 產(chǎn)品中，以 IQOS 為例，截止 2018 年，其所屬的菲莫國(guó)際關(guān)于減害產(chǎn)品的研發(fā)投入已達(dá) 60 億美元，公開獲得及申請(qǐng)的專利已超過了 1 萬項(xiàng)，大部分專利到期時(shí)間在 2030 年。菲莫國(guó)際對(duì)內(nèi)加強(qiáng)對(duì)專利技術(shù)開發(fā)的同時(shí)，對(duì)外也注重對(duì)其專利權(quán)的保護(hù)。根據(jù)中國(guó)裁判文書網(wǎng)數(shù)據(jù)，菲莫國(guó)際 2018 年來多

23、次在中對(duì)對(duì)其外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)、發(fā)明專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)實(shí)施侵害的中國(guó)公司提起訴訟。在這些訴訟中，中國(guó)公司的上訴請(qǐng)求也通常得到的是維持原判的結(jié)果。我們由此推之，國(guó)內(nèi) HNB 技術(shù)研發(fā)者或因尚未有超越菲莫產(chǎn)品的思路，又或因時(shí)間、資金、技術(shù)儲(chǔ)備、研發(fā)實(shí)力不足，部分廠商選擇通過模仿實(shí)現(xiàn)快速推出產(chǎn)品，以抓住快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。我國(guó)煙草品牌在國(guó)際市場(chǎng)的滲透率較低。我國(guó)是全球第一大煙草消費(fèi)國(guó)與生產(chǎn)國(guó)，但是我國(guó)生產(chǎn)的煙草產(chǎn)品大部分供國(guó)內(nèi)消費(fèi)，出口至海外的比例較低，在國(guó)際（除中國(guó)外）煙草市場(chǎng)的市占率較低。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018 年，我國(guó)煙葉類產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到 195.34萬噸，占全球總產(chǎn)量的 45.3 ，與此同時(shí)

24、 2018 年我國(guó)卷煙產(chǎn)品的出口額為 13 億美元，占國(guó)際市場(chǎng)的份額僅為 5.4 。圖 9：2018 年我國(guó)煙葉類產(chǎn)品產(chǎn)量位居世界第一圖 10：2018 年全球卷煙出口額占比（ ）中國(guó) 巴西 印度 美國(guó) 馬拉維阿根廷其他阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)德國(guó)波蘭中國(guó)韓國(guó)美國(guó)其他資料來源：弗若斯特沙利文，天風(fēng)證券研究所資料來源：弗若斯特沙利文，天風(fēng)證券研究所Opportunity 機(jī)會(huì)盡管國(guó)內(nèi)加熱不燃燒煙草行業(yè)面臨國(guó)際主流產(chǎn)品搶占技術(shù)高地的局面，我國(guó)公司仍在不斷試圖打破相關(guān)競(jìng)爭(zhēng)壁壘：我國(guó) HNB 產(chǎn)品研發(fā)仍在持續(xù)推進(jìn)，新品不斷推出并走出國(guó)門。1）四川中煙于 2017年底、推出“寬窄功夫”新型煙草品牌，是我國(guó)行業(yè)內(nèi)

25、第一家實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)并出口加熱不燃燒卷煙的企業(yè)，該產(chǎn)品由中國(guó)香精香料旗下的吉瑞惠州代工，目前產(chǎn)品已在韓國(guó)上市。2019 年 8 月，公司在中國(guó)（深圳）國(guó)際電子煙展覽會(huì)上展出來人工智能概念的 KUNG FU PLUS 加熱器，從多維感官入手進(jìn)一步提升了抽吸體驗(yàn)；2）云南中煙歷時(shí)五年，打造了我國(guó)第二個(gè)走出國(guó)門的加熱不燃燒卷煙品牌“MC”。通過與其下屬企業(yè)的子公司華玉科技進(jìn)行新型煙草的研產(chǎn)銷，公司推出了多款 HNB 產(chǎn)品。在 2018年 4 月 IECIE 深圳電子煙展上，該品牌產(chǎn)品獲得了來自日本、韓國(guó)、俄羅斯、馬來西亞、烏克蘭、北美、尼日利亞等 10 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的意向客戶 40 余家，為其新型煙草

26、產(chǎn)品大批量上市奠定了基礎(chǔ)。2019，華玉科技在該展會(huì)上又代表云南中煙展示了包括 “MC”、“紅塔山（HTS）”在內(nèi)的一系列 HNB 產(chǎn)品；3）廣東中煙是行業(yè)內(nèi)第三家推出加熱不燃燒煙草制品的企業(yè)，其 HNB 產(chǎn)品 MU+、ING 是公司歷時(shí)五年研發(fā)，于 2018年 7 月成功在老撾上市的首套產(chǎn)品；4）湖北中煙旗下新型煙草平臺(tái)小耦科技于 2018年推出 MOK 加熱不燃燒煙草，產(chǎn)品后在國(guó)內(nèi)武漢 MOK 官方旗艦店和韓國(guó)發(fā)售。圖 11：四川中煙 KUNG FU PLUS 加熱器圖 12：湖北中煙-MOK 煙具及 COO 煙彈產(chǎn)品示意圖資料來源：蒸汽聯(lián)-勵(lì)展華博國(guó)際電子煙展公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所資料來

27、源：小耦科技官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所國(guó)內(nèi)已有需求持續(xù)存在，走私活動(dòng)頻發(fā)。由于加熱不燃燒煙彈在國(guó)內(nèi)暫未放開銷售，存在國(guó)內(nèi)消費(fèi)者通過國(guó)外渠道自主獲取的現(xiàn)象。消費(fèi)者的這一需求直接刺激了各類走私活動(dòng)，僅 2018 年，海關(guān)緝私部門就立案?jìng)赊k加熱不燃燒卷煙走私犯罪案件 70 起，案值 5.4 億元，查扣涉嫌走私加熱不燃燒卷煙 63188 條，查證涉嫌走私進(jìn)口加熱不燃燒卷煙 47 萬余條；煙草部門共立案 557 起，查獲加熱不燃燒卷煙 22 萬條。2019 年，類似案件仍在持續(xù)發(fā)生，且呈現(xiàn)頻次高、案值大、地域廣的特點(diǎn)。我們認(rèn)為，走私案件的屢禁不止反映了國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)加熱不燃燒煙草的消費(fèi)需求確實(shí)存在。中煙香港站上

28、海外橋頭堡，為開發(fā)國(guó)際市場(chǎng)打下基礎(chǔ)，進(jìn)一步助力中國(guó)煙草品牌走出國(guó)門。中煙香港（6055.HK）于 2018 年完成改組，成為中國(guó)煙草行業(yè)國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)，后于 2019 年 6 月在港交所掛牌上市。公司新型煙草制品出口業(yè)務(wù)于 2018 年開啟，目前主要是向亞洲地區(qū)客戶銷售 MC、嬌子（寬窄）、COO 和 MU+等品牌的加熱不燃燒煙草制品，2018 年?duì)I收為 1690 萬港元，毛利率為 1。我們認(rèn)為，中煙香港作為中煙集團(tuán)第一個(gè)登陸資本市場(chǎng)的子公司，其上市目的除建立資本運(yùn)作及國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)外，更在于擴(kuò)大獨(dú)家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍，成為全球性煙草原料供應(yīng)商，同時(shí)完善對(duì)中煙旗下新型煙草制品在海外技術(shù)、品牌及渠

29、道的搭建，為推進(jìn)國(guó)內(nèi)新型煙草行業(yè)及傳統(tǒng)卷煙在海外市場(chǎng)拓展的整體發(fā)展奠定基礎(chǔ)。Threat 威脅1、 加熱不燃燒煙草產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)內(nèi)用戶當(dāng)前習(xí)慣主要由國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品培育，國(guó)產(chǎn)替代速度或?qū)⑹艿接绊?。目前，?guó)際煙草四巨頭均已推出 HNB 產(chǎn)品：1）菲莫國(guó)際于 2014年后推出 IQOS 產(chǎn)品系列，截至 19 年底，公司估計(jì)全球約有 996 萬成年吸煙者已經(jīng)停止使用卷煙并轉(zhuǎn)向公司的 HNB 產(chǎn)品。在國(guó)際上，該產(chǎn)品已在 52 個(gè)主要城市或國(guó)家的市場(chǎng)上銷售，公司正在向 2021 年實(shí)現(xiàn)HNB 國(guó)際出貨量 900 至 1000 億支的目標(biāo)邁進(jìn)。在美國(guó)，IQOS 是目前美國(guó)市場(chǎng)上唯一通過 FDA PMTA 途

30、徑授權(quán)的“加熱不燃燒產(chǎn)品”， “適合保護(hù)公眾健康”?？梢?IQOS 是全球目前影響力最大的加熱不燃燒煙草產(chǎn)品；2）英美煙草于 2016 年年底推出其加熱不燃燒煙草品牌 glo。截至 2018 年年底，產(chǎn)品系列已在 15 個(gè)國(guó)家銷售；3）日本煙草于 2015 年推出 Ploom TECH 產(chǎn)品系列，產(chǎn)品主要市場(chǎng)為日本國(guó)內(nèi)，在加拿大、瑞士和美國(guó)也有銷售；4）帝國(guó)品牌 Pulze 加熱不燃燒煙草于 2019 年上市，目前公司主要在日本推出了該產(chǎn)品。我們認(rèn)為，將國(guó)際競(jìng)品與國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品對(duì)比，國(guó)際競(jìng)品推出時(shí)間更早、購(gòu)買渠道更便捷、產(chǎn)品體驗(yàn)經(jīng)過迭代后更貼合消費(fèi)者使用需求，這就將使我國(guó)消費(fèi)者使用 HNB 產(chǎn)品

31、的習(xí)慣更易由國(guó)際競(jìng)品培育，從而增加轉(zhuǎn)換難度，提高我國(guó)同類產(chǎn)品進(jìn)場(chǎng)成本。圖 13：國(guó)際煙草四巨頭加熱不燃燒煙草產(chǎn)品示意圖資料來源：PMI 官網(wǎng)&公告，日本煙草官網(wǎng)，英美煙草官網(wǎng)，Youtube，天風(fēng)證券研究所2、 霧化電子煙行業(yè)亂象頻出，影響新型煙草整體行業(yè)發(fā)展，或給同屬新型煙草的另一大 品類 HNB 帶來負(fù)面影響。國(guó)內(nèi)霧化電子煙行業(yè)因發(fā)展過快且監(jiān)管政策仍在加速出臺(tái)中，行業(yè)存在眾多亂象：2019 年315 晚會(huì)的電子煙調(diào)查主題以“吸電子煙真的健康嗎？”為開篇，對(duì)電子煙從多個(gè)維度進(jìn)行調(diào)查，得出以下結(jié)論：1）尼古丁是誘導(dǎo)成癮的物質(zhì)，提高了非吸煙青年轉(zhuǎn)換為吸煙者的概率；2）市面上的電子煙煙液存在標(biāo)識(shí)不

32、規(guī)范現(xiàn)象，易誤導(dǎo)消費(fèi)者，包括單位有誤或含量偏差；3）抽樣的電子煙煙液產(chǎn)生的煙氣中含有甲醛、丙二醇、甘油等氣化成份，若過量吸入，會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生危害。我們認(rèn)為，由于消費(fèi)者對(duì)新型煙草的認(rèn)知尚處普及期，加熱不燃燒煙草與霧化電子煙同屬新型煙草制品，其中或存在相互影響消費(fèi)者觀念的情況，或使消費(fèi)者將來自霧化電子煙行業(yè)負(fù)面印象附加于加熱不燃燒煙草行業(yè)之上。以初創(chuàng)企業(yè)御煙為例，我國(guó)企業(yè)如何在 HNB 市場(chǎng)搶占先機(jī)？公司概覽深圳御煙實(shí)業(yè)有限公司 2017 年注冊(cè)于深圳，主要從事加熱不燃燒煙、霧化電子煙等新型煙草產(chǎn)品及周邊產(chǎn)品研、產(chǎn)、銷。公司致力于打造新一代替煙潮品，為多樣化場(chǎng)景下的用戶提供最優(yōu)解決方案，在深耕替煙產(chǎn)

33、品基礎(chǔ)上，公司最新定位為“健康生活專家”，提倡 “將健康理念融入點(diǎn)滴創(chuàng)新”，進(jìn)一步為消費(fèi)者提供“不止于關(guān)乎煙民的習(xí)慣和替煙的產(chǎn)品。”公司主營(yíng)品牌包括加熱不燃燒煙“Elio”、霧化電子煙“VNB 嘻牛”、以及主要應(yīng)用于 CBD領(lǐng)域的高分子健康材料“海晴生物”等。其中加熱不燃燒品牌 Elio 系列產(chǎn)品為公司自主研發(fā)的核心產(chǎn)品，該系列加熱不燃燒煙具、自冷卻煙支、自動(dòng)清潔器等產(chǎn)品已逐步面世銷售；公司霧化電子煙品牌“VNB 嘻?！敝鞔颉安荼眷F化”理念，上市后獲得良好反響；高分子健康材料“海晴生物”則由公司旗下全資子公司御麻科技與靜電納米纖維領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)海晴環(huán)保聯(lián)合運(yùn)營(yíng)，未來雙方將持續(xù)展開在健康美容、

34、醫(yī)療產(chǎn)品領(lǐng)域的研究合作。公司與煙草工業(yè)公司建立深度研發(fā)合作，擁有多項(xiàng) HNB 相關(guān)專利。公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)深耕新型煙草行業(yè)，其成員均來自相關(guān)領(lǐng)域知名企業(yè)以及頂尖學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)；公司注重積累技術(shù)研發(fā)資源，內(nèi)部擁有資深技術(shù)研發(fā)工程師和設(shè)計(jì)人員 50 余名、調(diào)香師 5 名，自有生產(chǎn)基地 3000多平米；外部與清華大學(xué)、煙草工業(yè)公司等多家機(jī)構(gòu)、企業(yè)建立深度合作關(guān)系。依托內(nèi)外部技術(shù)資源，公司目前在新型煙草及相關(guān)領(lǐng)域已獲得專利 100 余項(xiàng)，多項(xiàng)產(chǎn)品技術(shù)取得重大突破；其中，公司與清華大學(xué)、煙草工業(yè)公司合作研發(fā)的 HNB 煙具全自動(dòng)退煙技術(shù)為全球首創(chuàng)、尤為亮眼。公司控制權(quán)集中，業(yè)務(wù)板塊布局清晰。公司實(shí)控人為香港玉焌國(guó)際

35、控股有限公司，公司旗下三家子公司御煙商貿(mào)、嘻?？萍?、御麻科技分別主營(yíng)加熱不燃燒產(chǎn)品、霧化電子煙產(chǎn)品、 CBD 相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，其中，隸屬健康業(yè)務(wù)板塊的御麻科技在 CBD 應(yīng)用于健康美容、民用醫(yī)療等方面已取得多項(xiàng)成果和技術(shù)專利。圖 14：御煙實(shí)業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)示意圖資料來源：企查查，天風(fēng)證券研究所公司主要產(chǎn)品及布局一覽：“自動(dòng)化專家”+“清潔專家”HNB 板塊：“Elio”以專利技術(shù)為基，改善用戶使用體驗(yàn)HNB 煙具：全球首款全自動(dòng)退煙智能煙具。公司 HNB 系列煙具主推兩款核心產(chǎn)品：FOXTROT Y10 狐步舞及 FOXTROT Y10-M 狐步舞金屬款。獨(dú)創(chuàng)全自動(dòng)退煙核心技術(shù)，改善用

36、戶體驗(yàn)。公司獨(dú)創(chuàng)的自動(dòng)退煙技術(shù)，可以通過智能溫控檢測(cè)系統(tǒng)，分析煙支加熱及使用程度，從而在煙支吸食完畢后，控制煙具部件將煙支自動(dòng)與加熱器分離，自動(dòng)退出煙支。FOXTROT Y10 及 Y10-M 兩款煙具均運(yùn)用全自動(dòng)智能退煙技術(shù)，使用完畢后煙具和煙支可自動(dòng)分離，減少煙草殘?jiān)z留、不易損壞核心加熱組件，使用體驗(yàn)便捷、智能、清潔。該技術(shù)不僅突破了相關(guān)跨國(guó)煙草巨頭的加熱技術(shù)壁壘，也較好的改善和提升了用戶的自動(dòng)化使用體驗(yàn)。圖 15：HNB 全自動(dòng)退煙煙具產(chǎn)品核心特征圖 16：FOXTROT10 及 FOXTROTY10-M 資料來源：天風(fēng)證券研究所，Elio 官網(wǎng)資料來源：天風(fēng)證券研究所，Elio 官網(wǎng)

37、HNB 配套品：推出業(yè)內(nèi)首款 HNB 煙具全自動(dòng)清潔器。針對(duì) HNB 煙具中煙草殘留物清潔難問題，公司率先推出 HNB 煙具全自動(dòng)清潔器產(chǎn)品，目前已先后推出 EC100、EC200、 EC300 三代自動(dòng)清潔器產(chǎn)品。公司將自動(dòng)控制技術(shù)引入煙具的清潔過程，使用支架插入煙腔并環(huán)繞在加熱器外周，兩種刷毛依附其上，一種刷毛摩擦清除死角，一種刷毛吸附粉塵和焦油，通過電機(jī)驅(qū)動(dòng)旋轉(zhuǎn)以達(dá)到清潔目的；通過控制電機(jī)的輸出轉(zhuǎn)速和轉(zhuǎn)矩，結(jié)合刷毛的長(zhǎng)度和材料，使得刷毛與煙具之間的摩擦力控制在一個(gè)的合適范圍，快速清潔沉積物和殘留物的同時(shí)，確保加熱器不會(huì)受到損壞，大大降低用于清潔維護(hù)的時(shí)間成本。EC100 為行業(yè)內(nèi)首款可清

38、潔加熱不燃燒煙煙具的電動(dòng)清潔器，擁有多項(xiàng)自主專利，并取得 CE,ROHS,PSE 等認(rèn)證，適用于 Elio D-1、IQOS 2.4、IQOS 3.0 煙具；EC200 功能與適用范圍延續(xù) EC100 配置，外殼工藝升級(jí)為極細(xì)噴砂表面處理工藝，手感更好。最新一代產(chǎn)品 EC300 在外觀、功能方面均有升級(jí)，機(jī)身集成度更高，尺寸縮小至僅 11 厘米、輕巧便攜如打火機(jī)；電機(jī)平均轉(zhuǎn)速增加，達(dá) 330 轉(zhuǎn)/秒，清潔能力進(jìn)一步提升；適用煙具范圍更廣，增加了 FOXTROT 兩款產(chǎn)品，可覆蓋市面主流 HNB 煙具。圖 17：全自動(dòng)清潔器產(chǎn)品示意圖 18：多功能磁吸刷頭資料來源：天風(fēng)證券研究所，Elio 官網(wǎng)

39、資料來源：天風(fēng)證券研究所，Elio 官網(wǎng)霧化板塊與 CBD 板塊：新型煙草領(lǐng)域多點(diǎn)布局公司積極布局霧化電子煙，在國(guó)內(nèi)外已有霧化電子煙領(lǐng)域多項(xiàng)專利，并已推出換彈式霧化電子煙產(chǎn)品 VNB X5、一次性霧化電子煙 VNB S5 產(chǎn)品，市場(chǎng)反響良好。圖 19：VNB X5 換彈式霧化電子煙圖 20：VNB S5 一次性霧化電子煙 資料來源：Elio 官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：Elio 官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所公司立足替煙領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極探索 CBD 領(lǐng)域下游應(yīng)用機(jī)遇。公司在 CBD 領(lǐng)域業(yè)務(wù)主要由旗下子公司御麻科技運(yùn)營(yíng)。御麻科技主營(yíng)業(yè)務(wù)包括工業(yè)大麻種植、新型 CBD 材料研究、 CBD 產(chǎn)品應(yīng)用研究

40、等，并與靜電納米纖維技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)海晴環(huán)保展開深入合作，共同推進(jìn)新興材料與 CBD 結(jié)合的民用產(chǎn)品研發(fā)。公司合作伙伴在納米靜電紡絲領(lǐng)域技術(shù)成熟。納米靜電紡絲技術(shù)是利用表面靜電排斥作用、以粘性流體為原料制備納米纖維的方法。公司合作伙伴海晴環(huán)保深耕靜電納米紡紗纖維和 新型環(huán)?？咕a(chǎn)品逾 5 年，在靜電納米紡紗領(lǐng)域技術(shù)已臻成熟。2014 年海晴環(huán)保即已推出 防霾抗菌濾芯口罩產(chǎn)品，產(chǎn)品濾芯部分所用納米纖維膜每平方厘米密布上百萬個(gè)微孔，對(duì) 直徑小于等于 0.3 微米的固體顆?；蛞旱危≒M0.3）過濾效率達(dá) 99 以上，且空氣阻力低、透氣效果好。2019 年，海晴環(huán)保進(jìn)一步取得重大技術(shù)突破，通過新型經(jīng)典納米

41、紡紗機(jī)改進(jìn)了溶噴階納工藝，有效克服靜電納米紡絲過程中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性差、力學(xué)性能弱等問題，為拓展納米纖維材料下游應(yīng)用奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。圖 21：納米纖維膜：每平方厘米密布百萬個(gè)微孔圖 22：海晴環(huán)保超多層納米立體網(wǎng)格口罩：PM0.3 過濾效果達(dá) 99%資料來源：Elio 官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：Elio 官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所雙方合作布局健康美容及醫(yī)療產(chǎn)品領(lǐng)域，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)把握市場(chǎng)機(jī)遇。根據(jù)官網(wǎng)信息，公司旗下御麻科技與海晴環(huán)保將展開 CBD 與納米纖維材料結(jié)合的應(yīng)用研發(fā)，并重點(diǎn)布局健康美容和醫(yī)療產(chǎn)品領(lǐng)域。在美容領(lǐng)域，CBD 精油與靜電納米熔噴紡紗材料結(jié)合制成的面膜產(chǎn)品，抗菌、保濕、透氣性俱佳，或?qū)?/p>

42、有利于 CBD 精油充分發(fā)揮功效、改善皮膚吸收效果，大幅改善面膜使用體驗(yàn)和護(hù)膚美容效果。在醫(yī)療用品方面，利用靜電納米材料抗菌和透氣性佳等特性，結(jié)合 CBD 醫(yī)療制材成份，可研制止血繃帶、康復(fù)治療護(hù)具等產(chǎn)品，一方面可為病患傷口營(yíng)造良好的愈合環(huán)境、降低感染概率，另一方面有利于發(fā)揮創(chuàng)傷敷料成分效果，加速傷口愈合、減少疤痕產(chǎn)生。我們認(rèn)為，公司立足自身技術(shù)實(shí)力，與合作伙伴優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有望把握 CBD 領(lǐng)域下游應(yīng)用機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)合作共贏。公司核心看點(diǎn)：自主創(chuàng)新研究，獲取先發(fā)優(yōu)勢(shì)海外巨頭已積極布局，國(guó)內(nèi)廠商走出自主創(chuàng)新之路迫在眉睫根據(jù)專利匯數(shù)據(jù)、云南中煙工業(yè)有限責(zé)任公司技術(shù)中心的研究，以菲莫國(guó)際為例，其在 HNB

43、領(lǐng)域擁有的核心專利涉及 HNB 煙具及煙支的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、制造工藝、材質(zhì)、溫控、清潔維護(hù)、煙草薄片配方各個(gè)方面，范圍廣、專利原創(chuàng)性高，同領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入壁壘較高。表 4：菲莫國(guó)際部分核心專利列舉（以 IQOS 產(chǎn)品為代表）菲莫國(guó)際專利號(hào)專利名稱技術(shù)要點(diǎn)及保護(hù)范圍PMI 專利中涉及功能/部件CN102438470B包括至少兩個(gè)單元主電源、次級(jí)單元（加熱棒）用于接收并加熱煙支，煙具-子母機(jī)結(jié)構(gòu)的電加熱的發(fā)煙系充電、使用分離，預(yù)熱模式下主電源直接加熱發(fā)熱片，統(tǒng)發(fā)煙和充電模式由次級(jí)單元給加熱片供電加熱，阻礙競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品小型化。CN103281920B電加熱的發(fā)煙系統(tǒng)主單元充電、次級(jí)單元（加熱棒）用于接收并加

44、熱煙煙具-子母機(jī)結(jié)構(gòu)支，充電、使用分離，和 CN102438470B 的區(qū)別在于主單元不加熱，更符合市場(chǎng)需求，保護(hù)范圍更大。阻礙競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品小型化和次級(jí)單元獨(dú)立完成預(yù)熱、發(fā)煙、充電三種模式。CN103270808B還原的陶瓷加熱元中心電加熱元件導(dǎo)電通路包括還原形式的陶瓷材料，煙具-加熱元件材料件通過化學(xué)還原工藝形成電路，保護(hù)范圍大，阻礙還原形式的陶瓷材料在加熱元件上應(yīng)用CN102595943B具有改進(jìn)的加熱器加熱器包括在電絕緣襯底上的多個(gè)導(dǎo)電軌跡，多個(gè)導(dǎo)煙具-加熱器溫度傳感器的電加熱的發(fā)煙系電軌跡能夠既用作電阻加熱器又用作溫度傳感器。統(tǒng)CN104470386B加熱式氣溶膠產(chǎn)生控制加熱片溫度操作

45、方法，通過“升（預(yù)熱）- 降（發(fā)煙具-加熱器溫控機(jī)制裝置及產(chǎn)生特性一煙）- 升（抽吸）”溫度變化規(guī)律確定保護(hù)范圍，其致的氣溶膠的方法保護(hù)范圍大，難以規(guī)避，或規(guī)避后犧牲熱量控制和發(fā)煙量之間匹配的感官效果。CN103997922B用于氣霧產(chǎn)生裝置在加熱棒嘴端殼部件的內(nèi)層套管近加熱片一端設(shè)置煙具-煙支提取器的提取器一開孔擋片，通過第一位置、第二位置限定更大的保護(hù)范圍，包括近似推動(dòng)、滑動(dòng)提取煙支方面均落入其保護(hù)范圍，保護(hù)范圍較大。阻礙競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手煙支清潔部件簡(jiǎn)單化、美觀化。CN104135881B*具有改進(jìn)的氣流的利用加熱棒近嘴端加熱腔的雙層結(jié)構(gòu)設(shè)置為氣流通煙具-氣道結(jié)構(gòu)氣溶膠發(fā)生裝置和道，讓空氣從開口部

46、逆煙氣方向的第一氣流通道而系統(tǒng)行，在加熱元件底座位置和遠(yuǎn)嘴端第二氣流通道混合后進(jìn)入煙支，阻礙競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用加熱棒嘴件設(shè)置氣流通道。CN104203015B具有氣溶膠冷卻元四段煙支結(jié)構(gòu)，保護(hù)要點(diǎn)是冷卻元件由褶皺化的、聚煙支-冷卻段件的氣溶膠生成物攏的聚合物片形成，阻礙競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手到采用類似材料和品形狀提高煙氣降溫效果。CN104754964B與內(nèi)部加熱元件一四段煙支結(jié)構(gòu)，保護(hù)要點(diǎn)為煙支中所使用的煙草材煙支-分段式煙草薄片起使用的發(fā)煙制品料，該煙草材料經(jīng)特定工序處理后具有基本平行的脊用于清潔氣溶膠產(chǎn)以高溫加熱加熱器組件，利用高溫將粘著或沉積在加輔助功能-清潔生裝置的加熱元件熱元件上的有機(jī)材料熱釋出，達(dá)到

47、清潔目的的方法和設(shè)備CN106858723A部或褶皺。阻礙競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采用類似煙草薄片資料來源：云南中煙工業(yè)有限責(zé)任公司技術(shù)中心，天風(fēng)證券研究所我們認(rèn)為，在海外 HNB 銷售快速增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)加大 HNB 研發(fā)力度的大環(huán)境下，國(guó)內(nèi) HNB廠商針對(duì) HNB 領(lǐng)域的自主創(chuàng)新需求已迫在眉睫，而通過深入創(chuàng)新研究、積極自主探索，國(guó)內(nèi)廠商或有望建立自有核心技術(shù)壁壘，走出國(guó)內(nèi) HNB 自主創(chuàng)新發(fā)展之路。公司核心技術(shù)路線：“煙支+煙具+配套清潔產(chǎn)品”多維度自主創(chuàng)新御煙實(shí)業(yè)核心技術(shù)是卓越產(chǎn)品力的有力支撐。公司圍繞煙支、煙具、配套清潔產(chǎn)品進(jìn)行多維度技術(shù)創(chuàng)新，直擊主流 HNB 產(chǎn)品生產(chǎn)工藝復(fù)雜、煙具-煙支兼容性低、煙具清潔

48、繁瑣三大痛點(diǎn)，公司的多項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新有助于降低生產(chǎn)技術(shù)成本，改善用戶體驗(yàn)，且豐富了下游消費(fèi)者煙具產(chǎn)品選擇范圍。煙支：加熱紙+自冷卻技術(shù)大幅降低成本、提升產(chǎn)品兼容性。加熱紙技術(shù)：顛覆煙草薄片與加熱部件各自獨(dú)立的主流設(shè)計(jì)。HNB 煙具主流加熱方式包括中心加熱（加熱組件為棒/片/針式）、周邊加熱（煙具管壁加熱）、混合加熱（中心及周邊方式組合）。中心加熱是將片狀或針狀加熱器插入煙支、自內(nèi)向外加熱煙支，周邊加熱是將煙支插入加熱孔中，管壁發(fā)熱、自外向內(nèi)加熱煙支。不同加熱方式下，煙支中的煙料部分與加熱組件各自獨(dú)立，煙料需加工為煙草薄片形態(tài)，再按特定位置有序排列以與加熱組件特征匹配、達(dá)到最佳加熱效果，特定品牌、型

49、號(hào)煙支需搭配相應(yīng)煙具使用，不同煙具與煙支難以兼容。同時(shí)，因上述主流有序煙草薄片需由專用設(shè)備生產(chǎn)，薄片生產(chǎn)商投入成本高昂，間接導(dǎo)致 HNB 煙支最終產(chǎn)品價(jià)格較高。御煙加熱紙煙支所用加熱媒介可以粉末狀、纖維狀、薄膜狀等多種形態(tài)密切接觸煙料部分，例如以薄膜狀包覆煙料、被煙料包覆，甚至直接與煙料混合，顛覆煙草薄片與加熱部件各自獨(dú)立的主流設(shè)計(jì)。加熱紙煙支核心優(yōu)勢(shì)有三：其一，改善體驗(yàn)，加熱紙煙支中煙料受熱面積更大、受熱更均勻，更易實(shí)現(xiàn)對(duì)煙絲溫度的精細(xì)控制，減少有害成分生成、提升薄片/煙絲利用率、改善煙氣口感飽和度。其二，降低產(chǎn)線升級(jí)改造成本，加熱紙煙支對(duì)煙料形態(tài)的限制性要求降低，煙支中可使用不同形態(tài)煙草薄

50、片、甚至傳統(tǒng)煙草煙絲。受益于該技術(shù)創(chuàng)新，上游煙草薄片生產(chǎn)商只需簡(jiǎn)單改造傳統(tǒng)煙草生產(chǎn)線，即可轉(zhuǎn)而加工 HNB 煙支，設(shè)備置換成本大幅降低，或?qū)⒂欣谧罱K產(chǎn)品價(jià)格下降、降低消費(fèi)者購(gòu)買門檻；其三，提升煙具-煙支兼容性，加熱紙煙支加熱效率高、加熱溫度可分段控制，可兼容各類煙具，給予消費(fèi)者更豐富的煙具選擇。圖 23： 常見煙具加熱方式圖 24：Elio 煙支加熱紙技術(shù)原理示意圖 資料來源：HNB 資訊與交流；天風(fēng)證券研究所資料來源：Elio 官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所煙支自冷卻技術(shù)：提高加熱效率、簡(jiǎn)化工藝，降本增效。煙支冷卻段主要用于降低煙霧溫度、保證吸入時(shí)溫度適宜。現(xiàn)有主流方案為設(shè)置一個(gè)單獨(dú)冷卻段，冷卻段中含有相變材料有助于煙霧快速降溫，此方案下煙支需采用多段拼接工藝、所用材料及結(jié)構(gòu)復(fù)雜、制造成本相對(duì)較高。自冷卻煙支將煙草部分劃分為兩段，第一段煙草被加熱后，高溫氣霧通過第二段煙草并加熱該區(qū)域、再次產(chǎn)生氣霧，溫度下降，兩段煙草產(chǎn)生的氣霧