政策對(duì)市場(chǎng)的支撐作用仍在發(fā)揮作用

1、內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄 . - 3 -圖表目錄. - 4 -一、政策對(duì)市場(chǎng)的支撐作用仍在發(fā)揮作用（詳讀政治局會(huì)議）. - 5 -二、市場(chǎng)回顧與展望 . - 8 -三、情緒指標(biāo)跟蹤. - 10 -四、估值指標(biāo)跟蹤. - 12 -圖表目錄圖表 1：政治局會(huì)議有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì) . - 5 -圖表 2：首次提出“六保” . - 6 -圖表 3：GDP 任務(wù)目標(biāo)測(cè)算 . - 6 -圖表 4：不同超儲(chǔ)率情景假設(shè)下測(cè)算可釋放長(zhǎng)期資金. - 7 -圖表 5：政治局會(huì)議有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì) . - 8 -圖表 6：指數(shù)與大類行業(yè)表現(xiàn). - 10 -圖表 7：本周行業(yè)表現(xiàn). - 10 -圖表 8：萬得全 A 換手率.

2、- 11 -圖表 9：創(chuàng)業(yè)板指換手率. - 11 -圖表 10：融資余額變化. - 11 -圖表 11：分級(jí)基金. - 11 -圖表 12：漲停家數(shù). - 12 -圖表 13：次新股指標(biāo). - 12 -圖表 14：風(fēng)格轉(zhuǎn)換指標(biāo). - 12 -圖表 15：主要指數(shù)估值. - 13 -圖表 16：主要行業(yè)估值. - 13 -圖表 17：股債相對(duì)配置價(jià)值. - 13 -一、政策對(duì)市場(chǎng)的支撐作用仍在發(fā)揮作用（詳讀政治局會(huì)議）【事件】新華社北京 4 月 17 日電 中共中央政治局 4 月 17 日召開會(huì)議，分析國內(nèi)外新冠肺炎疫情防控形勢(shì)，研究部署抓緊抓實(shí)抓細(xì)常態(tài)化疫情防控工作；分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署

3、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作。今年以來，政治局會(huì)議之頻繁足見政府對(duì)新冠病毒影響之重視，體現(xiàn)政府對(duì)于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)高度重視和民生就業(yè)等問題的高度關(guān)懷。圖表 1：政治局會(huì)議有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)來源：人民網(wǎng)、 繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“六個(gè)穩(wěn)”，首次提出“六個(gè)?！薄?huì)議強(qiáng)調(diào)，加大“六穩(wěn)”工作力度，保居民就業(yè)、?；久裆?、保市場(chǎng)主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、?；鶎舆\(yùn)轉(zhuǎn)。民生就業(yè)及居民基本生活保障是目前一切工作的重中之重。在“六穩(wěn)”和“六?！钡幕A(chǔ)上逐步淡化 GDP目標(biāo)，從“確保實(shí)現(xiàn)全面小康社會(huì)任務(wù)目標(biāo)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬o扣全面建成小康社會(huì)任務(wù)目標(biāo)”。圖表 2：首次提出“六保”來源：人民網(wǎng)、 圖表 3：GDP 任務(wù)目標(biāo)測(cè)算（ ）根據(jù)我

4、們的計(jì)算，如果按照全面建成小康社會(huì)任務(wù)目標(biāo)的話，2020 年 GDP 實(shí)際增長(zhǎng)將是 5.6%。由于受到新冠疫情的影響，2020 年一季度 GDP 增速為-6.8%。從本次政治局會(huì)議的表述，我們判斷，在中性假設(shè)下（全年 3%的增長(zhǎng)+二季度 2%的恢復(fù)），2020 年下半年 GDP 每個(gè)季度平均增速將會(huì)在 7.4%。（具體假設(shè)如下：下表橫軸的第一行 5.6%1%，是我們對(duì)全年 GDP 增速的假設(shè)，縱軸的第一列 5%、4%、3%、2%、 1%、0 是我們對(duì) 2 季度 GDP 增速的假設(shè)。在這樣的假設(shè)下，我們做了下述的敏感性分析）。來源：Wind、 宏觀政策更加積極有為?！胺e極的財(cái)政政策要更加積極有為

5、，提高赤字率，發(fā)行抗疫特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券，提高資金使用效率，真正發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵作用。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運(yùn)用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，把資金用到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上?！蔽覀兣袛啵?cái)政政策方面，從提高赤字率、發(fā)行特別國債和增加地方政府專項(xiàng)債務(wù)等舉措來體現(xiàn)更加積極有為。赤字率：2010 年以來我國財(cái)政赤字率目標(biāo)均控制在 3%以內(nèi)，4 月 17 日政治局會(huì)議將此前“適當(dāng)提高財(cái)政赤字率”改為“提高赤字率”，預(yù)計(jì) 2020 年赤字率會(huì)有較大提升。由全國人大財(cái)經(jīng)委原副主任吳曉靈領(lǐng)銜的中國財(cái)富管理 50 人論壇課題組發(fā)布報(bào)告建議提

6、高今年赤字率至 3.5%，如此將帶來約 7,000 億的赤字?jǐn)U張?？挂咛貏e國債：從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，特別國債 1998 年發(fā)行 2700 億元，占上一年 GDP 的 3.39%。2007 年發(fā)行特別國債 15500 億元，占上一年 GDP 的 7.06%。2019 年我國 GDP 約 99 萬億元，如果參考前兩次特別國債占GDP 比重發(fā)行，此次特別國債發(fā)行規(guī)模將達(dá) 3.4 萬億-7 萬億元。我們預(yù)計(jì)此次抗疫特別國債有望在 1 萬億元規(guī)模以上。地方政府專項(xiàng)債：2018 年地方政府專項(xiàng)債 1.32 萬億，2019 年發(fā)行 2.15萬億，同比增長(zhǎng) 63%。2020 年如果按 19 年增速 63%預(yù)測(cè) 2

7、020 年將發(fā)行 3.5 萬億元，較去年多增 1.35 萬億。考慮到受疫情影響地方財(cái)政收入壓力增大，1-2 月地方財(cái)政收入同比下降 8.6%，需要發(fā)行更多地方政府專項(xiàng)債托底經(jīng)濟(jì)，我們預(yù)計(jì)地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模在 3.5 萬億元以上。貨幣政策方面，我們判斷，降準(zhǔn)、降息、再貸款均會(huì)繼續(xù)實(shí)施。4 月 3日，央行降準(zhǔn)和降低超額準(zhǔn)備金利率等措施，已經(jīng)體現(xiàn)了貨幣政策更加積極有為的思想。圖表 4：不同超儲(chǔ)率情景假設(shè)下測(cè)算可釋放長(zhǎng)期資金來源：Wind、 具體舉措?yún)R總:圖表 5：政治局會(huì)議有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)來源：人民網(wǎng)、 二、市場(chǎng)回顧與展望一周回顧：北上資金加速流入，賺錢效應(yīng)持續(xù)回升。本周上證綜指全周收漲 1.

8、50%、創(chuàng)業(yè)板指收漲 3.64%、深證成指收漲 2.23%。時(shí)代硬科技組合本周收漲 4.30%，世代新消費(fèi)組合收漲 2.06%。全市場(chǎng)日均成交額環(huán)比下滑。融資余額小幅回升，北上資金凈流入規(guī)模較上周明顯上升。各風(fēng)格指數(shù)普遍收漲，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指領(lǐng)漲。行業(yè)與主題方面，信息技術(shù)指數(shù)、醫(yī)療保健指數(shù)領(lǐng)漲，電信服務(wù)指數(shù)領(lǐng)跌。市場(chǎng)展望：反彈進(jìn)行時(shí)，配置硬科技（新基建）、新消費(fèi)和生物安全第一，3 月份以來全球市場(chǎng)巨震，是疫情導(dǎo)致的全球不確定性大幅提升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降所致。導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的幾個(gè)因素：1）疫情本身帶來的不確定性，2）疫情導(dǎo)致投資者預(yù)期全球經(jīng)濟(jì)大衰退或大蕭條，3 月份以來這個(gè)因素開始顯

9、現(xiàn)（比如 3 月份美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期等）。3）各類資產(chǎn)流動(dòng)性危機(jī)。美國疫情拐點(diǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期寬松政策使得美股風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在進(jìn)一步修復(fù)，導(dǎo)致全球股市均處于反彈之中。從經(jīng)驗(yàn)看，A 股反彈也在進(jìn)行時(shí)。第二，站在國內(nèi)的角度看，4 月 3 日央行宣布對(duì)中小銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率 1 個(gè)百分點(diǎn)，于 4 月 15 日和 5 月 15 日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào) 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約 4000 億元；另自 4 月 7 日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從 0.72%下調(diào)至 0.35%。4 月 17 日政治局會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)貨幣政策的靈活適度，預(yù)計(jì)進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息動(dòng)作繼續(xù)可以期待。第三，市場(chǎng)

10、擔(dān)心的是什么？我們認(rèn)為，市場(chǎng)普遍擔(dān)心的是兩個(gè)問題：其一，全球經(jīng)濟(jì)變差導(dǎo)致基本面惡化，上市公司業(yè)績(jī)均面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；其二，國內(nèi)政策沒啥空間，基建的效率明顯不足，所以支撐不起經(jīng)濟(jì)下行。我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)本面的影響將著重在未來的三四季度進(jìn)行充分反應(yīng)（反應(yīng)在上市公司業(yè)績(jī)上）。二季度反彈的核心因素是疫情拐點(diǎn)和國內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步放松帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升促進(jìn)估值的回暖。反彈買什么？我們認(rèn)為主要是兩個(gè)方向和一個(gè)主題：時(shí)代硬科技中的新基建、世代新消費(fèi)和生物安全法。風(fēng)格指數(shù)：本周各風(fēng)格指數(shù)普漲，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指領(lǐng)漲?；钴S度方面，各風(fēng)格指數(shù)換手率普遍回落，上證綜指、中證 1000 的換手率下滑明顯。大類行業(yè)：本

11、周信息技術(shù)指數(shù)、醫(yī)療保健指數(shù)領(lǐng)漲，電信服務(wù)指數(shù)領(lǐng)跌?；钴S度方面，醫(yī)療保健、公用事業(yè)板塊換手率持續(xù)上升，日常消費(fèi)指數(shù)板塊、可選消費(fèi)指數(shù)換手率回落明顯。一級(jí)行業(yè)：本周電力設(shè)備及新能源、電子、酒類領(lǐng)漲，通信、農(nóng)林牧漁領(lǐng)跌?；钴S度方面，各行業(yè)換手率分化明顯，發(fā)電及電網(wǎng)、醫(yī)藥、公用事業(yè)的換手率明顯回升，農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、食品飲料板塊整體的換手率普遍下滑。圖表 6：指數(shù)與大類行業(yè)表現(xiàn)周漲跌幅 ( )上周漲跌幅 ( )年初至今漲跌幅( )最近兩周換手率最新?lián)Q手率歷史分位（10年6月至今）創(chuàng)業(yè)板指3.642.2712.3810.2%10.4%86.9%中小板指2.721.093.847.7%8.1%79.5

12、%中證2002.361.44-0.180.8%0.9%37.0%深證成指2.231.860.933.8%4.1%37.3%風(fēng)格指數(shù)上證50中證5002.152.111.511.99-8.300.960.2%1.3%0.2%1.4%31.0%48.2%滬深3001.871.51-6.280.4%0.4%45.0%中證1001.631.54-8.950.2%0.2%40.9%上證綜指1.501.18-6.940.6%0.7%53.3%中證10001.292.372.572.1%2.3%58.1%信息技術(shù)指數(shù)2.820.316.352.8%3.0%73.3%醫(yī)療保健指數(shù)2.424.2115.592.

13、9%2.5%93.1%工業(yè)指數(shù)2.041.85-2.041.1%1.2%58.0%材料指數(shù)1.662.20-4.881.2%1.3%45.4%金融指數(shù)1.061.14-13.300.2%0.3%28.0%大類行業(yè)可選消費(fèi)指數(shù)1.051.78-8.751.6%1.8%62.8%房地產(chǎn)指數(shù)0.890.18-11.490.7%0.8%16.9%公用事業(yè)指數(shù)0.860.55-8.050.4%0.4%19.2%日常消費(fèi)指數(shù)0.542.835.522.3%3.3%82.5%能源指數(shù)0.430.02-16.000.3%0.3%39.3%電信服務(wù)指數(shù)-1.493.430.561.3%1.6%75.6%來源：W

14、ind, 圖表 7：本周行業(yè)表現(xiàn)本周漲跌幅（ ）上周漲跌幅（ ）年初至今漲跌幅（ ）最近兩周換手率最新?lián)Q手率歷史分位電力設(shè)備及新能5.460.544.891.91.878.2電子3.54-1.153.622.42.771.4酒類3.063.93-1.640.60.78.6計(jì)算機(jī)2.461.629.743.13.176.4醫(yī)藥2.394.1816.272.92.594.1建筑2.120.83-2.670.80.949.8傳媒1.972.02-3.392.02.154.0消費(fèi)者服務(wù)1.944.77-7.471.72.073.3基礎(chǔ)化工1.881.64-2.411.92.066.1機(jī)械1.792.2

15、3-1.501.51.563.9發(fā)電及電網(wǎng)0.810.13-8.130.30.324.7鋼鐵0.722.50-9.900.50.524.2國防軍工0.604.634.371.51.768.3銀行0.530.42-14.000.10.124.9煤炭0.520.27-14.540.40.44.6交通運(yùn)輸0.481.67-12.380.40.532.6商貿(mào)零售0.172.12-2.121.01.337.0綜合0.002.50-1.561.61.660.1通信-0.140.882.843.03.485.9農(nóng)林牧漁-3.152.2213.663.55.292.7來源：Wind, 三、情緒指標(biāo)跟蹤全市場(chǎng)活

16、躍度：2010 年以來，全 A 日均換手率區(qū)間大致為 0.4%-1.4%。20 日平滑后本周全 A 換手率震蕩下滑。截止 4 月 17 日，單日換手率達(dá)到 1.22%，處于歷史分位的 80.3%。創(chuàng)業(yè)板指換手率區(qū)間大致為 2%-8%， 20 日平滑后創(chuàng)業(yè)板指換手率震蕩回落。截止 2020 年 4 月 17 日，創(chuàng)業(yè)板單日換手率為 11.4%，處于歷史分位的 92.6%。圖表 8：萬得全 A 換手率圖表 9：創(chuàng)業(yè)板指換手率3.00萬得全A換手率萬得全A換手率（20MA）25.00創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板指(20MA)2.5020.002.0015.001.5010.001.005.000.50201820

17、182019201920200.0020132014201520162017201820192020來源：Wind， 來源： Wind， 場(chǎng)內(nèi)融資：本周融資余額小幅上升，截止 4 月 16 日，融資余額達(dá)到 10400億，較上周增加 21 億。5 日平滑后融資買入額占全市場(chǎng)成交額的比重較上周減少 0.2%。分級(jí)基金：10 日平滑后，本周分級(jí) B 與分級(jí)A 成交額的比值震蕩回落，截止 4 月 17 日，10 日平滑指標(biāo)為 8.2，與上周減少 3.7，處于歷史分位98.2%。圖表 10：融資余額變化圖表 11：分級(jí)基金806040200-20-40融資凈買入額(億元，10ma)融資買入額/全A成交

18、額(，5ma)12.511.52010.5159.58.5107.55分級(jí)B成交額/分級(jí)A成交額分級(jí)B成交額/分級(jí)A成交額(10MA)-6018/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/046.5020162017201820192020來源：Wind， 來源： Wind， 漲停數(shù)量： 20 日平滑后，漲停個(gè)股數(shù)量連續(xù) 2 周小幅上升。截止 4 月17 日，20 日平滑后漲停數(shù)量達(dá)到 75 家，較上周增加 1 家。次新股指標(biāo)：5 日平滑后次新股換手率持續(xù)下滑，截止 4 月 17 日，5 日次新股換手率均值達(dá)到 2.5%，較上周減少 0.5

19、%，處于歷史分位 1.5%。圖表 12：漲停家數(shù)圖表 13：次新股指標(biāo)200160漲停家數(shù)（20MA)19.00%16.00%13.00%次新股換手率（5MA）創(chuàng)業(yè)板指240022002000120804010.00%7.00%4.00%180016001400120002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201.00%18/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/041000來源：Wind， 來源： Wind， 風(fēng)格轉(zhuǎn)換指標(biāo)：全市場(chǎng)市盈率中位數(shù)與上證 50 市盈率中位數(shù)的比值可以用來刻畫市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換情況：該比值下跌表明大盤股強(qiáng)于中小盤股，反之亦然。從 2010 年以來，該指標(biāo)在 2-3 區(qū)間比較夯實(shí)，本周該指標(biāo)與上周基本持平。未來一段時(shí)間該指標(biāo)在 2-3 區(qū)間內(nèi)震蕩的概率較大。 圖