中國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)分析

1、目錄摘要1緒論31.1 研究背景31.2 研究目的及意義31.2.1 研究目的31.2.2 研究的意義31.3 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述41.3.1 國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述41.3.2 國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述51.4 研究?jī)?nèi)容及方法1.4.1 研究?jī)?nèi)容71.4.2研究方法7第二章 民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相關(guān)理論分析2.1 相關(guān)概念界定2.1.1 民營(yíng)企業(yè)72.2 融資結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)10第三章 溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀調(diào)研3.1溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資模式和融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀對(duì)比分析123.1.1民營(yíng)企業(yè)融資模式分析123.1.2民營(yíng)企業(yè)各成長(zhǎng)時(shí)期的融資特點(diǎn)143.1.3民營(yíng)企業(yè)各成長(zhǎng)時(shí)期的融資匹配173.2 溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資

2、結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)183.2.1 以間接融資為主，直接融資比例低183.2.2 上市公司少，股權(quán)融資嚴(yán)峻不足183.3 溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題分析203.3.1內(nèi)源融資嚴(yán)峻缺乏203.3.2外援融資十分困難213.3.3信息傳輸渠道有限213.3.4 銀行信貸支持受限21第四章當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)下民營(yíng)企業(yè)融資存在的問(wèn)題及根源分析4.1 當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)下民營(yíng)企業(yè)融資存在的問(wèn)題224.2 溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資難的根源分析23第五章 完善溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策和建議5.1債務(wù)性融資路徑選擇積極進(jìn)展中小銀行275.2權(quán)益性融資路徑選擇創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制295.3 完善政策環(huán)境建設(shè)，構(gòu)建全方位保障機(jī)制31

3、總結(jié)38參考文獻(xiàn)38摘要經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，民營(yíng)企業(yè)融資難的普遍存在，是由于多方面的緣故所引起的，而要找尋融資難的根源，就必須先研究民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。隨著我國(guó)金融制度改革的推進(jìn)，特不是多層次資本市場(chǎng)的建立完善，民營(yíng)企業(yè)融資難渴望得到明顯緩解。民營(yíng)企業(yè)難以從正規(guī)金融渠道獵取資金支持使其只能轉(zhuǎn)向民間借貸，然而目前由于我國(guó)民間借貸缺少規(guī)范化的進(jìn)展和監(jiān)管，使其演變成了“高利貸”、“地下鈔票莊”以及“集資”等非法形式，同時(shí)這種情況正在呈現(xiàn)全國(guó)蔓延的趨勢(shì)，民間借貸空間迅速擴(kuò)大，隨著高利貸資本的擴(kuò)張，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，一方面民營(yíng)企業(yè)只能走向破產(chǎn)關(guān)閉的結(jié)局，另一方面關(guān)于債權(quán)人而言往往要承

4、擔(dān)極大地?fù)p失，嚴(yán)峻的阻礙了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。通過(guò)對(duì)以往研究成果進(jìn)行綜述來(lái)看，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題的研究相對(duì)較多，然而民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究卻相對(duì)較少，在僅有的研究文獻(xiàn)中，差不多上針對(duì)上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究，其研究的重點(diǎn)都集中在融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的阻礙等方面。關(guān)鍵詞：民營(yíng)企業(yè)、融資結(jié)構(gòu)第一章 緒論1.1 研究背景近年來(lái)，特不是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之后，民營(yíng)企業(yè)進(jìn)展困境日益凸顯，融資難差不多成為制約民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期進(jìn)展的瓶頸。由于傳統(tǒng)融資渠道受阻使得大量的民營(yíng)企業(yè)另辟蹊徑通過(guò)民間高利貸來(lái)籌措資金。2011年 “十一”長(zhǎng)假期間，許多溫州民營(yíng)企業(yè)主由于無(wú)法支付民間借貸的高額利息紛紛跑路導(dǎo)致了從溫州到浙江乃至到

5、全國(guó)的民營(yíng)企業(yè)“倒閉潮”。民營(yíng)企業(yè)難以從正規(guī)金融渠道獵取資金支持使其只能轉(zhuǎn)向民間借貸，然而目前由于我國(guó)民間借貸缺少規(guī)范化的進(jìn)展和監(jiān)管，使其演變成了“高利貸”、“地下鈔票莊”以及“集資”等非法形式，同時(shí)這種情況正在呈現(xiàn)全國(guó)蔓延的趨勢(shì)，民間借貸空間迅速擴(kuò)大，隨著高利貸資本的擴(kuò)張，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，一方面民營(yíng)企業(yè)只能走向破產(chǎn)關(guān)閉的結(jié)局，另一方面關(guān)于債權(quán)人而言往往要承擔(dān)極大地?fù)p失，嚴(yán)峻的阻礙了我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。1.2 研究目的及意義1.2.1 研究目的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，民營(yíng)企業(yè)融資難的普遍存在，是由于多方面的緣故所引起的，而要找尋融資難的根源，就必須先研究民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。隨

6、著我國(guó)金融制度改革的推進(jìn)，特不是多層次資本市場(chǎng)的建立完善，民營(yíng)企業(yè)融資難渴望得到明顯緩解。面對(duì)外部融資環(huán)境的改善，民營(yíng)企業(yè)需要依照自身?xiàng)l件去把握股權(quán)融資和債權(quán)融資的機(jī)遇，選擇合適的融資渠道和融資方式。本文的研究確實(shí)是基于如此的研究背景，對(duì)溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行了研究，力圖通過(guò)本文的研究，遭到溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，為解決企業(yè)融資難問(wèn)題提供借鑒和參考。1.2.2 研究的意義（一）理論意義通過(guò)對(duì)以往研究成果進(jìn)行綜述來(lái)看，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資問(wèn)題的研究相對(duì)較多，然而民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究卻相對(duì)較少，在僅有的研究文獻(xiàn)中，差不多上針對(duì)上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究，其研究的重點(diǎn)都集中在融資結(jié)構(gòu)

7、對(duì)企業(yè)績(jī)效的阻礙等方面。針對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)自身問(wèn)題的研究則嚴(yán)峻不足，本文的研究確實(shí)是基于當(dāng)前研究的不足，以溫州民營(yíng)企業(yè)為具體的研究對(duì)象對(duì)該類型企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究，利用對(duì)比研究的方法，對(duì)比了國(guó)內(nèi)外企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)方面的差異，豐富了關(guān)于民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的研究成果，使得本文的研究在理論方面具有豐富的研究意義。（二）實(shí)際意義從溫州民營(yíng)企業(yè)的進(jìn)展情況來(lái)看，較多屬于輕工業(yè)密集型產(chǎn)業(yè)，因此該類企業(yè)在緩解就業(yè)壓力、減少勞動(dòng)力供需不平衡等環(huán)節(jié)都起到關(guān)鍵作用。跟它的功勞和作用相比較，民營(yíng)企業(yè)融資困難的問(wèn)題顯得更加急迫，同時(shí)溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)上市公司數(shù)量少，股權(quán)融資公司債等直接融資比例低；中小企業(yè)小微

8、企業(yè)多，但得到正規(guī)融資的比例較低；溫州地區(qū)民間借貸傳統(tǒng)歷史悠久，長(zhǎng)期以來(lái)民間借貸在中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中比例較高等等。因此關(guān)于民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，關(guān)于認(rèn)清溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)以及存在的問(wèn)題，為進(jìn)一步挖掘民營(yíng)企業(yè)融資過(guò)程中存在的困境和問(wèn)題根源具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。此外，通過(guò)本文的研究提出了一些列完善融資結(jié)構(gòu)，改善融資績(jī)效的對(duì)策和建議。關(guān)于溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)合理的完善自身的融資結(jié)構(gòu)，擴(kuò)展融資渠道具有十分重要的借鑒作用，同時(shí)也關(guān)于相關(guān)的決策者完善融資環(huán)境，為民營(yíng)企業(yè)融資制造良好的融資環(huán)境具有一定的參考價(jià)值。1.3 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.3.1 國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述Wessels和Titlnan

9、(1985)通過(guò)收集1972-1982年的有關(guān)數(shù)據(jù)，選取了美國(guó)制造業(yè)中的469家上市企業(yè)，考察了融資結(jié)構(gòu)的阻礙因素。這兩位學(xué)者首先利用因素分析法篩選出了阻礙企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的八大因素，其次利用多元回歸進(jìn)行實(shí)證分析，研究結(jié)論是，公司績(jī)效和資產(chǎn)負(fù)債率之間呈現(xiàn)出顯著的反方向變化關(guān)系。Burkart、Gromb和Panunazi（1997）的研究表明，過(guò)分集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東對(duì)治理層的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)積極性造成負(fù)面干預(yù)，從而降低了公司的績(jī)效。Rajan和Zingalas（1997）認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率與績(jī)效之間呈顯著性負(fù)相關(guān)關(guān)系，且認(rèn)為會(huì)隨著公司規(guī)模的增大而更加明顯。Claessens(2010)對(duì)前捷克和斯洛伐克

10、以及東亞地區(qū)的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，均發(fā)覺(jué)這些國(guó)家和地區(qū)的股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)性。Taylor(2011)選取英國(guó)私人的或獨(dú)立的民營(yíng)企業(yè)作為樣本，他們不僅收集了企業(yè)的有關(guān)數(shù)據(jù)，還通過(guò)問(wèn)卷對(duì)公司做出財(cái)務(wù)決策時(shí)考慮的因素進(jìn)行了調(diào)查。其所得的結(jié)論是:公司的績(jī)效與負(fù)債比率呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。Meckling(2012)將股東分成內(nèi)部和外部?jī)深?，并認(rèn)為公司價(jià)值取決于內(nèi)部股東所占有股份的比例，這一比例越大公司價(jià)值也越高，即公司股權(quán)集中與公司績(jī)效正相關(guān)。Hall（2002）以英國(guó)的3500家民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象，分不研究了長(zhǎng)期負(fù)債比例和短期負(fù)債比例對(duì)盈利能力的阻礙，結(jié)果發(fā)覺(jué)：短期負(fù)債比例對(duì)盈利能力呈現(xiàn)

11、的是顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期負(fù)債比例與盈利能力沒(méi)有顯著的阻礙關(guān)系。1.3.2 國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)綜述陸正飛和辛宇(1998)用滬市企業(yè)作為考察對(duì)象，他認(rèn)為不同行業(yè)的融資結(jié)構(gòu)差異顯著，且企業(yè)的盈利能力和長(zhǎng)期負(fù)債比例呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。劉國(guó)亮，王加勝(2000)的研究認(rèn)為：股權(quán)的分散性與公司績(jī)效正相關(guān)(即股權(quán)集中度與公司績(jī)效負(fù)相關(guān))。王娟和楊鳳林(2002)以賬面資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)和市值資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)同時(shí)納入實(shí)證研究，研究發(fā)覺(jué)，凈資產(chǎn)收益率是衡量公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的較好指標(biāo)，而且這一指標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，而另一指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)收益率與資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著的相關(guān)性。肖作平（2011）設(shè)定公司績(jī)效為因變量，資本結(jié)構(gòu)為自變量，建

12、立兩者的聯(lián)立方程，在原方程的基礎(chǔ)上使用了三階最小二乘可能法拓展已有的研究，結(jié)論是資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效有互動(dòng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。林毅夫和李永軍（2001）將民營(yíng)企業(yè)的融資方式歸納為直接融資和間接融資。在直接融資方面，由于我國(guó)資源稟賦和市場(chǎng)環(huán)境使得我國(guó)民營(yíng)企業(yè)要緊集中于勞動(dòng)密集型行業(yè)，這些行業(yè)在技術(shù)和市場(chǎng)都相對(duì)成熟進(jìn)展價(jià)位迅速融資困境也較為突出，關(guān)于這些民營(yíng)企業(yè)而言直接融資成本專門高，因此直接融資渠道不是民營(yíng)企業(yè)的首選。在間接融資方面，由于民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不透明，財(cái)務(wù)信息不規(guī)范往往會(huì)使得資金提供者承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)，其相隨產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是民營(yíng)企業(yè)貸款受阻的要緊緣故。此外，林毅夫還指出由于中小金融機(jī)

13、構(gòu)在為民營(yíng)企業(yè)提供融資服務(wù)時(shí)具備一定的優(yōu)勢(shì),因此通過(guò)民營(yíng)企業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持將成為以后我國(guó)民營(yíng)企業(yè)重要融資渠道。胡旺連（2011）認(rèn)為目前我國(guó)缺乏對(duì)民營(yíng)企業(yè)私有財(cái)產(chǎn)有效地愛(ài)護(hù)機(jī)制，從而使得民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清，民營(yíng)企業(yè)私分企業(yè)財(cái)產(chǎn)的現(xiàn)象較為普遍，使得企業(yè)所形成的利潤(rùn)不能得到有效積存，嚴(yán)峻制約了我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的內(nèi)源融資能力；其次政府部分過(guò)分壓抑非正規(guī)金融的進(jìn)展，使得我國(guó)非正規(guī)金融進(jìn)展一直停滯不前，而非正規(guī)金融在緩解民營(yíng)企業(yè)融資方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。此外關(guān)于民間融資的監(jiān)管不力，導(dǎo)致了民營(yíng)企業(yè)利用民間融資存在著極大地財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。張兆國(guó)、何威風(fēng)和梁志鋼（2012）研究了在滬深兩市上市的1116家公司，這

14、些公司中有287家是民營(yíng)上市公司，829家是國(guó)有控股公司。作者選擇的因變量是代表盈利能力的總資產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，自變量為代表資本結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期借款比例、流淌負(fù)債比例、資產(chǎn)負(fù)債率，數(shù)據(jù)時(shí)刻跨度是2000年到2004年，使用多元線性回歸分析，研究表明，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效是負(fù)相關(guān)關(guān)系，對(duì)民營(yíng)上市公司的阻礙效果要比國(guó)有控股公司效果好，長(zhǎng)期借款比例與流淌負(fù)債比例與公司績(jī)效也是呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的，同時(shí)對(duì)兩個(gè)的阻礙效果是無(wú)差異的。李劍鋒和范秀忠（2013）通過(guò)對(duì)2012年在上海證券交易所上市的中小型企業(yè)上市第一年和上市第二年民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，得出“非債務(wù)稅盾與財(cái)務(wù)杠桿沒(méi)有顯著的相關(guān)性的結(jié)論?！睂?duì)此我國(guó)應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)

15、民營(yíng)企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資來(lái)緩解融資難的問(wèn)題，然而前我國(guó)資本市場(chǎng) 關(guān)于民營(yíng)企業(yè)的限制條件較為苛刻，民營(yíng)企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)還存在專門大的障礙。今后應(yīng)該大力推進(jìn)中小板和創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)，充分發(fā)揮外部股權(quán)市場(chǎng)的作用。通過(guò)以上的分析看出，國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的研究都集中在融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效以及融資結(jié)構(gòu)的阻礙因素等方面，同時(shí)從研究方法方面，要緊是以實(shí)證研究為主。然而通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的分析能夠看出，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)本身存在問(wèn)題的研究相對(duì)比較匱乏，講明這方面的研究長(zhǎng)期沒(méi)有得到足夠的重視，本文的研究確實(shí)是針對(duì)以往研究的不足，從民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)自身問(wèn)題動(dòng)身，對(duì)民營(yíng)企業(yè)自身融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)以及存在的問(wèn)題進(jìn)行了研究，力圖

16、通過(guò)本文的研究，從融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面為企業(yè)找到均衡融資結(jié)構(gòu)，解決融資問(wèn)題的途徑和方法。1.4 研究?jī)?nèi)容及方法 1.4.1 研究?jī)?nèi)容 本文要緊對(duì)溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究進(jìn)行了研究，其中在研究的過(guò)程中，首先針對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究成果進(jìn)行了綜述，為本文的研究奠定了研究理論基礎(chǔ)，在理論分析的基礎(chǔ)之上，以溫州地區(qū)企業(yè)為具體的研究對(duì)象，對(duì)這些企業(yè)的融資現(xiàn)狀以及融資結(jié)構(gòu)情況進(jìn)行調(diào)研和描述。同時(shí)闡述了當(dāng)前溫州企業(yè)所面臨的融資困境以及問(wèn)題產(chǎn)生的緣故，針對(duì)性的提出改進(jìn)意見(jiàn)和對(duì)策。1.4.2研究方法本文按照提出問(wèn)題、分析問(wèn)題解決問(wèn)題的研究路線對(duì)本課題進(jìn)行了研究，在提出問(wèn)題時(shí)期，要緊對(duì)本文的研究背景、研

17、究目的以及研究意義進(jìn)行了論述。同時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果進(jìn)行了分析。為本文的研究奠定了理論基礎(chǔ)。在分析問(wèn)題時(shí)期，本文首先利用了調(diào)研的方法對(duì)溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行了調(diào)研，對(duì)比了不同融資模式和金融進(jìn)展周期的民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，同時(shí)概括出該當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)下民營(yíng)企業(yè)融資存在的問(wèn)題及根源分析。在解決問(wèn)題時(shí)期，要緊針對(duì)上文的分析結(jié)果，結(jié)合相關(guān)的理論，提出了完善溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策和建議。進(jìn)而解決了本文提出的研究問(wèn)題。第二章 民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相關(guān)理論分析2.1 相關(guān)概念界定2.1.1 民營(yíng)企業(yè)民營(yíng)企業(yè)，簡(jiǎn)稱民企，公司或企業(yè)類不的名稱，是指所有的非公有制企業(yè)。即是指民間私人投資、民間私人

18、經(jīng)營(yíng)、民間私人享受投資收益、民間私人承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的法人經(jīng)濟(jì)實(shí)體。那個(gè)地點(diǎn)指的“私人”能夠是一個(gè)自然人（或法人）也能夠是多個(gè)自然人（或法人）。從廣義的角度來(lái)看，民營(yíng)只與國(guó)有獨(dú)資企業(yè)相對(duì)，而與任何非國(guó)有獨(dú)資企業(yè)是相容的，包括國(guó)有持股和控股企業(yè)。因此，歸納民營(yíng)企業(yè)的概念確實(shí)是：非國(guó)有獨(dú)資企業(yè)均為民營(yíng)企業(yè)。從狹義的角度來(lái)看，“民營(yíng)企業(yè)”僅指私營(yíng)企業(yè)和以私營(yíng)企業(yè)為主體的聯(lián)營(yíng)企業(yè)?！八綘I(yíng)企業(yè)”那個(gè)概念由于歷史緣故不易擺脫卑視色彩，不管是私營(yíng)企業(yè)的投資者、經(jīng)營(yíng)者、雇員或者有意推動(dòng)私營(yíng)企業(yè)進(jìn)展的社會(huì)工作者，都傾向于使用中性的“民營(yíng)企業(yè)”那個(gè)名稱，這就使“民營(yíng)企業(yè)”在許多情況下成為私營(yíng)企業(yè)的不稱，而本文也認(rèn)同這

19、種講法。那個(gè)詞語(yǔ)在中國(guó)大陸和臺(tái)灣地區(qū)甚為普遍。事實(shí)上，現(xiàn)今中華人民共和國(guó)的民營(yíng)企業(yè)多數(shù)是私營(yíng)企業(yè)(私企)，由于傳統(tǒng)共產(chǎn)主義反對(duì)私有制，中華人民共和國(guó)政府便將它們命名為“民營(yíng)企業(yè)”。然而，中華人民共和國(guó)法律是沒(méi)有“民營(yíng)企業(yè)”的概念，“民營(yíng)企業(yè)”只是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中產(chǎn)生的。 民營(yíng)企業(yè)的特點(diǎn)是：(1) 數(shù)量大、比重大 依照推算，1994年底，在中國(guó)全部工業(yè)企業(yè)的100.71萬(wàn)戶中，中小企業(yè)所占比重?zé)o與倫比，比以中小企業(yè)比重而著稱的意大利的中小企業(yè)在工業(yè)企業(yè)總數(shù)中的比重(1991年)還高0.15個(gè)百分點(diǎn)。真可謂中小企業(yè)的海洋，這與中國(guó)農(nóng)村工業(yè)剛啟動(dòng)的現(xiàn)實(shí)是相一致的。 (2) 產(chǎn)出規(guī)模小、技術(shù)裝

20、備率低 中國(guó)的中小企業(yè)特不是小企業(yè)，還不能像發(fā)達(dá)國(guó)家一樣。在現(xiàn)代化過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)小型企業(yè)的巨人化，由于技術(shù)裝備率低，產(chǎn)出規(guī)模小，產(chǎn)品多為勞動(dòng)密集型。中小企業(yè)一般一次性投資量較小，進(jìn)入的限制條件較少，使用的多為傳統(tǒng)技術(shù)，產(chǎn)品的技術(shù)含量低，附加價(jià)值低，這和中國(guó)的整個(gè)水平較低是相稱的。 (3) 投資主體多元化 中小企業(yè)既不像大中型企業(yè)那樣，多為國(guó)家投資興建，因而多為國(guó)有企業(yè)；也不像資本主義國(guó)家的那樣，多為私人投資興建，因而多為私有企業(yè)。而是既有國(guó)家投資興建的企業(yè)，也有大量屬于勞動(dòng)人民集體所有的企業(yè)，還有相當(dāng)一部分的個(gè)體(私營(yíng))企業(yè)。一般來(lái)講，大型企業(yè)多為國(guó)有企業(yè)，小型企業(yè)多為非國(guó)有企業(yè)。 (4) 組織

21、程度差 中國(guó)的企業(yè)：大企業(yè)是大而全，小企業(yè)是小而全，在生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)I(yè)化協(xié)作程度差，在銷售方面缺少固定的渠道。特不是政府對(duì)中小企業(yè)的治理方面，沒(méi)有專門的法律，也缺少扶持政策同時(shí)缺少發(fā)達(dá)國(guó)家那樣的社會(huì)服務(wù)體系。 (5) 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)調(diào)節(jié) 在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的外部條件下，在打算經(jīng)濟(jì)時(shí)期，盡管提過(guò)大、中、小型企業(yè)并舉的口號(hào)，但國(guó)家打算實(shí)際上是偏重于大型企業(yè)的投資建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，忽視中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)進(jìn)展中的作用，因而，中小企業(yè)得不到政府打算的保障。改革開(kāi)放前，中小企業(yè)只能在打算經(jīng)濟(jì)的縫隙中生存，隨著改革開(kāi)放的進(jìn)展和市場(chǎng)機(jī)制作用的擴(kuò)大，中小企業(yè)才得到迅速進(jìn)展。 (6) 要緊面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 中國(guó)是一個(gè)人口眾多的進(jìn)展中大國(guó)

22、，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展面臨三個(gè)方面的壓力：一是就業(yè)壓力，二是自身素養(yǎng)低下的壓力，三是資金短缺的壓力。由于中國(guó)人口多，經(jīng)濟(jì)相對(duì)不發(fā)達(dá)，勞動(dòng)力過(guò)剩是長(zhǎng)期存在的壓力，為了增加就業(yè)，便要多辦中小企業(yè)。同時(shí)，由于這些中小企業(yè)自身素養(yǎng)低，決定了它們的生產(chǎn)、服務(wù)?須要面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，盡管近年來(lái)出現(xiàn)了一批外向型中小企業(yè)，也因?yàn)樽陨硭仞B(yǎng)不高，難以適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)而專門不穩(wěn)定，加之體制方面的緣故，使得中國(guó)中小企業(yè)的生產(chǎn)服務(wù)方向要緊是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。又由于資金短缺，中小企業(yè)要緊集中在勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)上，其技術(shù)進(jìn)步緩慢，這也決定了中小企業(yè)的產(chǎn)品檔次低、成本高，從而專門難擠進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)，其生產(chǎn)服務(wù)的方向要緊是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。 (7)

23、中小企業(yè)要緊集中在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè) 由于中小企業(yè)是在就業(yè)壓力和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛的條件下進(jìn)展起來(lái)的，又由于中國(guó)的整體技術(shù)水平相對(duì)落后，因此中小企業(yè)的進(jìn)展要緊集中在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)上。2.1.2 融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)也稱資本結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時(shí)，由不同渠道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系?，F(xiàn)代金融制度中包括以銀行為主的媒介間接融資的金融機(jī)構(gòu)體系、服務(wù)于直接融資的金融市場(chǎng)體系，和對(duì)金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督治理的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系。各種體系發(fā)揮特有功能為資金融通提供高效便利的金融服務(wù)。2.2 融資結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)融資結(jié)構(gòu)理論也稱為融資理論?，F(xiàn)代融資理論的創(chuàng)立是以MM定理的提出為標(biāo)志的。20世紀(jì)70年代的權(quán)衡理論以

24、及80年代信息非對(duì)稱理論的出現(xiàn)，使企業(yè)融資理論得到了極大的進(jìn)展，同時(shí)目臻完善，現(xiàn)差不多進(jìn)展成為一個(gè)比較成熟的理論。它是西方金融環(huán)境、資本市場(chǎng)和公司理財(cái)背景進(jìn)展到一定時(shí)期的產(chǎn)物，并在西方各國(guó)的企業(yè)融資行為中起到了理論指導(dǎo)的作用。盡管，我國(guó)實(shí)行社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)刻還不長(zhǎng)，企業(yè)在專門多方面情況不同于西方企業(yè)，然而由于各國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一些共性和我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，現(xiàn)代融資理論對(duì)我國(guó)企業(yè)人有許多有意的啟發(fā)?，F(xiàn)代融資理論,包括MM理論、權(quán)衡理論、融資順序理論、金融成長(zhǎng)周期理論等,都對(duì)企業(yè)融資方式做出了解釋與建議。MM理論，即由美國(guó)的Modigliani和Miller (簡(jiǎn)稱MM )教授于195

25、8年6月份發(fā)表于美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中所闡述的差不多思想。該理論認(rèn)為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)?；蛘咧v ,當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100 %時(shí)，企業(yè)的資本總成本及總價(jià)值可不能發(fā)生任何變動(dòng) ,即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無(wú)關(guān)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。修正的MM理論(含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論 ) ，是MM于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的差不多思想。他們發(fā)覺(jué) ,在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出 ,能夠降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。因此 ,公司只要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿利益的不

26、斷增加 ,而不斷降低其資本成本,負(fù)債越多，杠桿作用越明顯，公司價(jià)值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近100%時(shí)，才是最佳的資本結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大，最初的MM理論和修正的MM理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個(gè)極端。權(quán)衡理論引入了破產(chǎn)成本和代理成本對(duì)企業(yè)價(jià)值阻礙的因素。企業(yè)可通過(guò)增加債務(wù)而增加其市場(chǎng)價(jià)值,但隨著債務(wù)的增加,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)虧空的概率也在增加,這給企業(yè)帶來(lái)了額外成本,使它的市場(chǎng)價(jià)值下降。因此企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是平衡節(jié)稅利益和因財(cái)務(wù)虧空概率上升而導(dǎo)致的各種成本的結(jié)果。企業(yè)因陷入財(cái)務(wù)虧空而產(chǎn)生的成本可分成兩類,一類是因虧空而導(dǎo)致破產(chǎn)的破產(chǎn)成本;另一類是破產(chǎn)可能性增大使代表股票所有者

27、利益的經(jīng)理采取次優(yōu)或非優(yōu)決策,犧牲債券持有人利益,擴(kuò)大股東收益,這被稱為代理成本,會(huì)引起社會(huì)效益的絕對(duì)損失。融資順序理論認(rèn)為,各種融資方式的信息約束條件和向投資者傳遞的信號(hào)是不同的,由此產(chǎn)生的融資成本及其對(duì)企業(yè)價(jià)值的阻礙也存在差異。企業(yè)是依照成本最小化原則依次選擇不同的融資方式的,即首選無(wú)交易成本的內(nèi)源融資;其次選擇交易成本較低的債務(wù)融資;關(guān)于信息約束條件最嚴(yán)格、并可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值被低估的股權(quán)融資則被排在企業(yè)融資順序的最后。融資順序理論強(qiáng)調(diào)信息對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的阻礙,這比各種使用均衡方法尋求最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)的理論有所進(jìn)步,但它仍是針對(duì)一般企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的探討,并未涉及企業(yè)的規(guī)模和信用條件等因素。近期的

28、研究發(fā)覺(jué),由信息不對(duì)稱產(chǎn)生的交易成本對(duì)企業(yè)融資決策的阻礙在專門大程度上與企業(yè)的規(guī)模相關(guān),上述融資選擇順序在大企業(yè)中表現(xiàn)得并不明顯,它更適用于信息不透明的中小企業(yè)。融資順序理論存在一個(gè)重大缺陷:它解釋在特定制度約束條件下企業(yè)對(duì)增量資金的融資行為,具有短期性,無(wú)法揭示企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律。企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論部分地彌補(bǔ)了融資順序理論的缺陷。金融成長(zhǎng)周期理論認(rèn)為,伴隨著企業(yè)成長(zhǎng)周期而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求的變化,是阻礙企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的差不多因素。在企業(yè)創(chuàng)立初期,由于資產(chǎn)規(guī)模小、缺乏業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)審計(jì),企業(yè)信息是封閉的,因而外源融資的獲得性專門低,企業(yè)不得不要緊依靠?jī)?nèi)源融

29、資;當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)時(shí)期,資金需求猛增,同時(shí)隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,可用于抵押的資產(chǎn)增加,并有了初步的業(yè)務(wù)記錄,信息透明度有所提高,企業(yè)開(kāi)始更多依靠金融中介的外源融資;在進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)的成熟時(shí)期后,企業(yè)的業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)制度趨于完備,逐漸具備進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證券的條件。隨著公開(kāi)市場(chǎng)可持續(xù)融資渠道的打通,債務(wù)融資的比重下降,股權(quán)融資比重上升,部分優(yōu)秀的中小企業(yè)成長(zhǎng)為大企業(yè)。金融成長(zhǎng)周期理論表明,在企業(yè)成長(zhǎng)的不同時(shí)期,隨著信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化,企業(yè)的融資渠道和結(jié)構(gòu)也隨之變化。其差不多規(guī)律是,越是處于早期成長(zhǎng)時(shí)期的企業(yè),外部融資的約束越緊,渠道也越窄;反之亦然。因此,企業(yè)要順利進(jìn)展,就需要有一個(gè)

30、多樣化的金融體系來(lái)對(duì)應(yīng)其不同成長(zhǎng)時(shí)期的融資需求。第三章 溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀調(diào)研3.1溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資模式和融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀對(duì)比分析3.1.1民營(yíng)企業(yè)融資模式分析（一） 民營(yíng)企業(yè)定義及進(jìn)展現(xiàn)狀 1.定義民營(yíng)企業(yè)是與國(guó)有、國(guó)營(yíng)企業(yè)相對(duì)應(yīng)的一種企業(yè)類型，是民間主體經(jīng)營(yíng)除國(guó)家投資、國(guó)家經(jīng)營(yíng)企業(yè)以外的企業(yè)形式，包括國(guó)有、國(guó)營(yíng)企業(yè)外的其他公有民營(yíng)企業(yè)、私有民營(yíng)企業(yè)和公私混合民營(yíng)企業(yè)。2.進(jìn)展現(xiàn)狀2006年底，登記注冊(cè)的全國(guó)私營(yíng)企業(yè)達(dá)到494.7萬(wàn)戶，比上年增長(zhǎng)15%，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的57.4%；城鎮(zhèn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資總額48260億元，比上年增長(zhǎng)37.7%，占全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額的51.6

31、%；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中私營(yíng)工業(yè)增加值為15003億元，占全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值的19.26%；全國(guó)私營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口總額為2436億美元，同比增長(zhǎng)46.5%，高于全國(guó)增長(zhǎng)率約23%；私營(yíng)企業(yè)稅收總額為3495.2億元，比上年增長(zhǎng)28.6%；中國(guó)個(gè)體私營(yíng)企業(yè)年均增加就業(yè)崗位500600萬(wàn)個(gè)，占城鎮(zhèn)新增就業(yè)崗位的四分之三。以上數(shù)據(jù)表明：民營(yíng)企業(yè)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的一支生力軍，在壯大國(guó)民經(jīng)濟(jì)、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、穩(wěn)定增長(zhǎng),具有不可替代的地位和作用。（二） 民營(yíng)企業(yè)的融資模式1、內(nèi)源融資內(nèi)源融資是企業(yè)不斷將自身的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過(guò)程，也是企業(yè)挖掘潛力，提高內(nèi)部資金使用效率的過(guò)程

32、。內(nèi)源融資自主性強(qiáng)，是成本最低、風(fēng)險(xiǎn)最小的融資渠道，其不足是需要有一定的積存期，不能適應(yīng)大規(guī)模融資的需要。2、商業(yè)信用“信用”確實(shí)是本鈔票，信用融資是無(wú)需支付利息的。目前，利用商業(yè)信用融資已成為民營(yíng)企業(yè)籌集短期資金的一個(gè)重要方式，要緊有：賒購(gòu)商品，推遲應(yīng)計(jì)負(fù)債支付，采納商業(yè)匯票結(jié)算，預(yù)收貨款等形式。商業(yè)信用融資取決于企業(yè)的產(chǎn)品鏈以及企業(yè)間的商業(yè)關(guān)系，若超出使用期而不支付欠款要阻礙企業(yè)信用甚至違法，因此民營(yíng)企業(yè)應(yīng)慎重使用。3、銀行信貸銀行信貸是銀行將自己籌集的資金臨時(shí)借給企事業(yè)單位使用，在約定的時(shí)刻內(nèi)收回并收取一定的利息的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。按貸款方式可分為:(1)信用擔(dān)保貸款。企業(yè)可通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)量高、運(yùn)營(yíng)

33、狀況好的擔(dān)保企業(yè)或銀行認(rèn)可的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，直接向銀行申請(qǐng)貸款。(2)抵押擔(dān)保貸款。企業(yè)通過(guò)向銀行提供自有或依法有處置權(quán)的房屋和其他地上定著物、機(jī)器、交通運(yùn)輸工具以及其他財(cái)產(chǎn)申請(qǐng)貸款。(3)質(zhì)押擔(dān)保貸款。企業(yè)可通過(guò)向銀行提供匯票、本票、依法可轉(zhuǎn)讓的股份、股票、商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)以及能夠質(zhì)押的其他權(quán)利申請(qǐng)貸款。(4)票據(jù)貼現(xiàn)融資。即票據(jù)持有人持商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，取得扣除貼現(xiàn)利息后的資金。對(duì)手中持有票據(jù)而急需現(xiàn)金的企業(yè)可采取這種方式。(5)出口創(chuàng)匯貸款。銀行依照企業(yè)的出口合同，或進(jìn)口方提供的信用證，提供打包貸款。(6)保理業(yè)務(wù)融資。商業(yè)銀行為企業(yè)國(guó)內(nèi)貿(mào)易中的信用銷售而設(shè)計(jì)

34、的一項(xiàng)綜合性金融服務(wù)。賣方將其與買方訂立的銷售合同所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給銀行，由銀行為其提供貿(mào)易融資、應(yīng)收賬款的催收、信用風(fēng)險(xiǎn)操縱及壞賬擔(dān)保等各項(xiàng)金融服務(wù)。4、金融租賃金融租賃是融資與融物相結(jié)合的信用模式。即：企業(yè)以支付租金的形式向租賃公司借用設(shè)備，租賃公司按照企業(yè)選定的機(jī)器設(shè)備，先行融通資金，代企業(yè)購(gòu)入，以租賃方式將設(shè)備租給企業(yè)有償使用，從而以融物的形式，為企業(yè)融通了資金。出租人在租期內(nèi)分期回收全部成本、利息和利潤(rùn)，租賃期滿時(shí)，出租人將設(shè)備的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。 5、項(xiàng)目融資項(xiàng)目承辦人成立獨(dú)立的項(xiàng)目公司作為借款人籌集貸款，并以項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量和收益作為還款來(lái)源，以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保

35、物。項(xiàng)目融資，通過(guò)對(duì)其投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，能夠關(guān)心借款人將貸款安排成非公司負(fù)債型的融資，但其籌資成本較高，組織融資所需時(shí)刻較長(zhǎng)。6、私募股權(quán)融資即企業(yè)以現(xiàn)有資產(chǎn)折算成股權(quán)的方式，尋求戰(zhàn)略投資者參股，擴(kuò)大注冊(cè)資金規(guī)模，從而解決融資問(wèn)題。要緊包括：股權(quán)出讓融資、增資擴(kuò)股融資、產(chǎn)權(quán)交易融資、汲取外商直接投資、股權(quán)并購(gòu)、資產(chǎn)并購(gòu)、MBO等形式。7.公開(kāi)資本市場(chǎng)融資7、包括債券融資與股票融資。債券是公司籌措長(zhǎng)期資金而發(fā)行的一種債務(wù)契約，承諾在以后的特定日期償還本金，并按照事先約定的利率支付利息。股票是股份公司發(fā)給股東證明其所入股份的一種有價(jià)證券，代表著其持有者對(duì)股份公司的所有權(quán)。由于準(zhǔn)入限制，目前

36、只有極少數(shù)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的民營(yíng)企業(yè)能夠通過(guò)向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行債券或股票的方式籌集資金。8、申請(qǐng)國(guó)撥資金目前，企業(yè)可申請(qǐng)的國(guó)撥資金項(xiàng)目專門多，比如中小企業(yè)進(jìn)展基金、創(chuàng)業(yè)基金、科技進(jìn)展基金、扶持農(nóng)業(yè)基金、技術(shù)改造基金等。積極申請(qǐng)國(guó)撥資金不但能夠有效緩解企業(yè)融資壓力，還能夠提高企業(yè)的知名度。 3.1.2民營(yíng)企業(yè)各成長(zhǎng)時(shí)期的融資特點(diǎn)企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論為解釋處于不同進(jìn)展時(shí)期的中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)提供了思路，但民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是否符合該理論，目前國(guó)內(nèi)有關(guān)學(xué)者多用實(shí)證分析的方法進(jìn)行研究。據(jù)國(guó)際金融公司（IFC，1999）在中國(guó)北京、成都、順德、溫州等地開(kāi)展的一項(xiàng)針對(duì)民營(yíng)企業(yè)的調(diào)查表明，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)不論處在哪個(gè)進(jìn)展

37、時(shí)期，其融資來(lái)源都嚴(yán)峻依靠于內(nèi)部融資。而在中小企業(yè)進(jìn)展問(wèn)題研究聯(lián)合課題組公布的2005年中國(guó)成長(zhǎng)型中小企業(yè)進(jìn)展報(bào)告也顯示，目前中小企業(yè)首選的籌資方式中，利用企業(yè)積存的自有資金占比48.41%、通過(guò)銀行貸款來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模占比38.89%，其它形式籌資占比不足13%，通過(guò)發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資僅占2.38%。這講了明民營(yíng)企業(yè)多把內(nèi)源融資作為首選的融資方式，而銀行貸款、發(fā)行股票或債券等外源性融資運(yùn)用得極少。同時(shí)，張捷（2002）通過(guò)運(yùn)用暨南大學(xué)“民營(yíng)企業(yè)進(jìn)展與支持系統(tǒng)”課題組的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行檢驗(yàn)后認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)差不多符合企業(yè)金融成長(zhǎng)周期理論。企業(yè)顯示信息信號(hào)的能力

38、能夠用企業(yè)規(guī)模、企業(yè)存續(xù)時(shí)刻、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)擁有可抵押或質(zhì)押的財(cái)寶水平和企業(yè)能夠獲得潛在資金的渠道等指標(biāo)來(lái)反映。在民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)周期的不同時(shí)期上，企業(yè)顯示信號(hào)能力各不相同，由此形成了與其信息透明度相匹配的融資方式。1、 初創(chuàng)期。這一時(shí)期為企業(yè)的創(chuàng)業(yè)時(shí)期。企業(yè)創(chuàng)始人通常是依照一個(gè)推斷性決策創(chuàng)辦企業(yè)的，其生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有高度的不確定性，同時(shí)，在創(chuàng)立時(shí)期，企業(yè)既沒(méi)有抵押能力，又沒(méi)有信貸記錄，信息透明度極低。這就使得資金所有者無(wú)法準(zhǔn)確推斷對(duì)其投資的收益率，在向貸款者融資時(shí)存在著嚴(yán)峻的逆向選擇。 在這一時(shí)期，企業(yè)融資要緊依靠于二方面渠道。一是內(nèi)源融資和有限范圍內(nèi)的直接融資。民營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)立時(shí)期，利用各

39、種關(guān)系構(gòu)成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，能夠得到直接融資和一部分間接融資。依照溫州市工商聯(lián)2000年對(duì)全市近100家民營(yíng)企業(yè)調(diào)查顯示，民營(yíng)企業(yè)初創(chuàng)時(shí)的啟動(dòng)資金90%以上來(lái)自資金持有者、當(dāng)初的合伙人以及他們的家庭來(lái)解決。二是企業(yè)之間相互提供的商業(yè)信用。商業(yè)信用是一種短期外源融資，是對(duì)企業(yè)從傳統(tǒng)渠道融資不足的補(bǔ)充。供應(yīng)商通過(guò)與企業(yè)進(jìn)行商品交換，能夠比貸款者、“關(guān)系網(wǎng)”成員以更低的成本了解到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的內(nèi)部信息和產(chǎn)品質(zhì)量，評(píng)價(jià)和監(jiān)督其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（Peterson，Rajan，1996）。民營(yíng)企業(yè)的商業(yè)信用在一定程度上與融資的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)有互補(bǔ)的關(guān)系。在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，民營(yíng)企業(yè)總是處于一系列“關(guān)系網(wǎng)”的結(jié)點(diǎn)上，其商業(yè)信用不

40、僅受供應(yīng)商的約束，同時(shí)還有來(lái)自同類企業(yè)或其他相關(guān)企業(yè)實(shí)施的聲譽(yù)約束。因此，在一定局域范圍內(nèi)，民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信用的形成和存續(xù)，不僅依靠于企業(yè)與供應(yīng)商之間形成雙邊聲譽(yù)約束機(jī)制，而且要依靠社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的多邊聲譽(yù)約束機(jī)制，形成一種比較穩(wěn)定均衡的狀態(tài) （Grief，1993，McMillan，Woodruff，1998）。內(nèi)源融資受到民營(yíng)經(jīng)濟(jì)自身進(jìn)展?fàn)顩r的限制，依靠這種融資形式融通的資金特不有限。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在進(jìn)展初期的投入結(jié)構(gòu)一般差不多上勞動(dòng)密集型的，內(nèi)源融資差不多適應(yīng)的這種投入結(jié)構(gòu)，然而，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步進(jìn)展需要提升資本勞動(dòng)比例，相應(yīng)地，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建與之對(duì)應(yīng)的外源融資機(jī)制。初創(chuàng)期的民營(yíng)企業(yè)假如融資渠道沒(méi)有增加，

41、直接融資出現(xiàn)“瓶頸”，商業(yè)信用的機(jī)會(huì)成本可能會(huì)增加，從而使企業(yè)失去潛在的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。 2、成長(zhǎng)期（擴(kuò)展期）隨著民營(yíng)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和存續(xù)時(shí)刻的延長(zhǎng)，企業(yè)有了抵押能力和信貸記錄，企業(yè)的內(nèi)部信息和隱藏行為在與銀行發(fā)生借貸關(guān)系之后，逐步變得透明，企業(yè)與供應(yīng)商、商業(yè)銀行的關(guān)系也會(huì)隨之發(fā)生變化。這一時(shí)期的企業(yè)一般具有迫切的規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)，自有資金規(guī)模往往難以滿足，信貸資金需求強(qiáng)烈。與此同時(shí)，商業(yè)銀行的貸款隨著企業(yè)規(guī)模的增加而增加，同時(shí)逐步取代非正式融資，成為中小型企業(yè)的主導(dǎo)性外部融資渠道。在銀行掌握了企業(yè)的有效抵押品和信貸記錄后，企業(yè)的后續(xù)貸款不再受到信貸配給的限制，使得企業(yè)有能力償還應(yīng)付賬款。因此，在這一時(shí)

42、期，盡管商業(yè)信用仍是民營(yíng)企業(yè)資金供給的要緊來(lái)源之一，但二者已成為互相替代的關(guān)系。對(duì)大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)來(lái)講，在這一成長(zhǎng)時(shí)期仍面臨融資難問(wèn)題。商業(yè)銀行在面對(duì)企業(yè)貸款申請(qǐng)時(shí)，發(fā)覺(jué)沒(méi)有足夠的信貸記錄，缺乏充足抵押物，同時(shí)為中小企業(yè)提供信用擔(dān)保的機(jī)構(gòu)較少，擔(dān)?；鸬姆N類和數(shù)量都遠(yuǎn)不能滿足需要，其經(jīng)營(yíng)機(jī)制又不合理，無(wú)法在企業(yè)、銀行和擔(dān)保基金之間形成激勵(lì)相容。因此，銀行在專門大程度上仍無(wú)法確定企業(yè)的信用狀況，再加上對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)貸款規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的因素，民營(yíng)企業(yè)從國(guó)有銀行貸款的狀況沒(méi)有明顯改善。 3、成熟期當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)到了第四時(shí)期時(shí)，企業(yè)從中小型變成了大型企業(yè)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所面臨的不確定性程度降低，有了豐富的信

43、貸記錄，有了相對(duì)較高的信息透明度，商業(yè)銀行能夠?qū)ζ涮峁┲虚L(zhǎng)期信用貸款。在大企業(yè)時(shí)期，企業(yè)有了充分的信貸記錄，并能提供足夠的有效抵押（或質(zhì)押）品。特不是這一時(shí)期，民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)差不多相當(dāng)穩(wěn)定，便于貸款者和投資者更加透徹地掌握企業(yè)內(nèi)部信息。因此，相關(guān)于中小企業(yè)而言，大企業(yè)的信號(hào)篩選功能較強(qiáng)。 對(duì)大型企業(yè)來(lái)講，前期利潤(rùn)積存構(gòu)成其融資的第一大資金來(lái)源，同時(shí)在直接融資上，企業(yè)能夠承擔(dān)在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票和債券的成本，或者講，企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票和債券能有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。但這并不意味著，大企業(yè)只能在公開(kāi)市場(chǎng)上融資。事實(shí)上，在大企業(yè)時(shí)期，內(nèi)源融資和商業(yè)信用在該時(shí)期企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中的比重相關(guān)于中小企業(yè)較低。銀行

44、貸款與證券發(fā)行的比重逐步上升。銀行情愿對(duì)大企業(yè)貸款，顯示了銀行對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有良好的推斷，那個(gè)信號(hào)對(duì)證券市場(chǎng)上的投資者是一個(gè)利好信息，在一定程度上降低了投資者的信息搜尋成本。3.1.3民營(yíng)企業(yè)各成長(zhǎng)時(shí)期的融資匹配信息結(jié)構(gòu)演變既是企業(yè)成長(zhǎng)的必定結(jié)果，又是信息不完全和信息不對(duì)稱程度的緩解過(guò)程。從民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)三個(gè)時(shí)期看，不同的信息結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)著相應(yīng)的融資特征，而商業(yè)銀行的融資政策實(shí)施，又阻礙到銀行與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題的解決，進(jìn)而關(guān)系到企業(yè)成長(zhǎng)的以后。第一，從民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇和變化情況看，民營(yíng)企業(yè)在成長(zhǎng)初期，沒(méi)有一個(gè)非排他性的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)支持融資；在中小企業(yè)時(shí)期，又缺乏風(fēng)險(xiǎn)資本的支持和一個(gè)非公開(kāi)的資

45、本市場(chǎng)。因此，在民營(yíng)企業(yè)以小規(guī)模、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主的進(jìn)展時(shí)期，客觀上存在選擇內(nèi)部留利融資偏好。第二，從企業(yè)顯示信號(hào)能力看，總體上表現(xiàn)為由弱到強(qiáng)，信息透明度由低到高過(guò)程 。初創(chuàng)型民營(yíng)企業(yè)由于其較高的經(jīng)營(yíng)不確定性，其融資申請(qǐng)，銀行一般不受理，要緊靠自有積存、合伙人集資、親友間借貸和政府風(fēng)險(xiǎn)投資基金等解決。成長(zhǎng)型民營(yíng)企業(yè)的銀行融資需求較大，要緊用于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、更新機(jī)器設(shè)備、技術(shù)改造、資金周轉(zhuǎn)短缺等，但因財(cái)務(wù)治理不健全、財(cái)務(wù)信息失真、有效抵押資產(chǎn)不足和缺乏信用記錄等緣故而難以取得銀行貸款，銀行對(duì)其融資需求的滿足率在3040之間。成熟型民營(yíng)企業(yè)包括上市公司和非上市公司，前者能直接從資本市場(chǎng)融資，

46、后者從銀行獲得融資，是銀行間激烈競(jìng)爭(zhēng)的信貸對(duì)象，銀行對(duì)其融資需求的滿足率在80以上 。第三，在民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)周期的各個(gè)進(jìn)展時(shí)期上，銀行支持意愿和融資行為是有選擇的。當(dāng)民營(yíng)企業(yè)處于孕育期和創(chuàng)業(yè)期時(shí)，商業(yè)銀行差不多無(wú)支持意愿，專門少有貸款支持。當(dāng)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)進(jìn)入成長(zhǎng)和成熟期時(shí)，其短期資金要緊由銀行提供。由于銀行是依照企業(yè)信息透明度作出貸款決策的，情愿對(duì)盈利較為穩(wěn)定的企業(yè)提供貸款，處于不確定性較大的、具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，則無(wú)法從銀行獲得長(zhǎng)期貸款。我國(guó)現(xiàn)時(shí)期融資結(jié)構(gòu)這種特征，使得企業(yè)進(jìn)展缺乏外部長(zhǎng)期資金的支持，不得不在中小企業(yè)時(shí)期停留更長(zhǎng)的時(shí)刻，才能成長(zhǎng)為大企業(yè)。第四，從商業(yè)銀行貸款的角度看，商業(yè)銀行的

47、貸款是在不斷持續(xù)地支持民營(yíng)企業(yè)從小到大的進(jìn)展壯大全過(guò)程中發(fā)揮作用，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期和成熟期時(shí)，銀行貸款進(jìn)入企業(yè)；當(dāng)進(jìn)入衰退期時(shí)，貸款會(huì)逐步退出企業(yè)。民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)中融資的差不多特征可概括為：初創(chuàng)期要緊依靠社會(huì)集資和企業(yè)自身積存；達(dá)到一定實(shí)力后，得到銀行信貸支持，高速成長(zhǎng)，向大型企業(yè)進(jìn)展，部分企業(yè)開(kāi)始向資本市場(chǎng)直接融資。也確實(shí)是講，商業(yè)銀行支持意愿最高的是在成長(zhǎng)期和成熟期的民營(yíng)企業(yè)，這時(shí)是貸款進(jìn)入民營(yíng)企業(yè)最多的一個(gè)時(shí)期，也是商業(yè)銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)所起作用最大的一個(gè)時(shí)期。3.2 溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)3.2.1 以間接融資為主，直接融資比例低據(jù)對(duì)溫州民營(yíng)企業(yè)為主的中小企業(yè)資金來(lái)源的調(diào)查顯示，

48、盡管向銀行貸款的融資方式占溫州民營(yíng)企業(yè)資金來(lái)源的50%左右，但目前商業(yè)銀行的成本也較高。國(guó)有商業(yè)銀行在確定信貸打算時(shí)，授信額度的絕大部分安排給了國(guó)有企業(yè)或國(guó)營(yíng)大企業(yè)，溫州中小民營(yíng)企業(yè)不僅較難獲得國(guó)有商業(yè)銀行的貸款支持，而且在同等條件下貸款的使用成本也較高。貸款的方式以抵押、擔(dān)保為主，信用貸款特很多。貸款過(guò)程中的問(wèn)題是中長(zhǎng)期融資渠道不暢。溫州民營(yíng)企業(yè)獲得銀行貸款期限一般不超過(guò)一年（中長(zhǎng)期貸款僅占溫州民營(yíng)企業(yè)貸款的5%），只能彌補(bǔ)流淌資金缺口，但溫州民營(yíng)企業(yè)特不需要中長(zhǎng)期限的資金，以進(jìn)行技術(shù)改造和廠房設(shè)施建設(shè)。許多企業(yè)為了進(jìn)展，往往不得已動(dòng)用流淌資金來(lái)搞技改和基建，結(jié)果加劇了流淌資金緊張的狀況。為

49、滿足長(zhǎng)期資金周轉(zhuǎn)的需要，一些溫州民營(yíng)企業(yè)不得不采取短期貸款多次周轉(zhuǎn)的方法，從而增加了企業(yè)的融資成本。由于融資渠道、融資手段較為單一，溫州許多民營(yíng)企業(yè)不得不通過(guò)非正規(guī)的渠道獲得資金，其結(jié)果一是拖欠貸款；二是民間借貸；三是私募股份和股權(quán)轉(zhuǎn)讓。3.2.2 上市公司少，股權(quán)融資嚴(yán)峻不足股權(quán)融資和債券融資目前尚不可能成為溫州民營(yíng)企業(yè)融資的主渠道我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)展較晚，眾所周知，我國(guó)證券市場(chǎng)自建立至今，差不多被給予了為國(guó)有企業(yè)服務(wù)的一項(xiàng)特定功能，尤其是前幾年國(guó)有企業(yè)處于困境的情況下，為使國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制重新煥發(fā)活力，我國(guó)股票市場(chǎng)以國(guó)有企業(yè)改革為宗旨，重點(diǎn)扶持了一大批國(guó)有大中型企業(yè)上市融資。在政策如此嚴(yán)峻傾斜

50、的情況下，股票市場(chǎng)差不多上未向民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放。我國(guó)公司法還規(guī)定，股票上市公司股本總額不得少于5000萬(wàn)元，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)必須符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，從嚴(yán)操縱一般加工業(yè)和商品流通企業(yè)。溫州民營(yíng)企業(yè)由于受各種因素的制約，經(jīng)營(yíng)規(guī)模偏小，且大多為一般生產(chǎn)加工企業(yè)和流通服務(wù)性企業(yè)，與公司法規(guī)定的上市條件相差甚遠(yuǎn)，自然被股票市場(chǎng)拒之門外。統(tǒng)計(jì)表明，在深、滬兩個(gè)交易所股票發(fā)行上市過(guò)程中，部分效益不佳的國(guó)有企業(yè)能得到包裝上市的優(yōu)先權(quán)，而資信程度較高，業(yè)績(jī)顯著的大型溫州民營(yíng)企業(yè)卻難以獲得上市融資的機(jī)會(huì)。截至2006年12月底，我國(guó)滬深上市公司共有1769家，全國(guó)民營(yíng)企業(yè)大約占14%而溫州民營(yíng)企業(yè)只有一家002064 華峰

51、氨綸2840萬(wàn)A股剛于06年8月23日起在深圳中小板登陸交易，成為溫州第一家在國(guó)內(nèi)IPO上市的民營(yíng)企業(yè)，上市融資募集資金凈額只有21948.80萬(wàn)元；今年8月16日，報(bào)喜鳥(niǎo)服飾股份有限公司深交所掛牌上市后，融資募集資金凈額只有30240萬(wàn)元。與股票市場(chǎng)相類似，債券市場(chǎng)也差不多上未向溫州民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放。目前，我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行“規(guī)模操縱，集中治理，分級(jí)審批”的方法，每年由政府部門確定債券的發(fā)行規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)，在具體確定年度債券發(fā)行打算時(shí)，優(yōu)先考慮農(nóng)業(yè)、能源、交通、重點(diǎn)原材料與都市公共設(shè)施項(xiàng)目，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時(shí)，債券發(fā)行方法還規(guī)定，發(fā)行企業(yè)債券的股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣

52、3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬(wàn)元，且還要有實(shí)力雄厚信譽(yù)良好的單位作擔(dān)保。這一系列條件也限制了溫州民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入債券市場(chǎng)。隨著證券市場(chǎng)的進(jìn)一步進(jìn)展以及中小板市場(chǎng)的創(chuàng)建，溫州民營(yíng)企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票與債券融資的可能性將會(huì)進(jìn)一步增大，但近期仍可不能成為溫州民營(yíng)企業(yè)融資的要緊方式。這種狀況不利于溫州民營(yíng)企業(yè)再擴(kuò)大生產(chǎn)進(jìn)展成長(zhǎng)，導(dǎo)致溫州民營(yíng)企業(yè)在國(guó)際國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)劣勢(shì)地位，溫州民營(yíng)企業(yè)最活躍的優(yōu)勢(shì)受到了壓抑，特不是我國(guó)加入WTO以后，由于國(guó)民待遇和市場(chǎng)準(zhǔn)入原則，外國(guó)企業(yè)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)越來(lái)越容易，假如不給予溫州民營(yíng)企業(yè)起碼的金融支持，溫州民營(yíng)企業(yè)在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)大打折扣。

53、3.3 溫州地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題分析3.3.1內(nèi)源融資嚴(yán)峻缺乏內(nèi)源融資是促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)展的基礎(chǔ)性資金。內(nèi)源融資要緊確實(shí)是盈余和股東增資，內(nèi)源融資有既無(wú)需定期償還又無(wú)信息成本的優(yōu)勢(shì)，且不改變企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，沒(méi)有操縱權(quán)問(wèn)題?！拔覈?guó)民營(yíng)企業(yè)初始資金的90%由業(yè)主，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成員及其家庭提供，溫州民營(yíng)企業(yè)原始資本中自籌資金的份額超過(guò)95%。 內(nèi)源融資是企業(yè)能夠進(jìn)行其它形式融資的基礎(chǔ)。企業(yè)所有者必須先把自己的鈔票掏出來(lái)建立企業(yè)的自有資本，冒了企業(yè)進(jìn)展最初時(shí)期的巨大風(fēng)險(xiǎn)之后，不人才會(huì)覺(jué)得你的企業(yè)有前景，企業(yè)外部人士才會(huì)對(duì)你的企業(yè)有信心，才會(huì)考慮貸款給你。 依照人行溫州中心支行的資料，溫州民營(yíng)企

54、業(yè)的內(nèi)源融資占全部融資的60%。內(nèi)源融資是溫州民營(yíng)企業(yè)最全然的融資方式，是企業(yè)進(jìn)展的基礎(chǔ)，是爭(zhēng)取外源籌資的先決條件。剛創(chuàng)業(yè)的民營(yíng)企業(yè)更是依靠?jī)?nèi)源融資。 由于溫州民營(yíng)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)差不多上一些技術(shù)含量不高的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，加上溫州民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)類同帶來(lái)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)的利潤(rùn)水平普遍較低，資金利潤(rùn)率近年來(lái)不斷下降(見(jiàn)表2)，因此民營(yíng)企業(yè)自身積存不多。民營(yíng)企業(yè)股東只有幾個(gè)人，增資能力也專門有限。尤其是處于創(chuàng)業(yè)時(shí)期的民營(yíng)中小企業(yè)獲利能力更弱，又無(wú)信用記錄，因此創(chuàng)業(yè)時(shí)期，企業(yè)是難從企業(yè)之外獲得資金的，因此，出現(xiàn)融資難問(wèn)題也就在所難免。3.3.2外援融資十分困難受到金融危機(jī)的沖擊，以制造業(yè)為主的溫州小微民營(yíng)

55、企業(yè)家利用手頭閑散的資金或向民間注入資金謀求高額利息回報(bào)，或直接轉(zhuǎn)行開(kāi)諸如此類的擔(dān)保公司、典當(dāng)行，成了炒鈔票團(tuán)的一員。這些資金中介機(jī)構(gòu)通過(guò)自有資金、向金融機(jī)構(gòu)抵押貸款、民間借款一手吸儲(chǔ)，一手放貸。利率高達(dá)2分、3分，甚至7分。民間信貸市場(chǎng)的不規(guī)范性直接導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)加大，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的專門性也同樣適用于這些擔(dān)保公司等中介機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)的惡性連鎖效應(yīng)使整個(gè)溫州金融市場(chǎng)危機(jī)四伏。3.3.3信息傳輸渠道有限1、信貸市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。目前對(duì)溫州中小民營(yíng)企業(yè)提供商業(yè)性金融服務(wù)相對(duì)較多的機(jī)構(gòu)要緊是浦發(fā)銀行、民生銀行、溫州都市商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社，國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)貸款的門檻仍然專門高。 2、溫州民營(yíng)企

56、業(yè)尋求貸款抵押和擔(dān)保不易，要申請(qǐng)貸款，要么有房屋、土地、有價(jià)證券等容易變現(xiàn)的資產(chǎn)作抵押，要么能找到信譽(yù)較好、實(shí)力較強(qiáng)的公司作擔(dān)保，溫州中小民營(yíng)企業(yè)大都沒(méi)有合適的貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)。3、大部分溫州民營(yíng)企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)不甚完善，銀行因擔(dān)心溫州民營(yíng)企業(yè)不按合法、科學(xué)的程序進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，而使銀行貸款不能按期收回。另外，前幾年少數(shù)溫州民營(yíng)企業(yè)騙取銀行信任后又惡意逃廢銀行債務(wù)，這些惡劣事件所造成的負(fù)面阻礙累及其他溫州民營(yíng)企業(yè)的名望，銀行治理者不得不加大防范這種道德風(fēng)險(xiǎn)的力度。 4、銀行對(duì)申請(qǐng)授信的中小民營(yíng)企業(yè)即沒(méi)有充分的時(shí)刻又沒(méi)有合適的渠道進(jìn)行了解，由于信息不對(duì)稱，對(duì)溫州民營(yíng)企業(yè)的融資存在一定的市場(chǎng)失效現(xiàn)象。

57、3.3.4 銀行信貸支持受限不管是進(jìn)展中國(guó)家，依舊發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)融資的主渠道依舊是銀行信貸。美國(guó)銀行資金約占全社會(huì)資金的20%，美國(guó)其正常年份中通過(guò)銀行貸款等籌集資金比通過(guò)發(fā)行債券股票多25倍。我國(guó)銀行業(yè)承擔(dān)了80%社會(huì)資金的融通運(yùn)用，因此銀行信貸的地位特不重要。銀行信貸在溫州民營(yíng)企業(yè)外源融資中占據(jù)最重要的地位，銀行貸款占企業(yè)總負(fù)債比重平均為61%。據(jù)人民銀行溫州中心支行資料：企業(yè)資金困難時(shí)，78.9%的企業(yè)首先想到銀行貸款。溫州民營(yíng)企業(yè)總的負(fù)債率較低，大約在20%左右，向銀行大規(guī)模貸款的專門少。正泰集團(tuán)一位高層治理人員解釋講：“我們?cè)阢y行的長(zhǎng)期貸款為零，只有需要周轉(zhuǎn)時(shí)才借助銀行”。由此看出溫

58、州的民營(yíng)企業(yè)主動(dòng)利用銀行信貸進(jìn)行投資的愿望不是專門強(qiáng)烈，專門多企業(yè)只有在自己沒(méi)有能力解決資金問(wèn)題時(shí)，才會(huì)想到銀行貸款，能夠講溫州民營(yíng)企業(yè)并沒(méi)有充分地利用外源融資方式。資金實(shí)力強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)不是企業(yè)找銀行，而是銀行找企業(yè)。相反，關(guān)于一些剛剛創(chuàng)業(yè)的民營(yíng)中小企業(yè)卻得不到銀行貸款。據(jù)筆者調(diào)查的數(shù)據(jù)：在被調(diào)查的企業(yè)中有65%選擇了銀行貸款這種融資形式，選擇民間融資的企業(yè)為32%。然而，作為最重要的外源融資方式，不同的企業(yè)面對(duì)銀行時(shí)，他們的“待遇”相差專門大。第四章當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)下民營(yíng)企業(yè)融資存在的問(wèn)題及根源分析4.1 當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)下民營(yíng)企業(yè)融資存在的問(wèn)題4.1.1融資缺口難于彌補(bǔ)，生存與進(jìn)展受限 1、信貸市

59、場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理。目前對(duì)溫州中小民營(yíng)企業(yè)提供商業(yè)性金融服務(wù)相對(duì)較多的機(jī)構(gòu)要緊是浦發(fā)銀行、民生銀行、溫州都市商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社，國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)貸款的門檻仍然專門高。 2、溫州民營(yíng)企業(yè)尋求貸款抵押和擔(dān)保不易，要申請(qǐng)貸款，要么有房屋、土地、有價(jià)證券等容易變現(xiàn)的資產(chǎn)作抵押，要么能找到信譽(yù)較好、實(shí)力較強(qiáng)的公司作擔(dān)保，溫州中小民營(yíng)企業(yè)大都沒(méi)有合適的貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)。3、大部分溫州民營(yíng)企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)不甚完善，銀行因擔(dān)心溫州民營(yíng)企業(yè)不按合法、科學(xué)的程序進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，而使銀行貸款不能按期收回。另外，前幾年少數(shù)溫州民營(yíng)企業(yè)騙取銀行信任后又惡意逃廢銀行債務(wù)，這些惡劣事件所造成的負(fù)面阻礙累及其他溫州民營(yíng)企業(yè)

60、的名望，銀行治理者不得不加大防范這種道德風(fēng)險(xiǎn)的力度。 4、銀行對(duì)申請(qǐng)授信的中小民營(yíng)企業(yè)即沒(méi)有充分的時(shí)刻又沒(méi)有合適的渠道進(jìn)行了解，由于信息不對(duì)稱，對(duì)溫州民營(yíng)企業(yè)的融資存在一定的市場(chǎng)失效現(xiàn)象。4.1.2獲得銀行信貸支持難度大、成本高我國(guó)的資本市場(chǎng)是以國(guó)有大中型企業(yè)為要緊服務(wù)對(duì)象的肩負(fù)為國(guó)有企業(yè)解困的股票市場(chǎng)，以及只有國(guó)家重點(diǎn)大型企業(yè)才可能發(fā)行債券的債券市場(chǎng)。目前在滬深兩個(gè)證券市場(chǎng)的上市公司中，溫州民營(yíng)企業(yè)所占份額是只有一家，可見(jiàn)，過(guò)去溫州民營(yíng)企業(yè)想通過(guò)上市來(lái)融資，確實(shí)困難重重。其緣故有以下幾個(gè)方面：1、主板上市的門檻較高，溫州中小民營(yíng)企業(yè)難以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，申請(qǐng)上市所必須支付的法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)