可行性研究與項目評估(第三版)第12章不確定性分析

1、第12章 不確定性分析12.1 不確定性分析概述12.1.1 不確定性和風(fēng)險12.1.2 不確定性產(chǎn)生與風(fēng)險產(chǎn)生的原因A.不確定性與風(fēng)險B.不確定性分析12.1.1 不確定性和風(fēng)險a.各方案技術(shù)經(jīng)濟(jì)變量(投資、成本、產(chǎn)量、價格等)，受諸多的不確定性因素影響，造成了項目決策過程的不確定性。b.所采用的數(shù)據(jù)一般都帶有不確定性。c.主觀預(yù)測能力的局限性，估算與預(yù)測不可避免地會有誤差。A.不確定性與風(fēng)險通過分析方案各個技術(shù)經(jīng)濟(jì)變量(不確定性因素)的變化對投資方案經(jīng)濟(jì)效益的影響，分析投資方案對各種不確定性因素變化的承受能力，進(jìn)一步確認(rèn)項目在財務(wù)和經(jīng)濟(jì)上的可靠性，這個過程稱為風(fēng)險與不確定性分析。 B.不確

2、定性分析A.主觀原因B.客觀原因12.1.2 不確定性與風(fēng)險產(chǎn)生的原因1.信息的不完全性與不充分性。2. 人的有限理性。A.主觀原因在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中，下列幾種因素是經(jīng)常要發(fā)生變化的，正是由于它們的變化，使得投資項目及其經(jīng)濟(jì)分析存在著不確定性。B.客觀原因項目的建設(shè)期比較長，投產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)壽命較長。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，人們的需求結(jié)構(gòu)、需求數(shù)量、產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)、供給數(shù)量變化頻繁且難以預(yù)測，因此由于市場供求引起的項目投入與產(chǎn)出品價格的變化，將成為影響項目的經(jīng)濟(jì)分析的最重要的變化。 1.市場供求變化的影響2.技術(shù)變化的影響現(xiàn)代科技發(fā)展，新材料、新技術(shù)、新工藝的發(fā)展日新月異，這既會帶來新的市場機(jī)會，同時也會造

3、成生存環(huán)境威脅。在項目可研和項目評估時，不可能對新技術(shù)的出現(xiàn)及其影響有準(zhǔn)確的預(yù)測，這就造成了項目的不確定性。3.經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響 在市場經(jīng)濟(jì)條件下，國家的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策、各種改革措施以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身對投資項目有著重要影響，都會影響投資項目效益目，使投資項目具有不確定性。社會、政治、文化等因素中尤其是政治因素對投資項目影響很大。政治穩(wěn)定時期，實現(xiàn)項目的預(yù)期效益的可能性就大，反之，就會影響項目預(yù)期效益的實現(xiàn)。我國正處于建立市場經(jīng)濟(jì)初期，新的經(jīng)濟(jì)法規(guī)的公布實施，以及舊的法規(guī)或是重新修訂或淘汰也將影響項目的效益.4.社會、政策、法律、文化等方面的影響投資項目的建設(shè)，需要一定的自然條件和一定的資源供

4、給，可研究和項目評估必須必須注意分析自然和資源條件變化對項目產(chǎn)生的影響。5.自然條件和資源方面的影響不確定性分析的基本方法盈虧平衡 分析敏感性分析概率分析財務(wù)分析國民經(jīng)濟(jì)分析只用于財務(wù)分析不確定性分析的基本方法12.2 盈虧平衡分析12.2.1 盈虧平衡分析的基本原理12.2.2 盈虧平衡分析的基本方法盈虧平衡分析基本原理 A.盈虧平衡當(dāng)年的營業(yè)收入扣除營業(yè)稅金及附加后等于其總成本費用，在這種情況下，項目的經(jīng)營結(jié)果既無盈利又無虧損。B.盈虧平衡分析通過計算盈虧平衡點(BEP)處的產(chǎn)量或生產(chǎn)能力利用率，分析擬建項目成本與收益的平衡關(guān)系，判斷擬建項目適應(yīng)市場變化的能力和風(fēng)險大小的一種分析方法。亦稱

5、量本利分析。 盈虧平衡點是項目盈利與虧損的分界點，它標(biāo)志著項目 不盈不虧的生產(chǎn)經(jīng)營臨界水平，反映在一定的生產(chǎn)經(jīng)營 水平時投資項目的收益與成本的平衡關(guān)系。盈虧平衡點 根據(jù)正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或銷售量、變動成本、固 定成本、產(chǎn)品營業(yè)收入和營業(yè)稅金及附加計算出來的， 它通常用生產(chǎn)能力利用率、產(chǎn)量、產(chǎn)品單價等表示。C.盈虧平衡點D.盈虧平衡分析的主要目的 通過盈虧平衡計算找出和確定一個盈虧平衡點，以及進(jìn)一步突破此點后增加銷售數(shù)量、增加利潤、提高盈利的可能性。盈虧平衡分析還有助于發(fā)現(xiàn)和確定企業(yè)增加盈利的潛在能力以及各個有關(guān)因素變動對利潤的影響程度?？偝杀举M用固定成本變動成本 外購原材料費用外購燃料動力

6、費用 工資及福利費折舊費修理費攤銷費利息支出其他費用 E. 總成本費用劃分F.線性盈虧平衡分析的假設(shè)條件a.成本是生產(chǎn)量或銷售量的函數(shù)； b.生產(chǎn)量等于銷售量；c.單位變動成本隨產(chǎn)量按比例變化；d.在所分析的產(chǎn)量范圍內(nèi)，固定成本保持不變；e.某一產(chǎn)品或產(chǎn)品組合的銷售價格，在任何銷售水平上都是相同的，因此，營業(yè)收入是銷售價格和銷售數(shù)量的線性函數(shù)；f.所采用的數(shù)據(jù)均為正常年份(即達(dá)到設(shè)計能力生產(chǎn)期)的數(shù)據(jù)。 BEP 金額 S C F產(chǎn)量(Q) 盈虧平衡圖 式中：F-為固定成本曲線； C-為總成本曲線； S-為營業(yè)收入曲線。0QBEP金額 繳納銷售稅金條件下的盈虧平衡圖 式中： S1 為扣稅后的營業(yè)

7、收入； S、F、C曲線同前。S1 S BEP1 F產(chǎn)量(Q) BEP 0代數(shù)分析法 基本方法 圖解法 盈虧平衡分析的基本方法A.代數(shù)分析法 代數(shù)分析法，亦稱公式法，是以代數(shù)方程式來表達(dá)產(chǎn)品銷售的數(shù)量、成本、利潤之間的數(shù)量關(guān)系，然后再據(jù)以確定盈虧平衡點的方法。公式: S = PQ C = F + VQ S = C + TQ 則： PQ = F + VQ + TQ 將上述整理，并以QBEP替代Q， 得： QBEP = F/(P-V-T)上式為以產(chǎn)量表示的盈虧平衡點。當(dāng)產(chǎn)量達(dá)到QBEP時，項目即可達(dá)到盈虧平衡。以產(chǎn)量表示的盈虧平衡點，表明企業(yè)不發(fā)生虧損時必須達(dá)到的最低限度的產(chǎn)量。以生產(chǎn)能力利用率表示

8、的盈虧平衡點： RBEP = QBEP /Q100% 或: RBEP = F/Q(P-V-T)100% 當(dāng)生產(chǎn)能力利用率達(dá)到RBEP時，項目即達(dá)到盈虧平衡點。盈虧平衡點低，表示項目適應(yīng)市場變化的能力，抗風(fēng)險能力都比較強(qiáng)，獲利能力大。用圖表的方式說明產(chǎn)量、成本和利潤的關(guān)系，并在圖表中確定盈虧平衡點，是一種比較簡易的方法 。這種圖表被稱為盈虧平衡圖。.圖解法 BEP 金額 S C F產(chǎn)量(Q) 盈虧平衡圖 式中：F-為固定成本曲線； C-為總成本曲線； S-為營業(yè)收入曲線。0盈虧平衡分析乃是一種靜態(tài)分析，沒有考慮貨幣的時間價值因素和項目計算期的現(xiàn)金流量的變化，因此，其計算結(jié)果和結(jié)論是比較粗略的。

9、12.3 敏 感 性 分 析12.3.1 敏感性分析的基本原理12.3.2 單因素敏感性分析的步驟和方法12.3.3 敏感性分析的局限性12.3.1 敏感性分析的基本原理敏感性分析的定義:是研究分析項目的投資、成本、價格、產(chǎn)量和工期等主要變量發(fā)生變化時，導(dǎo)致項目經(jīng)濟(jì)效益的主要指標(biāo)發(fā)生變動的敏感程度的一種分析方法。也稱為靈敏度分析。 敏感性分析的內(nèi)涵敏感性分析是在諸多的不確定因素中，找出對經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)反應(yīng)敏感的因素，并確定其影響程度，計算出這些因素在一定范圍內(nèi)變化時，有關(guān)效益指標(biāo)變動的數(shù)量，從而建立主要變量因素與經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)之間的對應(yīng)定量關(guān)系(變化率)。 敏感性分析還可預(yù)測項目經(jīng)濟(jì)效益情況變化的

10、最樂觀和最悲觀的臨界條件或臨界數(shù)值，求出各因素變化的允許幅度(極限值)，計算出臨界點，評估其是否在可接受的范圍之內(nèi)。12.3.2 敏感性分析的步驟和方法A.單因素敏感性分析的步驟B.單因素敏感性分析圖C.單因素敏感性分析的應(yīng)用D.多因素敏感性分析A.單因素敏感性分析的步驟a.確定分析指標(biāo) :敏感性分析指標(biāo)，即敏感性分析的具體對象。經(jīng)常使用的指標(biāo)是財務(wù)凈現(xiàn)值(FNPV)、財務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)和投資回收期(Pt)等。 敏感性分析 單 因 素敏 感 性 分 析 多 因 素敏 感 性 分 析 只研究一個不確定性因素，或研究多個不確定因素，但研究一個因素變動時假定其他因素不變化 。研究多個因素同時

11、變化對項目經(jīng)濟(jì)效果的綜合影響 b.選擇需要分析的不確定因素:c.研究并設(shè)定不確定因素的變動范圍，并列示不確定因素不同變化率或不同取值的幾個點態(tài):式中：-靈敏度，是衡量變量因素敏感程度的一個指標(biāo)； Xi第i個變量因素的變化幅度(變化率)； Yi1第i個指標(biāo)受變量因素變化影響后所達(dá)到的指值； Yi0第i個指標(biāo)未受變量因素變化影響時的指標(biāo)值； Yi第i個指標(biāo)受變量因素變化影響的差額幅度(變化率)。d.計算分析不確定因素變動對經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)的影響程度，建立模型與數(shù)量關(guān)系，確定敏感性因素: 敏感因素是指對經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)產(chǎn)生較大影響的因素，根據(jù)分析問題的目的不同一般可通過兩種方法來確定。1.相對測定法即設(shè)定要

12、分析的因素均從初始值開始變動，且假設(shè)各個因素每次變動的幅度均相同，分別計算在同一變動幅度下各個因素的變動對經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響程度，也即靈敏度，然后按靈敏度的高低對各個因素進(jìn)行排序，靈敏度高的因素就是敏感因素。2.絕對測定法即假定要分析的因素均向只對經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)產(chǎn)生不利影響的方向變動，并設(shè)該因素達(dá)到可能的最差值，然后計算在此條件下的經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)，如果計算出的經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)已超過了項目可行的臨界值，從而改變了項目的可行性，則就表明該因素是敏感因素。e.結(jié)合確定性分析與敏感性分析的結(jié)果，對項目作進(jìn)一步評價，還可以進(jìn)一步尋找相應(yīng)的控制風(fēng)險的對策。B.單因素敏感性分析圖不確定因素變化率-20% 0 +10

13、% +20% 基準(zhǔn)財務(wù)內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率營業(yè)收入建設(shè)投資經(jīng)營成本基本方案的內(nèi)部收益率線C.單因素敏感性分析的應(yīng)用某項目設(shè)計年生產(chǎn)能力為10萬噸，計劃總投資1800萬元，建設(shè)期1年，投資期初一次性投入，產(chǎn)品銷售價格為63元噸，年經(jīng)營成本為250萬元，項目生產(chǎn)期為10年，期末預(yù)計設(shè)備殘值收入為60萬元，標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率為10。試就投資額、產(chǎn)品價格(營業(yè)收入)、經(jīng)營成本等影響因素對該投資方案進(jìn)行敏感性分析。解：選擇凈現(xiàn)值為敏感性分析的對象，根據(jù)凈現(xiàn)值的計算公式?？捎嬎愠鲰椖康膬衄F(xiàn)值。 FNPV=1800+(63 10250)(P/A,10%,10)+60(P/F,10%,10) =558.07萬元 由于

14、NPV0，該項目是可行的。下面來對項目進(jìn)行敏感性分析: 取定三個可變因素：投資額、產(chǎn)品價格和經(jīng)營成本，然后令其逐一在初始值的基礎(chǔ)上按10和20的變化幅度變動，分別計算相對應(yīng)的凈現(xiàn)值的變化情況，得出結(jié)果如下表和圖所示:序號 調(diào) 整 項 目分 析 結(jié) 果 投資額 營業(yè)收入 經(jīng)營成本 FNPV(萬 元) 平均+1% 平均1% 0558.071+10378.073.23-3.232+20198.073-10738.074-20918.085+10945.176.94-6.946+201332.287-10170.968-20-216.259+10404.452.75-2.75%10+20250.841

15、1-10711.9812-20865.29敏感性分析表 營業(yè)收入 投資額 經(jīng)營成本 558.07 14.42% 0 31% 36.33% 變化幅度(%) 凈現(xiàn)值單因素敏感性分析圖通過分析可以看出：產(chǎn)品的營業(yè)收入的變動對凈現(xiàn)值的影響程度最大，當(dāng)其他因素均不發(fā)生變化時，產(chǎn)品營業(yè)收入每下降l%，凈現(xiàn)值下降6.94%，當(dāng)產(chǎn)品價格下降幅度超14.42%時，凈現(xiàn)值將由正變負(fù)，也即項目由可行變?yōu)椴豢尚?；?dāng)其他因素均不發(fā)生變化時，投資每增加1%，凈現(xiàn)值將下降3.23%，當(dāng)投資額增加的幅度超過31%時，凈現(xiàn)值由正變負(fù)，項目由可行變?yōu)椴豢尚校粚衄F(xiàn)值影響最小的因素是經(jīng)營成本，在其他因素均不發(fā)生變化的情況下經(jīng)營成本

16、每上升l%，凈現(xiàn)值下降2.75%，當(dāng)經(jīng)營成本上升幅度超過36.33%時，凈現(xiàn)值由正變負(fù)，項目變?yōu)椴豢尚?。因此，對凈現(xiàn)值影響最敏感的因素是產(chǎn)品營業(yè)收入，然后是投資額和經(jīng)營成本。多因素敏感性分析敏感面分析在敏感性分析過程中同時考慮多種因素同時變化的可能性， 使敏感性分析更接近于實際過程。這時同時考慮多種因素同時變化的可能性的敏感性分析就是多因素敏感性分析。D.多因素敏感性分析雙因素敏感性分析又稱敏感面分析，它是分析研究兩個因素同時發(fā)生變化時對研究對象產(chǎn)生的影響程度。即雙因素敏感性分析是指保持投資方案現(xiàn)金流量中其他的影響因素不變，每次考察兩個因素同時變化對方案效果的影響。這是多因素敏感性分析常用的方

17、法。雙因素敏感性分析方法的步驟.先要設(shè)定敏感性分析的研究對象，即要確定某種經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)作為分析的對象；.從眾多的不確定因素中，選擇兩個最敏感的因素作為分析的變量；.列出敏感面分析的方程式，并按分析的期望值要求，將方程式轉(zhuǎn)化為不等式；.做出敏感性分析的平面圖。解；根據(jù)計算結(jié)果，產(chǎn)品營業(yè)收入和投資額是影響投資項目方案投資效益指標(biāo)的兩個敏感因素，下面就這兩個因素來進(jìn)行敏感性分析。設(shè)X表示投資額變化的百分率，Y表示產(chǎn)品價格變化的百分率，則凈現(xiàn)值可表示為：FNPV=-1800(1+X)+6310(1+Y)250(P/A,10%,10)+60(P/F,10%,10)=558.061800X+3871.08Y當(dāng)FNPV0，則有Y 0.46X0.14 根據(jù)上例的數(shù)據(jù)，對該投資項目方案進(jìn)行雙因素敏感性分析。20% 10% +10% +20% +10%+20% 10%20%Y 0.46X0.14將上還不等式繪成圖形，就得到雙因素敏感性分析圖，如下圖所示：從圖中可以看出，Y 0.46X0.14為FNPV = 0的臨界線，在臨界線的左上方的區(qū)域內(nèi)，表示FNPV0，在臨界線右下方的區(qū)域表示FNPV0。在各個正方形內(nèi)凈現(xiàn)值小于零的面積所占整個正方形面積的比例反映了因