股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)之套期保值與套利交易手冊(cè)

1、套期保值篇期貨市場(chǎng)之所以具有經(jīng)濟(jì)意義而且長(zhǎng)盛不衰，其主要原因是期貨市場(chǎng)向生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者提供了套期保值功能。生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者通過套期保值交易，將現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投機(jī)者，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的目的。本篇對(duì)套期保值的原理、方法及操作實(shí)務(wù)進(jìn)行介紹。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)全社會(huì)面臨的難題市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，價(jià)格波動(dòng)是極其正常的。只要生活在這個(gè)社會(huì)中，無論是靠工薪為生的平頭百姓還是以生產(chǎn)貿(mào)易為業(yè)的大中小企業(yè)，都無法逃脫價(jià)格波動(dòng)所帶來的影響。多收了三五斗 萬盛米行的河埠頭，橫七豎八停泊著鄉(xiāng)村里出來的敞口船。船里裝載的是新米，把船身壓得很低?！安诿孜鍓K，谷三塊。米行里的先生有氣沒力地答復(fù)他們?！笆裁?舊氈帽朋友幾乎不相信自己的耳朵

2、。美滿的希望突然一沉，一會(huì)兒大家都呆了?！霸诹吕?，你們不是賣十三塊么? “十五塊也賣過，不要說十三塊。 “哪里有跌得這樣利害的!“現(xiàn)在是什么時(shí)候，你們不知道么?各處的米像潮水一般涌來，過幾天還要跌呢!“五塊錢一擔(dān)，真是碰見了鬼!“去年是水災(zāi)，收成不好，虧本。今年算是好年時(shí)，收成好，還是虧本!“今年虧本比去年都厲害；去年還糶七塊半呢。細(xì)心的讀者一看就知道，這是摘自葉圣陶先生的短篇小說多收了三五斗)。面對(duì)跳水的糧價(jià)，農(nóng)民的無奈和悲苦，葉圣陶描繪得可真是淋漓盡致。航空公司虧在哪里新華網(wǎng)華盛頓10月20日電：由于原油價(jià)格持續(xù)攀升，目前美國(guó)航空燃油每加侖已比一年前上漲40多美分，各大航空公司普遍嚴(yán)重虧

3、損，近年來通過艱苦調(diào)整爭(zhēng)取扭虧為盈的希望已成泡影。據(jù)美洲航空公司20日公布的報(bào)告，盡管該公司第三季度總收入到達(dá)47.6億美元，比去年同期增長(zhǎng)3.4，但是經(jīng)營(yíng)虧損卻高達(dá)2.14億美元。去年同期該公司曾出現(xiàn)100萬美元盈利。美國(guó)第三大航空公司德爾塔公司公布的報(bào)告也顯示，該公司第三季度經(jīng)營(yíng)收入到達(dá)38.7億美元，比去年同期增長(zhǎng)5.9，但虧損額高達(dá)6.46億美元，大大高于去年同期的虧損1.68億美元。該公司上星期曾表示可能將于幾周內(nèi)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。另?yè)?jù)報(bào)道，美國(guó)第四大航空公司西北航空公司第三季度的虧損也到達(dá)4600萬美元，而去年同期為盈利4200萬美元。大陸航空公司第三季度的虧損額達(dá)1600萬美元，去年

4、同期為盈利1.33億美元。已經(jīng)處于破產(chǎn)保護(hù)中的聯(lián)合航空公司和美國(guó)航空公司目前也面臨嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困難。這是新華網(wǎng)在2004年10月21日發(fā)布的一條新聞。同樣，國(guó)內(nèi)航空公司也面臨著油價(jià)上漲的難題。下面是一那么相關(guān)評(píng)論：2004年上半年，國(guó)內(nèi)四大上市航空公司上海航空 (600591)、東方航空(600115)、南方航空(600029)和海南航空(600221)的主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢分別比去年同期上升40.41、33.13、29.42和21.01，主要原因是航油本錢、飛機(jī)及運(yùn)輸效勞費(fèi)以及維修費(fèi)用的增加，其中航油本錢增長(zhǎng)幅度尤其明顯。以東航和南航為例，2004年上半年，航油本錢分別是23.16億元和27.12億元

5、，增長(zhǎng)幅度高達(dá)65.76和45.8。而航油價(jià)格在8月25日的上調(diào)又將使上航、東航、南航和海航的全年本錢分別增加0.48億元、1.61億元、1.8億元和0.72億元，減少全年每股收益分別為0.038元、0.028元、0.035元和0.08元。壓榨企業(yè)的煩惱2003年7月，芝加哥大豆價(jià)格還只有每蒲式耳500多美分。但不久就走出了一波牛市行情，一直漲到2004年4月份的1064美分，到達(dá)了近16年來的最高點(diǎn)。這種漲幅相當(dāng)于中國(guó)境內(nèi)價(jià)格從每噸2300元人民幣漲至4400元。大豆價(jià)格的上漲也帶來豆粕、豆油價(jià)格的巨幅上漲，在這波上漲行情中，大型榨油廠收益頗豐，因?yàn)樗鼈兲幱谙鄬?duì)壟斷地位并且擁有資金優(yōu)勢(shì)，在進(jìn)

6、口大豆的購(gòu)置上占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。但是沒想到的是，暫時(shí)的受益帶來的是本錢高企。從2004年第二季度開始，由于國(guó)際大豆市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)暴跌，加之國(guó)內(nèi)豆粕需求持續(xù)低迷，以及國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的壓力，國(guó)內(nèi)大豆、豆油、豆粕價(jià)格齊齊下跌。由于國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)大多數(shù)是在年初高價(jià)時(shí)在國(guó)外訂購(gòu)的，因此不難想象，這些加工廠將面臨什么樣的局面。其中，一些廠家面臨付款危機(jī)后選擇了違約。違約事件大面積發(fā)生，對(duì)全球大豆市場(chǎng)又造成了沖擊。據(jù)有關(guān)人士的保守估計(jì)，僅上半年國(guó)內(nèi)大豆加工企業(yè)就因此損失40億元。由于絕大局部民營(yíng)企業(yè)沒有采取風(fēng)險(xiǎn)防范措施就在高價(jià)位進(jìn)行了訂購(gòu)，其結(jié)果是有停工的，有破產(chǎn)的，僥幸逃過的也在哀嘆，三年盈利一朝賠光。盡管

7、價(jià)格波動(dòng)如此之大，但也有一些國(guó)有企業(yè)和外資企業(yè)沒有遭受損失或損失很小，那是因?yàn)樗麄冊(cè)诟呶淮蠓葴p少了采購(gòu)或進(jìn)行了套期保值。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的隱憂企業(yè)經(jīng)營(yíng)，最根本的表現(xiàn)就是有“進(jìn)有“出?！斑M(jìn)是指企業(yè)付出本錢，如買進(jìn)原材料等等；“出是指出售企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品。企業(yè)按照低進(jìn)高出原那么組織生產(chǎn)或進(jìn)行貿(mào)易，從中獲取利潤(rùn)。然而，這“進(jìn)“出的價(jià)格卻由不得企業(yè)做主。如果原材料價(jià)格大幅上漲，本錢迅速上升，企業(yè)的利潤(rùn)就會(huì)明顯下降，甚至于虧損。那么，能不能通過提升銷售價(jià)格來彌補(bǔ)呢?很難。因?yàn)橥袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)的存在，人家不提價(jià)而你提價(jià)等于把自己的市場(chǎng)份額讓給人家。另一種情況是即使原材料價(jià)格沒有上漲，但由于競(jìng)爭(zhēng)或供大于求的局面出現(xiàn)，

8、產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生大幅下跌時(shí)，也會(huì)給企業(yè)帶來麻煩。當(dāng)然，企業(yè)也可能在價(jià)格波動(dòng)中獲得意外之喜。比方，原材料價(jià)格大幅下跌而產(chǎn)品價(jià)格沒怎么變動(dòng)，企業(yè)因?yàn)楸惧X降低而得到了更多的利潤(rùn)；另一種情況是原材料價(jià)格變動(dòng)不大，但由于生產(chǎn)的產(chǎn)品處于供不應(yīng)求狀態(tài)而導(dǎo)致價(jià)格上漲，因而大大提高了利潤(rùn)。所謂風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上就是指不確定性。一旦不確定性中不利于企業(yè)的一面發(fā)生后，輕那么會(huì)導(dǎo)致?lián)p失，重那么甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。所以，如何回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，自然成為經(jīng)營(yíng)決策者時(shí)刻關(guān)注的頭等大事了。何處尋找避風(fēng)港價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)家為了對(duì)付價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，也動(dòng)了不少腦筋。比方，生產(chǎn)企業(yè)擔(dān)憂價(jià)格上漲，多采購(gòu)一些原材料作為儲(chǔ)藏，或者

9、采取與供貨方預(yù)訂合同的方式將價(jià)格定死。又如，企業(yè)擔(dān)憂產(chǎn)品價(jià)格下跌，也可以通過預(yù)訂合同方式將價(jià)格定死，有的甚至只按照合同生產(chǎn)，即有多少合同數(shù)量就生產(chǎn)多少。但是，這些方式都有一定的局限性。比方，多采購(gòu)原材料作為儲(chǔ)藏，需要沉淀大量的資金，還要占用大量的倉(cāng)庫(kù)，仔細(xì)算下來本錢不小。采用合同方式敲定價(jià)格固然有好處，但一方面存在著對(duì)方會(huì)不會(huì)違約的問題，另一方面，在價(jià)格波動(dòng)較大的時(shí)候，很難找到適宜的合同對(duì)家。因此，這些方法盡管有一定的可用之處，但仍不能解決普遍性的問題。然而，期貨市場(chǎng)出現(xiàn)以后，企業(yè)在交易實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)：盡管該市場(chǎng)只是個(gè)虛擬市場(chǎng)，但由于與現(xiàn)貨市場(chǎng)并行，并且解決了遠(yuǎn)期合同中的諸多缺陷，實(shí)實(shí)在在的起到了

10、避風(fēng)港的作用。期貨市場(chǎng)為什么能成為避風(fēng)港第一，期貨市場(chǎng)是遠(yuǎn)期市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)的價(jià)格是遠(yuǎn)期價(jià)格，這正好符合企業(yè)的需要，因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格大家都看得見，大家都知道。企業(yè)最擔(dān)憂的就是未來價(jià)格的不確定性。期貨交易的特點(diǎn)是在交割之前，不發(fā)生實(shí)物流動(dòng)，企業(yè)不用擔(dān)憂在此之前占用大量資金及倉(cāng)庫(kù)的難題。企業(yè)如擔(dān)憂價(jià)格上漲，可以提前買，如擔(dān)憂價(jià)格下跌，可以提前賣。第二，期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性相當(dāng)大，不用擔(dān)憂在現(xiàn)貨市場(chǎng)中經(jīng)常出現(xiàn)的找不到對(duì)手的難題。在期貨市場(chǎng)中，只要企業(yè)認(rèn)為價(jià)格適宜，不用管對(duì)方是誰，對(duì)方的信用如何，可以迅速成交，實(shí)現(xiàn)自己提前敲定價(jià)格的目的。第三，期貨市場(chǎng)的信用度極高，因?yàn)橛薪灰姿鰮?dān)保，企業(yè)不用考慮對(duì)手的違約問題

11、。第四，期貨市場(chǎng)的交易方式更靈活。企業(yè)簽訂現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合同后，一旦中途有變化需要中止合同時(shí)非常麻煩，弄得不好就得支付一筆違約金。但在期貨市場(chǎng)中，由于是標(biāo)準(zhǔn)合約交易，可以很方便地隨時(shí)進(jìn)行平倉(cāng)。套期保值根本原理及常規(guī)方法套期保值的由來“套期保值是從英語“Hedge翻譯過來的。Hedge的本來意思是“對(duì)沖?！皩?duì)沖的含義極其廣泛，可以用在各種不同的場(chǎng)合。當(dāng)你擁有資產(chǎn)甲，面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，如果賣出另一種資產(chǎn)乙，只要資產(chǎn)乙與資產(chǎn)甲之間具有正相關(guān)關(guān)系，就可稱為“對(duì)沖。資產(chǎn)甲貶值時(shí)會(huì)遭受損失，但由于資產(chǎn)乙也貶值，賣出資產(chǎn)乙就會(huì)有收益；資產(chǎn)甲升值時(shí)會(huì)有收益，但由于資產(chǎn)乙也升值，賣出資產(chǎn)乙就會(huì)有虧損。這樣，一買一賣就形

12、成了虧損與收益的對(duì)沖關(guān)系。比方，買進(jìn)現(xiàn)貨的同時(shí)賣出同品種的期貨，這就形成對(duì)沖關(guān)系；買進(jìn)某一月份期貨的同時(shí)賣出同品種的另一個(gè)月份的期貨(國(guó)內(nèi)常稱為跨月套利)，也形成對(duì)沖關(guān)系；如果兩種不同資產(chǎn)之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，那么同時(shí)買進(jìn)兩種資產(chǎn)也形成對(duì)沖關(guān)系；同時(shí)賣出兩種資產(chǎn)也構(gòu)成對(duì)沖關(guān)系。對(duì)沖的結(jié)果實(shí)際上是將價(jià)格鎖定了，從而也免除了價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。正是在這個(gè)意義上，人們才把對(duì)沖工具稱之為避險(xiǎn)工具。在我國(guó)，通常已習(xí)慣將期貨與現(xiàn)貨之間的對(duì)沖譯成套期保值，換言之，套期保值已成為“期貨與現(xiàn)貨對(duì)沖的特稱了。套期保值有買進(jìn)與賣出之分套期保值有買進(jìn)與賣出之分。所謂買進(jìn)套期保值，是指現(xiàn)貨商因?yàn)閾?dān)憂價(jià)格上漲而在期貨市場(chǎng)上

13、買入期貨，目的是鎖定買入價(jià)格。比方，某一出口商已經(jīng)與對(duì)方簽訂了一筆3個(gè)月后交貨的合同，按照現(xiàn)行價(jià)格，可說是利潤(rùn)頗豐。他在準(zhǔn)備履行合同時(shí)有兩種做法：一是現(xiàn)在就在市場(chǎng)上買進(jìn)現(xiàn)貨，然后儲(chǔ)存起來，3個(gè)月后予以交付。但這樣做不僅需提前支付貨款，并且還得支付倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)；另一種做法是臨近交付時(shí)再在市場(chǎng)上買進(jìn)，但這樣做有很大風(fēng)險(xiǎn)。一旦3個(gè)月后價(jià)格上漲了，買貨交割很可能導(dǎo)致這筆本來可以獲利的業(yè)務(wù)變成虧損了。那么怎么辦呢?一種可取的方法就是在期貨市場(chǎng)上預(yù)先買進(jìn)，由于這時(shí)的期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)差不多，買進(jìn)期貨后，實(shí)際上就是將3個(gè)月之后的采購(gòu)本錢鎖定了。 賣出套期保值是指現(xiàn)貨商因?yàn)閾?dān)憂價(jià)格下跌而在期貨市場(chǎng)上賣出期貨，目

14、的是鎖定賣出價(jià)格。比方，大農(nóng)場(chǎng)在種植農(nóng)作物時(shí)，會(huì)對(duì)種植本錢進(jìn)行測(cè)算，并參照現(xiàn)行價(jià)格推算可得利潤(rùn)。由于未來售價(jià)是不確定的，一旦到時(shí)價(jià)格下跌，損失就難免了。由于這時(shí)的期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)差不多，通過賣出期貨，實(shí)際上就是將未來產(chǎn)品的銷售價(jià)提前鎖定了。期、現(xiàn)價(jià)格之間的根本關(guān)系套期保值之所以能夠躲避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，與期、現(xiàn)價(jià)格之間的兩個(gè)根本特點(diǎn)有關(guān)。這兩個(gè)根本特點(diǎn)就是；同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致；二是期、現(xiàn)價(jià)格隨著期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致，即具有收斂?jī)A向。現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)雖然是兩個(gè)各自獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于某一特定商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在同一市場(chǎng)環(huán)境內(nèi)，會(huì)受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因而

15、一般情況下兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)應(yīng)該相同。在商品期貨交易中，一般都規(guī)定合約到期時(shí)必須進(jìn)行實(shí)物交割。到交割時(shí)，如果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不同，例如期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，就會(huì)有套利者買入低價(jià)現(xiàn)貨，賣出高價(jià)期貨，以低價(jià)買入的現(xiàn)貨在期貨市場(chǎng)上高價(jià)拋出，在無風(fēng)險(xiǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)盈利。反之，如果期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，需要該商品的現(xiàn)貨商會(huì)在期貨市場(chǎng)上低價(jià)買進(jìn)，或者作為自用，或者在現(xiàn)貨市場(chǎng)高價(jià)賣出。在理論意義上，這種套利交易最終會(huì)使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致。在金融期貨交易中，有采用現(xiàn)金交割方式的，交割價(jià)確實(shí)定是以現(xiàn)貨價(jià)為基準(zhǔn)的。等于是強(qiáng)迫期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)收斂。正是這些交割制度，保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到

16、期日的臨近、兩者趨向一致。買入套期保值的例子廣東某鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年3月鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格為13000元噸，該廠方案在兩個(gè)月后購(gòu)進(jìn)600噸鋁錠。由于擔(dān)憂屆時(shí)價(jià)格上漲而提升本錢，決定進(jìn)行買入套期保值。3月初以13200元噸的價(jià)格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約。5月初，鋁錠現(xiàn)貨價(jià)已上漲至15000元噸，而此時(shí)期貨價(jià)格也漲至15200元噸。于是，該鋁型廠以15000元噸的價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)進(jìn)了600噸鋁錠，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上以15200元噸的價(jià)格賣出平倉(cāng)。其最終的盈虧平衡表為： 市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為13000元噸。方案在兩個(gè)月后買入600噸以13200元噸的價(jià)格買

17、進(jìn)600噸5月份到期的鋁錠期貨合約5月初在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以15000元噸的價(jià)格買入600噸鋁錠以15200元噸的價(jià)格將原來買進(jìn)600噸5月份到期的合約平倉(cāng)賣出結(jié)果5月初買入現(xiàn)貨比3月初多支付2000元噸的本錢期貨對(duì)沖盈利2000元噸由此可見，該鋁型材廠在過了2個(gè)月后以15000元噸的價(jià)格購(gòu)進(jìn)鋁錠，比先前3月初買進(jìn)鋁錠多支付了2000元噸的本錢。但由于做了買期保值，在期貨交易中盈利了2000元噸的利潤(rùn)，用以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)時(shí)多付出的價(jià)格本錢，其實(shí)際購(gòu)進(jìn)鋁錠的價(jià)格仍然是13000元噸。 假設(shè)5月初鋁錠的價(jià)格不漲反跌，現(xiàn)貨、期貨都下跌了500元噸，那么最終的盈虧平衡表為： 市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初

18、鋁錠現(xiàn)貨價(jià)為.13000元噸。方案在兩個(gè)月后買入600噸以13200元噸的價(jià)格買進(jìn)600噸5月份到期的鋁錠期貨合約5月初在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以12500元噸的價(jià)格購(gòu)入600噸鋁錠以12700元噸的價(jià)格將原來買進(jìn)600噸5月到期合約平倉(cāng)賣出結(jié)果5月初買入鋁錠比3月初買入少支付500元噸的本錢期貨對(duì)沖虧損500元噸由此可見，該鋁型材廠在2個(gè)月后買入鋁錠比3月初買入少支付了500元噸，但由于在期貨市場(chǎng)上做了買入保值，期貨市場(chǎng)虧損了500元噸，因此，該鋁型材廠鋁錠的實(shí)際進(jìn)價(jià)本錢仍然為13000元噸，即用現(xiàn)貨市場(chǎng)上少支付的500元噸彌補(bǔ)了期貨市場(chǎng)上虧損的500元噸。該廠所作的買入套期保值，實(shí)際上起到的作用就是將

19、進(jìn)價(jià)本錢鎖定在3月初認(rèn)可的13000元噸。買入套期保值的優(yōu)點(diǎn)和代價(jià) (1)回避價(jià)格上漲所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如在上例中，鋁型材廠通過買入保值，用期貨市場(chǎng)上的盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)上多支付的本錢，回避了價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。 (2)提高了企業(yè)資金的使用效率。由于期貨交易是一種保證金交易，因此只用少量的資金就可以控制大批貨物，加快了資金的周轉(zhuǎn)速度。如在上例中，根據(jù)交易所5的交易保證金，該鋁型材廠只需運(yùn)用13200600 x 5=396000元，即使加上5的資金作為抗風(fēng)險(xiǎn)的資金，其余90的資金在2個(gè)月內(nèi)可加速周轉(zhuǎn)，不僅減少了資金占用本錢，還節(jié)約了倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)用和損消耗。 (3)能夠促使現(xiàn)貨合同的早日簽訂。如在上例中

20、，面對(duì)鋁錠價(jià)格上漲的趨勢(shì)，供貨方一般不會(huì)愿意按照3月初的現(xiàn)貨價(jià)格簽訂5月份供貨合同，而是希望能夠簽訂活價(jià)供貨合同，即成交價(jià)格按照到期的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格。如果買方做了買入套期保值，就可放心地簽訂活價(jià)供貨合同，因?yàn)榧词箖r(jià)格真的上去了，買貨方可以用期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨多支付的本錢。買入套期保值付出的代價(jià)是：一旦采取了套期保值策略，即失去了價(jià)格下跌可得到的好處。也就是說，在回避對(duì)己不利的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了因價(jià)格可能出現(xiàn)的對(duì)已有利的時(shí)機(jī)。比方，在上例中，如果鋁錠價(jià)格下跌，該廠的買入套期保值出現(xiàn)虧損，盡管現(xiàn)貨市場(chǎng)少支付的本錢可以彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的虧損，但與沒有進(jìn)行套期保值的企業(yè)相比，進(jìn)貨本錢反而高了。買進(jìn)

21、看漲期權(quán)也可以到達(dá)買期保值的目的買進(jìn)套期保值的主要原因是擔(dān)憂價(jià)格上漲。實(shí)際上，除了可以采用買進(jìn)套期保值來解決這種擔(dān)憂外，采用買進(jìn)看漲期權(quán)的方式也可到達(dá)同樣的目的。比方，4個(gè)月后的小麥期貨價(jià)格是每噸1200元，某企業(yè)擔(dān)憂在4個(gè)月之后必須進(jìn)行采購(gòu)時(shí)價(jià)格上漲，一種方法是買進(jìn)期貨，將實(shí)際采購(gòu)價(jià)固定在每噸1200元。另一種方法是買進(jìn)看漲期權(quán)。假定敲定價(jià)格1200元處看漲期權(quán)的權(quán)利金是每噸30元。該企業(yè)買進(jìn)看漲期權(quán)后的效果是：實(shí)際采購(gòu)價(jià)格不高于每噸1230元。如果4個(gè)月后期貨價(jià)格上漲到每噸1200元之上，該企業(yè)執(zhí)行權(quán)利，獲得每噸1200元的多頭期貨頭寸。加上每噸30元的權(quán)利金，其實(shí)際采購(gòu)價(jià)格就是每噸123

22、0元。如果4個(gè)月后期貨價(jià)格不漲反跌，比方跌到每噸1100元，那么該企業(yè)放棄執(zhí)行權(quán)利。由于在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的采購(gòu)價(jià)格也同步下跌，如果價(jià)格也為每噸1：100元，考慮到已經(jīng)支付的30元權(quán)利金，那么該企業(yè)的實(shí)際采購(gòu)價(jià)格為1130元。比采用期貨方式還節(jié)約了每噸70元。期權(quán)方式與期貨方式各有特點(diǎn)。采用期權(quán)方式，權(quán)利金相當(dāng)于是保險(xiǎn)費(fèi)。如果價(jià)格果真上漲，將期權(quán)與期貨比擬，期權(quán)同樣實(shí)現(xiàn)了避險(xiǎn)目的，但多支付了一筆權(quán)利金；一旦價(jià)格不漲反跌，只要跌幅超過權(quán)利金，期權(quán)方式就比期貨方式更好，因?yàn)橘r掉的僅限于權(quán)利金，但可以享受到比原先更低的采購(gòu)價(jià)。買期保值的適用對(duì)象及范圍買入套期保值適用對(duì)象：準(zhǔn)備在將來某一時(shí)間內(nèi)必須購(gòu)進(jìn)某種商

23、品時(shí)價(jià)格仍能維持在目前認(rèn)可的水平的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者。采用買入保值者都是擔(dān)憂是當(dāng)實(shí)際買入現(xiàn)貨商品時(shí)價(jià)格上漲。買入套期保值一般可運(yùn)用于如下一些領(lǐng)域： (1)加工制造企業(yè)為了防止日后購(gòu)進(jìn)原材料時(shí)價(jià)格上漲的情況。如鋁型材廠擔(dān)憂日后購(gòu)進(jìn)鋁錠時(shí)價(jià)格上漲，用銅企業(yè)擔(dān)憂日后電解銅的價(jià)格上漲，飼料廠擔(dān)憂玉米、豆粕的價(jià)格上漲等等。 (2)供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供貨合同，將來交貨，但供貨方此時(shí)尚未購(gòu)進(jìn)貨源，擔(dān)憂日后購(gòu)進(jìn)貨源時(shí)價(jià)格上漲。如某一進(jìn)出口公司5月底跟外商簽訂了8月底給外商提供3000噸優(yōu)質(zhì)小麥的合同，價(jià)格為1200元噸，5月底小麥的現(xiàn)貨價(jià)格為1120元噸，預(yù)計(jì)將有80元噸的利潤(rùn)，但由于貨款或庫(kù)存方面的原因，

24、跟外商簽訂合同時(shí)，尚未購(gòu)進(jìn)小麥，因?yàn)閾?dān)憂8月初到現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)小麥時(shí)，小麥價(jià)格上漲，造成利潤(rùn)減少或虧損。 (3)需求方認(rèn)為目前現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格很適宜，但由于目前資金缺乏或者倉(cāng)庫(kù)已滿等原因，不能立即買進(jìn)現(xiàn)貨。由于擔(dān)憂日后購(gòu)進(jìn)時(shí)價(jià)格上漲。穩(wěn)妥的方法是進(jìn)行買期保值。賣出套期保值的例子2004年3月中旬，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆港口現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為每噸3700元左右，處于歷史高位。作為大豆加工企業(yè)，其產(chǎn)品主要是豆粕和豆油。國(guó)內(nèi)某油脂公司意識(shí)到高位采購(gòu)大豆的風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到市場(chǎng)占有率及本廠的一些實(shí)際情況，不得不進(jìn)行采購(gòu)。采購(gòu)部門在3月20日定購(gòu)了3個(gè)月船期的進(jìn)口大豆3萬噸，本錢為每噸3730元左右，根本上和目前港口價(jià)位接近。但

25、問題在于到港時(shí)間大約是6月初，如果屆時(shí)大豆價(jià)格下跌必將導(dǎo)致豆粕和豆油價(jià)格下跌，給公司帶來很大的損失。為了防止價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，公司經(jīng)討論后決定在大連商品交易所的8月份豆粕期貨合約上進(jìn)行套期保值。如果按1公斤大豆生產(chǎn)0.8公斤豆粕及0.18公斤豆油計(jì)算，那么應(yīng)該賣出24000噸豆粕及5400噸豆油，但由于國(guó)內(nèi)還沒有推出豆油期貨交易。再加上考慮到豆油與大豆之間的正相關(guān)關(guān)系，于是決定全部以豆粕代替。結(jié)果在3月22日，以平均價(jià)位3700元賣出成交了30000噸8月份到期豆粕期貨合約。6月上旬，進(jìn)口大豆港口價(jià)位已跌落至每噸3000元左右。而8月豆粕期貨價(jià)也跌至2650元左右。該公司逐漸平倉(cāng)，平均平倉(cāng)價(jià)位為2

26、700元，在期貨上平均每噸獲利1000元，等于將大豆進(jìn)口價(jià)降低至每噸2730元，比6月港口價(jià)低了200多元。公司不僅因此獲得了正常加工利潤(rùn)，還因?yàn)槠谪浀^了大豆跌幅，多得了800多萬元利潤(rùn)。從該例子可以看出，雖然該公司在簽訂進(jìn)口合同之后大豆價(jià)格下跌，在現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)虧損，但通過賣出套期保值，使期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，從而使該公司可以防止現(xiàn)貨價(jià)格下跌所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。賣出套期保值的優(yōu)點(diǎn)和代價(jià)(1)賣出保值能夠回避未來現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。如在上例中，該油脂公司成功地回避了大豆現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 (2)經(jīng)營(yíng)企業(yè)通過賣出保值，可以按照原先的經(jīng)營(yíng)方案，強(qiáng)化管理，認(rèn)真組織貨源，順利落實(shí)并完成銷

27、售方案。如上例中，油脂公司是加工型企業(yè)，原材料和產(chǎn)品兩頭都有市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)原材料價(jià)格高企時(shí)公司通過提前賣出高價(jià)產(chǎn)品鎖定了正常加工利潤(rùn)。 (3)有利于現(xiàn)貨合約的順利簽訂。企業(yè)由于做了賣出保值，就不必?fù)?dān)憂對(duì)方要求以日后交貨時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)為成交價(jià)。這是因?yàn)樵趦r(jià)格下跌的市場(chǎng)趨勢(shì)中，企業(yè)由于做了賣出保值，就可以用期貨市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格下跌所造成的損失。反之，如果價(jià)格上漲，企業(yè)趁機(jī)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣個(gè)好價(jià)錢，盡管期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)了虧損但該企業(yè)還是實(shí)現(xiàn)了自己的銷售方案。賣出保值所付出的代價(jià)是保值者放棄了日后價(jià)格上漲時(shí)獲得更高利潤(rùn)的時(shí)機(jī)，如上例中如果豆粕價(jià)格上漲到每噸4000元，企業(yè)不進(jìn)行期貨保值可以獲得多出來

28、的300元收益，但如果做了賣出套期保值，該企業(yè)必須減去期貨市場(chǎng)損失的300元。買進(jìn)看跌期權(quán)也可以到達(dá)賣期保值的目的與買進(jìn)看漲期權(quán)可以替代買期保值一樣，賣期保值也可以用買進(jìn)看跌期權(quán)來代替。比方，4個(gè)月后為小麥?zhǔn)斋@季節(jié)，相應(yīng)的小麥期貨價(jià)格為每噸1200元，某農(nóng)場(chǎng)對(duì)此價(jià)格實(shí)行銷售極為滿意，擔(dān)憂4個(gè)月之后價(jià)格下跌。這時(shí)，一種方法是賣出期貨，將實(shí)際銷售價(jià)固定在每噸1200元。另一種方法是買進(jìn)看跌期權(quán)。假定敲定價(jià)格1200元處看跌期權(quán)的權(quán)利金是每噸25元。該農(nóng)場(chǎng)買進(jìn)看跌期權(quán)后的效果是：實(shí)際銷售價(jià)格不低于每噸1175元。如果4個(gè)月后期貨價(jià)格下跌到每噸1200元之下，該農(nóng)場(chǎng)執(zhí)行權(quán)利，獲得每噸1200元的空頭期

29、貨頭寸。減去每噸25元的權(quán)利金，其實(shí)際銷售價(jià)格都是每噸1175元。如果4個(gè)月后期貨價(jià)格不跌反漲，比方漲到每噸1300元，那么該農(nóng)場(chǎng)放棄執(zhí)行權(quán)利。由于在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格也同步上漲，如果價(jià)格也為每噸1300元，考慮到已經(jīng)支付的25元權(quán)利金，那么該企業(yè)的實(shí)際銷售價(jià)格為1275元。比采用期貨方式還多出了每噸75元。采用期權(quán)方式，權(quán)利金相當(dāng)保險(xiǎn)費(fèi)。如果價(jià)格果真下跌，將期權(quán)與期貨比擬，期權(quán)同樣實(shí)現(xiàn)了避險(xiǎn)目的，但多支付了一筆權(quán)利金；一旦價(jià)格不跌反漲，只要漲幅超過權(quán)利金，期權(quán)方式就比期貨方式更好。因?yàn)橘r掉的僅限于權(quán)利金，但可以享受到比原先更高的銷售價(jià)。賣期保值的適用對(duì)象及范圍 賣出套期保值的適用對(duì)象：準(zhǔn)備在未

30、來某一時(shí)間內(nèi)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上售出實(shí)物商品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者。為了日后在現(xiàn)貨市場(chǎng)售出實(shí)際商品時(shí)所得到的價(jià)格仍能維持在當(dāng)前適宜的價(jià)格水平上，他們最大的擔(dān)憂就是當(dāng)實(shí)際在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣出現(xiàn)貨商品時(shí)價(jià)格下跌，為此應(yīng)當(dāng)采取賣期保值方式來保護(hù)其日后售出實(shí)物的收益。具體說來，賣期保值主要用在下面幾種情況中： (1)直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的生產(chǎn)企業(yè)如農(nóng)場(chǎng)、工廠等，由于手頭有庫(kù)存產(chǎn)品尚未銷售或即將生產(chǎn)、收獲某種商品期貨實(shí)物，擔(dān)憂日后出售時(shí)價(jià)格下跌。 (2)儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫(kù)存現(xiàn)貨尚未出售或儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商已簽訂將來以特定價(jià)格買進(jìn)某一商品但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)憂日后出售時(shí)價(jià)格下跌。 (3)加工制造企業(yè)擔(dān)憂庫(kù)存原料價(jià)格下跌。套期保值

31、的操作原那么套期保值的目的是對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，就必須遵守以下的四項(xiàng)操作原那么：交易方向相反原那么；商品種類相同原那么；數(shù)量相等或相近原那么以及月份相同或相近原那么。套期保值交易的四大操作原那么是任何套期保值交易都必須同時(shí)兼顧的，忽略其中任何一個(gè)都有可能影響套期保值交易的效果。 (1)交易方向相反原那么由于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有正相關(guān)關(guān)系，對(duì)沖的前提自然是期貨買賣的方向與現(xiàn)貨方向是相反的。比方，在現(xiàn)貨上現(xiàn)在有貨或?qū)碛胸?，?dān)憂未來價(jià)格下跌而受損，要對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)就必須在期貨市場(chǎng)中賣出。這顯示為現(xiàn)貨上的多頭，期貨上的空頭。又如，手中目前無貨或?qū)硪回洠瑩?dān)憂到需要買時(shí)價(jià)格上漲，

32、要對(duì)沖價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)就必須在期貨市場(chǎng)中買進(jìn)。這顯示為現(xiàn)貨上的空頭，期貨上的多頭。如果違反了交易方向相反原那么，所做的期貨交易就不能稱作套期保值交易了。因?yàn)檫@樣做不僅達(dá)不到對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的，反而增加了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果是要么同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)上虧損，要么同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)上盈利。比方，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上有貨或?qū)碛胸洠绻瑫r(shí)在期貨市場(chǎng)也做買方，那么，在價(jià)格上漲的情況下，他在兩個(gè)市場(chǎng)上都會(huì)出現(xiàn)盈利；在價(jià)格下跌的情況下，在兩個(gè)市場(chǎng)上都會(huì)出現(xiàn)虧損。 (2)商品種類相同原那么商品種類相同原那么是指在做套期保值交易時(shí)，所選擇的期貨品種應(yīng)該和需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)貨商品相同。只有相同的商品，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間才會(huì)形成較強(qiáng)

33、的正相關(guān)關(guān)系，才能在價(jià)格走勢(shì)上保持大致相同的趨勢(shì)，否那么，所做的套期保值交易就難以到達(dá)躲避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。如果期貨市場(chǎng)上沒有相同的品種，那么應(yīng)該選擇那些在價(jià)格走勢(shì)上大致相同的同類商品。比方，對(duì)航空公司來說，在期貨市場(chǎng)上不存在航空煤油這一品種，但由于航空煤油、燃料油、汽油都是石油的同源性產(chǎn)品，彼此之間的價(jià)格有著很高的正相關(guān)關(guān)系，因此，采用已經(jīng)開設(shè)的原油期貨、燃料油期貨對(duì)航空煤油進(jìn)行套期保值是完全有效的。國(guó)外航空公司通常也是這樣做的。 (3)數(shù)量相等或相近原那么數(shù)量相等或相近原那么是指在做套期保值交易時(shí)，在期貨市場(chǎng)上買賣的數(shù)量應(yīng)該與交易者需要對(duì)沖的商品數(shù)量根本相等。既然套期保值交易的目的是對(duì)沖現(xiàn)貨

34、風(fēng)險(xiǎn)，那么就應(yīng)該是現(xiàn)貨上有多少風(fēng)險(xiǎn)頭寸就在期貨上對(duì)沖多少。對(duì)沖的數(shù)量太少，必定有局部現(xiàn)貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)依舊；對(duì)沖數(shù)量過多，多余的頭寸就成了投機(jī)頭寸。例如，在1997年，株洲冶煉廠年鋅錠產(chǎn)量為25萬噸左右。由于國(guó)際市場(chǎng)上鋅價(jià)持續(xù)低迷，企業(yè)擔(dān)憂價(jià)格進(jìn)一步下跌，便在倫敦金屬交易所進(jìn)行賣出套期保值交易。然而，在交易中，由于交易人員認(rèn)定鋅價(jià)還將繼續(xù)下跌，賣出了40多萬噸的期貨，交割月份為1997年58月份，賣出價(jià)格根本在每噸.1000美元左右。結(jié)果，被一家瑞士的實(shí)物貿(mào)易商盯上。1997年11月開始，IME(倫敦金屬交易所)3月期鋅價(jià)格開始大幅上揚(yáng)，每月以100美元的速度走高。到4月份時(shí)，株冶的期貨操作人士仍然

35、未能引起足夠的重視。進(jìn)人5月份，由于追加保證金不能到位，短期內(nèi)又不能交貨，結(jié)果被迫在高位買入平倉(cāng)，導(dǎo)致2億美元的虧損。 (4)月份相同或相近原那么月份相同或相近原那么是指在做套期保值交易時(shí)，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際買進(jìn)或賣出的時(shí)間相同或相近。選用相同或相近時(shí)間的期貨合約，一是可以使期貨合約覆蓋的時(shí)間與現(xiàn)貨暴露的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間一致；二是隨著期貨合約交割期的到來，期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)格差會(huì)縮小。這兩條都有利于增強(qiáng)套期保值的效果。比方，某企業(yè)每月需采購(gòu)使用2000噸燃料油。年初時(shí)，燃料油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)在每噸1800元左右，該企業(yè)認(rèn)可此價(jià)格，并決定在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值。在選

36、擇合約月份時(shí)，最好是一年內(nèi)每個(gè)月份的合約都買進(jìn)200手(每手10噸)。每個(gè)合約都在到期前實(shí)施平倉(cāng)，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行采購(gòu)?；钭兓c套期保值的效果前面所舉的套期保值的例子，一般都是期貨價(jià)格的漲跌與現(xiàn)貨價(jià)格的漲跌大致相同。但正常的情況卻是：在保值期內(nèi)，期價(jià)漲跌幅與現(xiàn)價(jià)漲跌幅是有差異的。差異的存在會(huì)給套期保值的效果帶來一定的影響。而要考慮影響的大小，就必須引進(jìn)“基差概念。什么是基差基差是指現(xiàn)貨商品的價(jià)格與相同商品的期貨價(jià)格之間的差額。基差 = 現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格一般來說，基差所指的現(xiàn)貨商品的等級(jí)應(yīng)該與期貨合約規(guī)定的等級(jí)相同，并且，基差所指的期貨價(jià)格通常是最近的交割月的期貨價(jià)格。例如，6月20日小麥

37、基差為“10cents under，如果沒有特別約定，這是指當(dāng)日與期貨合約規(guī)定的等級(jí)相同的小麥的現(xiàn)貨價(jià)格低于7月份的期貨價(jià)格10美分。如果在6月25日小麥基差為“5 cents over，這是指當(dāng)日與期貨合約規(guī)定的等級(jí)相同的小麥的現(xiàn)貨價(jià)格高于7月份的期貨價(jià)格5美分。由于期價(jià)和現(xiàn)價(jià)經(jīng)常在變，所以，基差不是一成不變的?；铍S著現(xiàn)價(jià)和期價(jià)持續(xù)不斷的變動(dòng)而變動(dòng)，時(shí)而擴(kuò)大，時(shí)而縮小。最終因現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的趨同性，基差在期貨合約的交割月趨向?yàn)榱?。需要注意的是，特定的交易者也可以用基差來表述自己的情況，這時(shí)可稱為“他的基差。例如，在8月1日，一小麥交易商以2.00美元蒲式耳的價(jià)格買入一批小麥，8月20日

38、，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)上升為2.10美元蒲式耳，同時(shí)9月份期貨合約收盤價(jià)為2.21美元蒲式耳，該交易商以此價(jià)格賣出了等量的9月份期貨合約。這時(shí)，該日的市場(chǎng)基差為11美分，但對(duì)該交易商而言，他的基差就為21美分。正向市場(chǎng)基差可以用來表示市場(chǎng)所處的狀態(tài)。如果現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，那么基差為負(fù)值，這種市場(chǎng)狀態(tài)被稱為“正向市場(chǎng)(Normal Market或Contango)或“正常市場(chǎng)。在市場(chǎng)供求關(guān)系比擬正常的情況下，期貨合約的價(jià)格應(yīng)該高于現(xiàn)貨價(jià)格。這是因?yàn)槿绻F(xiàn)在購(gòu)人現(xiàn)貨到期貨交割，持有者會(huì)發(fā)生資金占用利息、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)及保險(xiǎn)等費(fèi)用，而期貨購(gòu)置者節(jié)約了這筆費(fèi)用。如果將這筆費(fèi)用稱為持有本錢，那么期貨商品的理論價(jià)格應(yīng)該

39、等于現(xiàn)貨商品價(jià)格加上持有本錢。在不考慮其他影響因素的前提下，商品期貨價(jià)格中的持有本錢是期貨合約時(shí)間長(zhǎng)短的函數(shù)。持有期貨合約的時(shí)間越長(zhǎng)，持有本錢就越大；反之，那么越小。到了交割月份，持有期貨合約的本錢即持倉(cāng)費(fèi)降至零，期貨價(jià)格趨同于現(xiàn)貨價(jià)格。反向市場(chǎng)如果現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，那么基差為正，這種市場(chǎng)狀態(tài)被稱為“反向市場(chǎng)(Inverted Market)，或稱為“現(xiàn)貨溢價(jià)(Backwardation)。這種情況的出現(xiàn)有兩個(gè)原因：一是近期對(duì)某種商品的需求非常迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫(kù)存量；二是預(yù)計(jì)將來該商品的供給會(huì)大幅度增加?？傊?。反向市場(chǎng)的出現(xiàn)是由于人們對(duì)現(xiàn)貨商品的需求過于迫切，價(jià)格再高也愿意承當(dāng)，從而

40、造成現(xiàn)貨價(jià)格劇升，近期月份合約價(jià)格也隨之上升，遠(yuǎn)期月份合約那么因未來供給將大量增加的預(yù)測(cè)，價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。在反向市場(chǎng)上，隨著時(shí)間的推進(jìn)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格如同在正向市場(chǎng)上一樣，也會(huì)逐步趨同，到交割月份趨向一致。影響基差變化的主要因素如果對(duì)一段時(shí)間前后的基差進(jìn)行觀察，可以發(fā)現(xiàn)基差時(shí)而擴(kuò)大時(shí)而縮小，這里的擴(kuò)大和縮小，通常都是針對(duì)基差變化的絕對(duì)值而言的。比方，在正向市場(chǎng)中，基差由原來的100變動(dòng)為150，稱為基差擴(kuò)大；如變動(dòng)為20，那么稱為基差縮小。在反向市場(chǎng)中，基差由原來的100變動(dòng)為150，稱為基差擴(kuò)大；如變動(dòng)為20，那么稱為基差縮小。基差的決定因素主要是市場(chǎng)上商品的供求關(guān)系。在現(xiàn)貨交割地，如果市

41、場(chǎng)供給量大于需求量，現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)低于近期月份合約的價(jià)格；如果市場(chǎng)需求量遠(yuǎn)大于供給量，現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)高于近期月份合約的價(jià)格。對(duì)于初級(jí)產(chǎn)品，特別是農(nóng)產(chǎn)品的基差，除受一般供求因素的影響外，還在很大程度上受季節(jié)性因素的左右，使基差在一個(gè)時(shí)期擴(kuò)大，在另一個(gè)時(shí)期縮小，并且年年周而復(fù)始。例如。在收獲季節(jié)，因大量農(nóng)產(chǎn)品集中在較短的時(shí)間內(nèi)上市，造成供給量大大超過當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)需求，現(xiàn)貨價(jià)格下降，基差擴(kuò)大。一俟收獲季節(jié)過去，大量農(nóng)產(chǎn)品逐步為市場(chǎng)所吸收，基差又開始縮小，逐漸恢復(fù)正常水平。隨著春季來臨，上年庫(kù)存大量減少，在一些地區(qū)很可能出現(xiàn)供給短缺，現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于期貨價(jià)格驟然上升，便可能出現(xiàn)反向市場(chǎng)，基差由負(fù)值變成正值。除

42、此以外，替代產(chǎn)品的供求狀況、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)、上年結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存等因素或多或少都會(huì)影響商品期貨的基差。現(xiàn)貨交易采用基差定價(jià)法在一些大宗商品的國(guó)際貿(mào)易中，通常采用基差定價(jià)法(或稱點(diǎn)價(jià)交易，Basis Trading)來確定現(xiàn)貨價(jià)。其做法是：在交易中，現(xiàn)貨買賣的雙方以某一月份的期貨價(jià)格作為計(jì)價(jià)根底，加上假設(shè)干升貼水即構(gòu)成現(xiàn)貨交易的價(jià)格。例如，甲方為供貨方，乙方為買貨方，雙方在5月初簽訂合同，規(guī)定6月初甲方在美國(guó)某港口裝運(yùn)2萬噸符合規(guī)定質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的大豆，價(jià)格為CBOT(芝加哥商品交易所)6月期貨合約某日的價(jià)格上升水20美分普式耳。在點(diǎn)價(jià)交易中，升貼水的談判成了重點(diǎn)，其上下與所選取的期貨合約月份的遠(yuǎn)

43、近、期貨交割地與現(xiàn)貨交割地之間的運(yùn)費(fèi)以及期貨交割商品品質(zhì)與現(xiàn)貨交割品質(zhì)的差異有關(guān)。在國(guó)際大宗商品貿(mào)易中，升貼水確實(shí)定已經(jīng)市場(chǎng)化了，有許多經(jīng)紀(jì)商提供升貼水報(bào)價(jià)，交易商可以很容易確定市場(chǎng)升貼水的水平。之所以使用期貨市場(chǎng)的價(jià)格來為現(xiàn)貨交易定價(jià)，主要是因?yàn)槠谪泝r(jià)格具有公開性、透明性和權(quán)威性的特點(diǎn)。使用大家都公認(rèn)的、合理的期貨價(jià)格來定價(jià)，可以省去交易者搜尋價(jià)格信息、討價(jià)還價(jià)的本錢，提高交易的效率?；畈蛔兦闆r下的套期保值基差不變，意味著一段時(shí)間內(nèi)期貨價(jià)格的漲跌幅與現(xiàn)貨價(jià)格的漲跌幅完全相等。如果價(jià)格是上漲的，那么買期保值者在期貨上獲利，所獲利潤(rùn)正好彌補(bǔ)現(xiàn)貨上的虧損，結(jié)果是不盈不虧，實(shí)現(xiàn)鎖定價(jià)格的目的；如果

44、不做買期保值，那么面臨虧損結(jié)果。反之，對(duì)賣期保值者而言，那么在期貨上虧損，而在現(xiàn)貨上獲利，盈虧相抵，正好相當(dāng)。結(jié)果也是不盈不虧。如果不做賣期保值，在現(xiàn)貨上獲利。如果價(jià)格是下跌的，那么賣期保值者在期貨上獲利，所獲利潤(rùn)正好彌補(bǔ)現(xiàn)貨上的虧損，結(jié)果是不盈不虧，實(shí)現(xiàn)鎖定價(jià)格的目的；如果不做賣期保值，那么面臨虧損結(jié)果。反之，對(duì)買期保值者而言，那么在期貨上虧損，而在現(xiàn)貨上獲利，盈虧相抵，正好相當(dāng)，結(jié)果也是不盈不虧。如果不做買期保值，在現(xiàn)貨上獲利。 上述情況可以歸納成下表：基差不變現(xiàn)貨空頭現(xiàn)貨多頭買期套保不做套保賣期套保不做套保價(jià)格上漲期貨盈利，現(xiàn)貨虧損，結(jié)果不盈不虧虧損期貨虧損，現(xiàn)貨盈利，結(jié)果不盈不虧盈利價(jià)

45、格下跌期貨虧損，現(xiàn)貨盈利，結(jié)果不盈不虧盈利期貨盈利，現(xiàn)貨虧損，結(jié)果不盈不虧虧損期貨上漲幅度大于現(xiàn)貨上漲幅度的情況7月1日，鋁的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸15800元，此時(shí)鋁9月份期貨合約的價(jià)格為每噸15400元，基差400元噸。8月1日，現(xiàn)貨價(jià)格為每噸16000元，每噸上漲200元；期貨價(jià)格為每噸15900元，每噸上漲500元，基差縮小至100元噸。兩者相較基差縮小了300元噸，數(shù)據(jù)如下表：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差7月1日價(jià)格15800元噸9月鋁價(jià)15400元噸400元噸8月1日價(jià)格16000元噸9月鋁價(jià)15900元噸100元噸變動(dòng)情況上漲200元噸上漲500元噸縮小300元噸假定企業(yè)是現(xiàn)貨上的空頭，在此期間

46、做買期保值，那么在期貨上每噸盈利500元，而在現(xiàn)貨上每噸虧200元，保值結(jié)果為每噸盈利300元，不僅實(shí)現(xiàn)了套保目標(biāo)，而且還有盈利。而這個(gè)數(shù)值正好是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸虧損200元。反之，如果企業(yè)是現(xiàn)貨上的多頭，在此期間做賣期保值，那么在期貨上每噸虧損500元，而在現(xiàn)貨上每噸盈利200元，保值結(jié)果為每噸虧損300元。這個(gè)數(shù)值也是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸盈利200元。期貨上漲幅度小于現(xiàn)貨上漲幅度的情況5月1日，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸2040元，大豆9月份期貨合約的價(jià)格為每噸2021元，基差為30元噸。6月1日，現(xiàn)貨價(jià)上漲至每噸2090元，每噸上漲50元；期貨價(jià)上漲至每

47、噸2050元，每噸上漲40元，基差擴(kuò)大至40元噸。兩者相較基差擴(kuò)大了10元噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月1日價(jià)格2040元噸9月大豆價(jià)2021元噸30元噸6月1日價(jià)格2090元噸9月大豆價(jià)2050元噸40元噸變動(dòng)情況上漲50元噸上漲40元噸擴(kuò)大10元噸假定企業(yè)是現(xiàn)貨上的空頭，在此期間做買期保值，那么在期貨上每噸盈利40元，而在現(xiàn)貨上每噸虧50元，保值結(jié)果為每噸虧損10元。而這個(gè)數(shù)值正好是基差擴(kuò)大的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸虧損50元。顯然，做保值比不做好，但只能得到局部保護(hù)。 反之，如果企業(yè)是現(xiàn)貨上的多頭，在此期間做賣期保值，那么在期貨上每噸虧損40元，而在現(xiàn)貨上每噸盈利50元，保值結(jié)果為每噸

48、盈利10元。這個(gè)數(shù)值也是基差擴(kuò)大的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸盈利50元。假期貨上漲現(xiàn)貨下跌的情況5月1日，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格為每噸1830元，豆粕9月份期貨合約的價(jià)格為每噸1780元，基差為50元噸。6月1日，現(xiàn)貨價(jià)下跌至每噸1820元，每噸下跌10元；期貨價(jià)上漲至每噸1820元，每噸上漲40元，基差縮小至0元噸。兩者相較基差縮小了50元噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月1日價(jià)格1830元噸9月豆粕價(jià)1780元噸50元噸6月1日價(jià)格1820元噸9月豆粕價(jià)1820元噸0元噸變動(dòng)情況下跌10元噸上漲40元噸縮小50元噸假定企業(yè)是現(xiàn)貨上的空頭，在此期間做買期保值，那么在期貨上每噸盈利40元，而在現(xiàn)貨上每噸盈利

49、10元，保值結(jié)果為每噸盈利50元，結(jié)果是兩面盈利。而這個(gè)數(shù)值正好是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸盈利10元。反之，如果企業(yè)是現(xiàn)貨上的多頭，在此期間做賣期保值，那么在期貨上每噸虧損40元，而在現(xiàn)貨上每噸虧10元，保值結(jié)果為每噸虧50元。這個(gè)數(shù)值也是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸虧10元。假期貨下跌幅度大于現(xiàn)貨跌幅的情況3月1日，小麥的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸1400元，小麥5月份期貨合約的價(jià)格為每噸1440元，基差40元噸。4月1日，小麥的現(xiàn)貨價(jià)格下跌至每噸1370元，每噸下跌了30元；期貨價(jià)格下跌至1400元，每噸下跌了40元，基差縮小至30元噸。兩者相較基差縮小了10元噸。現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨

50、市場(chǎng)基差3月1日價(jià)格1400元噸5月小麥價(jià)1440元噸-40元噸4月1日價(jià)格1370元噸5月小麥價(jià)1400元噸-30元噸變動(dòng)情況下跌30元噸下跌40元噸縮小10元噸假定企業(yè)是現(xiàn)貨上的多頭，在此期間做賣期保值，那么在期貨上每噸盈利40元，而在現(xiàn)貨上每噸虧損30元，保值結(jié)果為每噸盈利10元，不僅實(shí)現(xiàn)了套保目標(biāo)，而且還有盈利。而這個(gè)數(shù)值正好是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸虧30元。反之，如果企業(yè)是現(xiàn)貨上的空頭，在此期間做買期保值，那么在期貨上每噸虧損40元，而在現(xiàn)貨上每噸盈利30元，保值結(jié)果為每噸虧10元。這個(gè)數(shù)值也是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸盈利30元。期貨下跌幅度小于現(xiàn)貨跌幅

51、的情況3月1日，天膠現(xiàn)貨價(jià)格為每噸12300元，天膠6月份期貨合約的價(jià)格為每噸12400元，基差100元噸。4月1日，天膠現(xiàn)貨價(jià)格下跌至每噸11800元，每噸下跌了500元；期貨價(jià)格下跌至12200元，每噸下跌了200元，基差擴(kuò)大至400元噸。兩者相較基差擴(kuò)大了300元噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差3月1日價(jià)格12300元噸6月天膠價(jià)12400元噸-100元噸4月1日價(jià)格11800元噸6月天膠價(jià)12200元噸-400元噸變動(dòng)情況下跌500元噸下跌200元噸擴(kuò)大300元噸假定企業(yè)是現(xiàn)貨上的多頭，在此期間做賣期保值，那么在期貨上每噸盈利200元，而在現(xiàn)貨上每噸虧損500元，保值結(jié)果為每噸虧300元。而這

52、個(gè)數(shù)值正好是基差擴(kuò)大的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸虧500元。顯然，保值比不保值好，但僅起到了局部保值作用。反之，如果企業(yè)是現(xiàn)貨上的空頭，在此期間做買期保值，那么在期貨上每噸虧損200元，而在現(xiàn)貨上每噸盈利500元，保值結(jié)果為每噸盈利300元。這個(gè)數(shù)值也是基差擴(kuò)大的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸盈利500元。期貨下跌現(xiàn)貨上漲的情況5月1日，銅現(xiàn)貨價(jià)格為每噸23350元，銅6月期貨合約的價(jià)格為每噸23550元，基差為200元噸。6月1日，現(xiàn)貨價(jià)上漲至每噸23450元，每噸上漲100元；期貨價(jià)下跌至每噸23500元，每噸下跌50元，基差縮小至50元噸。兩者相較基差縮小了150元噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基

53、差5月1日價(jià)格23350元噸6月銅價(jià)233550元噸-200元噸6月1日價(jià)格23450元噸6月銅價(jià)23500元噸-50元噸變動(dòng)情況上漲100元噸下跌50元噸縮小150元噸假定企業(yè)是現(xiàn)貨上的多頭，在此期間做賣期保值，那么在期貨上每噸盈利50元，而在現(xiàn)貨上每噸盈利100元，保值結(jié)果為每噸盈利150元，結(jié)果是兩面盈利。而這個(gè)數(shù)值正好是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸盈利100元。反之，如果企業(yè)是現(xiàn)貨上的空頭，在此期間做買期保值，那么在期貨上每噸虧損50元，而在現(xiàn)貨上每噸虧100元，保值結(jié)果為每噸虧150元。這個(gè)數(shù)值也是基差縮小的數(shù)值；如果不做套保，那么每噸虧00元?；钆c保值效果的歸納與總結(jié)從

54、上面這些例子中可以看出，套期保值的效果與基差的變化密切相關(guān)。當(dāng)套期保值前后基差沒有變化時(shí)，套期保值能夠?qū)崿F(xiàn)完美的效果，即正好將現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)全額對(duì)沖。當(dāng)套期保值前后基差發(fā)生變化時(shí)，套期保值的效果分兩種情況：一種情況是不僅實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)全額對(duì)沖的目的，而且還有局部盈利，其盈利額就是基差變動(dòng)的幅度；另一種情況是現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)只是得到局部對(duì)沖，沒有對(duì)沖的局部也是基差變動(dòng)的幅度。基差變動(dòng)對(duì)套期保值究竟是有利還是無利，與套期保值的方向及期貨價(jià)格變動(dòng)的方向有關(guān)，一般而言，期價(jià)在此期間上漲，買期保值比不做套期保值有利。期價(jià)上漲幅度超過現(xiàn)價(jià)上漲幅度，買期保值能獲得額外盈利；期價(jià)上漲幅度小于現(xiàn)價(jià)上漲幅度，買期保值只能獲得局部

55、保值效果。相反，期價(jià)在此期間下跌，賣期保值比不做套期保值有利。期價(jià)下跌幅度超過現(xiàn)價(jià)下跌幅度，賣期保值可以獲得額外盈利；期價(jià)下跌幅度小于現(xiàn)價(jià)下跌幅度，賣期保值只能獲得局部保值效果。正因?yàn)樘灼诒Ｖ档男Чc基差密切相關(guān)，所以企業(yè)在進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)該對(duì)基差的變化及變化動(dòng)向給以足夠的重視，盡可能在一個(gè)有利于自身的基差出現(xiàn)時(shí)進(jìn)行套保業(yè)務(wù)。比方，考慮到越接近交割，基差有縮小的傾向，利用好這種傾向，就有可能使套期保值取得更好的效果。套期保值交易實(shí)務(wù)前面對(duì)套期保值的原理進(jìn)行了介紹。對(duì)準(zhǔn)備實(shí)際從事套期保值操作的企業(yè)而言，應(yīng)該具備這些知識(shí)，而且必須對(duì)實(shí)際操作中可能面臨的問題及一些操作策略有所掌握。套期保值與交

56、割期貨市場(chǎng)的任何掛牌合約都有結(jié)束的時(shí)候，具體來說，就是最后交易日結(jié)束后，繼續(xù)持有頭寸者必須進(jìn)入交割程序，而在商品期貨中，根本上都是采用實(shí)物交割形式。是否進(jìn)行交割與是否屬于套期保值之間并沒有必然的聯(lián)系。作為套期保值者，他們進(jìn)行期貨交易的目的是利用期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的同步走勢(shì)來對(duì)沖期貨持有期間現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在大多數(shù)情況下，套期保值者在完成對(duì)沖使命后都會(huì)選擇對(duì)沖平倉(cāng)的方法來結(jié)束套期保值活動(dòng)。不能因?yàn)樗麄儧]有進(jìn)入交割階段就認(rèn)為他們不是套期保值者。另一方面，套期保值者如在最后選擇了交割也很正常。從理論上說，期貨價(jià)格在最后與現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)該是一致的，即基差趨向于零，具有收斂效應(yīng)。但在實(shí)際運(yùn)行中，還是會(huì)打

57、一些折扣的。比方，在某些特殊情況下，由于流動(dòng)性太小，由于套期保值的雙方力量太懸殊，或者由于存在著逼倉(cāng)因素，都會(huì)使期價(jià)最終拒絕與現(xiàn)價(jià)收斂或靠攏，這就使得基差不僅不縮小，反而還會(huì)有所擴(kuò)大。在這種情況下，套期保值者會(huì)覺察，進(jìn)行交割比不交割更有利，更能到達(dá)套期保值的目的。交割是否更有利可以計(jì)算在期貨市場(chǎng)進(jìn)行交割，實(shí)物有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)出庫(kù)必須按照交易所指定的地方，因此會(huì)發(fā)生一些額外費(fèi)用，如交割手續(xù)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、進(jìn)出庫(kù)費(fèi)、過戶費(fèi)、檢驗(yàn)費(fèi)、代辦費(fèi)、打包費(fèi)等。盡管在現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行買賣時(shí)，也會(huì)發(fā)生一些費(fèi)用，但一般而言，在期貨上交割的費(fèi)用會(huì)大出許多。因而，在期貨市場(chǎng)上交割是否經(jīng)濟(jì)，可以進(jìn)行比擬計(jì)算。如果基差

58、為零，在期貨市場(chǎng)上交割就是不經(jīng)濟(jì)的，只有當(dāng)不利于自己的基差超過多支付的交割費(fèi)用時(shí)才是經(jīng)濟(jì)的。比方，在6月14日，6月期銅交割前一日，期價(jià)為每噸27750元，假定在在期貨上進(jìn)行實(shí)物買進(jìn)(賣出)，比現(xiàn)貨上買進(jìn)(賣出)要多支付每噸150元。前期進(jìn)行保值的交易者面臨著平倉(cāng)還是交割的選擇。如果這時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格為每噸27780元，即基差為每噸30元。買期保值者會(huì)算出，在期貨上賣出乎倉(cāng)，再在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)是經(jīng)濟(jì)的。但如果這時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格為每噸28030元，基差高達(dá)280元。買期保值者選擇交割就是經(jīng)濟(jì)的。選擇交割必須搞清交割規(guī)那么如果選擇交割，必須對(duì)交割規(guī)那么進(jìn)行提前研究，以免因?yàn)閷?duì)規(guī)那么理解不清楚而導(dǎo)致交割失

59、敗。不同的交易所及不同的品種對(duì)交割的要求不一樣。首先，交割商品的質(zhì)量和規(guī)格應(yīng)該符合交易所的規(guī)定。其次，交割地點(diǎn)的要求。比方，賣方交割的貨物在入庫(kù)之前，必須先與交易所的交割部及交割庫(kù)聯(lián)系，并獲得批準(zhǔn)。否那么，貿(mào)然將貨物運(yùn)到交割庫(kù)，恰逢該交割庫(kù)已滿而無法入庫(kù)，損失就難免了。再次，交割的時(shí)間要求及程序手續(xù)要求。比方，交易所在合約持倉(cāng)方面都有最大持倉(cāng)規(guī)定，并且離交割日越近，最大持倉(cāng)數(shù)額就越小，但套期保值者有豁免權(quán)，不過要享受豁免權(quán)就必須提前按照交易所的規(guī)那么進(jìn)行報(bào)批。如果企業(yè)需要交割的量很大，其數(shù)量超出持倉(cāng)限額，就必須提前辦好相應(yīng)的手續(xù)，否那么，有可能還沒有進(jìn)入交割期就被強(qiáng)制干倉(cāng)了。還有，國(guó)內(nèi)各交易所

60、都推出了期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易業(yè)務(wù)，企業(yè)在交割中如果進(jìn)行合理的選擇，有可能找到更適合自己時(shí)間、地點(diǎn)進(jìn)行交割，也因此而節(jié)約了交割本錢。最后，交割之前，應(yīng)該對(duì)所有可能發(fā)生的費(fèi)用進(jìn)行仔細(xì)的核算。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)套期保值的管理規(guī)定套期保值交易的客戶可以享受一定的優(yōu)惠，如保證金比例、持倉(cāng)頭寸限額等，但在此之前必須得到交易所確實(shí)認(rèn)。進(jìn)行套期保值交易的客戶應(yīng)向其開戶的期貨經(jīng)紀(jì)公司申報(bào)，由期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行審核后，向交易所辦理申報(bào)手續(xù)；非經(jīng)紀(jì)會(huì)員那么直接向交易所辦理申報(bào)手續(xù)。申報(bào)套期保值交易的客戶和非期貨經(jīng)紀(jì)會(huì)員必須具備與套期保值交易品種相關(guān)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資格。申報(bào)套期保值交易，須填報(bào)由交易所統(tǒng)一制定的期貨交易所套期保值申請(qǐng)(審