中級財(cái)務(wù)管理第03章項(xiàng)目投資管理

1、第3章 項(xiàng)目投資管理目 錄項(xiàng)目投資決策概述3.1現(xiàn)金流量分析及方法運(yùn)用3.2風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本運(yùn)算3.3實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用3.44了解實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資分析中的運(yùn)用3熟悉項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法。2掌握現(xiàn)金流量估算方法以及凈現(xiàn)值法則的運(yùn)用；1了解項(xiàng)目投資的概念、分類及程序；學(xué)習(xí)目的與要求教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)教學(xué)重點(diǎn)：現(xiàn)金流量分析的特殊情況。教學(xué)難點(diǎn)：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析及調(diào)整方法。引導(dǎo)性案例劉翔無奈傷退 耐克失意“押寶式”營銷3.1項(xiàng)目投資決策概述3.1.1 投資項(xiàng)目分類 互斥項(xiàng)目 獨(dú)立項(xiàng)目 依存項(xiàng)目（1）按投資項(xiàng)目之間的關(guān)系分類（2）按投資目的分類 重置項(xiàng)目 擴(kuò)張項(xiàng)目 安全、環(huán)保類項(xiàng)目 研究

2、與開發(fā) 長期合同 長期合同 其他3.1.2 項(xiàng)目投資決策方法應(yīng)用在最初我們接觸到項(xiàng)目投資分析時(shí)，了解到項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算方法以及各種資本預(yù)算的評價(jià)方法，如回收期法、平均會計(jì)收益率法、凈現(xiàn)值法、獲利指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法等。因?yàn)轫?xiàng)目現(xiàn)金流量的估算、折現(xiàn)率的選擇在實(shí)際操作中有一定難度，并不是所有的公司都能運(yùn)用這些基于對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的資本預(yù)算方法。有些公司采用回收期法，也有些公司使用平均會計(jì)收益率法。3.1.2 項(xiàng)目投資決策方法應(yīng)用A.美國企業(yè)資本預(yù)算實(shí)務(wù)在美國，多數(shù)的研究表明，大公司最經(jīng)常使用的資本預(yù)算方法是內(nèi)部收益率法（IRR）、凈現(xiàn)值法（NPV），或者是將二者結(jié)合起來使用。B.亞太地區(qū)的資本

3、預(yù)算實(shí)務(wù)對公司項(xiàng)目評價(jià)的方法估計(jì)權(quán)益資本成本的方法 風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)方法C.中國的資本預(yù)算實(shí)務(wù)投資決策方法的選擇。現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的估計(jì)。3.2 現(xiàn)金流量分析及方法運(yùn)用3.2.1 凈現(xiàn)值法則的運(yùn)用（一）估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題所得稅和非付現(xiàn)成本a.總稅后現(xiàn)金流量 （total cash flow，TCF）b.營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（operating cash flow，OCF）通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響a.名義利率和實(shí)際利率b.名義現(xiàn)金流量和實(shí)際現(xiàn)金流量a.總稅后現(xiàn)金流量 （total cash flow，TCF）設(shè) 稅率； 利息費(fèi)用； 折舊額；則有，a.總稅后現(xiàn)金流量 （total cash flow，

4、TCF）因?yàn)?，于是，我們可以得到：b.營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（operating cash flow，OCF）我們將總稅后現(xiàn)金流量 與利息稅盾 之差稱為經(jīng)營稅后現(xiàn)金流量，即由于 ， b.營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（operating cash flow，OCF）將其帶入上式，可以得到計(jì)算經(jīng)營稅后現(xiàn)金流量更為簡便的公式。我們知道，項(xiàng)目凈現(xiàn)值可由下式計(jì)算：b.營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（operating cash flow，OCF）根據(jù)通常習(xí)慣，上式中的 取自于不考慮利息稅盾的 ， 取自于考慮利息稅盾的稅后資本成本。實(shí)用上項(xiàng)目凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：（二）幾種特殊情況非常規(guī)現(xiàn)金流量互斥項(xiàng)目的決策a.規(guī)模問題b. 時(shí)間序列問題

5、結(jié)合不同的壽命期a.等價(jià)年度成本（Equivalent Annual Cost）b.設(shè)備更新時(shí)機(jī)的選擇詳見例題3.13.83.2.2案例現(xiàn)金流量估計(jì)實(shí)例“小靈通”（1）小靈通項(xiàng)目基本情況無線市話(Personal Access Phone System)簡稱PAS，是美國UT斯達(dá)康公司在日本PHS(Personal Hand phone System)基礎(chǔ)上研制的一種新型的個(gè)人無線接入系統(tǒng)。它采用先進(jìn)的微蜂窩技術(shù)，將用戶端(即無線市話手機(jī))以無線的方式接入本地固定電話網(wǎng)(PSTN)，使傳統(tǒng)意義上的固定電話不再固定在某個(gè)位置，可在無線網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍內(nèi)自由移動(dòng)使用，隨時(shí)隨地接聽、撥打本地和國內(nèi)、國際

6、電話，以接近固定電話的資費(fèi)，享受移動(dòng)通信的方便，俗稱“小靈通”。PAS系統(tǒng)具有性能優(yōu)質(zhì)、超低輻射、話費(fèi)經(jīng)濟(jì)、使用靈活、輕巧時(shí)尚等諸多特點(diǎn)。90年代以來，我國的國民經(jīng)濟(jì)保持了持續(xù)、健康的發(fā)展，隨著信息化進(jìn)程的不斷推進(jìn)及國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略的逐步實(shí)施，成都通信市場正面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)。中國電信成都市分公司作為主體電信運(yùn)營商，在政府對中國電信實(shí)行不對稱管制，固定電話網(wǎng)業(yè)務(wù)不斷被分流而導(dǎo)致市場份額不斷下降、主營業(yè)務(wù)收入日趨下滑的情況下，決定調(diào)整經(jīng)營思路和市場戰(zhàn)略，提出利用現(xiàn)有的城市電話交換網(wǎng)絡(luò)開發(fā)增值業(yè)務(wù)，適時(shí)推出固定電話和移動(dòng)電話相結(jié)合的便攜式“小靈通”移動(dòng)市話來參與成都通信市場的激烈競爭，以

7、此尋求新的利潤增長點(diǎn)。 成都“小靈通”項(xiàng)目投資巨大，其發(fā)展前景如何，風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大,是否具有投資價(jià)值，這對于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。3.2.2案例現(xiàn)金流量估計(jì)實(shí)例“小靈通”（1）小靈通項(xiàng)目基本情況（2） 小靈通項(xiàng)目現(xiàn)金流與會計(jì)利潤分析 初始投資 營運(yùn)現(xiàn)金流 終期現(xiàn)金流。（3）小靈通項(xiàng)目決策指標(biāo)凈現(xiàn)值盈利指數(shù)投資回收期平均會計(jì)收益率內(nèi)部收益率3.3 風(fēng)險(xiǎn)條件下的資本預(yù)算 3.3.1 項(xiàng)目投資中的風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目分析中，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以從三個(gè)層次來看待：（1）項(xiàng)目特有的風(fēng)險(xiǎn)（2）公司風(fēng)險(xiǎn)（3）市場風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目自身風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)（項(xiàng)目對公司現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)水平的影響）市場風(fēng)險(xiǎn)（即項(xiàng)目的值）通過公司內(nèi)部的資產(chǎn)組合分散掉一部

8、分新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)新項(xiàng)目余下風(fēng)險(xiǎn)因股東資產(chǎn)的多樣化組合又分散掉一部分3.3.2 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法（1）敏感性分析（Sensitivity Analysis）敏感性分析，即在其他因素不變的情況下，只改變一個(gè)影響凈現(xiàn)值的因素，以考察該因素變動(dòng)對投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值的影響幅度。（2）情境分析（Scenario Analysis）情景分析考慮了關(guān)鍵變量的變動(dòng)，對在某一概率下各種因素產(chǎn)生的總影響綜合考慮。（3）盈虧平衡點(diǎn)分析（Break-even Point Analysis）會計(jì)利潤盈虧平衡點(diǎn)是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，而財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制求得的收支相抵時(shí)的平衡點(diǎn)。（4）蒙特卡洛模擬（Monte Car

9、lo Simulation）（5）決策樹分析（Decision Trees Analysis）3.3.3 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法概率法 肯定當(dāng)量法（2）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法貼現(xiàn)率的選擇利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）調(diào)整貼現(xiàn)率對債務(wù)融資影響因素的調(diào)整根據(jù)項(xiàng)目類型調(diào)整3.4 實(shí)物期權(quán)在投資決策中的應(yīng)用等價(jià)年度成本（equivalent annual cost）總稅后現(xiàn)金流量 （total cash flow，TCF）營業(yè)稅后現(xiàn)金流量（operating cash flow，OCF）市場風(fēng)險(xiǎn)（market risk）敏感性分析（sensitivity analysis）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capital assets-pricing method，CAPM）情境分析（scenario analysis）關(guān)鍵概念一覽表 財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)分析（break-even point analysis）蒙特卡洛模擬（Monte Carlo simul