金融理論與實務串講講義第14章

1、第十四章 貨幣政策一、復習建議本章是宏觀金融理論的章節(jié)，也是整個課程體系的重要章節(jié)之一。本章內(nèi)容較為系統(tǒng)，知識點較多，考點也很多，尤其與現(xiàn)實結合緊密，是簡答題和論述題經(jīng)常性的出題點。建議學員首先掌握貨幣政策的基本概念和，再次基礎上全面復習，把握細節(jié)，學會分析實際問題。從題型來講，本章題型主要包括單項選擇題、多項選擇題、題、簡答題以及論述題。二、本章重要知識點第一節(jié) 貨幣政策與貨幣政策目標一、貨幣政策的含義與特點（一）貨幣政策的含義貨幣政策是指和措施的總稱。為實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標，運用各種政策工具調(diào)控貨幣供給量和利率所采取的方針總體來看，貨幣政策主要包括四個方面的內(nèi)容，即政策目標、政策工具、操作指

2、標與中介指標、政策傳導機制。貨幣政策四個內(nèi)容之間的關系：運用貨幣政策工具，作用于貨幣政策的操作指標與中介指標，進而通過中介指標的變化實現(xiàn)貨幣政策的最終目標。這個過程實際上也是貨幣政策的傳導過程。（二）貨幣政策的特點12貨幣政策是宏觀經(jīng)濟政策貨幣政策是調(diào)節(jié)社會總需求的政策【例題】制訂和實施貨幣政策的金融機構是 商業(yè)) （ 年單選題）(專業(yè)*投資【】)】貨幣政策是宏觀經(jīng)濟政策，其實施主體只能是。二、貨幣政策的最終目標 貨幣政策的最終目標與一國的宏觀經(jīng)濟目標相一致，一般包括穩(wěn)定物價、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡四大目標。（一）穩(wěn)定物價穩(wěn)定物價是貨幣政策最早具有的，也是最基本的政策目標。是指一般物

3、價總水平在短期內(nèi)相對穩(wěn)定，不發(fā)生顯著的或劇烈的波動。穩(wěn)定物價并不意味著要將物價保持不變，而是指將物價控制在一個合理的水平上，既不能過高，防止出現(xiàn)通貨膨脹，也不能持續(xù)過低，防止出現(xiàn)通貨緊縮。（二）充分就業(yè)充分就業(yè)是指凡有工作能力的且愿意工作的人都可以在較為合理的條件下找到工作，通常以失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動力之比失業(yè)率的高低，作為業(yè)率為零。是否實現(xiàn)充分就業(yè)的衡量指標。但充分就業(yè)并不是指失失業(yè)主要有三種存在形式：一種是摩擦性失業(yè)，即由于勞動力、勞動力供給結構與需求結構不對稱所造成的失業(yè)；一種是周期性失業(yè)，即由于整個社會的總需求所造成的失業(yè)；一種是自愿性失業(yè)，即勞動者不愿意接受現(xiàn)有的工資水平而自愿放

4、棄工作所造成的失業(yè)。一般認為，如果不存在周期性失業(yè)，則可認為實現(xiàn)了充分就業(yè)。（三）經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長是指在一定時期內(nèi)一國所生產(chǎn)的商品和勞務總量的增加，通常用國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的變化，或人均 GDP 的增長率來衡量一國經(jīng)濟增長的情況。（四）國際收支平衡開放型經(jīng)濟中，保際收支平衡是保證國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長和經(jīng)濟安全的重要條件。三、貨幣政策諸目標間的關系上述貨幣政策四大目標間的關系既有籌兼顧，有所側重。（一）穩(wěn)定物價和充分就業(yè)性，又有性，很難同時實現(xiàn)這四大目標，需要統(tǒng)穩(wěn)定物價與充分就業(yè)兩個目標之間經(jīng)常發(fā)生。曲線顯示：失業(yè)率高，物價上漲率低；失業(yè)率低，物價上漲率高。面對物價穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的，可有

5、三種選擇：一是失業(yè)率較高的物價穩(wěn)定；二是通貨膨脹率較高的充分就業(yè)；三是在失業(yè)率和物價上漲率之間相機抉擇。在具體操作的社會經(jīng)濟條件相機抉擇，尋求物價上漲率和失業(yè)率之間某一適當?shù)慕M合點。（二）經(jīng)濟增長與充分就業(yè)經(jīng)濟增長與充分就業(yè)兩個目標間具有一致性，奧肯定律論證了這種一致性。央只能根據(jù)具體奧肯于 1962年提出了關于經(jīng)濟增長率與失業(yè)率關系的“奧肯定律”：失業(yè)率與經(jīng)濟增長率具有反向的變動關系。那么，作為失業(yè)率的對立面，充分就業(yè)就與經(jīng)濟增長具有同向的變動關系。（三）穩(wěn)定物價和經(jīng)濟增長穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長兩個目標間具有（四）穩(wěn)定物價和國際收支平衡 穩(wěn)定物價有利于實現(xiàn)國際收支平衡（五）經(jīng)濟增長和國際收支平衡

6、性，經(jīng)濟的增長一般都伴隨著物價水平一定程度的上漲。一般來說經(jīng)濟增長通常會增加對進口商品的需求，同時由于國民收入的增加帶來貨幣支付能力的增加，會導致對一部分本來是用于出口的商品轉(zhuǎn)向內(nèi)銷。兩方面作用的結果是進口的增長高于出口的增長，導致貿(mào)易逆差。為了平衡國際收支，消除貿(mào)易逆差，需要緊縮信用，減少貨幣供給，以抑制國內(nèi)的有效需求，但是生產(chǎn)規(guī)模也會相應縮減，從而導致經(jīng)濟增長速度放慢。因此，經(jīng)濟增長與國際收支平衡二者之間也存在，難以同時兼得。正是由于貨幣政策諸目標之間存在，所以貨幣政策幾乎不可能同時實現(xiàn)這些目標，于是就出現(xiàn)了貨幣政策目標的選擇問題。在貨幣政策實踐中,不同的國家在不同的時期，總是根據(jù)具體的經(jīng)

7、濟情況來選擇貨幣政策的最終目標或側重于某一方面。四、中國貨幣政策目標的選擇1995 年 3 月頒布實施的中民法，確定貨幣政策的最終目標是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”。2003 年 12 月 27 日重新修訂的中確認了這一目標。確定該項貨幣政策目標的意義在于：（一）它克服了“穩(wěn)定貨幣”單一目標的片面性和局限性民法再次在現(xiàn)代經(jīng)濟社會，貨幣與經(jīng)濟的關系是密不可分的，穩(wěn)定貨幣和經(jīng)濟增長是互為基礎、互為條件、互相促進的體。我國貨幣政策目標既規(guī)定了“穩(wěn)定貨幣”的第一屬性，又明確了“穩(wěn)定貨幣”的最終目的是“經(jīng)濟增長”。（二）它防止了“發(fā)展經(jīng)濟、穩(wěn)定貨幣”雙重目標的相互在“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并

8、以此促進經(jīng)濟增長”的政策目標中，既充分肯定了“穩(wěn)定貨幣”是第一性的，又明確了最終目的是“經(jīng)濟增長”，這樣就可以在具體執(zhí)行過程中有效避免求得經(jīng)濟增長的現(xiàn)象。（三）它適應了我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟狀況重，以破壞貨幣穩(wěn)定來現(xiàn)階段，我國經(jīng)濟正處于經(jīng)濟起飛時期，必須大力發(fā)展市場經(jīng)濟，縮小差距，使我國早日進入發(fā)達國家行列，這是我國的長期目標，也是我國貨幣政策最終目標的落腳點。而要保持經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展，必須有保持貨幣幣值穩(wěn)定這一前提條件，只有在穩(wěn)定貨幣幣值的基礎上，才可能使我國經(jīng)濟的發(fā)展進入良性循環(huán)，達到高質(zhì)量的增長。第三節(jié) 貨幣政策工具及其運用一、一般性貨幣政策工具主要包括法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策和

9、公開市場業(yè)務三大政策工具，俗稱的“三寶”。（一）法定存款準備金率1法定存款準備金率的作用機理法定存款準備金率的作用機理是：生能力，從而達到調(diào)節(jié)市場貨幣供給量的目的。通過調(diào)高或調(diào)低法定存款準備金率，影響商業(yè)的存款派具體來說，當調(diào)低法定存款準備金率時，商業(yè)需要上繳的法定準備金數(shù)量減少，可運用的超額準備金增加，商業(yè)可用增加，在其他情況不變的條件下，商業(yè)增加或投資，引起存款的數(shù)倍擴張，市場中貨幣供給量增加。相反，當提高法定存款準備金率時，商業(yè)需要上繳的法定準備金數(shù)量增加，可運用的超額準備金減少，商業(yè)可用減少，在其他情況不變的條件下，商業(yè)減少或投資，引起存款的數(shù)倍緊縮，市場中貨幣供給量減少。2法定存款準

10、備金率的優(yōu)點和局限性優(yōu)點：第一，是法定存款準備金率的制定者和施行者，掌握著主動權。第二，法定存款準備金率通過影響貨幣乘數(shù)作用于貨幣供給，作用迅速、有力，見效快。局限性：第一，缺乏彈性，有固定化傾向。由于作用于貨幣乘數(shù)，即使準備金率較小幅度的調(diào)整，可能也會引起貨幣供給量的巨大波動，因此法定存款準備金率通常被認為是最猛烈的貨幣政策工具之一，調(diào)控效果較為強烈，不宜作為調(diào)控貨幣供給的日常性工具，這致使它有了固定化的傾向。第二，為了體現(xiàn)公平性，各國的法定存款準備金率對各類存款機構基本都一樣，“一刀切”式的法定存款準備金率提高，可能使超額存款準備金率較低的與效果。立即陷入性困境，難以把握貨幣政策的操作力度

11、第三，調(diào)整法定準備金率對商業(yè)法定準備金存款不付息時，還會降低的經(jīng)營管理干擾較大，增加了性風險和管理的難度，當對的，削弱其在金融領域的競爭力?！纠}】如果、商業(yè))、商業(yè)*、商業(yè)調(diào)高法定存款準備率，則（會增多上交存款準備金數(shù)量）(、商業(yè)會相應地降低本身能力會通過派生機制，以倍數(shù)規(guī)?？s小貨幣供應量不會受到影響+、以上說法全對【】()】當提高法定存款準備金率時，商業(yè)需要上繳的法定準備金數(shù)量增加，可運用的超額準備金減少，商業(yè)可用減少，在其他情況不變的條件下，商業(yè)減少或投資，引起存款的數(shù)倍緊縮，市場中貨幣供給量減少。（二）再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)是指商業(yè)讓的票據(jù)行為。資格的規(guī)定與調(diào)整。等金融機構為了取得，將已貼現(xiàn)

12、的未到期票據(jù)再以貼現(xiàn)方式向進行轉(zhuǎn)的再貼現(xiàn)政策主要包括兩方面的內(nèi)容：一是再貼現(xiàn)利率的確定與調(diào)整；二是再貼現(xiàn)1再貼現(xiàn)政策的作用機理調(diào)整再貼現(xiàn)利率的作用機理:通常會根據(jù)市場的供求狀況，隨時調(diào)整再貼現(xiàn)利率，用以影響商業(yè)借入的成本，進而影響商業(yè)向社會提供的信用量，以達到調(diào)節(jié)貨幣供給量的目的。具體來說，如果的效果：第一，降低商業(yè)提高再貼現(xiàn)利率，會使商業(yè)從融資的成本上升，這會產(chǎn)生兩方面基礎貨幣的投放。第二，反映向的借款意愿，減少的緊縮政策意向，產(chǎn)生一種告示效果，商業(yè)會相應提高對客戶的貼現(xiàn)利率和放款利率，減少企業(yè)的需求。兩方面的共同作用是使市場上的貨幣供給量減少，利率提高，達到緊縮效果。率的作用過程與上述相反

13、。降低再貼現(xiàn)利規(guī)定與調(diào)整再貼現(xiàn)資格的作用機理:規(guī)定或調(diào)整何種票據(jù)及哪些金融機構具有向申請再貼現(xiàn)的資格。對此進行規(guī)定與調(diào)整，能夠改變或引導流向，可以發(fā)揮抑制或扶持作用，主要著眼于長期的結構調(diào)整。2再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點再貼現(xiàn)政策的最大優(yōu)點是能夠利用它來履行“最后人”的職責，并在一定程度上體現(xiàn)的政策意圖，既可以調(diào)節(jié)貨幣總量，又可以調(diào)節(jié)信貸結構。缺陷：第一，自身決定。第二，約，削弱處于地位。商業(yè)是否愿意到申請再貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)多少，均由商業(yè)有限。在商業(yè)過度依賴再貼現(xiàn)融資的情況下，對再貼現(xiàn)利率的調(diào)整會受到制控制貨幣供給量的能力。當商業(yè)對再貼現(xiàn)融資依賴度有限時，再貼現(xiàn)政策將如“空中樓閣”，難以發(fā)揮作用。（三）公

14、開市場業(yè)務公開市場業(yè)務是指在上賣出或買進有價，吞吐基礎貨幣，用以改變商業(yè)等金融機構的可用，進而影響貨幣供給量和利率，實現(xiàn)貨幣政策目標的一種政策工具。1公開市場業(yè)務的作用機理:公開市場業(yè)務的主要是公債和國庫券。當銀行認為應該放松銀根，增加貨幣供給時，其就在上買進有價，擴大基礎貨幣供應，直接增加金融機構可用的數(shù)量，增強其貸放能力；相反，當認為需要收緊銀根，減少貨幣供給時，它會在上賣出有價，回籠一部分基礎貨幣，減少金融機構可用的數(shù)量，降低其貸放能力。2公開市場業(yè)務發(fā)揮作用的前提條件第一，必須擁有一定數(shù)量、不同品種的有價，擁有調(diào)控整個的實力。第二，必須建有一個、規(guī)范、交易品種齊全的性的。第三，必須具有

15、一個規(guī)范、發(fā)達的信用制度，流通領域廣泛使用票據(jù)，存款準備金政策準確、適度。3公開市場業(yè)務的優(yōu)點和局限性與法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策相比，公開市場業(yè)務具有主動性強、靈活機動、調(diào)控效果緩和等優(yōu)點。局限性：第一，各種干擾較多，如資本外流、國際收支逆差、社會公眾大量提款等，這些干擾的存在對在公開市場買進債券均具有一定的抵消作用。第二，政策效果較為滯緩，從列的變化過程。運用公開市場業(yè)務開始，到貨幣政策效果的顯現(xiàn)，需要經(jīng)過一系第三，因操作較為細微，公開市場業(yè)務對公眾預期的影響和對商業(yè)的強制影響較弱。第四，公開市場操作的隨時發(fā)生和持續(xù)不斷，使其告示性效果較弱。二、選擇性貨幣政策工具與一般性政策工具調(diào)節(jié)社會

16、貨幣總量以影響宏觀經(jīng)濟不同，選擇性貨幣政策工具是采取的旨在影響運用方向和信貸利率結構的各種措施。主要包括消費者信用控制、不動產(chǎn)信用控制、市場信用控制、利率、預繳進口保證金等。（一）消費者信用控制消費者信用控制是指支付能力的貨幣需求。對不動產(chǎn)以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制，用以影響消費者有（二）市場信用控制市場信用控制是指對有關交易的各種和信用交易的保證金比率進行限制，并隨時根據(jù)市場的狀況加以調(diào)整，目的在于控制（三）不動產(chǎn)信用控制的交易總量，抑制過度的投機。不動產(chǎn)信用控制是指漲時期抑制房地產(chǎn)過度投機行為。對金融機構在房地產(chǎn)方面放款的限制措施。不動產(chǎn)信用控制可以在經(jīng)濟高（四）利率利率是指對

17、國家重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和部門，如出口工業(yè)、農(nóng)業(yè)等，所采取的鼓勵措施，借以優(yōu)化經(jīng)濟結構、合理配置資源。（五）預繳進口保證金預繳進口保證金是指要求進口商預繳相當于進口商品價值總額一定比例的存款，以抑制過快的進口增長。預繳進口保證金多為國際收支經(jīng)常出現(xiàn)逆差的國家所采用。三、其他貨幣政策工具還可以選擇使用如直接信用控制、間接信用指導等政策工具來對貨幣供給和利率進行調(diào)節(jié)。（一）直接信用控制直接信用控制是指的控制。其包括信用以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業(yè)的信用活動所進行、直接干預、性比率、利率最高限等。1信用信用是指根據(jù)狀況及客觀經(jīng)濟需衡輕重緩急，分別對商業(yè)的信用規(guī)模加以合理分配、限制其最高數(shù)

18、量。2直接干預直接干預也被稱為直接行動，是指直接對商業(yè)的信貸范圍施以干預。直接干預的方式有：直接限制放款的額度；對業(yè)務經(jīng)營不當?shù)纳虡I(yè)可再貼現(xiàn)，或采取高于一般利率的懲罰性利率；明確規(guī)定各家的放款或投資的范圍、放款的方針，等等。3性比率性比率是為了限制商業(yè)規(guī)定的擴張信用，規(guī)定性比率，商業(yè)資產(chǎn)對存款的。一般說來，性比率與收益率呈反比。為保持必須采取縮減長期放款、擴大短期放款和增加易于變現(xiàn)的資產(chǎn)的持有量等措施。4利率最高限額利率最高限額是指規(guī)定商業(yè)利率的辦法競相吸收存款和為謀取的定期及儲蓄存款所能支付的最而進行風險投資和放款。率。其目的是為了防止用抬高（二）間接信用指導1道義勸告道義勸告是指告、指示或

19、與各金融機構的利用其在金融體系中的特殊地位和威望，通過對商業(yè)及其他金融機構發(fā)出通舉行面談的方式，以影響其放款的數(shù)量和投資的方向，從而達到控制和調(diào)節(jié)信用的目的。道義勸告既能控制信用的總量，也能調(diào)整信用的，即在質(zhì)和量兩方面均能起作用。2窗口指導窗口指導是指并要求其執(zhí)行，如果商業(yè)至采取停止提供信用等根據(jù)產(chǎn)業(yè)行情、物價趨勢和不按規(guī)定的增減額對的，規(guī)定商業(yè)每季度的增減額，門可削減向該的額度，甚措施。雖然窗口指導沒有法律約束力，但是其作用有時候也很大。四、中國貨幣政策工具的選用目前，使用的貨幣政策工具主要有：法定存款準備金率、公開市場業(yè)務、再貼現(xiàn)和再政策、利率政策、信貸政策和匯率政策等。（一）法定存款準備

20、金率1984 年行對存款準備金制度進行專門行使職能后，即建立起我國的存款準備金制度。1998 年銀，將原各金融機構人民的“準備金存款”和“備付金存款”兩個賬戶合并，并將法定存款準備金率從 13%下調(diào)到 8%。此后，存款準備金率不斷調(diào)整，特別是 2007 年以后，法定存款準備金率調(diào)整頻繁，成為我國（二）公開市場業(yè)務我國的公開市場業(yè)務包括經(jīng)常使用的貨幣政策工具之一。公開市場業(yè)務和外匯公開市場業(yè)務兩部分。1999 年以來，公開市場業(yè)務已導人民貨幣政策日常操作的重要工具，對于調(diào)控貨幣供給量、調(diào)節(jié)商業(yè)性水平、引利率走勢發(fā)揮了積極的作用。從 1998 年開始建立公開市場業(yè)務一級交易商制度，選擇了一批能夠承

21、擔大額債券交易的商業(yè)作為公開市場業(yè)務的交易對象。從交易品種人民公開市場業(yè)務債券交易主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和（三）再貼現(xiàn)與再1994 年以前，再票據(jù)。政策人民調(diào)控基礎貨幣的主要， 1998 年以后，公開市場業(yè)務、存款準作為貨幣政策工具的地位和作用都在逐漸弱備金率等間接調(diào)控的政策工具運用越來越普遍，化。再1994 年以后，加大了開展再貼現(xiàn)業(yè)務的力度，出臺了相應的，再貼現(xiàn)業(yè)務發(fā)展，再貼現(xiàn)業(yè)務日較快，再貼現(xiàn)政策的效果比較明顯。但 2002 年以來，由于再貼現(xiàn)利率的確定存在一定益萎縮，難以發(fā)揮貨幣政策工具的作用。（四）利率政策在我國，利率政策一直是我國貨幣政策的重要組成部分，也是我國貨幣政策實施的主

22、要之一。中國人民根據(jù)貨幣政策實施的需要，適時地運用利率工具，對利率水平和利率結構進行調(diào)整，進而影響社會供求狀況，實現(xiàn)貨幣政策的既定目標。目前，采用的利率工具主要有：一是調(diào)整基準利率，包括再利率、再貼現(xiàn)利率、存款準備金利率和超額存款準備金利率；二是調(diào)整金融機構法定存利率；三是制定金融機構存利率的浮動范圍；四是制定相關政策對各類利率結構和檔次進行調(diào)整等。（五）信貸政策我國目前的信貸政策大致包含四方面內(nèi)容：一是與貨幣信貸總量擴張有關的政策措施，能夠影響貨幣乘數(shù)；二是配合國家產(chǎn)業(yè)政策，通過貼息等多種，引導信貸向國家政策需要鼓勵和扶持的地區(qū)及行業(yè)，以扶持這些地區(qū)和行業(yè)的經(jīng)濟發(fā)展；三是限制性的信貸政策，通

23、過“窗口指導”或引導商業(yè)通過調(diào)整授信額度、調(diào)整信貸風險和風險溢價等方式，限制信貸向某些產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及地區(qū)過度投放，體現(xiàn)“扶優(yōu)限劣”原則；四是制定信貸（六）匯率政策目前，我國匯率政策主要包括，引導、規(guī)范和促進金新，防范信貸風險。面內(nèi)容：一是繼續(xù)保持匯率基本穩(wěn)定。二是探索和完善匯率形成機制。三是采取多種措施促進國際收支平衡。第三節(jié) 貨幣政策的操作指標與中介指標一、操作指標和中介指標的作用與選擇標準（一）操作指標和中介指標的作用從貨幣政策工具的運用到貨幣政策最終目標的實現(xiàn)，有一個相當長的過程。在這個過程央有必要及時了解貨幣政策工具的作用力度和效果，估計最終目標的實現(xiàn)程度，為此，與最終目標之間設置中間性

24、指標。中間性指標包括操作指標和中介指標兩個層次。在貨幣政策工具操作指標是通過貨幣政策工具操作能夠有效準確實現(xiàn)的政策變量，如準備金、基礎貨幣等指標。對貨幣政策工具反應靈敏，處于貨幣政策工具的控制范圍之中，是貨幣政策操作指標的主要特征。中介指標處于最終目標和操作指標之間，是通過貨幣政策操作和傳導后能夠以一定的精確度達到的政策變量，主要有市場利率、貨幣供給量等指標。的貨幣政策操作就是通過政策工具直接作用于操作指標，進而引起中介指標的調(diào)整，最終實現(xiàn)期望的貨幣政策最終目標。（二）操作指標和中介指標的選擇標準123可測性可控性相關性 作為中介指標的金融變量必須與貨幣政策的最終目標密切相關，通過對操作指標和

25、中介指標的調(diào)控，能夠促使貨幣政策最終目標的實現(xiàn)。4性 對外來或非政策的干擾，選擇那些能力比較強的操作指標和中介指標，才能確保貨幣政策達到預期的效果。二、可作為操作指標的金融變量各國使用的操作指標主要有存款準備金和基礎貨幣。（一）存款準備金存款準備金由商業(yè)的庫存現(xiàn)金和在的準備金存款組成。在存款準備金總額中，由于法定存款準備金是商業(yè)必須保有的準備金，不能隨意動用，因此，對商業(yè)的資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模起直接決定作用的是商業(yè)可動用的超額準備金，也正因為此，許多國家將超額準備金選做貨幣政策的操作指標。作為操作指標，超額準備金的可測性、相關性較好，但可控性、（二）基礎貨幣性較弱?；A貨幣是流通中的通貨和商業(yè)等金融機

26、構在的存款準備金之和。三、可作為中介指標的金融變量市場經(jīng)濟國家通常選用的貨幣政策中介指標主要是利率和貨幣供給量（一）利率利率作為中介指標的優(yōu)點有：一是可測性強。在任何時候都能觀察到市場利率水平及結構，可隨時對收集的資料進行分析判斷。二是可控性強。作為“最后人”可直接控制對金融機構融資的利率。還可通過公開市場業(yè)務和再貼現(xiàn)率政策，調(diào)節(jié)市場利率的三是相關性強。利率作為中介指標也有（二）貨幣供給量通過利率變動引導投資和儲蓄，從而調(diào)節(jié)社會總供給和總需求。之處：其性較差，貨幣供給量作為中介指標的優(yōu)點有：一是可測性強。貨幣供給量中的 M0、M1、M2 都反映在上，便于測算和分析。或商業(yè)及其他金融機構的資產(chǎn)負

27、債表二是可控性強。通貨由并注入流通，通過控制基礎貨幣，也能有效地控制 M1 和M2。三是性強。貨幣供給量作為內(nèi)生變量是順循環(huán)的，即經(jīng)濟繁榮時，貨幣供給量會相應的增加以滿足經(jīng)濟發(fā)展對貨幣的需求；而貨幣供給量作為外生變量是逆循環(huán)的，即經(jīng)濟過熱時，應該實行緊縮的貨幣政策，減少貨幣供給量，防止由于經(jīng)濟過熱而通貨膨脹。然而理論界對于貨幣供給量指標應該選擇哪一層次的貨幣看法不一。爭論的焦點在于 M1、M2 哪個指標和最終政策目標之間的相關性更強。（三）其他指標對貨幣政策中介指標的選擇，各國由于經(jīng)濟、金融條件的差異，所選擇的中介指標不盡相同。同一國家在不同發(fā)展階段為了實現(xiàn)不同的政策目標也會選擇不同的中介指標

28、。除了以上介紹的中介指標外，有些經(jīng)濟、金融開放程度比較高的國家和地區(qū)，還選擇匯率作為貨幣政策的中介指標四、我國貨幣政策的中介指標與操作指標在過去較長一段時間內(nèi)，我國現(xiàn)金量和信貸總規(guī)模。從 1994 年 10 月起，采取的是以行政命令為主的直接調(diào)控，所選擇的中介指標是開始定期向社會貨幣供給量統(tǒng)計，把貨幣供給量作為貨幣政策最主要的中介指標。除了貨幣供給量之外，量緊密相關，二是因為在國際收支雙順差的背景下，投放了大量的基礎貨幣，有可能引起商業(yè)給量的過度增加，影響貨幣政策最終目標的實現(xiàn)。還關注規(guī)模變量，一是因為規(guī)模與貨幣供給為了穩(wěn)定匯率水平，通過國產(chǎn)過于寬裕，信貸規(guī)模過度增長，進而引起貨幣供目前，我國

29、的利率還沒有完全市場化，在這種情況下，利率還不適宜充當貨幣政策的中介指標。隨著我國金融的不斷推進，利率市場化的逐漸完成，利率有可能成為未來我國的貨幣政策中介指標。與貨幣供給量作為中介指標相對應，目前我國貨幣政策的操作指標主要是基礎貨幣。資產(chǎn)政負債表中負債欄中的儲備貨幣即為我國的基礎貨幣，可通過公開市場業(yè)務、再貼現(xiàn)與再策對基礎貨幣進行調(diào)控，依據(jù)基礎貨幣與貨幣供給量之間的相關關系，對貨幣供給量進行相應調(diào)節(jié)，以實現(xiàn)政策目標。第四節(jié) 貨幣政策的傳導一、貨幣政策的傳導機制理論（一）利率傳導機制理論 利率傳導機制理論認為通過貨幣政策工具的操作增減貨幣供給量（M），進而影響利率水平（i），利率的變化通過資本

30、邊際效率的作用使投資規(guī)模（I）上升或下降，投資規(guī)模的增減進而通過乘數(shù)效應影響社會總產(chǎn)出（Y）。M i擴張性貨幣政策的利率傳導機制可表示為：I Y（二）金融資產(chǎn)價格傳導機制理論在資本市場獲得深入發(fā)展的背景下，以、亞尼為代表的一些經(jīng)濟學者擴展了的利率傳導機制理論，開始將資本市場中的金融資產(chǎn)價格，特別是價格納入到貨幣政策傳導機制中。的 q 理論。間是正相關關系。產(chǎn)出規(guī)模改變，這便是將q 定義為企業(yè)的市場價值除以企業(yè)資本的重置成本。認為，q 和投資支出之的貨幣政策通過影響價格（Ps）對 q 產(chǎn)生影響，q 的變化進一步引起投資、的q 理論。擴張性的貨幣政策可以引起價格的上升，價格的上升使 q 值大于 1

31、，促使企業(yè)增加投資支出，最終實現(xiàn)產(chǎn)出的增加。用符號可表示為：M i Ps q I Y（三）貨幣傳導機制理論這種理論以貨幣學派的為代表，突出貨幣供給量在貨幣政策傳導機制中的作用。增加貨幣供給量后，將直接增加公眾持貨幣量。由于貨幣需求有其內(nèi)在的穩(wěn)定性，其數(shù)量的多少不受貨幣供給增加的影響，因此，增加后的公眾手持貨幣量會超出他們愿意持有的貨幣量。此時他們會增加貨幣支出（E），將超過意愿持有的貨幣或者用于金融資產(chǎn)，或者用于實物資產(chǎn)，使得資產(chǎn)價格普遍上升。對實物資產(chǎn)需求的增加和實物資產(chǎn)價格的上漲必然刺激生產(chǎn)者增加各種實物資產(chǎn)的生產(chǎn)，從而提高了名義收入水平。M E Y（四）匯率傳導機制理論這種理論認為，貨幣

32、政策的變化會引起本國利率的波動，而本國利率的波動會造成本國貨幣對外的升值或貶值，這將進一步引起該國的變動，在開放經(jīng)濟條件下，凈出口是總需求的一個重要組成部分，因此，它的變化，將引起該國產(chǎn)出的相應變化。例如，當實行緊縮性的貨幣政策時，利率隨之上升，由于以本幣標值資產(chǎn)的收益率水平上升，所以外國投資者對本幣的需求上升，促使本幣升值（re）。本幣升值將不利于本國商品出口，而有利于外國商品的進口，造成凈出口 NX 下降，外部需求的減少將降低產(chǎn)出水平。這個機制可以表示如下：M i re NX Y（五）信貸的傳導機制理論信貸的傳導機制理論認為，信貸是貨幣政策的重要傳導。例如，當實施緊縮性的貨幣政策后，商業(yè)可

33、用的準備金 R 減少，存款貨幣 D 的創(chuàng)造相應減少，在其他條件不變的情況下，L 的數(shù)量也不得不減少，結果，使那些依賴于融資的特定借款人，如中小企業(yè)和消費者個人必須消減投資和消費，最終使總產(chǎn)出下降。這個傳導機制可表示為：M R D L I C Y二、貨幣政策傳導的主要環(huán)節(jié)貨幣政策的傳導一般有三個基本環(huán)節(jié)：（一）從（二）從商業(yè)到商業(yè)等金融機構和等金融機構和到企業(yè)、居民等非金融部門（三）從非金融部門的各類經(jīng)濟行為主體到社會各經(jīng)濟變量(社會總產(chǎn)出、就業(yè)水平、物價水經(jīng)濟總量)。宏觀三、我國的貨幣政策傳導20 世紀 90 年代以后，的進一步規(guī)范發(fā)展使進入貨幣政策的傳導環(huán)節(jié)，我國逐漸形成了由金融機構居民、企

34、業(yè)的傳導體系，建立了政策工具操作目標中介目標最終目標的間接傳導機制。但與市場經(jīng)濟發(fā)達國家比較，在我國貨幣政策傳導過程中的作用依然相對較弱，這與我國目前以間接融資為主體的融資結構有關。貨幣政策傳導機制主要體現(xiàn)為信貸傳導機制。四、貨幣政策的時滯貨幣政策時滯是指從貨幣政策制定到最終影響各經(jīng)濟變量、實現(xiàn)政策目標所經(jīng)過的時間。貨幣政策時滯一般分為時滯和外部時滯兩部分。時滯是指從認識制定貨幣政策的必要性，到研究政策措施和采取實際行動所耗費的時間，也就是認識、決策的時間。時滯包括兩個階段：認識時滯；行動時滯。外部時滯是指從采取行動到行動對政策目標產(chǎn)生影響所經(jīng)過的時間。外部時滯的長短主要由客觀的經(jīng)濟和金融條件

35、決定。經(jīng)濟主體對市場變化的敏感程度、貨幣政策力度、公眾的預期都是影響外部時滯的重要，時滯是影響貨幣政策效應的重要。貨幣政策的時滯長短，是衡量貨幣政策有效性的重要指標。第五節(jié) 貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合一、貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)配合的必要性 （一）財政政策和貨幣政策具有性主要表現(xiàn)在：第一，財政政策與貨幣政策是國家調(diào)整社會需求總量和結構的重要，同屬于需求管理政策。第二，作為國家對宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡。段，財政政策與貨幣政策有著共同的經(jīng)濟目標：穩(wěn)定物價、（二）財政政策和貨幣政策在政策工具、調(diào)控機制、調(diào)控功能等許多方面存在較大差異1政策工具與調(diào)控機制不同貨幣政策:通過運用法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務等工具對貨幣供給量、利率、信貸規(guī)模等進行調(diào)控，進而影響整個宏觀經(jīng)濟運行；財政政策:通過會經(jīng)濟生活。、支出及轉(zhuǎn)移支付等措施改變國民收入再分配的數(shù)量和結構，進而影響整個社2調(diào)控的主要功能不同貨幣政策:調(diào)控目的是使貨幣供給量