廣東金融學(xué)院ZCPG-長(zhǎng)期投資評(píng)估

1、第 八 章長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估 概述債券評(píng)估長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估其他長(zhǎng)期性資產(chǎn)的評(píng)估1第一節(jié)長(zhǎng)期投資評(píng)估概述 一、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)的概念長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)是指不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)、持有時(shí)間超過(guò)1年以上的投資性資產(chǎn)。長(zhǎng)期股權(quán)投資（股票）；持有至到期投資（債券）；23如何理解“投資” 投資直接投資間接投資內(nèi)部（廠房、設(shè)備等）外部（投入到其他企業(yè)）債券股票34投資的分類長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期股權(quán)投資持有至到期投資股票投資聯(lián)營(yíng)投資混合性投資優(yōu)先股股票可轉(zhuǎn)換公司債券4二、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)：長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估是對(duì)被投資單位資本的評(píng)估。（對(duì)投資者來(lái)說(shuō)它們發(fā)揮著資本的功能 ）長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估是對(duì)被投資企業(yè)獲利能力的評(píng)估（股權(quán)

2、）。長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估是對(duì)被投資企業(yè)償債能力的評(píng)估（債權(quán)）。56677三、長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)選擇合適的評(píng)估方法？根據(jù)對(duì)可上市交易的股票和債券一般采用現(xiàn)行市價(jià)法進(jìn)行評(píng)估，按評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定評(píng)估值；對(duì)非上市交易及不能采用現(xiàn)行市價(jià)法評(píng)估的股票和債券一般采用收益法，確定評(píng)估值。8第二節(jié)債券評(píng)估 一、債券特點(diǎn)(與股權(quán)投資相比) （一）投資風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性較強(qiáng)。（二）到期還本付息，收益相對(duì)穩(wěn)定。（三）具有較強(qiáng)的流動(dòng)性（針對(duì)可以上市交易的債券）。 9二、債券評(píng)估（一）上市交易債券的評(píng)估：市場(chǎng)法債券評(píng)估價(jià)值=債券數(shù)量評(píng)估基準(zhǔn)日債券的市價(jià)（收盤價(jià)）評(píng)估報(bào)告書中說(shuō)明所用評(píng)估方法和結(jié)論與評(píng)估基準(zhǔn)日的關(guān)系。并說(shuō)明該

3、評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而適當(dāng)調(diào)整。10【例題】某被評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)投資賬面資料如下：1993年發(fā)行的國(guó)庫(kù)券1500張、面值100元張、票面年利率9.5%、期限3年，已上市交易。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，評(píng)估基準(zhǔn)日該種債券面值的市場(chǎng)收盤價(jià)為110元。據(jù)評(píng)估人員分析，該價(jià)格比較合理，確定其評(píng)估值為： 評(píng)估值=1500110=165000(元)11（二）非上市交易債券的評(píng)估（收益法） 1.距評(píng)估基準(zhǔn)日一年內(nèi)到期的非市場(chǎng)交易債券： 評(píng)估值本金持有期間的利息2.超過(guò)一年到期的非市場(chǎng)交易債券： 評(píng)估值本利和現(xiàn)值 12到期一次還本付息債券的價(jià)值評(píng)估。 評(píng)估值本利和/（1+折現(xiàn)率）n 本利和債券面值*（1+計(jì)息期限*

4、利息率） 或債券面值*（1+利息率）m13例：被評(píng)估企業(yè)擁有面值為100萬(wàn)元的5年期憑證式國(guó)債債券甲，年利率為3.2，單利計(jì)息，到期一次性還本付息，評(píng)估基準(zhǔn)日至到期日還有2年。評(píng)估人員經(jīng)調(diào)查得知，同期發(fā)行的記賬式可流通5年期國(guó)債債券乙的年利率為3，評(píng)估基準(zhǔn)日百元面值的乙債券的市場(chǎng)價(jià)格為105元若折現(xiàn)率為3.2，則該企業(yè)持有的國(guó)債債券甲的評(píng)估值。 14解析： 國(guó)債債券甲的評(píng)估值=100(1+3.2%5)/(1+3.2%)2 =108.92（萬(wàn)元）本題告訴的乙債券的市場(chǎng)價(jià)格是干擾條件。 15分次付息，到期一次還本債券的評(píng)估。 P 債券的評(píng)估值； Ri第i年的預(yù)期利息收益； r折現(xiàn)率； P0債券面值

5、； i評(píng)估基準(zhǔn)日至收取利息日的期限； n評(píng)估基準(zhǔn)日至到期還本日的期限。 16例：被評(píng)估企業(yè)一年前取得非上市企業(yè)債券10 000張，每張面值1 000元，期限為3年，年利率為10，按年付息，到期還本，第一年利息已收取。折現(xiàn)率為8，評(píng)估該被估債券的評(píng)估值。 評(píng)估值10000100010（18）1（18）2100001000（18）210356653（元） 17第三節(jié)長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估 一、股票投資的評(píng)估 股票投資的特點(diǎn)：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。（1）票面價(jià)格：是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。紫金礦業(yè) （2）發(fā)行價(jià)格：是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格。18（3）賬面價(jià)格（每股凈資產(chǎn)）：

6、是指股東持有的每一股票在公司財(cái)務(wù)賬單上所表現(xiàn)出來(lái)的凈值。（4）清算價(jià)格：企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。（5）內(nèi)在價(jià)格：是一種理論依據(jù)。取決于未來(lái)收益的預(yù)測(cè)。（6）市場(chǎng)價(jià)格：是指證券市場(chǎng)上買賣股票的價(jià)格。19（一）上市交易股票的價(jià)值評(píng)估1. 正常情況：（市場(chǎng)完善） 評(píng)估值股數(shù)評(píng)估基準(zhǔn)日股票收盤價(jià) 評(píng)估報(bào)告書中應(yīng)說(shuō)明所采用的方法，并說(shuō)明該評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。2.不滿足正常情況的條件： 采用非上市交易股票的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。 20【例題】某企業(yè)擁有A上市公司30000股普通股，評(píng)估時(shí)當(dāng)天該股票的收盤價(jià)為12元/股，則評(píng)估價(jià)值為： 該股票的評(píng)估價(jià)值=30000 12=360

7、000（元）211.普通股的價(jià)值評(píng)估： 普通股是在股東權(quán)利上沒(méi)有任何限制的標(biāo)準(zhǔn)性股票，它沒(méi)有固定的股利，股利收入完全取決于股份公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平及公司股利分配政策。股利分配政策通常分為三種類型：（二）非上市交易股票的評(píng)估 （收益法）22（1）固定紅利型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估 適用對(duì)象：經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平的股票。公式：評(píng)估值未來(lái)收益額折現(xiàn)率 未來(lái)收益額股票面值收益率23例： 假設(shè)被評(píng)估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10 000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評(píng)估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理

8、能力強(qiáng)。在預(yù)測(cè)該公司以后的收益能力時(shí)，按穩(wěn)健的估計(jì)，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率仍然可以保持在16%左右。評(píng)估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國(guó)庫(kù)券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計(jì)算評(píng)估值為：PR / r1000016%8%20 000（元）24（2）紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估適用對(duì)象：成長(zhǎng)型企業(yè)股票評(píng)估。假設(shè)將部分剩余收益追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。公式： 評(píng)估值= 未來(lái)收益額 （折現(xiàn)率股利增長(zhǎng)率）股利增長(zhǎng)率再投資的比率凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 25【例】某評(píng)估公司受托對(duì)D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬(wàn)

9、股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤(rùn)的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評(píng)估人員對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過(guò)分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票評(píng)估值為： R = 200 00012%=24 000 （元） r = 4%+4%=8% g = 40%16%6.4% P = R /（rg）=24000/（8%6.4%） =1 500 000（元）26

10、（3）分段型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估分段計(jì)算原理：第一段,能夠較為客觀地預(yù)測(cè)股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營(yíng)周期；第二段，以不易預(yù)測(cè)收益的時(shí)間為起點(diǎn)，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)到永續(xù)為第二段。評(píng)估值第一段評(píng)估值第二段評(píng)估值27【例】 某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬(wàn)股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率均在15%左右。評(píng)估人員對(duì)發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估時(shí)國(guó)債利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%

11、，折現(xiàn)率為6%，則該股票評(píng)估值為：【解答】 股票的評(píng)估價(jià)值前3年收益的折現(xiàn)值+第4年后收益的折現(xiàn)值10000015%（P/A,6%,3） （10000020%6%）（P/F, 6%,3）319962（元）282.優(yōu)先股的評(píng)估（1）優(yōu)先股的特點(diǎn) 股利固定； 不參與管理； 股利分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配上優(yōu)于普通股； 股利支付在稅后。（2） 方法 折現(xiàn) 無(wú)限期持有 PA / I29一般優(yōu)先股的評(píng)估： 評(píng)估值年股息收入/ 折現(xiàn)率（無(wú)限年期） 年股息收入優(yōu)先股面值股息率30非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售意向的優(yōu)先股評(píng)估： 評(píng)估值持有期間預(yù)期收益現(xiàn)值 轉(zhuǎn)售預(yù)期變現(xiàn)價(jià)格現(xiàn)值 31【例】某被評(píng)估企業(yè)持有另

12、一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評(píng)估時(shí)，國(guó)庫(kù)券利率為7%，評(píng)估人員經(jīng)過(guò)調(diào)查分析，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為9%。根據(jù)上述資料，評(píng)估結(jié)果如下：PAr （5001010）95 555（元） 32二、直接投資的評(píng)估 直接投資：投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而通過(guò)控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為。33股權(quán)投資的投資收益的分配形式：按投資比例參與被投資企業(yè)凈收益的分配。按被投資企業(yè)銷售收入或利潤(rùn)一定比例提成。按投資方出資額一定比例支付資金使用報(bào)酬。 34第四節(jié)長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的評(píng)估 一、長(zhǎng)期待攤費(fèi)

13、用概述長(zhǎng)期待攤費(fèi)用是企業(yè)發(fā)生的不能全部計(jì)入當(dāng)年損益，應(yīng)在本年和以后年度內(nèi)分期攤銷的各項(xiàng)費(fèi)用。判斷長(zhǎng)期待攤費(fèi)用是否評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)，看它能否在評(píng)估基準(zhǔn)日后帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。35在具體評(píng)估時(shí)需要注意長(zhǎng)期待攤費(fèi)用與其他資產(chǎn)評(píng)估之間的協(xié)調(diào)性，因修理、裝修和改良的預(yù)付費(fèi)用所體現(xiàn)的長(zhǎng)期待攤費(fèi)用就不應(yīng)再評(píng)估，否則會(huì)出現(xiàn)重復(fù)評(píng)估的問(wèn)題。36二、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的評(píng)估1.理論上：根據(jù)企業(yè)的收益狀況、收益時(shí)間及貨幣時(shí)間價(jià)值等因素確定評(píng)估值。2.實(shí)踐上：如果物價(jià)總水平波動(dòng)不大，可以將其賬面價(jià)值作為其評(píng)估價(jià)值，或者按其發(fā)生額的平均數(shù)計(jì)算。 37例：某企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動(dòng)涉及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用評(píng)估，截至評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)賬面長(zhǎng)期待攤費(fèi)用科目借方余額為68萬(wàn)元，其中有企業(yè)辦公樓裝修費(fèi)用20萬(wàn)元，預(yù)付銷售門市部租金32萬(wàn)元，承租時(shí)間為2年，承租時(shí)間為1年前，已攤銷租金12萬(wàn)元，賬面金額為20萬(wàn)元，固定資產(chǎn)修理費(fèi)用16萬(wàn)元。試進(jìn)行評(píng)估。38根據(jù)評(píng)估基準(zhǔn)日后能否產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)評(píng)估基準(zhǔn)日后能否產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益為標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)定企業(yè)賬面長(zhǎng)期待攤費(fèi)用余額68萬(wàn)元可以作為評(píng)估對(duì)象進(jìn)行評(píng)估。但由于在企業(yè)辦公樓和被修理的固定資產(chǎn)評(píng)估中，已經(jīng)將預(yù)付在辦公樓裝修和固定資產(chǎn)修理方面的費(fèi)用所體