五資金成本和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1、資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化學(xué)習(xí)目標(biāo)：1、熟悉掌握資本成本的含義及個(gè)別資本成本計(jì)算2、理解加權(quán)平均資本成本的計(jì)算及用途3、掌握經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的計(jì)算、說明的問題及其控制手段 資本成本與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第5章 第一節(jié) 資本成本分析 第二節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿分析 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 任務(wù)一 資本成本分析任務(wù)描述： 掌握各種籌資方式下資金成本的計(jì)算及各種籌資方式優(yōu)缺點(diǎn)的比較。一、資金成本的含義和內(nèi)容二、資金成本的作用三、資本成本的計(jì)算一、資金成本的含義和內(nèi)容 含義：資本成本是指公司為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。 內(nèi)容：籌集費(fèi)用：發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等。其特點(diǎn)是一次性支付且數(shù)額

2、小。 用資費(fèi)用：股息、利息籌其特點(diǎn)是分次支付、數(shù)額較大。資金成本表示方法：絕對(duì)數(shù)、相對(duì)數(shù)（采用）式中：D為資金使用費(fèi)，P為籌資總額，F(xiàn)為籌資費(fèi)用，f為籌資費(fèi)用率資金籌集費(fèi)：手續(xù)費(fèi)資金占用費(fèi)：利息 股息二、資金成本的作用 （一）資金成本是確定籌資方案，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)（二）資金成本是評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)（三）資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù) 個(gè)別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 邊際資本成本率是比較選擇追加籌資方案的依據(jù)。三 資金成本的計(jì)算（一）個(gè)別資金成本的計(jì)算綜合資金成本邊際資金成本個(gè)別資金成本銀行借款成本債券成本優(yōu)

3、先股成本資金成本留存收益成本普通股成本 個(gè)別資本成本是指使用各種長期資金的成本。 1、長期借款的資金成本長期借款成本指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。其公式為： 式中， 長期借款年利息； T所得稅稅率； L長期借款總額； f籌資費(fèi)用率。 長期借款的年利率教材P92例題5-1解：2、債券的資金成本債券的資金成本是指債券利息和籌資費(fèi)用。其公式為： 式中， 債券年利息； T所得稅稅率； B債券的籌資總額； f籌資費(fèi)用率。注意：由于債券可以按面值發(fā)行，也可以折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行，無論以何種價(jià)格發(fā)行債券，其年利息均按照面值乘以票面利率確定，其籌資總額均以按實(shí)際發(fā)行價(jià)格計(jì)算，當(dāng)

4、債券按面值發(fā)行時(shí)，上式可以轉(zhuǎn)化為：其中 為債券的票面利率。教材P92例題5-2：發(fā)行價(jià)格=（1000*10%）*（P/A，15%，10）+1000*（P/F，15%，10） =100*5.019+1000*0.247 =748.9(元)教材P92例題5-3：3、股票的資金成本股利支付取決于企業(yè)的獲利水平和股利政策。（1）固定股利模型法-優(yōu)先股成本的計(jì)算公式為：（2）固定增長股利模型法- 普通股成本的計(jì)算公式為：教材P93例題5-4：解：4、留存收益資金成本率留存利潤也存在成本，其確定方法與普通股資金成本基本相同，只是不用考慮籌資費(fèi)用。教材P93例題5-5：（二）綜合資金成本 綜合的資金成本即加

5、權(quán)平均資金成本，是衡量企業(yè)籌資的總體代價(jià)，加權(quán)平均成本是企業(yè)全部長期資金的總成本，通過對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其公式為： 教材P94例題5-6：解：綜合資金成本=6%*10%+65%*20%+12%*10%+15%*40%+14.5%*20%=12%權(quán)數(shù)的確定方法： 賬面價(jià)值法 市場價(jià)值法 目標(biāo)價(jià)值法（三）邊際資金成本 邊際資本成本是屬于增量資金成本的范疇，是指企業(yè)每增加單位資金而增加的資金成本。其目的是要確定引起邊際資金成本變動(dòng)的“籌資總額的突破點(diǎn)”及邊際資金成本保持不變的范圍。 計(jì)算公式： 追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資本成本的因素 各種資本來源的資本成本 （即個(gè)別資本成本） 目

6、標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 教材P94例題5-7：解：長期借款：20 000*20%=4000（萬元） 長期債券：20 000*30%=6000（萬元） 股 票：20 000*50%=10 000（萬元） 3、計(jì)算籌資總額突破點(diǎn) 籌資總額突破點(diǎn)是某一種或幾種個(gè)別資金成本發(fā)生變化從而引起加權(quán)平均資金成本變化時(shí)的籌資總額。企業(yè)籌資總額的增加，每種籌資方式的籌資額也將隨之增加。當(dāng)籌資總額增加到一定量時(shí)，將引起個(gè)別資金成本和綜合資金成本的變化，這時(shí)的籌資數(shù)即為籌資總額突破點(diǎn)。4、計(jì)算邊際資金成本 此時(shí)的綜合資金成本的實(shí)質(zhì)就是邊際資金成本，即每增加單位籌資而增加的成本。案例分析P97: 要求：假設(shè)該公司所得稅稅率為30

7、%，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，試分析該公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式。 任務(wù)二 財(cái)務(wù)杠桿分析 任務(wù)描述：了解財(cái)務(wù)杠桿內(nèi)容，掌握對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行分析的方法。一、基本概念二、經(jīng)營杠桿三、財(cái)務(wù)杠桿四、復(fù)合杠桿一、基本概念（一）成本習(xí)性及成本分類1、概念：指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。2、分類： 固定成本 變動(dòng)成本 混合成本 指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。 指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。 半變動(dòng)成本、半固定成本 總成本習(xí)性模型：（二）邊際貢獻(xiàn)y=abx y為總成本；a為固定成本； b為單位變動(dòng)成本；x 為產(chǎn)量 1、概念：指銷售收入減去變動(dòng)

8、成本后的差額。M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售價(jià)格；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。 Mpx-bx=(p-b)x=mx（三）息稅前利潤2、公式： 息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本 EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。 教材P99例題5-8：解：M=（10-4）*1000=6000(元) EBIT=6000-5000=1000(元)1、概念：指企業(yè)不扣利息和交納所得稅之前的利潤。EBIT=px-bx-a =(pb)x-a=M-a二、 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿，是指由于固定成本的存在和相對(duì)穩(wěn)定而引起息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。教材P100例題5-9：解：基期息稅前利潤=100 000*

9、（10-6）-200 000=200 000（元） 計(jì)劃期息稅前利潤=110 000*（10-6）-200 000=240 000（元） 息稅前利潤變動(dòng)率=（240 000-200 000）/200 000*100%=20%由以上計(jì)算可以看出，銷售增加10%，而息稅前利潤卻增加了20%，這種想象稱為經(jīng)營杠桿。（二）經(jīng)營杠桿的計(jì)量 只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿的作用，對(duì)經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)是企業(yè)息稅前利潤變動(dòng)率與銷售變動(dòng)率之間的比率。公式：用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 教材P100例題5-10：（三）經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場

10、需求和成本等因素的不確定性。 （1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù) 說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。 （2）在其他因素不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗?，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義 財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)存在而引起股票每股收益變動(dòng)幅度超過息稅前利潤變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)。教材P101例題5-11：財(cái)務(wù)杠桿 （二）、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益（利潤）的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。公式變形：教材P102例題5-12：（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為

11、取得財(cái)務(wù)杠桿利潤而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或者是普通股每股利潤大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，稅后利潤以更大的幅度下降，從而給企業(yè)所有者造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。、 利息越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤變動(dòng)幅度會(huì)大于息稅變動(dòng)幅度，所獲得的財(cái)務(wù)杠桿利益就越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。四 、復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿的概念1、由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益（利潤）變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，也稱為總杠桿。 2、復(fù)合杠桿系數(shù)：每股收益（利潤）變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。（二）復(fù)合杠桿的計(jì)算 只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費(fèi)用

12、等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。教材P103例題5-13：解：（1）上年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額=50 000*（6-4）=100 000（元） （2）上年該企業(yè)的息稅前利潤=50 000*（6-4）-20 000=80 000（元） （3）本年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤=100 000/80 000=1.25 （4）本年息稅前利潤增長率=經(jīng)營杠桿系數(shù) *產(chǎn)銷量增長率=1.25*20%=25% （5）本年復(fù)合杠桿系數(shù)為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=80 000/80 000-30 000-7 500/(1-25%)=2復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)*財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1.25*2=2.5 任務(wù)三 資本結(jié)構(gòu)

13、優(yōu)化任務(wù)描述：了解自己結(jié)構(gòu)的含義，學(xué)會(huì)運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資金結(jié)構(gòu)。一、資本結(jié)構(gòu)的含義二、影響資金結(jié)構(gòu)的因素三、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的決策方法一、資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的的構(gòu)成及其比例關(guān)系?；I資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部資金結(jié)構(gòu)；狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率-長期的資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策問題的核心。二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素1.企業(yè)銷售的增長情況2.企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度3.企業(yè)的贏利能力和財(cái)務(wù)狀況4.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴流動(dòng)負(fù)債來籌集資金；資

14、產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多；以技術(shù)研究開發(fā)為主的公司則負(fù)債很少。5.貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響6.行業(yè)因素7.所得稅稅率的高低：所得稅稅率越高，利息抵稅的好處越多，則可以適當(dāng)加大負(fù)債的比重。8.市場利率的變動(dòng)趨勢三、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的決策方法（一）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義 在一定條件下（適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇、比較資金成本法（P107） 教材P107例題5-14： 比較以上三方案的加權(quán)平均資金成本，丙方案的最低，因此，在不考慮其他因素 的情況下，丙方案是最佳資金結(jié)構(gòu)方案。、每股收益無差別點(diǎn)分析法 （P108） 每股收益無差別點(diǎn)是指通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，進(jìn)而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)。一般來說，能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。每股收益（EPS）的計(jì)算公式為：I為負(fù)債利息，T為所得稅稅率，D為優(yōu)先股股息，N為流通在外的普通股股數(shù)。銷售額每股收益權(quán)益籌資負(fù)債籌資權(quán)益籌資優(yōu)勢負(fù)債籌資優(yōu)勢無差別點(diǎn)Q*單純的使用普通股資金或負(fù)債資金，其息稅前利潤和每股收益的關(guān)系如上： EPS1=EPS2 EPS1=EPS2能使上式成立的EBIT 為每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤。則每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算公式為：