金融市場學(xué)第03章債券市場

1、第三章 債券市場 學(xué)習(xí)目標(biāo) 主要內(nèi)容本章小結(jié) 思考與練習(xí)1掌握債券基本概念、基本要素及風(fēng)險(xiǎn)收益特征 。2掌握債券市場的構(gòu)成、運(yùn)行機(jī)制以及實(shí)際運(yùn)用 。3掌握債券的評(píng)級(jí)體系與方法 。4對(duì)債券市場在經(jīng)濟(jì)金融體系中的地位和作用有一個(gè)比較深刻的認(rèn)識(shí) 。5對(duì)我國債券市場的發(fā)展情況與未來趨勢有一個(gè)全面、系統(tǒng)的了解與認(rèn)識(shí) 。 主要內(nèi)容 第一節(jié) 債券的定義與特征 第二節(jié) 債券市場的運(yùn)行 第三節(jié) 債券的信用評(píng)級(jí)第一節(jié) 債券的定義與特征 本節(jié)點(diǎn)睛講授小 結(jié) 作為一種債權(quán)憑證，面值、利率、期限等基本要素決定了債券的分類，衍生出了債券的收益、流動(dòng)等特征。 講授一、債券的定義二、債券的基本要素 三、債券的基本特征四、債券

2、的種類一、債券的定義債券的定義 債券（Bond）是按照法定程序發(fā)行的要求發(fā)行人（也稱債務(wù)人或借款人）按約定的時(shí)間和方式向債權(quán)人或投資者支付利息和償還本的金的一種債務(wù)憑證。債券包含四種關(guān)系： 一是債券的發(fā)行者是資金的借入者； 二是債券的投資者是資金供給者； 三是發(fā)行者需要按約定的條件按時(shí)還本付息； 四是債券發(fā)行者和投資者之間是一種債券債務(wù)關(guān)系二、債券的基本要素 債務(wù)人發(fā)行債券，取得資金的使用權(quán)及由此而帶來的利益，同時(shí)承擔(dān)舉債的風(fēng)險(xiǎn)和義務(wù)，按期還本付息。債權(quán)人轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)，取得利息和到期收回本金的權(quán)利。此外,債券還有提前贖回、賣回的規(guī)定、稅收待遇、違約的可能性、流通性等方面的規(guī)定。債券有許多品種

3、，它們都包含以下幾個(gè)基本要素： 債券面值 面值 包括幣種和面值大小，取決發(fā)行者的需要或債券種類。 債券利率 利率 是債券利息和債券面值之比，有固定利率和浮動(dòng)利率之分。 債券的償還期限 償還期限 債券的還本期限可長可短，一般地,償還期限在一年以內(nèi)的稱為短期債券, 償還期限在一到十年間的稱為中期債券，償還期限超過十年的稱為長期債券，沒有規(guī)定償還期限的稱為永久性債券。目前，我國的債券以短期、中期債券為主，長期債券比較少，沒有永久性債券。 三、債券的基本特征債券作為一種重要的融資手段和金融工具,具有如下特征:一、收益性債券投資者有獲得利息收入和資本利得的權(quán)利 二、流動(dòng)性在到期之前,債券一般可以在流通市

4、場上自由轉(zhuǎn)讓,迅速以較合理的價(jià)格(接近市場價(jià)格)變現(xiàn) 三、償還性在債券還本付息日期到后,債券發(fā)行人按約定條件償還本金并支付利息。四、安全性與股票相比,債券收益比較穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)較?。辉谄髽I(yè)破產(chǎn)時(shí),債券持有者享有優(yōu)先剩余資產(chǎn)索取權(quán)。五、節(jié)稅效果公司債的資金成本通常較低（與權(quán)益資金相比），且公司債具有稅盾效應(yīng)（Tax Shields），發(fā)行公司債券是比較經(jīng)濟(jì)的籌資方式。 債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券、金融債券與國際債券這四大類，而各類債券根據(jù)其要素組合的不同又可細(xì)分為不同的種類：1)政府債券政府債券是指中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它是以政府的信譽(yù)作保證，其風(fēng)險(xiǎn)在各

5、種投資工具中是最小的。政府債券根據(jù)發(fā)行的部門不同又可細(xì)分為：(1)中央政府債券。又稱“金邊債券”；享受稅收優(yōu)惠，利息收入免交所得稅。財(cái)政公債和建設(shè)公債，國債可分為固定利率公債和保值公債；(2) 政府機(jī)構(gòu)債券。在美國、日本等國家，除了財(cái)政部外，一些政府機(jī)構(gòu)也可發(fā)行債券。 (3)地方政府債券。2)公司債券公司債券是非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)為籌措營運(yùn)資本而發(fā)行的債券，公司債券的種類很多，通常按照不同標(biāo)準(zhǔn)可分為不同類別。（1）按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、質(zhì)押債券、保證債券等（2）按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債券等。（3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和

6、帶認(rèn)股權(quán)證的債券。四、債券的種類 債券的種類（續(xù)二）3 )金融債券。 由銀行和一流的非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，由于金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)資信度高，易為公眾接受，所以發(fā)行量大，交易活躍，流動(dòng)性僅次于國債而且利率也不低，是一種頗受歡迎的投資工具。4)國際債券。 國際債券是發(fā)行人為籌措資金，在國外金融市場上、以外國貨幣為面值發(fā)行的債券?？梢苑譃閮深悾和鈬鴤蜌W洲債券。外國債券是指債券的發(fā)行人在本國以外的市場上以當(dāng)?shù)刎泿艦槊嬷邓l(fā)行的債券。 如“揚(yáng)基債券”， “武士債券”。歐洲債券是指債券的發(fā)行人在本國以外的市場上、以第三國貨幣為面值所發(fā)行的債券。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地和面值貨幣分別屬于三個(gè)不同的國家。近年來，

7、我國按發(fā)行主體不同包括國債、企業(yè)債、金融債、中央銀行票據(jù)、短期融資券以及證券化資產(chǎn)等幾種（見表32），其中：中央銀行票據(jù)、短期融資券等屬于貨幣市場工具，已經(jīng)在第2章做了介紹。表3-2 我國按發(fā)行主體分類的債券規(guī)模（2007年） 本節(jié)介紹了債券的定義與一些基本要素與特征以及債券的分類，理解和掌握債券的特征和不同債券的區(qū)別是本節(jié)的重要。第二節(jié) 債券市場的運(yùn)行本節(jié)點(diǎn)睛講授小結(jié)債券的特性和功能通過債券的發(fā)行和流通成為現(xiàn)實(shí)講授一、債券發(fā)行市場二、債券的流通一、債券發(fā)行市場債券的發(fā)行方式按其發(fā)行方式和認(rèn)購對(duì)象，可分為私募發(fā)行與公募發(fā)行；按其有無中介機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行，可分為直接發(fā)行與間接發(fā)行；按定價(jià)方式，又可分

8、為平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行。 債券的發(fā)行流程發(fā)行合同書：肯定性條款，否定性條款信用評(píng)級(jí)債券的償還：期滿償還；期中償還；延期償還二、債券的流通債券交易流程場內(nèi)交易和場外交易美國證券交易所的基本做法我國銀行間債券市場市場的形成市場組織架構(gòu)和參與主體市場運(yùn)行框架：交易品種，交易方式 本節(jié)介紹了債券市場的發(fā)行與流通，詳細(xì)描述了發(fā)行方式、發(fā)行流程、交流流程以及我國的銀行間債券市場，在理解這些內(nèi)容的基礎(chǔ)上更全面地把握債券市場的框架和構(gòu)建是本節(jié)的重點(diǎn)。第三節(jié) 債券市場的信用評(píng)級(jí)本節(jié)點(diǎn)睛講授小結(jié) 無信不立，債券的信用評(píng)級(jí)使債券更被市場普遍接受！講授一、債券信用評(píng)級(jí)及其意義二、債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)三、債券信用評(píng)

9、級(jí)的主要內(nèi)容四、主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的級(jí)別標(biāo)準(zhǔn)與標(biāo)記一、債券信用評(píng)級(jí)及其意義 信用評(píng)級(jí),又稱為資信評(píng)級(jí)，是由專業(yè)的機(jī)構(gòu)或部門，按照一定的方法和程序，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面了解、考察調(diào)研和分析的基礎(chǔ)上，對(duì)這些經(jīng)濟(jì)主體或金融工具在特定期間內(nèi)按時(shí)償付債務(wù)的能力和意愿進(jìn)行評(píng)價(jià)，并用簡單明了的符號(hào)將這些意見向市場公開，達(dá)到為投資者服務(wù)目的的一種管理活動(dòng)。歸納起來，信用評(píng)級(jí)的功能和作用如下：1）揭示債務(wù)發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本。2）信用評(píng)級(jí)是金融市場上的“身份證”與“通行證”。良好的信用等級(jí)可以提升政府與企業(yè)的聲譽(yù)，信用等級(jí)的高低決定了融資成本和融資數(shù)量。3）改善經(jīng)營管理的外在壓力和內(nèi)在動(dòng)力。企業(yè)信用等級(jí)向社會(huì)公

10、告，這就對(duì)企業(yè)有一定壓力，將促進(jìn)企業(yè)為獲得優(yōu)良等級(jí)而改善經(jīng)營管理。4）信用評(píng)級(jí)還可協(xié)助政府部門加強(qiáng)市場監(jiān)管，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。各國的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)表明，政府監(jiān)管部門采用信用評(píng)級(jí)結(jié)果的做法，有助于提高信息透明度，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。二、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前國際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，主要有美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司穆迪投資者服務(wù)公司等。1)美國標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 該公司在1941年由標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司及普爾出版公司合并而成，以“投資者有知情權(quán)”為宗旨率先建立了金融信息業(yè)。標(biāo)準(zhǔn)普爾作為金融市場的公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，提供被廣泛認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)、獨(dú)立分析研究、投資咨詢等服務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾提供的多元化金融服務(wù)中，標(biāo)準(zhǔn)普爾1200指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾

11、500指數(shù)已經(jīng)分別成為全球股市表現(xiàn)和美國投資組合指數(shù)的基準(zhǔn)。該公司同時(shí)為世界各地超過220,000家證券及基金進(jìn)行信用評(píng)級(jí)?，F(xiàn)在，標(biāo)準(zhǔn)普爾已成為一個(gè)世界級(jí)的資訊品牌與權(quán)威的國際分析機(jī)構(gòu)。2)穆迪投資者服務(wù)公司 穆迪投資者服務(wù)公司（Moodys Investors Service）由約翰穆迪于1909年創(chuàng)立。約翰穆迪在1909年首創(chuàng)對(duì)鐵路債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。1913年，穆迪開始對(duì)公用事業(yè)和工業(yè)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。現(xiàn)在，穆迪公司是國際權(quán)威投資信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是著名的金融信息出版公司。1975年 美國證券交易委員會(huì)（SEC）認(rèn)可穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)國際為“全國認(rèn)定的評(píng)級(jí)組織”或稱“NRSRO”（

12、Nationally Recognized Statistical Rating Organization）。 三、債券評(píng)級(jí)的主要內(nèi)容公司債券信用評(píng)級(jí)的內(nèi)容主要包括對(duì)發(fā)行公司的經(jīng)營環(huán)境、法人治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體制、業(yè)務(wù)拓展與風(fēng)險(xiǎn)控制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、債權(quán)保護(hù)條款等方面的分析。1）經(jīng)營環(huán)境?？疾彀l(fā)行公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、監(jiān)管狀況和社會(huì)環(huán)境。2）法人治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體制?？疾彀l(fā)行公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東的性質(zhì)及股東對(duì)公司經(jīng)營的支持與限制，領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)及員工素質(zhì)，公司治理結(jié)構(gòu)（股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)之間的實(shí)際運(yùn)作機(jī)制）等。3）主要風(fēng)險(xiǎn)與管理。主要考察發(fā)行公司的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)

13、險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)及其他風(fēng)險(xiǎn)。（1）定性分析與定量分析方法。（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（3）市場風(fēng)險(xiǎn)。 4）財(cái)務(wù)分析?？疾旃镜呢?cái)務(wù)狀況：（1）盈利能力。（2）償債能力。（3）杠桿比率。（4）流動(dòng)性比率。（5）現(xiàn)金流對(duì)總負(fù)債比率。5)債權(quán)保護(hù)條款 所謂債權(quán)保護(hù)條款，就是發(fā)行公司在發(fā)行債券時(shí)，制訂或提供的特別保護(hù)措施，如規(guī)定債務(wù)的優(yōu)先順序、由第三方提供擔(dān)保、建立償債基金、對(duì)公司的利潤分配進(jìn)行限制、公司以自有的資產(chǎn)提供抵押、銀行等提供融資便利和授信等等。這些措施是防范債券違約風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。四、主要債券機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)與標(biāo)記美國主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)記信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不僅有嚴(yán)格的評(píng)級(jí)流程而且還有詳細(xì)可操作的實(shí)施細(xì)

14、則，具有國際公信力。我國的信用評(píng)級(jí)我國的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前已有100家左右，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的數(shù)量也很多，我國信用評(píng)級(jí)剛剛起步，標(biāo)準(zhǔn)尚不完善，流程缺乏透明度，操作經(jīng)驗(yàn)缺乏，行業(yè)的公信尚未建立起來 本節(jié)介紹了債券信用評(píng)級(jí)的意義、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)主要內(nèi)容以及評(píng)級(jí)的標(biāo)記，要求充分熟悉和理解評(píng)級(jí)的內(nèi)容，并在債券分析中應(yīng)用。債券是最主要固定收益證券，債券市場是金融市場最重要的子市場之一。債券的基本要素包括面值、票面利率與償還期限（含付息頻率）等，包括收益性、流動(dòng)性、償還性、安全性等基本特性。債券的種類很多。按發(fā)行主體的不同，分為政府債券（含地方政府債券與政府機(jī)構(gòu)債券）、公司債券和金融債券等；按有無擔(dān)?？煞譃樾庞脗蛽?dān)保債券；按利息支付方式的不同可分為定息債券、貼息債券、附息票債券、永久性債券；按發(fā)行方式的不同可分為公募債券與私募債券。 債券市場包括發(fā)行市場與流通市場兩個(gè)部分，其中流通市場由于證券交易所市場與場外交易市場組成。在美國，證券交易所市場比較重要，而在我國，目