六章金融期貨市場

1、 第六章 金融期貨市場衍生金融工具的內(nèi)涵 衍生金融工具是指從傳統(tǒng)金融工具（或原生金融工具）中派生出來的新型金融工具，是一種以傳統(tǒng)金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)，以杠桿性的信用交易為特征的金融合約。其價(jià)值依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的變動。衍生金融工具合約可以是標(biāo)準(zhǔn)化的，也可以是非標(biāo)準(zhǔn)化的。衍生金融工具交易的特征 1、跨期（遠(yuǎn)期）交易 2、杠桿效應(yīng) 3、不確定性和高風(fēng)險(xiǎn) 4、套期保值和投機(jī)套利共存衍生金融工具的分類 第一、按基礎(chǔ)工具種類:股權(quán)式衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具 第二、按風(fēng)險(xiǎn)-收益特性:對稱型與不對稱型 第三、按交易方法與特點(diǎn):金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換和結(jié)構(gòu)化金融衍生工具

2、 第四、按照產(chǎn)品形態(tài)和交易場所分為：獨(dú)立衍生工具、嵌入式衍生工具、交易所交易的衍生工具、OTC交易的衍生工具衍生金融工具的作用 1、投資獲利 2、套期保值 第一節(jié) 金融期貨市場及其功能 一、金融期貨合約和金融期貨交易 1.金融期貨合約 金融期貨合約是買賣雙方在交易所內(nèi)通過公開競價(jià)方式，就將來某一特定時(shí)間按約定價(jià)格或指數(shù)交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的特定金融工具或其相應(yīng)指數(shù)價(jià)值而達(dá)成的、具有法律約束性的協(xié)議(契約)或文件。 2.金融期貨交易 金融期貨交易是指投資者對金融原生工具基礎(chǔ)上派生的新型金融工具的合約進(jìn)行買賣或轉(zhuǎn)讓的行為。 和商品期貨相比，金融期貨具有合約標(biāo)準(zhǔn)化程度高；市場流動性強(qiáng)；交易、交割便利等特點(diǎn)。

3、 滬深300股指期貨合約 6合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位指數(shù)點(diǎn)最小變動價(jià)位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時(shí)間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價(jià)格最大波動限制上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的10%最低交易保證金合約價(jià)值的12%最后交易日合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所5年期國債期貨合約表 7合約標(biāo)的面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債可交割國債合約到期月份首日剩余期限為

4、4至7年的記賬式附息國債報(bào)價(jià)方式百元凈價(jià)報(bào)價(jià)最小變動價(jià)位0.002元合約月份最近的三個(gè)季月交易時(shí)間9:1511:30， 13:0015:15最后交易日交易時(shí)間9:15-11:30漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價(jià)的2%最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)合約價(jià)值的2%最后交易日合約交割月份的第二個(gè)星期五最后交割日最后交易日后的第三個(gè)交易日交割方式實(shí)物交割交易代碼TF上市交易所中國金融期貨交易所 二、金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 -金融期貨的發(fā)展歷程 -當(dāng)前金融期貨市場發(fā)展的趨勢 三、相關(guān)概念 1.開倉 2.持倉 3.平倉 4.在市合約 四、期貨交易制度 1.保證金（保證金包含了融資 (finance) 和杠桿(leverag

5、e) 兩種元素 ）制度 初始保證金 維持保證金 2.漲跌停板制度 3.持倉限額制度 4.每日無負(fù)債結(jié)算制度 5.強(qiáng)行平倉制度 五、金融期貨交易的基本特征 1.合約標(biāo)準(zhǔn)化 2.場所固定化 3.結(jié)算統(tǒng)一化 4.交割定點(diǎn)化 5.交易經(jīng)紀(jì)化 6.保證金制度化 7.商品特殊化 六、金融期貨的基本類型 1.外匯期貨 2.利率期貨 3.股指期貨 七、金融期貨市場的功能 （1）增強(qiáng)證券市場的流動性； （2）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移；指將風(fēng)險(xiǎn)從不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的交易者轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的交易者。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的。 （3）價(jià)格發(fā)現(xiàn)；指金融期貨市場能提供各種金融商品的價(jià)格信息。 （4）為金融機(jī)構(gòu)提供了利益機(jī)遇； （5）

6、杠桿功能。第二節(jié) 利率期貨 一、利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 1.概念 利率期貨是指以“帶息”金融資產(chǎn)為交易標(biāo)的的期貨。 2.產(chǎn)生與發(fā)展 二、利率期貨的種類 按“帶息”金融資產(chǎn)期限長短來劃分，利率期貨可分為短期利率期貨即貨幣期貨和中長期利率期貨即資本期貨。 三、 短期利率期貨 短期利率期貨是以短期固定收益證券為基礎(chǔ)的期貨。在美國，短期利率期貨合約主要集中在芝加哥商業(yè)交易所。上市的短期利率期貨合約包括：13周（3個(gè)月期）國庫券期貨、3個(gè)月歐洲美元期貨、3個(gè)月歐洲日元期貨和1個(gè)月聯(lián)邦基金利率期貨等。 在短期利率期貨中，比較典型的品種是在IMM交易的3個(gè)月期美國國庫券期貨及3個(gè)月期歐洲美元定期存款期貨。 美

7、國短期國庫券在現(xiàn)貨市場上是以貼現(xiàn)率報(bào)價(jià)；在期貨市場上，國庫券期貨的價(jià)格則是以IMM指數(shù)為基礎(chǔ)進(jìn)行報(bào)價(jià)，而指數(shù)是指100減去國庫券的年貼現(xiàn)率（年貼現(xiàn)率=（面值-價(jià)格）/面值*360時(shí)期）。 短期國債期貨之所以用指數(shù)方式報(bào)價(jià)，原因有二：一是使國庫券期貨的買入價(jià)格低于賣出價(jià)格，以符合交易者低買高賣的報(bào)價(jià)習(xí)慣；二是使這一指數(shù)的變動方向與國庫券期貨價(jià)格的變動方向相一致，以便投資者和投機(jī)者在預(yù)期指數(shù)上升時(shí)買入，而在預(yù)期指數(shù)下降時(shí)賣出。 IMM指數(shù)只是一種報(bào)價(jià)方法，并不是債券期貨的實(shí)際價(jià)格，但通過IMM指數(shù)可以計(jì)算出期貨價(jià)格。如：IMM指數(shù)由92.00變?yōu)?4.00，90天國庫券的期貨價(jià)格則由98萬美元變?yōu)?/p>

8、98.5萬美元。 短期國債價(jià)格面值-面值*年貼現(xiàn)率*時(shí)期 98萬美元1000000-10000008%90/360 98.5萬美元1000000-10000006%90/360 IMM國庫券指數(shù)與合約價(jià)格成正比，與貼現(xiàn)率成反比。指數(shù)越高，合約價(jià)格越高；指數(shù)越低，合約價(jià)格越低。利率越高，則意味著指數(shù)下降，合約價(jià)格也就越低；利率越低，則意味著指數(shù)上升，合約價(jià)格就越高。四、中長期利率期貨 中長期利率期貨是買賣標(biāo)準(zhǔn)化的、1年期以上的帶息的金融證券合約。 與短期利率期貨不同，中長期利率期貨是以基點(diǎn)報(bào)價(jià)。 長期國債期貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨一樣，以美元和32分之1美元報(bào)出，所報(bào)價(jià)格是100美元面值債券的價(jià)格（不含持

9、有期利息），由于合約規(guī)模為面值10萬美元，因此90-25的報(bào)價(jià)意味著面值10萬美元的報(bào)價(jià)是90781.25美元(90100025/321%100000)。 由于不同期限的中長期國庫券的合約規(guī)模不同，因此其最小變動價(jià)位也不一樣。2年期中期國庫券期貨的最小變動價(jià)位是1/32百分點(diǎn)的1/4；5年期中期國庫券期貨的最小變動價(jià)位是1/32百分點(diǎn)的1/2；長期國庫券期貨的最小變動價(jià)位是1/32百分點(diǎn)。 應(yīng)該注意的是，報(bào)價(jià)與購買者所支付的現(xiàn)金價(jià)格（Cash Price.期貨的現(xiàn)金價(jià)格就是我們通常所說的期貨價(jià)格）是不同的（因持有期利息因素）。現(xiàn)金價(jià)格與報(bào)價(jià)的關(guān)系為： 現(xiàn)金價(jià)格=報(bào)價(jià)+上一個(gè)付息日以來的累計(jì)利息

10、 例如，假設(shè)現(xiàn)在是1999年11月5日，2016年8月15日到期，息票利率為12%的美國長期國債的報(bào)價(jià)為94-28（即94.875）。由于美國政府債券均為半年付一次利息，從到期日可以判斷，上次付息日是1999年8月15日，下一次付息日是2000年2月15日。由于1999年8月15到11月5日之間的天數(shù)為82天，1999年11月5日到2000年2月15日之間的天數(shù)為102天，因此累計(jì)利息等于： 6美元82/1842.674美元 該國債的現(xiàn)金價(jià)格為： 94.875美元+2.674美元=97.549美元 第三節(jié) 外匯期貨市場 一、外匯期貨市場的形成和特點(diǎn) （一）概念 外匯期貨交易是指在集中形式的期貨

11、交易所內(nèi)，交易雙方通過公開競價(jià)，以某種非本國貨幣買進(jìn)或賣出非本國貨幣，并簽訂一個(gè)在未來某一時(shí)間根據(jù)協(xié)議價(jià)格交割標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量外匯的合約。 （二）外匯期貨的產(chǎn)生 二、外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的關(guān)系 （1）相同點(diǎn) 遠(yuǎn)期交易； 基礎(chǔ)商品都是外匯； 均是一種金融投資工具。 （2）不同點(diǎn) 合約形式不同； 交易組織形式不同； 保證金和傭金要求不同； 進(jìn)入市場的條件不同； 價(jià)格形成機(jī)理不同； 結(jié)算方式不同； 交易目的不同； 風(fēng)險(xiǎn)和收益不同。IMM外匯期貨保證金初始保證金維持保證金投機(jī)者套期保值者歐元$3240$2400$2400日元$3105$2300$2300瑞士法郎$1958$1450$1450加拿大元$1

12、013$750$750英鎊$2295$1700$1700第四節(jié) 股指期貨 一、股指期貨的概念 股票價(jià)格指數(shù)期貨是以股票市場價(jià)格指數(shù)為交易標(biāo)的的一種期貨。 二、股指期貨的特點(diǎn) 第一、股票指數(shù)期貨合約是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)的金融期貨 。 第二、股票價(jià)格指數(shù)期貨既可以防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、也可以防范非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 第三、股指期貨合約的價(jià)格是以股票指數(shù)的“點(diǎn)”來表示的 。 第四、股票價(jià)格指數(shù)期貨以現(xiàn)金結(jié)算，而不是用股票進(jìn)行交割。 三、全球主要股指期貨 （1）道瓊斯工業(yè)平均 DJIA 紐約證券交易所，30個(gè)藍(lán)籌股；20個(gè)運(yùn)輸股；15個(gè)公用事業(yè)股； （2）標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) S&P500全美500個(gè)上市公司 （3）日經(jīng)

13、225指數(shù)（Nikkei）東京證券交易所第一市場的225個(gè)公司 （4）英國“金融時(shí)報(bào)價(jià)格指數(shù)”（FTSE）倫敦證券交易所，F(xiàn)TSE30，F(xiàn)TSE100，F(xiàn)TSE500 （5）恒生指數(shù)（HSI）香港證券交易所的33家公司。第五節(jié) 金融期貨投資策略 一、套期保值交易 套期保值指交易者買進(jìn)和賣出與金融現(xiàn)貨市場數(shù)量相當(dāng)、交易方向相反的金融期貨合約，以后在未來某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)金融期貨合約以避免或最大限度減少因金融現(xiàn)貨市場價(jià)格波動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失。 套期保值的直接目的在于最大限度地減少價(jià)格波動給投資者或金融資產(chǎn)所有者帶來的不利后果。 套期保值的經(jīng)濟(jì)原理：套期保值之所以能回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值的目的，

14、主要是基于兩個(gè)基本經(jīng)濟(jì)原理： 第一、某種商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格從長期看走勢方向一致。 第二、隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格呈現(xiàn)出趨合、接近的趨勢。期貨價(jià)格通常在到期日前高于現(xiàn)貨價(jià)格，原因在于持有成本和費(fèi)用。 套期保值的特征：套期保值的基本原理是利用期貨合約可以在期貨市場上很方便地進(jìn)行“對沖”這一特點(diǎn)，在兩個(gè)市場之間建立起一種互相補(bǔ)償、互相沖抵的機(jī)制。因此，套期保值具有以下特征： 第一、交易方向相反； 第二、商品種類相同或相近； 第三、商品數(shù)量相等或相當(dāng)； 第四、月份相同或相近?？疹^套期保值、多頭套期保值。 （1）空頭套期保值 指交易者在金融期貨市場賣出金融期貨合約，以達(dá)到對金融

15、現(xiàn)貨保值的目的。建立在現(xiàn)貨多頭基礎(chǔ)上。 例一： 美國的一家跨國公司設(shè)在英國的分支機(jī)構(gòu)急需250萬英鎊現(xiàn)匯支付當(dāng)期費(fèi)用，此時(shí)美國公司正好有一部分資金剩余，于是在3月12日向分支機(jī)構(gòu)匯去250萬英鎊，當(dāng)日現(xiàn)匯匯率為1英鎊1.5790-1.5806。 為了避免將來收回英鎊時(shí)（設(shè)3個(gè)月后償還）因匯率波動（英鎊匯率下跌）帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失，美國的這家跨國公司可在外匯期貨市場上作英鎊空頭套期保值業(yè)務(wù)。 例二： 美國某投資者通過分析發(fā)現(xiàn)：加拿大元的利率高于美元利率，于是決定用美元購買10000000加元并存入加拿大銀行獲取利差收入，投資期限為6個(gè)月。為避免匯率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失，美國的這個(gè)投資者也可在外匯期貨市

16、場上作加元空頭套期保值業(yè)務(wù)。 現(xiàn)貨 期貨投資時(shí)匯率 1美元等于1.4014 1加元等于0.7137 6個(gè)月后 1美元等于1.4185 1加元等于0.7047 （2）多頭套期保值 是指交易者在金融期貨市場買入金融期貨合約，以達(dá)到對金融現(xiàn)貨保值的目的。 例一： 美國某進(jìn)口商于某年2月26日同日本某出口商簽訂了一份進(jìn)出口合同，從日本進(jìn)口一批價(jià)值為2500萬日元的貨物，3個(gè)月后付款，簽約時(shí)的現(xiàn)匯匯率為1美元98/100日元，6月份的期貨匯率為1日元0.010526日元，日元未來還有攀升的可能。 為了避免將來付款時(shí)（設(shè)3個(gè)月后償還）因匯率波動（日元匯率升值）帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失，美國的這家公司可在外匯期貨市場

17、上作日元多頭套期保值業(yè)務(wù)。 二、金融期貨套利交易 金融期貨的另一種投資方法是同時(shí)建立兩種期貨交易部位，待這兩種期貨合約的價(jià)差發(fā)生變化時(shí)，對沖原持倉部位從中獲利。由于期貨合約往往受相同和相似因素的影響，它們的價(jià)格變動方向是一致的，但波動幅度和價(jià)差變化并不完全相等，這就為投資者的投資活動提供了基礎(chǔ)。 在套利交易中，交易者注重的不是期貨合約的絕對價(jià)格水平，而是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系即價(jià)差關(guān)系，這種關(guān)系主要表現(xiàn)為同一商品不同交割月份期貨合約價(jià)格之差；在不同交易所交易的同種商品的期貨合約價(jià)格之差；不同商品但存在相互關(guān)聯(lián)的期貨合約價(jià)格之差；或者是同一商品的現(xiàn)貨與期貨之間不斷變動的價(jià)格之差。 通過同時(shí)建立兩

18、種期貨交易部位進(jìn)行投機(jī)活動的主要方式包括以下三種：跨期套利、跨品套利、跨市套利。 （一）跨期套利 指投資者在同一交易所進(jìn)行不同交割月份的同一金融期貨品種的套利業(yè)務(wù)。 以利率期貨為例，雖然受相同因素的影響，金融期貨市場上同一品種的利率期貨在不同交割期的合約價(jià)格走勢是一致的，但不是均衡變化的。 牛市階段，上漲時(shí)，交割期短的上漲大于長的；下跌時(shí)，短的小于長的。 熊市階段，上漲時(shí)，交割期短的上漲小于長的；下跌時(shí)，短的大于長的。 例如：某公司通過分析認(rèn)為，美國5年期中期國庫券期貨價(jià)格正處于牛市階段，近期合約價(jià)格將逐漸趨升。某年4月3日，5年期中期國庫券期貨于6月和9月交割的合約價(jià)格分別為867/32和8

19、613/32。據(jù)此，該公司可進(jìn)行該品種的跨期套利交易業(yè)務(wù)。 操作： (10份) 4.10 買 (6) 賣(9) 價(jià)格 867/32 8613/32 5.28 賣 (6) 買(9) 價(jià)格 8712/32 871/32 （二）跨市套利 指交易者同時(shí)在兩個(gè)期貨市場進(jìn)行買進(jìn)和賣出同一期貨品種，利用兩地市場同一期貨品種的價(jià)格差套取利潤的一種投資活動。 新加坡國際貨幣交易所與芝加哥商業(yè)交易所已實(shí)現(xiàn)了兩市期貨交易的相互對沖。 例如：1994年7月15日，上海證券交易所92年3年期9月份交收的國債期貨合約價(jià)格為120.58元，而北京商品交易所92年3年期9月份交收的國債期貨合約價(jià)格為119.20元，同一期貨品

20、種在兩地的價(jià)差達(dá)1.38元。 這樣，某投資者在北京商品交易所以119.20元的價(jià)格買進(jìn)該合約200手，同時(shí)在上海證券交易所以120.58元的價(jià)格賣出同品種合約100口，通過在兩地市場一買一賣，投資者的潛在利潤為27600元（20000/100100）。 （三）跨品套利 跨品套利指在同一期貨市場上進(jìn)行兩種有關(guān)聯(lián)期貨品種的套利活動。 兩種不同但有密切關(guān)聯(lián)的利率期貨由于受相同和類似因素的影響，在風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系上具有一定的可比性，其價(jià)格變動的方向基本一致，但價(jià)格波動幅度卻不盡相同，這就為投資者利用它們的不同價(jià)格差獲取收益提供了條件。 通常，在收益率同步變動的情況下，長期債券的價(jià)格敏感性高于短期債券，因此，預(yù)期收益率將上升時(shí)，投資者可以買短賣長；反之，賣短買長。 例如：某年5月18日，美國5年期中期國庫券期貨和10年期中期國庫券期貨合約價(jià)格分別為847/32和8328/32。某公司通過分析認(rèn)為，政府為抑制通貨膨脹，將提高貼現(xiàn)率，從而導(dǎo)致債券期貨價(jià)格下跌。在通常情況下，長期債券對利率的敏感程度大于中期債券。據(jù)此，該公司可進(jìn)行這兩個(gè)品種的跨品套利交易業(yè)務(wù)。(10份) 5.18 買 (5年期 ) 賣(1