比亞迪快速成長產(chǎn)業(yè)鏈偕行共進

1、目錄1、新能源汽車龍頭32、垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈3、供應(yīng)商偕行共進4、投資建議5、風(fēng)險提示新能源汽車龍頭145資料來源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所1.1 公司：新能源汽車領(lǐng)軍者比亞迪不僅是新能源汽車的領(lǐng)導(dǎo)者，同時還致力于全方位構(gòu)建零排放的新能源整體解決方案。公司成立于 1995年2月，經(jīng)過20多年的高速發(fā)展，已在全球設(shè)立30多個工業(yè)園，實現(xiàn)全球六大洲的戰(zhàn)略布局。公司業(yè)務(wù) 布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領(lǐng)域，并在這些領(lǐng)域發(fā)揮著舉足輕重的作用，從能源的獲取、存 儲，再到應(yīng)用，全方位構(gòu)建零排放的新能源整體解決方案。在新能源汽車領(lǐng)域，公司已深耕多年。目前，公司已構(gòu)建起傳統(tǒng)燃油、混合動力、純電動車全擎全

2、動力產(chǎn)品 體系，新能源汽車銷量連續(xù)8年中國第一，是首個進入 “百萬輛俱樂部”的中國品牌。天風(fēng)汽車團隊資料來源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所圖：公司的業(yè)務(wù)布局圖：公司新能源領(lǐng)域發(fā)展歷程6wind、天風(fēng)證券研究所1.1 公司：具備成為中長期領(lǐng)跑者的條件天風(fēng)汽車團隊參照我們對智能電動汽車終極勝利者所需要具備的典型特征的判斷，我們認(rèn)為比亞迪具備成長為“偉大公司”的潛力和成為中長期領(lǐng)跑者的條件。（1）在企業(yè)家精神的維度，我們認(rèn)為管理層能夠引領(lǐng)公司成長，保持競爭優(yōu)勢。管理層具備豐富的技術(shù)背景，與公司的競爭優(yōu)勢充分契合。公司董事長王傳福、高管廉玉波、劉煥明、任林、 楊冬生等均為高級工程師，公司超過半數(shù)高管具備理

3、工科背景。管理層具備豐富的技術(shù)背景，與公司“用技術(shù) 創(chuàng)新，滿足人們對美好生活的向往”的品牌使命相契合，帶領(lǐng)公司不斷通過領(lǐng)先的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)跑行業(yè)，實現(xiàn)競 爭優(yōu)勢。表：比亞迪高管信息（截止到2022/8/16）姓名職務(wù)任職年份學(xué)歷出生年份主要經(jīng)歷王傳?？偛?008碩士19661995年與呂向陽先生共同創(chuàng)辦深圳市比亞迪實業(yè)有限公司，現(xiàn)任公司董事長何 龍副總裁2008碩士19721997年加入深圳市比亞迪實業(yè)有限公司，現(xiàn)任本公司副總裁、第二事業(yè)部總經(jīng)理廉 玉波副總裁2008碩士19642004年加入本公司，現(xiàn)任本公司副總裁、汽車產(chǎn)業(yè)群總工程師劉 煥明副總裁2012碩士19631997年加入本公司，現(xiàn)任本

4、公司副總裁及新能源車直營管理事業(yè)部總經(jīng)理羅 紅斌副總裁2012碩士19662003年加入本公司，現(xiàn)任本公司副總裁、第十四事業(yè)部總經(jīng)理李 柯副總裁2015學(xué)士19701996年加入深圳市比亞迪實業(yè)有限公司，現(xiàn)任本公司副總裁任 林副總裁2017學(xué)士1967曾在陜西秦川汽車任職，2003年入本公司，現(xiàn)任本公司輕軌研究院院長王 傳方副總裁2017-19611996年加入本公司，現(xiàn)任本公司后勤處總經(jīng)理、軌道工程事業(yè)部總經(jīng)理.王 杰副總裁2017學(xué)士19641996年加入本公司，現(xiàn)任公司商用車銷售事業(yè)部總經(jīng)理何 志奇副總裁2019碩士19721998年加入深圳市比亞迪實業(yè)有限公司，現(xiàn)任公司乘用車事業(yè)群首席

5、運營官楊 冬生副總裁2021碩士19792005年加入本公司，現(xiàn)任產(chǎn)品規(guī)劃及汽車新技術(shù)研究院院長.周 亞琳財務(wù)總監(jiān)2021學(xué)士19771999年加入本集團，現(xiàn)任本公司財務(wù)總監(jiān)，并擔(dān)任比亞迪電子財務(wù)總監(jiān)等職位李 黔董秘2014碩士1973曾任中興通訊證代，2005年加入本公司，現(xiàn)任本公司董事會秘書、公司秘書7汽車之家、天風(fēng)證券研究所1.1 公司：具備成為中長期領(lǐng)跑者的條件天風(fēng)汽車團隊（2）在產(chǎn)品定位及用戶體驗的維度，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品定位精準(zhǔn)，車型矩陣完善。在技術(shù)路線方面，公司純電動和混合動力雙輪驅(qū)動，純電動推出e3.0平臺，混合動力推出DM-i和DM-p兩套 系統(tǒng)，技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)品力強；在品牌網(wǎng)絡(luò)

6、方面，公司海洋網(wǎng)絡(luò)和王朝網(wǎng)絡(luò)齊頭并進，車型周期向上，市占率穩(wěn)步提升；在市場定位方面，公司深耕20萬元以下大眾市場，通過熱銷車型漢實現(xiàn)對20萬以上的中高端市場的拓展，并 通過騰勢和高端新品牌持續(xù)實現(xiàn)品牌向上，進一步打開價格天花板。圖：公司產(chǎn)品矩陣8資料來源：資料來源：公司官網(wǎng)、比亞迪汽車公眾號、佛吉亞官網(wǎng)、汽車之家、電池匯、財聯(lián)社、地平線官網(wǎng)、Momenta官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所(*注：弗迪模具已更名為弗迪精工)1.1 公司：具備成為中長期領(lǐng)跑者的條件（3）在供應(yīng)鏈整合能力和全棧軟硬件運營開發(fā)能力的維度，我們認(rèn)為公司深度布局智能電動產(chǎn)業(yè)鏈，具備核心競爭力。垂直整合新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，從上游原材料到中

7、游零部件到下游整車，形成完整閉環(huán)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯著；成立弗迪電池、動力、視覺、科技、模具（已更名為弗迪精工)五家弗迪系子公司，加快核心零部件外供業(yè)務(wù)，拓寬成長空間；與佛吉亞、華為、豐田、一汽、地平線、Momenta等外部公司強強聯(lián)手，拓展深化在智能電動方面的合作。天風(fēng)汽車團隊圖：公司在產(chǎn)業(yè)鏈的布局情況9資料來源：比亞迪e平臺3.0發(fā)布會、天風(fēng)證券研究所1.2 技術(shù)：電動化-e3.0純電平臺2021年9月8日，比亞迪發(fā)布了e平臺3.0版，在“安全、高效、智能、美學(xué)”四大方面實現(xiàn)突破，進一步釋放電動汽車潛能，化解電動車發(fā)展痛點。e3.0平臺在此前e2.0平臺的基礎(chǔ)上進一步實現(xiàn)了整車核心模塊的集成

8、化，同時構(gòu)建了全新的車身結(jié)構(gòu)、電子 電器架構(gòu)以及車用操作系統(tǒng)。從e2.0平臺高低壓雙層架構(gòu)擴展至3.0時代底盤層、動力層、智能層、車身層的 四層架構(gòu)。2022年5月，比亞迪發(fā)布搭載基于CTB技術(shù)的e3.0平臺，進一步提升安全性、駕駛性、操控性、動力性、經(jīng) 濟性和乘坐空間。應(yīng)用CTB技術(shù)的首款車型海豹，上市當(dāng)天累計訂單突破6萬臺。天風(fēng)汽車團隊圖：e平臺發(fā)展歷程及和亮點駕駛性好軸荷比50：50 / 467mm超低質(zhì)心 / 超低慣量底盤提升采用前雙叉臂+后五連桿懸架操控提升iTAC智能扭矩控制系統(tǒng)風(fēng)阻系數(shù)低至0.219驅(qū)動系統(tǒng)四驅(qū)版本為前異步電機+后同步電機架構(gòu)動力性指標(biāo)海豹四驅(qū)版0-100kph加

9、速3.8s經(jīng)濟性指標(biāo)海豹四驅(qū)版百公里電耗12.7kWh；通過標(biāo)配AGS余熱利 用、動力總成油冷系統(tǒng)提升效率高電壓平臺高電壓充電架構(gòu)，15分鐘充電里程超過300km乘坐空間使用CTB技術(shù)后，垂向乘坐空間多10mm資料來源：比亞迪CTB技術(shù)發(fā)布會、天風(fēng)證券研究所表：基于CTB技術(shù)的e3.0平臺的性能性能內(nèi)容安全性提升正碰結(jié)構(gòu)安全+50 / 側(cè)碰結(jié)構(gòu)安全+4510資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風(fēng)證券研究所1.2 技術(shù)：電動化-DMi+DMp混動雙平臺戰(zhàn)略天風(fēng)汽車團隊資料來源：比亞迪DM-i發(fā)布會、天風(fēng)證券研究所比亞迪DM系統(tǒng)技術(shù)于2004年啟動研發(fā)，2008年推出第一款DM車型以來，時至今日，比

10、亞迪DM依靠于DMi和DMp雙平臺戰(zhàn)略，實現(xiàn)多種動力選擇及各種覆蓋場景。DMi平臺，i即intelligent，指智慧、節(jié)能、高效、主打超低油耗，滿足“追求極致的行車能耗”的用戶。 DMi是以電為主的混動技術(shù)，圍繞著大功率電機驅(qū)動和大容量動力電池供能為主，發(fā)動機為輔的電混架構(gòu)。DMp平臺，p即powerful，指動力強勁、極速，主打超強動力，是DM3的延續(xù)，滿足“追求更好駕駛樂趣” 的用戶。相較于DMi，DMp更加強調(diào)動力的性能優(yōu)勢，追求加速感，定位相對較高。圖：比亞迪混動DM技術(shù)發(fā)展歷程圖：比亞迪DM-i技術(shù)五大核心超越11資料來源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所1.2 技術(shù)：智能化-高階輔助駕駛

11、量產(chǎn)在即對于當(dāng)前的比亞迪來說，電動化是其優(yōu)勢，而智能化方面是比亞迪下一個戰(zhàn)略規(guī)劃的主要目標(biāo)。2020年4月，比亞迪DiPilot智能駕駛輔助系統(tǒng)正式推出，DiPilot包含兩個模塊，DiDAS智能輔助技術(shù)和 DiTrainer教練模式。DiDAS智能輔助技術(shù)可完成車道保持、盲區(qū)影像、自動泊車、自適應(yīng)巡航等ADAS功能。2022年3月，比亞迪與英偉達在智能駕駛技術(shù)方面達成合作。從2023年上半年起，比亞迪將在其部分新能源汽車上搭載英偉達DRIVE Hyperion平臺，實現(xiàn)車輛智能駕駛和智能泊車。2022年4月，比亞迪與地平線達成定點合作，將在部分車型上搭載自動駕駛芯片征程5，實現(xiàn)高等級自動駕駛

12、 功能，車型最早將于2023年中上市。天風(fēng)汽車團隊圖：漢搭載的比亞迪DiPliot智能駕駛輔助系統(tǒng)資料來源：快科技、地平線官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所圖：英偉達Orin和地平線征程5芯片12資料來源：公司官網(wǎng)、汽車之家、天風(fēng)證券研究所1.3 品牌：海洋網(wǎng)絡(luò)比亞迪目前的產(chǎn)品矩陣主要分為海洋網(wǎng)和王朝網(wǎng)兩大網(wǎng)絡(luò)。海洋網(wǎng)絡(luò)分為“海洋生物系列”和“軍艦系列”兩條產(chǎn)品線。海洋生物系列：搭載e平臺3.0最新純電技術(shù)，專注于純電車型。更年輕的產(chǎn)品定位，更鮮明的新能源屬性， 基于“海洋美學(xué)”的設(shè)計理念，突出“新顏值、新安全、新高效、新智能、新體驗”的特點。軍艦系列：搭載DM- i超級混動技術(shù)，專注于混動車型。突出“快、

13、省、靜、順、綠”的特點。天風(fēng)汽車團隊圖：海洋網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品矩陣海洋網(wǎng)海洋生物 系列 銷售網(wǎng)絡(luò)系列定位車型ocean-X轎車系列轎車系列 轎車系列 轎車系列（概念車） 海豚海豹 海鷗 N/A海獅轎車系列 轎車系列軍艦系列SUV系列SUV系列驅(qū)逐艦05 驅(qū)逐艦07 護衛(wèi)艦05 護衛(wèi)艦07 MPV系列登陸艦e系列轎車系列 轎車系列 轎車系列 轎車系列e1 e2 e3 e6 轎車系列e9資料來源：比亞迪海豚車型發(fā)布會、車主之家、天風(fēng)證券研究所圖：海洋網(wǎng)現(xiàn)有及后續(xù)推出車型13資料來源：公司官網(wǎng)、汽車之家、易車網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所1.3 品牌：王朝網(wǎng)絡(luò)比亞迪目前的產(chǎn)品矩陣主要分為海洋網(wǎng)和王朝網(wǎng)兩大網(wǎng)絡(luò)。目前比亞迪

14、王朝有5個系列，分別是秦、漢、唐、宋、元，共13個車型，覆蓋轎車、SUV和MPV三種類型。目前王朝網(wǎng)的官網(wǎng)在售車型中，有純電動車型6款（漢EV、漢EV創(chuàng)世版、漢EV千山翠版、唐EV、秦Plus EV、 元Plus），混合動力車型7款（漢DMi、漢DMp、唐DMi、唐DMp、秦plus dmi、宋plus dmi、宋max dmi）。天風(fēng)汽車團隊圖：王朝網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品矩陣14資料來源：汽車之家、天風(fēng)證券研究所1.3 品牌：騰勢+高端新品牌騰勢：比亞迪和戴姆勒分別持股90%和10%。2022年5月17日，騰勢發(fā)布豪華MPV騰勢D9并開啟預(yù)售，預(yù) 售價33.5-46萬元，預(yù)售2個月訂單突破3萬臺。騰勢有D

15、Mi混動和純電兩種動力形式，預(yù)計D9將于8月23日 正式上市，9月開始交付。高端新品牌：2021年11月廣州車展期間，比亞迪高層宣布，其高端品牌首款車型定位為硬派越野車，擁有純 電動和插混動力兩種系統(tǒng)，定價50-100萬元，預(yù)計將于2023年上市，對標(biāo)奔馳大G等產(chǎn)品。第二款車型即為 中大型MPV明，目前尚沒有明確上市時間。天風(fēng)汽車團隊資料來源：快科技、天風(fēng)證券研究所圖：騰勢D9 MPV圖：比亞迪品牌矩陣15資料來源：公司官網(wǎng)、中汽協(xié)、天風(fēng)證券研究所1.4 產(chǎn)品：車型豐富、車價上探、銷量攀升天風(fēng)汽車團隊010000200003000060000500004000070000海豚資料來源：公司官網(wǎng)

16、、中汽協(xié)、天風(fēng)證券研究所010000200003000040000500006000070000我們認(rèn)為，比亞迪的新能源產(chǎn)品處于車型豐富、車價上探、銷量攀升的階段。三重合力下，比亞迪正處于量價利齊升的上升通道。隨著近兩年10-20萬元的純電和混動車型的集中推出，搭載比亞迪混合動力技術(shù)的宋、秦、驅(qū)逐艦05等憑借 親民的價格和高性價比逐漸成為主力車型，使比亞迪品牌車型的銷量得到提振；漢、海豹等旗艦車型，搭載比亞迪最先進的技術(shù)，進軍高端智能電動汽車領(lǐng)域，其定價20萬元以上，進一步 擴大價格覆蓋區(qū)間，自推出以來銷量或訂單穩(wěn)步攀升；隨著騰勢MPV和高端新品牌越野車的交付和量產(chǎn)，比亞迪價格區(qū)間將進一步上探

17、，車型也將進一步豐富。圖：比亞迪主要純電車型銷量（單位：輛）圖：比亞迪主要混動車型銷量（單位：輛）漢BEV秦PLUS BEV全新秦BEV宋BEV唐BEV元BEV元PLUS BEV漢DM秦PLUS DM-i宋DMi宋MAX DMi唐PHEV驅(qū)逐艦0516中汽協(xié)、天風(fēng)證券研究所1.5 銷量：2022-2023年比亞迪銷量測算據(jù)我們測算，比亞迪2022年銷量有望達到174萬臺，同比增加137%；2023年銷量則有望達到295萬臺。天風(fēng)汽車團隊表：比亞迪2022-2023年銷量分拆測算車型2021A銷量（萬輛）2022E銷量（萬輛）2023E銷量（萬輛）車型2021A銷量（萬輛）2022E銷量（萬輛）

18、2023E銷量（萬輛）比亞迪F3三廂1.5L2.90.20.0宋EV2.96.512.0秦Pro 1.5L0.00.00.0宋Plus DMi8.016.025.0秦Pro 1.5T0.20.00.0宋MAX DM0.10.00.0全新秦1.5L0.20.00.0唐DMi4.813.016.0宋 1.5T9.21.10.0唐EV0.52.06.0宋MAX 1.5T1.00.00.0漢EV8.716.020.0唐四驅(qū) 2.0T0.10.00.0漢DM3.03.56.0騰勢X 二驅(qū) BEV0.00.00.0元EV4.16.510.0騰勢X 四驅(qū) BEV0.00.00.0海豚3.016.018.0騰

19、勢X DM0.50.00.0元plus EV0.012.024.0騰勢X EV0.00.00.0海豹0.08.015.0比亞迪e10.00.00.0漢DMi0.08.020.0比亞迪e23.43.53.0宋Pro DMi0.015.020.0比亞迪e30.41.01.0宋Max DMi0.02.03.0比亞迪e50.20.00.0驅(qū)逐艦050.05.025.0比亞迪E60.20.50.5騰勢D90.02.06.0比亞迪D11.00.10.1護衛(wèi)艦070.00.05.0比亞迪秦PLUS DM-i11.421.025.0護衛(wèi)艦050.00.06.0比亞迪秦Pro DM0.00.00.0驅(qū)逐艦070

20、.00.05.0秦EV/全新秦EV1.93.50.0海鷗0.00.05.0秦Pro EV0.00.00.0海獅0.00.02.0秦PLUS EV5.612.016.0合計73.5174.4294.6垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈21718資料來源：公司官網(wǎng)、OFweek、電池中國、第一電動、比亞迪半導(dǎo)體招股書、太陽能電動汽車網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所2.1 全面布局產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)顯著比亞迪在新能源汽車行業(yè)擁有全面的產(chǎn)業(yè)鏈布局，貫穿產(chǎn)業(yè)的上、中、下游以及后市場。公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局范圍從電池原材料到三電系統(tǒng)到整車設(shè)計制造再到電池回收和汽車服務(wù)，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。天風(fēng)汽車團隊圖：比亞迪在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的布局192.

21、1 全面布局產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)顯著通過全面的產(chǎn)業(yè)鏈布局，形成顯著的協(xié)同效應(yīng)。公司新能源車型豐富，終端需求旺盛，從而帶動了中游關(guān)鍵 零部件的市場份額。公司在產(chǎn)業(yè)鏈的中游和上游的布局，又可以為公司銷量的快速增長提供供應(yīng)鏈方面的支 撐，并能夠降低成本，提高終端產(chǎn)品的競爭力和盈利能力。以2022年5月為例，公司新能源汽車市場份額排名國內(nèi)第一，中游弗迪電池在動力電池電芯（Cell）中市占 率排名國內(nèi)第二，此外電池包（Pack）、電驅(qū)動系統(tǒng)、電機、電控等其他三電核心部件的市占率則均排名國 內(nèi)第一。天風(fēng)汽車團隊 資料來源：公司官網(wǎng)、比亞迪汽車公眾號、OFweek、電池中國、第一電動、比亞迪半導(dǎo)體招股書、太陽能

22、電動汽車網(wǎng)、大亞灣政府官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所 電芯弗迪電池 電機控制弗迪動力 售后服務(wù)比亞迪精誠服務(wù)IGBT比亞迪半導(dǎo)體傳動弗迪動力金融服務(wù)比亞迪金融表：比亞迪在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的布局情況產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)內(nèi)容布局情況產(chǎn)業(yè)鏈 業(yè)務(wù)內(nèi)容布局情況產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)內(nèi)容布局情況上游正極有生產(chǎn)能力上游SiC比亞迪半導(dǎo)體中游車身弗迪模具（弗迪精工）在智利布局鋰資源MCU比亞迪半導(dǎo)體底盤弗迪科技與鹽湖股份合資碳酸鋰項目中游電解液有生產(chǎn)能力電池弗迪電池 電機弗迪動力 下游電子電器弗迪科技、弗迪視覺 整車制造第十一事業(yè)部與多氟多、天際股份等簽訂 長期采購協(xié)議鎖定六氟磷酸 鋰產(chǎn)能BMS弗迪電池后市場電池回收弗迪電池隔膜有生產(chǎn)能力

23、整車控制弗迪動力充電設(shè)施提供多種充電方式，滿足城 市通勤與遠途出行20資料來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、天風(fēng)證券研究所2.2 深耕動力電池，裝機量國內(nèi)領(lǐng)先弗迪電池國內(nèi)月度裝機量穩(wěn)居第二，弗迪電池國內(nèi)月度裝機量僅次于龍頭企業(yè)寧德時代。目前弗迪電池公布的總產(chǎn)能規(guī)劃已達到300GWh。根據(jù)此前規(guī)劃，弗迪電池在2021年和2022年的總產(chǎn)能分 別可達到75GWh和100GWh，僅2021年成立的無為弗迪、鹽城弗迪、濟南弗迪、紹興弗迪、滁州弗迪等公 司就將為比亞迪新增約90GWh產(chǎn)能。天風(fēng)汽車團隊圖：弗迪電池月度裝機量及占比表：弗迪電池產(chǎn)能規(guī)劃情況基地位置產(chǎn)能規(guī)劃情況廣東惠州2 GWh深圳坑梓14

24、 GWh青海西寧24 GWh重慶璧山35 GWh 刀片電池陜西西安30 GWh 刀片電池湖南長沙寧鄉(xiāng)20 GWh貴州貴陽10 GWh 刀片電池安徽蚌埠20 GWh 刀片電池歐洲基地籌建中重慶兩江10 GWh 與長安汽車合作吉林長春投資近百億 與一汽合作無為弗迪10GWh鹽城弗迪30GWh濟南弗迪30GWh紹興弗迪未定滁州弗迪一期5GWh 撫州弗迪一期15GWh+二期15GWhNE時代、太平洋汽車、OFweek、電池網(wǎng)、電池中國、上海證券報、 快科技、第一電動、起點鋰電大數(shù)據(jù)、天風(fēng)證券研究所0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0123456

25、7裝機量（GWh）裝機量占比21資料來源：新能源情報分析網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所2.2 深耕動力電池，裝機量國內(nèi)領(lǐng)先公司的刀片電池方案已實現(xiàn)快速裝車應(yīng)用，同時弗迪電池目前已經(jīng)開始拓展外供業(yè)務(wù)。目前弗迪電池已向福特、一汽等車企供應(yīng)刀片電池，且目前比亞迪全系純電車型，以及一汽紅旗的電池均為刀片電池方案。此外，弗迪電池還配套了長城的哈弗H6、魏派拿鐵等HEV車型。隨著刀片電池陸續(xù)獲得意向客戶的定點以及 產(chǎn)能端逐步得到釋放，動力電池外供業(yè)務(wù)有望逐步為公司增厚營收和利潤。天風(fēng)汽車團隊圖：比亞迪為一汽制造的刀片電池圖：傳統(tǒng)電池成組方式vs刀片電池成組方式資料來源：電車資源、天風(fēng)證券研究所22資料來源：比亞迪半導(dǎo)

26、體招股書、天風(fēng)證券研究所2.3 半導(dǎo)體業(yè)務(wù)突破，分拆上市在即半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分拆上市，估值破百億。2020年12月30日公司發(fā)布公告宣布，正式籌劃將比亞迪半導(dǎo)體股份有 限公司分拆上市。作為國內(nèi)車規(guī)級半導(dǎo)體頭部公司，比亞迪半導(dǎo)體IPO擬募集資金26.86億元（扣除發(fā)行費用 后）。隨著汽車電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化程度的不斷提高，車規(guī)級半導(dǎo)體的單車價值持續(xù)提升，帶動車規(guī)級半導(dǎo)體 行業(yè)增速高于整車銷量增速。比亞迪半導(dǎo)體立足比亞迪汽車，同時拓展外供業(yè)務(wù)，有望在智能電動汽車快速 滲透和車規(guī)級芯片國產(chǎn)替代的雙重共振下迎來高速發(fā)展。天風(fēng)汽車團隊圖：汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化對多種半導(dǎo)體需求旺盛23資料來源：比亞迪半導(dǎo)

27、體招股書、天風(fēng)證券研究所2.3 半導(dǎo)體業(yè)務(wù)突破，分拆上市在即比亞迪半導(dǎo)體的主要產(chǎn)品除了應(yīng)用于汽車的電機驅(qū)動控制系統(tǒng)、整車熱管理系統(tǒng)、車身控制系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng)、車載影像系統(tǒng)、照明系統(tǒng)等領(lǐng)域之外，相關(guān)產(chǎn)品也將應(yīng)用于工業(yè)、家電、新能源和消費電子等領(lǐng)域。在功率半導(dǎo)體方面，擁有從芯片設(shè)計、晶圓制造、模塊封裝與測試到系統(tǒng)級應(yīng)用測試的全產(chǎn)業(yè)鏈IDM模式；智能控制IC方面，基于高品質(zhì)的管控能力，工業(yè)級MCU芯片和車規(guī)級MCU芯片均已量產(chǎn)出貨且銷量實現(xiàn) 了快速增長；智能傳感器方面，在CMOS圖像傳感器領(lǐng)域，實現(xiàn)了汽車、消費電子、安防監(jiān)控的多領(lǐng)域覆 蓋及應(yīng)用；在光電半導(dǎo)體領(lǐng)域，是國內(nèi)少數(shù)能量產(chǎn)前裝車規(guī)級LED光

28、源的半導(dǎo)體廠商。天風(fēng)汽車團隊圖：比亞迪半導(dǎo)體的車規(guī)級半導(dǎo)體產(chǎn)品在新能源汽車中的應(yīng)用24資料來源：公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所2.4 成立弗迪系公司，拓寬成長空間為進一步加快新能源核心零部件的對外合作，比亞迪成立五家弗迪系公司。2020年公司宣布成立弗迪電池、 弗迪動力、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五個子公司，以供應(yīng)商的形式開展核心零部件的對 外合作，推進e平臺及其零部件的開放共享，推動新能源汽車的快速普及和全球新能源變革。天風(fēng)汽車團隊圖：弗迪系五大公司的業(yè)務(wù)范圍252.4 成立弗迪系公司，拓寬成長空間弗迪電池：產(chǎn)品覆蓋3C電池、動力電池及儲能電池、梯次利用等多個領(lǐng)域。弗迪視覺：專注于車

29、用照明及信號系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，被譽為中國燈廠。弗迪科技：掌握大量的汽車電子及底盤技術(shù)，涵蓋乘用車、商用車、軌道交通三大領(lǐng)域。弗迪動力：長期致力于開發(fā)燃油車動力總成、新能源汽車動力總成及新能源整體解決方案。弗迪模具（弗迪精工）：專業(yè)的白車身及零部件焊接生產(chǎn)線，連續(xù)多年獲得國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定。天風(fēng)汽車團隊子公司業(yè)務(wù)范圍主要外部客戶弗迪電池3C電池、動力電池及儲能電池、梯次利用等豐田、福特、一汽、長城、理想等弗迪視覺車用照明及信號系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)-弗迪科技掌握大量的汽車電子及底盤技術(shù)，涵蓋乘用車、商用車、軌道交通三大領(lǐng)域長城、長安、東風(fēng)、奇瑞、上汽通用五菱、蔚來、小鵬、濰柴、一汽等弗迪

30、動力燃油車動力總成、新能源汽車動力總成及新能源整體解決方案東風(fēng)柳汽、長城歐拉、四川野馬等弗迪模具（弗迪精工）白車身及零部件焊接生產(chǎn)線-資料來源：公司官網(wǎng)、太平洋汽車、電車匯、TechWeb、天風(fēng)證券研究所表：弗迪系五大公司的業(yè)務(wù)范圍262.5 深化外部合作，提升產(chǎn)業(yè)競爭力天風(fēng)汽車團隊資料來源：電動汽車觀察家、界面新聞、鳳凰網(wǎng)、與非網(wǎng)、北京理工大學(xué)官網(wǎng)、智通財經(jīng)、鈦媒體等、天風(fēng)證券研究所公司與佛吉亞、華為、一汽、豐田、地平線、Momenta等外部公司，通過簽訂戰(zhàn)略協(xié)議、成立合資公司等方式深化合作，提升產(chǎn)業(yè)競爭力。佛吉亞：2017年10月31日，全球領(lǐng)先的汽車零部件供應(yīng)商佛吉亞公司宣布攜手比亞迪，

31、成立新的合資公司。 該合資公司名為深圳佛吉亞汽車部件有限公司，將專注于為比亞迪旗下的整車品牌研發(fā)并提供先進的座椅系 統(tǒng)解決方案。其中，佛吉亞持股70%，比亞迪持股30%。華為：2019年3月25日，華為與比亞迪在深圳簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。雙方計劃在汽車智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛 以及智慧云軌、智慧園區(qū)等方面展開深度交流與合作，共同推動汽車與軌道交通的創(chuàng)新發(fā)展、助力汽車行業(yè) 數(shù)字化轉(zhuǎn)型。2021年，比亞迪漢的車機系統(tǒng)DiLink，通過OTA升級搭載了HUAWEI HiCar，進一步豐富了 車內(nèi)智能生態(tài)內(nèi)容，為車主實現(xiàn)了更多智能設(shè)備的互聯(lián)互通。圖：比亞迪智能駕駛合作歷程272.5 深化外部合作，提升產(chǎn)業(yè)競

32、爭力天風(fēng)汽車團隊資料來源：汽車之家、天風(fēng)證券研究所一汽：2021年1月29日，比亞迪宣布將向一汽和紅旗供應(yīng)刀片電池，并在下半年裝車。工信部公告顯示，紅 旗品牌全新B級純電動轎車EQM5、一汽奔騰E05均搭載比亞迪的磷酸鐵鋰電池。2021年7月14日，長春市 政府、中國一汽集團、比亞迪共同簽署了新能源動力電池項目投資合作協(xié)議。豐田：2019年7月19日，比亞迪與豐田簽訂合約，雙方將共同開發(fā)轎車和低底盤SUV的純電動車型，以及上 述產(chǎn)品等所需的動力電池。未來雙方合作車型將使用豐田品牌，計劃于2025年前投放中國市場。2020年4月 2日，比亞迪豐田電動車科技有限公司正式成立。2021年，豐田電動車

33、戰(zhàn)略發(fā)布會上，豐田發(fā)布的bZ SDN 概念車是由豐田和比亞迪合作打造的首款純電動車型。圖：搭載比亞迪電池的一汽紅旗E-QM5圖：豐田和比亞迪合作打造的bZ SDN概念車資料來源：易車網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所282.5 深化外部合作，提升產(chǎn)業(yè)競爭力地平線：2021年2月，比亞迪完成對汽車智能芯片企業(yè)地平線的戰(zhàn)略投資。3月，地平線與比亞迪在深圳比亞 迪總部舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式。依托比亞迪的智能化技術(shù)積淀和垂直整合能力，與地平線的汽車智能芯片及 算法能力，雙方將形成聯(lián)合矩陣，共同推進科技研發(fā)層面的縱深探索，加速攻堅和布局智能駕駛前沿技術(shù)， 加速智能汽車的研發(fā)與量產(chǎn)落地。Momenta：2021年11月26

34、日，比亞迪汽車工業(yè)有限公司新增對外投資，新增投資企業(yè)為深圳市迪派智行科 技有限公司，投資比例60%。公司經(jīng)營范圍包括物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)、人工智能公共數(shù)據(jù)平臺、人工智能基礎(chǔ)資 源與技術(shù)平臺等。魔門塔（蘇州）科技有限公司持股40%。天風(fēng)汽車團隊圖：地平線的新一代底層計算平臺資料來源：地平線公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所圖：Momenta的數(shù)據(jù)飛輪技術(shù)路線Momenta公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商偕行32930資料來源：頭豹研究院、比亞迪官網(wǎng)、蓋世汽車、天風(fēng)證券研究所3.1 比亞迪供應(yīng)鏈：整車部分關(guān)鍵部件自研自產(chǎn)得益于比亞迪對垂直產(chǎn)業(yè)鏈的整合和在新能源汽車行業(yè)的全面布局，比亞迪車型的三電系統(tǒng)、熱管理、電

35、子電器、底盤系統(tǒng)等部分關(guān)鍵部件很多都為自研自產(chǎn)。天風(fēng)汽車團隊圖：比亞迪漢零部件供應(yīng)商梳理比亞迪自研自產(chǎn)部分31wind、各公司公告、每日經(jīng)濟新聞、中國經(jīng)濟網(wǎng)、同花順財經(jīng)、寧德時代公告、億歐汽車、天風(fēng)證券研究所3.2 比亞迪供應(yīng)鏈：動力電池上游供應(yīng)鏈體系數(shù)質(zhì)兼具在動力電池方面，比亞迪上游材料供應(yīng)鏈體系數(shù)質(zhì)兼具。上游材料供應(yīng)鏈包含多家供應(yīng)商，可以加強對供應(yīng)商話語權(quán)的同時，增加自身供應(yīng)商的質(zhì)量和供應(yīng)體系的穩(wěn)定性。天風(fēng)汽車團隊圖：比亞迪（左）與寧德時代（右）動力電池上游供應(yīng)鏈體系對比正極負(fù)極銅箔隔膜正極電解液負(fù)極銅箔隔膜32wind、各公司公告、長城科技官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所（*注：EPS為wind一致

36、預(yù)期、股價為2022/8/19收盤價）3.2 比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的梳理天風(fēng)汽車團隊300745.SZ欣銳科技動力總成車載電源60.370.200.691.87295.787.632.2603319.SH湘油泵動力總成電子油泵20.600.911.151.5866.152.738.3603166.SH福達股份動力總成發(fā)動機曲軸7.800.32-187.3-002472.SZ雙環(huán)傳動動力總成齒輪34.870.420.680.98143.988.761.7603897.SH長城科技動力總成電磁線34.931.652.473.2136.524.518.8002765.SZ藍黛科技動力總成減速器齒輪13.2

37、60.360.480.63167.6126.096.0300769.SZ德方納米動力總成-電池正極材料356.304.619.9913.2313.16.04.6603906.SH龍蟠科技動力總成-電池正極材料33.140.621.441.8297.241.833.2300890.SZ翔豐華動力總成-電池負(fù)極材料61.770.932.533.6265.223.916.7300035.SZ中科電氣動力總成-電池負(fù)極材料28.950.511.041.71119.557.935.3300568.SZ星源材質(zhì)動力總成-電池隔膜24.510.220.631.05273.395.157.4002812.SZ

38、恩捷股份動力總成-電池隔膜197.903.055.668.1219.810.77.4300409.SZ道氏技術(shù)動力總成-電池碳材料導(dǎo)電劑20.900.971.221.6462.249.436.8600210.SH紫江企業(yè)動力總成-電池鋁塑膜5.810.360.420.54165.5144.8112.1688733.SH壹石通動力總成-電池勃姆石65.600.591.322.52101.645.624.0000887.SZ中鼎股份底盤系統(tǒng)空懸產(chǎn)品18.860.730.871.0782.369.256.5603197.SH保隆科技底盤系統(tǒng)氣門嘴、平衡塊、車身/底 盤輕量化結(jié)構(gòu)件、TPMS等61.9

39、71.291.431.9546.742.131.0600660.SH福耀玻璃車身內(nèi)外飾玻璃38.991.211.622.0250.137.229.9收盤價（元） EPS（元/股）PE 20212022E2023E20212022E2023E表：比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的梳理代碼公司所屬總成具體產(chǎn)品333.2 比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的梳理天風(fēng)汽車團隊表：比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的梳理代碼公司所屬總成具體產(chǎn)品收盤價（元） EPS（元/股）PE20212022E2023E20212022E2023E002824.SZ和勝股份輕量化新能源汽車部件44.531.031.612.5458.537.423.8603348.SH文燦股份

40、輕量化電機內(nèi)外殼、變速箱體86.130.371.322.20163.045.927.4601689.SH拓普集團輕量化輕量化懸架系統(tǒng)82.310.921.472.0365.441.129.8002101.SZ廣東鴻圖輕量化殼體29.880.570.841.00106.472.260.5603982.SH泉峰汽車輕量化閥板31.550.610.801.3899.775.343.7605133.SH嶸泰股份輕量化三電系統(tǒng)產(chǎn)品35.320.620.931.4497.364.842.1002965.SZ祥鑫科技輕量化車身結(jié)構(gòu)件71.620.371.232.07164.449.129.2688533.S

41、H上聲電子電子電器揚聲器71.150.380.861.43159.270.242.1002906.SZ華陽集團電子電器汽車電子、精密壓鑄產(chǎn)品47.500.630.901.2496.266.948.8002920.SZ德賽西威電子電器數(shù)字化儀表、智能座艙域控制器158.401.502.132.9440.228.320.6002881.SZ美格智能電子電器5G智能模組產(chǎn)品41.380.490.821.29122.373.546.7603786.SH科博達電子電器汽車電子產(chǎn)品58.570.961.381.8662.743.732.5002239.SZ奧特佳熱管理壓縮機3.24-0.04-1462.1

42、-002126.SZ銀輪股份熱管理電子風(fēng)扇、冷卻器15.500.280.490.68217.0123.388.7002050.SZ三花智控?zé)峁芾頍峁芾懋a(chǎn)品29.400.470.630.81128.796.074.6002011.SZ盾安環(huán)境熱管理熱管理產(chǎn)品19.110.440.800.71136.675.884.7002454.SZ松芝股份熱管理熱管理產(chǎn)品9.830.18-337.1-wind、各公司公告、電池網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所（*注： EPS為wind一致預(yù)期、股價為2022/8/19收盤價）投資建議43435天風(fēng)汽車團隊投資建議：比亞迪深度布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)先進、品牌完善、產(chǎn)品豐富

43、，伴隨著行業(yè)的高速發(fā)展，其銷量 將進入高速增長的快車道。我們看好公司在汽車智能電動轉(zhuǎn)型背景下的長期發(fā)展。公司2022年銷量有望持續(xù)高速 增長，車價上漲疊加規(guī)模效應(yīng)有望改善盈利情況，技術(shù)升級驅(qū)動產(chǎn)品周期，公司2022年有望量利齊升。建議關(guān)注全面布局并垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈，隨著銷量增長協(xié)同效應(yīng)也將逐步凸顯的主機廠：【比亞迪】；建議關(guān)注有望隨比亞迪銷量快速提升而受益的產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的：【欣銳科技、科博達、德賽西威、華陽集團、上聲 電子 、廣東鴻圖、文燦股份、拓普集團、和勝股份、銀輪股份、盾安環(huán)境、中鼎股份、保隆科技】等。4.1 投資建議36天風(fēng)汽車團隊4.2 賽道重點公司：比亞迪（002594.SZ）22H1業(yè)

44、績預(yù)告亮眼，有望進入量利雙升通道新能源汽車產(chǎn)銷快速攀升，貢獻利潤彈性。公司發(fā)布2022年半年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2022H1歸母凈利潤 為28-36億元，同比+139%-207%；扣非凈利潤為25-33億元，同比+578%-795%。根據(jù)業(yè)績預(yù)告推算， 公司22Q2的歸母凈利潤為19.9-27.9億元，同比+113%-198%，環(huán)比+147%-246%；扣非凈利潤為19.9-27.9億元，同比+341%-519%，環(huán)比+286-442%。公司22Q2汽車批發(fā)銷量為35.5萬輛，同比+148%，環(huán)比+22%，銷量的高速增長推動盈利大幅改善，并一定程度上對沖了上游原材料價格帶來的盈利壓力。此外手機部件及組裝業(yè)務(wù)方面，盡管消費電子行業(yè)需求疲弱，但公司通過成本控制能力提升及產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)調(diào)整，盈利能力有所恢復(fù)。利潤彈性主要來自于規(guī)模效應(yīng)和車價提升。（1）我們認(rèn)為，隨著產(chǎn)銷量的快速爬升，規(guī)模效應(yīng)以及公司垂 直整合產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢逐步凸顯，折舊攤銷等固定成本持續(xù)攤薄，為公司貢獻較高的利潤彈性。（2）公司2月 和3月分別對已上市車型進行兩次提價