高溫限電高溫干旱+區(qū)域限電“雙debuff”疊加將如何影響秋季行情

1、迅猛高溫+汛期反枯：今年夏季限電主因此次夏季高溫+干旱在近年來(lái)屬于較為罕見(jiàn)的極端氣候現(xiàn)象，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管近些天有短暫降溫，但后續(xù)高溫天氣仍有較大可能延續(xù)至少 12 周時(shí)間。國(guó)家氣候中心 8 月 17 日發(fā)布最新監(jiān)測(cè)評(píng)估：綜合考慮高溫?zé)崂耸录钠骄鶑?qiáng)度、影響范圍和持續(xù)時(shí)間，從今年 6月 13 日開(kāi)始至今的區(qū)域性高溫事件綜合強(qiáng)度已達(dá)到 1961 年有完整氣象觀測(cè)記錄以來(lái)最強(qiáng)。此次高溫?zé)崂诉^(guò)程具有持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、范圍廣、強(qiáng)度大、極端性強(qiáng)等特點(diǎn)。受降水偏少及持續(xù)高溫影響，長(zhǎng)江流域出現(xiàn)罕見(jiàn)旱情。目前，長(zhǎng)江干流及洞庭湖、鄱陽(yáng)湖水位均為有實(shí)測(cè)記錄以來(lái)同期最低，部分地區(qū)小型水庫(kù)蓄水嚴(yán)重不足。根據(jù)我們的觀測(cè)

2、，以南昌、武漢、合肥、成都、重慶為代表計(jì)算長(zhǎng)江流域的月度均溫（取每日最高溫均值）自今年 6 月以來(lái)以非常陡峭的態(tài)勢(shì)直線上升，溫度遠(yuǎn)高于 2018 年-2021 年同期。同時(shí)，我們測(cè)算發(fā)現(xiàn)，以近十年以來(lái)的夏季高溫時(shí)間段為樣本，每年高溫開(kāi)啟時(shí)間越早，高溫持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)。2021 年長(zhǎng)江流域高溫持續(xù)了 81 天，2022 年長(zhǎng)江流域高溫開(kāi)啟時(shí)間早于去年同期，因此，即便是近一周有短暫的降溫，但很可能之后高溫至少將持續(xù) 1-2 周時(shí)間。今年 6 月以來(lái)，伴隨著高溫天氣而來(lái)的是嚴(yán)重的干旱， 7 月 1 日以來(lái)，長(zhǎng)江流域降水量為 143.2 毫米，較常年同期偏少 4 成，為 1961 年以來(lái)同期最少，江河來(lái)水

3、也偏少 28 成。截至 8 月 15 日，長(zhǎng)江流域部分地區(qū)連續(xù)無(wú)雨日超過(guò) 20 天；流域大部高溫日超過(guò) 18 天，流域中下游部分地區(qū)高溫日超過(guò) 30 天。針對(duì)長(zhǎng)江流域旱情發(fā)展，8 月 11 日，水利部啟動(dòng)了干旱防御四級(jí)應(yīng)急響應(yīng)。因此，此次的高溫干旱對(duì)于發(fā)電端以及農(nóng)業(yè)帶來(lái)的壓力是不容小覷的。圖 1：全國(guó)高溫日數(shù)分布圖（2022 年 6 月 1 日8 月 15 日）國(guó)家氣象局、圖 2：近五年來(lái)長(zhǎng)江流域高溫季（6 月-9 月）月均日高溫（）39.0037.0035.0033.0031.0029.0027.0025.006月7月8月9月2018年2019年2020年2021年2022年WIND、圖 3

4、：近十年長(zhǎng)江流域高溫持續(xù)天數(shù)以及高溫天氣起止日90807060504030201002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年10-2610-0609-1608-2708-0707-1806-2806-08高溫持續(xù)天數(shù)高溫起始日高溫結(jié)束日WIND、今年夏季限電原因主要在于長(zhǎng)江流域水力發(fā)電不足。根據(jù)國(guó)家氣象局發(fā)布的信息，7 月 10日以來(lái)，長(zhǎng)江流域各地日最大用電負(fù)荷屢創(chuàng)新高。當(dāng)前江河水位低，后期降水可能持續(xù)偏少，上游來(lái)水不足，還將影響后期冬季水電的頂峰能力，導(dǎo)致水電冬季供電能力明顯不足。從近十年三峽主汛期入庫(kù)流量來(lái)看，今

5、年比以往同期的水力資源下降了不少，根據(jù)以往的規(guī)律，進(jìn)入主汛期之后，水電發(fā)電量占火電、核電、水電發(fā)電總量的比例從 6 月份到 7月份應(yīng)該上漲 1-2%左右，但今年由于水力不足，到了 7 月份，水力發(fā)電占比不升反降，從 6 月份的 23.29%下降到了 7 月份的 19.79%，一方面火電無(wú)法快速補(bǔ)充水力發(fā)電的缺口，一方面夏季高溫造成居民用電居高不下，今年 7 月份居民用電占比比去年同期上漲了 2.76%，兩方面因素疊加造成了此次限電。截至目前，長(zhǎng)江流域的四川、安徽、湖北、江蘇等地都發(fā)布了限電政策，對(duì)于工業(yè)企業(yè)的限電措施主要是采取錯(cuò)峰生產(chǎn)、鼓勵(lì)安裝分布式光伏，政策相對(duì)最具有強(qiáng)制性的省份為四川省，具

6、體措施為在 8 月 15 日-20 日期間在全省(除攀枝花、涼山)的 19 個(gè)市(州)擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實(shí)施范圍，對(duì)四川電網(wǎng)有序用電方案中所有工業(yè)電力用戶(含白名單重點(diǎn)保障企業(yè))實(shí)施生產(chǎn)全停。圖 4：近十年三峽主汛期入庫(kù)流量（立方米/秒）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0002022-062021-122021-062020-122020-062019-122019-062018-122018-062017-122017-062016-122016-062015-122015-062014-122014-062013-122013-0

7、60WIND、圖 5：全國(guó)氣象干旱監(jiān)測(cè)圖（2022 年 8 月 18 日）國(guó)家氣象局、圖 6：近十年全國(guó)主汛期（6 月-9 月）發(fā)電情況（億千瓦時(shí)）以及水電發(fā)電占比8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202230.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%水電發(fā)電核電發(fā)電火電發(fā)電水電占比（右軸）WIND、夏季限電對(duì)于基本面的影響宏觀經(jīng)濟(jì)與用電量緊密相關(guān)，如需追趕 GDP 目標(biāo)必須用其他電能補(bǔ)充水電缺口。根據(jù)我們的測(cè)算，全社會(huì)用電

8、量和實(shí)際 GDP 增速有著非常顯著的線性關(guān)系，假設(shè)要實(shí)現(xiàn) 5.5%的實(shí)際 GDP 增速，按照經(jīng)濟(jì)下行期以來(lái)Q3 占全年GDP 的比例均值為 25.67%計(jì)算，今年Q3需要用電 23458.41 億千瓦時(shí)，目前 Q3 還需用電的比例為 64.52%，由于到了 8 月份以后，水力發(fā)電會(huì)下降，考慮到今年水力發(fā)電可能由于“汛期反枯”的因素導(dǎo)致水力發(fā)電下降幅度更大，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)于火力發(fā)電造成的壓力會(huì)更大，后續(xù)面臨煤炭緊張導(dǎo)致火力發(fā)電價(jià)格上漲的可能性較大，上游能源價(jià)格或繼續(xù)上漲。圖 7：全社會(huì)用電量（橫軸，萬(wàn)千瓦時(shí)）和實(shí)際 GDP（縱軸，億元）的關(guān)系y = 0.0015x - 55111R = 0.758

9、4350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00003000000080000000130000000180000000230000000280000000WIND、本輪限電企業(yè)多以基礎(chǔ)化工、有色金屬、電子、輕工制造為主，本輪限電規(guī)模和去年夏季有趨同之處，但目前來(lái)看，限電影響程度弱于去年。此次限電政策實(shí)施力度較大的地區(qū)為四川省，四川省以電子信息、裝備制造、食品飲料、先進(jìn)材料、能源化工為支柱產(chǎn)業(yè)，在本輪限電中，根據(jù)上市公司的公告，受到影響最大的行業(yè)為基礎(chǔ)化工、電子、有色金屬，其次是機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、國(guó)防和軍工等制造業(yè)板塊，按照產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)風(fēng)格劃分

10、，限電影響最大的為上游企業(yè)和周期板塊企業(yè)。圖 8：今年夏季限電企業(yè)行業(yè)分布2018161412108642-TMT-0WIND、基 鋼 有 電 食 輕礎(chǔ) 鐵 色 子 品 工化 金 飲 制工 屬 料 造商 建 電貿(mào) 筑 力零 材 設(shè)售 料 備國(guó) 汽 機(jī) 石 環(huán)防 車(chē) 械 油 保軍 設(shè) 石工 備 化上 中下游 游游周 成 傳期 長(zhǎng) 統(tǒng)消費(fèi)圖 9：近 20 年每輪限電波及的上市數(shù)量3530252015105200120082010201120142015201620172017201720182018201920212021202120220279108年 年 年 年月 月 月 月年 年 年 年月

11、月 月 月年 年 年 年 年月 月 月 月 月年 年 年 年月 月 月 月108998103101112911WIND、復(fù)盤(pán)歷史三輪夏季限電對(duì)行情的影響夏季限電對(duì)于行情造成的影響相對(duì)來(lái)說(shuō)更具有可比性。近 15 年較大規(guī)模的夏季限電分別出現(xiàn)在 2010 年 8 月份、2011 年 7-9 月份以及 2021 年 7-9 月份。我們以限電前一個(gè)月、限電期間、限電后一個(gè)月、限電后第一個(gè)月到第二個(gè)月為四個(gè)觀測(cè)時(shí)間段對(duì)行情進(jìn)行觀察復(fù)盤(pán)這三輪夏季限電前后各行業(yè)/大中小盤(pán)/產(chǎn)業(yè)鏈的漲跌幅和估值變動(dòng)情況，同時(shí)，我們測(cè)算了在限電行情中各行業(yè)/大中小盤(pán)/產(chǎn)業(yè)鏈的勝率情況。第一輪夏季限電（2010 年 8 月）：限

12、電原因主要是出于對(duì)節(jié)能減排政策的相應(yīng)，河北、江蘇、浙江等地區(qū)開(kāi)始出現(xiàn)鋼鐵公司限產(chǎn)的情況。在此輪限電中，有色金屬、國(guó)防和軍工、基礎(chǔ)化工、鋼鐵持續(xù)走強(qiáng)，煤炭在T+1 趨弱后強(qiáng)勢(shì)反彈，整體來(lái)看上游表現(xiàn)較強(qiáng)。第二輪夏季限電（2011 年 7 月-9 月）：限電原因?yàn)橄募靖邷?干旱導(dǎo)致水力發(fā)電不足，此輪限電中消費(fèi)、金融板塊表現(xiàn)比較突出，上游表現(xiàn)不佳，但考慮到在此期間全球通脹保持在較低水平，和今年整體形勢(shì)可比性不高。第三輪夏季限電（2021 年 7 月-9 月）：限電原因主要是高溫天氣疊加火力發(fā)電不足，在此期間電力設(shè)備、國(guó)防和軍工、有色金屬、電子等板塊表現(xiàn)較好，小盤(pán)股在 T+1 期間上游整體表現(xiàn)較好。圖

13、10：歷史近三輪夏季限電前后各行業(yè)/大小盤(pán)/產(chǎn)業(yè)鏈漲跌幅熱力圖WIND、從估值角度來(lái)看，基本上限電期間大多數(shù)行業(yè)都會(huì)面臨估值下挫，在 T+1 或者 T+2 期間估值有所拉升。從限電前后勝率來(lái)看，在限電期間（T），公用事業(yè)、國(guó)防和軍工、通信以及下盤(pán)股和下游企業(yè)勝率較高，在 T+1 期間，有色金屬、交通運(yùn)輸、建筑裝飾、計(jì)算機(jī)、傳媒、美容護(hù)理以及大中盤(pán)勝率較高，在 T+2 期間，家用電器、紡織服裝、食品飲料等大多數(shù)消費(fèi)板塊以及公用事業(yè)、電力設(shè)備勝率較高。圖 11：歷史近三輪夏季限電前后各行業(yè)/大小盤(pán)/產(chǎn)業(yè)鏈估值變化熱力圖WIND、圖 12：歷史近三輪夏季限電前后各行業(yè)/大小盤(pán)/產(chǎn)業(yè)鏈勝率圖WIND、

14、本輪限電機(jī)會(huì)：能源、光伏材料與小盤(pán)政策風(fēng)向：布局在光伏，上游將受益。在本輪限電中，各地限電政策除了提倡節(jié)能，大多都有涉及“鼓勵(lì)安裝分布式光伏”，今年上半年國(guó)內(nèi)工商業(yè)分布式光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá) 10.74GW，同比增長(zhǎng) 517%，在煤炭緊張的當(dāng)下，國(guó)內(nèi)能源布局可能進(jìn)一步推動(dòng)光伏。省份時(shí)間發(fā)布單位主要內(nèi)容浙江2022.08.08浙江省能源局、國(guó)網(wǎng)浙江省電 力公司倡議提出，機(jī)關(guān)事業(yè)單位率先節(jié)電，關(guān)閉公共區(qū)域非必要照明，辦公照明隨走隨關(guān)，室內(nèi)空調(diào)溫度設(shè)置不低于 26度，辦公設(shè)備即用即開(kāi)；鼓勵(lì)三層以下不使用電梯、電梯實(shí)行單雙錯(cuò)層運(yùn)行。工業(yè)企業(yè)安排電價(jià)低谷期生產(chǎn)，節(jié)能降本，鼓勵(lì)安裝分布式光伏?？s短廣告燈、景觀燈

15、等城市照明時(shí)間，暫停建筑物裝飾性燈光照明；景區(qū)、廣場(chǎng)進(jìn)行公共照明節(jié)能改造，同步配合減半照明。四川2022.08.14四川省經(jīng)濟(jì)和信息化廳、國(guó)網(wǎng)四川省電力公司由于當(dāng)前電力供需緊張形勢(shì)進(jìn)一步加劇，為確保四川電網(wǎng)安全，確保民生用電，確保不出現(xiàn)拉閘限電。經(jīng)研究決定，從 8 月 15 日起取消主動(dòng)錯(cuò)避峰需求響應(yīng)，在全省(除攀枝花、涼山)的 19 個(gè)市(州)擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實(shí)施范圍，對(duì)四川電網(wǎng)有序用電方案中所有工業(yè)電力用戶(含白名單重點(diǎn)保障企業(yè))實(shí)施生產(chǎn)全停(保安負(fù)荷除外)，放高溫假，讓電于民，時(shí)間從 2022 年 8 月 15 日 00:00 至 20 日 24:00。安徽2022.08.09安徽省

16、合肥市發(fā)改委、國(guó)網(wǎng)合肥供電公司今夏全市電力供需形勢(shì)緊張，倡導(dǎo)工業(yè)企業(yè)通過(guò)計(jì)劃?rùn)z修等方式錯(cuò)避峰讓電，主動(dòng)支持緩解用電高峰時(shí)段供電壓力。同時(shí)避免設(shè)備空載運(yùn)行，有序使用高耗能設(shè)備，減少非生產(chǎn)、非必需用電，盡量將電量用于生產(chǎn)環(huán)節(jié)。江蘇2022.07.14江蘇省工業(yè)和信息化廳、江蘇省發(fā)展和改革委員會(huì)與國(guó)網(wǎng)江蘇省電力有限公司一、機(jī)關(guān)事業(yè)單位帶頭節(jié)電。除工作日上下班高峰時(shí)段外，辦公區(qū)電梯按臺(tái)數(shù)減半運(yùn)行。合理設(shè)置空調(diào)溫度，夏季不低于 26，運(yùn)行期間保持門(mén)窗關(guān)閉。二、工業(yè)企業(yè)嚴(yán)格科學(xué)用電。工業(yè)企業(yè)特別是高耗能企業(yè)要充分發(fā)揮企業(yè)主體責(zé)任，主動(dòng)錯(cuò)避峰用電。根據(jù)生產(chǎn)需求合理安排生產(chǎn)計(jì)劃和生產(chǎn)班次，積極參與電力需求側(cè)響

17、應(yīng)。積極采用符合國(guó)家能耗標(biāo)準(zhǔn)的節(jié)能設(shè)備，主動(dòng)進(jìn)行節(jié)能改造。三、加強(qiáng)公共場(chǎng)所合理用電。提倡商場(chǎng)、酒店、寫(xiě)字樓等公共場(chǎng)所在用電高峰時(shí)段減少使用大功率用電設(shè)備和非必要照明燈具。嚴(yán)格執(zhí)行公共建筑空調(diào)溫度控制標(biāo)準(zhǔn)，夏季制冷溫度設(shè)置不低于 26。湖北2022.08.15湖北省能源局1、機(jī)關(guān)事業(yè)單位率先垂范要加強(qiáng)節(jié)電管理，減少空調(diào)開(kāi)啟時(shí)間，倡導(dǎo)制冷溫度設(shè)置不低于 26。2、工商業(yè)企業(yè)科學(xué)安排工業(yè)企業(yè)科學(xué)調(diào)整和合理安排生產(chǎn)計(jì)劃，通過(guò)調(diào)班運(yùn)營(yíng)、錯(cuò)峰運(yùn)行等方式，支持緩解用電高峰時(shí)段供電壓力；減少非生產(chǎn)、非必需用電，降低用能成本。山東2022.06.07山東省發(fā)展和改革委員會(huì)、山東省能源局方案中提出，科學(xué)組織實(shí)施有序用電，確?！跋揠姴幌廾裼谩薄跋揠姴焕l”，切實(shí)保障居民生活、公共服務(wù)和重要用戶電力可靠供應(yīng)。按照不低于全網(wǎng)歷史最大用電負(fù)荷的 5%、10%、15%、20%，將有序用電劃分為藍(lán)色、黃色、橙色、紅色四級(jí)預(yù)警，對(duì)應(yīng)供電缺口規(guī)模分別為 500 萬(wàn)千瓦、1000 萬(wàn)千瓦、1500 萬(wàn)千瓦、200