基金產(chǎn)品分析報(bào)告-20111610610130444

1、 SUBJECT * MERGEFORMAT 上投內(nèi)需動(dòng)力基金PAGE PAGE 4敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之特別聲明 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之特別聲明 DOCPROPERTY 行業(yè) * MERGEFORMAT 基金研究中心焦媛媛張劍輝 DOCPROPERTY 標(biāo)題 * MERGEFORMAT 上投內(nèi)需動(dòng)力基金長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)級(jí)： DOCPROPERTY 競(jìng)爭(zhēng)評(píng)級(jí) * MERGEFORMAT 市場(chǎng)數(shù)據(jù)行業(yè)優(yōu)化平均市盈率55.42市場(chǎng)優(yōu)化平均市盈率46.98國(guó)金油氣指數(shù)9115.86滬深300指數(shù)4978.25上證指數(shù)5187.74深證成指17065.77中小板指數(shù)4712.26長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)級(jí)： DOCPROPE

2、RTY 競(jìng)爭(zhēng)評(píng)級(jí) * MERGEFORMAT 市場(chǎng)數(shù)據(jù)(人民幣)市價(jià)(元)10.81已上市流通A股(百萬(wàn)股)6,300.00流通港股(百萬(wàn)股)224,689.10總市值(百萬(wàn)元)2,526,179.00年內(nèi)股價(jià)最高最低(元)11.32/8.53滬深300指數(shù) 4978.25上證指數(shù) 5187.732005年股息率 0.00% DOCPROPERTY 報(bào)告類型 * MERGEFORMAT 基金產(chǎn)品分析報(bào)告 設(shè)立日期2007年4月13日基金類型股票型基金公司上投摩根基金經(jīng)理孫延群、王孝德基金份額119.81億份單位凈值0.6949元累計(jì)凈值0.7949元 DOCPROPERTY 副標(biāo)題 * MER

3、GEFORMAT “高倉(cāng)位、低換手”，選股鐘情內(nèi)需主題投資建議買入投資建議：作為上投旗下一只股票型基金，上投內(nèi)需繼承了上投旗下基金“高倉(cāng)位、低換手”的選股型基金的投資風(fēng)格，同時(shí)，投資內(nèi)需拉動(dòng)行業(yè)下具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)個(gè)股的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和選股思路，成就了上投內(nèi)需獨(dú)有的特色，也符合未來(lái)一段時(shí)期國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)整體特點(diǎn)。鑒于此，我們對(duì)上投內(nèi)需的投資建議是“買入”。投資摘要上投內(nèi)需動(dòng)力基金歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)出中低風(fēng)險(xiǎn)、中高收益的特點(diǎn)，最近一年大盤下跌的行情中，和同業(yè)相比，表現(xiàn)出較好的抗跌性。上投內(nèi)需繼承了上投“高倉(cāng)位、低換手”的特點(diǎn)，基金自成立以來(lái)倉(cāng)位在同業(yè)中一直處于較高的水平。同時(shí)，基金的換手率維持極低的水平，各統(tǒng)計(jì)周期

4、的投資周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)不足同業(yè)平均的1/2。淡化選時(shí)、同時(shí)保持較低的換手率，說(shuō)明上投內(nèi)需基金的投資策略更偏重“自下而上”選股，是一只典型的選股型基金。在繼承上投傳統(tǒng)特點(diǎn)的同時(shí)，上投內(nèi)需在選股思路上卻有著自己的特色，即尋找內(nèi)需拉動(dòng)行業(yè)下具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的個(gè)股。從實(shí)際運(yùn)作情況看，上投內(nèi)需對(duì)食品飲料、信息技術(shù)、批發(fā)零售等內(nèi)需拉動(dòng)行業(yè)持續(xù)高比例超配。在從過(guò)去依靠低要素成本優(yōu)勢(shì)，出口和投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式向更多地由國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)的模式轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，上投內(nèi)需的選股思路順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)妥。基金簡(jiǎn)介圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 1：上投內(nèi)需動(dòng)力基金產(chǎn)品簡(jiǎn)介成立時(shí)間2007.4.13基金規(guī)模83

5、.26億元基金類型股票型自成立以來(lái)復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率-15.55%國(guó)金最新一期基金產(chǎn)品評(píng)級(jí)結(jié)果基金經(jīng)理孫延群、王孝德國(guó)金最新一期基金經(jīng)理評(píng)級(jí)結(jié)果基金管理人上投摩根國(guó)金最新一期基金公司評(píng)級(jí)結(jié)果股票投資比例范圍在正常的市場(chǎng)情況下，基金的股票投資比例范圍為基金總資產(chǎn)的60%95%，債券、現(xiàn)金及其其他短期金融工具為040%，并保持不低于基金資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券。產(chǎn)品設(shè)計(jì)特點(diǎn)基金采取“自上而下”與“自下而上”相結(jié)合的方法，在內(nèi)需驅(qū)動(dòng)行業(yè)分析的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)投資于內(nèi)需增長(zhǎng)背景下具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的上市公司，以合理價(jià)格買入并進(jìn)行中長(zhǎng)期投資。來(lái)源：國(guó)金證券研究所 歷史業(yè)績(jī)：表現(xiàn)穩(wěn)健截至20

6、08年9月27日，上投內(nèi)需動(dòng)力基金成立以來(lái)考慮分紅再投資的凈值增長(zhǎng)率為-15.55%，跌幅小于同期上證指數(shù)34.37%的跌幅。從去年10月的6124點(diǎn)，到今年9月底2293點(diǎn)，大盤一路直下，跌幅超過(guò)60%，同期股票型基金（剔除指數(shù)型）也未能擺脫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，凈值出現(xiàn)大幅縮水，復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)率平均下跌48.88%，同期上投內(nèi)需相比同業(yè)基金來(lái)說(shuō)表現(xiàn)出較好的抗跌性，絕對(duì)業(yè)績(jī)排名位居同類基金前25%?？v觀上投內(nèi)需各期的風(fēng)險(xiǎn)水平，我們發(fā)現(xiàn)基金實(shí)際運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)水平并不高，在同業(yè)基金位于中下水平?？偟恼f(shuō)來(lái)，上投內(nèi)需動(dòng)力的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)出中高收益、中低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，表現(xiàn)穩(wěn)健。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 2

7、：上投內(nèi)需基金階段凈值表現(xiàn)階段絕對(duì)收益風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益凈值波動(dòng)性收益率同業(yè)排名同業(yè)平均收益率同業(yè)排名年化標(biāo)準(zhǔn)差同業(yè)排名過(guò)去半年-31.89%66/135-32.43%-5.5%65/13532.21%65/135過(guò)去一年-40.08%23/127-45.01%7.65%25/12728.57%50/127自成立以來(lái)-15.55%80/110-10.06%20.2%100/11027.35%18/110注：絕對(duì)收益采用考慮分紅再投資后的凈值增長(zhǎng)率衡量，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益用詹森指數(shù)衡量。注：過(guò)去半年統(tǒng)計(jì)周期為2008.3.272008.9.26；過(guò)去一年為2007.9.272008.9.27，自成立以來(lái)

8、為2007.4.132008.9.27。來(lái)源：國(guó)金證券研究所傳承：上投摩根“高倉(cāng)位、低換手”的投資風(fēng)格除了剛剛成立的2007年第二季度，之后的四個(gè)季度上投內(nèi)需的倉(cāng)位均高于同業(yè)平均，且基本維持在80%左右，增減倉(cāng)幅度并不大，這和上投旗下基金整體風(fēng)格一脈相承。9月19日的個(gè)股全面漲停，為我們提供了很好的測(cè)算基金實(shí)時(shí)倉(cāng)位的機(jī)會(huì)，測(cè)算結(jié)果顯示，上投旗下4只股票型基金上投優(yōu)勢(shì)、上投阿爾法、上投內(nèi)需、上投成長(zhǎng)的倉(cāng)位水平分別為90%、71%、68%、67%，均高于當(dāng)期平均水平的60%，盡管絕對(duì)數(shù)值較今年二季度末有所下降，但同業(yè)排名仍居同類基金前1/3。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 3：上投內(nèi)需各期股

9、票倉(cāng)位水平和同業(yè)比較來(lái)源：國(guó)金證券研究所 從圖表4的數(shù)據(jù)我們不難看出，上投內(nèi)需動(dòng)力基金的各統(tǒng)計(jì)周期的投資周轉(zhuǎn)率明顯低于同期市場(chǎng)平均水平，甚至這一數(shù)字不足同業(yè)平均的1/2，屬于換手率極低的基金之一。上投內(nèi)需這種極低的換手率的特點(diǎn)，也是沿襲了上投整體的投資風(fēng)格。以2008年上半年為例，前面述及的上投4只股票型開(kāi)放式基金的股票投資周轉(zhuǎn)率均不足同期市場(chǎng)平均水平的1/2，其中風(fēng)格相對(duì)更為激進(jìn)的上投中國(guó)優(yōu)勢(shì)的換手率也僅為59.34%，這一數(shù)值名列4只之首。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 4：上投內(nèi)需基金股票投資周轉(zhuǎn)率與同業(yè)比較07上半年07下半年07全年08上半年股票投資周轉(zhuǎn)率47.36%56.12

10、%87.12%27.49%同業(yè)平均股票投資周轉(zhuǎn)率217.21%123.81%272.17%133.84%注：基金股票投資周轉(zhuǎn)率（基金期間股票交易量/2）/平均股票資產(chǎn)來(lái)源：國(guó)金證券研究所淡化選時(shí)、同時(shí)保持較低的換手率，說(shuō)明上投內(nèi)需基金的投資策略更偏重“自下而上”選股，是一只典型的選股型基金。我們?cè)?jīng)在2008年基金半年報(bào)分析基金弱市多看少操作，個(gè)股選擇或成投資必修課中對(duì)基金半年報(bào)披露的下半年的投資策略進(jìn)行分析總結(jié)，發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理們大多認(rèn)為下半年市場(chǎng)大幅下跌的可能性不大，和上半年“倉(cāng)位決輸贏”不同，下半年震蕩行情下，個(gè)股的選擇將成為個(gè)體基金取得超額收益的關(guān)鍵。上投內(nèi)需基金這種側(cè)重選股的投資風(fēng)格，順

11、應(yīng)了目前的市場(chǎng)環(huán)境。特性：圍繞內(nèi)需主題，尋找具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)個(gè)股上投內(nèi)需的產(chǎn)品設(shè)計(jì)非常明晰，即將投資標(biāo)的直指內(nèi)需主題，這個(gè)內(nèi)需既有消費(fèi)升級(jí)和財(cái)富積累而產(chǎn)生的消費(fèi)內(nèi)需，也有在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)升級(jí)中產(chǎn)生的投資品需求。從實(shí)際運(yùn)作情況看，上投內(nèi)需對(duì)食品飲料、信息技術(shù)、批發(fā)零售等內(nèi)需拉動(dòng)行業(yè)持續(xù)高比例配置。對(duì)食品飲料和信息技術(shù)兩大行業(yè)，其持有比例較同期同業(yè)平均相比，一直大比例超配；對(duì)機(jī)械設(shè)備、批發(fā)零售兩大行業(yè)，上投摩根也是階段持續(xù)超配。在經(jīng)濟(jì)要素全球化背景下，過(guò)去那種依靠過(guò)低的勞動(dòng)力成本、土地成本、能源成本和環(huán)境成本形成的“投資成本洼地“效應(yīng)逐步減弱，投資熱潮開(kāi)始減退、依靠低成本刺激的出口超高速增長(zhǎng)逐步回歸常

12、態(tài)。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，預(yù)計(jì)四季度啟動(dòng)的災(zāi)后重建帶來(lái)的投資增速回升將成為政府短期緩解經(jīng)濟(jì)過(guò)快減速的重要途徑，而從中長(zhǎng)期看刺激內(nèi)需則是包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)保持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的重要選擇。2008年二季度末，上投內(nèi)需基金仍然重倉(cāng)持有食品飲料、批發(fā)零售、信息技術(shù)等內(nèi)需板塊和行業(yè)。圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 5：上投內(nèi)需各季度行業(yè)配置情況及與同業(yè)比較行業(yè)名稱2008.2Q2008.1Q2007.4Q2007.3Q2007.2Q采掘業(yè)8.87%4.99%4.18%6.16%9.13%食品飲料17.63%19.45%19.30%12.57%11.95%石油化工5.66%5.48%4.38%2.48%

13、1.77%金屬非金屬8.43%8.87%9.76%11.02%9.90%機(jī)械設(shè)備12.14%12.25%12.59%10.30%10.70%醫(yī)藥生物2.02%1.80%1.57%1.41%1.35%公用事業(yè)1.71%1.48%3.06%2.69%1.85%交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)1.48%1.66%2.73%5.51%6.20%信息技術(shù)12.41%10.66%8.51%4.16%4.21%批發(fā)零售6.15%9.62%10.92%9.62%8.86%金融保險(xiǎn)17.85%16.52%15.22%22.68%21.22%房地產(chǎn)1.85%3.34%3.38%7.33%9.40%注：表中百分比為上投內(nèi)需基金各季某行業(yè)持

14、有市值占股票投資比例，紅色表示上投內(nèi)需基金該季度此行業(yè)相對(duì)于同業(yè)平均超配，綠色表示上投內(nèi)需基金該季度此行業(yè)相對(duì)于同業(yè)平均低配。來(lái)源：國(guó)金證券研究所 投資建議：作為上投旗下一只股票型基金，上投內(nèi)需繼承了上投旗下基金“高倉(cāng)位、低換手”的選股型基金的投資風(fēng)格，同時(shí)，投資內(nèi)需拉動(dòng)行業(yè)下具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)個(gè)股的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和選股思路，成就了上投內(nèi)需獨(dú)有的特色，也符合未來(lái)一段時(shí)期國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)整體特點(diǎn)。鑒于此，我們對(duì)上投內(nèi)需的投資建議是“買入”。注：“買入”僅代表分析師預(yù)期該產(chǎn)品未來(lái)一段時(shí)間（如不加特殊強(qiáng)調(diào)，為一個(gè)季度）收益表現(xiàn)好于同業(yè)，此期間后請(qǐng)關(guān)注分析師最新的觀點(diǎn)判斷。特別聲明： 本報(bào)告版權(quán)歸“ DOCPROPERTY 公司名稱 * MERGEFORMAT 國(guó)金證券研究所”所有，未經(jīng)事先書(shū)面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“ DOCPROPERTY 公司名稱 * MERGEFORMAT 國(guó)金證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)和修改。本報(bào)告基于我公司及其研究人員認(rèn)為可信的公開(kāi)資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，