AIOT行業(yè)系列深度報告之二：受益于千億連接模組行業(yè)進(jìn)入快車道

1、目錄第一章：物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)鏈上游模組率先受益第二章：技術(shù)帶動模組發(fā)展，4G和NB-IOT成為主流 第三章：深耕細(xì)分行業(yè)需求，模組廠商模式需升級第四章：政策產(chǎn)業(yè)雙支持，無線模組市場空間巨大第五章：建議關(guān)注的標(biāo)的第六章：風(fēng)險提示產(chǎn)業(yè)驅(qū)動政策紅利多樣化模組物聯(lián)網(wǎng)上游率先受益市場需求逐步起量，千億連接，模組先行。1、主流廠商已經(jīng)具備量產(chǎn)能力。2、價格趨低。小顆粒市場： 1、定制化程度高；2、毛利高大顆粒市場：1、需求量大；2、標(biāo)準(zhǔn)化程度高標(biāo)準(zhǔn)化芯片下游市場廣闊利好模組市場核心觀點摘要智能車載智能表計 聯(lián)網(wǎng)POS機(jī)智能電網(wǎng)智能井蓋智能停車資產(chǎn)追蹤第一章：物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)鏈上游模組率先受益萬物互

2、聯(lián)時代開啟投資新風(fēng)口AIOT等技術(shù)吹響互聯(lián)網(wǎng)3.0萬物智聯(lián)時代的號角，物聯(lián)網(wǎng)正以“潤物細(xì)無聲”的方式維持高速增長態(tài)勢。2018年物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展超預(yù)期，從我國物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)來看，凈增量從2015年的0.39億增至2018年4.25億，呈加速態(tài)勢。物聯(lián)網(wǎng)簡單來說就是利用通信技術(shù)和傳感技術(shù)，遠(yuǎn)程獲取物品狀態(tài)信息，從而快捷地進(jìn)行監(jiān)控和控制，進(jìn)而滿足一系列應(yīng)用需求，其目的是實現(xiàn)物與物、物與人、所有的物品與網(wǎng)絡(luò)的連接。價值分布產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀芯片/傳感器生產(chǎn)商10%-15%國內(nèi)終端傳感器及芯片廠商處于起步階段。盈利能力尚不確定，多為代工終端及模塊生產(chǎn)商20%-25%國內(nèi)通信模塊廠商較為成熟，其中華為、中興盈利能力穩(wěn)定

3、，擁有一定的自主研發(fā)能力通信服務(wù)提供商5%-10%運營商處于發(fā)展階段積極拓展物聯(lián)網(wǎng)連接服務(wù)。謀求向下整合，與軟硬件集成商合作規(guī)模提供垂直行業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺服務(wù)。平臺服務(wù)提供商20%垂直行業(yè)應(yīng)用解決方案30%-40%國內(nèi)中間件、軟硬件集成，應(yīng)用開發(fā)劃分不清晰。運營商與第三方服務(wù)商具有涉足。圖1：互聯(lián)網(wǎng)時代更迭圖鑒2010年2012年圖2：物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)價值分布1999年2002019年年12017年無人物聯(lián)網(wǎng)1998年2010年駕駛機(jī)器AI人物聯(lián)1997年1999年移動互聯(lián)網(wǎng)VR/A網(wǎng)工業(yè)R互聯(lián)網(wǎng)智能智能制造家居數(shù)據(jù)來源：C114、信通院等,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：全國物聯(lián)網(wǎng)觀察,東吳證券研究所5物

4、聯(lián)網(wǎng)模組作為物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上游率先受益物聯(lián)網(wǎng)的體系架構(gòu)自上而下分為四個層次：感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺層、應(yīng)用層，已形成從“底層芯片模組終端運營商應(yīng)用”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。而其中模組在物聯(lián)網(wǎng)體系架構(gòu)中處于感知層，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中處于基礎(chǔ)核心地位。在物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用過程中，幾乎每增加一個物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)，將增加1-2個無線模組。無線模組是實現(xiàn)萬物相連的硬件基礎(chǔ)，在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈率先獲益。在物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的爆發(fā)性支撐下，通信模組出貨會迅速放量，擁有巨大的市場需求和成長潛力。圖4：物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈圖3：模組在數(shù)據(jù)鏈路中的位置數(shù)據(jù)來源：電子發(fā)燒友,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：電子產(chǎn)品世界,東吳證券研究所6無線模組的定義模組是將芯片、存儲器

5、、功放器件等集成在一塊線路板上，并提供標(biāo)準(zhǔn)接口的模塊。通過實現(xiàn)的功能分類，模組可分為液晶模組、二維碼掃描模組、游戲模組、無線通信模組等。無線模組的作用是發(fā)送或接受電磁信號，并將其轉(zhuǎn)換成我們能夠理解的信息。將事物與事物連接起來，使各種物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備能夠?qū)崿F(xiàn)信息的傳輸能力，并使各種智能設(shè)備具有物聯(lián)網(wǎng)的信息接口。承擔(dān)物聯(lián)網(wǎng)信息傳輸和定位的功能，是物聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)的關(guān)鍵設(shè)備。圖5：模組功能架構(gòu)圖6：無線模組示意圖數(shù)據(jù)來源：郵電設(shè)計技術(shù),東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：電子發(fā)燒友,東吳證券研究所7無線模組的分類無線模組按功能分為“通信模組”與“定位模組”。相對而言，通信模組的應(yīng)用范圍更廣，因為并不是所有的物聯(lián)網(wǎng)終端需

6、要有定位功能。通信模組包括蜂窩類通信模組（2/3/4/5G/NB-IOT等）和非蜂窩類通信模組（WiFi/藍(lán)牙/LoRa等），蜂窩通信模組出貨量正由千萬級提升至億級；定位模組主要是GHSS模組，包括GPS模組、北斗模組等。圖7：無線模組分類WiFi、藍(lán)牙、ZigBee LPWAN(LoRa/Sigfox)GPS、北斗、 GLONAS、Galileo蜂窩類2/3/4/5G、LPWAN(NB-IOT/eMTC)通信模組非蜂窩類無線模組定位模組GNSS模組GPS模組數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所8通信模組VS通信芯片：模組是上游芯片和下游終端的關(guān)鍵結(jié)合點通信模組相對于通信芯片，有如下特點：1、再設(shè)計與集成

7、：考慮多種通信協(xié)議、網(wǎng)絡(luò)制式、體積、干擾、功耗、特殊工藝等，例如工業(yè)級的耐高低溫、抗震動、抗電磁干擾等要求；2、定制化：需要滿足不同客戶、不同應(yīng)用場景的特定需求，需要滿足下游用戶的多種多樣通信需求的同時，還要做到讓下游用戶盡量簡單容易的實現(xiàn)其定制化的需求；3、復(fù)合功能集成：模組需求已經(jīng)不僅限于聯(lián)網(wǎng)，還需融合感知、前端數(shù)據(jù)處理、中程度控制等復(fù)合功能，甚至還要集成安卓系統(tǒng)、WIFI、藍(lán)牙、GNSS等功能于一體；在模組成本構(gòu)成中，基帶芯片等原材料占到整個成本的85%左右，加工廠代工費占到成本的15%左右。上游芯片下游終端芯片集成復(fù)合功能集成圖8：模組廠商的價值模組個性化定制1、向下游延伸降低毛利。2

8、、不能提供個性化定制。技術(shù)壁壘&研發(fā)成本數(shù)據(jù)來源：簡書、中國聯(lián)通等,東吳證券研究所圖9：模組成本構(gòu)成代工費, 15%基帶芯片原材料 , 85%數(shù)據(jù)來源：簡書、中國聯(lián)通等,東吳證券研究所9第二章：技術(shù)帶動模組發(fā)展，4G和NB-IOT成為主流10無線通信技術(shù)應(yīng)用場景和特點無線通信技術(shù)大致可以分為高速率、中速率和低速率三類，而不同的技術(shù)種類所適用的應(yīng)用場景也不相同。例如以高速率為主的4G/5G技術(shù)，適用于對數(shù)據(jù)傳輸流量大、速率快的車聯(lián)網(wǎng)、視頻監(jiān)控等應(yīng)用場景，以LPWA為主的低速率則適用于對數(shù)據(jù)量小、傳輸慢、功耗敏感的遠(yuǎn)程抄表、智能家居等場景。正因為接入技術(shù)與下游應(yīng)用場景特點的相對應(yīng)，使得下游行業(yè)的發(fā)

9、展直接決定了不同制式的無線模組的發(fā)展進(jìn)度。圖10：無線通信技術(shù)應(yīng)用場景和特點高速率中檔類LPWA（低功耗、廣覆蓋）數(shù)據(jù)來源：全球物聯(lián)網(wǎng)觀察,東吳證券研究所典型業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)特點接入技術(shù)視頻監(jiān)控速率為兆級4G/5G機(jī)器人流量高LTE-V智慧醫(yī)療功耗不敏感eMTC可穿戴百K速率級別車輛調(diào)度需語音GPRS電子廣告功耗不敏感CDMA無線ATMWIFI無線抄表速率低于百KNB-IOT 環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)量較小LoRa智能家居功耗較敏感SigFox物流覆蓋要求更高11技術(shù)演進(jìn)帶動模組發(fā)展技術(shù)上來區(qū)分主要分為兩類：1、蜂窩通信技術(shù)，即我們熟知的 2/3/4/5G 技術(shù)；2、LPWA技術(shù)，即低功耗廣域通信技術(shù)，根據(jù)是否授

10、權(quán)頻譜分類兩類：未授權(quán)頻譜的LoRa、SigFox等技術(shù)；授權(quán)頻譜下，3GPP支持的2/3/4G蜂窩通信技術(shù)，比如EC-GSM、LTE Cat-m、NB-IOT等。圖11：蜂窩移動網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)來源：物聯(lián)網(wǎng)智庫,東吳證券研究所圖12：蜂窩通信技術(shù)VS LPWA技術(shù)蜂窩通信技術(shù)LPWA技術(shù)帶寬高低功耗高低距離大小成本高低支持大量物聯(lián)網(wǎng)連接少多數(shù)據(jù)來源：LPWAP網(wǎng)站,東吳證券研究所圖13：LPWA技術(shù)分類數(shù)據(jù)來源：LPWAP網(wǎng)站,東吳證券研究所12模組演變過程：技術(shù)迭代推動模組逐級過渡替代蜂窩通信模組的功能：承載端到端、端到后臺的服務(wù)器數(shù)據(jù)交互，是用戶數(shù)據(jù)傳輸通道，是物聯(lián)網(wǎng)終端的核心組件之一。蜂窩模組

11、的演變過程：由低成本的2G連接模組所支配逐步過渡到由蜂窩LPWA（主要是NB-IOT）模組，在需要更高帶寬的應(yīng)用領(lǐng)域，比如車聯(lián)網(wǎng)和智能監(jiān)控攝像頭等，3G模組也逐漸被4GLTE/5G模組所替代。圖14：蜂窩模組發(fā)展歷程2G模組：多種工業(yè)及民用場合：智能計量、移動支付、車載運輸智慧安防。4G模組：滿足大量數(shù)據(jù)快速傳輸智能計量、移動支付、車載運輸智慧安防。更高帶寬需求3G模組：商業(yè)和工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域：車載運輸、智慧安防、智能計量、移動支付。LPWA模組：高精度定位車載運輸、個人追蹤、手持設(shè)備、智慧安防5G模組：工業(yè)智能網(wǎng)關(guān)、VR一體機(jī)、CPE等數(shù)據(jù)來源：物聯(lián)網(wǎng)智庫、C114等,東吳證券研究所134G/

12、5G模組長期共存是模組破局關(guān)鍵牌照發(fā)放，商用節(jié)點前置圖15：4G與5G模組是長期共存關(guān)系5G模組的替換是長期的過程5G應(yīng)用實現(xiàn)的必要條件， 需要提前布局機(jī)會在原有2G、3G、4G應(yīng)用領(lǐng)域的不斷演進(jìn)創(chuàng)新應(yīng)用催化條件5G模組4G模組前期研發(fā)成本高，毛利低4G模組仍能滿足大部分需求產(chǎn)業(yè)集中，競爭對手實力強(qiáng)勁網(wǎng)絡(luò)終端4G與5G長期共存，是模組廠商破局的關(guān)鍵應(yīng)用數(shù)據(jù)來源：信通院、C114等,東吳證券研究所14蜂窩模組：4G模組及NB-IOT模組將成為主流全面推進(jìn)4G技術(shù)在M2M領(lǐng)域的應(yīng)用： 運營商紛紛出臺了2G退網(wǎng)計劃， 在未來5 8 年中， 2G連接數(shù)會出現(xiàn)大幅下滑。Counterpoint預(yù)計到20

13、25年，全球2G蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)不足1，隨著2G退網(wǎng)節(jié)奏加快，這一數(shù)字接近于0。同時，3G退網(wǎng)速度也會加快，尤其是在國內(nèi)，3G蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)比例會快速下降至接近于0。運營商加快 2G 縮頻退網(wǎng)工作，不斷提升 4G 覆蓋能力，在應(yīng)用場景中新的模組部署 4G 將成為主流。圖16：2G/3G/4G連接數(shù)（億）3.532.5圖17：2018年中期和2025年不同連接方式對比LTE-M, 6%2G, 0%3G, 0%21.54G,31%2G,NB-IoT, 4%LTE-M,1%42%4G,30%10.5020182019E2G3G4G2020E2021E3G,22%NB- IoT, 45%2018H1

14、2025數(shù)據(jù)來源：c114,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Counterpoint,東吳證券研究所15模組廠商競爭格局：市場集中度不高無線通信模組市場，目前集中度不高，國內(nèi)主要模組廠商就有30多家，但隨著下游應(yīng)用的崛起以及市場總規(guī)模的擴(kuò)大，一批專注于個別垂直應(yīng)用領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)模組供應(yīng)商開始浮現(xiàn)?？傮w來看，形成國際與國內(nèi)第一梯隊引領(lǐng)，國內(nèi)第二梯隊逐步壯大的競爭態(tài)勢。梯隊無線通信模組廠商重點業(yè)務(wù)領(lǐng)域第一梯隊SierraWireless無線調(diào)制解調(diào)器移動計算機(jī)，移動熱點，無線嵌入式模組Gemalto移動通信部分提供長期演進(jìn)服務(wù)，可信服務(wù)管理器和使用近場通信、車聯(lián)網(wǎng)日海通信車載網(wǎng)、定位、智能抄表、安全監(jiān)控、遠(yuǎn)程

15、控制、設(shè)備資產(chǎn)管理等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域移遠(yuǎn)通信車聯(lián)網(wǎng)、移動支付、智能電網(wǎng)廣和通MI: 平 板 、 kindle 等 M2M：移動支付、車聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)第二梯隊騏俊物聯(lián)遠(yuǎn)程抄表、環(huán)境監(jiān)測、智能路燈、智能停車、智慧農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域有方科技電力和鐵塔懂的通信智能家居、智慧醫(yī)療、智慧城市、智能環(huán)保、智能車聯(lián)等行業(yè)移柯通信各種IOT產(chǎn)品和設(shè)備圖18：模組主要供應(yīng)商數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)等，東吳證券研究所16蜂窩模組競爭格局：外企主導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)群雄逐鹿從海外企業(yè)來看，Telit、SierraWireless、Gemalto 2015年市場份額分別為20%、19%、18%，分列全球二、三、四位，2018年三者市場份額分

16、別下滑至10%、12%、9%，分列全球第四、三、五位；從本土企業(yè)來看，2015年至今日海智能始終保持全球第一市場份額，此外,移遠(yuǎn)通信份額快速增長，2017年起躋身前二，2018年日海智能位于出貨量龍頭位置。圖19：2015、2017、2018年主要通信模組廠商出貨量份額201520172018Gemalto, 18%U-BLOX,其他, 10%Sierra, 19%Telit, 20%移遠(yuǎn)通信, 19%有方科技, 4%其他, 6%Sierra, 17%Telit, 11%高新興, 2%有方科技, 2%廣和通,6%其他, 18%日海智能, 21%Telit, 10%8%華為, 3%芯訊通,22%

17、芯訊通, 23%Gemalto,9%U-BLOX,5%移遠(yuǎn)通信, 20%Gemalto,9%SierraWi reless, 12%數(shù)據(jù)來源：ABIResearch,東吳證券研究所17競爭格局：國內(nèi)外無線模組企業(yè)的毛利率之間存在較大差距由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提供服務(wù)模式差距較大，國內(nèi)外無線通信模組企業(yè)的毛利率之間存在較大差距。國內(nèi)廠商毛利率處于 30%以下， 原因是目前國內(nèi)模塊出貨量集中在 2G 產(chǎn)品，2G 產(chǎn)品競爭激烈導(dǎo)致毛利率已經(jīng)逐年下降。而國外 Sierra、Gemalto 等集成方案商毛利率均在 30%以上，由于國外運營商 2G 服務(wù)基本關(guān)停，3G、4G 產(chǎn)品占比較大，且國外公司均開發(fā)物聯(lián)網(wǎng)平

18、臺結(jié)合模塊產(chǎn)品，競爭優(yōu)勢明顯。高端產(chǎn)品不足以2G/3G連接為主，4G/5G應(yīng)用占比還不高重點客戶不足國內(nèi)下游廠商對價格敏感，大部分廠商海外市場拓展不到位綜合應(yīng)用服務(wù)不足以模組銷售為主，大部分廠商缺乏終端深度定制能力，和平臺、應(yīng)用缺乏聯(lián)動圖20：國內(nèi)無線模組廠商盈利能力不及廠商的原因數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,東吳證券研究所圖21：國內(nèi)外廠商的銷售毛利率（%）上市廠商201620172018Gemalto Sierra Wireless廣和通37.95%33.30%28.23%32.26%33.95%26.79%33.68%33.34%23.19%平均數(shù)27.11%25.77%25.50%移遠(yuǎn)通信

19、23.05%18.02%20.41%日海智能21.50%20.15%17.65%有方科技18.60%23.45%24.74%數(shù)據(jù)來源：Wind，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng),東吳證券研究所18LPWAN：已經(jīng)形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈LPWA技術(shù)主要應(yīng)用于低速率，低功耗，廣覆蓋及大連接的應(yīng)用場景，目前主流的LPWA技術(shù)有NB-IOT、eMTC、LoRa和sigfox。eMTC被看做是國際標(biāo)準(zhǔn)LTE技術(shù)的一種特性，相較于其它三種技術(shù)能提供更高的速率與更強(qiáng)的移動性支撐；NB-IOT由通信行業(yè)最具權(quán)威的標(biāo)準(zhǔn)化組織3GPP制定，并由國際電信聯(lián)盟ITU批準(zhǔn)，屬于國際標(biāo)準(zhǔn)；Sigfox與LoRa的核心技術(shù)分別掌握在法國Sigfo

20、x與美國Semtech公司手中，屬于企業(yè)私有技術(shù)。圖22： LPWA技術(shù)發(fā)展歷程圖23： LPWAN產(chǎn)業(yè)鏈成熟19數(shù)據(jù)來源： 艾瑞咨詢,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源： 艾瑞咨詢,東吳證券研究所LPWAN：應(yīng)用場景應(yīng)用領(lǐng)域劃分可將其主要應(yīng)用場景細(xì)分為公共事業(yè)，消費與醫(yī)療，智慧工業(yè)，智慧樓宇，農(nóng)業(yè)與環(huán)境，智慧物流與智慧城市七大垂直市場。目前LPWA技術(shù)主要聚焦于公共事業(yè)與智慧城市，智慧樓宇等領(lǐng)域中的少量應(yīng)用場景，預(yù)計到2025年消費與醫(yī)療將成為LPWA技術(shù)最大的應(yīng)用領(lǐng)域。圖24： LPWA技術(shù)應(yīng)用場景數(shù)據(jù)來源： 艾瑞咨詢,東吳證券研究所圖25： 2025年LPWA技術(shù)在各應(yīng)用領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)間接量所占的比例數(shù)據(jù)

21、來源： 艾瑞咨詢,東吳證券研究所20LPWAN模組：NB-IOT商用化，模組廠商產(chǎn)品升級NB-IOT 技術(shù)和 eMTC技術(shù)被認(rèn)為最具發(fā)展前景的技術(shù)。而 NB-IOT 主要優(yōu)勢就是終端功耗低、待機(jī)時間長、成本低、覆蓋深度更強(qiáng)、連接數(shù)量大，可以應(yīng)用在對速率和時延需求不高，但更在意成本、覆蓋范圍的場景。目前我國已經(jīng)建成了全球規(guī)模最大的通信網(wǎng)絡(luò)，NB-IOT網(wǎng)絡(luò)建設(shè)處于世界前列。工信部辦公廳發(fā)布的關(guān)于全面推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的通知要求，到2017年末，我國NB-IOT基站規(guī)模要達(dá)到40萬個，NB-IOT的連接總數(shù)要超過2000萬。到2020年，NB-IOT基站規(guī)模要達(dá)到150萬個，NB-IOT的連接總數(shù)要超

22、過6億，實現(xiàn)對于全國的普遍覆蓋。NB-IOT模組商用化進(jìn)程加速，利好于模組廠商產(chǎn)品升級，無線模組廠商紛紛研發(fā)出了 NB-IOT產(chǎn)品。圖26：運營商關(guān)于NB-IOT部署進(jìn)展運營商N(yùn)B-IOT 部署進(jìn)展中國電信實驗室測試完成，在7省12市完成外場測試，已建成首個全球最大NB-IOT商用網(wǎng)絡(luò)，并于2017年6月份發(fā)布全球首個NB-IOT 套餐中國移動實驗室測試完成，2017-2018年啟動全國346城市物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)， 2017年底已在重點城市實現(xiàn)商用，針對NB-IOT的首輪設(shè)備集 采已結(jié)束；投入近400億進(jìn)行NB-IOT無線和核心網(wǎng)設(shè)計，并發(fā)布10億元NB-IOT模組補(bǔ)貼政策中國聯(lián)通實驗室測試已完成，

23、在10個省市開通了NB-IOT試點，截止到2018 年已具有千萬級的支持能力數(shù)據(jù)來源：運營商,東吳證券研究所圖27：運營商關(guān)于NB-IOT部署進(jìn)展企業(yè)NB-IOT模組產(chǎn)品TelitXX(NB-IOT)SierraHLXX/WPXXU-bloxSARA-N201/SARA-R412M日海智能SIM7000C廣和通M910-GL移遠(yuǎn)通信BG36/BC95/BC26有方科技N20移柯通信L700數(shù)據(jù)來源：運營商,東吳證券研究所第三章：深耕細(xì)分行業(yè)需求，模組廠商模式需升級3.1 模組的產(chǎn)業(yè)鏈從無線模組自身產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分來看，其處于承上啟下的位置，產(chǎn)業(yè)鏈上看，無線模組的上游行業(yè)為基帶芯片、射頻芯片、定位芯

24、片、電容以及電阻等原材料生產(chǎn)行業(yè)無線模組的下游行業(yè)為各個細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域，一般而言，絕大部分需要聯(lián)網(wǎng)或定位的物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備都需要無線模組。下游應(yīng)用市場廣闊，利好上游基礎(chǔ)設(shè)備商。圖28：模組產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D上游標(biāo)準(zhǔn)化芯片：海外寡頭壟斷集中度高上游材料中，基帶芯片（通信芯片）是核心。目前從事基帶行業(yè)生產(chǎn)的企業(yè)較多，原材料供應(yīng)比較充足，；芯片供應(yīng)商以海外廠家為主，如高通、聯(lián)發(fā)科、三星等，國內(nèi)有華為海思、騰訊、紫光晨銳等。2018年Q1高通繼續(xù)贏取市場份額，以52 的基帶市場份額保持第一。其次是三星，占14 ，聯(lián)發(fā)科占13 ，市場集中度較高，屬于海外寡頭壟斷。圖29：基帶芯片示意圖圖30：2018Q1全球基帶芯片

25、廠商市場份額（%）海思+騰訊+ 紫光展銳, 21%聯(lián)發(fā)科, 13%三星, 14%高通, 52%上游標(biāo)準(zhǔn)化芯片：主流廠商均已具備量產(chǎn)能力上游芯片市場產(chǎn)品日漸豐富，芯片量產(chǎn)能力達(dá)到海量規(guī)模應(yīng)用的要求，并將帶動模組和下游，乃至整個產(chǎn)業(yè)快速蓬勃發(fā)展。圖31：各基帶芯片主流廠商產(chǎn)品布局和商用情況層次企業(yè)產(chǎn)品布局商用情況第一梯隊高通全球最早發(fā)布5G基帶高通驍龍X50，驍龍X50可實現(xiàn)最高每秒5千兆比特的峰值下載速度，支持28GHz頻段毫米波頻譜搭載高通驍龍855和驍龍X50的設(shè)備有小米、三星華為海思經(jīng)過多年的持續(xù)的研發(fā)投入，華為海思自研的麒麟處理器現(xiàn)在確實是越來越強(qiáng)，并且成為了華為手機(jī)的核心競爭力之一華為

26、海思還擁有一系列自研芯片三星2018年8月，三星推出適用于5G NR release-15的5G調(diào)制解調(diào)器EXYNOS 5100，三星強(qiáng)調(diào)其單芯片實現(xiàn)了“多模模式”預(yù)計搭載EXYNOS 5100基帶芯片的三星率先在韓國推出第二梯隊紫光展銳2019上發(fā)布了其首款基于馬卡魯技術(shù)平臺的5G基帶芯片-春藤510，可同時支持SA和 NSA組網(wǎng)方式在5G的主要應(yīng)用場景方面，春藤510具有高速的傳輸速率聯(lián)發(fā)科2018年6月，聯(lián)發(fā)科對外宣布其首款5G基帶芯片，支持SA和NSA網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)其計劃在2019年開始出貨，聯(lián)發(fā)科一向在中端市場的競爭力很強(qiáng)第三梯隊大唐聯(lián)芯業(yè)務(wù)聚焦低端手機(jī)芯片市場-上游標(biāo)準(zhǔn)化芯片：價格趨低利

27、好模組廠商同時，芯片為無線模組最大的成本來源，一般占直接材料成本60%以上。通信模組廠商成本中，芯片占到直接材料成本的80%以上。而PCB板、分立器件和結(jié)構(gòu)件市場則屬于完全競爭市場，產(chǎn)品可替代性較強(qiáng)。模塊供應(yīng)商一般負(fù)責(zé)整個硬件的集成設(shè)計和后續(xù)銷售，而將生產(chǎn)這一環(huán)節(jié)外包給加工廠。預(yù)計隨著上游NB-IOT芯片的量產(chǎn)，芯片技術(shù)不斷成熟，規(guī)模效應(yīng)將導(dǎo)致相應(yīng)原材料的成本下降，低成本使得廠商的降價空間， 有利于模組產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展。圖32：通信模組廠商模組材料成本結(jié)構(gòu)圖33：芯片價格和模組價格逐步遞減(美元)晶體器件, 2.10%PN型器件, 0.40%PCB, 7.10%阻容感元器件, 6.10%結(jié)構(gòu)件及

28、其他, 2.00%數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書,東吳證券研究所芯片, 82.30%數(shù)據(jù)來源：電子發(fā)燒友,東吳證券研究所26下游多樣化終端：分散化需求，模組廠商定制差異化產(chǎn)品下游細(xì)分很多應(yīng)用場景，為無線模組廠商提供了廣闊的市場空間，根據(jù)應(yīng)用市場規(guī)模大小分為大顆粒市場和小顆粒市場，大顆粒市場（年需求量1000萬以上）的物聯(lián)網(wǎng)模組量大、標(biāo)準(zhǔn)化程度高，小顆粒市場（年需求量1000萬以下）物聯(lián)網(wǎng)模組量小，定制化程度高，毛利率水平高。深耕一些具備發(fā)展?jié)摿Φ拇怪奔?xì)分行業(yè)，關(guān)注行業(yè)需求，針對性的提供相應(yīng)產(chǎn)品，尋求差異化成長。為下游用戶提供簡單容易的實現(xiàn)其定制化的需求。智能表計無線POS車聯(lián)網(wǎng)大顆粒市場：標(biāo)準(zhǔn)化程度

29、高，可迅速覆蓋市場終端智能電網(wǎng)圖34：下游大顆粒市場情況數(shù)據(jù)來源：物聯(lián)網(wǎng)智庫,東吳證券研究所圖35：下游小顆粒市場情況小顆粒市場：定制化程度高，需工程師定向設(shè)計、毛利率高數(shù)據(jù)來源：物聯(lián)網(wǎng)智庫,東吳證券研究所27下游多樣化終端：需求巨大，推動模組規(guī)模級別放量智能表計：無線模組可實現(xiàn)表計多中心，多級職能部門同步數(shù)據(jù)傳輸，遠(yuǎn)程診斷功能，替代人工上門抄表。解決傳統(tǒng)抄表效率低，人工成本高，線纜布置成本大等痛點。目前我國每年新生產(chǎn)水表在 2500 萬套左右，即出廠 600 多萬帶來通信模組的智能表，再加之熱表和氣表的量，表計類市場有望每年提供千萬級的模塊市場。無線POS機(jī)：隨著移動支付的盛行，對新一代移動

30、 POS 機(jī)的需求開始崛起,存量 POS 市場開始向 4G智能移動 POS 機(jī)升級。而目前智能 POS 的滲透率在 10%左右，還處于升級換代初期，接下來兩年的升級更換期有望給業(yè)界帶來每年千萬級的 4G 模組需求。圖36：2012年-2018年智能水表需求情況（萬臺）4500400035003112338736834058圖37：2012年-2018年P(guān)OS機(jī)數(shù)量（萬臺）3414.83118.9400035003000300026992453.52500242125002282.1200020001593.5150015001063.210001000711.85005000020172018

31、2019E2020E2021E2022E數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng),東吳證券研究所2012201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：交通部,東吳證券研究所28下游多樣化終端：需求巨大，推動模組規(guī)模級別放量車聯(lián)網(wǎng)：不論是智能控制、輔助駕駛，還是自動駕駛等，都需要依靠蜂窩通信模組及GNSS模組來實現(xiàn)，同時，幾乎每一臺車輛都會配備車載終端。而這些車載終端都需要嵌入無線通信模組；根據(jù)公安部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，目前我國載客汽車和私家車保有量超過3.5億輛，每年新增車輛在3000萬輛左右，為無線通信模塊市場帶來每年3000萬套的增量市場。車聯(lián)網(wǎng)場景是目前無線通信模組最大的應(yīng)用場景。智能停車：無線

32、模組可實現(xiàn)為廣大駕駛員提供車位的實時數(shù)據(jù)等信息，指引駕駛員合理停車，解決傳統(tǒng)停車存在的三大問題： 1.車位資源沒有很好的利用 2.停車管理混亂 3.隨意占道停車，造成交通堵塞。目前我國載客汽車和私家車保有量超過3.5億輛，每年新增車輛在3000萬輛左右，停車問題日漸凸顯，智能停車開始迅速釋放市場價值。圖38：2014-2018年小型載客汽車和私家車保有量（億輛）4.543.532.521.510.5020142015201620172018小型載客汽車私家車32.521.510.50圖39：2018-2022年中國車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模預(yù)測（億元）20182019E2020E2021E2022E數(shù)據(jù)來

33、源：公安部交通安全微,東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：中投顧問產(chǎn)業(yè)研究中心,東吳證券研究所293.4 商業(yè)模式升級，開始“模組+平臺+解決方案”新布局在行業(yè)發(fā)展初期，無線模組公司正處于快速做大出貨量階段，提供業(yè)務(wù)規(guī)模的簡單發(fā)展階段，根據(jù)物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展遵循“連接先行-平臺運營-數(shù)據(jù)變現(xiàn)”的三步走邏輯，主流廠商在連接和平臺層面的布局可見“模組+平臺+解決方案”已成為主流廠商產(chǎn)業(yè)鏈布局的趨勢，模組廠商競爭格局可能會重新洗牌。國內(nèi)日海智能：收購艾拉物聯(lián)，“端+云”戰(zhàn)略布局初顯。2017 年 10 月，公司通過投資智能家居市場份額位居前列的物聯(lián)網(wǎng)云平臺公司美國艾拉并與其于 2018 年 1 月在中國設(shè)立合資公司日海

34、艾拉物聯(lián)網(wǎng)絡(luò)有限公司，成功構(gòu)建了物聯(lián)網(wǎng)云平臺能力。公司智能物聯(lián)網(wǎng)“端+云”戰(zhàn)略布局初顯。圖40：艾拉物聯(lián)云平臺產(chǎn)品Ayla圖41：日海智能整合物聯(lián)網(wǎng)云平臺Ayla 數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng),東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng),東吳證券研究所30第四章：政策產(chǎn)業(yè)雙支持，無線模組市場空間巨大政策推動行業(yè)發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是國家戰(zhàn)略性新興行業(yè)，各級政府政策接力布局物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展，持續(xù)推動物聯(lián)網(wǎng)與各行業(yè)發(fā)展的深度融合和規(guī)模應(yīng)用，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管體制和相關(guān)政策的推出極大促進(jìn)了全行業(yè)的健康發(fā)展。在工信部的推動下，預(yù)計2020 年我國 NB-IOT 連接總數(shù)超過6億個。圖42：2016-2018年物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)政策及規(guī)劃

35、時間部門政策發(fā)布內(nèi)容2016工信部國家無線電管理規(guī)劃統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各部門各行業(yè)用頻需求，為第四代公眾移動通信（4G）TD-LTE和LTE FDD系統(tǒng)規(guī)劃、分配頻率、指導(dǎo)各地穩(wěn)妥做好800MHz、1.4GHz2016國務(wù)院十三五國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃推動物聯(lián)網(wǎng)、云計算和人工智能等技術(shù)向各行業(yè)全面融合滲透，到2020年，力爭在新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)實現(xiàn)系統(tǒng)性突破，總產(chǎn)值規(guī)模超過12萬億元。2016國務(wù)院“十三五”國家信息化規(guī)劃積極推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)感知設(shè)施規(guī)劃布局，發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)開環(huán)應(yīng)用。實施物聯(lián)網(wǎng)重大應(yīng)用示范工程，深化物聯(lián)網(wǎng)在城市基礎(chǔ)設(shè)施、生產(chǎn)經(jīng)營等環(huán)節(jié)中的應(yīng)用。2017工信部信息通信行業(yè)

36、發(fā)展規(guī)劃支持5G標(biāo)準(zhǔn)研究和技術(shù)試驗，拓展在智能輔助和自動駕駛等領(lǐng)域的應(yīng)用范圍。2017工信部信息通信行業(yè)發(fā)展你規(guī)劃物聯(lián)網(wǎng)分冊到2020年，智能信息服務(wù)在內(nèi)的總體產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1.5萬億元，智能信息服務(wù)的比重大幅提升的總體目標(biāo)。2018工信部車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃發(fā)展車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，有利于提升汽車網(wǎng)聯(lián)化，智能化水平，實現(xiàn)自動駕駛發(fā)展智能交通，促進(jìn)信息消費數(shù)據(jù)來源：中國政策網(wǎng),東吳證券研究所各大運營商對模組廠商進(jìn)行補(bǔ)貼各大運營商對模組廠商進(jìn)行補(bǔ)貼，2017年中國電信對模組廠商進(jìn)行3億元補(bǔ)貼，中國移動在2018年進(jìn)一步推出規(guī)模巨大的物聯(lián)網(wǎng)模組補(bǔ)貼，2018年實行20億元模組補(bǔ)貼政策，模組補(bǔ)貼中10億元發(fā)展

37、4G物聯(lián)網(wǎng)模組，10億元用于NB-IOT模組，大概4G模組補(bǔ)貼率為30%-50%。圖43：4G/NB-IOT模組的補(bǔ)貼情況類型模組型號補(bǔ)貼對象補(bǔ)貼率4G-按項目審批不超過50%NB-IOT第一檔預(yù)制中國移動，且滿足自主品牌、通用模組或聯(lián)盟成員聯(lián)合研發(fā)產(chǎn)品80%第二檔預(yù)制中國移動OneNET SDK的模組70%第三檔其余NB-IOT模組產(chǎn)品60%數(shù)據(jù)來源：中國移動,東吳證券研究所互聯(lián)網(wǎng)龍頭進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，加速行業(yè)增長2018年3月，阿里巴巴宣布將全面進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，物聯(lián)網(wǎng)是阿里巴巴集團(tuán)繼電商、金融、物流、云計算后新的主賽道。并提出5年要完成100億設(shè)備連接的目標(biāo)。2018年4月，騰訊組織架構(gòu)調(diào)整

38、，宣布進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)的下半場，10月華為發(fā)布全棧全場景解決方案，12月百度云宣布邊緣計算開源。圖44：互聯(lián)網(wǎng)巨頭物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略規(guī)劃時間公司戰(zhàn)略布局2018.3阿里云阿里云宣布全面進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，IOT 將成為阿里巴巴集團(tuán)繼電商、金融、物流、云計算之后新的主賽道，并計劃在未來 5 年內(nèi)連接 100 億臺設(shè)備。目前阿里云 IOT 已經(jīng)完成城市、生活、制造、汽車四大物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的核心技術(shù)布局2018.5騰訊騰訊“云+未來”峰會上提出 IOT 布局：人聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、智聯(lián)網(wǎng)，騰訊不會進(jìn)入各行各業(yè)取而代之，而是成為數(shù)字化推手，做好連接、工具和生態(tài)三個角色，助力各行各業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。2018.5華為2018年10

39、月10日，全聯(lián)接大會通信與云向外蔓延，重磅發(fā)布華為AI戰(zhàn)略，毫無疑問，華為已經(jīng)開啟全新姿態(tài)擁抱物聯(lián)網(wǎng)的未來智聯(lián)網(wǎng)。大會密集發(fā)布了華為AI戰(zhàn)略、華為AI全棧全場景解決方案等。2018.12百度云百度云ABCSummit 2018 物聯(lián)網(wǎng)大會提出“ABC”三位一體的戰(zhàn)略，加大在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投入，將物聯(lián)網(wǎng)與 ABC 的融合，能夠賦能行業(yè)提高效率，降低產(chǎn)業(yè)客戶的云成本，真正實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)。數(shù)據(jù)來源：中國政策網(wǎng),東吳證券研究所物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)爆發(fā)，模組市場空間巨大物聯(lián)網(wǎng)是一個巨大市場，同時根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年我國物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)為15.35億個，2020年將較2017年增長160.59%，達(dá)到

40、40億，其中蜂窩物聯(lián)網(wǎng)10億（占比約25%），較2017年增長203%。蜂窩物聯(lián)網(wǎng)已加速，15-17年連接凈增分別為0.39億、0.65億、1.7億。圖45：2015-2020年我國物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模預(yù)測（億元）及增速2000045.00%451800040.00%401600035.00%351400030.00%301200025.00%251000020800020.00%15600015.00%10400010.00%520005.00%000.00%20152016201720182019E2020E2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

41、E 2020E其他（衛(wèi)星光纖等）非蜂窩LPWAN市場規(guī)模（左軸，億元）增速（右軸，%）短距類（WIFI/藍(lán)牙/PLC等）蜂窩類（2/3/4/5G/NB-IoT/emtc)（%）圖46：2015-20120年我國物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)預(yù)測（億個）預(yù)計無線模組市場空間達(dá)385.5億元受益于物聯(lián)網(wǎng)需求的增加，模組企業(yè)在最近一兩年獲得了較大的行業(yè)利好驅(qū)動，通過分析目前主流物聯(lián)網(wǎng)通信模組上市公司， 整體來說，業(yè)績保持著較高的速度增長，但也并不是所有的企業(yè)都在增長。根據(jù)GSMA預(yù)測，2020年模組市場空間有望達(dá)到390億元，此外，TSR認(rèn)為從2018年開始，NB-IOT模組將會大規(guī)模出貨，其到2022 年的占比有望

42、達(dá)到30%左右。圖47：中國無線模組市場空間預(yù)測（億元）圖48：2015-2020年蜂窩通信模塊出貨量分類預(yù)測（百4504003503002502001501005002016201720182019E2020E局域網(wǎng)蜂窩（2G/3G/4G）LPWA(NB-IoT、eMTC)萬）30025020015010050020152016201720182019E2020E2G3G4GNB-IoT第五章：建議關(guān)注的標(biāo)的觀點總結(jié)萬物互聯(lián)時代開啟投資新風(fēng)口： 目前 AIOT 等多技術(shù)也將吹響互聯(lián)網(wǎng) 3.0萬物智聯(lián)時代的號角，預(yù)計2020年物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到2萬多億元?；趶V闊的物聯(lián)網(wǎng)市場，模組需求空間

43、巨大。物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)鏈上游模組率先受益：物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用過程中，幾乎每增加一個物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)，將增加1-2個無線模組。無線通訊模組是實現(xiàn)萬物相連的硬件基礎(chǔ)，在物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈率先獲益。在物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的爆發(fā)性支撐下，通信模組出貨會迅速放量，擁有巨大的市場需求和成 長潛力。技術(shù)帶動模組發(fā)展，4G和NB-IOT成為主流：3G退網(wǎng)速度也會加快，尤其是在國內(nèi)，3G蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)比例會快速下降至接近于0。運營商加快 2G 縮頻退網(wǎng)工作，不斷提升 4G 覆蓋能力，在應(yīng)用場景中新的模組部署 4G 將成為主流。深耕細(xì)分行業(yè)需求，模組廠商模式需升級：在行業(yè)發(fā)展初期，無線模組公司正處于快速做大出貨量階段，提供業(yè)務(wù)規(guī)模的

44、簡單發(fā)展階 段，根據(jù)物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展遵循“連接先行-平臺運營-數(shù)據(jù)變現(xiàn)”的三步走邏輯，主流廠商在連接和平臺層面的布局可見“模組+平臺+解決方案”已成為主流廠商產(chǎn)業(yè)鏈布局的趨勢。政策產(chǎn)業(yè)雙支持，無線模組市場空間巨大：政策和互聯(lián)網(wǎng)巨頭可以加速產(chǎn)業(yè)變更，同時下游擁有廣闊的市場空間，深耕一些具備發(fā)展?jié)摿Φ拇怪奔?xì)分行業(yè)，關(guān)注行業(yè)需求，針對性的提供相應(yīng)產(chǎn)品，尋求差異化成長。為下游用戶提供簡單容易的實現(xiàn)其定制化的需求。投資建議圖49：建議關(guān)注標(biāo)的估值（EPS:元，PE:倍）相關(guān)主題及概念公司簡稱股票代碼2019EPS2020EPS2021EPS2019PE2020PE2021PE物聯(lián)網(wǎng)芯片華天科技002185.SZ0.140.220.2736.6323.2819.14中芯國際0981.HK0.010.010.0384.0688.8545.46物聯(lián)網(wǎng)模組/終端移遠(yuǎn)通信603236.SH2.824.366.4760.5239.2