在中國發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)的實踐與探索

1、關(guān)于在中國進(jìn)展風(fēng)險投資事業(yè)的實踐與探究北京科技風(fēng)險投資股份有限公司總裁 王曉龍 世紀(jì)之交的中國，改革與進(jìn)展已進(jìn)入關(guān)鍵時刻。尤其是國有企業(yè)的改革，除了體制上的緣故外，還面對著資源配置過程中經(jīng)濟(jì)需求不足、缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長點如此嚴(yán)峻的現(xiàn)實，而從經(jīng)濟(jì)循環(huán)的世界背景看，亞洲金融危機(jī)的阻礙遠(yuǎn)未結(jié)束。面對如此一個新的經(jīng)濟(jì)格局，必須查找新的能夠推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級換代的強(qiáng)有力的杠桿以刺激經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展。從發(fā)達(dá)國家，特不是美國方面的經(jīng)驗看，措施之一確實是大力進(jìn)展風(fēng)險投資業(yè)。目前，我國政府已將經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的重點移到以推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的“科教興國”戰(zhàn)略方面來。我們認(rèn)為，在這當(dāng)中，大力進(jìn)展為國外證明是行之有

2、效的風(fēng)險投資業(yè)，將是一個極為重要和關(guān)鍵的現(xiàn)實選擇。 我國的風(fēng)險投資同發(fā)達(dá)國家相比，由于尚處在起步時期，而且是在改革開放大潮中從國外引入中國的，因此，它必定會表現(xiàn)出帶有中國特色的專門性和進(jìn)展的時期性。從目前來看，最大的專門性就在于它是一種不完全的風(fēng)險投資，必需經(jīng)歷若干進(jìn)展時期之后，才能逐步同國際慣例接軌，融入國際風(fēng)險投資的行業(yè)?，F(xiàn)就我們公司在我國進(jìn)行風(fēng)險投資過程中的一些實踐與體會向大伙兒介紹如下：一、我國風(fēng)險投資的專門性表現(xiàn)1、風(fēng)險投資的對象難以用國際慣例處置 以國際風(fēng)險投資行業(yè)成功的經(jīng)驗而言，風(fēng)險投資的對象是那些具有高成長性的企業(yè)或極具輔導(dǎo)前景的先進(jìn)技術(shù)或項目。以此來對比我國目前高新技術(shù)企業(yè)或

3、產(chǎn)品進(jìn)展的現(xiàn)狀： 我國的高新技術(shù)企業(yè)，從創(chuàng)業(yè)開始，就與中國的市場化改革聯(lián)系在一起，并成為市場經(jīng)濟(jì)體制演繹過程中的探究者和實踐者。有人曾把它描述為“有科學(xué)頭腦的企業(yè)家和有企業(yè)頭腦的科學(xué)家的結(jié)合與互補(bǔ)”的一批人，按照市場機(jī)制的規(guī)則，開拓了科學(xué)技術(shù)研究、開發(fā)與成果轉(zhuǎn)化、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)規(guī)?；M(jìn)展的新機(jī)制。從成功的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)展的軌跡上能夠看出我國高新技術(shù)企業(yè)成長的突出特點體現(xiàn)在： 一是以科技人員為主體的高新技術(shù)企業(yè)在成長中跨越了一般企業(yè)靠原始積存進(jìn)展的模式，以市場的力量快速形成了經(jīng)濟(jì)規(guī)模，有些甚至引發(fā)了某些領(lǐng)域的巨大變革，形成新的產(chǎn)業(yè)群體。據(jù)不完全資料顯示，目前，我國民營高科技企業(yè)已達(dá)6.6萬多家，

4、僅北京市的民營高科技企業(yè)已達(dá)15000多家。這些高新技術(shù)企業(yè)所制造的產(chǎn)值、收益大都高于一般同類型企業(yè)，其中不乏有一批高成長性企業(yè)，并擁有一批有潛力的高附加值產(chǎn)品和技術(shù)，這些差不多上風(fēng)險投資公司情愿投資的要緊對象。 二是從運營機(jī)制方面看，大多數(shù)公司已形成了以市場為導(dǎo)向的運營方式、先進(jìn)的企業(yè)組織形式和可持續(xù)進(jìn)展的技術(shù)創(chuàng)新體系。我國高新技術(shù)企業(yè)在其成長過程中恰恰經(jīng)歷了國家宏觀政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)收縮、市場疲軟的歷史背景，而大部分企業(yè)確實是在如此一種環(huán)境里持續(xù)保持了高速進(jìn)展的勢頭，差不多沒有受到國家宏觀政策調(diào)整的阻礙。究其緣故因此是多方面的，但從科技進(jìn)步的動因分析，高新技術(shù)企業(yè)的進(jìn)展是在超越傳統(tǒng)的打算體制下

5、企業(yè)的進(jìn)展模式，走出了一條在國家差不多沒有直接投資的情況下，依靠獨立自主進(jìn)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的新路子。并在外部環(huán)境不理想狀況下，依靠科技生產(chǎn)力的作用，依靠技術(shù)創(chuàng)新體系的支持，保持了較好的成長。而在這種技術(shù)創(chuàng)新體系的構(gòu)成要素中，高新技術(shù)企業(yè)擁有一支較高水平的技術(shù)人員隊伍和擁有一批技術(shù)附加值較高的新產(chǎn)品，又是支持企業(yè)快速成長的重要的生產(chǎn)要素。這些經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的新現(xiàn)象正是風(fēng)險投資極其關(guān)注的方面。 三是新技術(shù)企業(yè)群體的出現(xiàn)，造就了一批自身具有風(fēng)險投資與擔(dān)保能力的骨干企業(yè)。我國高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)展的歷程中，國家并未相應(yīng)地建立對新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的機(jī)制，而是靠企業(yè)自身闖市場，自己打天下，自身承擔(dān)風(fēng)險，贏得了一批企業(yè)規(guī)

6、模化、集團(tuán)化的進(jìn)展。如“四通”、“聯(lián)想”、“北大方正”等一批集團(tuán)公司，他們在進(jìn)展總公司的同時，又興辦了一大批分公司，實際上在靠自身的資產(chǎn)，承擔(dān)風(fēng)險投資與擔(dān)保的角色。他們勇敢和困難的探究，為在中國開展職業(yè)化的風(fēng)險投資開了先河，積存了經(jīng)驗和教訓(xùn)。 四是隨著高新技術(shù)企業(yè)的成長，塑造了一批高素養(yǎng)的企業(yè)家隊伍。我國新技術(shù)企業(yè)的進(jìn)展差不多表明，成功的高新技術(shù)企業(yè)，一靠強(qiáng)有力的技術(shù)隊伍，因為它能夠不斷推出有競爭力的產(chǎn)品；二靠一支富有事業(yè)心的企業(yè)家隊伍，他們是企業(yè)成功更重要的保證。就這兩點而言，在一些大中型國營企業(yè)中同樣擁有。所不同的是，新技術(shù)企業(yè)沒有政府的傳統(tǒng)愛護(hù)，它需要百分之百的依靠市場。而技術(shù)產(chǎn)品的市場

7、特點是產(chǎn)品需要變化快、技術(shù)領(lǐng)先、時刻短。這些市場因素都要求高新技術(shù)企業(yè)家必須抓住時機(jī)，當(dāng)機(jī)立斷，通過不斷的技術(shù)創(chuàng)新與強(qiáng)化內(nèi)部治理以贏得市場機(jī)會，獲得持續(xù)進(jìn)展。能夠講，高新技術(shù)企業(yè)家隊伍是在市場競爭環(huán)境中磨練和成長起來的，他們更具有創(chuàng)新、勇于迎接挑戰(zhàn)和主動承擔(dān)與駕馭風(fēng)險的能力，而恰恰在這一點上，最能滿足風(fēng)險投資的選擇標(biāo)準(zhǔn)。具備了同風(fēng)險投資相銜接的一些基礎(chǔ)條件，這就為目前在我國進(jìn)展風(fēng)險投資業(yè)奠定了較好的基礎(chǔ)。事實上，除國內(nèi)差不多有一些風(fēng)險投資公司在啟動之外，國外一些大的風(fēng)險投資差不多開始介入中國的高新技術(shù)企業(yè)。 因此從另一方面看，由于我國的高新技術(shù)企業(yè)怎么講是從傳統(tǒng)的舊體制變革中走出來的，在高新技

8、術(shù)企業(yè)成長的過程中，也同時形成了難以用風(fēng)險投資的國際慣例加以處置的專門性和內(nèi)在矛盾。這也正是我國目前進(jìn)展風(fēng)險投資還不能直接同國際慣例接軌，而是一種不完全風(fēng)險投資之緣故所在。這種專門性要緊表現(xiàn)在： 第一，內(nèi)部人操縱直接導(dǎo)致的企業(yè)治理中的信息不對稱。這種信息不對稱具體反映在：一是高新技術(shù)企業(yè)內(nèi)部治理者和外部投資者之間存在著嚴(yán)峻的信息不對稱，往往是新技術(shù)企業(yè)壟斷了信息的真實性，使外部投資者處于專門被動的局面；二是高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司之間的信息不對稱。高新技術(shù)企業(yè)為了獲得風(fēng)險投資企業(yè)的支持，十分需要做好自己的各種經(jīng)營治理、營銷打算等等。按照國際慣例，高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資公司雙方均需坦誠相待，達(dá)

9、到充分的信息交流，包括將企業(yè)經(jīng)營方面的弱點及不足都應(yīng)向?qū)Ψ礁嬷ｏL(fēng)險投資公司家將從另一個角度去審視這些經(jīng)營打算，并依照風(fēng)險投資公司掌握的社會資源關(guān)心企業(yè)完善這一打算。而從我國目前實際運營看，還不能完全達(dá)到這一點。雙方合作談判中，往往是揚長避短，尤其是新技術(shù)企業(yè)在信息披露方面，往往揚善避惡，導(dǎo)致嚴(yán)峻的信息不對稱，甚至搞信息欺詐。能夠想象，這種合作一旦達(dá)成，相信前景一定可不能看好，可能就此陷入某種投資陷阱。中外風(fēng)險投資者都十分擔(dān)心這一點。 第二，排外性。我國的高新技術(shù)企業(yè)是在政策、法律不健全的條件下依靠自我創(chuàng)業(yè)困難進(jìn)展起來的。這一成長歷程確實來之不易，但一些企業(yè)一旦有了一定的進(jìn)展之后，便將這片天地

10、視作自己的“一畝三分地”，異化出許多封建的落后的現(xiàn)象，如“霸主心態(tài)”等?！鞍灾餍膽B(tài)”的典型表現(xiàn)確實是做大事有霸氣，做小事是匪氣。在一個企業(yè)內(nèi)部，一旦企業(yè)治理者滋生出霸主心態(tài)，則那個企業(yè)一定是鴉雀無聲，而將民主治理、科學(xué)決策的企業(yè)文化拋到九霄云外。隨之而來的是把一些有能耐、有一定作為的人逼出那個圈子。與霸主心態(tài)異曲同工的是那些實行“夫妻店”經(jīng)營，“家族式”治理的企業(yè)。這種企業(yè)就猶如盆景之中的小老樹，滲透的是封建意識的水份，難以有所作為。霸主心態(tài)與家族式治理，不僅使新技術(shù)企業(yè)的進(jìn)展在這種排外心理驅(qū)使下走向了事物的反面，而且與風(fēng)險投資者專門難找到能夠合作的共同點。有的雖趨于資金的壓力情愿與風(fēng)險投資者

11、合作，但卻是帶著懷疑與保守的意識將一只腳留在自己的堡壘里，另一只腳邁入資本市場的門坎去試探。使得公認(rèn)的國際風(fēng)險投資的游戲規(guī)則難以專門好地遵守，有時為了雙方的這種磨合，需要牽扯過多的精力和付出極大的機(jī)會成本。 第三，控股心態(tài)。與不人合作中要求控股，也是高新技術(shù)企業(yè)目前較為普遍存在的一種心態(tài)。按照風(fēng)險投資的游戲規(guī)則，風(fēng)險投資是一種適時套現(xiàn)的股權(quán)投資行為。高新技術(shù)企業(yè)掌握的是技術(shù)或產(chǎn)品以及市場機(jī)會，風(fēng)險投資公司擁有的是資金，雙方的合作，一方是以技術(shù)入股為主，一方是以資金入股為主，一旦合作成功，雙方各自分享相應(yīng)比例的投資收益。按照風(fēng)險投資的規(guī)則，若企業(yè)家想接著持有這種股權(quán)，還能夠在一開始通過確定期權(quán)的

12、方式買回。因此，在風(fēng)險投資那個行業(yè)中越來越多的案例表明控股與否并不具有實質(zhì)性意義。而我國高新技術(shù)企業(yè)家往往在這一問題上套用一般性投資的運作規(guī)則與經(jīng)驗，去一謂強(qiáng)調(diào)控股要求，使得風(fēng)險投資的這種合作在某種程度上導(dǎo)入另一種誤區(qū)。 如上情況表明，我國高新技術(shù)企業(yè)家隊伍，盡管差不多形成一個不可忽視的社會群體，但他的全面走向成熟，還需要不斷克服自身的缺點，逐步同國際慣例接軌。2、風(fēng)險資本運作多元化 風(fēng)險投資是金融體系中一個特不專門的組成部分。風(fēng)險資本的運作是體現(xiàn)了金融特點的直接投資，并在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合中形成了一套獨特的行業(yè)選擇、投資治理、金融運作的機(jī)制。從我國目前風(fēng)險投資的實際運作看，它還難以真正

13、體現(xiàn)風(fēng)險投資職業(yè)化的特點，而表現(xiàn)為多元運作的現(xiàn)狀。具體事實是： 從風(fēng)險投資運作的過程看，一般要經(jīng)歷種子期、導(dǎo)入期、成長期和成熟期幾個不同的時期。在這幾個不同時期都有不同的介入主體和不同的運作方式。 種子期的風(fēng)險投資是創(chuàng)業(yè)者的樂園，通常除政府支持外，會吸引大量的天使基金進(jìn)入。導(dǎo)入期和成長期，風(fēng)險投資家介入，扶持好的項目或企業(yè)成長。到成熟期，則是投資銀行家介入，策劃和關(guān)心企業(yè)到資本市場私募或上市，實現(xiàn)資本變現(xiàn)。屆時，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也開始進(jìn)入，風(fēng)險投資家則逐漸撤出，進(jìn)入新一輪投資循環(huán)。這一運作過程如下圖所示： 如上不難看出，國際風(fēng)險投資的不同時期有不同的職能特點和要緊的介入主體，從而形成專業(yè)化分

14、工合作的鏈條。而從我國風(fēng)險投資進(jìn)展的現(xiàn)狀看，風(fēng)險投資公司幾乎包攬以上境外風(fēng)險投資者全部的職能，即又充當(dāng)天使投資，又充當(dāng)投資銀行的角色，從而難以真正體現(xiàn)風(fēng)險投資家的職業(yè)化特點。也打亂了在風(fēng)險投資那個行業(yè)中不同時期介入主體不同的分工，導(dǎo)致“角色”的錯位。 從資本來源及市場準(zhǔn)入的體制看，我國工商治理目前實行的是足額注冊資本金制度，即風(fēng)險投資公司準(zhǔn)許成立的條件之一是在成立時將各股東資本金足額注入指定的帳戶。這就沿用了股份公司一般的資本金注冊治理制度。但如此一種制度安排，卻給風(fēng)險投資家?guī)砹诉\作上的壓力和難度。他除了要按照風(fēng)險投資的游戲規(guī)則進(jìn)行項目投資與相應(yīng)的金融運作的職業(yè)化治理之外，還必須關(guān)注和考慮風(fēng)

15、險投資之外的資本運營、股東收益回報、現(xiàn)金流量治理等等。如北京科技風(fēng)險投資股份有限公司從成立之時起，當(dāng)年的投資就要有回報，其緣故之一確實是公司的股東中有上市公司。它依照中國證監(jiān)會的配股規(guī)定，凈資產(chǎn)回報率不低于10%。顯然，假如未達(dá)到10%的回報率，該公司會因加盟北京科技風(fēng)險投資股份有限公司，而阻礙配股，這就可不能取得該公司股東及董事會的同意?？梢?，政府在涉及風(fēng)險投資行業(yè)的政策方面，如何能同真正意義上的風(fēng)險投資運作規(guī)則相銜接，還需作出制度上的創(chuàng)新和突破。3、為風(fēng)險投資進(jìn)展提供中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)還不到位 風(fēng)險投資的進(jìn)展涉及風(fēng)險企業(yè)家、風(fēng)險投資家、投資銀行、商業(yè)銀行、政府及相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等幾方面，缺一不

16、可。目前，我國風(fēng)險投資事業(yè)剛剛起步，除前面所講的專門情況外，相應(yīng)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不到位也是重要的一個方面。這就使風(fēng)險投資公司在選擇高新技術(shù)項目并進(jìn)行風(fēng)險投資時顯得比高新技術(shù)企業(yè)更困難。因為風(fēng)險投資者的投資理念是在產(chǎn)品市場與資本市場同時運作，風(fēng)險資本無疑來自于資本市場，而根基卻在產(chǎn)品市場。與風(fēng)險投資的籌資相比，風(fēng)險資本的運用更加需要慎之又慎，難度更大。風(fēng)險投資首先面臨的是對高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定問題，這種認(rèn)定包括技術(shù)認(rèn)定，也包括價值認(rèn)定。這些認(rèn)定需要中介機(jī)構(gòu)來協(xié)助完成估值。因此，在那個環(huán)節(jié)上，中介機(jī)構(gòu)功能的發(fā)揮是高新技術(shù)產(chǎn)品市場評價機(jī)制形成的關(guān)鍵因素。而目前我國在這方面的服務(wù)職能和估值科學(xué)性、真實性等

17、遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)需求。不僅如此，風(fēng)險投資還需要在產(chǎn)品市場基礎(chǔ)上形成產(chǎn)品市場與資本市場的有機(jī)統(tǒng)一，從而為風(fēng)險資本的變現(xiàn)開發(fā)通道。而中介機(jī)構(gòu)估值的科學(xué)性和真實性，往往又為以后的經(jīng)營行為帶來直接的阻礙。 這就不難看出，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)的不到位和其誤導(dǎo)的真實性差不多制約著風(fēng)險投資游戲規(guī)則的普遍應(yīng)用。使得高新技術(shù)企業(yè)家與風(fēng)險投資者必須面對這種現(xiàn)實，透過談判方式來彌補(bǔ)這方面的不足，并同意這種市場機(jī)制的評價。把風(fēng)險投資這種具有金融投資特點的資本與我國高新技術(shù)企業(yè)的進(jìn)展緩慢地結(jié)合起來，逐步去同國際運作慣例接軌。這種接軌，既是一種時期性目標(biāo)，同時又是一條困難但也充滿希望和活力的路。4、法律環(huán)境弱化性支持 我國現(xiàn)在還沒有

18、與進(jìn)展風(fēng)險投資相適應(yīng)的中小企業(yè)治理法規(guī)，而按現(xiàn)行的公司法，對風(fēng)險投資運作規(guī)則相抵觸的地點又甚多。如在公司設(shè)立方面，公司法規(guī)定，股東必須要達(dá)到法定的最低人數(shù)；股東出資所要求達(dá)到的最低限額至少也在10萬元以上；而且所認(rèn)繳的出資額必須自在成立之日全部足額存入在銀行開設(shè)的臨時帳戶。而關(guān)于風(fēng)險投資的運作來講，風(fēng)險企業(yè)的設(shè)立能夠是幾個合伙人，也能夠是一人或二、三人，甚至用幾元鈔票即可注冊一個公司。真正的公司資本金使用是與所經(jīng)營的項目的業(yè)務(wù)聯(lián)系在一起，以承諾制的方式來運作的。再如在資金的運作上，我國公司法規(guī)定，公司對外投資時，所累計的投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%；而關(guān)于風(fēng)險投資來講，風(fēng)險投資家一旦為企

19、業(yè)家美妙的經(jīng)營打算乃至一個idea所講服時，它便會大方解囊充當(dāng)投資的天使，而不受本公司不超過凈資產(chǎn)50%的限制。又如目前政府還未出臺專門的支持風(fēng)險投資的稅收政策等等。而證券市場方面，國內(nèi)法人股流通的問題在目前的法律環(huán)境下又極有可能作為歷史遺留問題而連續(xù)到風(fēng)險投資行業(yè)中來。5、資金變現(xiàn)通道不暢 風(fēng)險投資追求超常規(guī)股權(quán)投資收益這種主動承擔(dān)和駕馭風(fēng)險的投資動機(jī)，在客觀上要求有一個順暢的資金變現(xiàn)通道，這正是風(fēng)險投資不同于實業(yè)投資的本質(zhì)特點與實質(zhì)性區(qū)分。這一包含了金融運作行為的投資特點，要求有一個專門的機(jī)制，這一機(jī)制以境外的經(jīng)驗來看確實是“第二證券市場”，即我們通常所講的第二板或創(chuàng)業(yè)板市場。 目前我國香

20、港地區(qū)已在實施和啟動為高新技術(shù)企業(yè)上市的創(chuàng)業(yè)板市場。而在大陸，目前還沒有為高新技術(shù)企業(yè)實現(xiàn)資金變現(xiàn)的資本市場，顯然，目前這種資本市場的結(jié)構(gòu)不利于我國風(fēng)險投資業(yè)的普遍進(jìn)展。因此現(xiàn)在也有一種講法認(rèn)為只要有了第二板市場，風(fēng)險投資就能夠蓬勃進(jìn)展。顯然它忽略了風(fēng)險投資本身是一個系統(tǒng)工程，而第二板市場的建立，僅僅是該運行系統(tǒng)中的一個方面，離開它，那個系統(tǒng)就不完整，有了它，那個系統(tǒng)就更有生命力。6、從事風(fēng)險投資的專業(yè)人才瓶頸 風(fēng)險投資是具有信息趨群、人才趨群、地域趨群特征的專門行業(yè)，在風(fēng)險投資主客觀諸多要素的組合中，最重要的是人的資源。有一句極端的行話如此講：進(jìn)展風(fēng)險投資，第一是人，第二是人，第三依舊人。集

21、專業(yè)知識與投資意識于一身，又具有資本市場實踐經(jīng)驗的復(fù)合型專業(yè)人才的聚攏與競爭，對進(jìn)展風(fēng)險投資業(yè)至關(guān)重要。從我國目前從事風(fēng)險投資的人力資源現(xiàn)狀看，這方面人才的缺乏已是一個十分突出的現(xiàn)象。在這些從業(yè)人員中有的只明白專業(yè)知識，而缺乏投資的意識，有的只有一般企業(yè)經(jīng)營治理的背景，卻缺乏風(fēng)險投資的實踐等等。這是風(fēng)險投資進(jìn)展現(xiàn)狀中面臨的一個十分嚴(yán)峻的瓶頸。 二、現(xiàn)時期進(jìn)展風(fēng)險投資業(yè)的手段與措施1、風(fēng)險投資的微觀機(jī)制構(gòu)造 首先是必須形成行為人主體磨合的吸納機(jī)制。風(fēng)險投資中最直接發(fā)生碰撞的要緊行為人主體是高新技術(shù)企業(yè)家與風(fēng)險投資家。鑒于如上所述的我國風(fēng)險投資進(jìn)展中的時期性與不完全風(fēng)險投資的特點，關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)

22、來講，他必須在市場競爭環(huán)境中，不斷克服“獨立性”與控股心態(tài)，擺脫唯我獨尊的怪圈，走出內(nèi)部人操縱的誤區(qū)來面對風(fēng)險投資人的萬般挑剔和考驗。要學(xué)會如何面對自我和如何透過新的風(fēng)險投資者的加盟，實現(xiàn)自身的價值。成功的范例是企業(yè)家拿著他所擁有的好的技術(shù)、好的產(chǎn)品，甚至一個好的idea和經(jīng)營打算，去講服與他同在一個現(xiàn)實世界中尋求合作的風(fēng)險投資家求得資本那個金融杠桿的支持。用募集的資金來快速進(jìn)展自己，這是他真正的自我價值的實現(xiàn)。因此，企業(yè)家在那個地點首先是要明白得和運用風(fēng)險投資的游戲規(guī)則，學(xué)會同風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)打交道，相互容納、溝通與磨合，以最終獲得風(fēng)險投資者的信任和投資。這是一條充滿荊棘的路，在這一過程中，企業(yè)

23、家往往要面對許多帶著懷疑和審視的不同面孔，但這恰恰是獲得成功前的洗禮。 另一方面，作為一個風(fēng)險投資公司，同樣存在一個與高新技術(shù)企業(yè)家相互合作與磨合的過程。它必須認(rèn)識到現(xiàn)時期我國科技企業(yè)家的特點，在不斷的尋求中發(fā)覺適合投資的企業(yè)家群體和所擁有的技術(shù)以及能夠迎得市場的機(jī)會，最終帶來豐厚的投資回報。其次，風(fēng)險投資家還必須去適應(yīng)我國現(xiàn)時期的法律和經(jīng)營環(huán)境，在不完全的風(fēng)險投資的環(huán)境中開拓適合我國國情的風(fēng)險投資業(yè)。2、復(fù)合型、專業(yè)化人才隊伍的培育 我國風(fēng)險投資業(yè)進(jìn)展中，假如要問最為奇缺的要素是什么，確實是復(fù)合型的專業(yè)化的經(jīng)營治理人才。因此培養(yǎng)人才，能夠在風(fēng)險投資業(yè)進(jìn)展中帶出一批職業(yè)化的風(fēng)險投資者隊伍，能夠

24、講這將是我國風(fēng)險投資業(yè)能否成功最重要的一環(huán)，也是同國際風(fēng)險投資慣例接軌中最大的成功。我們的做法是海內(nèi)外招聘和自己培養(yǎng)相結(jié)合，其中以招聘為主。當(dāng)聚合了一批人才后，又依照不同人才的特點加以對癥性培訓(xùn)和承擔(dān)具體的實踐任務(wù)。既在學(xué)習(xí)中彌補(bǔ)自身的不足，更在實踐中整合自己的能量，鍛煉自己的才能。3、資產(chǎn)變現(xiàn)通道的建立 現(xiàn)在，幾乎所有的地區(qū)都把經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的希望寄予于進(jìn)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和與此相關(guān)的中小型企業(yè)的進(jìn)展方面，但幾乎所有的人又都共同發(fā)覺，在現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)和金融市場體系，缺乏風(fēng)險投資金融運作體系的支持。 就進(jìn)展我國風(fēng)險投資的金融運作機(jī)制而言，其核心問題是形成一個比較完善的適合風(fēng)險投資企業(yè)資本變現(xiàn)的通道。談到

25、這一問題，大伙兒普遍的認(rèn)為確實是建立第二板市場或創(chuàng)業(yè)板市場。事實上，風(fēng)險投資的融資與資本變現(xiàn)是一個完整的體系。從融資機(jī)制的角度看，它涉及到個人、企業(yè)、商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資公司等不同的環(huán)節(jié)，他們都將依照風(fēng)險投資不同的運作時期而介入這一專門行業(yè)。由于風(fēng)險投資的投資取向是有選擇性的，因此，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)該依照自己的經(jīng)營打算，在不同的時期，查找和獵取不同資金的支持。 從風(fēng)險投資的資本變現(xiàn)角度看，成熟的資本變現(xiàn)機(jī)制包含了如下多方面的層次：一是證券市場；二是第二板股票市場，或稱創(chuàng)業(yè)板市場；三是柜臺交易，如日本和我國臺灣地區(qū)的店頭交易等；四是地區(qū)證券市場。我國現(xiàn)時期，只有第一層面上的證券市場，

26、其他的市場尚為一片空白。因此，我們需要在這方面做的情況確實是逐步建立起風(fēng)險投資的市場體系。如能否建立深圳、上海證券交易市場第二部，或恢復(fù)和完善柜臺交易市場，建立地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場等等。因此為了規(guī)避金融風(fēng)險，在市場培育的初期，能夠限制市場交易資本總額，或進(jìn)行試點性進(jìn)展，待進(jìn)展成熟后，再逐漸放開等等。 中國目前的證券市場上法人股不能流通，嚴(yán)峻制約了法人股在資本市場的運作。假如，風(fēng)險投資企業(yè)自身或其投資的公司獲準(zhǔn)上市時把法人股列入可流通范圍，這或許對整個法人股流通是一個良好的開端，也是對風(fēng)險投資行業(yè)的一個實質(zhì)性支持。4、風(fēng)險投資業(yè)的法律環(huán)境支持 風(fēng)險投資由因此有不于一般直接性投資的投資行為與金融運作

27、機(jī)制，因此，在國外，對風(fēng)險投資一般都有專門的法律規(guī)定。如美國成立專門的小企業(yè)治理局，并在1940年投資公司法基礎(chǔ)上制定了專門的“小企業(yè)投資法案”，有力地規(guī)制和推動了風(fēng)險投資業(yè)的進(jìn)展。而從我國目前來看，只有一個公司法，而現(xiàn)行公司法中又有許多規(guī)定是與風(fēng)險投資的運作規(guī)則相沖突的。最近，國家為鼓舞科研機(jī)構(gòu)、高等院校等科技人員研究開發(fā)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步落實中華人民共和國科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法和中華人民共和國科技成果轉(zhuǎn)化法，國務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定，這關(guān)于我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展是積極的支持。在此基礎(chǔ)上，目前還亟需建立起適合我國風(fēng)險投資進(jìn)展的法律制度體系。包括中小型高新技術(shù)企業(yè)在公司運作體

28、系中的資本出資方式、出資額、對外投資限制、稅收、法人股處置等，都應(yīng)作出有不于其它一般公司的明確規(guī)定。如可否規(guī)定風(fēng)險投資公司的資本出資實行承諾制，同意風(fēng)險投資公司的對外投資額超過注冊資本的50%等。在稅收方面，從國外運作經(jīng)驗看，各國政府為支持本國風(fēng)險投資的進(jìn)展，紛紛采取優(yōu)惠的稅收政策。以美國為例，首先是修改了原來的國內(nèi)稅法，同意對小型企業(yè)投入達(dá)2.5萬美元的投資者以其一般收入沖銷由此項投資帶來的任何資本損失，從而降低其稅收負(fù)擔(dān)。后來在國會通過的1958年小企業(yè)投資法中，對專門從事風(fēng)險投資的企業(yè)，作出享受專門稅收優(yōu)惠的規(guī)定。降低稅率則是各國進(jìn)展風(fēng)險投資的共同主張。我國目前已在推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展方

29、面有了明顯的傾斜政策，建議在此基礎(chǔ)上制定出具體的稅收法規(guī)，以此杠桿推動風(fēng)險投資的迅速進(jìn)展。5、政府所應(yīng)扮演的角色 政府在進(jìn)展風(fēng)險投資業(yè)中起著極為重要的作用，這在各國差不多上如此。問題的實質(zhì)在于如何樣起作用。就我國目前風(fēng)險投資進(jìn)展的專門性來看，政府作用的著眼點應(yīng)放在：其一，建立積極扶持我國風(fēng)險投資業(yè)進(jìn)展的政策體系。包括稅收減免、政府貼息等。其二、建立適合風(fēng)險資本變現(xiàn)的融資機(jī)制，完善資本市場。其三，政府積極引導(dǎo)，推動風(fēng)險要素主體的規(guī)范和進(jìn)展。我國目前風(fēng)險投資業(yè)進(jìn)展的實踐中，已出現(xiàn)了“民助官辦”為特點的風(fēng)險投資公司，如北京科技風(fēng)險投資股份有限公司、北京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司。政府出一部分啟動資金支

30、持公司的設(shè)立，但不控股；政府出政策，扶持風(fēng)險投資公司的進(jìn)展，但不直接干預(yù)公司的經(jīng)營活動。我認(rèn)為這是今后我國風(fēng)險投資業(yè)進(jìn)展的一種比較好的模式。但據(jù)有關(guān)媒體報道，我國目前各地已有的四、五十家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，其中專門大部分是由政府作為要緊出資者，充當(dāng)了風(fēng)險投資的投資主體。這種做法大概又回到了我們以往改革中曾出現(xiàn)過的政府既當(dāng)裁判，又做球員的怪圈。因此，現(xiàn)實選擇是理順風(fēng)險投資進(jìn)展中各種主體的關(guān)系，防止風(fēng)險資本運營走入新的誤區(qū)，并應(yīng)制造條件盡快同國際慣例接軌。三、對風(fēng)險投資進(jìn)展模式的若干考慮 風(fēng)險投資講到底，是一個科技成果產(chǎn)業(yè)化的橋梁。通過這一橋梁推動國民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升和進(jìn)展新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。我國風(fēng)險投資的

31、進(jìn)展，如何能夠搭好這座橋，關(guān)鍵是要解決好兩個方面的問題：一是針對風(fēng)險投資進(jìn)展的現(xiàn)狀，逐步規(guī)范方方面面的運作行為和營造接近國際慣例的政策法律環(huán)境，并在這一過程中形成適合現(xiàn)時期國情的風(fēng)險投資治理模式；二是針對如何實現(xiàn)在科研成果與產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化之間的有效銜接而建立起具有中國特色的風(fēng)險投資的意識和機(jī)制，讓風(fēng)險投資這一個有國際共同語言的工具能為我所用。 從治理運作模式來講，高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險投資家之間的默契和合作是風(fēng)險投資能否取得成功的關(guān)鍵。而這種協(xié)調(diào)和配合，從國際風(fēng)險投資的游戲規(guī)則看，除了雙方的“投緣”外，是靠投資治理中所設(shè)定的各種契約關(guān)系與內(nèi)在機(jī)制來實現(xiàn)的。北京科技風(fēng)險投資股份有限公司是在1998年10

32、月經(jīng)北京市人民政府批準(zhǔn)成立的，目前已在現(xiàn)代生態(tài)農(nóng)業(yè)和自動化操縱、軟件工程等領(lǐng)域進(jìn)行了初始投資。也在自身實踐與探究中形成了一套治理運作的模式。以所投資的北京和利時系統(tǒng)工程股份有限公司為例，在產(chǎn)業(yè)定位上，選擇了技術(shù)門坎高、技術(shù)含量大的自動化軟件集成系統(tǒng)，體現(xiàn)了風(fēng)險投資選擇投資對象的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；在投資對象的選擇上，和利時公司是在市場經(jīng)濟(jì)背景下成長起來的新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)群體具有在國內(nèi)外同業(yè)治理中較高的綜合素養(yǎng)。這是風(fēng)險投資業(yè)內(nèi)一再強(qiáng)調(diào)的人的要素。該公司在技術(shù)進(jìn)展與市場開拓中，需要大量新的資金擴(kuò)張自己，風(fēng)險投資的進(jìn)入，關(guān)于企業(yè)低成本擴(kuò)張無疑是重要的支持；在體制轉(zhuǎn)軌中，雙方達(dá)成共識，將國有資產(chǎn)與個人資

33、產(chǎn)捆在一起，組建成股份有限公司，完全按照現(xiàn)代公司制度運作。在股權(quán)架構(gòu)中，既有北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營公司出資入股，又有職工個人入股；既有無形資產(chǎn)折價入股，又有風(fēng)險資本投資，形成了比較合理和先進(jìn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。而作為該企業(yè)的投資主體棗北京科技風(fēng)險投資股份有限公司，在投資治理上，實行動態(tài)跟蹤治理。公司派出項目高級經(jīng)理出任該企業(yè)的董事，從可行性研究、投資再到資產(chǎn)變現(xiàn)推行項目經(jīng)理始終負(fù)責(zé)制一條龍負(fù)責(zé)到底，并把項目經(jīng)理個人利益和今后風(fēng)險投資資本變現(xiàn)的倍增效益掛鉤，責(zé)權(quán)利緊密結(jié)合。同時派出財務(wù)經(jīng)理，具體操縱資金流向。派出技術(shù)監(jiān)事和市場監(jiān)事，對技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用的不確定性及時進(jìn)行反饋，跟蹤市場動態(tài)，了解營銷活動。為企業(yè)提

34、供建設(shè)性意見和建議。在投資治理中，堅持和企業(yè)同呼吸、共患難，形成合作伙伴關(guān)系。并積極關(guān)心企業(yè)開拓市場營銷渠道。我們正是在具體的實踐中，探究按照國際風(fēng)險投資的游戲規(guī)則，構(gòu)建適合我國風(fēng)險投資現(xiàn)時期特點的投資治理模式。 如上是從風(fēng)險投資微觀治理機(jī)制方面談一點我們的實踐體會和認(rèn)識。從宏觀治理的視點看，還需有更多的實踐與探究。只有足夠的量的積存，才能最終實現(xiàn)質(zhì)的變化，繼而走出一條適合我國現(xiàn)時期不完全的風(fēng)險投資特點下的進(jìn)展模式。我國目前科技成果的轉(zhuǎn)化率基于傳統(tǒng)的體制和背景，生產(chǎn)與研究開發(fā)之間沒有一種直接的聯(lián)系，使得許多科研成果失去了市場的根基，無法普遍加以推廣，因此更談不上產(chǎn)業(yè)化的問題。這就使得我們科技成果的轉(zhuǎn)化率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家,而且也低于進(jìn)展水平與我們相等的國家。究其緣故因此是多方面的，但在科研成果到現(xiàn)實生產(chǎn)力繼而產(chǎn)業(yè)化的整個鏈條中，缺乏類似風(fēng)險投資如此的投融資機(jī)制是一重要的緣故