2月醫(yī)藥行業(yè)投資策略：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療設(shè)備、偏消費(fèi)藥品三大投資方向

1、 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理核 心 觀 點(diǎn)2018年下半年帶量采購政策使醫(yī)藥指數(shù)大幅回落、有所悲觀過度，但其政策落地后及醫(yī)藥估值比較具有吸引力，指數(shù)出現(xiàn)一定程度的強(qiáng)勢反彈。反彈時莫忘記方向，2019年醫(yī)藥投資策略即“輕藥重醫(yī)”。輕“仿制藥”沒有改變、但創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈及偏消費(fèi)低估值藥品仍是“藥”中值得投資方向，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍將是長期不衰主題；在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈中重點(diǎn)選擇政策相對友好增速有保障的醫(yī)療設(shè)備、2C器械及醫(yī)療服務(wù)。另外OTC類產(chǎn)品中，如廣譽(yù)遠(yuǎn)、羚銳制藥等估值比較優(yōu)勢；IVD領(lǐng)域，如邁克生物、金域醫(yī)學(xué)、安圖生物等性價比也較高。具體選股思路為：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈將是長盛不衰的主題。重點(diǎn)推薦恒瑞

2、醫(yī)藥（600276）、藥石科技（300725）、藥明康德（603259）、泰格醫(yī)藥（300347）、昭衍新藥（603127）等；受醫(yī)保影響較小的偏消費(fèi)藥品。重點(diǎn)推薦智飛生物（300122）、長春高新（000661）、片仔癀（600436）等；政策相對友好、增長有保障的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈。重點(diǎn)推薦邁瑞醫(yī)療（300760）、萬東醫(yī)療（600055）、魚躍醫(yī)療（002223）、歐普康視（300595）等；股價跌幅相對較大、但基本面仍比較扎實的標(biāo)的。重點(diǎn)推薦廣譽(yù)遠(yuǎn)（600771）、邁克生物（ 300463）等。風(fēng)險提示：藥品降價預(yù)期風(fēng)險；醫(yī)改政策執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險。1 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理

3、目錄醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長2019年2月醫(yī)藥行業(yè)投資策略及標(biāo)的2 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理醫(yī)藥二級市場表現(xiàn)1 醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理2019年1月申萬醫(yī)藥指數(shù)下跌2.54%，跑輸滬深醫(yī)藥個股漲跌幅排名醫(yī)藥指數(shù)相對滬深300走勢醫(yī)藥子行業(yè)二級市場漲跌幅300指數(shù)8.88個百分點(diǎn)。2019年1月醫(yī)藥行業(yè)子板塊表現(xiàn)不一，僅化學(xué)制劑表現(xiàn)為上漲（+2.5%），其他板塊均為下跌， 醫(yī)療服務(wù)跌幅最?。?0.6%），生物制品跌幅最大（-6.2%）。2019年1月醫(yī)藥上市公司中漲幅最大的分別為萬東醫(yī)療（+27%）、藥石科技（+20%）、恒

4、瑞醫(yī)藥（+12%）， 跌幅最大的為亞太藥業(yè)（- 48% ） 、 ST 長生（ -46% ） 、 康美藥業(yè)（ -37%）。3 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理1 醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)力 申萬一級行業(yè)市盈率比較（TTM整體法）申萬醫(yī)藥市盈率及與A股溢價率申萬醫(yī)藥歷史市盈率變化趨勢（TTM整體法）醫(yī)藥行業(yè)市盈率和溢價率出現(xiàn)明顯回落，比較具有吸引數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理橫向看：醫(yī)藥行業(yè)PE(TTM)為24倍， 在申萬一級行業(yè)中處于中等水平。縱 向 看 ： 2008 年 以 來 醫(yī) 藥 行 業(yè)PE(TTM)區(qū)間為24-72倍， 平均值40 倍，目前為24倍，處在歷史底部、醫(yī)藥估值明顯偏低。醫(yī)藥

5、行業(yè)相對于全部A股估值溢價率為87%，環(huán)比下降11個百分點(diǎn)。4 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理1 醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)申萬醫(yī)藥子行業(yè)相對A股的溢價率申萬醫(yī)藥子行業(yè)市盈率（TTM整體法）申萬醫(yī)藥子行業(yè)歷史市盈率變化趨勢醫(yī)藥各子行業(yè)市盈率和溢價率橫向看： 醫(yī)療服務(wù)（ 50 倍） 和醫(yī)療器械（32倍）的PE(TTM)最高，中藥（18倍） 和醫(yī)藥商業(yè)（16倍）市盈率最低?？v向看：除化學(xué)制劑的PE（TTM）有所提升，其他板塊均為下降趨勢；各子板塊相對A股溢價率均呈現(xiàn)下降趨勢。數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理5 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理目錄醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)

6、高速增長2019年2月醫(yī)藥行業(yè)投資策略及標(biāo)的6 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長2.1 行業(yè)現(xiàn)狀：中國醫(yī)療器械市場增速遠(yuǎn)超全球平均增速2017年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模為4425億元，同比增長20%，增速約為全球市場增速的4倍；2017年全球醫(yī)療器械子領(lǐng)域占比從子領(lǐng)域占比來看，中國的心血管、骨科、眼科、內(nèi)鏡等子領(lǐng)域市占率相對較低。全球醫(yī)療器械市場規(guī)模及增速700060006%5%50004%3%400030002000100002%1%0%-1%-2%2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172024E全球市場規(guī)模（億美元

7、）增速中國醫(yī)療器械市場規(guī)模及增速500045004000350030002500200015001000500025%20%15%10%5%0%2011201220132014201520162017中國市場規(guī)模（億元）增速體外診斷, 13%其他, 35%藥物傳輸, 5%心血管, 12%影像診斷, 10%內(nèi)鏡, 5%美容, 6%2017年中國醫(yī)療器械子領(lǐng)域占比眼科, 7%骨科, 9%醫(yī)學(xué)影像, 16%其他, 32%體外診斷, 14%腎內(nèi), 4%急救ICU, 4%醫(yī)療IT, 5%骨科, 6%低值耗材, 13%心血管設(shè)備植入物, 6%數(shù)據(jù)來源：Evaluate MedTech，中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書，

8、醫(yī)藥工業(yè)信息中心，西南證券整理7 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長2.1 行業(yè)現(xiàn)狀：中國醫(yī)療器械市場增速遠(yuǎn)超藥品市場增速中國醫(yī)療器械市場增速明顯超過藥品市場增速，約為藥品市場增速的2倍左右，仍然保持高速增長態(tài)勢；從醫(yī)療器械與藥品市場規(guī)模相比來看，發(fā)達(dá)國家基本達(dá)到1:1，全球平均水平約為0.7:1，中國市場僅為0.25:1，中國醫(yī)療器械市場未來發(fā)展空間大。中國醫(yī)療器械市場增速明顯超過藥品市場中國醫(yī)療器械市場規(guī)模與藥品市場相比偏小數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書，中國產(chǎn)業(yè)信息，西南證券整理8 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國

9、產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長2.1 行業(yè)現(xiàn)狀：中國醫(yī)療器械企業(yè)收入和市值成長空間大與全球醫(yī)療器械巨頭相比，中國醫(yī)療器械企業(yè)無論是收入還是市值規(guī)模都偏小；從收入規(guī)模來看，2017年全球最大的醫(yī)療器械企業(yè)美敦力收入達(dá)到300億美元，中國最大的醫(yī)療器械企業(yè)邁瑞醫(yī)療收入僅為17億美元，僅為美敦力的1/18；從增速來看，全球巨頭由于產(chǎn)品線和區(qū)域市場成熟，處在個位數(shù)增長階段，中國龍頭邁瑞仍能憑借內(nèi)生在2013-2017年期間實現(xiàn)12%的復(fù)合增速，還有巨大的成長潛力；從市值來看，美敦力市值高達(dá)1249億美元，邁瑞僅195億美元，國產(chǎn)醫(yī)療器械上市公司的市值提升空間大。全球和中國醫(yī)療器械龍頭企業(yè)比較（億美元）上市公司

10、市值2013年收入2017年收入2013-2017CAGR美敦力124917030015%（2016并購柯惠醫(yī)療）強(qiáng)生3824285266-2%雅培12462182746%邁瑞醫(yī)療195121712%新華醫(yī)療871522%威高股份418106%數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理9 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長行業(yè)現(xiàn)狀：中國醫(yī)療器械市場集中度低，進(jìn)口企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位全球醫(yī)療器械市場集中度高，主要由跨國企業(yè)巨頭占領(lǐng)市場，2017年全球排名前20的醫(yī)療器械企業(yè)占全球總銷售額的比例達(dá)到55%，另外2萬多家醫(yī)療器械企業(yè)的占比僅為45%；2017年全球和

11、中國醫(yī)療器械企業(yè)TOP20中國醫(yī)療器械行業(yè)分散，2017年生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量達(dá)到15343家，排名前10的企業(yè)中有7家跨國企業(yè)， 排名前20的企業(yè)中有13家跨國企業(yè)，市場集中度有待提升，進(jìn)口替代空間大。排名全球TOP20收入占比排名中國TOP20性質(zhì)1美敦力3007.4%1飛利浦進(jìn)口2強(qiáng)生2666.6%2羅氏診斷進(jìn)口3雅培1604.0%3美敦力進(jìn)口4西門子1553.8%4邁瑞醫(yī)療國產(chǎn)5飛利浦1363.4%5西門子進(jìn)口6史賽克1243.1%6新華醫(yī)療國產(chǎn)7羅氏1233.0%7GE進(jìn)口8碧迪1102.7%8威高國產(chǎn)9GE1022.5%9雅培進(jìn)口10波士頓科學(xué)902.2%10碧迪進(jìn)口11丹納赫872.1%

12、11百特進(jìn)口12捷邁邦美781.9%12歐姆龍進(jìn)口13貝朗771.9%13強(qiáng)生進(jìn)口14依視路731.8%14史賽克進(jìn)口15百特731.8%15樂普醫(yī)療國產(chǎn)16諾華601.5%16費(fèi)森尤斯卡比進(jìn)口17奧林巴斯561.4%17銳珂進(jìn)口183M551.4%18微創(chuàng)醫(yī)療國產(chǎn)19泰爾茂491.2%19魚躍醫(yī)療國產(chǎn)20施樂輝481.2%20山東藥玻國產(chǎn)排名前20合計222154.8%數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理10 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長行業(yè)利好政策之進(jìn)口替代：中國制造2025大力支持國產(chǎn)醫(yī)療器械中國制造2025醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中國制造2

13、025提出了醫(yī)療器械長期發(fā)展規(guī)劃，到2025年年產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到1.2萬億，縣級醫(yī)院國產(chǎn)中高端醫(yī)療器械占有率達(dá) 70%；國產(chǎn)核心部件國內(nèi)市場占有率達(dá)到 80%，重點(diǎn)發(fā)展MRI/CT/ 彩超/DSA等影像設(shè)備、全自動流水線等臨床檢驗設(shè)備、高清內(nèi)窺鏡/手術(shù)機(jī)器人等先進(jìn)治療設(shè)備、健康監(jiān)測/遠(yuǎn)程醫(yī)療設(shè)備。項目20202025產(chǎn)業(yè)規(guī)模6000億12000億縣級醫(yī)院中高端醫(yī)療器械市占率50%70%國產(chǎn)核心部件市占率60%80%產(chǎn)業(yè)集群5 個以上科技成果工程化平臺和協(xié)同創(chuàng)新中心10個以上科技成果工程化平臺和協(xié)同創(chuàng)新中心示范應(yīng)用基地20家30家國際知名品牌3 家以上國際知名品牌各主要產(chǎn)品領(lǐng)域各形成5家以上國際知

14、名品牌數(shù)據(jù)來源：中國制造2025，西南證券整理11 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長2.2 行業(yè)利好政策之進(jìn)口替代：中國醫(yī)療器械國產(chǎn)化比例低中國醫(yī)療器械主要細(xì)分領(lǐng)域國產(chǎn)化比例國產(chǎn)醫(yī)療器械盡在生化診斷、心臟支架、骨科創(chuàng)傷、監(jiān)護(hù)儀等少數(shù)細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了進(jìn)口替代，大多數(shù)領(lǐng)域仍然由進(jìn)口企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，如化學(xué)發(fā)光、血液分析、內(nèi)窺鏡、超聲、骨科關(guān)節(jié)、起搏器等領(lǐng)域進(jìn)口占比都超過50%。類別細(xì)分領(lǐng)域市場規(guī)模（億元）國產(chǎn)比例主要國產(chǎn)企業(yè)體外診斷生化診斷100億（+11%）70%邁瑞醫(yī)療、九強(qiáng)生物、邁克生物、科華生物化學(xué)發(fā)光200-250億（+20%）15%新產(chǎn)業(yè)

15、、邁瑞醫(yī)療、安圖生物、邁克生物血液分析儀41億（+10%）35%邁瑞醫(yī)療、迪瑞醫(yī)療影像設(shè)備MRI146億（+13%）10-20%萬東醫(yī)療、東軟集團(tuán)、奧泰CT134億（+17%）10-20%上海聯(lián)影、萬東醫(yī)療、東軟集團(tuán)超聲100億（+20%）20%邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療內(nèi)窺鏡100億（+20%）15%開立醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療高值耗材心臟支架100億（+20%）80%樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療起搏器30億（+30%）10%樂普醫(yī)療、先健科技骨科創(chuàng)傷51億（15%）70%大博醫(yī)療、威高股份骨科脊柱47億（15-20%）50%大博醫(yī)療、威高股份、春立醫(yī)療骨科關(guān)節(jié)40億（20%以上）30%春立醫(yī)療、愛康醫(yī)療血液

16、灌流器10億（+35%）90%健帆生物監(jiān)護(hù)設(shè)備監(jiān)護(hù)儀20億（+15%）70%邁瑞醫(yī)療、理邦儀器麻醉機(jī)10億（+5%）30%邁瑞醫(yī)療、宜安醫(yī)療眼科角膜塑形鏡50-75萬副20-30%歐普康視數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，各公司公告，西南證券整理12 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長2.2 行業(yè)利好政策之進(jìn)口替代：大型醫(yī)療器械配置證下放，需求得到釋放2018年衛(wèi)健委發(fā)布大型醫(yī)用設(shè)備配置許可管理目錄，將甲類配置證（國家衛(wèi)健委管理）從12個減少為5個，將乙類配置證（省級衛(wèi)計委管理）從5個增加為7個（含甲類調(diào)整為乙類），許可設(shè)備目錄減少30%，推動大型醫(yī)療設(shè)備需

17、求快速釋放；2018-2020年大型醫(yī)療器械配置規(guī)劃2018年10月衛(wèi)健委發(fā)布大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃，如1.5T及以上MRI數(shù)量（利好企業(yè)：萬東醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療等）將從現(xiàn)在的5395臺增長到2020年的9846臺，增幅達(dá)到83%；64排及以上CT數(shù)量（利好企業(yè)：聯(lián)影醫(yī)療等）將從現(xiàn)在的4584臺增長到2020年的8119臺，增幅達(dá)到77%。分類設(shè)備20182020增幅甲類質(zhì)子治療腫瘤系統(tǒng)010PET/MR533560%高端放射治療設(shè)備28216671%乙類PET/CT（含PET)333710113%內(nèi)窺鏡手術(shù)器械控制系統(tǒng)43197358%64排及以上CT4584811977%1.5T及以上MR539

18、5984683%直線加速器1954316262%伽馬射線定向放療系統(tǒng)108254135%數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，西南證券整理13 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長2.2 行業(yè)利好政策之進(jìn)口替代：公立醫(yī)院優(yōu)先采購國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備2014年以來衛(wèi)計委已遴選4批共32個優(yōu)秀國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備，鼓勵公立醫(yī)院采購優(yōu)先國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備；國務(wù)院辦公廳發(fā)布的深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2018年下半年重點(diǎn)工作任務(wù)的通知也明確提出由藥監(jiān)局、衛(wèi)健委、醫(yī)保局負(fù)責(zé)推進(jìn)醫(yī)療器械國產(chǎn)化，促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)用推廣，國產(chǎn)醫(yī)療器械的進(jìn)口替代步伐有望進(jìn)一步加快；地方政府優(yōu)先采購國產(chǎn)醫(yī)療器械的具體措施據(jù)不完全統(tǒng)計

19、，福建、四川、湖北、山東等多個省市都在省級政府采購或招標(biāo)采購時大力支持國產(chǎn)醫(yī)療器械，加快國產(chǎn)醫(yī)療器械的進(jìn)口替代進(jìn)程。省市具體措施福建發(fā)布2018-2019省級政府采購進(jìn)口產(chǎn)品清單，縮小允許采購進(jìn)口醫(yī)療器械的產(chǎn)品清單四川發(fā)布省級政府采購進(jìn)口產(chǎn)品清單，允許采購進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備類從98個產(chǎn)品縮減至44個產(chǎn)品湖北發(fā)布湖北省政府采購負(fù)面清單，含“未獲得財政部門核準(zhǔn)采購進(jìn)口產(chǎn)品”山東執(zhí)行支持本國產(chǎn)品政策，通過制定需求標(biāo)準(zhǔn)、預(yù)留采購份額、價格評審優(yōu)惠、優(yōu)先采購和強(qiáng)制采購等措施，加大落實力度。浙江僅允許采購183項進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備，十三五末全省醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備比例翻一番安徽明確國產(chǎn)藥品和醫(yī)療器械能夠滿足要求的

20、，政府采購項目原則上須采購國產(chǎn)產(chǎn)品，不得指定采購進(jìn)口產(chǎn)品，不得設(shè)置針對性參數(shù)吉林鼓勵采購國產(chǎn)高值醫(yī)用耗材，合理編制采購計劃河北公立醫(yī)院優(yōu)先采購國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備和耗材廣東鼓勵公立醫(yī)院優(yōu)先采購國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備遼寧鼓勵支持國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備和耗材數(shù)據(jù)來源：各省招標(biāo)采購網(wǎng)站，西南證券整理14 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長2.2 行業(yè)利好政策之進(jìn)口替代：地方集采落戶國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)各省啟動地方集中采購，為基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)配備醫(yī)療器械，基層對技術(shù)參數(shù)要求相對較低且成本預(yù)算有限，國產(chǎn)醫(yī)療器械憑借性價比優(yōu)勢中標(biāo)。2016-2017地方集中采購超聲項目案例時間省市中標(biāo)企業(yè)中標(biāo)

21、數(shù)量（臺）總金額（萬元）2017貴州邁瑞醫(yī)療3325601邁瑞醫(yī)療3995917開立醫(yī)療39150712017廣西邁瑞醫(yī)療1710172017湖南開立醫(yī)療901080邁瑞醫(yī)療759502017重慶邁瑞醫(yī)療242642016湖南湖南航天發(fā)展10011982016甘肅開立醫(yī)療206382016吉林邁瑞醫(yī)療104602016寧夏邁瑞醫(yī)療4136時間省市中標(biāo)企業(yè)中標(biāo)數(shù)量（臺）總金額（萬元）2017貴州萬東醫(yī)療3999855深圖醫(yī)學(xué)3327603安科醫(yī)學(xué)32075522017湖南萬東醫(yī)療5512762017寧夏萬東醫(yī)療2612402017廣西上海聯(lián)影1810692016湖南萬東醫(yī)療5512872016-

22、2017地方集中采購DR項目案例數(shù)據(jù)來源：各省招標(biāo)采購網(wǎng)站，西南證券整理15 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長行業(yè)利好政策之分級診療：縣級醫(yī)院能力提升，到2020年三級醫(yī)院數(shù)量增加21%國家持續(xù)推動分級診療，優(yōu)化醫(yī)療資源配置，縣級和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)得到政策和資金支持，對醫(yī)療器械 的需求大幅度增加；2017年以來衛(wèi)健委發(fā)文在二級及以上醫(yī)院建立急診急救體系相關(guān)的5大醫(yī)療中心（胸痛中心、卒中中 心、創(chuàng)傷中心、危重孕產(chǎn)婦救治中心、危重兒童和新生兒救治中心）建設(shè)；分級診療政策推動基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購新設(shè)備2018年衛(wèi)健委發(fā)文提升縣級醫(yī)院綜合服務(wù)能力，到2020年

23、使500家縣級醫(yī)院達(dá)到三級醫(yī)院服務(wù)能力要求，相當(dāng)于三級醫(yī)院數(shù)量在未來2年將增加21%，醫(yī)療器械采購將迎來快速增長。時間部門政策具體措施2018衛(wèi)健委全面提升縣級醫(yī)院綜合能力工作方案（2018-2020年）進(jìn)一步提升縣級醫(yī)院綜合服務(wù)能力，力爭實現(xiàn)縣域內(nèi)就診率達(dá)到90%左右。到2020年，500家縣醫(yī)院和縣中醫(yī)醫(yī)院分別達(dá)到“三級醫(yī)院”和“三級中醫(yī)醫(yī)院”服務(wù)能力要求2017衛(wèi)計委在地級市和縣的區(qū)域內(nèi)，符合條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立胸痛中心、卒中中心、創(chuàng)傷中心、危重孕產(chǎn)婦救治中心、危重兒童和新生兒救治中心二級及以上醫(yī)院建立5個醫(yī)療中心并完善相應(yīng)的醫(yī)療器械配置2016衛(wèi)計委縣醫(yī)院療服務(wù)能力推薦標(biāo)準(zhǔn)明確縣級醫(yī)院科

24、室配備器械：CT、MRI、彩超、心電圖、DR、血凝儀、化學(xué)發(fā)光儀、血球分類儀、內(nèi)窺鏡等2015國務(wù)院辦公廳關(guān)于全面推開縣級公立醫(yī)院綜合改革的實施意見鼓勵縣級公立醫(yī)院使用國產(chǎn)設(shè)備和器械2015國務(wù)院辦公廳全國醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系規(guī)劃綱要（20152020年）引導(dǎo)醫(yī)療機(jī)構(gòu)合理配置適宜設(shè)備，逐步提高國產(chǎn)醫(yī)用設(shè)備配置水平；支持社會辦醫(yī)院合理配備大型醫(yī)用設(shè)備數(shù)據(jù)來源：各部門官網(wǎng)，西南證券整理16 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長遼寧省二級和三級醫(yī)院主要醫(yī)療器械配置水平比較行業(yè)利好政策之分級診療：縣級醫(yī)院能力提升，到2020年三級醫(yī)院數(shù)量增加21%產(chǎn)品一級醫(yī)院

25、（臺/院）二級醫(yī)院（臺/院）三級醫(yī)院（臺/院）三級/二級（倍）內(nèi)窺鏡0.13.010.43.5醫(yī)學(xué)影像2.27.114.72.1MRI0.00.21.04.3CT0.10.91.92.1X線機(jī)0.92.26.02.7CR0.10.40.71.8DR0.10.82.93.5DSA0.00.10.910.3心電圖機(jī)1.34.39.12.1生化檢驗3.59.415.91.7半自動生化分析儀0.40.20.10.5全自動生化分析儀0.51.31.81.4手術(shù)器械0.99.733.63.5口腔0.22.423.89.9透析0.02.06.33.2眼科0.01.35.13.9呼吸機(jī)0.11.57.85.4

26、數(shù)據(jù)來源：CNKI，西南證券整理172016-2017地方集中采購DR項目案例 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長2.3 行業(yè)利好政策之分級診療：鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院醫(yī)療設(shè)備集采陸續(xù)啟動，DR和超聲增量顯著2016-2017地方集中采購超聲項目案例各省啟動地方集中采購，為基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)配備醫(yī)療器械，基層對技術(shù)參數(shù)要求相對較低且成本預(yù)算有限，國產(chǎn)醫(yī)療器械憑借性價比優(yōu)勢中標(biāo)；如2017年貴州省推動1000多家鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院集中采購， 包括DR、超聲、生化分析儀、心電圖機(jī)、血球計數(shù)器等10多種產(chǎn)品，采購總金額超過6億。時間省市中標(biāo)企業(yè)中標(biāo)數(shù)量（臺）總金額（萬元）201

27、7貴州邁瑞醫(yī)療33256012017廣西邁瑞醫(yī)療1710172017湖南開立醫(yī)療901080邁瑞醫(yī)療759502017重慶邁瑞醫(yī)療242642016湖南湖南航天發(fā)展10011982016甘肅開立醫(yī)療206382016吉林邁瑞醫(yī)療104602016寧夏邁瑞醫(yī)療4136時間省市中標(biāo)企業(yè)中標(biāo)數(shù)量（臺）總金額（萬元）2017貴州萬東醫(yī)療3999855深圖醫(yī)學(xué)3327603安科醫(yī)學(xué)32075522017湖南萬東醫(yī)療5512762017寧夏萬東醫(yī)療2612402017廣西上海聯(lián)影1810692016湖南萬東醫(yī)療551287數(shù)據(jù)來源：各省招標(biāo)采購網(wǎng)站，西南證券整理18 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理

28、2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長行業(yè)利好政策之分級診療：鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院醫(yī)療設(shè)備集采陸續(xù)啟動，DR和超聲增量顯著2017年貴州集中采購1051臺DR，貴州共有1441家鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院，按照每家機(jī)構(gòu)采購1臺測算，新采鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院DR集采數(shù)量測算購比例為73%；以中西部省市+東三省測算，共25736個鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院，假設(shè)73%需采購DR，18786 家鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院需新采購，扣掉已采購數(shù)量，還需采購17581臺DR和17395臺彩超。省市鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院數(shù)量需采購數(shù)量已集采DR已集采超聲未來計劃集采DR未來計劃集采超聲四川4493328032803280湖南2273165911026515491394山西161

29、9118211821182江西1591116111611161陜西1570114611461146貴州144110511051112200甘肅13761004201004984云南1370100010001000內(nèi)蒙古1321964964964廣西12679251817907908湖北1170854854854遼寧1034755755755黑龍江999729729729新疆931680680680重慶90766224662638吉林77556610566556西藏678495495495青海405296296296海南297217217217寧夏219160264134156合計2573618

30、78612056721758117395數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，西南證券整理19 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長美敦力凈利潤增長趨勢海外案例1：美敦力持續(xù)并購發(fā)展成全球最大醫(yī)療器械企業(yè)數(shù)據(jù)來源：美敦力公告，西南證券整理美敦力是全球最大的醫(yī)療器械企業(yè)，2017 年美敦力實現(xiàn)收入297億美元（+3%）和凈利潤40億美元（+14%）；2017年美敦力收入結(jié)構(gòu)美敦力銷售收入增長趨勢美敦力從心血管器械起家，通過持續(xù)并購 版圖持續(xù)擴(kuò)大，已形成4大業(yè)務(wù)板塊：心腦 血管器械、微創(chuàng)手術(shù)器械、康復(fù)治療器械、糖尿病業(yè)務(wù)，2017年收入占比分別為35%、33%、25%、7

31、%。20 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長美敦力主要跨界并購項目2.4 海外案例1：美敦力持續(xù)并購發(fā)展成全球最大醫(yī)療器械企業(yè)強(qiáng)化心血管龍頭地位：自主研發(fā)第一臺心臟起搏器，自主研發(fā)+外延并購陸續(xù)進(jìn)入心臟瓣膜、心臟支架、心律失常、除顫器、心衰等領(lǐng)域， 鞏固全球心血管器械龍頭地位；跨界并購擴(kuò)大產(chǎn)品線：收購Sofamor Dane和Kyphon進(jìn)入脊柱市場、收購Minimed進(jìn)入胰島素泵市場、收購柯惠醫(yī)療進(jìn)入手術(shù)器械、醫(yī)療用品、呼吸監(jiān)測等領(lǐng)域，實現(xiàn)產(chǎn)品線和區(qū)域市場擴(kuò)張。350300250200150100500脊柱業(yè)務(wù)Sofamor胰島素泵Minime

32、d手術(shù)器械柯惠醫(yī)療脊柱業(yè)務(wù)Kyphon45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%營業(yè)收入（億美元）收入YOY美敦力心血管器械產(chǎn)品線外延并購歷史時間產(chǎn)品1957第一臺體外心臟起搏器1960第一臺可植入式心臟起搏器1966獲得Great Batch Chardack多項專利，推出兩種可人工控制的起搏器1977成立心臟瓣膜業(yè)務(wù)并推出“霍爾”機(jī)械瓣膜1986收購荷蘭Vitatron公司，鞏固心臟起搏器市場領(lǐng)先地位1996投資Instent和Aneurx，強(qiáng)化心臟支架產(chǎn)品線1997自主研發(fā)的心臟支架上市1998收購Physio Control獲得心臟除顫器業(yè)務(wù)1999收購Arterial

33、Vascular Engineering（AVE）發(fā)展成全球領(lǐng)先的心臟支架供應(yīng)商2008收購CryoCath獲得心律失常冷凍療法技術(shù)數(shù)據(jù)來源：美敦力公告，西南證券整理21 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長2.4 海外案例1：美敦力持續(xù)并購發(fā)展成全球最大醫(yī)療器械企業(yè)1996-2018年期間，由于多項并購提升盈利和估值水平，美敦力股價上漲了8.8倍，明顯跑贏納斯達(dá)克指數(shù)（上漲6.2倍）；1997-1999美敦力并購Physio Control和AVE鞏固心血管器械領(lǐng)域的龍頭地位，1999年還跨界收購Sofamor Dane進(jìn)入高成長脊柱市場，PE從

34、1997年最低點(diǎn)的25倍提升至2000年最高點(diǎn)74倍。2002 年股市下跌和2007年趨于平緩，雖然也有大型跨界并購，業(yè)績上漲但PE反倒有所下降。2009- 2015年期間隨著市場持續(xù)上漲，業(yè)績和股價雙雙提升，但PE保持平穩(wěn)；2015年美敦力并購柯惠醫(yī)療成為全球最大的醫(yī)療器械公司，推動美敦力PE提升，從15倍提升至25倍左右并保持至今。1996-2018美敦力漲幅跑贏納斯達(dá)克指數(shù) 1000%800%600%400%200%0%美敦力PE估值變化趨勢80706050403020101996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 200

35、7 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-200%納斯達(dá)克指數(shù)美敦力數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，西南證券整理01996 1997 1998 1999 2000 2001 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018美敦力PE22 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長2.4 海外案例2：奧林巴斯專注軟式內(nèi)窺鏡成就全球龍頭奧林巴斯是全球領(lǐng)

36、先的精密光學(xué)生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療、影像、生命科學(xué)三大領(lǐng)域；醫(yī)療產(chǎn)品主要為內(nèi)窺鏡產(chǎn)品配件及診療服務(wù)，應(yīng)用范圍持續(xù)擴(kuò)大，廣泛用于消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、泌尿系統(tǒng)等組織和器官的檢查和治療，過去10年銷售額翻了一番；奧林巴斯醫(yī)療儀器業(yè)務(wù)銷售額增長趨勢奧林巴斯醫(yī)療儀器業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升內(nèi)窺鏡市場高速增長和影像業(yè)務(wù)全球萎縮使得奧林巴斯的醫(yī)療業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，從2010年的20% 提升至2017年的77%，是公司最主要的收入和利潤來源。數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯公告，西南證券整理23 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長奧林巴斯研發(fā)費(fèi)率增長趨勢2.4 海外案例2：奧林巴

37、斯專注軟式內(nèi)窺鏡成就全球龍頭奧林巴斯專注于精密光學(xué)領(lǐng)域，持續(xù)加強(qiáng)軟式內(nèi)窺鏡技術(shù)研發(fā)，研發(fā)費(fèi)率從2007年的8%增長到2017年的16%；開發(fā)了窄波成像技術(shù)提高血管顯示清晰度，并與臨床醫(yī)生密切合作提高使用便捷性；奧林巴斯于1950年開發(fā)了胃鏡，通過持續(xù)研發(fā)陸續(xù)推出多款重磅產(chǎn)品，覆蓋了呼吸科、泌尿科、消化科、婦科、耳鼻喉科、普通等眾多科室，在全球軟式內(nèi)窺鏡市占率約為70%。奧林巴斯內(nèi)窺鏡系列產(chǎn)品發(fā)展歷史時間重大事件1950開發(fā)全球首臺胃鏡1975進(jìn)軍外科內(nèi)鏡市場1982推出GF-UM1/EU-M1內(nèi)窺鏡超聲系統(tǒng)1985EVIS-1內(nèi)窺鏡鏡檢查電子系統(tǒng)1990EVIS-200內(nèi)窺檢查電子系統(tǒng)2002

38、VISERA內(nèi)窺鏡手術(shù)電子系統(tǒng)2005小腸膠囊內(nèi)鏡系統(tǒng)2010磁導(dǎo)膠囊內(nèi)窺鏡20133D手術(shù)電子內(nèi)窺鏡系統(tǒng)2015VISERA 4K UHD手術(shù)內(nèi)窺鏡系統(tǒng)數(shù)據(jù)來源：奧林巴斯公告，西南證券整理24 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理2 政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長醫(yī)療器械行業(yè)投資策略老齡化進(jìn)程加快、醫(yī)?；鸪掷m(xù)穩(wěn)定增長、大型醫(yī)療器械配置證放開、基層醫(yī)院大發(fā)展帶動需求增加、公立醫(yī)院盈利轉(zhuǎn)向醫(yī)療器械等因素將推動中國市場持續(xù)快速擴(kuò)容；中國醫(yī)療器械和藥品市場規(guī)模之比僅為0.25:1，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家的1:1和全球平均水平0.7:1，還有巨大的成長空間；國家政策大力支持國產(chǎn)醫(yī)療器械發(fā)展，直接

39、提供研發(fā)資金鼓勵創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)，通過綠色通道加快審評上市，中央和地方政府出臺政策支持國產(chǎn)醫(yī)療器械招標(biāo)采購；參考海外醫(yī)療器械巨頭發(fā)展道路，多元化并購能夠推動業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張加快發(fā)展，專業(yè)化研發(fā)能夠持續(xù)提升產(chǎn)品壁壘發(fā)展為細(xì)分領(lǐng)域龍頭；結(jié)合中國醫(yī)療器械市場特點(diǎn)和海外巨頭發(fā)展道路，重點(diǎn)推薦具有持續(xù)外延能力的平臺型企業(yè)、細(xì)分領(lǐng)域高成長且具備進(jìn)口替代空間的優(yōu)質(zhì)企業(yè)：平臺型企業(yè)：綜合性醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療（300760）橫跨多條產(chǎn)品線，重磅品種陸續(xù)放量，銷售渠道從中國走向全球；家用醫(yī)療器械龍頭魚躍醫(yī)療（002223）在多個細(xì)分領(lǐng)域處在行業(yè)領(lǐng)先地位；關(guān)注心血管龍頭樂普醫(yī)療（300003）打造了器械+藥品+服務(wù)的

40、心血管綜合平臺，并向高成長的腫瘤免疫治療和糖尿病管理業(yè)務(wù)延伸；高成長細(xì)分領(lǐng)域：萬東醫(yī)療（600055）擁有國內(nèi)最全影像設(shè)備產(chǎn)品線，DR和高端彩超處在領(lǐng)先地位；歐普康視（300595）角膜塑形鏡市場高速增長滲透率低且進(jìn)口替代空間大；開立醫(yī)療（ 300633）打破高清軟式內(nèi)窺鏡技術(shù)壁壘，處在高速放量階段；大博醫(yī)療（002901）在創(chuàng)傷和脊柱耗材市場分別排名國產(chǎn)第一和第三，行業(yè)高成長疊加進(jìn)口替代機(jī)遇；健帆生物（300529）為國內(nèi)血液灌流市場龍頭，行業(yè)存在10倍增長空間。25 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理目錄醫(yī)藥行業(yè)回顧表現(xiàn)政策全方位利好，國產(chǎn)醫(yī)療器械企業(yè)高速增長2019年2月醫(yī)藥行業(yè)投資

41、策略及標(biāo)的26 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理核心觀點(diǎn)2018年下半年帶量采購政策使醫(yī)藥指數(shù)大幅回落、有所悲觀過度，但其政策落地后及醫(yī)藥估值比較具有吸引力，指數(shù)出現(xiàn)一定程度的強(qiáng)勢反彈。反彈時莫忘記方向，2019年醫(yī)藥投資策略即“輕藥重醫(yī)”。輕“仿制藥”沒有改變、但創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈及偏消費(fèi)低估值藥品仍是“藥”中值得投資方向，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍將是長期不衰主題；在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈中重點(diǎn)選擇政策相對友好增速有保障的醫(yī)療設(shè)備、2C 器械及醫(yī)療服務(wù)。另外OTC類產(chǎn)品中，如廣譽(yù)遠(yuǎn)、羚銳制藥等估值比較優(yōu)勢；IVD領(lǐng)域，如邁克生物、金域醫(yī)學(xué)、安圖生物等性價比也較高。具體選股思路為：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈將是長盛不衰的主題。重

42、點(diǎn)推薦恒瑞醫(yī)藥（600276）、藥石科技（300725）、藥明康德（603259）、泰格醫(yī)藥（300347）、昭衍新藥（603127）等；受醫(yī)保影響較小的偏消費(fèi)藥品。重點(diǎn)推薦智飛生物（300122）、長春高新（000661）、片仔癀（600436）等；政策相對友好、增長有保障的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈。重點(diǎn)推薦邁瑞醫(yī)療（300760）、萬東醫(yī)療（600055）、魚躍醫(yī)療（002223）、歐普康視（300595）等；股價跌幅相對較大、但基本面仍比較扎實的標(biāo)的。重點(diǎn)推薦廣譽(yù)遠(yuǎn)（600771）、邁克生物（ 300463）等。風(fēng)險提示：藥品降價預(yù)期風(fēng)險；醫(yī)改政策執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險。27 HYPERLINK / 股

43、票報告網(wǎng)整理恒瑞醫(yī)藥（600276）：創(chuàng)新獲重大突破，進(jìn)入新的快速發(fā)張周期投資邏輯：1）國內(nèi)創(chuàng)新藥絕對龍頭企業(yè)，在研發(fā)與已獲批創(chuàng)新藥品種數(shù)量國內(nèi)遙遙領(lǐng)先；2）創(chuàng)新轉(zhuǎn)型最徹底、創(chuàng)新成果最豐富，未來對仿制藥業(yè)務(wù)依賴程度越來越低，是受仿制藥降價趨勢影響最小的標(biāo)的；3） 業(yè)績快速增長，19K、吡咯替尼、PD-1等重磅創(chuàng)新產(chǎn)品獲批將強(qiáng)勢推動公司進(jìn)入新的增長周期。業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計2018-2019年歸母凈利潤分別為40.4億、52.6億，對應(yīng)PE分別為58倍、44倍，“買入”評級。風(fēng)險提示：股價表現(xiàn)新藥獲批進(jìn)度或低于預(yù)期，藥品銷售或低于預(yù)期，藥品降價風(fēng)險。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2017A2018E

44、2019E營業(yè)收入（百萬元）13835.6317190.5022463.16營業(yè)收入增長率24.72%24.25%30.67%凈利潤（百萬元）3216.654042.935264.42凈利潤增長率24.25%25.69%30.21%EPS（元）0.881.101.43P/E735844數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券28 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理邁瑞醫(yī)療（300760）：國際化、綜合性醫(yī)療器械平臺投資邏輯：1）市場高增長+進(jìn)口替代利好行業(yè)龍頭：分級診療+進(jìn)口替代推動高端醫(yī)療器械設(shè)備有望快速成長。邁瑞作為超聲、監(jiān)護(hù)、IVD龍頭，政策利好最明顯；2）高強(qiáng)度研發(fā)提升綜合競爭力：多年來持續(xù)高

45、強(qiáng)度研發(fā)，研發(fā)費(fèi)率保持在10%左右，多個領(lǐng)域突破國外技術(shù)壁壘，從由單一產(chǎn)品拓展到多產(chǎn)品線，由國內(nèi)市場打入全球市場，由低端產(chǎn)品延伸至高端產(chǎn)品，發(fā)展為國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)頭羊。盈利預(yù)測及建議：預(yù)計2018-2019年凈利潤分別為36.6億、44.5億，對應(yīng)PE分別為38倍、31倍，“買入”評級。風(fēng)險提示：新產(chǎn)品或無法放量的風(fēng)險；器械招標(biāo)降價的風(fēng)險；匯兌損益或超預(yù)期的風(fēng)險。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2017A2018E2019E營業(yè)收入（百萬元）11173.8013421.3116201.28營業(yè)收入增長率23.72%20.11%20.71%凈利潤（百萬元）2589.153657.134445.32凈利潤增長

46、率61.78%41.25%21.55%EPS（元）2.133.013.66P/E533831股價表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券29 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理愛爾眼科（300015）：增長確定的眼科龍頭投資邏輯：1）增長引擎已向非前十大醫(yī)院轉(zhuǎn)移。目前上市公司和并購基金旗下共有200余家門店開業(yè)，其中省會已全面布局，隨著公司次新醫(yī)院成熟周期的到來，內(nèi)生發(fā)展?jié)摿θ燥@廣闊。2）多角度布局眼健康管理，新業(yè)務(wù)醞釀新增長點(diǎn)。目前正在著力布局社區(qū)、鄉(xiāng)村眼健康e站、視光門診，開發(fā)大數(shù)據(jù)和云服務(wù)，并積極研發(fā)眼科可穿戴設(shè)備，在健康管理領(lǐng)域的后續(xù)布局值得期待。盈利預(yù)測及建議：預(yù)計2018-2019年凈

47、利潤分別為10.5億、13.9億，對應(yīng)PE分別67倍、50倍，“買入”評級。風(fēng)險提示：核心業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風(fēng)險、并購基金資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2017A2018E2019E營業(yè)收入（百萬元）5962.857947.8710595.34營業(yè)收入增長率49.06%33.29%33.31%凈利潤（百萬元）742.511046.351392.33凈利潤增長率33.19%40.92%33.07%EPS（元）0.310.440.58P/E946750股價表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券30 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理魚躍醫(yī)療（002223）：家用醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，業(yè)績

48、持續(xù)改善投資邏輯：1）中國家用醫(yī)療器械市場保持25%左右快速增長，老年人慢性病患病率升高，老齡化進(jìn)程加快推動市場持續(xù)擴(kuò)容；2）魚躍是家用醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線覆蓋制氧機(jī)、呼吸機(jī)、血糖儀、血壓計等產(chǎn)品，在多個產(chǎn)品領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，電商渠道保持50%增長快速放量。盈利預(yù)測及建議：預(yù)計2018-2019年凈利潤分別為7.1億、8.9億，對應(yīng)PE分別為31倍、25倍，“買入”評級。風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷量或低于預(yù)期的風(fēng)險、并購整合或低于預(yù)期的風(fēng)險、其他不可預(yù)知風(fēng)險。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)2017A2018E2019E營業(yè)收入（百萬元）3541.564232.985095.17營業(yè)收入增長率34.53%19

49、.52%20.37%凈利潤（百萬元）592.03714.46893.46凈利潤增長率18.35%20.68%25.05%EPS（元）0.590.710.89P/E373125股價表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券31 HYPERLINK / 股票報告網(wǎng)整理萬東醫(yī)療（600055）：政策利好DR和MRI高速放量投資邏輯：1）醫(yī)療器械政策友好，市場成長空間大，國家鼓勵國產(chǎn)醫(yī)療器械配置，進(jìn)口替代空間大；2）萬東醫(yī)療影像設(shè)備產(chǎn)品線最全，擁有X線（DR、DSA）、MRI、CT、超聲等產(chǎn)品，能夠充分享受政策紅利；3）DR和超聲處在行業(yè)領(lǐng)先地位，萬東+百勝渠道互補(bǔ)推動國內(nèi)外快速放量。盈利預(yù)測及建議：預(yù)計2018-2019年凈利潤分別為