PVC地板行業(yè)專題研究

1、 PVC地板行業(yè)專題研究：海外需求高增，渠道多樣化發(fā)展 報告綜述LVT 地板滲透率快速提升，對傳統(tǒng)地面裝飾材料替代性顯著。根據(jù) FCW 的統(tǒng)計，美國的 LVT 地板銷售額從 2012 年的 7.18 億美元增長至 2019 年的 48.04 億美元，年均復(fù)合增長率為 31.2%，滲透率從 3.77%提升到 17.4%。在地面裝飾材料品類間， LVT 地板以其逼真外觀、快捷的安裝和維護(hù)、優(yōu)異的防水和耐久性能、可靠的環(huán)保性等實現(xiàn)對傳統(tǒng)地面材料中低檔材料的替代。在 LVT 地板品類內(nèi)，更高性價比使得 SPC 實現(xiàn)對 WPC 的部分替代。美國地面裝飾材料進(jìn)口依賴度較高，品牌商集中，分銷及終端銷售較為分

2、散。2019 年美國地面材料市場規(guī)模 276 億美元（制造口徑），LVT 占比 17.4%。美國地面材 料市場中品牌商較為集中，渠道商十分分散。根據(jù) Floor Focus 的統(tǒng)計，肖氏工業(yè) （SHAW）和莫霍克（MOHAWK）分別占據(jù)了 25.2%和 23.8%的市場份額，主要品 牌商多采用外購模式整合產(chǎn)品供應(yīng)。從品牌商到分銷商到零售商均是多品牌與多品 類運營模式，分銷商通常銷售品牌商的產(chǎn)品或在全球范圍內(nèi)尋找供應(yīng)商并以自有品 牌運營。具體到終端銷售環(huán)節(jié)，地面裝飾獨立門店占比 45%，連鎖建材家居賣場占 比 15.6%，專業(yè)硬面裝飾門店占比 8.2%。根據(jù) FCW 的調(diào)查，單個零售商在門店會

3、展示 8-10 個彈性地板（LVT）制造商/品牌商的產(chǎn)品。巨大的市場需求以及分散多樣 的銷售渠道為中國出口企業(yè)提供了廣闊的業(yè)務(wù)機(jī)會。貿(mào)易摩擦不改行業(yè)需求快速增長趨勢，海外產(chǎn)能布局的中國企業(yè)享有優(yōu)勢。根據(jù) FCW 的統(tǒng)計，2019 年進(jìn)口在美國彈性地板銷售總額（按面積計）中的份額達(dá)到 82.7%， 高于 2017 年的 71.6%，在 LVT 方面，進(jìn)口滲透率更高。近年來美國彈性地板進(jìn)口 額逐年提升，2013-2018 年復(fù)合增速 28.15%，2019 年達(dá)到 33.45 億美元。從 WPC 和 SPC 的產(chǎn)能分布看，主要集中在中國大陸，東南亞、韓國、中國臺灣等亞洲國家 和地區(qū)有部分產(chǎn)能，部分

4、制造商也開始在美國布局產(chǎn)能，部分中小出口企業(yè)或面臨 轉(zhuǎn)單風(fēng)險。貿(mào)易摩擦背景之下，部分國內(nèi)企業(yè)在越南新建生產(chǎn)基地擴(kuò)充產(chǎn)能以應(yīng)對 高額關(guān)稅，我們認(rèn)為具有海外產(chǎn)能的出口企業(yè)更容易在需求高速增長的背景之下獲 取更高市場份額。匯率+海運運力+原材料價格階段性擾動，出口企業(yè)短期成本承壓。1）由于國內(nèi)疫 情恢復(fù)較快而海外大環(huán)境較為不確定，人民幣持續(xù)走強(qiáng)，對于出口型 PVC 地板制造 公司在收入、毛利率、財務(wù)費用等方面預(yù)計受到影響，但預(yù)計隨著海外疫情常態(tài)化 影響有望逐步消失。2）受國內(nèi)出口旺盛及海外停工停產(chǎn)影響，海運集裝箱出口后回程周轉(zhuǎn)變慢，導(dǎo)致海運運費大幅提升，而 PVC 地板出口主要采用 FOB 報價方式

5、，由 下游客戶承擔(dān)運費，而下游客戶大多存在向終端加價轉(zhuǎn)移壓力行為，因此判斷海運 對 PVC 地板出口制造企業(yè)影響不大。3）同時 PVC 價格目前已逐步回落，盡管 2020 年成本承壓，但是原材料漲價壓力一般由客戶和制造商共同分擔(dān)，預(yù)計未來原材料 價格提升的影響有望逐步減退。1、如何理解北美市場彈性地板滲透率提升？1.1、彈性地板是北美市場增長最快的地面裝飾材料根據(jù)美國彈性地板協(xié)會（RFCI）的資料，彈性地面裝飾材料發(fā)展歷史較為悠久。橡膠、 軟木、油氈、瀝青等材料的彈性地面裝飾物出現(xiàn)較早，乙烯基地面裝飾物直到 20 世紀(jì) 40 年代末才被廣泛的推向市場。20 世紀(jì) 60 年代，軟墊乙烯基地板和“

6、無蠟”彈性地板被引入，腳底更加舒適并且易于維護(hù)。20 世紀(jì) 80 年代，豪華乙烯基材料（LVT）開始成為地板材料，過去的數(shù)十年內(nèi)彈性地板性能不斷優(yōu)化以滿足市場的需要。 2012 年以來木塑復(fù)合地板被引入市場，彈性地板開啟了高速滲透的快速發(fā)展之路。 2016 年，石塑地板被引入市場，以其更高的抗沖擊性以及更低的價格迅速迅速替代傳統(tǒng)地面裝飾材料，成為過去幾年增速最快的地面裝飾材料。彈性地面裝飾材料可以劃分為普通乙烯基地面裝飾材料、豪華乙烯基地板和其他彈性地面裝飾材料。其中普通乙烯基地面裝飾材料主要包括單價較低的卷材和片材；其他彈性地面裝飾材料包括油氈、軟木、橡膠、瀝青等材料的地面裝飾物；豪華乙烯基

7、地板是近年來發(fā)展最快的品類，包括柔性 LVT 和剛性芯 LVT，其中剛性芯 LVT 主要指木塑復(fù)合地板（WPC）和石塑復(fù)合地板（SPC）。根據(jù) Floor Covering Weekly 的統(tǒng)計，2019 年 美國市場 LVT 產(chǎn)品（包括 WPC 和 SPC）市場規(guī)模達(dá)到 48 億美元（制造商口徑），占地面裝飾材料市場總規(guī)模的 17.4%。北美市場是全球彈性地板需求規(guī)模最大提升最快的地區(qū)。根據(jù) Tarkett 2019 Registration Document，2018 年彈性地板占全球地面裝飾材料市場的比重為 10%，比 2017 年提升 一個百分點。主要拉動全球彈性地板規(guī)模及占比提升的地

8、區(qū)是北美地區(qū)，2018 年北美地 區(qū)彈性地板銷售規(guī)模 5.37 億平，2012-2018 年復(fù)合增速 15%。美國 LVT 地板需求旺盛，年復(fù)合增速 30%以上。美國地區(qū)的 LVT 地板（包括 LVT、 WPC、SPC 等）銷售額從 2012 年的 7.18 億美元增長至 2019 年的 48.04 億美元，年均 復(fù)合增長率為 31.2%。LVT 增速快于美國地面裝飾市場增速，對傳統(tǒng)地面裝飾材料替代性顯著。美國地面裝飾 材料穩(wěn)定增長，2019 年美國地面裝飾材料市場總體規(guī)模 276 億美元，同比增長 1.1%。 2011-2019 年美國地面裝飾材料復(fù)合增速 5.6%。1.2、LVT 對傳統(tǒng)地

9、面裝飾材料替代性顯著LVT 產(chǎn)品快速滲透主要原因在于其逼真的外觀和多樣化的設(shè)計、快速簡便的安裝和維護(hù)、 優(yōu)異的防水性能、硬度和耐久性以及更高的性價比。LVT 的替代性主要是針對地毯產(chǎn)品、 實木地板以及其他彈性地面裝飾材料。地面裝飾材料主要包括地毯、LVT、陶瓷磚、硬木、石材、乙烯基板&地磚、強(qiáng)化地板、 其他彈性材料等，對應(yīng) 2019 年美國市場滲透率分別為 41%、17.4%、14.1%、13%、 5.5%、4.8%、3.3%和 1.0%。地毯的滲透率從 2011 年的 53.21%一路下降至 2019 年 的 40.97%；強(qiáng)化地板滲透率從 2011 年的 4.99%下滑至 2019 年的

10、3.25%；實木地板滲 透率從 2015 年頂峰時的 17.18%下滑至 2019 年的 12.95%；陶瓷磚、石材滲透率基本 保持穩(wěn)定；乙烯基板&地磚滲透率從 2015 年的 10.82%下滑到 2019 年的 4.78%。LVT 地板主要實現(xiàn)了對中低端木板產(chǎn)品、地毯、強(qiáng)化地板、其他中低端彈性地面材料的替代。對木地板的替代主要集中在低端產(chǎn)品線：木地板由于木材價格上漲、關(guān)稅提升導(dǎo)致 產(chǎn)品單價提升，另外產(chǎn)品本身不具備防水性能并且耐磨性不如剛性芯的 WPC 和 SPC 產(chǎn)品，導(dǎo)致性價比更高的 WPC 和 SPC 對實木地板的替代性顯著。從銷量來看，2018 年以來木地板銷量持續(xù)下滑，2018-20

11、19 年同比下滑 3.26%和 9.59%；售價方面， 木地板出廠口徑均價 2018-2019 年分別提升 3.97%和 4.67%。LVT 產(chǎn)品毛利率顯著高于實木地板等傳統(tǒng)地面裝飾材料。從產(chǎn)品的營利性來看，LVT產(chǎn)品的毛利率水平在 40%以上，而普通實木地板的毛利率水平僅有 10%左右，陶瓷、橡膠、強(qiáng)化復(fù)合、方塊地毯等毛利率水平在 30%-35%之間。LVT 產(chǎn)品的高營利性驅(qū)動著品牌商、分銷商、零售商等更多地去推廣新型產(chǎn)品，而木地板由于價格上漲等因素導(dǎo)致盈利空間一再壓縮，銷量及滲透率持續(xù)下行。對陶瓷產(chǎn)品的替代性有限：2019 年陶瓷磚的滲透率為 14.1%，同比提升 0.7%，是 2019

12、年唯一銷售額沒有下降的細(xì)分市場。LVT 銷售主打的性能優(yōu)勢是防水，而防水 性本身不如陶瓷產(chǎn)品，而由于陶瓷本身具備防滑、防污漬和防水等優(yōu)點，因此從產(chǎn) 品上對于陶瓷產(chǎn)品的替代性一般。美國商務(wù)部做出裁定，對中國出口的瓷磚產(chǎn)品征 收反傾銷稅，導(dǎo)致從中國進(jìn)口的瓷磚產(chǎn)品銳減。防水性能、耐久性、易清潔性等實現(xiàn)對地毯的替代：美國市場地毯的滲透率從 2011 年的 53.21%一路下降至 2019 年的 40.97%。1）與地毯相比，PVC 地板的使用壽 命更長，SPC 地板的使用壽命可以達(dá)到傳統(tǒng)地毯使用壽命的五倍以上；2）彈性地板 的保潔清洗更加容易并且保養(yǎng)成本較低；3）彈性地板的阻燃性、防水性都更具優(yōu)勢；

13、4）在傳統(tǒng)地毯具備的設(shè)計以及安靜等優(yōu)勢上，彈性地板借助于數(shù)字印花技術(shù)可以實 現(xiàn)多種多樣的花紋圖案，消費者選擇面多，此外彈性地板也可以增加吸音材料，同 樣可以具備吸音降噪的效果。COVID-19 加速了清潔家居的發(fā)展趨勢，地毯材料容 易藏污納垢，而地板材料易于清理，進(jìn)一步加速彈性地板材料對傳統(tǒng)地毯的替代趨 勢。環(huán)保性實現(xiàn)了對強(qiáng)化地板的替代：2015 年 3 月美國某大型地板零售商 Lumber Liquidators 被爆出銷售甲醛釋放量超標(biāo)的復(fù)合地板事件，引發(fā) 76 萬消費者集體訴 訟 Lumber Liquidators，消費者對于地面裝飾材料環(huán)保性的關(guān)注度提高。根據(jù) FCW 的統(tǒng)計，強(qiáng)化地

14、板在美國市場滲透率不高，由于其環(huán)保質(zhì)量問題，銷量及滲透率持 續(xù)下滑，從 2011 年 5%的滲透率逐步下滑到 2019 年的 3.25%，2019 年強(qiáng)化地板 銷售量降低 6.2%。對其他低端彈性材料的替代性顯著：普通乙烯基卷材單價較低，厚度較薄，以片材 為主，在施工工藝方面大多使用膠水基底。而 LVT 產(chǎn)品更厚、硬度更大，安裝方式 也更為便捷，在商用及住宅市場越來越廣泛地應(yīng)用。根據(jù) FCW 的統(tǒng)計，2019 年普 通乙烯基卷材/片材的銷售額下降了 9.84%。從其他彈性材料來看，（包括瀝青、軟 木、橡膠等）2019 年銷售額下降了 7.84%。從產(chǎn)品的價格帶看，LVT 具有較高的性價比。LV

15、T 產(chǎn)品的價格顯著低于石材和木材，價 格略高于地毯、陶瓷、強(qiáng)化地板等材料。在木材品類中，受影響最大的是價格較低的木 材產(chǎn)品（低于 4.99 美元/sq.ft 的低端實木地板），而價格較高的木地板增長相對穩(wěn)定。而 對于較為乙烯基材料中相對低端的卷材等材料，由于價格極低，并且主要應(yīng)用在醫(yī)院等 公共場所，因此 LVT 對其替代性有限。1.3、SPC 是銷售增速最快的彈性地板品類SPC 在 LVT 品類內(nèi)增長也更加迅速。根據(jù) Floor Covering Weekly 的統(tǒng)計，2019 年美國 市場剛性芯 LVT（包括 WPC 和 SPC）銷售額增長了 47.6%，而普通 LVT 的銷售額僅增 長 6

16、%。根據(jù) Floor Covering News 的統(tǒng)計，2019 年 SPC 翻倍以上增長，而 WPC 銷量及 銷售額分別下滑 15%和 17.5%。SPC 和 WPC 在外觀方面沒有太大區(qū)別，二者借助于數(shù)字印刷技術(shù)，可以做到仿石材、陶 瓷、木材、地毯等紋理。由于 SPC 地板的核心層由石灰石組成，因此與 WPC 地板相比 密度更高，并且更耐用。高密度使得 SPC 與 WPC 相比抗刮擦和抗凹痕的能力更強(qiáng)。 WPC 地板中含有發(fā)泡劑，通常腳感更好并且具有更好的吸音性能。目前許多制造商也在 SPC 地板中增加隔音背襯，因此 SPC 也可以提供吸音性能。在北美市場上，消費者在經(jīng) 過 5-6 年的

17、 WPC 使用后，出現(xiàn)了諸多凹痕問題，而 SPC 產(chǎn)品兼具 WPC 的性能，并且可 以解決 WPC 的凹痕問題，因此容易受到消費者青睞。從終端產(chǎn)品的售價來看，WPC 的售價基本上為 SPC 產(chǎn)品的兩倍。我們以 SHAW 旗下的 主要的 PVC 地板品牌 Coretec 的產(chǎn)品售價為例，COREtec Pro Plus（SPC 產(chǎn)品）系列產(chǎn) 品價格基本上均為 5.35 美元/sq.ft，而 COREtec Plus（WPC 產(chǎn)品）系列產(chǎn)品價格基本為 10 美元/sq.ft 左右，單平米的產(chǎn)品價差達(dá)到 50 美元左右，因此，SPC 具有更高的性價比。1.4、海外需求持續(xù)性無憂，市場空間仍有1.4.

18、1、短期：地產(chǎn)高景氣+抵押貸款利率歷史低位，需求景氣有望維持疫情之后美國成屋及新房銷售同比大幅增長。疫情影響之下 3-4 月美國成屋及新屋銷售 明顯下降，而隨著后續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)，5-6 月新屋銷售逐步恢復(fù)，7 月以來美國新 屋銷售明顯恢復(fù)提速，7 月成屋銷售同比增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正。一方面，由于疫情導(dǎo)致的經(jīng) 濟(jì)活動受限逐步恢復(fù)，另一方面，疫情也催生了對于更好居住環(huán)境的改善型需求增加。美國地產(chǎn)景氣度持續(xù)上行，對地面裝飾材料需求形成支撐。美國地產(chǎn)景氣度（NAHB 房 地產(chǎn)指數(shù)）11 月已經(jīng)攀升到 90 的水平，處于歷史高位。對于新建住房，NAHB 房地產(chǎn) 指數(shù)通常會領(lǐng)先于新開工數(shù)據(jù)，而地面裝飾材料

19、是新房上市前的最后一道工序；對于成 屋銷售，而地面覆蓋物銷售通常滯后于房屋交付 6-12 個月，從住房市場景氣度看，地產(chǎn) 的高景氣有望支撐地面裝飾材料需求。加之目前成屋和新屋庫存仍處于低位，考慮到目 前抵押貸款利率仍然處于歷史最低位，未來一段時間內(nèi)房屋建設(shè)及房屋交易活動將會進(jìn) 一步增加。1.4.2、中長期：美國購房需求主力人群保持高速增長支撐未來地面裝飾材料需求美國購房人口主力20-49 歲年齡段人口增速在 2016 年見底回升，根據(jù) OECD 的預(yù)測 數(shù)據(jù)，未來 8-10 年美國購房年齡段人口增速有望維持高位，地產(chǎn)景氣上行也有望維持。2、美國地面裝飾產(chǎn)品市場情況如何？從美國地面裝飾材料產(chǎn)業(yè)鏈

20、來看，包括從品牌商到分銷商到零售商再到終端客戶的多個 參與方。其中，美國地面裝飾市場品牌商份額較為集中，分銷商和零售商數(shù)量較多且多 品類、多品牌運營。終端銷售渠道包括獨立門店、大型家居中心、連鎖硬面裝飾專業(yè)門 店、承包商、線上、直銷等渠道。2.1、美國地面裝飾市場中品牌商/制造商份額較為集中（略）2.2、大型分銷商采取多品牌、多品類運營模式（略）2.3、較為分散且多樣化的零售銷售體系在美國的地面裝飾材料銷售渠道中，分散的地面裝飾獨立門店占比 45%，連鎖建材家居 賣場占比 15.6%（家得寶 9.6%，勞氏 5.1%），專業(yè)硬面裝飾門店占比 8.2%，線上及直 銷渠道占比 4%，通過工程承包商

21、銷售的占比 23.2%。連鎖建材家居賣場（家得寶、勞氏等）：2019 年家得寶在美國有 1984 家分店，勞 氏在美國有 1780 家門店。2019 年美國地面裝飾市場中，家得寶和勞氏市場份額分 別為 9.6%和 5.1%。2019 家得寶和勞氏的地面材料占各自業(yè)務(wù)比重分別為 6.8%和 5.4%。這些連鎖家庭中心內(nèi)的特點通常是產(chǎn)品展示空間有限，并且產(chǎn)品成列較為密 集，一般地面裝飾材料的展示空間在 300-500 平之間，銷售的 SKU 在 500-600 個， 產(chǎn)品價位相對較低，產(chǎn)品主要定位在中低端。根據(jù)家得寶官網(wǎng)的產(chǎn)品價格情況，銷量最高的 WPC 產(chǎn)品均價 2.89$/sq.ft 左右，顯

22、著低于專業(yè)地板品牌 Coretec 旗下產(chǎn)品。以家得寶為例，其 WPC 產(chǎn)品主要來自于 HMTX 旗下的 Halstead，而 HMTX 旗下的 VERTEX 主要在全球范圍內(nèi)尋找 WPC 產(chǎn)品 的供應(yīng)商（VERTEX 旗下有 30 多個自有品牌），根據(jù)愛麗家居的招股說明書，VERTEX 向 HOME DEPOT 銷售 PVC 塑料地板占比在 70%左右，而 VERTEX 向愛麗家居的 采購額占比 40左右。我們以家得寶的 WPC 的銷售為例，生產(chǎn)成本在 57 元/平左右，生產(chǎn)商費用在 7 元/ 平，F(xiàn)OB 出廠價 73 元/平，家得寶終端售價 2.89$/sq.ft（折合人民幣 190 元/

23、平）， 家得寶凈利率 12%，毛利率 34%（整體值），由于 LVT 的毛利率水平高于其他地面 裝飾材料，通常為 40%以上，因此假設(shè)家得寶的 WPC 毛利率 40%，費率和整體保 持一致，則家得寶從貿(mào)易商VERTEX的批發(fā)價大約為114元/平。由于銷售環(huán)節(jié)較多， 并且采購量大，因此下游對于制造商的議價能力較強(qiáng)，導(dǎo)致留在制造商處的利潤相 對較低。專業(yè)硬面裝飾門店：以 Floor&Dcor、Lumber liquidators、THE TILE SHOP 等為代 表的專業(yè)地面裝飾連鎖門店通常門店面積較大，可供應(yīng)的產(chǎn)品品類較多，為消費者 提供較為專業(yè)的選購指導(dǎo)以及售后服務(wù)。采購模式方面，F(xiàn)loor

24、&Dcor 這類公司直 接從制造商進(jìn)行采購，繞過了分銷渠道，因此能夠提供更有競爭力的價格。2019 年 專業(yè)硬面裝飾門店合計市場份額達(dá)到 8.2%。專業(yè)硬面裝飾門店供應(yīng)商較多且分散。根據(jù)公司年報，F(xiàn)loor&Dcor 從 225 個國內(nèi) 及國外供應(yīng)商處尋找商品，有 35%從中國進(jìn)口，最大的供應(yīng)商占比 15%，其他的 供應(yīng)商占比都不超過 7%；Lumber liquidators 46%的產(chǎn)品從中國進(jìn)口，6%來自歐 洲和澳大利亞、5%來自南美；THE TILE SHOP 從國內(nèi)外的 200 個供應(yīng)商尋找 6000 種商品的供應(yīng)，36%來自歐洲，32%來自北美，23%來自亞洲，9%來自南美。地面裝

25、飾獨立門店：根據(jù) Floor Covering Weekly 的統(tǒng)計，2019 年美國市場共有 12500 家地面裝飾零售門店，由于美國地面裝飾零售企業(yè)極為分散，大量零售公司 都是單店模式，2019 年美國共計有 9100 家地面裝飾零售公司。由于規(guī)模較小，獨 立門店的零售商大多通過分銷商渠道采購產(chǎn)品。以海象新材的主要客戶之一 Flooring Liquidators 為例，WPC 地板在終端的銷售價格 大約為 4.98$/sq.ft 左右，由于 Flooring Liquidators 直接從海象進(jìn)行采購，并且自建 渠道銷售，終端產(chǎn)品售價較高，從制造商直接到零售商的模式減少了貿(mào)易商的盤剝 以

26、及客戶體量為中小型，其議價能力相對家得寶這樣的大型客戶較弱，因此出口型 企業(yè)在對接中小型客戶時利潤水平更高?？偨Y(jié)來說，制造商面對的海外客戶越貼近終端，其獲得的利潤水平越高，制造商到終端的層級越少帶來的利益共享越多。從門店情況看，零售商在銷售產(chǎn)品和品牌的選擇上具有比較大的靈活性。無論是獨立門店還是家得寶這樣的連鎖家居中心，都覆蓋多種地面裝飾材料產(chǎn)品，包括地毯、實木地 板、彈性地板、瓷磚等多種品類。在品牌選擇方面，家得寶等大型連鎖建材中心合作的 品牌相對較少并且固定，而獨立零售門店通常是多品牌經(jīng)營。根據(jù) FCW 的調(diào)查，單個零 售商在門店會展示 8-10 個彈性地板（LVT）制造商/品牌商的產(chǎn)品。

27、小規(guī)模零售商最積極銷售 SPC 產(chǎn)品。Shaw/Coretec、HMTX 和 Mannington 等主要制造 商/品牌商都將重點放在高端市場上，并以 WPC 產(chǎn)品為主。盡管 SPC 產(chǎn)品增長迅速，但 美國市場仍由 Shaw 和 HMTX 兩大巨頭主導(dǎo)的 WPC 為主（愛麗家居主要客戶 VERTEX 為 HMTX 旗下公司）。最大的地板零售商、家居中心（家得寶、勞氏等）也大多出售 WPC， 最積極并且率先采用 SPC 的是規(guī)模較小的獨立地板零售商。3、歐洲地面裝飾市場 PVC 地板滲透也不斷加快歐洲 PVC 地板市場空間（進(jìn)口額）近 100 億人民幣，滲透率有提升趨勢。歐洲市場對 于根據(jù) Eu

28、rostat 的統(tǒng)計，歐盟進(jìn)口地面裝飾材料的比重從 2011 年的 15.16%提升至 2018 年的 28.53%。2019 年歐盟對于 PVC地板的進(jìn)口額達(dá)到 12.52億歐元，同比增長23.22%。歐洲市場相對美國市場更為穩(wěn)定，主要出口企業(yè)歐洲地區(qū)收入穩(wěn)定增長。從海象新材和 愛麗家居的分地區(qū)銷售情況來看，歐洲地區(qū)需求也增長較快，2017-2019 年海象新材美 國以外地區(qū)銷售額分別同比增長 88%、80%和 17%；愛麗家居歐洲地區(qū)銷售額分別同 比增長 3%、40%和 11%。由于受中美貿(mào)易摩擦影響，海象及愛麗 2019 年對美國地區(qū) 的銷售增速同比放緩，而對歐洲市場仍然保持著較高增速。

29、4、貿(mào)易摩擦不改行業(yè)需求快速增長趨勢，海外產(chǎn)能布局企業(yè) 享有優(yōu)勢4.1、美國市場對中國進(jìn)口的 PVC 地板較為依賴盡管美國地面裝飾材料制造商/品牌商市占率較高，但是仍然對于海外的供應(yīng)商依賴較為 嚴(yán)重。主要制造商/品牌商大量產(chǎn)能來自美國以外區(qū)域，主要來自于中國。根據(jù) Floor Covering News，美國自身從事彈性地板的生產(chǎn)成本比從中國采購高 15%（在不考慮關(guān) 稅的情況下）。根據(jù) Floor Covering Weekly 的統(tǒng)計，2019 年進(jìn)口在美國彈性地板銷售總 額（按面積計）中的份額達(dá)到 82.7%，高于 2017 年的 71.6%，在 LVT 方面，進(jìn)口滲透 率更高。按 Fl

30、oor Focus 的統(tǒng)計口徑，2019 年進(jìn)口在美國彈性地板銷售總額（按金額計） 中的份額為 76%。海外 PVC 地板需求高度景氣，2013-2018 年我國出口額復(fù)合增速 28.15%。2019 年 達(dá)到 33.45 億美元。受中美貿(mào)易摩擦影響，2019 年美國 PVC 地板進(jìn)口額增速有所放緩， 同比增長 2.42%。根據(jù) US Census Bureau 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015 年至 2019 年，我國出口至 美國的 PVC 塑料地板銷售額由 8.45 億美元提高至 28.52 億美元，占其總進(jìn)口額的比重 由 66%提升至 85%，美國對于我國 PVC 地板供應(yīng)的依賴程度不斷提升。2020

31、 年 1-12 月我國 PVC 地板出口額擴(kuò)增至 56 億美元，同比增長 14.75%。從新品類來看，對于海外供應(yīng)商的依賴程度更高。根據(jù) Floor Focus 的報道，中國有上 百家生產(chǎn)剛性核心產(chǎn)品的制造商，越南、韓國、菲律賓和中國臺灣等亞洲國家和地區(qū)也 有少數(shù)幾家制造商，美國大約有 6 家企業(yè)開始量產(chǎn)產(chǎn)品或者投建相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能，包括 SHAWs、Mannington 和 Mohawk 等大公司。4.2、具備海外產(chǎn)能的彈性地板出口企業(yè)享有優(yōu)勢由于相關(guān)貿(mào)易政策經(jīng)常發(fā)生變化以及貿(mào)易摩擦的經(jīng)常性發(fā)生，出口產(chǎn)品在關(guān)稅政策上面 臨較大的不確定性。2018 年 9 月，美國對我國包括 PVC 地板產(chǎn)品在內(nèi)

32、的商品征收 10% 的關(guān)稅；2019 年 5 月關(guān)稅調(diào)整至 25%；2019 年 10 月，關(guān)稅調(diào)整至 30%；2019 年 11 月，對包括 PVC 地板的多個行業(yè)的部分產(chǎn)品排除加征關(guān)稅；2020 年 8 月，PVC 地板等 產(chǎn)品恢復(fù)加征 25%關(guān)稅。受貿(mào)易摩擦影響，產(chǎn)品價格部分下降。從加征關(guān)稅的時間節(jié)點看，主要在 2018 年 10 月 -2019 年 10 月之間，從愛麗家居及海象新材的產(chǎn)品出廠均價看，均呈現(xiàn)出一定程度的下 降（海象 WPC 均價上行主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，低端產(chǎn)品占比下降）。根據(jù)海象新材 招股書，公司因兩次關(guān)稅稅率調(diào)整導(dǎo)致公司銷售價格大約下降 6.56%左右。根據(jù)愛麗家

33、 居招股書，增加的關(guān)稅由公司、客戶以及終端客戶共同承擔(dān)，公司承擔(dān)范圍在 2%-8% 區(qū)間范圍內(nèi)。出口企業(yè)或面臨轉(zhuǎn)單風(fēng)險，具備海外產(chǎn)能的企業(yè)享有優(yōu)勢。盡管貿(mào)易摩擦帶來的關(guān)稅提升在制造工廠及其下游客戶進(jìn)行分擔(dān)，但關(guān)稅提升的大部分比例還是轉(zhuǎn)嫁到了終端消費 者身上，產(chǎn)品價格的提升或帶來銷量的下降。因此大部分的制造商/品牌商都在全球范圍內(nèi)尋找供應(yīng)商，并且不依賴于單一供應(yīng)商。貿(mào)易摩擦帶來的關(guān)稅提升的后果一部分是會帶來產(chǎn)品的轉(zhuǎn)單，品牌商會去尋找價格更低的產(chǎn)品貨源。貿(mào)易摩擦加征高額關(guān)稅背景下， 隨著眾多地板制造商在美國、越南等地布局產(chǎn)能建設(shè)生產(chǎn)基地，沒有海外產(chǎn)能的中小企 業(yè)出口會受到一定影響，而具備海外產(chǎn)能布

34、局的企業(yè)有望從轉(zhuǎn)單效應(yīng)中受益。部分國內(nèi)企業(yè)布局越南產(chǎn)能，對沖貿(mào)易摩擦風(fēng)險。越南工廠具有稅收優(yōu)惠、勞動力成本低等優(yōu)點，部分國內(nèi)企業(yè)為了減少加征關(guān)稅帶來的不利影響，前往越南布局生產(chǎn)基地。 例如海象新材、天振竹木、永裕家居、勁嘉建材近兩年均在越南布局生產(chǎn)基地和產(chǎn)能生 產(chǎn) PVC 地板5、如何看待近期海運成本、匯率、原材料價格波動等對 PVC 地板出口鏈的影響？近期由于人民幣持續(xù)升值、原材料 PVC 價格上漲以及海運費用等提升影響，PVC 地板出 口鏈企業(yè)盈利性受到一定影響，盡管如此，PVC 地板出口數(shù)量和金額受影響不大，預(yù)計 隨著 2021 年海外疫情常態(tài)化，以上階段性因素的影響消失，PVC 地板企

35、業(yè)盈利性預(yù)計 回升，充分受益于海外需求高景氣。2020 年上半年受疫情影響，人民幣階段性貶值，而 2020 年 6 月以后隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 以及海外疫情加重等因素影響，人民幣持續(xù)升值，外幣兌人民幣匯率持續(xù)走低。人民幣 升值對于 PVC 地板出口企業(yè)的影響主要集中于：）收入和毛利率水平，PVC 地板出口 去向主要是美國和歐洲，企業(yè)出口訂單收入以美元和歐元等外幣為主，兌換成人民幣會 因為匯率上升而受到損失，從而會影響到出口業(yè)務(wù)收入。而原材料成本端由國內(nèi)進(jìn)行供 應(yīng)，計價方式為人民幣，綜合以上兩點，毛利率預(yù)計會有所下降；2）財務(wù)費用預(yù)計增加， 外幣兌換人民幣的過程中會形成匯兌損益，計入財務(wù)費用；3）匯

36、率方面的波動一般由 PVC 地板出口企業(yè)和海外進(jìn)口商共同承擔(dān)，匯率波動會影響到產(chǎn)品價格的競爭力，但是 考慮到 PVC 地板的需求旺盛且主要供應(yīng)來自于中國，我們認(rèn)為需求端目前較為剛性，出 口訂單需求受此影響不大。由于海外疫情并未全面緩解，海外制造業(yè)停工較多，而中國制造業(yè)率先于世界恢復(fù)，海外出口高度景氣，從中國出口方向的海運需求激增。但同時，海外由于大面積停工，導(dǎo)致集裝箱出口后無法及時返回，集裝箱周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯拉長，導(dǎo)致海運運力供給端嚴(yán)重不足，海運費用大幅提升。盡管出口集裝箱及船運費用大幅提升，但是 PVC 地板的出口數(shù) 量并未因此受到太大影響，2020 年 10-12 月 PVC 地板出口量單月同

37、比分別增長 35%、 40%和 20%。PVC 地板出口企業(yè)一般采用按照 FOB 價格模式與客戶進(jìn)行結(jié)算，F(xiàn)OB 模式下的前期物流費用以及報關(guān)裝船等費用由出口企業(yè)承擔(dān)，后續(xù)海運等費用由客戶承擔(dān)；除了采用 FOB 價格結(jié)算外，少量客戶采用 DDP 價格結(jié)算，DDP 模式下所有的運費以及報關(guān)裝船等費用均由公司承擔(dān)，因此在海運運費成本端對于下游客戶的影響更大，國內(nèi)企業(yè)主 要影響發(fā)貨進(jìn)度。PVC 樹脂是彈性地板的主要原材料，除了基材中使用的 PVC 樹脂粉，外購的耐磨層等也涉及到 PVC 樹脂的使用，整體 PVC 占成本的 1/3 左右，2020 年 4 月以來 PVC 樹脂均價持續(xù)提升，從 4 月最

38、低位一路提升到 12 月最高位，漲幅高達(dá) 70%，導(dǎo)致 PVC 地板生產(chǎn)企業(yè)成本短期承壓。12 月下旬以來，PVC 樹脂價格逐漸回落，目前已回落至于 7100 元/ 噸的水平，預(yù)計原材料價格波動所帶來的短期壓力有望逐步緩解。由于匯率波動美元兌人民幣匯率疲軟、原材料價格上漲以及海運與運力不足導(dǎo)致運輸費用增加等因素影響，美國主要彈性地板經(jīng)營企業(yè)均上調(diào)產(chǎn)品均價，Armstrong 和 Mohawk 分別提價 9%和 8%?？傮w來說，由于 PVC 地板產(chǎn)能主要集中在中國，而海外需求十分 旺盛，短期內(nèi)訂單向其他國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險較小，而隨著海運運力的恢復(fù)以及 PVC價格的回落，這些短期性影響有望消失，持續(xù)看好未來需求高景氣以及出口產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)受益。投資策略美國 LVT 地板行業(yè) 2012-2019 年復(fù)合增速 31.2%，2019 年市場規(guī)模 48 億美元，海外市場需求高度景氣。美國彈性地板需求進(jìn)口依賴嚴(yán)重，進(jìn)口占比 80%以上，持續(xù)提升的滲透率、擴(kuò)張的市場空間以及分散多樣的銷售體系為中國的出口企業(yè)提供了廣闊的業(yè)務(wù)機(jī)會。貿(mào)易摩擦、匯率波動、原材料價格波動、海運運力供給不足等因素短期擾動不改行業(yè)需求景氣，具備海外產(chǎn)能布局的中國 PVC